机构动向 - 主动权益类基金近一年平均收益达27 49% 其中28只基金收益超100% [1][2] - 超600只主动权益类基金净值创历史新高 部分基金通过均衡配置策略实现年化回报超26% [1][3] 主题基金表现 - 北交所主题基金表现突出 中信建投北交所精选两年定开混合基金近一年收益达201 39% 华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合基金收益192 13% [2] - 重仓机器人板块的基金表现优异 永赢先进制造智选混合基金 鹏华碳中和主题混合基金 平安先进制造主题股票基金近一年收益均超120% [2] - 创新药主题基金表现强劲 永赢医药创新智选混合基金 中银港股通医药混合基金 平安医药精选股票基金近一年收益均超100% 其中前两只基金今年以来净值已翻倍 [2] 后市展望 - 机构对权益市场持积极态度 认为AI行业叙事逻辑持续加强 模型迭代稳步推进 应用繁荣渐行渐近 [4] - 建议通过自下而上筛选寻找基本面有望提前复苏的公司 盈利见底回升的行业将增多 政策将催化这一过程 [4] - 创新药被视为中长期机会 中国正成为全球大分子药物研发和制造中心 AI医疗领域存在阶段性交易机会 [4]

报告行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 创新环境向好，全球医药交易数量与金额上升，中国企业在全球创新药价值获认可，国内创新药政策利好，融资有望回暖，创新出海推动估值溢价，海外MNC对中国新药认同提升 [3] - CXO行业经历供给端洗牌后有望逐步恢复，License - out交易活跃为Biotech企业回笼资金，带动CXO订单恢复，政策缩短药物临床试验启动用时 [4] - TCE技术在双抗和多抗领域应用广泛，多个交易授权落地，国产三抗TCE实现授权，实体瘤应用进入临床 [5] - 减肥领域BD火热，2025年上半年交易额创新高，后进入者采取差异化竞争策略，MNC关注双靶点注射剂 [6] - 自免领域中国biotech迈向me better，荣昌生物泰它西普出海是重要突破，丽珠医药LZM012临床试验达主要终点 [7] 各部分总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药行业最近一周跑赢沪深300指数0.21个百分点，涨幅排名第19位 [18] - 行业月度涨跌幅：医药行业最近一个月跑赢沪深300指数6.73个百分点，涨幅排名第5位 [21][24] - 子行业涨跌幅：最近一周医疗服务涨幅最大为6.73%，化学制药跌幅最大为1.23%；最近一月医疗服务涨幅最大为21.13%，中药II涨幅最小为5.07% [29] - 医药板块个股周涨跌幅：近一周涨幅最大的是海特生物、振东制药、塞力医疗；跌幅最大的是力生制药、永安药业、江苏吴中 [30] - 子行业相对估值：最近一年医疗服务涨幅最大为61.61%，PE（TTM）为37.48倍；中药涨幅最小为11.52%，PE（TTM）为28.69倍 [35] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业最近1月涨幅为10.95%，跑赢沪深300指数6.73个百分点；最近3个月涨幅为18.48%，跑赢9.06个百分点；最近6个月涨幅为23.44%，跑赢7.68个百分点 [37] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为37.98倍，高于5年历史平均估值32.08倍 [41] 团队近期研究成果 - 深度报告：涉及血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP - 1药物等多个领域，以及对多家公司的研究 [45] - 点评报告：对信立泰、川宁生物等多家公司进行点评 [45] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：国家医保局发布《支持创新药高质量发展的若干措施》和《国家医疗保障局办公室关于优化医疗服务价格管理流程的通知》，第十一批国家组织药品集采报量工作启动 [47] - 近期行业要闻梳理：包括多款药品获批上市、新适应症申报、新药临床获批、企业战略合作等消息 [48][49] - 周重要上市公司公告一览：涉及汇宇制药、春立医疗等多家公司的股东减持、利润分配、回购股权、增发发行等公告 [51][52]

