公司业绩表现 - 2024年实现营业收入44.65亿元 同比增长19.15% 归母净利润3.94亿元 同比增长68.89% [2] - 2025年一季度营收11.01亿元 同比增长25.41% 归母净利润0.91亿元 同比增长62.13% [5] - 业绩增长主要源于自主品牌建设和全球供应链布局推进 [2] 主营业务结构 - 宠物主粮收入11.07亿元 同比增长91.85% 营收占比提升至24.78%（2023年为15.39%）[3] - 主粮毛利率达34.59% 显著高于零食业务的24.93% [3] - 产品覆盖犬用及猫用主粮、零食、保健品等品类 [3] 行业市场格局 - 2024年中国宠物食品消费市场规模1585.06亿元 占宠物行业总支出52.8% [4] - 全球宠物食品市场规模达1518亿美元 2012-2024年年均复合增长率5.4% [6] - 宠物食品具有复购性高、价格敏感性低、黏性强的特点 [4] 竞争态势对比 - 乖宝宠物2024年营收52.45亿元 其中主粮贡献26.90亿元（占比51.3%）[4] - 中国宠物食品出口额105.3亿元 2017-2024年年均复合增长率10.4% [6] - 行业集中度不断提升 国货品牌增速超越外资品牌 [8] 全球化布局 - 公司构建横跨五大洲的产业版图 涵盖全球22个生产基地（国内14个+海外8个）[6] - 在美国、加拿大设厂以规避关税冲击 [2][7] - 海外业务覆盖30多个国家 主要出口美、欧、日、韩地区 [8] 潜在挑战 - 面临泰国、越南等新兴经济体低成本竞争压力 [7] - 美国加征关税可能导致出口业务收入下滑 [7] - 境外市场收入占比较高 受地缘政治和汇率波动影响 [2][7]

新消费产品动态 - 康师傅推出咸奶茶金花茯茶新品，采用真茶现萃工艺，融入糙米膳食纤维，主打"可盐可甜可香醇"口感 [3] - Under Armour与unles s合作推出全植物材料再生运动服系列，包含高领衫/T恤/短裤等无性别款式 [3] - 印尼连锁咖啡Fore Coffee上市首日股价飙升34%，其香兰味拿铁等产品受年轻消费者青睐 [4] - 轻上推出白桦树无糖茶系列，原料来自北纬52°大兴安岭白桦林，采用氮气锁鲜技术并添加益生元 [4] - 喜茶上新英红·芝士糯糯，选用英德红茶配无抗认证源牧3.8牛乳 [6] 投融资事件 - 梦龙冰淇淋在上海成立注册资本15.42亿元的投资公司，业务涵盖食品销售/运输/餐饮服务等 [7] - 鹿明机器人完成近亿元天使+轮融资，由普华资本等投资，团队来自追觅科技人形机器人部门 [10] - Simplifyber完成1200万美元A轮融资，由全球最大木浆供应商Suzano旗下创投领投 [10] - 云鲸智能获1亿美元融资，资金将用于具身智能产品研发及全球市场拓展 [10] - 宠物食品品牌Untamed获1000万英镑B轮融资，主打人类食用级高肉含量配方 [12] 大公司战略 - 索康尼发布"跑步艺术家"联名系列，融合涂鸦美学与专业跑鞋功能 [14] - BYREDO东京旗舰店开业，特色为瑞典艺术家手绘天花板艺术装置 [14] - 中粮可口可乐25年间生产线从5条增至103条，年收入从3.84亿元提升至214.92亿元 [15] - NIKE在上海成立ICON.SH创意工作室，强化大中华区营销内容创作能力 [15] - Massimo Dutti发布2025春夏限量系列，采用亚麻/绒面皮革等材质 [15] 行业数据与趋势 - 印尼Fore Coffee上市表现显示东南亚咖啡连锁市场增长潜力 [4] - 中粮可口可乐经营区域覆盖从5%国土扩展至81%，反映饮料渠道下沉成果 [15] - 云鲸智能1亿美元融资体现家庭清洁机器人领域持续受资本关注 [10] - Simplifyber融资显示可持续材料创新成为投资热点 [10] - Untamed融资印证高端宠物食品市场需求旺盛 [12]

