报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [2][3][11] - 煤炭产能短缺逻辑、煤价趋势、优质煤企核心资产属性和煤炭资产估值判断未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭资产性价比高 [2][3][11] - 未来3 - 5年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤炭企业优势明显，煤价筑底推动板块估值重塑，投资价值高 [3][11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需新规划建设优质产能，煤价中枢有望保持高位 [3][11][12] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，全面看多煤炭板块 [3][11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周动力煤矿井产能利用率94.5%（+0.5个百分点），炼焦煤矿井产能利用率84.49%（+0.78个百分点） [2][3][11] - 内陆17省日耗周环比上升46.60万吨/日（+15.32%），沿海8省日耗周环比上升20.00万吨/日（+11.66%） [2][3][11] - 非电需求方面，化工耗煤周环比上升9.85万吨/日（+1.41%），钢铁高炉开工率83.82%（+0.41个百分点），水泥熟料产能利用率65.92%（+6.4个百分点） [2][3][11] - 价格方面，秦港Q5500煤价610元/吨持平，京唐港主焦煤价格1250元/吨持平 [2][3][11] - 迎峰度夏启动，电厂日耗上升，内陆和沿海电厂及环渤海港口库存变化使煤价压力减小，煤价有望回升 [2][3][11] - 投资建议关注经营稳定、前期超跌、优质冶金煤公司及其他相关公司 [3][12] - 近期关注1 - 5月全国规上企业原煤产量、5月全社会用电量、1 - 5月蒙古国煤炭产量情况 [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块下跌0.66%，表现劣于大盘，沪深300下跌0.45% [14] - 涨跌幅前三的行业为银行（3.13%）、通信（1.43%）、电子（1.05%） [14] - 本周动力煤板块上涨0.24%，炼焦煤板块下跌2.68%，焦炭板块下跌1.90% [17] - 煤炭采选板块中涨跌幅前三的为中煤能源（5.39%）、苏能股份（1.96%）、陕西煤业（0.81%） [20] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数方面，CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）综合交易价660.0元/吨持平，环渤海动力煤（Q5500）综合平均价格指数663.0元/吨持平，CCTD秦皇岛动力煤（Q5500）年度长协价669.0元/吨，月环比下跌6.0元/吨 [24] - 动力煤价格方面，港口秦皇岛港动力煤（Q5500）山西产市场价610元/吨持平；产地陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价590元/吨（+5.0元/吨），内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）475元/吨持平，大同南郊粘煤坑口价（Q5500）480元/吨（+11.0元/吨）；国际离岸价纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格66.0美元/吨（+0.3美元/吨），ARA6000大卡动力煤现货价106.5美元/吨（+0.7美元/吨），理查兹港动力煤FOB现货价67.0美元/吨（-1.3美元/吨）；国际到岸价广州港印尼煤（Q5500）库提价668.2元/吨（-0.9元/吨），广州港澳洲煤（Q5500）库提价699.7元/吨（+8.1元/吨） [30] - 炼焦煤价格方面，港口京唐港山西产主焦煤库提价（含税）1250元/吨持平，连云港山西产主焦煤平仓价（含税）1302元/吨持平；产地临汾肥精煤车板价（含税）1180.0元/吨持平，兖州气精煤车板价800.0元/吨（-40.0元/吨），邢台1/3焦精煤车板价1110.0元/吨（-20.0元/吨）；国际澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价189.4美元/吨（-1.5美元/吨） [32] - 