报告行业投资评级 - 君实生物、华领医药 - B、奥锐特、同和药业、阳光诺和、泓博医药、福元医药、三生制药、京新药业、亿帆医药、诺诚健华、诺思格、奥翔药业、科伦药业、国邦医药、来凯医药 - B、百利天恒、益方生物、皓元医药、普洛药业、信达生物、加科思 - B 评级为买入；共同药业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 本周梳理 4 - 1BB 靶点作用机制，关注 PD - L1/4 - 1BB 的临床进展 [4] - 建议重视医药板块受市场定价权资金变化带来的增量影响，阶段性布局 AI 医疗及创新药 [6] 报告的具体内容 4 - 1BB 是极具潜力肿瘤治疗靶点，关注 PD - L1/4 - 1BB 双抗 - 4 - 1BB 可增强 T 细胞的激活、存活及生长，是下一代肿瘤免疫疗法有前景的靶点，其激活可解决与 PD - 1 抑制剂相关局限，对 T 细胞激活、寿命及向肿瘤微环境浸润渗透至关重要 [16] - PD - L1/4 - 1BB 双抗有望解决 PD - (L)1 单药治疗局限性，避免 4 - 1BB 单抗肝脏脱靶毒性，目前该领域面临过度激活免疫系统毒性等挑战，缺少获批靶向药 [17] - 多款 PD - (L)1/4 - 1BB 双抗处于临床阶段，Genmab 的 GEN1046 和维立志博的 LBL - 024 进度领先，分别进入注册临床 [21] - GEN1046 联合 K 药用于 PD - (L)1 耐药肺癌的 2 期临床 cORR 为 16.7%，mOS 为 17.5 个月，预计市场规模超 10 亿美金，已启动 3 期临床 [24][27] - 维立志博的 LBL - 024 后线治疗 EP - NEC 进入关键注册临床，可协同消灭肿瘤，对多种癌症有初步疗效信号 [28][32] 投资建议 - 创新药：港股流动性和风险偏好提升，创新药 biotech 催化剂事件关注度提高，国内企业部分管线全球领先，推荐信达生物、百利天恒、诺诚健华、益方生物、华领医药、加科思 [6][37] - 原料药：2025 - 2030 年下游制剂专利到期影响销售额大增，2024 年中印原料药需求改善，去库存或近终结，建议关注向制剂等拓展、新产品业务占比高、业绩修复弹性大的个股 [7][8][38] - CXO：资金面美联储降息流动性宽裕，资金偏好转向医药板块；基本面海外投融资和需求改善，带动 CXO 需求和业绩好转，行业关注多方面变化，公司关注国内临床 CRO、生命科学上游企业、相关概念公司 [9][40] - 仿制药：制剂政策变化带来发展良机，产能出清、集中度提升，推荐在研管线丰富等的头部制剂企业，如科伦药业、亿帆医药、福元医药和京新药业 [10][41] 行业表现 - 本周医药板块上涨 1.90%，跑赢沪深 300 指数 0.21pct，医药外包、疫苗、医疗耗材表现居前，创新药、医药商业、药用包装和设备表现居后 [6][37][42] - 个股方面，周涨幅榜前 3 为海特生物、振东制药、辰欣药业；周跌幅榜前 3 为江苏吴中、永安药业、力生制药 [42] - 截至 7 月 25 日收盘，医药行业整体市盈率为 30.67 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 40.37% [42] 公司动态 - 丽珠集团控股附属公司联合开发药物 III 期临床试验达主要研究终点 [43] - 百洋医药控股股东计划减持股份 [43] - 迈克生物产品获批上市 [44] - 沃华医药 2025 年上半年营收和净利润增长 [44] - 微电生理预计 2025 年上半年营收和净利润增长 [44] - 祥生医疗获盖茨基金会项目资助 [45] - 健友股份子公司生产场地转移获批 [45] - 同和药业原料药获韩国市场准入资格 [45] - 