报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在政策与成长逻辑等因素驱动下商业航天近期起势走强，11月底以来该板块行情呈现溢价先压缩后市价上行特征，当前板块估值偏高但股性增强，短期强赎压力或较小 [2][6] - 当周A股整体走强，创业板及中小盘风格占优，有色、军工等周期制造板块领涨，拥挤度呈分化特征 [2][6] - 当周转债市场整体走强，小盘优于大盘，估值分化，隐含波动率与中位价维持高位，周期制造类表现居前，部分高溢价标的涨幅明显 [2][6] - 一级市场发行平稳，储备较充裕；条款博弈仍是当前焦点，发行人下修意愿较弱而赎回博弈加剧，需警惕情绪扰动下的估值调整 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 商业航天起势 - 政策催化下商业航天主题关注度提升行情走强，11月25日国家航天局发布发展计划，11月底商业航天司成立 [11][17] - 商业航天主题转债溢价率收敛股性增强但估值仍处高位，转股溢价率与市价行情分三阶段，当前转股溢价率约30% [11][17] - 商业航天高评级转债稀缺且剩余期限长，AA及以上仅3只，剩余期限均值3.2年，8只超3年，短期强赎压力小 [11][18] 市场主题周度回顾 - 当周权益市场整体走强，锂电和商业航天方向表现强势，锂电中电解液、六氟磷酸锂等指数，商业航天中航天科技系、商业航天等指数表现居前 [24] 市场周度跟踪 主要股指走强，中小盘表现较强 - A股主要股指整体走强，创业板指突出，中小盘指数占优，日均成交额回暖，主力净流出收敛 [11] - 周期制造类板块强势，有色、军工等领涨，银行、煤炭较弱，成交集中于电子等板块，电子占比超15%，板块拥挤度分化 [11][29][31] 转债市场整体走强，小盘指数表现较强 - 可转债市场整体走强，小盘指数占优，大盘指数承压，成交额回暖，日均超800亿 [34] - 估值分化，各平价与市价区间转股溢价率涨跌互现，隐含波动率和市价中位数高位震荡 [11][37][40] - 周期制造类板块转债表现有弹性，国防军工等板块居前，成交集中于建筑材料等板块，占比超10% [44] - 个券普遍回暖，84.7%个券涨幅≥0，涨幅前五嘉美转债等转股溢价率较高 [46] 可转债发行及条款跟踪 当周一级市场发行情况 - 1只转债上市（普联转债），2只转债开放申购（金05转债、双乐转债），金05转债属电力设备行业，规模16.7亿，双乐转债属基础化工行业，规模8.0亿 [50] - 7家上市公司更新可转债发行预案，3家交易所受理，1家股东大会通过，3家董事会预案，交易所受理及之后阶段存量项目规模757.4亿 [51][52] 当周下修相关公告整理 - 6只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为4.1 [57][59] - 5只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为1.4 [58][59] - 无转债发布提议下修公告 [59] 当周赎回相关公告整理 - 2只转债公告预计触发赎回 [60][61] - 4只转债公告不提前赎回 [60][62] - 4只转债公告提前赎回 [60][63]

报告行业投资评级 * 报告建议加大军工关注度，关注底部配置时机 [4] 报告核心观点 * 报告认为军工行业调整逐渐结束，正进入筑底上升期 [4] * 短期来看，年末订单交付加速，四季度业绩预期环比改善，且“十五五”规划持续推进，一季度起订单有望从“点状”到“线状”乃至“面状”落地 [4] * 中长期看，地缘政治不确定性加剧、消耗类武器装备持续放量以及军贸需求加大将带来巨大投资机会 [4] * 细分方向建议关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化等领域，同时重视商业航天、深空经济、可控核聚变等主题性外延投资机会 [4] * 四中全会“十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，判断军工行业“十五五”将进入新一轮提质增量的上升周期 [4] * 上交所发布新规支持商业火箭企业通过科创板第五套标准上市，商业航天资本化预期发酵 [4] 市场回顾与表现 * 