核心财务表现 - 2025H1公司实现营业收入415.7亿 同比减少6.9% [1] - 归母净利润20.5亿 同比减少16.4% 业绩符合预期 [1] - 毛利率41.7% 同比提升1.5个百分点 [3] - 经营利润率（OPM）8.5% 同比提升1.5个百分点 [3] 业务分部表现 - 液体乳业务收入321.9亿 同比减少11.2% 主因需求疲软导致量价齐跌 [2] - 奶粉业务收入16.8亿 同比增长2.5% 其中贝拉米增长超20% [2] - 冰淇淋业务收入38.8亿 同比增长15% [2] - 奶酪业务收入23.7亿 同比增长12.3% 呈现B+C双轮驱动格局 [2] - 鲜奶业务实现20%以上增长 每日鲜语市场份额持续扩张 [2] 成本费用结构 - 销售费用率27.9% 同比下降0.4个百分点 [3] - 广告费用44.8亿 同比减少0.4% [3] - 管理费用率4.7% 同比上升0.3个百分点 [3] - 联营公司现代牧业亏损导致应占亏损约5.4亿 较去年同期增加约4亿 [3] 未来展望与战略 - 常温奶预计需要更长时间调整复苏 低温业务有望延续增长势能 [2] - 成本端处于相对有利水平 毛销差有望延续提升趋势 [3] - 公司实施"一体两翼"新战略 不断完善品类布局 [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为44.24亿/52.25亿/57.16亿 同比增长4113%/18%/9% [2]

核心财务表现 - 2025年上半年主营收入415.67亿元 同比下降6.95% [1] - 经营利润35.38亿元 同比增长13.43% [1] - 归母净利润20.46亿元 同比下降16.37% [1] 分业务收入表现 - 液态奶收入321.9亿元 同比下降11.2% 其中常温奶持续下滑 鲜奶业务双位数增长 低温酸奶销量跑赢行业 [1] - 奶粉收入16.8亿元 同比增长2.5% 婴配粉业务同比双位数增长 [1] - 冰淇淋收入38.8亿元 同比增长15% 国内冰品强势复苏 海外预计延续良好增势 [1] - 奶酪收入23.7亿元 同比增长12.3% 妙可蓝多Q1/Q2营收分别增长6.26%/9.62% [1] - 其他业务收入14.5亿元 同比增长12.4% [1] 盈利能力分析 - 毛利率41.75% 同比提升1.48个百分点 受益原奶价格下降 [1] - 销售费用率27.94% 同比下降0.45个百分点 但品牌宣传费用占比10.8% 同比上升0.73个百分点 [1] - 经营利润率8.51% 同比提升1.53个百分点 [1] - 液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪分部利润率分别为8.0%/15.8%/5.6%/9.6% 同比提升1.1/4.5/4.2/4.0个百分点 [1] 盈利压制因素 - 应占联营公司损益亏损5.45亿元 主要因现代牧业亏损9.135亿元 [1] - 其他收入及收益占比同比下降0.69个百分点 因去年出售子公司基数较高 [1] - 所得税率24.1% 同比上升5.7个百分点 [1] - 净利率5.18% 同比下降0.49个百分点 [1] 下半年展望 - 需求端预计延续平淡 收入压力持续 但Q3基数相对收敛 [2] - 费用投放可控 成本红利仍在 关注Q3青储季奶牛存栏加速去化 [2] - 原奶价格有望逐步企稳 联营企业拖累及大包粉减值损失预计明显改善 [2] - 下半年业绩低基数下有望明显修复 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年EPS预测至1.16/1.36/1.56元 [2] - 对应PE估值13/11/9倍 [2] - 当前股息率约3.4% [2] - 给予2025年目标PE 17倍 对应目标价21港元 [2]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入415.7亿元，经营利润35.4亿元，同比增长13.4% [2] - 经营现金流同比增长46.2%至28.1亿元，经营利润率提升1.5个百分点至8.5% [2] - 液态奶业务收入321.917亿元，占总收入77.4% [2] - 奶粉业务收入16.756亿元同比增长2.5%，冰淇淋业务收入38.785亿元同比增长15.0%，奶酪业务收入23.739亿元同比增长12.3% [3] 产品创新 - 上半年推出超百款新品覆盖全品类矩阵 [3] - 鲜奶板块实现双位数增长，高端品牌每日鲜语持续引领市场 [3] - 针对儿童群体推出HMO儿童呵护营养奶，针对乳糖不耐受群体推出零乳糖双蛋白产品 [4] - 特仑苏推出A2β-酪蛋白新品及沙漠有机纯牛奶 [4] - 冠益乳推出"健字号"保健酸奶，优益C打造活性益生菌柠檬茶 [4] - 瑞哺恩婴配粉采用MLCT技术使DHA含量提升48%、吸收率翻倍 [4] - 孵化"迈胜"品牌推出液体蛋白和能量胶蛋白棒 [5] - 妙可蓝多推出奶酪小三角及涂抹奶油奶酪新品 [5] 渠道策略 - 构建"全域渠道生态"，实施线上线下双线并举策略 [8] - 深化会员店、零食量贩、即时零售等增量渠道合作 [8] - 特仑苏200ml大师限定装月销售额突破1亿元 [9] - 成人奶粉线上市场份额跃居第一，儿童奶粉市场份额稳居成长赛道第一 [9] - 与星巴克、霸王茶姬等头部茶饮咖啡品牌达成战略合作 [11] - 应用"物码营销"技术实现产品追溯和精准营销 [11] 战略方向 - 通过产品创新、渠道升级和精益管理三大引擎推动发展 [2] - 持续推进精深加工布局，丰富高附加值乳制品矩阵 [11] - 对比欧美市场50%固态奶占比格局，向高附加值转型 [12] - 特仑苏有机系列实现逆势正增长 [13] - 建成37座绿色工厂，MSCI ESG评级连续两年保持AA级 [15] - 将开展新一轮股份回购以提升股东价值 [15]

财务表现 - 营业总收入619.33亿元 同业排名第1 同比增长3.37%[1] - 归母净利润72.00亿元 同业排名第1 同比下降4.39%[1] - 经营活动现金净流入29.64亿元 同业排名第1 同比下降44.34%[1] - 摊薄每股收益1.14元 同业排名第2 同比下降3.39%[3] 盈利能力指标 - 毛利率36.05% 同业排名第8 同比上升1.26个百分点且连续两年上涨[3] - ROE为13.51% 同业排名第2 同比下降0.70个百分点[3] 资产运营效率 - 总资产周转率0.41次 同业排名第4 同比上升2.77%[3] - 存货周转率3.92次 同业排名第10 同比上升19.42%且连续两年上涨[3] 资本结构 - 资产负债率61.69% 同业排名第22 环比上升1.93个百分点但同比下降0.44个百分点[3] 股权结构 - 股东户数39.25万户 前八大股东合计持股20.58亿股 占总股本32.54%[3] - 香港中央结算有限公司为第一大股东持股10.61%[3] - 呼和浩特投资有限责任公司持股8.51%位列第二[3]

