报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后消费需求阶段回落及去年基数影响，CPI同比暂现负增长，预计随着促消费政策发力，CPI同比有望回升；宏观逆周期措施持续加码，生产需求逐步恢复，PPI同比降幅或收窄 [2] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 2月CPI同比下降0.7%，环比下降0.2%，同比数据自2024年1月以来首度转负，因2024年2月龙年春节消费品物价明显回升，致使2025年2月价格数据因春节错月而基数偏高，且2025年蛇年春节后消费品和服务价格回落 [2] - 食品方面，2月全国天气偏暖，鲜菜价格环比下降3.8%，节后需求回落，猪肉价格环比下降1.9%，分别影响CPI环比下降0.08和0.03个百分点；汽车等消费品降价促销，2月交通工具价格环比下降0.2% [2] - 服务方面，家庭服务和旅游价格环比均下降4.4% [2] - 剔除基差因素，1至2月核心CPI同比上涨0.3%，承接了2024年9月以来该指标的回升态势，消费品需求改善趋势有望延续 [2] PPI情况 - 2月PPI同比下降2.2%，环比下降0.1%，其中生产资料价格同比下降2.5%，环比下降0.2%；生活资料价格同比下降1.2%，环比持平 [2] - 受国际原油价格调整及实体经济对海外形势观望的影响，2月电力、热力生产和供应业价格环比下跌0.5%，上游煤炭开采和洗选业价格继续环比下降3.3% [2] - 基建和地产建设项目逐步复工，工业需求回升，黑色金属冶炼和压延加工业环比下降0.2%，价格下行趋势有所抑制 [2] - 新能源、人工智能领域投资热情带动有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨1.8%和0.3% [2] - 中游制造业价格波动收敛，通用设备制造业价格环比下跌0.3%，汽车制造业价格环比下跌0.1%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业价格环比持平，计算、通信和其他电子设备制造业价格环比持平 [2] - 2025年稳经济逆周期调控政策仍将持续发力，工业生产逐步恢复，预计PPI同比降幅或继续收窄 [2]

2月CPI数据表现 - 2月CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%，其中城市和农村均下降0.7%，食品价格下降3.3%，非食品价格下降0.1%，消费品价格下降0.9%，服务价格下降0.4% [1][3][4] - 同比转负主要受春节错月高基数（影响-1.2个百分点）、鲜菜价格同比下降12.6%（影响-0.31个百分点）及汽车降价促销（燃油车和新能源车价格分别降5.0%和6.0%，合计影响-0.16个百分点）影响 [4] - 扣除春节错月因素后CPI同比实际上涨0.1%，显示物价温和回升趋势未变 [5] 价格结构性变化 - 能源价格环比上涨0.6%（汽油涨1.3%），扣除能源的工业消费品价格环比同比均涨0.2%，文娱耐用消费品、服装等同比涨幅超1个百分点 [8] - 金饰品价格同比涨幅扩大至38.6%，电影票环比涨3.1%，家政服务、美发、在外餐饮价格同比分别上涨2.6%、1.0%、1.2% [8] - 教育服务和医疗服务价格同比分别上涨1.3%和0.6% [8] PPI走势及行业分化 - 2月PPI同比下降2.2%，环比降0.1%，降幅均较上月收窄0.1个百分点 [10] - 消费品制造业中，文教工美体育用品、家具、厨房电器价格环比上涨，有色金属矿采选业和压延加工业受新能源/AI带动分别环比涨1.8%和0.3% [11] - 光伏设备、电子半导体材料、汽车整车制造价格同比降幅收窄至13.0%、9.7%、4.6%，但黑色金属冶炼业因建筑需求偏弱仍同比下降 [11][12] 市场预期与展望 - 市场对2月CPI同比平均预期为降0.4%，实际降幅略超预期 [6] - 兴业研究预计3月CPI同比有望回升 [2]