上周（2025年12月23日至12月26日）申万国防军工指数上涨**6%**，在31个申万一级行业中涨幅排名第**2**位 [1][5] * 同期，中证军工龙头指数上涨**5.12%**，上证综指上涨**1.88%**，沪深300上涨**1.95%**，创业板指上涨**3.9%**，军工板块跑赢主要市场指数 [1][5] * 从主题指数看，中证民参军指数上周平均涨幅为**8.45%**，表现靠前 [1][5][10] * 个股方面，上周涨幅前五的个股为：神剑股份 (**61.2%**)、航天工程 (**43.39%**)、中国卫星 (**36.24%**)、广联航空 (**32.44%**)、北斗星通 (**27.32%**) [1][5][11] * 上周跌幅前五的个股为：航天机电 (**-11.92%**)、赛微电子 (**-9.58%**)、*ST奥维 (**-4.12%**)、ST炼石 (**-3%**)、七一二 (**-1.3%**) [1][5][12] 行业估值分析 * 当前申万军工板块PE-TTM为**88.65**，位于2014年1月至今估值分位**72.84%**，位于2019年1月至今估值分位**98.82%**，处于历史上游区间 [12] * 细分板块中，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [12][17] 重点投资方向与标的 * 报告建议关注四大方向：1）主机关注下一代装备；2）无人/反无武器；3）信息化/智能化；4）军贸体系化出口 [4] * 报告列出两大重点关注组合： * **高端战力组合**：包括中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [4] * **新质战力组合**：包括紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、城昌科技、臻镭科技、航天智装、菜斯信息、国博电子 [4] * 报告提供了重点标的估值表，涵盖上游原材料、元器件、中游系统、结构件及主机厂等产业链环节，并给出了2024年至2027年的归母净利润预测及对应市盈率 [19][21]

核心观点 报告认为，2026年A股市场“慢牛”行情有望延续并向上突破，主要基于对国内外宏观环境、政策支持、企业盈利、市场估值及流动性等多方面的积极判断[6]。外部环境总体有利，国内“十五五”开局之年经济增长将提质增量，上市公司业绩预期改善，市场估值合理且流动性充裕，共同构成市场向上的支撑[6]。投资方向上，建议重点关注科技与先进制造、受益于反内卷及供需变化的周期板块，以及提振内需相关的消费领域[6]。 外部环境存在不确定性，但总体有利 - **全球经济展现韧性**：主要经济组织对2026年全球GDP增速预期仅略低于2025年，其中世界银行预测2026年增速为2.40%，高于2025年的2.30%[10] - **美国有望继续降息**：美联储点阵图暗示2026年降息一次，但因预期美国劳动力市场较弱，市场预计降息可能超过一次[13]。中长期联邦基金利率仍有下调空间[17] - **美元走强基础较弱**：美国经济预期存在不确定性，需求疲软、就业增长放缓等因素抑制经济活动；中长期看，联邦基金利率下行及庞大的财政赤字和政府债务将影响美元走势[24] - **AI热潮具备基本面支撑**：与互联网泡沫时期相比，当前AI热潮具有真实紧迫的终端需求、坚实的投入者财务基础、相对理性的估值水平（主要AI公司动态市盈率约30倍）、直接提升全要素生产率的经济价值以及更健康的产业链结构[30][31] - **美股科技巨头基本面强劲**：当前主要科技巨头（如Alphabet、英伟达）盈利能力远强于互联网泡沫时期，例如Alphabet 2024年净利润首次突破1000亿美元，英伟达净利润达728.8亿美元，同比增长144.9%[33][34] - **日本加息影响有限**：2026年日本是否继续加息存在不确定性，但即使加息，预期对资本市场影响有限[41] 十五五开局之年，经济增长提质增量 - **政策提供有力支撑**：中央经济工作会议强调2026年要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长[44] - **投资端有望止跌回稳**：政策将推动投资止跌回稳，包括适当增加中央预算内投资规模、优化地方政府专项债券用途管理、激发民间投资活力等[49] - **消费端持续改善**：政策将持续推动消费改善，11月CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%；1-11月服务零售额同比增长5.4%[52] - **生产端逐步改善**：11月工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%，自8月以来降幅总体收窄；1-10月规模以上工业企业利润增长1.9%，装备制造业和高技术制造业利润分别增长7.8%和8%[58] - **出口端保持韧性**：11月货物进出口总额同比增长4.1%，其中出口增长5.7%；机电产品成为拉动出口的核心力量[61] - **中美经贸关系总体稳定**：中美经过多轮磋商关系趋稳，但2026年美国中期选举年可能带来一些不确定性，不过两国元首互访和经济相互依赖可能发挥“压舱石”作用[64] - **“十五五”规划指明产业方向**：规划核心是构建以科技创新为引领、以先进制造业为骨干的现代化产业体系，为产业发展描绘清晰航向[67][70]。具体产业方向包括：优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业（如新能源、新材料、航空航天、低空经济、量子科技等）、深入推进数字中国建设、加快建设新型能源体系等[68][71] 市场“慢牛”延续，有望向上突破 - **上市公司业绩预期改善**：2026年上证指数、沪深300、万得全A的归母净利润增速预期分别为10.71%、9.20%、17.00%，较2025年预期增速有所提高[83]。成长板块2026年归母净利润增速预期为54.66%，周期板块为22.33%[103] - **市场估值总体合理**：截至2025年12月8日，A股总市值突破107万亿元人民币，巴菲特指标（A股市值/GDP）升至约76.5%，处于70%-100%的合理区间[92] - **市场微观流动性预期充裕**：截至12月24日，融资余额为25247.23亿元，较年初增量明显；股票型ETF新成立发行份额为94.55亿元[93]。政策推动中长期资金持续入市[97] - **外部风险预期可控**：美国联邦基金利率有望处于下降中，全球流动性预期较为宽松；日本加息影响预期有限；美国中期选举对国内市场的扰动预期有限[97] - **历史数据支持向好表现**：历史数据显示，当“十五五”开局之年叠加上市公司业绩处于增长阶段，市场往往有较好表现[97] - **成长与周期板块预期占优**：成长板块景气度预期较高，11月高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于景气区间；周期板块预计受益于政策催化和经济内生动能增强[103] - **大盘稳健，小盘更具弹性**：大小盘比较显示，大盘表现稳健，小盘则更具备弹性[103] 投资建议：成长、周期等方向占优 - **科技（TMT）与先进制造**：受益于政策和产业双驱动，符合产业升级趋势，全球竞争力显著提升。重点关注：电子（消费电子、半导体）、计算机（软件开发）、通信服务等TMT方向；电力设备（光伏设备、电池）、国防军工、自动化设备等先进制造方向[6][105][106] - **反内卷及供需变化**：政策深入整治“内卷式”竞争，PPI同比降幅收窄，相关行业有望受益。重点关注：有色金属（能源金属、工业金属）、特钢、化学纤维等[6][105][106] - **提振和扩大内需**：中央经济工作会议将坚持内需主导作为首要任务。重点关注：汽车、医疗器械、食品饮料、家用电器等[105][106] - **金融**：受益于加快建设金融强国及资本市场稳定。重点关注：证券、股份制银行等[105][106] - **主题关注**：十五五规划、人工智能+、商业航天、低空经济、人形机器人、自主可控、新能源、储能、智能驾驶等[6][105][106] 具体产业与赛道分析 - **AI算力基础**：全球CPO（光模块）市场预计到2030年相关市场价值达100亿美元；2025年中国AI服务器市场规模预计达630亿元；AI服务器电源市场预计从2025年的74亿美元增长至2027年的325亿美元；中国液冷服务器市场到2028年规模将超100亿元人民币[117] - **AI电力**：特高压、智能电网与配网设备等领域将受益于AI发展带来的电力需求增长[124] - **半导体**：2024年全球半导体市场规模为6766亿美元，同比增长21.02%，预计2029年将增长至10404亿美元[127] - **新能源**：中国锂电池市场规模2024年达17500亿元，预计2029年将超5万亿元；到2027年全国新型储能装机目标为1.8亿千瓦以上；光伏设备价格自2025年7月以来呈现改善[130] - **有色金属**：政策目标2025-2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右；能源金属和工业金属受益于储能、新能源汽车等新兴需求及供给端约束[137] - **商业航天**：2025年中国商业航天产业规模预计达2.5-2.8万亿元人民币；全球航天经济总市场规模达6240-7000亿美元[141] - **人形机器人**：全球人形机器人市场规模预计从2025年的6亿美元增长到2035年的510亿美元；特斯拉计划2026年底正式投产Optimus[142]

核心观点 - 报告核心观点认为，12月A股市场流动性虽有所下降，但中下旬投资者信心修复，科创板块交投活跃[4] 展望未来，在积极财政政策加力、货币政策延续宽松以及证监会深化资本市场改革等利好催化下，市场流动性有望延续改善，韧性有望增强[4][6] 投资建议关注两大主线：一是把握科技成长板块的配置机遇，二是关注全方位扩大内需政策的配置主线[6] 市场行情回顾 - **国际市场**：12月美国经济数据回暖，三季度实际GDP环比折年率（初值）为4.30%，11月CPI同比上涨2.70%，低于预期[11] 美联储于12月10日宣布降息25个基点至3.50%-3.75%，为连续第3次降息，累计降息75个基点，并宣布将恢复购买国债[11] 美股主要指数震荡上涨，道琼斯工业平均指数、标普500在12月24日创历史新高[11] 日本央行加息落地，政策利率从0.5%上调至0.75%[12] 截至12月25日，主要国际指数过半数上涨，韩国KOSPI指数涨幅最大，为4.64%[12] - **A股市场**：12月上旬A股市场呈现震荡态势，中旬后主要宽幅指数连续多日上涨，投资者风险偏好回升[13] 截至12月25日收盘，上证综指收报3,959.62点，较11月末上涨1.83%[4][16] 中证500、创业板指指数涨幅居前[16] 分行业看，申万一级行业过半数上涨，通信行业涨幅最大，达14.35%，国防军工、有色金属、非银金融等行业领涨[17] 按风格划分，成长风格指数上涨4.93%，周期风格指数上涨4.39%[21] 按规模划分，中盘指数涨幅最大，为5.15%[21] 市场流动性及风险情绪 - **宏观流动性指标**：12月央行逆回购操作净回笼资金9,259亿元，MLF操作实现净投放资金1,000亿元，净回笼资金总量环比增加[24] R007和DR007利率月均值分别为1.50%、1.44%[24] 11月新增社会融资规模2.49万亿元，同比增长6.87%，但新增人民币贷款4,053亿元，同比减少22.06%[24] 11月末M1同比增长4.90%，M2同比增长8.00%，增速较10月走低[24] 5年期LPR（3.50%）和1年期LPR（3.00%）与上月持平[24] - **A股市场流动性指标**：12月A股市场流动性转弱[27] 重要股东维持净减持态势，净减持规模为457.19亿元[27] 全部A股解禁金额约为2,897.23亿元，较上月大幅增加[27] 12月1日至25日，A股日均成交额为18,259.61亿元，环比上月减少4.63%[30] 新成立偏股型基金份额为467.94亿份，环比上月减少[30] - **市场情绪指标**：12月上旬A股市场投资者情绪走弱，中下旬回升[34] 商业航天、太赫兹、可控核聚变等赛道交投热度较高，宽幅指数基金资金净流入量较大[34] 主要指数月平均换手率环比回落，创业板指、科创50指数换手率回落幅度较大[35][38] 截至12月25日，沪深京三市两融余额为25,454.30亿元，12月融资买入额为35,660.18亿元[39] 融资买入额占A股交易金额比重约为11.30%，较11月的10.29%小幅上涨[39] 估值水平 - **主要宽幅指数估值**：截至12月25日，科创50指数的动态市盈率所处历史分位最高，位于历史90.74%分位数水平[43] 除上证50指数外，12月主要宽幅指数动态市盈率历史分位数水平均环比上月末回升，中证500、创业板指数增幅较大[43] 