无烟煤及喷吹煤价格方面，焦作无烟煤车板价880.0元/吨持平，长治潞城喷吹煤（Q6700 - 7000）车板价（含税）802.0元/吨持平，阳泉喷吹煤车板价（含税）（Q7000 - 7200）787.7元/吨持平 [41] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率方面，样本动力煤矿井产能利用率94.5%（+0.5个百分点），样本炼焦煤矿井开工率84.49%（+0.8个百分点） [48] - 进口煤价差方面，5000大卡动力煤国内外价差64.6元/吨（-4.5元/吨），4000大卡动力煤国内外价差26.2元/吨（-19.0元/吨） [44] - 煤电日耗及库存情况方面，内陆17省煤炭库存上升115.30万吨（+1.37%），日耗上升46.60万吨/日（+15.32%），可用天数下降3.30天；沿海8省煤炭库存上升52.20万吨（+1.52%），日耗上升20.00万吨/日（+11.66%），可用天数下降1.80天 [49] - 下游冶金需求方面，Myspic综合钢价指数119.1点（-0.14点），唐山产一级冶金焦价格1495.0元/吨持平；高炉开工率83.8%（+0.41个百分点），独立焦化企业吨焦平均利润-23元/吨（+23.0元/吨），螺纹钢高炉吨钢利润155元/吨（+20.0元/吨），铁水废钢价差-377.2元/吨（-19.1元/吨），纯高炉企业废钢消耗比13.25%（-0.0个百分点） [67][68] - 下游化工和建材需求方面，湖北地区尿素（小颗粒）市场价（平均价）1802.0元/吨（+22.0元/吨），广东地区尿素（小颗粒）市场价（平均价）1918.0元/吨（+16.0元/吨），东北地区尿素（小颗粒）市场价（平均价）1913.0元/吨（-12.0元/吨）；全国甲醇价格指数2466点（+175点），全国乙二醇价格指数4578点（+158点），全国醋酸价格指数2447点（+24点），全国合成氨价格指数2233点（-28点），全国水泥价格指数114.3点（-1.59点）；水泥熟料产能利用率65.9%（+6.4个百分点），浮法玻璃开工率75.3%（-0.1个百分点），化工周度耗煤上升9.85万吨/日（+1.41%） [73][77] 煤炭库存情况 - 动力煤库存方面，秦港库存578.0万吨（-40.0万吨），55港动力煤库存7242.6万吨（+10.9万吨），产地库存348.6万吨（-4.6万吨） [92] - 炼焦煤库存方面，产地库存499.2万吨（+13.1万吨），港口库存303.3万吨（-8.7万吨），焦企库存665.7万吨（-3.9万吨），钢厂库存774.7万吨（+0.7万吨） [93] - 焦炭库存方面，焦企库存80.9万吨（-6.4万吨），港口库存203.1万吨（+0.0万吨），钢厂库存634.2万吨（-8.64万吨） [95] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况方面，波罗的海干散货指数（BDI）1689.0点（-279.0点），大秦线煤炭周度日均发运量120.6万吨（+14.82万吨） [109] - 环渤海四大港口货船比情况方面，库存1522.8万吨（-16.00万吨），锚地船舶数84艘（+10艘），货船比23.1（-3.74） [104] 天气情况 - 截至6月21日，三峡出库流量18200立方米/秒（+22.15%） [114] - 未来10天（6月21 - 30日），多地有降雨，部分地区降水量偏多，主雨带有极端性和强对流天气 [114] - 未来11 - 14天（7月1日 - 4日），多地有降水 [114] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE等数据 [115] - 本周重点公告涉及电投能源、昊华能源、陕西煤业、中国神华、甘肃能化等公司的资产重组、子公司注销、利润分配、运营数据、工商注册登记等情况 [116][117][118]