公司上市与财务表现 - 中国现制茶饮品牌霸王茶姬于4月17日在美国纳斯达克上市 股票代码CHA 发行价28美元/股（约合人民币204.4元/股） 开盘价33.75美元/股（约合人民币246.38元/股） 成为首家登陆美股市场的新式茶饮企业 [1] - 溜溜果园集团于4月16日向港交所递交招股说明书 2022年至2024年营收分别为11.74亿元、13.22亿元和16.16亿元 同期毛利分别为4.53亿元、5.30亿元和5.83亿元 [1] - 乖宝宠物2024年营收52.45亿元 同比增长21.22% 归母净利润6.25亿元 同比增长45.68% [2] - 报喜鸟集团2024年营收51.53亿元 同比下降1.91% 净利润4.95亿元 同比大跌29.07% [2] 奢侈品与消费品行业动态 - 爱马仕市值于4月16日达2469亿欧元 超越LVMH集团的2440亿欧元 LVMH股价当日下跌7.34%至488.7欧元 [1] - 爱马仕宣布自5月1日起在美国全线涨价 以完全抵消新关税带来的影响 [4] - 法国香氛制造商Interparfums计划自2025年8月1日起对美国市场产品提价6%至7% 旗下品牌包括Coach、Jimmy Choo、Montblanc等 [3] 零售与电商发展 - 日本罗森计划到2031年2月将海外门店数量翻倍至1.4万家 截至2024年2月海外销售额1146亿日元 计划2031年实现翻倍 [2] - 敦煌网App下载排名从4月11日的第352位跃升至4月15日的第2位 淘宝于4月16日冲上美区App下载榜第2位 在加拿大、英国排名第2 法国市场排名第1 [4] - 闲鱼于4月21日启动"出口转内销"扶持计划 为外贸商家提供快速入驻通道 最快24小时内完成入驻 [6] - 美团小象超市重新启动线下业务 探索对标盒马NB的社区店模式及盒马鲜生大店模式 [5] 品牌战略与市场扩张 - 耐克将在上海开设新创意工作室Icon Studios 计划新增约20名员工 专注于创作符合中国国情的创意内容 [3] - 星巴克专星送服务于4月21日正式登陆京东外卖平台 成为首个与京东外卖打通会员体系的餐饮品牌 [4] - SHEIN和Temu因全球贸易规则和关税变化 将于4月25日起提高产品价格 [5] 宏观经济数据 - 2025年一季度中国GDP同比增长5.4% 达318758亿元 环比增长1.2% 第一产业增加值11713亿元（增长3.5%） 第二产业增加值111903亿元（增长5.9%） 第三产业增加值195142亿元（增长5.3%） [5]

4月23日晚间，沪深两市多家上市公司发布公告，以下是第一财经对一些重要公告的汇总，供投资者参 考。 【品大事】 天齐锂业：预计2025年第一季度净利润为8200万元—1.23亿元 天齐锂业公告，预计2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为8200万元—1.23亿元，上年同期为 亏损38.97亿元。 金种子酒公告，公司于近期收到阜阳市国资委批复，阜阳市国资委原则同意公司公开转让控股子公司安 徽金太阳生化药业有限公司（简称"金太阳药业"）92%股权。 复星医药：高级副总裁李东久辞任 复星医药公告，公司董事会收到李东久的书面辞职函。因到龄退休，李东久向董事会申请辞去高级副总 裁职务。 岳阳林纸：全资子公司诚通碳汇中标林业碳汇合作开发项目 岳阳林纸公告，公司全资子公司诚通碳汇经营管理(湖南)有限责任公司（简称"诚通碳汇"）2025年4月 22日收到《关于百色市乐业县林业碳汇合作开发项目招商结果的函》，成为该项目招商中选单位。如以 上项目合同签订并顺利实施，将对公司实施项目年度的经营业绩产生积极的影响。 【观业绩】 金种子酒：转让金太阳药业92%股权获阜阳市国资委同意批复 天山铝业：一季度净利润同比增长46.99 ...

财务表现 - 2025年第一季度营收11.01亿元 同比增长25.41% [1] - 2025年第一季度净利润9115.53万元 同比增长62.13% [1]

文章核心观点 乖宝宠物成为年营收最高的国产宠物食品上市公司，通过布局自有品牌、推进高端化、优化品牌架构等策略取得业绩突破，反映出国产宠物粮替代进口宠物粮的行业趋势，但也面临关税摩擦导致出海受阻的风险 [1][9] 公司业绩表现 - 2024年营收52.45亿元，同比增长21.2%；净利润6.25亿元，同比增长45.7% [1] - 2024年自有品牌营收35.45亿元，同比增长29.14%，占总营收比重67.59%，较2023年提升4.15个百分点 [3] - 2024年毛利率42.27%，较去年同期增长5.43个百分点，主粮毛利率44.70%，零食毛利率39.47% [6] - 2024年境外收入16.93亿元，同比增加15.70%，占总收入比例32.29%，与2023年基本持平 [11] 公司发展策略 - 布局自有品牌，自2013年以来创建麦富迪、弗列加特等核心自有品牌矩阵，推出多个产品系列及高端狗粮品牌汪臻醇 [2] - 推进高端化，加快品牌高端化步伐，提升麦富迪品牌高端产品占比，对弗列加特进行产品升级 [6] - 优化品牌架构，聚焦细分市场扩大品牌份额，延伸至更低价格带，2月宣布“佰萃”宠物粮品牌独立运营，定位平价粮 [7][8] 行业趋势 - 国产宠物粮趋向于替代进口宠物粮，2024年天猫双十一猫狗食品榜单TOP 10中，国产品牌占据6席，前5名都是本土品牌 [9][10] - 国产品牌更倾向于将营销和渠道资源砸向线上，以获得更快的品牌认知，乖宝宠物2024年销售费用达10.55亿元，同比增长46.31% [10] - 国产宠物粮品牌纷纷自建工厂，如诚实一口、高爷家等 [10] 公司面临风险 - 美国对中国及泰国输美商品征收“对等关税”，公司中国工厂对美出口订单量存在较大不确定性，泰国工厂对美出口价格优势被削弱、订单量存在一定不确定性 [11] - 若将出口市场转移至国内消化，短期内将承受相当压力 [11]