迪哲医药将公布药物研究成果 [46] - 悦康药业子公司药物获 FDA 临床试验同意 [46] - 迈威生物回购股份用于员工持股计划或股权激励 [46] - 华东医药子公司药品临床试验申请获美国 FDA 批准 [47] - 恒瑞医药两款药物获临床试验批准 [47] - 赛诺医疗预计 2025 年上半年营收和净利润增长 [47] - 三生国健等与辉瑞签署许可协议 [48] - 广生堂子公司创新药 III 期临床试验首例受试者入组 [48] - 科华生物产品获批上市 [48] - 众生药业产品获批上市 [48] - 柳药集团拟回购股份用于员工持股计划或股权激励 [49] 行业动态 - 诺和诺德司美格鲁肽在华获批新适应症治疗慢性肾脏病 [51] - 强生 Icotrokinra 向 FDA 递交 NDA 用于治疗 PsO [51] - 赛诺菲将以 16 亿美元收购 Vicebio 加强呼吸道病毒疫苗研发布局 [51] - 拜耳小分子肺癌新药 Sevabertinib 在华申报上市 [51] - 卫材仑伐替尼联合疗法在华获批治疗肝细胞癌 [51] 医药生物行业市场表现 医药生物行业表现比较 - 本周医药板块上涨 1.90%，跑赢沪深 300 指数 0.21pct，医药外包、疫苗、医疗耗材表现居前，创新药、医药商业、药用包装和设备表现居后 [52] - 个股周涨幅榜前 10 和跌幅榜前 10 情况 [56] 医药生物行业估值跟踪 - 截至 7 月 25 日收盘，医药行业整体市盈率为 30.67 倍，医药生物相对于整体 A 股剔除金融行业的溢价率为 40.37% [57][58]

市场情绪与资金流向 - A股三大指数走出周K线五连阳走势，市场赚钱效应显现 [1] - 公募主动型产品6月新发规模超过估算净赎回，私募6月备案规模超300亿元（同比+125%），样本活跃私募仓位达82% [2] - 险资年内举牌21次（超2024年全年及2021~2023年总和），北向资金Q2净流入600亿元，外资被动型产品连续三周净流入 [2] - 散户保证金余额超2023年10月高点，融资余额平稳上升，题材类ETF净流入明显 [2] 水牛行情特征与持续时间 - 当前市场呈现典型水牛特征，历史显示基本面与流动性背离的水牛行情通常持续不超过4个月 [3] - 行情能否演化为全面牛市需观察后续基本面（包括结构性）好转情况 [3] 低估值行业与反内卷机会 - 建筑建材（装修/专用材料/结构材料）、基础化工（化纤/橡胶）、钢铁（普钢/特材）、交通运输（物流）等行业集中度高且扭转潜力大 [4] - 科创板557家非成长层公司中187家仍"破发"（市值12741亿元，占比17%），行业集中在电子、医药和电新 [5] 科创板与人工智能催化 - 2025世界人工智能大会或催化细分领域，科创板"1+6"政策推动下滞涨板块有望补涨 [5] - 减持新规下破发公司控股股东无法减持，可能成为资金补涨目标 [5] 策略与板块轮动建议 - 建议平衡港A配比并增配恒生科技，关注科创50/芯片/100补涨机会 [6] - 中报季轮动建议聚焦有色、通信、创新药、军工、游戏五行业 [6] - 关税战预期稳定后出海或形成板块性行情接力 [7] 投资者情绪与仓位 - 55%受访者认为当前为牛市，40%认为震荡市，55%预计大盘将站稳3600点 [9] - 本周盈利投资者占比70%（63%盈利10%以内，10%盈利10~49%），仓位中满仓占比38%（+1pct） [8] 科技与消费投资主线 - 46%投资者看好科技方向，消费板块关注度提升3pct至6% [10] - 消费四条主线：新消费（美妆/国潮服饰）、情绪消费（潮玩/宠物）、银发经济（适老化家电/旅游）、AI+消费（算力/解决方案） [10]