总量研究 - 5月财政收支同比增速较上月回落，财政支出仍强但基建支出同比增速回落大，需关注地方投资动能和意愿；非税收入同比增速回落指向地方资金环境好转，但税收收入同比增速不高，需提振价格；土地市场改善不持续，房地产市场向下“惯性”仍在，积极财政政策需择机推出 [2] - 6月美联储会议按兵不动继续观察，点阵图未调整2025年利率预测，5月以来关税对消费冲击显现、对就业有结构性影响，但对通胀影响未体现，美联储在等待关税对通胀的“一次性冲击”并权衡对经济和就业的冲击后决策是否降息 [3] - 公募基金是弹性最大的机构资金，增量主要源于被动型基金，后续公募资金面变化或主要是机构加仓宽基指数ETF，沪深300、上证50、科创50等指数受资金驱动上涨概率大；个人资金是主题行情重要资金来源，市场上行预期一致后有望成持续性较强的增量；短期其他机构资金增减仓规模小，难对市场产生显著影响 [4] - 当前存量可转债发行人以民营企业为主，信用评级较低可转债占比较高，近年信用风险事件数量增加，2025年进入回售和兑付高峰期，需重点关注煤炭、钢铁、建筑、光伏等行业部分发行人信用风险 [5] - 5月政策性银行持续增持同业存单和主要信用品，减持主要利率品；商业银行增持主要利率品，减持同业存单和主要信用品；信用社、非法人类产品全面增持主要券种；保险机构增持主要利率品和主要信用品，减持同业存单；证券公司、境外机构全面减持主要券种 [6] - 2025年6月16 - 20日我国已上市公募REITs二级市场价格整体上行，加权REITs指数收于145，本周回报率为1.06%，与其他主流大类资产相比回报率排序为原油> REITs>美股>纯债>A 股>可转债>黄金，本周主力净流入总额为9118.6万元，市场交投热情回升 [8] - 2025年6月16 - 20日转债市场小幅调整，全周中证转债指数涨跌幅为 - 0.2%，2025年开年以来中证转债涨跌幅为 + 4.5%，中证全指数涨跌幅为 + 0.1%，转债市场表现好于权益市场，当前转债估值水平不低，后市经贸谈判、基本面、宏观政策是重要影响因素，可关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [9] 行业研究 - 2025年“618”各平台大促期间综合电商平台累积销售额8556亿元，同比增长15.2%；即时零售总计销售额296亿元，同比增长18.7%，今年大促平台更关注生态构建和消费者体验，即时零售赛道热度抬升有望助推线上化渗透，看好电商龙头平台，推荐阿里巴巴 - W、美团 - W、京东集团 - SW、拼多多 [10] - 风电优先关注整机商，2季度业绩或承压，关注3 - 4季度盈利改善程度和电站销售业务进展；固态电池厂商推进半固态产线以及全固态实验、中试线使资本开支提升，叠加政策支持，材料端将迎来催化；光伏预计下一阶段行业供给或需求端兜底政策有望强化，重点关注BC电池、钙钛矿、硅料及PB较低的一体化企业 [11] - 夏季用电高峰临近，在供给收缩、需求季节性上升背景下，煤价阶段性底部可能已出现，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [12] - 本周以色列与伊朗军事冲突主导原油市场，6月22日美国轰炸伊朗核设施介入冲突，地缘局势升级，在地缘政治不确定前提下，中长期原油供需格局有景气基础，看好“三桶油”及油服、油运的战略价值 [13] - 2025年“618”宠物经济持续高景气，京东“618”战报显示超400个宠物品牌商家销售额同比增长超100%，宠物成交用户同比增长32%、新晋养宠用户同比增长39% [14] 公司研究 - 因下游PCB行业需求弱于预期，下调芯碁微装2025 - 2026年归母净利润预测分别为2.79亿元（下调17%）、3.71亿元（下调11%），新增2027年归母净利润预测为4.80亿元，公司PCB设备高端化升级后竞争优势提升明显，维持“增持”评级 [15]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 供给收缩、需求回升，煤价阶段性底部或已出现，5月火电发电量同比增1.69%，铁水产量高于去年同期，炼焦煤矿山产能利用率回落，港口煤价小幅反弹 [1] - 夏季用电高峰临近，在供给收缩、需求季节性上升背景下，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 航运板块领涨周期股 [9] 动力煤价格 - 本周秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡周度平均值）为609元/吨，环比持平；陕西榆林动力混煤坑口价格（5800大卡）周度平均值为470元/吨，环比持平；澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格（5500大卡周度平均值）为66美元/吨，环比降0.68% [2] 炼焦煤价格 - 焦煤期货价格基本持平 [26] 国际能源价格 - 欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为40欧元/兆瓦时，环比涨10.12%；布伦特原油期货结算价为77.01美元/桶，环比涨3.75% [2] 供需跟踪 - 