文章核心观点 - 受益于AfCFTA，非洲有望实现区域一体化市场，内贸迎来大发展，对消费品、工业品及基建需求提升，制造业、矿业和基建在其推动下有良好前景；虽过去发展不快速顺畅，但未来形成区域一体化市场、实现工业化和产业链整合潜力大，或为中企出海机会点 [4][76] 非洲概览 - 非洲是全球面积第二大洲，陆地面积约2964.5万平方千米，占全球陆地面积22.8%，拥有全球18%的人口，贡献仅3.2%的GDP [10][11] - 非洲有54个主权国家，人口和GDP地域分布不均，人均GDP远低于全球平均，沿海国家人均GDP明显高于内陆国家 [13][14] 产业 - 非洲过去十年经济结构未明显变化，工业化进程缓慢，制造业在GDP占比低于全球，但工业化潜力大，有人口红利、AfCFTA推动及外部条件支持 [17][18][19] - 2023年非洲吸引全球FDI流量的4.0%和存量的2.1%，近年流入流量略微提升；中国对非投资占非洲FDI的7.6%，主要分布在建筑、采矿和制造等行业 [20][21] 贸易 - 非洲融入全球价值链程度低，贸易以外部贸易为主，呈现“头部集中，其余分散”格局，内部贸易潜力大但占比仅15%，且存在依赖核心国家、运输和非关税贸易成本高的障碍 [26][28][30] - 非洲主要外部贸易国家份额集中，贸易向亚洲倾斜，中国是首要贸易伙伴，贸易模式延续初级品换制成品；中非经贸有上升潜力，仍以初级品换制成品为主 [33][34][37] - 未来非洲外部贸易有望纵向升级、横向拓展，内部贸易需加强基建投资、降低贸易壁垒，增强经济韧性 [40] 资源 - 非洲有丰厚石油和矿石资源，品类多样且有稀缺性，前五大矿产资源生产国占非洲大陆超三分之二的矿物产量价值 [42][48] - 矿物资源是双刃剑，部分国家可能陷入“资源诅咒”，如刚果（金）；也有国家打破“诅咒”，如博茨瓦纳 [49][50][52] - 中资矿企在非洲矿业开发有核心竞争力，体现在“基建 + 矿业一体化”产业资本输出、金融资本输出和ESG融合能力 [54] 基础设施 - 非洲基础设施实力薄弱，预计到2040年基建投资缺口累计约1.7万亿美元，占累计GDP比重1.2%，交通、能源和信息通信技术差距使贸易成本高出全球平均50% [59] - 交通基础设施方面，公路网络不发达、铁路运输能力恶化且轨距不同、港口虽有发展但海运货量占比低 [61][64][65] - 能源基础设施方面，非洲人均能耗低，缺电且依赖化石燃料，电网建设不足且不均衡、可再生能源开发缓慢 [66][68][69] - 信息网络基础设施方面，非洲网络宽带发展迅速，但覆盖率低，城市高于乡村 [70] - 基础设施发展缓慢原因是政府和私营部门投资不足，存在“基建换矿产”援助悖论 [72] - 中国在非洲基础设施合作覆盖面广，2023年新签合同额820.8亿美元，完成营业额最大的是交通运输建设领域，尼日利亚完成营业额最大 [73][75]

申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 2024年9月24日，国务院举行新闻发布会，央行行长潘功胜宣 布创设两项结构性货币政策工具，以支持资本市场稳定发展。这两项工具，将在使用 过程中逐步优化细节、明确流程，后续扩容的潜力巨大，有望重塑A股生态。我们对其使用情况做月度跟踪： 『 1』证 券、基金、保险公司互换便利：截止2月底，互换便利共开展两批次操作，分别为500、550亿，合计占首期5000亿额度的比例为21%。 对 比两次操作的细节： （1）参与机构扩围： 在首批20家机构（17家券商+3家基金公司）的基础上，根据分类评价、合规风控等条件增选了20家参与 机构， 形成40家备选机构池，每批次操作时，根 据意向参与规模筛选出20家左右的机构参与。 （2）质押品范围扩大： 在原有债券、股票ETF、沪 深300指数成分股的基础上，新增机构持有的限售股、港股通项下持有股票。 （3）中标费率下降： 从20BP降至10BP。仅就2月而言，互换便利没有 新的操作。 