报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多因素共振下贵金属预计维持强劲走势，国内十一长假临近期货可适当逢高减仓；各有色金属品种受宏观、供需等因素影响，走势和交易策略各有不同，如铜价上涨趋势强化但消费旺季不旺，氧化铝维持偏弱运行，锌价短期或反弹等 [5][10][17] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：上周五伦敦金收涨 0.28%报 3758.78 美元/盎司，伦敦银收涨 2%报 46.032 美元/盎司；沪金主力合约收涨 0.88%报 862.5 元/克，沪银主力合约收涨 3.90%报 10936 元/千克；美元指数收跌 0.4%报 98.15；10 年期美债收益率收报 4.164%；人民币兑美元汇率收跌 0.04%报 7.1349 [3] - 重要资讯：美国 8 月核心 PCE 物价指数年率 2.9%、月率 0.2%，个人支出月率 0.6%；9 月密歇根大学消费者信心指数终值 55.1，一年期通胀率预期终值 4.7%；美国联邦政府面临停摆危机；美联储 10 月维持利率不变概率为 10.7%、降息 25 个基点概率为 89.3%，12 月维持利率不变概率为 2.9%、累计降息 25 个基点概率为 32.2%、累计降息 50 个基点概率为 64.9%；特朗普对放宽乌克兰使用美制远程武器打击俄罗斯境内目标限制持开放态度 [3][5] - 逻辑分析：美国 PCE 数据指向 10 月降息障碍减少，美元指数和 10 年美债收益率回落，美国政府停摆危机及俄乌局势升温推高避险情绪，预计贵金属维持强劲走势，但国内十一长假临近外盘不确定性高，期货可适当逢高减仓 [5] - 交易策略：无 铜 - 市场回顾：上周五夜盘沪铜 2511 合约收于 81890 元/吨、跌幅 0.79%，沪铜指数减仓 17485 手至 52.85 万手；LME 收盘于 10205 美元/吨、跌幅 0.69%；LME 库存减少 25 吨至 14.44 万吨，COMEX 库存增加 1228 吨到 32.22 万吨 [7] - 重要资讯：国家能源局发布 1 - 8 月电力工业统计数据；美国 9 月就业报告可能延迟发布；八部门印发有色金属行业稳增长方案；阿根廷批准加拿大 McEwen 铜业公司 27 亿美元铜矿项目 [8][9] - 逻辑分析：美国 8 月 PCE 物价指数符合预期，Grasberg 事故使 2026 年产量预期降 35%，铜矿紧张加剧；中国强调反对铜冶炼“内卷式”竞争；南美铜出口美国致非美地区库存难提高，刚果金部分冶炼厂减产，国内产量下滑；消费终端边际走弱，旺季不旺 [10] - 交易策略：单边节前适当逢高止盈、轻仓过节；套利观望；期权买入深度虚值看涨期权或领式看涨期权 [7] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝 2601 合约环比下跌 49 元至 2867 元/吨；阿拉丁氧化铝北方现货综合报 2920 元持平，全国加权指数 2963 元跌 4.1 元等 [13] - 重要资讯：八部门印发有色金属行业稳增长方案；全国氧化铝建成产能 11462 万吨、运行 9855 万吨，开工率 85.9%；几内亚主流矿山长单价格 FOB 提降 1 美金/干吨；10 月已落实进口氧化铝 5 船合计 13 万吨左右 [13][14][17] - 逻辑分析：政策对氧化铝产能投产预期影响不大，进口窗口开启和基本面过剩限制价格反弹，减产预计 10 - 11 月发生，此前维持偏弱运行 [17] - 交易策略：单边维持偏弱运行趋势；套利暂时观望；期权暂时观望 [17] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金 2511 合约环比下跌 115 元至 20200 元/吨；9 月 26 日 ADC12 铝合金锭现货价华东 20500 平、华南 20500 涨 100 等 [19] - 重要资讯：四部委规范招商引资行为对再生铝行业有影响；9 月 26 日上期所铝合金仓单环比增加 3379 吨至 22560 吨 [19] - 逻辑分析：9 月部分地区企业为国庆备料，废铝短缺高价收料，下游压铸厂开工率上升，合金锭现货价格稳中偏强 [19] - 