本周110家样本洗煤厂开工率为61.3%，环比升4.0pct，同比降5.2pct，处于5年同期低位；247座高炉产能利用率为90.79%，环比升0.21pct，同比升1.03pct，日均铁水产量242.25万吨，环比升0.3%，同比升0.9%；28个主要城市平均气温为29.54℃，处于同期中位；三峡出库流量为15214立方米/秒，环比降7.31%，同比降0.09% [3] 库存跟踪 - 截至6月20日，秦皇岛港口煤炭库存578万吨，环比降6.47%，同比降2.20%，处于同期高位；环渤海港口煤炭库存2883.8万吨，环比升0.52%，同比升5.85%，处于同期高位；独立焦化厂炼焦煤库存665.65万吨，环比降0.58%，样本钢厂炼焦煤库存774.66万吨，环比升0.09%，处于同期低位；110家样本洗煤厂精煤库存237.39万吨，环比降5.60%，同比升35.98% [4] 重点公司股息率 - 梳理了多家煤炭上市公司股息率等情况，如中国神华2024A股息率5.9%，2025E为5.4%；中煤能源2024A股息率5.5%，2025E为4.8%等 [60]

报告核心观点 - 迎峰度夏大幕拉开，动力煤旺季需求启动价格止跌反弹，焦煤供需边际改善盘面强势运行，焦炭利润有所修复但市场仍偏弱 [2][5][6] 本周核心观点 动力煤 - 主产区市场稳中小幅上探，供应平稳，下游刚需补库带动部分煤矿销售好转价格小涨，但高库存抑制涨幅，后期关注港口成交和下游需求释放 [12][35] - 港口库存持续下降，部分优质煤种缺货报价探涨，但下游需求少成交少，去库速度趋缓，库存若再累积将抑制价格上行 [14] - 海运方面，北方港口锚地船舶有所上升 [27] - 电厂日耗略有增加，库存维持去化，采购以长协煤为主 [29] - 坑口煤价维持下跌走势，秦港Q5500动力末煤平仓价周环比增加1元/吨 [35] 焦煤 - 炼焦煤市场涨跌互现，产地供应缩减，下游刚需采购带动成交好转，部分区域价格反弹，高价资源补跌，多数报价持稳 [39][49] - 库存方面，部分区域煤矿产量缩减，下游需求释放，部分库存去化明显 [43][49] - 价格短期震荡偏弱，后市关注钢材去库斜率、钢厂和焦企利润、焦煤供应恢复情况和绝对价格，长期焦煤需求随地产复苏有望向好 [49] 焦炭 - 供需上，供给连续三周下跌，需求刚需为主，焦企利润或被压缩，供应有继续下跌预期 [55] - 库存方面，部分焦企库存回落，港口库存持平，钢厂库存减少 [63][67] - 利润有所上升，样本焦企平均吨焦亏损减少 [75] - 市场弱势运行，刚需采购为主，临近周末开启第四轮提降，后续产量或下降，出货压力或持续，但四轮后价格变动节奏或放慢 [80] 本周行情回顾 - 上证指数报收3359.90点，下降0.51%，沪深300指数报3846.64点，下降0.45%，中信煤炭指数3215.27点，下降0.66%，跑输沪深300指数0.21pct，位列中信板块涨跌幅榜第9位 [82] - 煤炭板块上市公司中7家上涨，1家持平，27家下跌 [83] 本周行业资讯 行业要闻 - 5月份全国原煤产量40328万吨，同比增长4.2%，环比增长3.59% [87] - 1 - 5月全国焦炭产量同比增长，粗钢和生铁产量下降 [88] - 5月全国电力生产平稳增长，规上工业发电量同比增长0.5% [89] - 5月内蒙古动力煤平均坑口价格310.06元/吨，环比下降0.89%，同比下降12.72% [90] - 5月份全国出口煤炭41万吨，同比增长32.3%，出口额同比增长7.6% [92] - 4 - 6月新疆送北京错峰绿电交易超2300万千瓦 [93] - 2025年1 - 5月原煤产量前十名企业排名公布，前10家企业原煤产量合计9.8亿吨，同比增加4961万吨 [94] - 今夏浙江与河南达成电力交易2.15亿千瓦时 [95] - 5月份中国炼焦煤进口量再度下滑，动力煤进口量同比四连降环比降近1% [97][98] - 5月份全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4% [99] 重点公司公告 - 甘肃能化新设子公司完成工商登记，投资建设兰州新区火电项目 [101] - 中国中煤能源5月商品煤产量1190万吨，同比增加1.9%，销量2179万吨，同比减少4.9% [101] - 开滦股份向炭素化工公司提供10000万元委托贷款 [101] - 中国神华5月商品煤产量28.0百万吨，同比减少1.4%，销售量32.5百万吨，同比减少10.7% [101] - 潞安环能、陕西煤业公布2024年年度权益分派实施公告 [101] - 昊华能源全资子公司完成注销 [101] - 