CFO吴文楠女士在财务及企业管理方面拥有逾30年经验，曾任蒙牛投资者关系官及首席财务官、汇源首席财务官等。 食品饮料公司赴港上市热潮一浪接一浪，最新一员是国内的头部乳企君乐宝。 1月19日，君乐宝乳业集团股份有限公司（以下简称"君乐宝"）正式向香港联交所递交主板上市申请。这意味着，在经过一段较长时间的酝酿后，这家乳 业巨头正式按下冲刺IPO的"加速键"。 *公众号后台回复"君乐宝"获取完整招股书。 据招股书，君乐宝是创新驱动、中国领先的综合性乳制品公司。历经30年深耕，公司已成长为产品品类多元化、产业链一体化运营的全国性乳制品公 司。 招股书显示，按2024年中国市场零售额计，君乐宝在中国综合性乳制品企业中排名第三，稳居第一梯队，仅次于伊利和蒙牛两大巨头。在高端鲜奶等部 分细分领域中，君乐宝甚至实现了对行业龙头的超越。 从招股书披露的财报来看，君乐宝实现了规模与速度并重的高质量发展，总收入从2023年的人民币175亿元增长至2024年的人民币198亿元，2025年1-9月 达人民币151亿元，保持收入稳健增长态势。 值得关注的是其盈利能力显著提升。 通过全产业链一体化运营、低温液奶产品占比的提升和数字化驱动运 ...

公司上市与财务表现 - 君乐宝于1月19日正式向港交所提交招股说明书，计划在香港上市 [1] - 公司营收从2023年的175.46亿元增长至2024年的198.32亿元，2025年前三季度营收达151.34亿元 [2] - 经调整净利润从2023年的6亿元增长至2024年的11.6亿元，2025年1-9月达到9.4亿元 [2] - 经调整净利润率从2023年的3.4%提升至2024年的5.9%，2025年前三季度进一步增至6.2% [2] 市场地位与增长动力 - 以2024年中国市场零售额计，君乐宝位居综合性乳制品公司第三，市场份额为4.3%，仅次于伊利和蒙牛 [2] - 业绩稳健增长得益于三方面：全产业链模式实现规模效应与降本增效、较强的产品研发和创新能力、较强的市场推广能力 [1][3] - 公司通过并购银桥、来思尔等区域乳企，已实现覆盖全国31个省（区、市）的销售网络布局 [1] - 截至2025年9月30日，公司已与5500余家经销商合作，产品进入全国约40万个低温液奶零售终端及7万家奶粉零售终端 [6] 产品结构与业务亮点 - 低温液奶产品收入占比持续提升，从2023年的35.9%提升至2024年的38.2%，2025年1-9月进一步提升至42.5% [6] - 旗下大单品悦鲜活和简醇实现了快速扩张，在低温鲜奶和低温酸奶市场占有率稳居前列 [3] - 悦鲜活在高端鲜奶市场份额达到24% [4] - 公司旗下悦鲜活品牌于2025年5月18日在中国香港举行战略发布会，正式进军香港市场 [6] - 公司正加速向全家功能营养领域转型 [1][7] 全产业链与产能布局 - 截至2025年9月30日，君乐宝拥有33座现代化自有牧场和20座乳制品生产工厂，牧场奶牛存栏量19.2万头，养殖规模位居全国第三 [6] - 2024年，君乐宝奶源自给率达到66%，在我国大型综合性乳企中居首位 [6] 上市影响与未来战略 - 港股上市将助力君乐宝全国化扩张，加速渗透下沉市场，并推动向全家功能营养领域转型 [1][7] - 上市募集资金将主要用于工厂建设与产能升级、品牌营销与渠道拓展、研发创新及数智化转型 [7] - 上市有望激励内部股东与管理层，并提振外部渠道商的信心 [7] - 作为2024年营收接近200亿元的乳业巨头，其上市或能进一步激发乳制品市场活力 [1] 行业影响与竞争格局 - 君乐宝若上市成功，可能重塑乳制品行业竞争格局，成为可与行业超头部企业相抗衡的龙头企业 [7] - 上市可能对行业产生三重影响：加速行业整合与集中度提升、加剧高端化竞争、倒逼行业模式升级与全产业链布局 [7] - 港股上市有利于君乐宝后续的海外扩张与品牌出海，契合其国际化战略 [3]

广发证券研报指出，2025年伊利股份指出乳制品行业已全面进入以多元化、精细化需求为导向的"质 升"新阶段。公司提出成为"全域营养解决方案提供者"，预期乳品深加工与成人营养品为驱动公司未来 5-10年增长的双核新引擎。中国乳品深加工正迎来发展新机遇，龙头乳企加速布局。伊利牵头成立国家 乳业技术创新中心，正携手针对乳品深加工的技术挑战进行突破，当前乳铁蛋白的提取已取得显著进 展，预计将为伊利在研发端形成先发优势夯实深加工壁垒。参考可比公司估值，考虑到伊利在乳品深加 工技术上的领先优势，给予伊利股份估值溢价，给予2026年20xPE估值，对应35.2元/股，维持"买入"评 级。 ...