『2』股票回购、增持再贷款：截止2月底，申请贷款金额占总额度3000亿比例约24%，较上个月末占比提升2个 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 刚果（金）暂停钴出口四个月，短期可缓解供应过剩局面，但长期需供应端刚性约束或下游需求长足进展才有望扭转过剩局面；国内锑价受光伏玻璃日产量提升和原料紧张影响快速上涨，虽国内外价差有收敛趋势但差值仍大，短期内将偏强运行；看好基本金属中长期表现，推荐宏观预期好转且基本面较强的基本金属板块，以及未来金属价格具备上涨动能及金属产量有望翻倍增长的标的 [6] 根据相关目录分别总结 本周行情回顾 - SHFE 铜本周价格 76840 元/吨，较上周跌 0.23%；SHFE 铝本周价格 20640 元/吨，较上周跌 0.89%；SHFE 铅本周价格 17190 元/吨，较上周涨 0.41%；SHFE 锌本周价格 23425 元/吨，较上周跌 2.48%；SHFE 镍本周价格 126650 元/吨，较上周涨 2.14%；SHFE 锡本周价格 256110 元/吨，较上周跌 2.83%；SHFE 黄金本周价格 672.12 元/克，较上周跌 1.80%；SHFE 白银本周价格 7853 元/千克，较上周跌 3.07%；NYMEX 铂金本周价格 947 美元/盎司，较上周跌 4.04%；铑粉本周价格 1230 元/克，较上周涨 0.82%；NYMEX 钯金本周价格 916.5 美元/盎司，较上周跌 6.57%；锂辉石本周价格 790 美元/吨，与上周持平；碳酸锂本周价格 75200 元/吨，较上周跌 1.25%；氢氧化锂本周价格 70150 元/吨，较上周跌 0.36%；硫酸钴本周价格 28100 元/吨，较上周涨 5.44%；钨精矿本周价格 141800 元/吨，与上周持平；镁锭本周价格 17100 元/吨，较上周跌 2.29%；钼精矿本周价格 3515 元/吨度，较上周跌 0.57%；五氧化二钒本周价格 73500 元/吨，较上周跌 1.34%；2锑本周价格 147000 元/吨，较上周涨 7.30%；二氧化锗本周价格 10800 元/千克，较上周跌 3.14%；铌本周价格 645 元/千克，与上周持平；铟本周价格 2595 元/千克，与上周持平；海绵钛本周价格 47000 元/吨，较上周涨 2.17%；1电解锰本周价格 13900 元/吨，较上周跌 0.71%；海绵锆本周价格 179 元/千克，与上周持平；氧化镨钕本周价格 444 元/公斤，较上周涨 0.68%；氧化铽本周价格 6475 元/公斤，较上周涨 4.86%；氧化镝本周价格 1710 元/公斤，较上周跌 1.16%；镓本周价格 1730 元/千克，较上周跌 1.70% [14] 铝行业重要数据追踪 生产数据 - 展示中国电解铝开工产能、日均产量、日度产量、运行产能，全球电解铝日均产量，北美洲、西欧 + 中欧、俄罗斯 + 东欧电解铝日均产量的历史数据 [17][20][25] 库存数据 - 展示国内电解铝社会库存、SHFE 电解铝库存、LME 全球铝库存的历史数据 [28][32] 毛利 - 展示中国电解铝吨铝利润的历史数据 [33] 进出口 - 展示铝材净出口量、铝材出口量、进口盈亏、原铝净进口量的历史数据 [37][39] 表观消费量 - 展示铝表观消费量、国内日均铝表观消费量的历史数据 [45] 现货交易 - 展示 A00 铝升贴水、LME 铝升贴水的历史数据 [52] 下游开工情况 - 展示铝板带、铝杆线、原生铝合金锭、再生铝合金锭开工率的历史数据 [55][56] 上游运行情况 - **铝土矿情况**：展示中国四省铝土矿产量、中国铝土矿进口量、铝土矿发运量和到港量、铝土矿海漂库存、国内主要铝土矿企业库存、国产矿 + 进口矿消费量的历史数据 [60][65][69] - **氧化铝情况**：展示中国冶金级氧化铝产量、氧化铝（除人造刚玉）净进口数量、氧化铝和电解铝角度供需平衡、中国氧化铝库存、中国电解铝厂氧化铝库存的历史数据 [72][74][77] 宏观库存周期 - 展示美国、中国库存周期的历史数据 [85] 铜行业重要数据追踪 生产数据 - 展示全球铜产量变动、全球矿山铜日均产量、全球精炼铜日均产量、全球再生精炼铜日均产量、智利矿山铜日均产量、秘鲁矿山铜日均产量、中国电解铜月度产量、中国电解铜日均产量的历史数据 [89][91][93] 库存数据 - 展示 LME 铜库存、SHFE 铜库存、SHFE + LME + COMEX 库存总计、全球社会显性库存的历史数据 [97][103] 下游开工情况 - 展示铜板带、铜棒、再生铜杆、原生铜杆、铜管开工率的历史数据 [106][108][115] 进出口 - 展示阳极铜 + 精炼铜 + 铜材当月进口量、废铜当月进口量的历史数据 [118][120] 实际消费量 - 展示中国电解铜实际消费量、日均实际消费量的历史数据 [121] 冶炼数据 - 展示现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC）的历史数据 [124] 小金属数据跟踪 锡行业数据 - 展示 LME 锡库存、SHFE 锡库存的历史数据 [127] 锑行业数据 - 展示光伏玻璃日产量情况、光伏玻璃厂内库存可用天数、焦锑酸钠产量情况的历史数据 [130][132]

文章核心观点 - 俄乌战争爆发后西方制裁对俄罗斯有色金属行业集中在生产和贸易方面，产品流向从欧洲转至亚洲；战争形势缓解后，若英美解除制裁，金属市场调整局限于内外价差变化，若欧盟和英美同时取消制裁，除比价调整外还会影响欧洲地区现货升贴水 [3] 制裁政策回顾 - 制裁集中在生产和运输两方面，澳大利亚禁运氧化铝使俄铝成本上涨，欧美禁运采矿设备扰动俄罗斯铜矿生产；SWIFT被禁及COMEX、LME交仓限制影响贸易流线 [5][7] - 制裁主体为欧盟、英国和美国，欧盟在俄乌冲突中有强烈安全焦虑，态度难快速扭转 [7] 对俄罗斯（俄铝）的影响 - 货物销售方面，制裁后俄铝贸易流向改变，欧洲销售份额从2022年的15 - 20%降至2024年下半年的5%以下，份额向亚洲和本土转移，独联体地区份额稳定 [8] - 生产成本及利润方面，2023年氧化铝成本上涨约9.9%，其余成本小幅降低；2024年上半年运费和电价驱动使铝生产成本小幅下行 [9] 对全球平衡与结构的影响 - 俄铝销售方向转变使全球铝内外结构改变，2024年整体内松外紧，与2023年不同 [12] - 2024年4月起铝净进口量在进口利润大幅亏损时保持高位，代表俄铝定价机制从LME定价转为SHEF定价 [12] 对俄罗斯铜的影响 - 俄乌战争对铜的影响体现在两方面，一是出口禁令影响俄罗斯矿山生产，铜精矿产量逐年下滑；二是出口结构转变，产品从欧洲转向亚洲和中国，但对全球平衡影响较小 [13][15] - 相比于铜，俄乌战争对铝的影响更大，在密集制裁时间点上，铝沪伦比值下行幅度较铜偏大 [14] 后续展望 - 若欧盟、英美同时取消制裁，俄罗斯铜铝可重新销往欧洲、交仓，贸易流向将转变，铝沪伦比值修复，欧洲铝升水收敛，铜影响较小 [14][16] - 若仅有英美取消制裁，俄罗斯铜铝可重新交仓，但难直接销往欧洲，交仓成重要销售渠道，铜铝沪伦比值修复，欧洲供应难缓解，现货保持高升水 [16]

高增长的逻辑：量价齐升。 （2024年业绩预告） 这个产量比2023年定下2024年的目标略低，当时预计矿产铜产量为111万吨，矿产金73.5吨，不过整 体上相差不大。 （资料来源：2023年年报） 从主要产品价格来看，黄金价格比铜价格涨幅更多： 作者 | 木盒 编辑 | 小白 1月22日，国内沪金再创历史新高，盘中一度最高触及648.86元/克，与此同时，紫金矿业公布了2024 年业绩预告：预计2024年归母净利润320亿，大增51.5%！ 核心原因是量价齐升，即主要的金属矿（金、铜等）价格在上涨，产量也在增加。比如2024年矿产铜 107万吨，比2023年101万吨增长6%；矿产金73吨，比2023年68万吨增长7.4%。 （1）伦敦黄金现货的价格大幅上涨，年度涨幅约28%，国内黄金现货价格也水涨船高，Au99.99全年 涨幅达30%左右，国内上期所黄金价格已经创新高； （伦铜期货价格，wind） （SHFE期货价格，wind） （2）2024年伦铜上涨2.6%，相对涨幅较小。 （LME铜价格，wind） 紫金矿业2025年计划的产量还继续增加：矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量 ...