恒源煤电多笔理财产品到期赎回 [101] - 电投能源拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金 [101]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 煤炭价格受库存高、需求弱影响上涨动能有限，但随高温天气和旺季来临，煤价或触底上行 [1] - 关注保险资金增量，保费收入正增长且向头部集中，固收类资产荒叠加红利资产高位，权益配置或青睐资源股 [2][35] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源、广汇能源 [2][35] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 上证指数报收3359.90点，跌幅0.85%，成交金额2.26万亿元，降幅15.43%；煤炭板块指数报收2522.79点，跌幅0.70%，成交金额317.02亿元，降幅9.93% [10] - 本周涨幅前五公司为中煤能源（5.39%）、苏能股份（1.96%）等；跌幅前五公司为大有能源（-6.11%）、淮北矿业（-5.46%）等 [11] 产地动力煤价格稳中有涨 - 大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比涨20元/吨，报521元/吨；内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平，报380元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比持平，报850元/吨 [16] - 秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比持平，报609元/吨 [16] - 环渤海地区动力煤价格指数环比持平，报663元/吨；CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比持平，报660元/吨 [18] - 澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比跌1.90美元/吨，报103.40美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数环比跌0.60美元/吨，报90.40美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平，报119.25美元/吨 [18] 产地炼焦煤价格稳中有跌 - 山西古交2号焦煤坑口含税价环比持平，报510元/吨；河北唐山焦精煤车板价环比跌20元/吨，报1200元/吨 [20] - 澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比跌1.5美元/吨，报价190美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比涨30元/吨，报价1170元/吨 [20] 国际原油价格环比上涨、天然气价格环比上涨 - 布伦特原油期货结算价环比涨2.78美元/桶至77.01美元/桶，涨幅3.75% [23] - 荷兰TTF天然气价格环比涨0.93美元/百万英热至13.79美元/百万英热，涨幅7.19% [23] 环渤海四港区库存环比上升 - 环渤海四港区日均调入量187.29万吨，增幅0.03%；日均调出量184.36万吨，降幅0.03% [1][25] - 环渤海四港区日均锚地船舶86艘，增幅0.15%；库存2883.8万吨，增幅0.52% [1][30] 国内海运费环比下跌 - 国内主要航线平均海运费环比跌0.31元/吨，报32.43元/吨，跌幅0.94% [32] 周观点 - 关注保险资金增量，保费收入正增长且向头部集中，权益配置或青睐资源股 [2][35] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源、广汇能源 [2][35]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整下跌持续近4年，价格普遍跌回起涨前，市场对煤价下跌有充分认识，目前处于煤价探底关键阶段，距底部或不远 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产，导致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面扩大，被动/主动减产概率加大 [3] - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份；未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周全球能源价格回顾 - 截至2025年6月20日，布伦特原油期货结算价77.01美元/桶，较上周涨2.78美元/桶（+3.75%）；WTI原油期货结算价73.84美元/桶，较上周涨0.86美元/桶（+1.18%） [1] - 东北亚LNG现货到岸价14.57美元/百万英热，较上周涨1.411美元/百万英热（+10.72%）；荷兰TTF天然气期货结算价40.75欧元/兆瓦时，较上周涨3.25欧元/兆瓦时（+8.67%）；美国HH天然气期货结算价3.85美元/百万英热，较上周涨0.266美元/百万英热（+7.43%） [1] - 欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价89.00美元/吨，较上周持平；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价218.90美元/吨，较上周持平；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价91.35美元/吨，较上周涨0.10美元/吨（+0.05%） [1] 印度煤炭进口情况 - 2025年5月印度煤炭进口量2582.39万吨，同比增3.72%，环比增15.28%，创2022年7月以来新高，主要系炼焦煤进口支撑 [1][2][6] - 5月印度动力煤进口量1842.3万吨，同比增1.48%，环比增20.16%；炼焦煤进口量524.88万吨，同环比分别增8.83%和4.02%；进口喷吹煤196.54万吨，同比增5.3%，环比增17.33%；进口无烟煤18.67万吨，同比大增2.5倍，环比降46.45% [6] - 2025年5月印度冶金焦进口量39.46万吨，同环比分别增6.72%和15.51% [6] 印度需求表现 - 电力行业因可再生能源发电占比创新高15.4%，加之气温偏低，5月印度燃煤发电量同比降9.5%，创五年来最大降幅 [6] - 钢铁行业在基础设施建设推动下保持稳定，粗钢产量同比增9.5% [6] - 水泥行业受房地产和公共项目需求带动，产量同比增7% [6] 投资建议 - 压力测试或接近尾声，煤价距底部或不远，应把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产，导致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面扩大，截至25年3月，亏损煤炭企业占比过半，达54.8%，随着价格进一步下行，国内煤企被动/主动减产概率加大 [3] - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] 重点标的 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601088.SH | 中国神华 | 买入 | 2.95 | 2.71 | 2.83 | 2.98 | 13.10 | 14.57 | 13.96 | 13.26 | | 601225.SH | 陕西煤业 | 买入 | 2.31 | 1.93 | 2.04 | 2.15 | 8.70 | 10.33 | 9.80 | 9.27 | | 00866.HK | 中国秦发 | 买入 | 0.20 | 0.22 | 0.41 | 0.61 | 5.83 | 6.80 | 3.65 | 2.45 | | 601898.SH | 中煤能源 | 买入 | 1.46 | 1.21 | 1.29 | 1.39 | 7.20 | 9.06 | 8.49 | 7.85 | | 002128.SZ | 电投能源 | 买入 | 2.38 | 2.61 | 2.70 | 2.87 | 7.80 | 7.41 | 7.17 | 6.76 | | 601001.SH | 晋控煤业 | 买入 | 1.68 | 1.10 | 1.27 | 1.46 | 6.80 | 10.60 | 9.20 | 7.98 | | 600188.SH | 兖矿能源 | 买入 | 1.44 | 0.99 | 1.18 | 1.37 | 8.70 | 12.37 | 10.32 | 8.93 | | 601918.SH | 新集能源 | 买入 | 0.92 | 0.93 | 0.96 | 1.02 | 7.50 | 6.88 | 6.73 | 6.32 | [7]