除上证50指数外，主要宽幅指数的市净率（MRQ）所处历史分位数均有所回升，中证500指数增幅较大[43] - **申万一级行业估值**：截至12月25日，当月有21个行业估值水平上升[44] 商贸零售、通信、电子、计算机等13个行业动态市盈率超过历史50%分位数[44] 按市净率划分，通信、电子、煤炭等12个行业超过历史50%分位数[44] 整体看，12月大多数一级行业估值水平提升[47] 政策分析 - **宏观经济与调控**：11月我国经济运行总体平稳，社融规模存量同比增长8.5%，M2同比增长8%[49] 全国财政工作会议强调2026年将继续实施更加积极的财政政策[49] 中央经济工作会议明确明年货币政策将与财政政策协同发力，保持流动性充裕[49] - **产业政策**：中共中央政治局12月8日会议分析研究2026年经济工作，强调要持续扩大内需、优化供给，因地制宜发展新质生产力[50] 预计将刺激相关领域消费与投资需求，并加速人工智能、生物制造、新能源等新兴与未来产业发展[50] 大势研判与行业配置建议 - **海外环境**：美国2026年货币政策仍存在不确定性，但通胀趋于和缓，就业市场数据有所修复[55] 考虑A股的估值优势与企业盈利逐步修复，同时我国资本市场高水平对外开放稳步推进，外资或加大对国内权益市场的配置权重[55] - **国内经济与市场**：国内“两重”“两新”等政策措施深入实施促进市场需求释放[56] 经济数据显示消费市场总体平稳，固定资产投资（除房地产开发投资）增速回升，进出口增速回正，CPI同比涨幅扩大，PPI降幅持续收窄[56] 宏观调控政策预计仍将精准发力支持经济企稳回升[56] - **配置建议**：建议关注两大主线：1）我国加快培育新质生产力，科技板块景气度高，积极把握科技成长板块的配置机遇；2）宏观调控政策持续推动经济增长动能回升，继续关注全方位扩大内需政策的配置主线[56]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 军工行业调整逐渐结束，进入筑底上升期，建议加大关注度并把握底部配置时机 [4] - 短期来看，年末订单交付加速，四季度业绩预期环比改善，且“十五五”规划持续推进，一季度起订单有望从“点状”到“线状”乃至“面状”落地 [4] - 中长期看，地缘政治不确定性加剧、消耗类武器装备持续放量以及军贸需求加大带来巨大投资机会 [4] - 建议关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化等细分方向，以及商业航天、深空经济、可控核聚变等主题性外延投资机会 [4] 市场回顾 - 上周（2025年12月23日至12月26日）申万国防军工指数上涨6%，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第2位 [1][5] - 同期，中证军工龙头指数上涨5.12%，上证综指上涨1.88%，沪深300上涨1.95%，创业板指上涨3.9%，国防军工指数跑赢主要市场指数 [1][5] - 从构建的军工集团指数看，中证民参军指数平均涨幅为8.45%，表现靠前 [1][5] - 个股方面，涨幅前五为神剑股份（61.2%）、航天工程（43.39%）、中国卫星（36.24%）、广联航空（32.44%）、北斗星通（27.32%）[1][5] - 跌幅前五为航天机电（-11.92%）、赛微电子（-9.58%）、*ST奥维（-4.12%）、ST炼石（-3%）、七一二（-1.3%）[5] 行业动态与政策 - 四中全会“十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化，判断军工行业“十五五”将进入新一轮提质增量的上升周期 [4] - 进入订单交付与确收旺季，预期业绩呈逐步修复趋势，预计确收情况将在四季度得到大幅修复 [4] - 上交所发布新规，明确支持尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业通过科创板第五套标准上市，商业航天资本化预期发酵 [4] 板块估值分析 - 当前申万军工板块PE-TTM为88.65，位于2014年1月至今估值分位72.84%，位于2019年1月至今估值分位98.82%，处于历史上游区间 [13] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [13] 