依托食品工业与制药科学研究中心的前沿技术实力，SOYUZSNAB控股公司的专家团队能够开展复杂的筛选工 作，研究范围覆盖液体、固体等多种类型培养基。这种菌株协同作用所展现的功能，为提升奶酪生产效率提供了 巨大潜力，尤其契合当前市场对本土解决方案需求日益增长的趋势。 该独特的微生物组合能够促使奶酪形成致密且黏结性强的凝块，从而最大限度减少乳清析出及热处理过程中的蛋 白质流失。同时，乳酸菌代谢产生的气体可实现凝块的高效浮升分离。这一研发成果可显著降低浮式发酵法奶酪 生产中蛋白质与脂肪的损耗，提高成品产出率。 借助生物技术领域菌株协同作用的全新研究，俄罗斯科研人员成功研发出一种新型发酵剂，适用于浮式发酵法奶 酪生产。 该研发的核心亮点在于选择性筛选以中温型乳酸球菌为优势菌株的组合 —— 这类菌株是形成芳香化合物及奶油风 味特征的关键。研究过程中发现，当中温型乳酸球菌与嗜热型微生物相互作用时，会产生胞外多糖，而该物质在 奶酪凝块结构的形成中发挥着重要作用。 ...

全球宏观与市场动态 - 日本债市出现剧烈抛售，市场人士形容为“近年最混乱的交易日”，日本30年期和40年期国债收益率飙升逾25个基点，日本财相呼吁投资者恢复冷静[1][8][12] - 美国财长贝森特表示日本国债抛售潮已外溢至美国国债市场，并已就此与日本对口官员沟通[1][8][12] - 中国推出旨在提振投资和促进消费的政策组合拳，包括一项为期两年、规模达5000亿元人民币（720亿美元）的专项担保计划，以及为中小微民营企业提供年化1.5个百分点的贷款贴息支持[1][8][12] - 美国贸易代表格里尔提出，在特朗普计划4月访华前，中美可能进行新一轮贸易谈判，尝试在非敏感领域达成进一步协议[8][12] - 法国总统马克龙公开抨击特朗普的贸易策略，认为其意在“驯服”欧盟，并称欧洲需要强化主权[12] 全球主要股指表现 - 美国三大股指全线收跌，道琼斯工业平均指数跌1.76%报48488.59点，标普500指数跌2.06%报6796.86点，纳斯达克指数跌2.39%[1][5] - 港股延续调整，恒生指数收盘跌0.29%报26487.51点，恒生科技指数跌1.16%，恒生中国企业指数跌0.43%[1][5] - A股震荡调整，上证指数收跌0.01%报4113.65点，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.79%[1][5] - 欧洲三大股指收盘全线下跌[1] 重点公司动态与IPO信息 - **长和**正考虑将其全球电信业务（包括欧洲、香港及东南亚业务）分拆，并寻求最早于第三季度在伦敦和香港双重上市，估值可能约达200亿美元[10] - **牧原食品**已开始评估投资者对其香港上市的兴趣，拟募集最高15亿美元（约117亿港元）资金，最早可能于2月上市[10] - **君乐宝乳业**向港交所递交上市申请，2025年前9个月纯利8.37亿元人民币，按年升29.6%，2024年全年纯利10.17亿元人民币，实现扭亏为盈[10] - **大族数控**通过联交所上市聆讯，2025年前10个月纯利5.19亿元人民币，按年升144%，按2024年收入计是中国最大的PCB专用生产设备制造商，市占率10.1%[10] - **上海商米科技**据传最快2月进行香港IPO，集资约1.5亿美元（约11.7亿港元），股东包括蚂蚁集团、美团和小米[10] 上市公司企业行动 - **小米集团**斥资约1.96亿港元回购550万股股份[13] - **海尔智家**启动D股回购计划，回购规模上限为200万欧元，用于注销以减少资本[13] - **万科企业**境内债“21万科02”获1032.1万张回售申报，涉及金额10.32亿元人民币[13] - **昭衍新药**预计2025年全年归属于股东的净利润约2.3亿至3.49亿元人民币，按年增加约2.1至3.7倍[13] - **ASMPT**已就旗下表面贴装技术解决方案分部启动策略方案评估，考虑选项包括分拆上市或出售[13] 港股市场个股表现亮点 - **泡泡玛特**股价上涨9.07%，领涨恒生指数成分股[17][23] - **中国人寿**股价上涨4.31%[17][23] - **华润置地**股价上涨3.71%[17][23] - **华润啤酒**股价上涨3.27%[17][23] - **中国海外发展**股价上涨2.57%[17][23] A股市场个股表现亮点 - **中微半导**股价上涨19.99%[30] - **颀中科技**股价上涨16.32%[30] - **志特新材**股价上涨19.01%[32] - **蓝箭电子**股价上涨12.06%[32] - **万华化学**成交额达13.46亿元人民币，股价上涨4.39%[31] 美股市场个股表现 - **英特尔**股价上涨3.41%[28] - **联合健康**股价上涨2.24%[28] - **可口可乐**股价上涨1.86%[28] - **英伟达**股价下跌4.38%[28] - **特斯拉**股价下跌4.20%[28] - **苹果**股价下跌3.46%[28] AH股溢价情况 - **浙江世宝**的A股对H股溢价率高达351.87%[35] - **钧达股份**的A股对H股溢价率为321.71%[35] - **弘业期货**的A股对H股溢价率为244.26%[35] - **中石化油服**的A股对H股溢价率为236.85%[35] - **京城机电股份**的A股对H股溢价率为234.75%[35]