财务表现 - 2024年公司实现营收16.59亿元 同比增长17.56% 归母净利润1.82亿元 扣非归母净利润1.81亿元 同比扭亏为盈 基本EPS为0.75元 [1] - 2024年第四季度营收3.36亿元 同比下降32.06% 归母净利润0.27亿元 同比增长51.71% [1] - 2025年第一季度营收3.29亿元 同比下降14.40% 归母净利润0.22亿元 同比下降46.71% [1] - 2024年综合毛利率达29.36% 较上年提升10.2个百分点 [1] 业务分部表现 - 畜皮咬胶业务营收5.04亿元 同比增长19.14% 毛利率25.28% 提升10.24个百分点 [1] - 植物咬胶业务营收6.07亿元 同比增长43.68% 毛利率31.86% 提升7.44个百分点 [1] - 肉质零食业务营收4.02亿元 同比增长26.62% 毛利率33.2% 提升14.51个百分点 [1] - 主粮业务营收1.18亿元 同比下降43.64% 毛利率24.81% 提升4.76个百分点 [1] 海外市场 - 2024年海外市场收入13.7亿元 同比增长29.12% 毛利率28.94% 提升11.04个百分点 [2] - 海外增长主因是订单恢复带动越南和柬埔寨工厂产能利用率提升 以及植物咬胶等新品占比上升 [2] - 2025年将重点拓展非美客户并提升多维度服务能力 以应对关税和国际贸易政策风险 [2] 国内市场 - 2024年国内市场收入2.88亿元 同比下降17.56% 毛利率31.72% 提升8.04个百分点 [2] - 收入下降系业务战略调整所致 国内收入全部由自主品牌贡献 [2] - 2024年国内自主品牌收入增长33% 其中爵宴品牌增长52% 湿粮和干粮收入规模持续增长 [2] 未来展望 - 公司主粮业务收入规模有望在近两年实现快速增长 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.06亿元/2.56亿元/2.78亿元 EPS分别为0.83元/1.03元/1.12元 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营收16.59亿元 同比增长18% 归母净利润1.82亿元 同比扭亏为盈 [1] - 2024年第四季度营收3.36亿元 同比下降32% 归母净利润0.27亿元 同比增长52% [1] - 2025年第一季度营收3.29亿元 同比下降14% 归母净利润0.22亿元 同比下降47% [1] - 2024年净利率达11.2% 同比提升12.3个百分点 2024年第四季度净利率为8.8% 同比提升6.0个百分点 [1] - 2025年第一季度净利率为7.1% 同比下降3.8个百分点 [2] 区域市场表现 - 2024年国内市场营收2.9亿元 同比下降18% 国外市场营收13.7亿元 同比增长29% [1] - 国内自主品牌业务增长33% 其中爵宴品牌增长52% 国内下滑主要因代理品牌业务收缩 [1] - 国外市场保持良好增长 越南德信和柬埔寨爵味工厂各实现净利润约5000万元 新西兰工厂亏损近2000万元 [1] - 2024年国内毛利率同比提升8个百分点 国外毛利率同比提升11个百分点 [1] 2025年第一季度经营状况 - 国外业务预计下滑15% 主要因去年第一季度高基数及3月起美国出口订单受影响 [2] - 国内自主品牌预计增长20% 其中爵宴增长30%以上 [2] - 毛利率同比提升4.3个百分点 但销售费用率和管理费用率分别同比上升3.8和3.0个百分点 [2] - 费用率上升主要因自主品牌营销投入增加及新西兰工厂转固后产能利用率较低 [2] 战略调整与展望 - 公司加快国内自主品牌发展进度 以应对美国关税政策影响 [2] - 海外业务在关税背景下承压 公司将重点发力国内市场 [2] - 爵宴品牌计划在5月推出新品 配合618促销活动 [2] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预计分别为1.5亿元 2.5亿元 3.1亿元 同比变动-16% +62% +23% [2]

