报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 7月中国官方制造业PMI回落至49.3%，新订单指数回落至49.4%，非制造业保持扩张 [1] - 预计资本市场内中长期资金占比会逐步增加，A股投资性价比较高，中证500和中证1000成长性高，上证50和沪深300具防御价值 [2][10] - 国内玻璃和纯碱处于存量消化过程，后市关注上游库存消化速度 [3][15] - 金银整体或延续震荡表现，关注美国非农表现 [4][17] - 短期在权益、商品市场走弱情况下，国债期货价格或继续企稳 [11] - 后续关注OPEC增产情况及特朗普关税政策对原油需求的影响 [12] - 短期甲醇偏多，聚烯烃关注秋季备货行情节奏，橡胶关注中美贸易谈判进展 [13][14][16] - 铜价可能区间波动，锌价可能宽幅波动，碳酸锂基本面有压力 [18][19][21] - 铁矿石、钢材、焦煤焦炭后市维持震荡偏强看涨格局，焦煤焦炭回调后预计区间震荡偏强 [22][23][24] - 短期蛋白粕受美豆丰产影响，但国内供应有缺口逻辑未动摇，油脂偏弱震荡 [25][27] - 集运欧线后续将继续博弈淡季运价，关注运价回调程度及斜率 [28] 各部分内容总结 当日主要新闻关注 国际新闻 - 美国上周初请失业金人数增加1000人至21.8万人，低于市场预期；前一周续请失业金人数持平于194.6万人 [5] 国内新闻 - 2025年6月我国国际收支货物和服务贸易出口3292亿美元，进口2591亿美元，顺差701亿美元 [6] 行业新闻 - 上半年全国可再生能源新增装机2.68亿千瓦，同比增长99.3%，约占新增装机的91.5%；新型储能装机规模达9491万千瓦/2.22亿千瓦时，较2024年底增长约29% [7] 外盘每日收益情况 |品种|涨跌幅| | ---- | ---- | |标普500|-0.37%| |欧洲STOXX50|-1.11%| |富时中国A50期货|-1.69%| |美元指数|0.08%| |ICE布油连续|-1.25%| |伦敦全现|0.45%| |伦敦银|-1.16%| |LME|-1.74%| |LME铜|-1.26%| |LIME锌|-1.20%| |LME镜|-0.89%| |ICE11号糖|-0.67%| |ICE2号棉花|-0.41%| |CBOT大豆|-0.58%| |CBOT豆粕当月连续|0.73%| |CBOT豆油当月连续|-2.42%| |CBOT小麦当月连续|0.05%| |CBOT玉米当月连续|0.30%| [8] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数下跌，上一交易日股指大幅回调，预计中长期资金占比增加，降低股市波动，A股投资性价比较高 [2][9][10] - 国债：继续上涨，资金面稳定，海外贸易协议及经济数据影响美债收益率，国内制造业PMI下降，政策推动下国债期货价格或企稳 [11] 能化 - 原油：sc夜盘回落0.71%，特朗普关税增加石油需求不确定性，关注OPEC增产情况 [12] - 甲醇：夜盘下跌0.08%，国内煤制烯烃装置开工负荷环比下降，甲醇装置开工负荷环比提升，沿海库存上升，短期偏多 [13] - 聚烯烃：期货回落，现货行情以供需面为主，关注秋季备货行情节奏 [14] - 玻璃纯碱：期货延续回调，处于存量消化过程，关注上游库存消化速度 [3][15] - 橡胶：产区降雨影响割胶支撑原料胶价格，下游需求弱，价格上行依赖供给端，短期回调 [16] 金属 - 贵金属：黄金下探反弹，白银连续回调，美联储内部观点分裂，市场博弈9月降息，金银或延续震荡 [4][17] - 