核心观点 - 消费者信心出现改善，偏好差异加剧，消费行业估值比10年平均水平低一个标准差左右，尚未反映消费复苏 [3] 必需消费品 - **零食行业**：品类快速多元化以及加速渠道重组（通过零食折扣店和即时零售）带来结构性增长机会 [4][6] - **白酒**：私人消费及可能放宽的政府机构饮酒禁令支持中端白酒需求，企业加快渠道转型有望带来更持续的长期每股收益增长 [5] - **啤酒**：产品多元化和居家消费渠道扩张持续推动高端化，但鉴于原材料成本利好减弱，预计2026年毛利率扩张将放缓 [5] - **乳制品**：2025年液态奶销售疲软，随着原奶供需改善，预计2026年将小幅复苏，主要得益于市场营销、创新和渠道扩张 [5] - **现制饮料**：预计FMB连锁店将抢占瓶装饮料的市场份额，主要由门店快速扩张和更高效的商业模式所带动 [1][5] - **调味品**：预计自2025年第四季度起，ToB需求将环比改善，2026年将温和复苏 [6] - **宠物食品**：尽管海外增长前景各异，但宠物食品公司对国内市场增长充满信心 [7] 可选消费品 - **家电行业**：2026年海外增长将高于国内增长，IDC暖通空调是潜在增长驱动力，不同企业应对材料成本上涨的策略不同（如涨价） [8][9] - **珠宝行业**：增值税改革后，拥有差异化产品设计和工艺的品牌可能开展整合 [10] - **餐饮和食品零售**：面临激烈竞争，应对策略包括降价或升级产品，消费者依然看重性价比 [11] - **运动服饰**：受暖冬和春节较晚影响，12月销售趋势疲软，但仍实现了2025年指引，公司乐观看待2026年细分品类（如户外和跑步）的增长 [11]

投资者关于产品价格调整的询问 - 有投资者询问金山区的1.5升鲜牛奶价格调整是市场统一还是局部行为 [1] - 公司回应产品终端零售价格受零售终端定价策略及促销活动影响，存在短期波动 [1] - 公司表示会持续关注并跟进市场及渠道情况 [1] 投资者对公司业绩及管理层表现的质疑 - 投资者质疑公司今年业绩差是否因牛奶销售不畅，并建议赠送产品给投资者 [1] - 投资者批评公司面临竞争压力业绩走弱，认为公司态度不够积极 [1] - 公司回应面对挑战，管理层将全力以赴推动全产业链提质增效，落实改善经营和提升盈利能力的举措 [1][2] - 针对管理层涨薪质疑，公司表示薪酬体系严格遵循治理规定，与公司整体经营目标及长期发展战略挂钩 [2] 公司的战略与业务回应 - 公司表示将紧抓消费机遇，产品端以消费者需求为导向，依托科技赋能推动工艺升级与产品创新 [1] - 渠道端将积极适应渠道变革趋势，全面提升渠道运营能力 [1] - 品牌端坚持“光明”品牌高品质、新鲜、健康的定位，通过文艺、体育、科技等多领域触达以增强品牌影响力 [1] - 关于控股企业新西兰新莱特乳业，公司介绍其目前没有直接对欧盟的销售，主要将产品销售给客户，由客户分销至全球市场 [2]