市场走势 - 沪指本周累计涨1.67%，深证成指累计涨2.33%，创业板指累计涨2.76% [1] - 市场近期演绎出典型水牛特征，科创板有望迎来补涨行情 [1] - 2010年以来基本面与流动性背离的水牛行情通常不超过4个月 [1] - 2025世界人工智能大会有望催化多个细分领域 [1] - 市场行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动，或参照2019年节奏 [3] - 下半年市场或开启下一阶段上涨行情，有望突破半年阶段性高点 [3] - A股市场处于新"国九条"行情+类"四万亿"投资重叠趋势中 [4] 行业配置 - 短期关注科创50、科创芯片、科创100补涨机会 [2] - 中报季结束前建议围绕有色、通信、创新药、军工、游戏行业轮动 [2] - 以主题思维切入"反内卷"品种 [2] - 短期关注有望补涨板块，中长期关注内需消费、科技自立与红利个股三条主线 [3] - 内需消费方向关注补贴相关、线下服务消费 [3] - 科技板块关注AI、机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济 [3] - 红利板块关注部分高质量标的 [3] - 长期资金入市相关的红利板块（银行、保险） [4] - 消费相关关注教育、乘用车等板块 [4] - 汽车、电新、化工、建筑、煤炭等行业可能受益于"反内卷"政策 [5] 政策影响 - 科创板"1+6"政策、金融支持科创政策持续推进 [1] - "反内卷"政策力度较强，周期行情短期可能持续 [5] - 政策导致基本面预期改善、部分行业估值较低推动周期板块上涨 [5]

市场趋势分析 - WIND全A指数当前趋势线位于5400点附近，赚钱效应值为4.09%，显著为正，市场处于上行趋势格局 [1][3][8] - 均线距离为5.21%，显著高于3%的阈值，显示上行趋势延续 [3][8] - 短期可能受美联储议息和中美关税等宏观事件影响，但赚钱效应为正背景下建议逢低加仓 [1][3][8] 行业配置建议 - 中期推荐困境反转型板块：港股创新药、港股证券、恒生消费 [2][3][8] - TWO BETA模型推荐科技板块，重点关注军工、AI应用和固态电池 [2][3][8] - 上行趋势中券商和科技等高弹性板块值得重点关注 [2][3][8] 策略表现 - 戴维斯双击策略本年累计绝对收益26.78%，超额中证500指数16.76%，本周超额-0.44% [9][12] - 净利润断层策略本年累计绝对收益35.72%，超额基准25.70% [13][15] - 沪深300增强策略本年超额收益16.82%，本周超额0.31% [16][17] 估值与仓位 - WIND全A指数PE位于70分位点（中等水平），PB位于30分位点（较低水平） [4][6] - 绝对收益产品建议仓位提升至80% [4][8] - 沪深300整体PE为13.27倍，创业板指整体PE为23.04倍，中证500整体PE为16.45倍 [5] 市场表现回顾 - 上周WIND全A上涨2.21%，中证500上涨3.28%，沪深300上涨1.69% [2] - 煤炭行业单周涨幅达8%，银行板块下跌2.89% [2] - 煤炭、建筑、建材板块资金流入明显 [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：均线距离择时模型 - **模型构建思路**：通过计算Wind全A指数的短期均线（20日）与长期均线（120日）的距离，判断市场整体趋势[2][10] - **模型具体构建过程**： 1. 计算Wind全A指数的20日均线（短期均线）和120日均线（长期均线） 2. 计算两线距离的百分比差值： $$\text{均线距离} = \frac{\text{20日均线} - \text{120日均线}}{\text{120日均线}} \times 100\%$$ 3. 设定阈值3%：若距离绝对值>3%，判定为上行或下行趋势；否则为震荡趋势[2][10] - **模型评价**：简单直观，能有效捕捉市场趋势变化，但对短期事件冲击的敏感性较低 2. **模型名称**：TWO BETA行业配置模型 - **模型构建思路**：基于市场风险偏好和行业弹性，推荐高Beta板块（如科技、军工等）[3][11] - **模型具体构建过程**： 1. 筛选对市场风险偏好敏感的行业（如科技、券商） 2. 结合行业Beta值（相对市场波动率）和事件催化因素（如AI应用、固态电池技术突破）[3][11] - **模型评价**：在上行趋势中表现突出，但对行业基本面变化反应滞后 3. **模型名称**：仓位管理模型 - **模型构建思路**：结合估值分位数和市场趋势动态调整股票仓位[3][11] - **模型具体构建过程**： 1. 