交易策略：单边铝合金期货价格预计随铝价高位震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [20] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝 2511 合约环比下跌 115 元至 20660 元/吨；9 月 26 日铝锭现货价华东 20770 持平、华南 20690 跌 20 等 [22] - 重要资讯：美国 8 月核心 PCE 物价指数同比 2.9%，消费支出经通胀调整后增长 0.4%；9 月 26 日主要市场电解铝库存较上一交易日减 1.0 万吨，28 日减 2.3 万吨 [22] - 逻辑分析：美国经济数据有韧性，降息预期反复；国内铝锭社会库存因下游备双节原料去库，但 9 月月度需求同比增量有限，消费韧性不足，铝价短期震荡，节后或季节性累库 [23] - 交易策略：单边铝价短期震荡为主；套利暂时观望；期权暂时观望 [24] 锌 - 市场回顾：上周五隔夜 LME 市场跌 1.23%至 2886.5 美元/吨，沪锌 2511 跌 1.5%至 21705 元/吨，沪锌指数持仓增加 1.48 万手至 24.51 万手；上海地区 0锌主流成交价集中在 21965 - 22005 元/吨，现货交投平淡 [27] - 重要资讯：9 月 26 日锌精矿中国主要港口库存总计 33.93 万吨、环比降 8.42 万吨；国内冶炼厂与矿山谈判 10 月锌矿加工费，国产加工费下调，进口加工费走高 [27] - 逻辑分析：10 月国内北部矿山或减停产，进口锌精矿预计减量，国产 TC 或小幅下调，进口 TC 有上调空间；冶炼利润收窄但副产品收益可观，10 月国内精炼锌供应或增量，关注出口窗口；9 月消费未见好转，10 月难明显好转；海外持续去库，LME0 - 3 处 Back 结构，关注 LME 交仓情况 [27][28] - 交易策略：单边短期沪锌价格或反弹，关注 LME 库存变化；套利暂时观望；期权暂时观望 [29] 铅 - 市场回顾：上周五隔夜 LME 市场跌 0.37%至 2001.5 美元/吨，沪铅 2511 合约跌 0.09%至 17075 元/吨，沪铅指数持仓减少 1478 手至 9.02 万手；SMM1铅均价较前一日跌 25 元/吨，下游采购积极性转弱，成交一般 [31] - 重要资讯：下游电池企业节前备货使铅价偏强震荡，再生铅冶炼亏损修复；铅蓄电池企业周度开工率微增，国庆后开工或走弱 [31][32] - 逻辑分析：原料端 10 月国内铅精矿紧平衡，含铅废料价格易涨难跌；冶炼端原生铅冶炼厂小幅亏损，再生铅冶炼企业亏损收窄，10 月有复产提产预期；消费端 9 - 10 月旺季表现不及预期 [35] - 交易策略：单边铅价或回落；套利暂时观望；期权暂时观望 [36] 镍 - 外盘情况：周五 LME 镍价下跌 85 至 15155 美元/吨，LME 镍库存减少 462 至 230124 吨，LME 镍 0 - 3 升贴水 - 178.77 美元/吨，沪镍主力合约 NI2511 下跌 1050 至 120790 元/吨，指数持仓增加 689 手；金川升水环比上调 50 至 2350 元/吨等 [38] - 重要资讯：八部门印发有色金属行业稳增长方案；吉林省出让镍矿普查探矿权 [38][39] - 逻辑分析：八部门规划对镍价影响均衡，产业经济活动缺乏亮点，下游消费平淡，供应开工率高，精炼镍过剩但库存隐性化，关注进口和显性库存变化 [39] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [39][40] 不锈钢 - 市场回顾：主力 SS2511 合约下跌 85 至 12765 元/吨，指数持仓增加 8105 手；冷轧 12700 - 13100 元/吨，热轧 12650 - 12700 元/吨 [42] - 重要资讯：印度放行对中国台湾地区钢材 BIS 认证审核 [43] - 逻辑分析：9 月不锈钢排产回升，需求未显旺季特征，供应有压力；社会库存去化，成本支撑强，预计高位震荡 [43][45] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望 [46] 工业硅 - 市场回顾：上周工业硅期货窄幅震荡，主力合约收于 8960 元/吨；部分牌号现货价格走强 [48] - 重要资讯：8 月我国工业硅产品出口总量 76642 吨，同比增 11857 吨、上升 18.30%，1 - 8 月累计出口量 491353 吨，同比增 7516 吨、上升 