核心观点总结 - 珠江啤酒是广东省区域型啤酒龙头，省内市场基础好，消费者认可度高，大单品97纯生引领产品升级，抢占竞品份额，预计2025-2027年EPS分别为0.44元/0.50元/0.56元 [1][6][7] - 汉朔科技北美市场潜力释放，零售数字化持续加速，预计2025-2027年营业收入为51.60亿元、60.91亿元、73.11亿元，同比增长15%、18%、20% [3][15][17] - 国瓷材料电子材料与新能源材料快速增长，H1业绩同比改善，预计25-27年归母净利为7.74/8.86/10.58亿元 [4][18][20] - 固定收益方面，8月权益市场持续升温下交易盘持债意愿或仍偏弱，但考虑8月政府债供给量仍高且收益率上升带来性价比提升，保险和银行等配置盘有望继续增配债券 [2][9][13] 食品饮料行业 - 珠江啤酒聚焦啤酒主业，收入利润持续增长，20-24年间收入CAGR为7.8%，归母净利润CAGR为9.2%，高档酒收入占比由19年的49.1%提升至24年的70.8% [6][7] - 新乳业鲜立方战略坚定落地，盈利能力显著提升，25H1实现营收55.26亿元同比+3.0%，归母净利润3.97亿元同比+33.8%，低温品类销售额同比增超10% [48][49] - 今世缘短期报表压力释放，长期良性健康发展，25H1营收69.50亿元同比-4.84%，归母净利润22.29亿元同比-9.46%，主要系公司主动进行战略调整 [52][53][54] - 天佑德酒产品年轻化渠道下沉，静待成效显现，25H1营收6.74亿元同比-11.24%，归母净利润0.51亿元同比-35.37% [39][40][41] - 华统股份25H1生猪出栏量同比增长，养殖成本下降助力业绩扭亏，25H1营收42.44亿元同比+1.89%，归母净利润0.76亿元同比+163.98% [43][44][45] 电子行业 - 汉朔科技2025年上半年实现营业收入19.74亿元同比-7%，归母净利润2.22亿元同比-42%，全球电子价签模组出货量2.48亿片同比增长56% [15][16][17] - 国瓷材料25H1营业收入21.54亿元同比+10.29%，归母净利润3.32亿元同比+0.38%，电子材料板块实现营业收入3.44亿元同比+23.65% [18][19][20] - 中际旭创盈利能力超预期，高速率产品加速上量，25Q2实现营收81.1亿元同比增长36.3%，归母净利润24.1亿元同比增长78.8%，毛利率41.49%同比提升8.05pct [68][69][70] 固定收益市场 - 25年7月中债登和上清所债券托管量合计173万亿元，较25年6月增1.7万亿元，托管增量环比6月增加0.4万亿元 [9][10][11] - 分机构看，商业银行25年7月增持利率债15499亿元，广义基金减持利率债1779亿元，境外机构减持债券3038亿元 [11][12][13] - 25年7月银行间杠杆率回落至107.1%，公募基金单月增持公司债896亿元 [12][13] 计算机与软件行业 - 润和软件扣非净利润高增，积极推进创新业务，25H1营业收入17.47亿元同比+10.55%，扣非后归母净利润0.52亿元同比+47.33% [22][23][24] - 用友网络拐点已至，AI有望成为增长新引擎，25Q2营收22.03亿元同比+7.15%，归母净利润-2.09亿元同比减亏1.32亿元 [26][27][28] - 迈富时营收快速增长，AI应用商业化进展迅速，25H1营收9.28亿元同比+25.5%，经调整净利润0.85亿元同比+77.7% [30][31][32] 传媒与游戏行业 - 巨人网络业绩符合预期，关注《超自然行动组》后续表现，25H1营收16.62亿元同比+16.47%，归母净利润7.77亿元同比+8.27% [33][34][35] - 《超自然行动组》凭借差异化打法快速破圈，7月同时在线人数突破100万，最高位列iOS游戏畅销榜TOP4 [33][34] 医药生物行业 - 