行业近况 - 中国海关恢复氧化锑出口编码，拥有出口资质的企业开始申请出口许可证，目前发放正常 [1] 锑的战略地位与优势 - 锑因稀缺、难回收被多国列为关键矿产，中国在锑矿储量(34%)、产量(47%)、冶炼及回收产量(89%)、终端需求(63%)均居全球首位 [8] - 锑的地壳元素丰度仅高于铟，全球静态储采比23年，中国16年，稀缺性显著 [5] 出口管制与市场反应 - 8月15日锑出口管制公告后，8/9月锑出口量环比+25%/+61%，但9月15日后降为0 [2] - 氧化锑占出口总量75%以上，许可证发放有望推动出口量回升 [18] - 出口管制后内外盘锑价背离：截至11月1日国内锑价-8%，MB锑价+52% [34] 需求端分析 - 2023年锑下游消费结构：阻燃剂52%(家电关联)、光伏玻璃22% [22] - 家电以旧换新政策带动前9月空冰洗销量同比+12%，阻燃剂需求季节性回升 [22] - 光伏玻璃日熔量9.5万吨(较7月高点-18%)，冷修速度放缓减轻需求拖累 [22] 供应端约束 - 9月国内锑锭产量5520吨(同比-19%)，库存1250吨(同比-4%)处于历史低位 [27] - 俄罗斯含锑矿砂进口扰动：9月山东进口量环比-25%，前9月累计同比-28% [27] 中长期供需展望 - 2024-2027年全球锑供需缺口预计达-0.9/-1.3/-1.0/-1.4万吨，缺口比例-6%至-9% [37] - 供应CAGR 0.6% vs 需求CAGR 2.7%，矿端增量有限(华锡、华钰项目为主) [37]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：铁矿行业、锂矿行业 - 公司：大中矿业 纪要提到的核心观点和论据 公司概况 - 上市以来累计分红四次，分红金额15亿元，累计1元每股，20年股息率达3.71%，23年耗资2.7亿元回购 [4] - 截至2014年底，总资产154.17亿元，净资产65.12亿元，资产负债率57.8%，资产负债结构良好 [4] 铁矿产业 - 有两大铁矿石基地，位于内蒙古巴延纳尔市和安徽省六安市，资源储量6.9亿吨，成本远低于行业平均水平 [4] - 2014年生产铁精粉401万吨，较去年增长近24万吨，销售量285万吨，因库存和自用部分下降 [5] - 未来铁精粉产能将从401万吨增至600万吨，安徽中心级铁矿扩产增52万吨，周游坊铁矿扩产增80万吨 [5] - 2014年末钢厂提货意愿弱，内蒙钢厂资金紧张，公司增加铁粉授信规模；安徽球团价格持平，内蒙下降二三十元，销售对利润影响不大 [9][11] - 中山27球团正在安装，争取今年完成；目前铁粉加球团加工费倒挂，在开发新客户，与钢厂谈带料加工模式；钢厂利润低时球团添加率5% - 8% [10] - 今年产销策略因销竞销，不囤货赌市场，有中型级系统切换或有耽误，主要关注市场情况；年初内蒙球团停一个月，铁粉正常，今年以扩产项目基建为主 [18] - 往年Q1铁矿价格全年最低，今年Q1均价维持在100多美金以上，Q2 - Q4前半是全年高位和开工季节；根据与钢厂签订的年度长期执行情况和钢厂检修时间表，认为Q2 - Q4前半需求没问题 [20] 锂矿产业 - 湖南鸡角山锂矿备案锂资源量和碳酸锂当量约324万吨，国内锂矿资源量排名靠前；首创钝钩机打通采选隧道，单月掘进超千米破纪录，缩短工期 [2] - 湖南锂矿目标打造锂电行业标杆，采矿用TBM钝钩机掘进，选矿用高压滚模加强磁预旋加浮险工艺，实现原矿85%抛尾，降低选矿成本，锂金矿品位2.3%，降低冶炼成本；冶炼端中式生产未完成，暂用老工艺 [6] - 四川锂矿以42亿价格拍卖取得，完成工业场地敞屏及启动盾勾机打通采选隧道，已掘进1472米，完成总工程量29.44%；完成选矿实验及重选回收多金属实验，取得较好选矿指标 [6][7] - 认为锂矿是稀缺周期性品种，需求和供给增速快，当前价格下供给受压抑，需求增长时可能出现供需错配；低谷时投资成本低、工艺好，公司资源量增加且技术有突破 [14][15] - 四川富产矿可能采取委托加工方式加工成金粉后销售 [17] 未来发展目标 - 一大：资源储量大，铁矿储量6.9亿吨排名民营上市公司第一，锂矿储量规模大，湖南有324万吨碳酸锂储量，四川将提交大储量批准备案 [7] - 两新：湖南碳酸锂冶炼酸法工艺有创新 [7] - 三高：三年内锂矿石产能爆发式增长，体现基建生产高效率 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 湖南鸡角山铝矿顺利通过自然资源部评审备案，轴创顿沟机用于铝矿裁选连接隧道掘进，单月进尺超千米创世界纪录，是传统掘进效率15倍，全面贯通在即 [2] - 四川嘉达锂矿圆满完成首采区勘探工作 [2] - 今年完成首采区评审，后续完成开发利用方案和二个亿方案后可拿采矿证；加拿大项目今年开展前期基建工作 [19] - 铁矿受宏观政策影响大，今年中美贸易战下，一季度整体还行，二季度为抢90天豁免期转口订单可能不错，预计会有新刺激政策，对铁矿是利好 [22]

核心观点 - 铜市短期迎来国内外宏观经济政策共振向上及供给侧趋紧等积极变化 长期看铜的新一轮超级周期正在开启 [1] - 中资矿企在非洲的核心竞争力在于克服营商环境负外部性壁垒 与非洲资源国家实现互利共赢 主要体现在"基建+矿业一体化"产业资本输出能力 金融资本输出能力和ESG融合能力 [2] - 2023年中资企业在刚果(金)铜产量占比达68% 赞比亚达23% 主要中资铜企在非洲产量成长性远超全球平均 2023-2028年CAGR达14% 而全球仅为2% [2] 调研概况 - 调研覆盖刚果(金)-赞比亚铜钴矿带7家上市公司12座矿山3家冶炼厂2家承包商 样本企业2023年铜产量占刚果(金)37% 钴占43% 赞比亚铜占17% [5] - 调研企业包括艾芬豪矿业、紫金矿业、中国有色矿业等 涵盖Kamoa-Kakula、Tenke Fungurume等世界级矿山 具备强代表性和高成长性 [5][6] - 样本企业到2028年合计铜矿产能或达224万吨 2023-2028年CAGR高达14% [5] 刚果(金)市场分析 - 2023年刚果(金)铜产量284万吨(全球第二)钴17万吨(全球第一) 过去十年铜钴产量CAGR达12%和8% [17] - 2023年人均GDP仅649美元(全球第195) 采掘业占GDP23% 矿产品出口额占比93% [11] - 2018年新矿业法将国家免费持股比例从5%提至10% 新增超额利润税等税种 矿企税费成本显著上升 [21][22] - 基础设施落后 公路仅23%路况较好 全国通电率6% 水电占比98.7% [22][23] - 2022年中国对刚果(金)FDI达3.9亿美元 占比21% 为第一大来源国 [24] 赞比亚市场分析 - 2023年赞比亚铜产量73万吨(全球第十) 计划2031年提升至300万吨 [36] - 人均GDP1369美元(全球178) 采矿业占GDP14% 税收制度相对完善 [31][39] - 基础设施待改善 公路承担83.4%货运量 电力覆盖率25% 农村不足5% [40][41] - 2022年中国对赞比亚FDI达5.9亿美元 占比从2019年17%升至165% [43] 产业趋势 - 中非铜钴成矿带为世界最大沉积型铜钴成矿带 探获铜金属量1.91亿吨 钴1404万吨 刚果(金)利卡西-科卢韦齐及赞比亚西北省仍具找矿潜力 [47][53] - 刚果(金)湿法炼铜占比47%(全球16%) 随开采深度增加 氧化矿向硫化矿转变 硫酸供需关系改变带来成本下行空间 [56] - 电力不足问题严峻 水电占比超98% 光伏具备发展潜力 中国企业加速布局光伏电站 [57][64] - 物流成本高昂占现金成本1/3 非洲内陆段吨公里成本0.10-0.12美元 占全链路45%-67% 主要港口德班和达累运距远效率低 [66][68] - 中资铜矿成本优势明显 湿法工艺成本优势来自露天开采和伴生钴 火法工艺优势来自优质资源禀赋 [72] 中资企业竞争力 - 中资企业在刚果(金)产量占比从2012年50%升至2023年68% 赞比亚从2010年7%升至23% [95] - 主要中资铜企2023-2028年非洲权益铜矿产量增幅达163%-255% CAGR14% 远超全球2% [99] - 形成三类特色ESG模式：当地居民参与型、国际化透明型、政府对接援建型 ESG评级持续提升 [84][88]