投资建议与关注方向 - 建议关注弹性/主题品种，具体方向包括：1）主机关注下一代装备，十五五开始初次增长；2）无人/反无武器，预计2025年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随着新装备列装快速扩容；4）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现 [4] - 报告列出重点关注标的，分为“高端战力组合”与“新质战力组合” [4] 重点公司估值变化（部分摘录） - **上游元器件**：火炬电子（603678.SH）2025E PE为34倍；鸿远电子（603267.SH）2025E PE为37倍；振华科技（000733.SZ）2025E PE为27倍；中航光电（002179.SZ）2025E PE为25倍；航天电器（002025.SZ）2025E PE为51倍 [20] - **高端原材料**：菲利华（300395.SZ）2025E PE为102倍；西部超导（688122.SH）2025E PE为47倍；光威复材（300699.SZ）2025E PE为39倍；楚江新材（002171.SZ）2025E PE为30倍 [22] - **分系统**：国博电子（688375.SH）2025E PE为97倍；臻镭科技（688270.SH）2025E PE为192倍；中科星图（688568.SH）2025E PE为100倍；海格通信（002465.SZ）2025E PE为67倍 [22] - **主机厂**：中航沈飞（600760.SH）2025E PE为43倍；中航西飞（000768.SZ）2025E PE为61倍；航发动力（600893.SH）2025E PE为160倍；内蒙一机（600967.SH）2025E PE为42倍 [22] - 重点标的合计（市值16，678.3亿元）2025E预测PE为52倍，2026E预测PE为41倍 [22]

欧洲股市2025年表现综述 - 欧洲斯托克600指数年内上涨16%，屡创新高，以美元计表现超越标普500指数 [1] - 银行板块飙升65%，有望创下自1997年以来最大的年度涨幅，领涨大盘 [1] - 策略师认为欧洲股市对估值高昂的美股科技股泡沫风险敞口较低，且估值更具吸引力，有利2026年表现 [1] 表现优异的行业与公司 银行股 - 银行利润飙升，得益于费用和交易收入增加以及成本降低，与利率下降将打击盈利的预期相悖 [2] - 桑坦德银行、法国兴业银行和德国商业银行股价均有望创下有史以来最好的一年 [2] - 摩根大通分析师认为欧洲银行处于“完美的环境”中，经济环境改善、利率、通胀与失业率趋于稳定构成核心支撑 [2] 国防股 - 在美国要求欧洲国家提高军费开支的政策驱动下，国防股曾经历持续数月的大幅上涨 [3] - 英国军舰制造商Babcock International Group迎来有史以来最好的一年，跻身富时100指数 [3] - 德国武器和弹药制造商Rheinmetall创下历史最大涨幅，进入欧洲斯托克50指数 [3] - 西班牙国防系统开发商Indra Sistemas股价飙升约180%，为该国表现最佳股票 [3] 矿业股 - 地缘政治担忧推动贵金属避险需求，AI数据中心电气化需求将铜价推至创纪录水平 [3] - 金银矿商Fresnillo Plc是2025年英国富时100指数中表现最佳的股票，股价上涨了五倍 [3] - 波兰铜银生产商KGHM Polska Miedz股价上涨了一倍多 [3] 表现疲软的行业与公司 珠宝与零售 - 珠宝商潘多拉股价下跌47%，成为斯托克欧洲600指数中表现最差的成分股之一 [4] - 白银价格上涨推高公司成本，同时因重要生产中心泰国被列为征税目标而受关税担忧拖累 [4] - 宏观经济不确定性抑制消费者支出，导致其多次盈利不及预期，并在11月下调全年增长预测 [5] - CEO亚历山大·拉西克定于3月离职，引发投资者对公司战略未来的质疑 [5] 运动服装 - 彪马公司股价下跌50%，或遭遇有史以来最糟糕的一年 [6] - 年初令人失望的盈利导致利润目标推迟和成本削减计划，随后宣布裁员并计划聚焦核心业务 [6] - 长期竞争对手阿迪达斯、昂跑和New Balance从日益流行的跑步运动中获利 [6] - 美国关税构成威胁，关键制造中心越南被大幅加征关税 [6] 汽车与化工 - 欧洲汽车及零部件子指数连续第二年收跌，为2002年以来首次 [7] - 汽车制造商面临需求疲软、关税导致的成本上升以及来自中国制造商的竞争 [7] - 涂料制造商Akzo Nobel NV在10月份因受额外关税冲击的客户削减支出而下调盈利预期 [7] - 增长乏力拖累建筑业，化工公司也在应对某些产品的供应过剩问题 [7] 广告与专业服务 - 广告商WPP集团将成为斯托克600指数今年表现最差的股票 [8] - 公司面临CEO离职、主要合同被竞争对手抢走以及从富时100指数中被剔除等困境 [8] - 公司下调业绩指引，因担忧客户可能因AI而停止雇用专业广告公司 [8] - 生成式AI也对Wolters Kluwer NV和RELX Plc产生负面影响，投资者担心快速发展的技术可能使研究工具变得不那么有用 [8]

美股市场表现 - 美国三大股指集体收跌，道指跌0.51%，标普500指数跌0.35%，纳指跌0.50% [3] - 机构投资者年末调整仓位并重新审视AI行业前景，导致科技股普遍承压，资金流向房地产和公用事业等周期股和防御型股 [3] - 美股七大科技巨头中，特斯拉以3.27%的跌幅领跌，因知名投资人凯茜·伍德旗下公司再次减持特斯拉股票，套现约3000万美元 [3] 欧洲市场表现 - 欧洲三大股指涨跌不一，英国股市微跌0.04%，法国股市微涨0.10%，德国股市微涨0.05% [5] - 市场情绪受俄乌和平谈判进入“最后阶段”的进展主导，导致欧洲多国的国防与军工股承压下跌 [5] - 年末股市交投清淡，国防与军工股下跌导致部分国家股指微幅波动 [5] 原油市场动态 - 国际油价显著上涨，纽约商品交易所明年2月交货的轻质原油期货价格收于每桶58.08美元，涨幅2.36%；伦敦布伦特原油期货价格收于每桶61.94美元，涨幅2.14% [7] - 上涨主因是投资者预期俄罗斯石油重返国际市场仍需时日，以及沙特对也门发动空袭引发了对中东原油供应受干扰的担忧 [7] 贵金属市场剧烈波动 - 贵金属价格集体暴跌，芝商所集团宣布大幅上调金属期货履约保证金以抑制投机，新规自周一收盘后生效 [1][7] - 保证金上调幅度为：黄金期货上调10%，白银期货上调约13.6%，铂金期货上调约23% [7] - 大量投机资金在新规生效前平仓，引发投资者获利了结，加剧价格跌势 [9] 主要贵金属品种价格表现 - 黄金期价跌幅超4.5%，接连跌破每盎司4500美元和4400美元关口，最终收于每盎司4343.6美元，跌幅4.59% [9][10] - 白银期价大跌超过8%，创2021年2月以来最大单日跌幅，盘中波动幅度达15%，最终收于每盎司70.460美元，跌幅8.73% [9][10] - 钯金期货价格波动更为剧烈，周一跌超16%，最终收于每盎司1687.9美元，跌幅16.58% [1][10]

市场宏观政策与事件 - 国务院关税税则委员会发布《2026年关税调整方案》，将于2026年1月1日起实施，旨在增强国内国际两个市场两种资源的联动效应，扩大优质商品供给 [2][8] - 根据新方案，中国将对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，同时优化关税税目及本国子目注释，使税则税目总数增加至8972个 [2][8] - 海外方面，美国总统特朗普表示将在适当时机宣布美联储主席人选，并批评美联储主席鲍威尔及美联储翻修大楼的做法，正考虑起诉鲍威尔指控其无法胜任工作 [2][8] A股现货市场表现 - A股三大指数收盘涨跌不一，沪指实现九连阳，当日微涨0.04%，收于3965.28点，而创业板指下跌0.66% [2][8] - 行业板块指数跌多涨少，其中石油石化、国防军工、银行行业涨幅居前，而有色金属、公用事业、电力设备行业跌幅居前 [2][8] - 当日沪深两市成交额突破2万亿元 [2][8] 海外市场与期货市场动态 - 美国三大股指全线收跌，道琼斯工业平均指数下跌0.51%，报收于48461.93点 [2][8] - 期货市场上，股指期货基差出现回落，同时股指期货的成交量和持仓量同步下降 [2][8] 市场策略与资金观察 - 节前市场中，ETF规模呈现持续扩张态势，但同期股票仓位却有所回落，二者形成一定的对冲效应 [3][9] - 基于ETF扩张与股票仓位回落的对冲效应，预计节前市场整体将以震荡修复为主 [3][9]