医脉通平台月活数持续提升，AI赋能产品力提升，25H1营收3.12亿元同比+28.2%，归母净利润1.55亿元同比+5.9%，平台月均活跃用户数278万 [36][37][38] 交通运输行业 - 圆通速递利润率小幅下降彰显经营韧性，市场份额稳中有升，25H1营收358.8亿元同比+10.2%，归母净利润18.3亿元同比-7.9%，市占率15.5%同比+0.3pct [56][57][58] - 海晨股份汇兑和利息影响业绩表现，扣非后归母净利润符合预期，25H1营收8.72亿元同比+7.46%，扣非后归母净利润1.11亿元同比+0.39% [60][61][62] 房地产行业 - 滨江集团上半年业绩高增，新增土储优质聚焦好房子，25H1收入454.49亿元同比+87.8%，归母净利润18.53亿元同比+58.87%，杭州土储占比80.8% [64][65][66] 通信行业 - 亨通光电业绩符合预期，特种光纤+深海领域赋能成长，25H1营收320.5亿元同比+20.4%，归母净利润16.1亿元同比基本持平，海洋通信业务在手订单约75亿元 [71][72][73] - 广和通主业增长稳健，端侧AI与机器人业务加速落地，剔除锐凌无线影响后25H1营收同比+23.5%，归母净利润同比增长6.5% [74][75][76] 汽车与新能源行业 - 威迈斯25Q2盈利能力改善，全球化战略持续推进，25H1营收29.60亿元同比+6.82%，归母净利润2.72亿元同比+26.18%，800V车载电源集成产品获得多个客户定点 [77][78] 有色金属行业 - 山东黄金金价上行+管理优化，看好未来业绩弹性，25H1营收567.66亿元同比+24.0%，归母净利润28.08亿元同比+103.0%，矿产金产量24.71吨 [87][88][89] - 紫金矿业增量项目稳步推进，单季度业绩再创新高，25H1营收1677.1亿元同比+11.5%，归母净利润232.9亿元同比+54.4%，矿产铜56.7万吨同比+9% [90][91][92] - 斯瑞新材产品结构不断优化，25H1业绩显著增长，25H1营收7.72亿元同比+23.74%，归母净利润7473.83万元同比+33.61% [80][81][82] 建筑材料行业 - 中国巨石粗纱、电子布量利齐升促业绩高增，中期分红强化回报，25H1营收91.09亿元同比+17.70%，归母净利润16.87亿元同比+75.51%，粗纱及制品销量158.22万吨同比+4.0% [83][84][85]

世界级工厂与研发，铸就世界级好产品 8月27日，蒙牛乳业(2319.HK)发布2025年度中期业绩公告。蒙牛低温业务持续回归品类价值，在营养、 美味、功能三大细分赛道全面布局，通过产品、品牌和渠道创新打造世界级品质，实现连续21年市场份 额第一。 这座世界级工厂是蒙牛低温品类创新与卓越品质的强大基石。据了解，该工厂拥有22条柔性产线，模块 化产线设计让工厂能灵活生产110个SKU，涵盖蒙牛、冠益乳、每日鲜酪、优益C等在内的多元化品牌 矩阵，日产高达1432.16吨。 同时，蒙牛武汉工厂也是蒙牛数智化战略的关键成果，不仅实现了从原料到消费端的全程精准管控，保 障了覆盖全国22省的"72小时黄金供应链"，更与蒙牛宁夏工厂共同构成了蒙牛引领中国乳业智能制造 的"双翼"。2024年，蒙牛宁夏工厂成功认证为"灯塔工厂"，成为中国乳业首家获批的灯塔工厂，也是全 球首家获批的液态奶工厂。两座工厂同步践行着蒙牛对"数智化"和"世界级品质"的追求，共同推动中国 乳业新质生产力水平迈向全球新高地。 而和工厂一起走在世界前列的，还有蒙牛的科研创新实力。 蒙牛在全球设立了9大研发基地，近三年研发投入年均增长达13.4%。尤其在益生菌 ...