铜：夜盘铜价收低，精矿加工费低位，下游需求多空交织，铜价或区间波动 [18] - 锌：夜盘锌价收高，精矿加工费回升，下游需求多空交织，锌价或宽幅波动 [19] - 碳酸锂：涨幅较大，交易所增加限仓条件，基本面有压力，关注矿端进展 [20][21] 黑色 - 铁矿石：需求有支撑，全球铁矿发运减量，港口库存去化快，中期供需失衡压力大，后市震荡偏强 [22] - 钢材：螺纹回落幅度大于热卷，供需矛盾不大，出口暂无明显减量，后市震荡偏强 [23] - 焦煤焦炭：日均铁水下降，焦炭产量改善，库存有变化，回调后区间震荡偏强 [24] 农产品 - 豆菜粕：夜盘偏弱震荡，美豆长势良好，国内供应有缺口逻辑支撑连粕价格 [25] - 油脂：夜盘小幅收跌，7月马棕累库预期加强，国内豆油供应充足，短期偏弱震荡 [26][27] 航运指数 - 集运欧线：EC偏弱震荡，10合约贴水，预计后续博弈淡季运价 [28]

纪要涉及的行业或公司 涉及行业包括全球宏观经济、利率、外汇、大宗商品、新兴市场等；未明确提及特定公司，但涉及各国政府、央行及相关经济政策，以及新兴市场主权研究评级相关内容 纪要提到的核心观点和论据 1. 美国利率 - **观点**：前端利率有价值，预计美联储今年晚些时候放松政策；2026年2月开始增加国债息票拍卖规模；当前季度预计净发行6290亿美元短期国债 [3][11][16][19][29] - **论据**：1Y1Y OIS利率在控制美联储言论基调和增长预期后，中期来看处于高位；美国国债在2026财年资金缺口显现；OBBBA法案通过后，财政部需补充现金余额 [3][16][19][29] 2. 国际利率 - **观点**：特朗普宣布对欧盟商品加征30%关税，市场反应平淡，预计欧洲央行本周维持利率不变，9月可能最后一次降息；欧洲利率夏季区间波动，中期看涨 [4][42] - **论据**：市场关注潜在谈判，关税可能降低；欧洲经济和政策环境支持利率走势 [4][42] 3. 外汇 - **观点**：中期看空美元，看好欧元/美元和G10周期性货币对美元；新兴市场外汇短期中性，中期更乐观 [67][78][116] - **论据**：美国经济放缓、关税、滞胀风险等周期性因素，以及估值、财政、资金流动和政策不确定性等结构性因素；欧元基本面驱动因素有利；新兴市场估值和增长预期与市场表现存在差异 [67][78][116] 4. 大宗商品 - **观点**：制裁俄罗斯可能导致石油供应冲击；下调美国天然气3Q25价格预测；美国铜关税不确定性影响市场；看好黄金价格继续上涨；可可价格可能保持高位 [95][98][101][108][111] - **论据**：俄罗斯石油出口规模大，OPEC闲置产能有限；美国天然气库存充足，生产增加；美国铜关税细节未确定；黄金需求结构变化，央行需求增加；可可市场需求破坏，但供应平衡仍需时间 [95][98][101][108][111] 5. 新兴市场 - **观点**：减持新兴市场主权信用，持有新兴市场外汇、利率和企业信用；新兴市场外汇超买，可能进一步回调 [116][120] - **论据**：美国关税结果和增长放缓预期与新兴市场信用估值过高和外汇市场超买形成对比；新兴市场外汇风险偏好指数发出超买信号 [116][120] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 全球经济展望 提供了各国和地区2024 - 2026年的实际GDP增长和消费者价格数据预测，包括美国、加拿大、拉丁美洲、亚太地区、欧洲等 [129] 2. 全球央行观察 列出了全球主要央行的官方利率、当前利率、利率变化预测及下次会议时间等信息，如美联储、欧洲央行、英国央行等 [131] 3. 大宗商品价格和外汇汇率预测 给出了能源、基础金属、贵金属、农产品等大宗商品的价格预测，以及主要货币对的汇率预测 [135][136][138] 4. 新兴市场主权研究评级 介绍了J.P. Morgan新兴市场主权研究的评级系统和估值方法，以及评级分布情况 [147][148][150] 5. 重要披露 包括公司特定披露、投资建议历史、分析师补偿、非美国分析师注册、其他披露等内容，涉及研究报告的合规性和风险提示 [143][145][153][154][155]