1.55% [48] - 综合分析：工业硅库存结构“两边低、中间高”，8500 - 10000 期货价格难引供应大幅变动；10 月多晶硅排产增加，但传言龙头大厂增产，焦煤价格走弱，短期或回调，回调后可多单参与 [48] - 策略：单边短期或回调，回调后多单参与；期权卖出虚值看跌期权止盈离场；套利暂无 [48] 多晶硅 - 市场回顾：上周多晶硅期货主力合约探底回升，收于 51465 元/吨；现货价格暂稳，N 型复投料价格 50.3 - 55 元/kg 等 [50][51] - 重要资讯：欧洲太阳能协会研究称欧盟太阳能组件制造目标可行 [51] - 综合分析：多晶硅现货价格暂稳，产能整合无实质利好，PS2511 合约有仓单注销压力；10 月组件和硅片排产下移，需求走弱，产量增加，预计小幅累库，盘面短期回调，多单节后回调充分再参与 [51] - 策略：单边短期回调，多单先行离场，节后回调充分再参与；套利 2511、2512 合约反套；期权卖出虚值看跌期权止盈离场 [51] 碳酸锂 - 市场回顾：主力 2511 合约下跌 1160 至 72880 元/吨，指数持仓减少 17945 手，广期所仓单增加 20 至 40329 吨；SMM 报价电碳环比下调 150 至 73600 元/吨，工碳环比下调 150 至 71350 元/吨 [53] - 重要资讯：中国新能源汽车崛起；亿纬锂能匈牙利电池基地进入机电安装调试阶段；八部门印发有色金属行业稳增长方案 [53][55] - 逻辑分析：供应增量有限且有扰动，需求强劲，库存去化，基本面不支持深跌；十一后江西矿山储量核实结论将明朗，长假前提保资金离场降波动率，预计锂价震荡 [55] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望；期权卖出虚值看跌期权 [56] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡 2510 收于 273220 元/吨、下跌 330 元/吨或 0.12%，沪锡持仓减少 2212 手至 53930 手；9 月 26 日上海金属网现货锡锭均价 274000 元/吨持平，实际消费减弱，终端企业排产不如预期 [56] - 重要资讯：美国 8 月 PCE 物价指数同比 2.7%、环比 0.3%，核心 PCE 物价指数同比 2.9%、环比涨幅 0.2%；八部门印发有色金属行业稳增长方案 [58][59] - 逻辑分析：美国 8 月核心 PCE 物价指数符合预期，矿端供应紧张，我国 8 月进口锡精矿持平，自缅甸进口量回升，非洲将进入雨季，锡矿加工费低，国内部分冶炼厂 9 月检修；需求低迷，LME 锡增加 35 吨，上周五锡锭社会库存下降；关注缅甸复产及电子消费复苏 [60] - 交易策略：单边维持高位震荡；期权暂时观望 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度工业硅行业显性库销比环比三季度或上行但难达二季度水平，价格或震荡，期货价格波动区间（8000,10000）元/吨，需关注供给端政策影响 [2][81] - 四季度多晶硅企业开工率调节对价格影响大，若供给收缩叠加反内卷政策预期价格或获支撑，若供给高位则供需失衡加重、价格重心或下移，期货波动区间（45000,58000）元/吨 [3][83] 根据相关目录分别进行总结 工业硅、多晶硅期货行情回顾 - 一季度工业硅期货价格上行、现货补跌，2月春节前后短暂持稳后因西北大厂复产承压下行，3月期现同步下跌击穿10000元/吨，下旬减产消息反应平淡 [5] - 二季度工业硅期货交易丰水期成本下移，4月中旬跌破9000元/吨，成本塌陷致价格重心下移，最终跌至7000元/吨左右 [5] - 7月工业硅期现价格因“反内卷”情绪发酵和多晶硅价格暴涨大幅反弹，触及万元关口后回调，8 - 9月价格震荡 [6] - 一季度多晶硅企业开工率低、挺价，下游接受度不高，3月盘面震荡下行，4月初需求负反馈致价格大幅下行，4 - 6月暴跌，7月因政策反弹，8 - 9月偏强震荡 [8][10] 硅产业链基本面分析 工业硅价格与价差 - 2025年以来工业硅期现基差多为正值，9月4210基差进入负值区间，9月19日最低基差达 - 505元/吨，期现正套窗口近1个月或带动仓单增加 [13] 工业硅行业成本及要素变化 - 2025年工业硅行业平均生产成本从年初12146.8元/吨降至9093.28元/吨，成本收缩3053.2元/吨，三季度后煤炭价格反弹但成本变动不大 [16] - 成本下移因要素价格下跌，电价普降，硅石价格下行，硅煤上半年下行、三季度反弹，石油焦价格有差异 [19] 工业硅生产企业情况 - 1 - 7月工业硅企业生产利润为负，开工率46% - 54%，产量28 - 33万吨，丰水季开工率上行，8月产量37万吨，9月或至42万吨，10月高位，11、12月或缩量 [24] 下游需求：多晶硅 - 光伏产业链 - 光伏产业链价格及价差变化：2025年多晶硅基差波动剧烈，9月后期货基本平水或贴水现货；上半年产业链各环节价格下行，7月后硅片、电池片价格反弹，组件价格承压 [28][30] - 光伏产业链的生产情况：上半年多晶硅企业亏损，开工率33% - 37%，产量9.05 - 10.19万吨，7月后利润修复，目前开工率49%，周产量超3万吨，9月产量超13万吨，10 - 12月或联合限产但产量难大减；硅片、电池片上半年亏损，三季度亏损收窄，四季度盈利不乐观；上半年产量低于去年，3 - 8月开工率超50%，9月硅片产量58GW、电池片产量55GW，10月或维持高位，11、12月可能减量 [34][36][43] - 终端需求预期：1 - 8月国内光伏组件新增装机量230.61GW，同比增64.73%，6月后单月装机量下滑，四季度单月或在10GW左右；1 - 8月出口155.72GW，同比降0.66%，8月因抢出口大增，9月后或下行 [45][47] - 光伏产业链库存情况：库存集中在硅料环节，9月19日多晶硅企业库存24.208万吨，期货交割库库存2.37万吨，总库存26.578万吨，下游硅料库存约20万吨；硅片、电池片企业产成品库存低位，9月后硅片库存累积，电池片库存压力不大 [49] 下游需求：有机硅产业链 - 2025年上半年有机硅价格下行，2 - 3月反弹后因关税和需求弱再下行，7月东岳起火停产致价格拉涨，8月中旬后又下跌；行业生产利润多为负，9月底平均毛利率 - 17% [53] - 上半年开工率低，7、8月价格反弹后开工率提升，因2024年新增产能，除7月外月度产量同比增超10% [55] - 有机硅主要应用于建筑、电子电器等领域，房地产数据差，电子行业扩张但增速低于去年；企业库存平稳在4.4 - 5.5万吨，电子扩张和开工率调节使其未大幅累库 [60][64] 下游需求：铝合金及出口 - 2025年铝合金需求因汽车和光伏增长，价格震荡受铝价驱动，产量同比大增，企业利润差，对工业硅需求稳步上行但低价采购 [67] - 1 - 8月汽车销量2109.7万辆，同比增12.46%，库存中低水平，后期将持续贡献需求增量 [70] 下游需求：出口 - 1 - 8月工业硅累计出口量49.14万吨，同比增1.57%，上半年疲弱，6月价格跌破8000元/吨后出口量猛增，7、8月超7万吨 [74] 工业硅库存 - 2025年工业硅库存累积严重，5月后显性库存消化，7月仓单货消化约9万吨，库存从76.3万吨降至69万吨左右，7月后期现总库存徘徊在69万吨，下游原材料库存增加 [77] 后市观点及操作建议 - 四季度工业硅西南中小企业停炉，产量下降看西北开工率；多晶硅企业或下调开工率，对工业硅需求减少；有机硅需求难改善，DMC产量或维持21万吨左右；铝合金需求尚可；出口需求四季度前高后低 [81] - 多晶硅现货企业控价，价格稳定在5万元/吨左右，四季度出口支撑减弱，国内需求低迷传导，开工率调节影响价格，波动区间（45000,58000）元/吨 [82][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍方面，短线多空矛盾制衡镍价或区间震荡，四季度矛盾激化将放大沪镍波动率 [4] - 不锈钢方面，短线钢价缺乏上行驱动但不深跌，长线逢低多性价比更好 [5] - 工业硅方面，情绪回落盘面或下探，推荐逢高做空 [27][31] - 多晶硅方面，情绪降温，短期建议观望 [27][32] - 碳酸锂方面，价格维持区间震荡，期货主力合约价格运行区间预计7.0 - 7.6万元/吨 [60][63] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 镍基本面：印尼镍矿矛盾增加市场担忧，矿端支撑逻辑增强，但全球精炼镍显性库存累增、中国暂停补贴使市场有隐性补库放缓预期，纯镍供增需弱，累库预期压制镍价 [4] - 不锈钢基本面：需求端受关税和地产消费疲软压制，供应端排产预期回升，过剩幅度收敛但现实基本面缺乏上修驱动，成本支撑使钢价下方空间不大，长线有逢低多资金支撑 [5] - 库存变化：精炼镍中国社会库存减少、LME库存增加；新能源条线部分库存天数有变化；镍铁 - 不锈钢条线镍铁库存压力偏高但边际缓和，不锈钢厂库和社会库存有不同变化 [7] - 市场消息：包括印尼采矿配额期限调整、产量目标、镍铁厂停产、重新提交预算、严惩非法采矿、林业工作组接管矿区、中国暂停补贴、制裁采矿公司等消息 [8][9][10][11] - 重点数据跟踪：展示了沪镍和不锈钢主力合约收盘价、成交量等多项指标数据 [12] 工业硅和多晶硅 - 价格走势：工业硅盘面回落、现货上涨，多晶硅盘面先跌后涨、现货报价稳定 [27] - 供需基本面：工业硅供给端周产环比减少、库存小幅去库，需求端下游多晶硅及有机硅板块支撑消费；多晶硅供给端产量维持高位、库存累库，需求端硅片排产将减少 [28][29] - 后市观点：工业硅情绪回落盘面或下探，推荐逢高做空；多晶硅情绪降温，短期建议观望 [31][32] - 行情数据：给出工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价数据 [35] - 工业硅供给端：涉及冶炼端和原料端，展示了国内工业硅社库、厂库、开工率、产量、出口及进口数量等数据及相关价格走势 [37][38] - 工业硅消费端：下游多晶硅、有机硅、铝合金板块，展示了多晶硅现货价格、产量、开工率、进出口量等，有机硅DMC平均价格、产量、开工率等，铝合金再生铝价格、开工率等数据及相关走势 [53][55][58] 碳酸锂 - 价格走势：期货合约价格区间震荡，现货周环比上涨，期现基差、合约价差有变化 [60] - 供需基本面：原料澳矿发运量增长、锂矿价格坚挺，供应周度产量创新高、智利锂盐发运增加，需求国内储能市场放量、正极维持累库，库存周度减少但去库速度放缓、上游库存降至低位 [62] - 后市观点：价格维持区间震荡，期货主力合约价格运行区间预计7.0 - 7.6万元/吨 [63][64] - 行情数据：展示了碳酸锂期货和现货价差、跨期价差及锂产业链现货市场价格概览 [69] - 锂盐上游供给端：涉及锂矿，展示了锂辉石精矿加工利润、价格走势、进口量及价格等数据 [70] - 锂盐中游消费端：涉及锂盐产品，展示了碳酸锂价格、产量、开工率、进出口量等数据及相关走势 [70][71][73] - 锂盐下游消费端：涉及锂电池及材料，展示了碳酸锂表观消费量、库存可用天数、磷酸铁锂和三元材料产量及开工率、三元材料进出口量、锂电池装机量及产量等数据 [77][80][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅和多晶硅基本面变化不大 供需变化不大 但库存开始小幅累库 总库存维持高位 工业硅盘面高开低走 整体跟随政策扰动与整体商品情绪震荡运行 多晶硅期货盘面维持宽幅震荡 整体偏弱震荡运行 短期建议工业硅观望 多晶硅区间操作 中长期多晶硅逢低做多 [2][3][4][6] 各部分总结 工业硅 市场分析 - 价格：9月26日当周 工业硅期货高开低走 现货成交价格继续小幅上涨 截至9月25日 SMM华东通氧553硅在9400 - 9600元/吨 周环比上涨150元/吨 441硅在9600 - 9800元/吨 周环比上涨100元/吨 3303硅在10500 - 10600元/吨 周环比上涨100元/吨 [2] - 供应：本周供应端变化不大 周度产量持平 样本厂家周度产量5.82万吨 环比持平 金属硅开炉数量较上周减少1台 截至9月25日 中国金属硅开工炉数310台 整体开炉率38.94% [2] - 需求：下游铝合金产能利用率小幅回落 铝板带箔和铝棒产量较上周减少 有机硅开工率71.2% 部分装置降负或停车检修 周度DMC产量4.85万吨 较上周小幅降低 多晶周度开工回落 周度产量3.11万吨 较上周增加100吨 整体消费端变化不大 [3] - 库存：近期总行业库存小幅增加 截至9月26日 金属硅期货交割库库存250665吨 较9月19日增加1295吨 行业总库存94.49万吨 较上周增加0.55万吨 [3] - 成本：本周原料价格变化不大 整体成本持稳 [3] - 利润：自备电生产企业仍有较好利润 盘面反弹后 按现金成本核算基本不亏损 按全成本核算 仍有部分企业有成本压力 [3] 策略 工业硅基本面和供需变化不大 库存小幅累库 总库存维持高位 盘面跟随政策和商品情绪震荡运行 