计算Wind全A的PE（70分位）、PB（30分位）历史分位数 2. 根据趋势信号（如均线距离>3%）和估值水平综合建议仓位： - 上行趋势+低估值：建议高仓位（如80%） - 上行趋势+高估值：建议中性仓位[3][11] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：赚钱效应因子 - **因子构建思路**：通过市场收益持续性衡量资金入场意愿[2][10] - **因子具体构建过程**： 1. 计算Wind全A指数的趋势线（未明确公式，推测为价格均线） 2. 定义赚钱效应值为正时增量资金可能持续流入[2][10] 模型的回测效果 1. **均线距离择时模型**： - 当前均线距离：5.21%（20日均线5437 vs 120日均线5168）[2][10] - 趋势判定：上行趋势（距离>3%） 2. **TWO BETA模型**： - 推荐板块：科技、军工、AI应用、固态电池[3][11] 3. **仓位管理模型**： - 建议仓位：80%（Wind全A PB分位数30%+上行趋势）[3][11] 因子的回测效果 1. **赚钱效应因子**： - 当前值：4.09%（Wind全A趋势线5400点附近）[2][10]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 当周（7.21 - 7.25）申万医药指数环比 +1.90%，跑输创业板指数，跑赢沪深 300 指数 [1][11][132] - 市场演绎重心是反内卷板块，创新药短期受压制但产业逻辑未变，核心龙头市值仍有空间，有变化的器械公司可重视 [3][12] - 中短期寻求有变化低位资产并深挖创新药，2025 年围绕创新药持续乐观，有创新药、新科技、自主可控、泛整合四个思路 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 20 张图表详解 2025Q2 公募基金医药持仓背后的变化 - 整体情况：公募重仓 A 股医药公司数环比下降，持股市值和持股市值比环比上升，非医药主动基金从低配转超配，有较大加配空间 [18] - 子行业：化学制剂仓位最重，医药基金大幅加配化学制剂、原料药，非医药主动基金偏重化学制剂、医疗设备 [19] - 个股：创新药相关企业显著增配，关联度低的企业减配 [20] - 医药主动基金：规模下降带动整体规模收缩，持股净值下降或为主要原因 [22] 细分领域投资策略及思考 广义药品 - 创新药：当周中证创新药指数跑输医药和沪深 300 指数，年初至今跑赢；涨跌幅排名前 5 为德琪医药 - B 等，后 5 为首药控股 - U 等；关注双抗 ADC 等行业问题和泽璟制药等个股；重点事件是 Gefurulimab 临床试验取得积极结果；推荐关注 Trop - 2 等靶点和科伦博泰等公司 [63][67][68][69][70] - 仿制药：当周仿制药板块环比 +1.84%，跑输申万医药指数；涨跌幅排名前 5 为海特生物等，后 5 为力生制药等；重点事件是丽珠医药 IL - 17A/F 单抗 LZM012Ⅲ期临床研究达主要终点；建议把握龙头仿创 pharma 的创新重估，给出仿创重估组合 [72][75][76][79][80] - 中药：当周中药指数跑输医药指数，年初至今也跑输；涨跌幅排名前 5 为振东制药等，后 5 为万邦德等；部分企业业绩走弱与需求、成本、品类有关，建议关注政策友好企业等 [81][84][85] 医疗器械板块周度复盘 - 指数复盘：当周医疗器械指数跑赢医药指数，各细分领域有不同表现；年初至今部分细分领域跑输医药指数 [86] - 个股涨跌幅：各子领域有不同的涨跌幅排名 [90][91] - 热点聚焦：各子领域关注不同的行业问题和个股 [91][93][95] - 重点事件：各子领域有相关公司的重要公告 [97][98] - 近期观点及未来前瞻：各子领域短期和长期关注不同要点 [99][101][102][103] 