美元霸权危机 - 美元指数跌破100 30年期国债利率飙破5%导致美国每年多付500亿美元利息 [2] - 日本抛售美债 特朗普签署行政令对23个国家加征100%关税 涉及巴西铁矿 沙特石油 印度仿制药等核心出口品 [2] - 中国一年抛售740亿美债 持仓量跌至7750亿美元创16年新低 印度抛售14亿美元 巴西抛售12亿美元 [4] 去美元化进程 - 俄罗斯与金砖伙伴92.3%贸易已摆脱美元 采用卢布 人民币或卢比结算 [4] - 俄罗斯SPFS支付系统连接159个国家 3秒完成人民币跨境结算 法国企业也在使用 [5] - 阿联酋使用数字迪拉姆向中国购买光伏板 全程零美元参与 [5] 金砖国家行动 - 俄罗斯黄金储备8年激增1100吨 中国突破2200吨 [4] - 沙特推出人民币结算石油合约模板 伊朗对俄贸易100%禁用美元 [7] - 南非德班港使用"金砖支付"标志货轮运送铬矿至重庆 土耳其申请加入金砖清算网络 [7] 全球支付格局 - 美元在全球外汇储备占比跌破55%创1995年以来新低 [7] - 七国集团冻结俄罗斯3000亿美元资产引发全球警惕 [4] - 巴西计算显示若美国对牛肉征100%关税 可转向埃及进行本币交易 [7]

俄乌冲突最新动态 - 俄军向乌克兰发射420余架无人机和20多枚导弹 造成2人死亡15人受伤 袭击范围包括基辅市幼儿园、居民楼及哈尔科夫州民用设施[1][5][6][7] - 俄军防空系统过去一夜间击落74架乌克兰无人机 其中15架飞往莫斯科 并在库尔斯克州等6个地区拦截其余无人机[2][7] - 俄军控制顿涅茨克地区1个定居点 打击乌军燃料基础设施和无人机组装车间等目标 俄防空系统摧毁364架无人机[7] 第三轮谈判进展 - 俄乌第三轮直接谈判或于本周末在土耳其伊斯坦布尔举行 双方尚未就停火达成共识[4][9][15] - 乌克兰提议加快谈判速度并举行领导人级别会谈 俄方表示已做好准备但需先达成代表团共识[10][11][13][14] - 双方继续执行此前达成的战俘交换协议 乌方团队正推动新一轮交换[12] 国际制裁影响 - 全球对俄制裁措施累计达30159项 其中92%在2022年2月底后出台 美国占比24.5%居首[16][17] - 欧盟第18轮制裁针对俄罗斯银行业、能源业与军工产业 将20家银行剔除SWIFT系统[18][19] - 俄罗斯总统普京表示制裁数量已超全球其他国家总和 欧盟前官员承认制裁反伤德国等发起者[18]

美联储经济评估 - 美联储褐皮书显示5月下旬至7月初经济活动略有增加 但企业因高度不确定性保持谨慎[1] - 制造业活动小幅下降 非金融服务业活动基本持平 旅游业表现分化 经济前景中性至略微悲观[1] - 美国6月PPI环比持平 同比上涨2.3% 创去年9月以来最温和涨幅 核心PPI同比上涨2.5%为2023年底最小增幅[1] 全球通胀动态 - 英国6月CPI同比上涨3.6% 创2024年1月以来新高 核心CPI升至3.7% 主要受汽车燃料、交通票价及食品服装价格上涨驱动[3] - 欧元区6月CPI年率终值即将公布 市场关注通胀走势[7] 央行黄金需求 - 全球19家央行正用本币直接从国内手工矿商购金 较去年14家显著增加 另有4家央行考虑效仿[2] 财政与贸易政策 - 欧盟公布2万亿欧元长期预算案 重点增加国防和竞争力投资[3] - 德国智库警告美国拟对欧盟商品征收30%关税将明显压制德国经济增长[3] - 法国计划2026年削减财政支出438亿欧元 目标将赤字率降至GDP的4.6%[3] - 墨西哥拒绝美国番茄反倾销税 威胁8月1日前未达成协议将采取反制措施[1][3] 金融市场表现 - 美股三大指数集体收涨 道指涨0.53%至44254点 标普500涨0.32% 纳指涨0.25%[4] - COMEX黄金期货上涨0.52%至3354美元/盎司 白银期货微涨0.04%[5] - 国际油价小幅下跌 WTI原油跌0.21%至66美元/桶 布伦特原油跌0.28%至68美元/桶[5] - 美债收益率全线下跌 10年期收益率跌2.4基点至4.457%[5] - 美元指数下跌0.23% 欧元兑美元升至1.1628 日元兑美元升至147.94[5] - 在岸人民币兑美元收报7.1776 较前日下跌42基点[6]

美联储货币政策动态 - 7月降息预期落空 市场焦点转向下周CPI数据对9月降息概率的影响 [1] OPEC+原油供应格局 - OPEC+突然宣布增产 引发油价多空博弈加剧 [1] - 沙特大幅增产与美国产量下降形成供需拉锯战 主导权争夺影响油价走向 [1] 原油市场交易策略 - 当前油市存在认知差套利机会 需关注基本面与市场预期的背离 [1] - 多头反攻时间窗口成为策略布局关键因素 [1]

全球市场动态 - 美股三大指数全线上涨，道指周涨2.30%，纳指周涨1.48%，标普500指数周涨1.72% [1] - 欧洲股市表现分化，英国富时100指数周涨0.27%，德国DAX 30指数周跌1.02%，法国CAC 40指数周涨0.06% [1] - 国际油价反弹，WTI原油近月合约周涨1.43%至66.45美元/桶，布伦特原油近月合约周涨2.22%至68.28美元/桶 [6] - 黄金价格走强，COMEX黄金期货周涨2.05%至3335.24美元/盎司 [6] 央行政策与利率动向 - 美联储6月会议维持利率在4.25%~4.50%区间，"点阵图"预测年内仍有两次降息 [3] - 美联储官员对7月降息存在分歧，市场定价显示7月降息概率仅4%，10月才完全定价 [3] - 亚太地区迎来密集议息，澳大利亚、新西兰、韩国、马来西亚和泰国央行将公布利率决议 [1] - 英国央行预计2025年需降息五次，管委会成员泰勒称看到劳动力市场裂缝 [7] 宏观经济数据与事件 - 美国财政部将进行大规模国债拍卖，包括580亿美元三年期、390亿美元10年期和220亿美元30年期国债 [4] - 德国5月工业生产数据预计强劲回升，显示制造业可能已度过最糟糕时期 [7] - 英国将公布5月GDP、工业产出等数据，4月经济曾环比收缩0.3% [8] - 欧元区财长会议和欧盟财政部部长会议将分别于7月7日和8日举行 [7] 行业动态与商品市场 - OPEC+决定8月增产至近55万桶/日，可能导致全球石油库存加速膨胀 [6] - 特朗普贸易协议最后期限临近，美元指数连续第二周下跌，提振黄金避险需求 [6] - 盛宝银行预测金价未来12个月内可能向4000美元/盎司目标挺进 [6] - 欧洲央行行长拉加德称欧元区通胀率为2%，企业定价行为变化带来风险 [7] 本周重要日程 - 7月8日：澳大利亚联储利率决议、德国5月贸易帐 [10] - 7月9日：新西兰联储利率决议、英国央行金融稳定报告 [10] - 7月10日：韩国央行利率决议、美联储会议纪要 [10] - 7月11日：英国5月GDP和工业产出数据、加拿大6月失业率 [10]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 