短期无明确政策驱动 上涨后上方压力大 建议观望 盘面短期或宽幅震荡运行 单边区间操作为主 跨期、跨品种、期权无操作建议 [4] 多晶硅 现货市场 - 价格：本周多晶硅价格指数为52.4元/千克 N型多晶硅复投料报价50.1 - 55元/千克 颗粒硅报价50 - 51元/千克 个别企业报价上调 市场情绪降温 政策进度不及预期 受基本面影响盘面偏弱 期货盘面宽幅震荡 整体偏弱 [4] - 供应：当周多晶硅产量环比小幅增加 最新周度产量3.11万吨 根据SMM统计 10月减产力度或不及预期 需关注西南枯水期减产和行业政策影响 [4] - 需求：9月国内硅片排产较好 预计10月开始减产 当周硅片排产13.78GW 较上周小幅增加 9月样本内全球电池片排产约60GW 较8月环比上升2.3% 境内排产约59GW 较8月环比上升2.3% 组件生产企业排产降低 减产意愿增强 [5] - 库存：多晶硅厂家库存增加 硅片库存降低 最新统计多晶硅库存22.6万吨 环比变化10.8% 硅片库存16.23GW 环比变化 - 3.8% [6] - 成本：当周成本变化不大 多数企业含税全成本在4.5万元/吨左右 个别企业因电价低 含税全成本低于4万元/吨 [6] 策略 多晶硅自律减产情况一般 基本面一般 近几月累库压力大 报价上调但高价成交有阻力 盘面受反内卷政策与弱现实共同影响 短期预计在4.8 - 5.3万元/吨之间震荡运行 中长期逢低做多 单边短期区间操作 跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [6]

资产证券化市场数据 - 2025年8月资产支持专项计划新增备案99只 规模合计875.92亿元 其中基础设施公募REITs相关ABS备案1只规模17.23亿元 [1] - 当月新增备案规模前三基础资产为应收账款250.89亿元、小额贷款债权213.01亿元和融资租赁债权189.73亿元 [1] - 截至2025年8月底 ABS存续规模达21,891.65亿元 其中基础设施公募REITs相关存续规模1,968.53亿元 [1] - 应收账款、不动产持有型ABS、CMBS、融资租赁债权及小额贷款债权存续规模合计17,299.04亿元 占总存续规模79.02% [1] 交易所监管动态 - 深交所9月22日至26日对176起证券异常交易行为采取自律监管措施 涉及盘中拉抬打压及虚假申报等情形 [2] - 持续对"*ST宇顺"进行重点监控 核查2起上市公司重大事项并上报2起涉嫌违法违规案件线索 [2] 多晶硅行业供需状况 - 10月多晶硅产量环比下滑企业2家 环比上涨企业4家 内蒙维持减产而新疆、青海出现增产 [3] - 行业自律限产限销存在分歧 库存压力显现 若下游无超需求囤货行为将延续累库趋势 [3] - 第四季度多晶硅市场价格预计偏弱势运行 追高风险较大 [3] 医药行业企业动态 - 默克集团宣布2026年5月1日起由电子业务CEO毕康明接任集团执行董事会主席兼首席执行官 接替任期届满的葛丽鹤 [3] - 百利天恒子公司百利药业因马来酸依那普利口服溶液挂网价558元（较同通用名片剂价差近70倍）被云南省医保局问询 要求说明是否存在不正当营销行为 [3] 企业财务与关联交易 - 珠海传美讯回应北交所问询称2024年扣非归母净利润下滑主因税金及附加增810.24% 销售费用增20.98% 管理费用增31.94% 财务费用增147.84% [4] - 2024年上半年扣非归母净利润1867.95万元 同比增7.90% 业绩下滑因素逐步消化 [4] - 公司存在前员工控制客户及供应商 如前五大客户珠海印弗德系前员工王爱松控制 前五大供应商珠海鸿益莱系前员工赵维奇控制 [4] 上市公司资本运作 - 养元饮品通过泉泓投资16亿元获得长存集团0.99%股权 公司强调此为财务投资且无业务协同 将继续专注主业 [5] - 西贝旗下广州及珠海公司发生高管变更 原股东陶发智等退出 齐立强卸任法定代表人 何娅娜及陈连伟分别接任相关职务 [5] - 厦门国际银行核准王丰辉出任首席信息官 其曾任大连银行网络金融部总经理及腾讯金融云副总经理 [6] - 佳都科技集团向港交所提交上市申请书 [6] 科技企业上市进展 - 摩尔线程通过上交所上市委审议 拟募集资金80亿元用于AI训推一体芯片、图形芯片及AISoC芯片研发项目 [7] - 万兴科技向香港联交所递交H股发行并上市申请 [7] 上市公司监管与交易 - 京粮控股因子公司2023年部分贸易业务无商业实质或收入确认不合规 