工业生产 - 5月全省规上工业增加值同比增长7 4%，高于全国1 6个百分点，1-5月增长8 4%，高于全国2 1个百分点 [2] - 超七成行业保持增长，41个工业大类中30个行业增加值增长，增长面73 2%，环比提高3 2个百分点 [2] - 高技术制造业和战略性新兴产业增加值分别增长12 4%和7 6%，分别高于规上工业增速5 0和0 2个百分点 [2] - 新能源汽车产业链高速增长，汽车制造业和电气机械制造业增加值分别增长26 7%和20 3%，锂离子电池和新能源汽车产量分别增长99 1%和20 0% [2] - 烟草行业大幅回升，增加值增速从-8 0%升至14 0%，加快22 0个百分点 [2] - 石油加工业和医药制造业增加值分别增长24 5%和5 0%，增速环比加快7 5和7 0个百分点 [2] - 煤炭开采业增加值增速回落12 9个百分点至1 4%，钢铁和建材行业增加值增速分别回落4 8和3 6个百分点 [2] 固定资产投资 - 1-5月全省固定资产投资增长6 6%，环比加快0 2个百分点，高于全国2 9个百分点 [3] - 亿元以上项目投资增长11 4%，环比加快0 8个百分点，拉动全省投资增长7 1个百分点 [3] - 工业投资增长29 5%，创2022年4月以来新高，制造业投资增长30 8% [3] - 民间投资增长9 7%，高于全省投资增速3 1个百分点 [3] - 设备工器具购置投资增长47 2%，高技术制造业投资增长25 8%，计算机及办公设备制造业投资增长2 9倍 [3] - 基础设施投资降幅收窄0 6个百分点至-8 8%，房地产开发投资降幅持平于-8 5% [3] 消费市场 - 5月社会消费品零售总额2352 21亿元，增长8 5%，环比加快0 4个百分点，限额以上单位零售额增长16 2% [4] - 1-5月社会消费品零售总额11820 14亿元，增长7 5%，限额以上单位零售额增长14 3% [4] - 限额以上单位23类商品中19类实现增长，增长面82 6% [4] - 机电设备类零售额增长46 1%，计算机、智能手机、可穿戴设备、家电、新能源汽车零售额分别增长1 7倍、1 6倍、86 1%、47 3%和27 0%，贡献率达56 8% [4] - 日用品、饮料和粮油食品类零售额分别增长34 8%、27 0%和20 3%，合计拉动增长3 5个百分点 [4] - 网络零售额增长69 1%，环比加快37 9个百分点，拉动增长4 9个百分点 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信用债收益率跟随利率下行，7年期品种表现强势，信用利差多数持平或小幅下行 [2][5] - 城投债利差多数小幅下行，部分弱资质平台表现更好 [2][9] - 产业债利差大致平稳，混合所有制房企利差略有回落 [2][15] - 二永债收益率跟随利率回落，5Y期永续债表现相对较强 [2][26] - 5Y期永续债超额利差压缩 [2][28] 根据相关目录分别进行总结 信用债收益率跟随利率下行，7年期品种表现强势 - 本周利率债收益率整体下行，1Y和3Y期国开债收益率下行2BP，5Y、7Y和10Y期国开债收益率下行3BP [5] - 信用债收益率跟随下行，7Y期品种下行幅度最大，各期限各等级信用债收益率均有不同程度下行 [5] - 信用利差多数持平或小幅下行，部分5Y期品种利差上行，评级利差和期限利差变动有限 [5] 城投债利差多数小幅下行，部分弱资质平台表现更好 - 外部评级AAA级平台信用利差持平，AA+和AA级平台信用利差下行1BP [9] - 各省AAA级平台利差多数持平或下行1BP，部分省份上行或下行幅度较大 [9][10] - AA+级平台利差多数持平或下行1BP，部分省份下行幅度较大 [9][10] - AA级平台利差多数持平或下行1 - 2BP，部分省份上行或下行幅度较大 [9][12] - 分行政级别来看，省级和地市级平台信用利差持平，区县级平台信用利差下行1BP [12] 产业债利差大致平稳，混合所有制房企利差略有回落 - 央国企地产债利差与上周基本持平，混合所有制地产债利差小幅下行1BP，民企地产债利差抬升30BP [15] - 龙湖利差下行16BP，美的置业利差下行1BP，金地、万科利差持平，旭辉利差上行566BP [15] - AAA和AA+级煤炭债利差持平，AA下行3BP，AAA级钢铁债利差持平，AA+上行1BP，各等级化工债利差下行1BP [15] 二永债收益率跟随利率回落，5Y期永续债表现相对较强 - 1Y期各等级二永债收益率下行2 - 3BP，利差下行0 - 1BP [26] - 3Y期各等级二永债收益率下行1 - 3BP，利差变动 - 1至1BP [26] - 5Y期各等级二级资本债收益率下行2 - 4BP，利差变动 - 1至1BP；5Y期AAA - 和AA+永续债收益率下行4BP，利差下行1BP，AA永续债收益率下行6BP，利差下行3BP [26] 5Y期永续债超额利差压缩 - 产业AAA3Y永续债超额利差持平于6.19BP，处于2015年以来的1.03%分位数 [28] - AAA5Y永续债超额利差下行0.65BP至11.11BP，处于2015年以来的19.74%分位数 [28] - 城投AAA3Y永续债超额利差上行0.61BP至5.99BP，处于2.35%分位数 [28] - 城投AAA5Y永续债超额利差下行1.32BP，处于7.70%分位数 [28] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数自2015年初以来 [36] - 产业和城投个券信用利差通过特定公式计算，最后通过算数平均法求得行业或地区城投的信用利差 [36] - 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差通过特定公式计算 [36] - 产业和城投债选取中票和公募公司债样本，剔除担保债和永续债，对剩余期限有要求，产业和城投债为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [36]

国际政治与市场反应 - 美国总统特朗普将两周内决定是否打击伊朗，时间延长至以色列库存导弹消耗完的节点，表明其不愿直接介入冲突[1] - 以色列计划清除伊朗福尔多核基地，需依赖美国B-2轰炸机携带GBU-57钻地炸弹（穿透力为以军现役炸弹两倍）[1] - 伊朗反击烈度降低至每日20-30枚导弹，但试图袭击欧洲以色列目标，风险外溢至航运（霍尔木兹海峡通行量下降）[2] - 德翔海运因中东股东背景（Shara Shipping Agency）被猜测可规避霍尔木兹封锁，股价大涨35%[2] 金融与跨境支付 - 中国央行与香港金管局启动快速支付系统互联互通，首批内地参与银行包括工行、农行等六大行，推动跨境汇款效率提升[3] - 银行股受跨境支付业务利好均涨约2%，保险股因持有银行股权及LPR利率稳定（5年期和1年期不变）同步上涨，中国人寿、新华保险涨超4%[3] 行业监管与市场影响 - 人民日报呼吁加强盲盒监管，建议禁止向8岁以下销售并设金额限制，布鲁可因依赖外部IP（奥特曼占比49%）及自有IP薄弱（仅2个）股价跌9%[4] - 新华时评强调整治违规吃喝需避免一刀切，白酒股反弹，珍酒李渡计划2025年推500-600元次高端新品，股价涨4%[4] 科技与融资动态 - 宇树科技完成7亿元C轮融资（投后估值120亿元），投资方含腾讯、阿里等，首程控股通过基金持股3.96%，股价涨6.71%[5] - 特斯拉在华首个电网侧储能项目（总投资40亿元）签约，采用Megapack系统，利好宁德时代、中广核新能源[5] 半导体产业突破 - 中国新凯来EUV光刻机调试良率达70%，突破光源、光学等关键技术，华虹半导体、中芯国际等港股芯片股受益[6] 能源与煤炭行业 - 中煤能源1-5月动力煤、炼焦煤、无烟煤均价同比降20.5%、38.7%、7.1%，一季度营收降15.43%，净利润降19.95%[7] - 公司长协煤履约率超90%，炼焦煤产能稳定（1100万吨/年），计划2025年聚烯烃产销134万吨、尿素205万吨，大股东拟增持5000-8000万元[8]

"263上20运输巷皮带机怎么停机了？"该矿总工程师王宜清不下井时，也随时查看掘进区队的视频监控，一旦发现问题，立即调度情况。同时还在该矿生产 调度协调微信群里催促设备、物料到位情况。 掘进效率直接影响矿井生产接续。针对6个掘进工作面施工的繁重任务，柴里煤矿全力抓好生产协调，及时解决制约生产的因素。同时排定生产计划，按照 时间节点，倒排工期，千方百计提高掘进效率。 在此基础上，该矿掘进专业发挥好专业队伍作用，安排巷修等工区根据工程节点和现场实际，全面做好综掘机安装、巷道修复、质量创建及尾工处理等工 作，全力为掘进区队做好服务保障工作。 齐鲁晚报·齐鲁壹点记者 白新鑫 通讯员 房蓝军 殷宪芝 邵照棋 郭滕 "掘进专业干部职工大局观念强，责任心强，能够自我加压、主动对标、精细管理，对重点接续工程抓得紧、抓得实，近两个月以来，工作突出、值得肯 定，给予点赞、提出表扬。"山东能源枣矿集团柴里煤矿矿长苏林在六月份工作会议上重点对采掘专业给予表扬！ 5月份，柴里煤矿在受接续紧张、采场条件差、工作面不规则等因素制约的情况下，掘进进尺完成936.1米，实现逆势提升。这份"成绩单"背后，到底有着怎 样的"掘"招？让我们一探究竟 ...