提前美联储降息预期至9月，预计今年10月和12月再各降25个基点，2026年还有两次25个基点降息，终端利率预测降至3 - 3.25% [1] - 市场已开始消化美联储更快宽松预期，通胀友好或劳动力市场数据疲软会使市场进一步提前和加深宽松定价，可能推动国债收益率曲线变陡和美元走弱，利好黄金和股市，但股市影响取决于增长背景 [2] - 密切关注特朗普政府法案、英国财政政策、二季度财报季、大宗商品市场和美联储补充杠杆率改革提案 [8] 根据相关目录分别进行总结 美联储降息 - 因关税对消费价格影响小于预期、通缩压力显现，将下次美联储降息预测从12月提前至9月 [1] - 预计6月非农就业人数增加8.5万，失业率升至4.3% [1] - 预计今年10月和12月各降25个基点，2026年还有两次25个基点降息，终端利率降至3 - 3.25% [1] 市场影响 - 市场已开始消化更快宽松预期，通胀或劳动力市场数据会使市场进一步定价，推动国债收益率曲线变陡和美元走弱，利好黄金和股市，股市影响取决于增长背景 [2] 其他关注要点 - 关注特朗普政府法案，移除相关条款消除不确定性，可再生能源提案获分析师更积极评价，法案通过参议院后7月初成为法律可能性增加 [8] - 关注英国财政政策，其引发的国债抛售值得关注 [8] - 二季度财报季7月15日开启，预计标普500公司整体超预期，财报或揭示企业对关税的调整情况，关税成本转嫁情况影响企业利润率 [8] - 大宗商品市场因中东局势和贸易政策波动，预计油价因供应增长下跌，黄金因央行需求增加和铜因关税有上涨空间 [8] - 关注美联储补充杠杆率改革提案，分析师认为改革对银行有一定益处，对MBS市场是净利好 [8][9] 宏观经济和市场预测 |类别|2025年GDP增长（%）|2026年GDP增长（%）|10年期利率（%）|汇率预测|股市价格|股市回报（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |全球|1.7（Q4/Q4），2.4（CY）|2.3（CY）|4.26（US）|EUR/$：1.18（Last），1.17（3m），1.25（12m）|S&P 500：6100（Price）|S&P 500：4.9（12m），5.4（YTD）|S&P 500：23.9x| |美国|1.0（Q4/Q4），1.6（CY）|1.5（CY）|4.50（E2025），4.55（E2026）|GBP/$：1.37（Last），1.38（3m），1.44（12m）| | | | |中国|3.7（Q4/Q4），4.6（CY）|3.8（CY）| |$/JPY：144（Last），142（3m），135（12m）| |MXAPJ：4.8（12m），13.1（YTD）|MXAPJ：15.2x| |欧元区|0.6（Q4/Q4），1.0（CY）|1.0（CY）|2.56（Germany）|$/CNY：7.14（Last），7.10（3m），6.90（12m）| |Topix：2.4（12m），1.7（YTD）|Topix：15x| |政策利率（%）|2025年|2026年|大宗商品价格|信用利差（bp）|消费者物价指数（%，yoy）|失业率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美国|3.63|3.13|Crude Oil, Brent：67（Last），60（3m），56（12m）|USD IG：82（Last），105（2Q25），95（4Q25）|2.8（2025），2.9（2026）|4.4（2025），4.2（2026）| |欧元区|1.75|1.75|Nat Gas, NYMEX：3.42（Last），3.90（3m），4.50（12m）|EUR