涉及收入2.99亿元（占营收2.51%）被海南证监局采取责令改正措施 [8] - 复星医药控股子公司筹划转让上海克隆100%股权 复星医药产业拟出资5460万元与弘毅天津等设立专项基金持有9.98%份额 [9] - *ST松发下属恒力造船签订4艘30.6万吨VLCC建造合同 金额约4-6亿美元 预计2026年下半年至2027年上半年交付 [10][11] - 旗滨集团获得工商银行不超过9000万元回购股份专项贷款支持 期限不超过三年 [12] 能源设备合同签署 - 华光环能签署柬埔寨2×450MW燃机电站余热锅炉采购合同 金额1.6亿元 [13] - 智光电气控股子公司获中国能源建设集团1.64亿元采购合同 涉及高压级联半固态磷酸铁锂储能系统 [14] 证券市场表现 - 创业板指跌2.60% 沪深两市成交额2.15万亿元 较前一交易日缩量2242亿元 超3400只个股下跌 [15] - 风电板块走强 吉鑫科技2连板 威力传动涨停 半导体板块现分歧 华虹公司创新高而立昂微等跌停 [15] - 有色金属活跃 精艺股份3连板 游戏板块集体下跌 吉比特跌停 算力硬件股走弱 青山纸业跌停 [15]

全球商品市场整体表现 - 本周全球商品市场走势分化，贵金属、有色金属及能源化工板块表现强势，部分工业品与农产品则面临下行压力 [1] - 美联储政策预期、经济数据、地缘政治风险及供需格局变化共同主导市场情绪并塑造价格轨迹 [1] 贵金属与有色金属市场 - 黄金价格本周累计上涨超过2%，受避险情绪升温、美元波动、美联储加息周期接近尾声的预期以及美国国债收益率回落推动 [2] - 铜价表现亮眼，沪铜和国际铜价格均上涨超过3%，突破关键阻力位，主要受全球第二大铜矿突发事件驱动 [2] 能源化工板块 - 燃料油期货表现突出，高硫品种涨幅显著，主要受供需基本面收紧及成本端支撑 [3] - 俄罗斯炼油设施受袭导致燃料油出口量骤降，缓解高硫燃料油供应压力，亚洲进料需求及中东夏季发电需求提供支撑 [3] - 低硫燃料油面临新增出口配额带来的供应压力，但国内配额下发令短期供应偏紧 [3] 农产品市场 - 棕榈油市场宽幅震荡，多空因素博弈激烈 [4] - 印尼7月末库存升至257万吨，反映供应端压力，但欧盟推迟零毁林法规及国际原油价格上涨带来生物柴油概念支撑 [4] - 国内国庆节前备货需求推动棕榈油一度领涨油脂板块，但阿根廷关税政策调整刺激大豆出口，大量南美大豆到港可能对未来油脂油料供应构成压力 [4] 新能源材料行业 - 多晶硅期货价格延续跌势，交易逻辑回归基本面现实，产能收储事宜推进不及预期 [5] - 供应压力成为压制价格的主要因素，行业库存持续累积，第三季度“抢出口”现象透支第四季度光伏需求，终端消费展望不乐观 [5] - 股市中光伏相关个股同步调整，反映资本市场对行业短期前景的谨慎态度 [5]

行业供需状况 - 多晶硅供应总体稳定 9月国内排产预计13万吨左右 目前对比下游需求仍然过剩 [1] - 多晶硅持续超过40万吨的高位库存 在供需仍然过剩形势下仍有小幅累积趋势 [2] - 行业龙头计划在节后对川、滇基地进行停产或减产 部分地区产能检修或降开工率 10月排产预计将下行 [1] 价格走势分析 - 短期价格以稳为主 生产商报价与实际市场成交价出现分化 [2] - 市场博弈情绪进一步增强 硅料厂商极力挺价 [2] - 预期短期价格将高位持稳 基于目前市场主流签单减少 [2] 企业运营状况 - 在产多晶硅企业数量维持在10家 整体开工率保持相对低位 [1] - 市场需求不振 供应持续过剩 高库存累积 [2] - 下游龙头企业前期已大量囤货 当前主要策略是优先消耗自身库存 [1] 政策与行业展望 - 后续走势取决于需求改善及四季度供给端减产政策的有效实施 [1] - 行业自律减产叠加国家"反内卷"强政策预期支撑 [2] - 初步判断2026年行业有望回归正常盈利 头部公司技术成本能耗优势显著将成为产能出清后的受益者 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅目前基本面变化不大，盘面主要受整体商品情绪以及政策端消息震荡运行，估值偏低，若有政策推动，盘面或有上涨空间；多晶硅供需基本面表现一般，库存压力较大，价格向下游传导不顺，盘面受反内卷政策及弱现实共同影响，年内预计出台相关政策，中长线适合逢低布局多单 [1][3][7] 各部分总结 工业硅市场分析 - 