2019年4月，湟源县人民政府向圣源牧场发出《限期关停通知书》，要求其在4月30日前完成关停。圣源牧场按期关停后，因与当地政府就补偿金额无法达 成一致，于2020年3月向西宁市中级人民法院提起诉讼，要求补偿搬迁损失4841.08万元。 经过多次审理，青海省高级人民法院于2024年4月16日作出终审判决，判令湟源县人民政府补偿圣源牧场搬迁损失505.49万元。该金额与牧场实际损失存 在较大差距。 上市乳企庄园牧场（002910）1月20日发布公告，公司已向兰州市城关区人民法院提起诉讼，要求持股5%以上股东、董事马红富支付其全资子公司青海圣 源牧场搬迁损失差额1999.85万元及相应资金占用费，合计涉案金额达2107.38万元。 公开信息显示，马红富目前为庄园牧场第三大股东，持股比例15%，同时还是公司董事。他长期担任庄园牧场的实控人，后甘肃农垦集团入主公司成为大 股东。 根据公告，本案源于公司IPO时控股股东作出的公开承诺。2017年10月，庄园牧场在招股说明书中披露，控股股东马红富承诺：若公司下属牧场因政策调 整被列入禁养区而搬迁，政府补偿不足以弥补损失时，差额部分将由其个人承担。 ↓↓↓ 公告显示，圣源牧场 ...

科技创新债券发行 - 公司于2026年1月成功发行四期科技创新债券，合计总额达450亿元，其中第四期发行100亿元，前三期分别发行110亿元、110亿元和130亿元 [1][3] - 四期债券的发行利率均为1.49%，期限分别为81天、81天、79天和68天 [3] - 此次发行依据2025年5月股东大会审议通过的议案，将多品种债务融资工具（DFI）项下总额度提升至不超过450亿元人民币 [3] 融资目的与影响 - 募集资金将用于项目投资、补充公司营运资金、偿还金融机构借款及法律法规允许的其他用途 [3] - 科技创新债券的发行增加了公司的长期债务比例，降低了对短期银行贷款等融资方式的依赖，有助于减少短期资金压力和流动性风险，使资金来源更加多元化和稳定 [2][5] - 该融资方式为公司提供了新的长期稳定资金支持，对满足研发投入、技术改造、项目建设等资金需求尤为重要，同时也表明公司具有较强的创新能力和发展潜力，有助于提升市场知名度和品牌形象 [5] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入905.64亿元，同比增长1.71%；归母净利润104.26亿元，同比下降4.07%，业绩基本保持稳定 [2][6] - 同期，公司“三费”（销售、管理、财务费用）累计达192.68亿元，同比下降3.33%，净减少6.64亿元，其中销售费用为165.53亿元，同比下降3.49% [2][6][7] - 研发费用达6.28亿元，同比增长12.83% [8] 行业背景与公司战略 - 2025年至今，乳企业绩普遍承压，行业从追求增速的“量增”时期进入以多元化、精细化需求为导向的“质升”新阶段 [2][6] - 公司坚持加快全产业链数智化转型，以助力业务降本增效，发展乳业新质生产力 [2][6] - 科技创新债券是银行间债券市场用于支持科技创新领域发展的债券，2025年5月监管部门推进债券市场“科技板”建设，鼓励相关主体发行此类债券 [4] 产业链投资与股东回报 - 公司通过境外全资子公司参与优然牧业配售及认购新股，交易完成后，持有优然牧业的股权比例由33.93%增至36.07%，旨在对上游高品质奶源进行提前布局，发挥供应链协同优势 [8][9] - 公司未来几年分红率将不低于70%，并有望继续提升分红额度，自上市以来已累计实施28次分红，总额达616.02亿元，连续六年分红率超过70% [10]

本报记者 梁傲男 "君乐宝选择此时上市，主要是时机已然成熟。其上市目的有三：一是深入推进全国化战略布局；二是 优化资本结构调整；三是通过上市进一步完善管理层股权激励，强化团队动力。"中国农垦乳业联盟专 家组组长宋亮对《证券日报》记者表示。 1月19日晚间，君乐宝乳业集团股份有限公司（以下简称"君乐宝"）正式向香港联交所递交主板上市申 请。招股书显示，君乐宝此次募集资金将主要用于工厂建设和产能扩张升级，品牌营销和渠道建设，进 一步加强研发创新、数智化等。 受益于消费者健康意识提升及工艺技术革新、冷链物流基础设施完善等，低温液奶（包括鲜奶和低温酸 奶）成为中国乳制品市场增长最快的细分领域。君乐宝长期坚守并成功把握这一趋势，在低温赛道领跑 增长，成为集团业绩增长的核心引擎。 据全球著名行业咨询机构弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）报告，按2024年中国市场零售额计，君乐 宝在中国综合性乳制品企业中排名第三。 从招股书披露的数据来看，君乐宝总收入从2023年的175亿元增长至2024年的198亿元，2025年1月份至9 月份，君乐宝总收入达151亿元，保持稳健增长态势。 同时，公司盈利能力持续提升。君乐宝 ...