配套领域 - CXO：当周申万医疗研发外包指数跑赢申万医药生物指数，年初至今也跑赢；涨跌幅前五和后五个股分别为博腾股份等和圣诺生物等；认为 CXO 未来有望受益，关注各公司中报业绩等观测点 [104][107][108] - 药店：当周药店板块跑赢申万医药指数；涨跌幅排名靠前为健之佳，最末为老百姓；认为门诊统筹与处方外流有望加速推进，关注部分省份个账改革等观测点 [109][110][111][112] - 医药商业：当周医药商业板块跑输申万医药指数；涨跌幅排名前 5 为塞力医疗等，后 5 为浙江震元等；关注国企商业公司等，关注院内恢复情况 [113][114][115][116] - 医疗服务：当周医疗服务板块跑赢申万医药指数；涨跌幅排名前 5 为瑞尔集团等，后 5 为希玛眼科等；认为消费医疗值博率较高，关注各公司中报业绩等观测点 [117][118][119][120] - 生命科学产业链上游：当周生命科学上游涨幅算数平均值和中位数为 3.69%，年初至今跑赢申万医药指数；涨跌幅排名前五和后五个股分别为赛分科技等和禾信仪器等；关注行业问题和相关个股；近期无重点公告；各子领域短期和长期关注不同要点 [123][125][126][128][130][131] 医药行情回顾与热点追踪 医药行业行情回顾 - 当周申万医药指数环比 +1.90%，跑输创业板指数，跑赢沪深 300 指数；年初至今跑赢沪深 300 和创业板指数；当周涨跌幅排第 16 位，年初至今排第 3 位；子行业当周表现最好为医疗服务Ⅱ，最差为化学制剂；年初至今表现最好为化学原料药，最差为中药 II [132][135][142][143] 医药行业热度追踪 - 估值水平上升，处于平均线下；行业估值溢价率上升，处于平均线下；当周医药行业热度上升，成交额占比高于均值 [144][147][150] 医药板块个股行情回顾 - 当周涨跌幅排名前 5 为海特生物等，后 5 为*ST 苏吴等；滚动月涨跌幅排名前 5 为博瑞医药等，后 5 为锦波生物等 [153][154]

巴菲特2003年股东会回顾 - 2003年巴菲特股东会问答环节聚焦伯克希尔业务运营 提问更具商业课堂性质而非粉丝向 [1] - 会上重点讨论衍生品风险 尤其是房地产相关衍生品及保险评级问题 该预判与5年后次贷危机形成印证 [2] - 克莱顿房屋收购案成为会议焦点 多个问题围绕该笔交易展开 [3] - 相关交易背景促成《巴菲特2003年田纳西大学交流》2万字深度内容产出 涉及错误决策的详细剖析 [4] 其他市场动态 - 私募行业半年度业绩扫描显示 部分机构在3600点市场环境下取得显著收成 持仓策略受关注 [5] - 医药基金表现突出 创新药赛道年内涨幅达90% 6位医药基金经理操作策略被重点分析 [5] - 乔尔·格林布拉特提出"心理护城河"概念 强调情绪韧性对长期投资回报的关键作用 [5]

报告核心观点 - 时间是牛市的朋友，基本面改善和增量资金流入可期，A股“牛市氛围”不断强化，短期行情不止于“高切低”，科创短期或有修复行情，应关注中游制造、港股和银行等中期机会 [3][4][6] 各部分总结 再论“牛市氛围”的合理性 - 时间是基本面改善和增量资金流入的朋友，2026年中游制造供需格局改善可见度提升，25H2经济验证承压或为短期波折，居民增配权益通道打通时间可能提前 [3][4][6] - 从牛市“三块拼图”视角看，增量资金流入和基本面周期性改善可能随时间到来，长周期乐观预期变化快，“中国战略机遇期”叙事强化构成“牛市氛围”基础 [4][8] 短期行情分析 - 短期行情不止“高切低”，叠加“反内卷”和雅鲁藏布江下游水电站催化，顺周期低估值成高弹性主题，高切低行情是寻找牛市主线的过渡阶段 [4][8][9] 短期结构机会 - 科创短期相对滞涨，可能有修复行情，主线休整时非银金融和创新药短期值得坚守 [10][11] - 中期应挖掘中游制造机会，战略看好港股，银行调整后构成再配置机会 [10][11] 量化情绪指标跟踪 - 展示了按个数、市值、成交额统计的各板块赚钱效应扩散指标及与前期对比情况 [15] 重点ETF跟踪 - 呈现了不同类型ETF的最新份额、份额变化、涨跌幅、折溢价率等数据 [16]