IG：101（Last），116（2Q25），108（4Q25）|2.1（2025），1.9（2026）|6.4（2025），6.5（2026）| |中国|1.30|1.10|Nat Gas, TTF：33.23（Last），39（3m），29（12m）| |0.0（2025），1.0（2026）| | |日本|0.50|1.00|Copper：10050（Last），10000（3m），9950（12m）| | | | | | | |Gold：3349（Last），3370（3m），3920（12m）| | | | [19]

俄罗斯经济现状 - 2025年一季度俄罗斯GDP同比增长1.4%，较2024年全年4.3%增速显著放缓，为过去7个季度最低水平 [1] - 工业生产是经济增长主要驱动力，对GDP增长贡献约0.3个百分点 [1] - 一季度零售、餐饮和服务业总营业额同比增长3.2%，低于2024年同期6.5%的增速 [2] - 一季度失业率维持在2.3%的历史低位 [2] - 2025年一季度通胀率降至8.9%，低于上一季度的13.4%，但仍高于央行4%的目标水平 [2] 货币政策与汇率 - 2025年5月卢布对美元升值超过20%，汇率达2023年下半年以来最高水平 [2] - 预计2025年底关键利率将降至约18%，2027年底进一步降至约10% [3] - 2025年美元兑卢布年平均汇率预计为90，高利率支撑本币但下半年或面临贬值压力 [4] 经济增长预测 - 欧亚开发银行下调2025年俄罗斯GDP增长预测至2%，低于此前预期 [3] - 2026-2027年经济预计将向平稳增长过渡 [3] - 2025年CPI预计放缓至7.5%，但未来3年通胀率可能持续高于央行目标 [3] 风险因素 - 油价显著下跌是主要风险，可能导致出口收入持续减少 [4] - 2025年预算赤字扩大背景下，石油收入减少或迫使政府寻求额外融资来源 [4] - "欧佩克+"扩产可能加剧油价下跌风险 [4]

中美贸易进展 - 美国商务部长确认双方签署正式化协议包括稀土运输 但具体内容和执行细节仍高度不透明 [2] - 市场反应基于"有总比没有好"心理 回避全面贸易战升级的最坏情况 [2] - 7月9日美国对其他贸易伙伴实施互惠关税的最后期限迫在眉睫 未达成协议国家如印度日本欧盟面临风险 [2] - 行业特定关税威胁独立于互惠关税协议存在 影响范围更广谈判更复杂 [2] 美联储货币政策 - 美国零售销售和部分地区制造业指标走软强化经济增长放缓叙事 增加降息可能性 [3] - 旧金山联储主席认为关税不会引发通胀飙升 为降息提供更多理由 [3] - 市场对下半年降息押注充分 出现"美联储看跌期权"说法 [3] - 白宫公开政治压力给美联储独立性蒙上阴影 增加政策不确定性 [3] 全球资产价格反应 - 股市普遍上涨 美国股市创下新高 亚洲欧洲市场受提振 [5] - 美元持续走弱 符合降息预期和风险偏好回升逻辑 [5] - 原油价格上涨反映市场对经济前景改善的乐观情绪 [5] - 美国国债收益率回落 短端收益率下行体现对降息定价 [5] 日本经济与政策 - 东京核心CPI回落但仍远高于日本央行目标 租金等结构性因素显示通胀压力积累 [6] - 零售销售疲软暗示内需仍需提振 [6] - 日本央行面临平衡通胀压力与经济动能的政策挑战 市场预期其将走向正常化但时点不确定 [6] - 参议院选举和生活成本危机政策辩论增加政治经济前景看点 [6] 关键数据与事件前瞻 - 美国就业报告和CPI数据将验证市场预期并影响美联储行动 [4] - 未来几周贸易谈判实际进展和7月9日最后期限结果至关重要 [7] - 主要经济体关键经济数据公布将决定市场情绪持续性 [7]