2025年9月25日，工业硅期货主力合约2511开于9035元/吨，收于9055元/吨，较前一日结算涨65元/吨，涨幅0.72%，持仓259965手，仓单总数50066手，较前一日变化141手 [1] - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9400 - 9600元/吨，421硅9600 - 9800元/吨，新疆通氧553价格8900 - 9100元/吨，99硅价格8900 - 9100元/吨，97硅价格小幅持稳 [1] - 9月25日工业硅主要地区社会库存共计54.3万吨，较上周环比持平，其中社会普通仓库12万吨，社会交割仓库42.3万吨，近期新疆部分货物向天津等地区转移，国庆节前下游备货需求增加，仓库货物进出量较好 [1] - 有机硅DMC报价10900 - 11200元/吨，本周国内其他单体企业部分DMC报价较上周有100 - 200元/吨的小幅上调，单体厂DMC成交价格再度小幅探涨，源于成本、供需和预期三重维度的协同支撑 [2] 工业硅策略 - 单边短期区间操作，枯水期合约可逢低做多；跨期、跨品种、期现、期权均无 [3] 多晶硅市场分析 - 2025年9月25日，多晶硅期货主力合约2511开于51480元/吨，收于51365元/吨，收盘价较上一交易日变化0.89%，主力合约持仓105474手，当日成交184786手 [3] - 多晶硅现货价格持稳，N型料50.10 - 55.00元/千克，n型颗粒硅50.00 - 51.00元/千克 [3] - 多晶硅厂家库存增加，硅片库存增加，最新统计多晶硅库存环比变化10.78%，硅片库存16.23GW，环比 - 3.80%，多晶硅周度产量31100.00吨，环比变化0.30%，硅片产量13.78GW，环比变化 - 1.00% [5] - 硅片价格方面，国内N型18Xmm硅片1.35元/片，N型210mm价格1.70元/片，N型210R硅片价格1.39元/片 [5] - 电池片和组件价格均持稳 [6] 多晶硅策略 - 单边短期区间操作，预计主力合约在4.8 - 5.4万元/吨震荡运行；跨期、跨品种、期现、期权均无 [7][8] 影响因素 - 工业硅需关注西北与西南复产及新增产能投产情况、多晶硅企业开工变化、政策端扰动、宏观及资金情绪、有机硅企业开工情况 [4] - 多晶硅需关注行业自律对上下游开工影响、期货上市对现货市场带动、资金情绪影响、政策扰动影响 [8]

融资概况 - 公司通过一般授权发行新股融资 募集资金约53.9亿港元 所得款项净额约53.9亿港元 [1] - 发行股份数量维持不变 认购事项须满足先决条件且未必会进行 [1] 资金用途分配 - 约18.0亿港元用于多晶硅产能结构性调整 [1] - 约9.1亿港元用于强化硅烷气及相关材料的研发和产能 [1] - 约8.0亿港元用于优化公司资本结构 [1] - 约4.0亿港元用于一般资金用途 [1] - 约14.9亿港元用于偿还银行贷款 [1] 业务聚焦 - 公司主营业务为多晶硅业务 [1] - 资金投向聚焦主业技术升级与产能优化 [1]

核心观点 - 强政策预期与高库存现状形成市场博弈 多晶硅价格短期预计以稳为主 [1][2] - 行业供需过剩格局未改 后续价格走势取决于需求改善与供给端减产政策的有效实施 [2][3] - 中长期看好具备技术成本能耗优势的头部公司 预计2026年行业有望回归正常盈利 [3] 价格数据 - 本周多晶硅n型复投料成交均价为5.32万元/吨 环比持平 [1] - n型颗粒硅成交均价为5.05万元/吨 环比上涨2.02% [1] - SMM数据显示多晶硅N型复投料报价区间为50.3-55元/千克 多晶硅价格指数为52.44元/千克 [1] 供应情况 - 目前在产多晶硅企业数量维持在10家 整体开工率保持相对低位 [2] - 9月国内多晶硅排产预计13万吨左右 对比下游需求仍然过剩 [2] - 行业龙头计划在节后对川、滇基地进行停产或减产 10月排产预计将下行 [2] 需求与库存 - 临近假期市场采购清淡 下游龙头企业前期已大量囤货 [2] - 下游当前主要策略是优先消耗自身库存 整体多晶硅签单节奏有所放缓 [2] - 行业库存持续超过40万吨的高位 在供需过剩形势下仍有小幅累积趋势 [2] 投资建议 - 建议重点关注技术成本能耗优势显著的头部公司 如新特能源（1799 HK）和协鑫科技（3800 HK） [3] - 初步判断2026年行业有望回归正常盈利 头部公司将成为产能出清后的受益者 [3]