财务表现 - 2025年中报营业总收入13.55亿元 同比下降4.37% [1] - 归母净利润7404.71万元 [1] - 经营活动现金净流入8081.65万元 同比大幅下降59.89% [1] - 摊薄每股收益0.07元 同业排名第15 [5] 盈利能力 - 最新毛利率45.27% 较上季度下降0.24个百分点 [4] - 最新ROE为4.43% [4] 运营效率 - 总资产周转率0.34次 同比下降6.50% [5] - 存货周转率1.77次 同比下降14.33% 同业排名第22 [5] 资本结构 - 资产负债率56.17% 同业排名第19 [3]

蒙牛乳业业绩表现 - 上半年实现收入415.7亿元，经营利润35.4亿元，同比增长13.4% [1] - 经营现金流同比增长46.2%，经营利润率提升1.5个百分点至8.5% [1] - 公司持续推进精益化管理，乳业供需矛盾持续改善，行业处于触底回升关键时期 [1] 安踏集团战略投资 - 拟与韩国MUSINSA成立合资公司，安踏持股40%，MUSINSA持股60% [2] - 合资公司将主导自有品牌MUSINSA STANDARD及多品牌集合店Musinsa Store在中国市场发展 [2] - 投资旨在贴近年轻消费趋势，探索时尚与体育产业融合，并受益于安踏中后台赋能及零售管理优势 [2] 农夫山泉财务数据 - 上半年营收256.22亿元，同比增长15.6%，归母净利润76.22亿元，同比增长22.1% [2] - 毛利率由58.8%提升至60.3%，茶饮料产品收入100.89亿元，同比增长19.7%，占总收入39.4% [2] - 新水源地产能释放、海外市场拓展及产品矩阵丰富支撑增长，但面临无糖茶竞争及原材料价格波动挑战 [3] 万达电影盈利增长 - 上半年营业收入66.89亿元，同比增长7.57%，归母净利润5.36亿元，同比大幅增长372.55% [4] - 扣非净利润4.80亿元，同比增长455.35%，澳大利亚院线HOYTS票房收入1.44亿澳元，同比增长9.9% [4] - 观影人次810万，同比增长10.2%，行业从依赖票房转向多元盈利，打开增长天花板 [4]

蒙牛乳业业绩表现 - 上半年实现收入415.7亿元，经营利润35.4亿元，同比增长13.4% [1] - 经营现金流同比增长46.2%，经营利润率提升1.5个百分点至8.5% [1] - 公司持续推进精益化管理，乳业供需矛盾持续改善，行业处于触底回升关键期 [1] 安踏集团战略投资 - 与韩国时尚集团MUSINSA成立合资公司，安踏持股40%，MUSINSA持股60% [2] - 合资公司将主导自有品牌"MUSINSA STANDARD"及多品牌集合店在中国市场发展 [2] - 投资旨在贴近年轻消费趋势，探索时尚与体育产业融合，受益于安踏中后台赋能优势 [2] 农夫山泉财务数据 - 上半年营收256.22亿元，同比增长15.6%，归母净利润76.22亿元，同比增长22.1% [2] - 毛利率由58.8%提升至60.3%，茶饮料收入100.89亿元，同比增长19.7%，占比39.4% [2] - 新水源地产能释放、海外市场拓展及产品矩阵丰富推动增长，面临无糖茶竞争及原材料价格波动挑战 [3] 万达电影业绩增长 - 上半年营业收入66.89亿元，同比增长7.57%，归母净利润5.36亿元，同比增长372.55% [4] - 扣非净利润4.80亿元，同比增长455.35%，澳大利亚院线HOYTS票房收入1.44亿澳元，同比增长9.9% [4] - 观影人次810万，同比增长10.2%，行业向体验式消费和多元盈利模式转型 [4]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入33.31亿元，同比下降13.77% [1] - 归母净利润1.83亿元，同比上升43.33% [1] - 第二季度营业总收入16.84亿元，同比下降7.38% [1] - 第二季度归母净利润9510.87万元，同比上升73.05% [1] - 净利率5.35%，同比增47.49% [1] - 每股收益0.12元，同比增43.26% [1] 盈利能力指标 - 毛利率24.55%，同比减2.73% [1] - 去年净利率0.79%，产品附加值不高 [2] - 去年ROIC为1.76%，资本回报率不强 [2] - 近10年ROIC中位数2.47%，投资回报较弱 [2] - 2022年ROIC为1.3%，投资回报一般 [2] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计7.55亿元 [1] - 三费占营收比22.67%，同比增4.62% [1] - 财务费用/近3年经营性现金流均值达84.23% [2] - 业绩主要依靠研发及营销驱动 [2] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.14元，同比增575.65% [1] - 货币资金/流动负债仅为56.7% [2] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为5.33% [2] 资产负债状况 - 流动比率0.92，短期债务压力上升 [1] - 有息资产负债率已达22.67% [2] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达21.34% [2] - 每股净资产3.44元，同比增1.31% [1] 应收账款风险 - 应收账款/利润已达1306.34% [2] 历史业绩表现 - 上市以来21份年报中亏损年份4次 [2] - 证券研究员普遍预期2025年业绩8900万元 [3] - 预期每股收益均值0.06元 [3]