韩国股市2025年整体表现 - 韩国基准股指Kospi指数在2025年迄今上涨超过76%，成为全球表现最好的主要股票指数[1] - 该指数正朝着25年来最强劲的涨幅迈进，并不断创出历史新高[1] - 华尔街分析师预测韩国基准股指明年至少还会再上涨20%[1] AI投资主题 - AI数据中心电力需求激增，推动相关工业股票上涨，例如韩国电力变压器制造商晓星重工业公司和核电供应商Doosan Enerbility，两者股价今年以来均上涨超过330%[5] - 高盛预测，到2030年全球数据中心耗电需求将较2023年大幅扩张175%[6] - 韩国政府计划在明年将AI投资规模增加到10.1万亿韩元（约70亿美元）以上，大约是目前的三倍多[6] - 摩根士丹利分析师认为，投资者对电网与AI算力基础设施股票的投资兴趣应会延续至整个2026年[7] 存储芯片行业 - 两大存储芯片巨头三星电子和SK海力士贡献了Kospi指数近一半的涨幅，两者在基准股指中的权重占比高达30%[1] - 受科技巨头AI需求推动，三星电子股价今年上涨125%，SK海力士股价上涨约268%[8] - 野村证券研究报告显示，本轮“存储超级周期”至少延续至2027年，并预计两大韩国存储芯片巨头的股价未来上行空间将超过40%[9] - 存储芯片需求强劲的动能外溢至相关企业，如SK海力士的母公司SK Square和Korea Circuit公司，这两只股票今年也均上涨超过330%[10] 国防军工行业 - 全球地缘政治变化催生新的国防开支，投资者关注韩国军工承包商[11] - 花旗称“国际再武装”趋势将成为结构性需求主线，并预言军工板块将在未来2-3年持续成为全球股市热门投资板块[11] - 在韩国股市，K9自行火炮制造商韩华航空航天公司股价今年上涨近200%，大型造船商韩华海洋公司上涨210%[12] K-Beauty行业 - APR Corp市值已超过老牌美妆巨头Amorepacific Corp和LG H&H，其股价涨幅达369%，在MSCI韩国指数中大幅领跑[13] - 拥有“The Whoo”品牌的LG H&H正迈向连续五年股价下跌，而Amorepacific Corp今年股价上涨14%[13] 表现不佳的行业 - 韩国游戏开发商股价表现落后，Krafton公司市值缩水约五分之一，Com2uS公司下跌逾三分之一[14] - 全球电动汽车需求下滑冲击韩国电动车产业链公司，例如Enchem公司股价年内已下挫大约50%[14]

美股市场表现 - 美股三大股指集体收跌 道指跌0.51% 标普500指数跌0.35% 纳指跌0.50% [1] - 机构投资者年末调整仓位 重新审视AI行业明年发展与盈利前景 导致科技股普遍承压走低 [1] - 资金流向房地产和公用事业等周期股和防御型股 [1] - 美股七大科技巨头中 特斯拉以3.27%的跌幅领跌 [1] - 知名投资人凯茜·伍德旗下公司再次减持特斯拉股票 套现约3000万美元 [1] 欧洲市场表现 - 欧洲三大股指涨跌不一 英国股市微跌0.04% 法国股市微涨0.10% 德国股市微涨0.05% [1] - 俄乌和平谈判进展主导市场情绪 美方称谈判进入“最后阶段” 接近达成协议 [1] - 谈判进展令欧洲多国的国防与军工股承压下跌 导致部分国家股指微幅下跌 [1] - 年末期间股市交投清淡 [1] 原油市场表现 - 国际油价显著上涨 纽约轻质原油期货价格收于每桶58.08美元 涨幅2.36% 伦敦布伦特原油期货价格收于每桶61.94美元 涨幅2.14% [1] - 投资者预期俄罗斯石油重返国际市场仍需时日 [1] - 沙特近日对也门发动空袭 引发投资者对中东原油供应受干扰的担忧 [1] 贵金属市场表现 - 国际贵金属价格普遍大跌 芝商所集团宣布大幅上调金属期货履约保证金以保障市场正常交易 新规自周一收盘后生效 [1] - 黄金期货保证金上调10% 白银期货保证金上调约13.6% 铂金期货保证金上调约23% [1] - 交易所大幅上调保证金通常能有效抑制高杠杆和投机交易 [1] - 大量投机资金在新规生效前平仓 引发更多投资者获利了结 加剧价格跌势 [1] - 黄金期价接连跌破每盎司4500美元和4400美元关口 跌幅超4.5% 收于每盎司4343.6美元 跌幅4.59% [1] - 白银期价大跌超过8% 创2021年2月以来最大单日跌幅 盘中波动幅度达15% 收于每盎司70.460美元 跌幅8.73% [1] - 钯金期货市场规模更小 价格波动更为剧烈 周一跌超16% 收于每盎司1687.9美元 跌幅16.58% [1]