公司调研信息 - 知名私募裕晋投资近期调研了佩蒂股份 参与公司业绩说明会及线上会议 [1] - 佩蒂股份2024年度及2025年第一季度经营计划重点拓展线下渠道如山姆 沃尔玛等 实施"货架占领计划" [1] - 自主品牌爵宴将在2025年深耕高端狗食品市场 主粮领域发力 对风干粮寄予厚望 并推出高端猫食品 [1] - 公司已将美国客户订单转移至东南亚工厂以应对美国关税政策变化 但具体影响尚无法评估 东南亚工厂不承担美国市场关税 [1] - 2025年一季度爵宴零食新品增长点包括天然骨肉咀嚼零食 主食罐头 冻干零食和鲜粮 其中冻干产品增长迅速 [1] - 公司计划推出高端猫食品 先从现有忠实客户带动起步 [1] - 好适嘉品牌定位性价比客户 新西兰主粮品牌SmartBalance即将国内上市 [1] - 新西兰主粮预计2025年度将有20%～30%的产能释放 满足高端主粮品牌多样化需求 [1] 机构背景 - 裕晋投资成立于2007年 注册资本1111万元 实收资本2600万元 [2] - 核心管理人员均有15年以上投资管理经验 掌握扎实系统的投资研究方法 具备强大的规模资产投资管理能力 [2] - 裕晋投资擅长定向增发业务 多次参与定向增发项目 精确掌握该类投资业务操作流程和运作模式 [2] - 近几年裕晋投资以其稳健卓越的投资管理能力在定向增发领域取得斐然业绩 为投资者获取丰厚回报 [2] - 裕晋投资在二级市场也取得优异回报 近五年管理的资产年复合回报率超过20% [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年度及2025年第一季度业绩再创新高，β和α优势凸显，上调盈利预测并维持“买入”评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年公司实现营业总收入52.45亿元，同比+21.22%，归母净利润6.25亿元，同比+45.68%，扣非归母净利润6.00亿元，同比+42.08% [2] - 24Q4实现营业总收入15.73亿元，同比+29.55%，归母净利润1.54亿元，同比+34.78%，扣非归母净利润1.57亿元，同比+43.03% [2] - 25Q1实现营业总收入14.80亿元，同比+34.82%，归母净利润2.04亿元，同比+37.68%，扣非归母净利润1.99亿元，同比+44.20% [2] 业务分析 - 自有品牌：24年业务收入35.45亿元，同比+29.14%，麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一，霸弗天然粮崛起，弗列加特获24年双十一天猫猫粮品类销售冠军，24年推出超高端犬粮品牌汪臻醇 [3] - 品牌分渠道：24年直销渠道营收19.69亿元，同比+59%，占自主品牌比重提升至56%；经销渠道营收15.76亿元，同比-6% [3] - 代工业务：24年实现收入16.75亿元，同比+19.07% [3] - 分品类：24年零食、主粮、保健品收入分别为24.84亿元、26.90亿元、0.46亿元，同比分别+15%、+29%、-19%，主粮品类占营收比重超51%，同比+3pct [3] 利润端分析 - 24年公司毛利率42.3%，同比+5.4pct，境内业务毛利率45.6%，同比+6.4pct，境外业务毛利率35.2%，同比+3.1pct [4] - 24Q4毛利率42.9%，同比+3.3pct；销售、管理、研发、财务费率分别为22.9%、6.0%、1.6%、-1.1%，同比分别+4.3pct、-0.8pct、+0.2pct、-1.2pct；归母净利率9.8%，同比+0.4pct [4] - 25Q1毛利率41.6%，同比+0.4pct；销售、管理、研发、财务费率分别为17.8%、5.1%、1.5%、-0.5%，同比分别+0.5pct、-0.4pct、-0.1pct、+0.1pct；归母净利率13.8%，同比+0.3pct，创近年季度净利率新高 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为63.77、77.80、94.54亿元，同比分别+21.6%、+22.0%、+21.5% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.45、9.55、12.06亿元，同比分别+19.3%、+28.1%、+26.3% [4] - 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为53x、41x、33x [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,327|5,245|6,377|7,780|9,454| |增长率|27%|21%|22%|22%|22%| |净利润（百万元）|429|625|745|955|1,206| |增长率|61%|46%|19%|28%|26%| |EPS（元/股）|1.07|1.56|1.86|2.39|3.01| |市盈率（P/E）|92.1|63.2|53.0|41.4|32.8| |市净率（P/B）|10.8|9.5|8.3|7.0|5.9| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等 [10][11] - 主要财务比率涵盖成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等，如营业收入增长率、资产负债率、总资产周转率等 [10][11]