报告行业投资评级 - 报告对各公司均给予“买入”评级 [10][11][12] 报告的核心观点 - 长江大消费九大优势行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）2025年6月重点推荐金股 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 各行业重点推荐公司 - 农业：神农集团 [7] - 零售：小商品城 [7] - 社服：科锐国际 [7] - 汽车：小鹏汽车 - W [7] - 纺服：海澜之家 [7] - 轻工：思摩尔国际 [7] - 食品：安琪酵母 [7] - 家电：格力电器 [7] - 医药：信达生物 [7] 各公司推荐理由及盈利预测 神农集团 - 是一流成本、快速扩张、超低负债的优质养殖标的，负债率极低，资金充足，低成本与高成长确定性强，管理优势强，看好其穿越周期的优质成长 预计2025 - 2027年公司归母净利润9.3、11.6、24.1亿元，对应PE为16、13、6倍 [10] 小商品城 - 受益于义乌小商品出海景气度高，传统主业提租金可持续，全球数贸中心招商带来增量面积，量价齐升，利润增量确定性高，且成功转型外贸综合服务商 预计2025 - 2027年EPS为0.75、0.95、1.14元 [11] 科锐国际 - 行业顺周期逻辑流畅，有保就业政策护航，公司低基数反转，叠加AI赋能，海外业务逐步爬出低谷，国内业务有望加速增长 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.87/3.99/5.23亿元，对应PE分别为20/15/11X [12] 小鹏汽车 - W - 智能驾驶持续领先，渠道变革和营销体系加强，新车周期持续增强，规模提升、平台和技术降本效果将体现，软件盈利商业模式拓展以及出海持续增长，未来盈利具备较大弹性，预期Q4实现单季度扭亏 预计2025年收入为991亿元，对应PS 1.4X [13] 海澜之家 - 主品牌维稳、类直营模式领先，直营向购物扩张中心扩张，有望承接高线城市性价比消费需求，零售端逐步企稳修复 京东奥莱空间大、电商/出海/斯搏兹有望形成第二增长曲线 [13][14] 思摩尔国际 - GLO HILO份额提升空间广阔，日本是全球HNB最大单一市场，若新品在日本表现优异将映射至全球竞争格局 预计2025 - 2027年归母净利润为13.0/20.4/27.6亿元，对应PE 92/58/43x [15] 安琪酵母 - 国内需求平稳、海外高增预计延续，原材料红利逐步释放 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.02/18.44/20.77亿元，对应EPS分别为1.85/2.12/2.39元，对应PE分别为21/18/16倍 [16] 格力电器 - 空调领域龙头，成本和品牌优势强，国内外市场成长前景广阔，加速海外市场和冰洗等品类延展，以旧换新政策下有望充分受益 预计2025 - 2027年归母净利润分别为355.19亿元、384.52亿元和420.86亿元，对应PE估值分别为7.26、6.71和6.13倍 [17] 信达生物 - 聚焦肿瘤、自身免疫、代谢、眼科等重大疾病领域创新药物开发，创新成果丰硕 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.6亿元、10.6亿元及14.9亿元，对应EPS分别为0.34元、0.65元及0.9元 [18][20] 2025年5月金股推荐组合收益及盈利预测 - 5月金股组合（等权重）绝对收益 - 1.02%，相对上证综指收益 - 0.44% 各行业公司5月绝对及相对收益有差异，如社服的科锐国际5月绝对收益5.60%，相对上证综指收益6.18%；农业的中宠股份5月绝对收益 - 9.89%，相对上证综指收益 - 9.31%等 [21] - 给出了2025年6月金股推荐组合各公司的EPS及PE盈利预测数据 [26]

市场走势 - 上周A股市场先扬后抑 主要宽基指数窄幅震荡 未能延续5月上半月的上攻势头 [1][2] - 市场结构有所调整 大盘风格略好于中小盘风格 周期股 低估值蓝筹 消费股等板块表现相对占优 [2] - 私募平均仓位为75.16% 已连续第六周保持在75%以上水平 [4] 私募机构观点 - 一线私募对A股后市预期积极 认为市场对当前信息已充分消化 后续有望转为积极走势 [2] - 全球环境边际缓和为国内政策发力和经济动能恢复创造窗口期 中期A股仍有较强驱动力量 [2] - 中国经济韧性支撑基本面复苏动能 第二 第三季度经济复苏态势有望延续 [2] 投资方向 - 私募机构聚焦科技成长 大消费 高股息低估值蓝筹三大主线 [3] - 内需方向如食品饮料 社服 汽车 家电等受益逆周期调控力度加大 [3] - 权益基金低配板块如银行 保险 公用事业等可能有较好投资机会 [3] - 科技成长领域电子 计算机 传媒 通信等值得积极挖掘 [3] - 业绩兑现情况成为未来选股关键 重点把握科技与医药两大主线 [3] 私募策略表现 - 4月私募主观选股策略 量化选股策略平均收益率及最大回撤较为有限 [4] - 相关因素增强私募机构对市场结构性机会和持股的信心 [4]

市场行情分析 - 近期市场风格切换频繁，大盘与小盘轮番占优，行情轮动较快 [1] - 沪指本周累计跌0.57%，深成指累计跌0.46%，创业板指累计跌0.88% [1] - A股短期可能延续震荡偏强趋势，科技和部分消费行业表现突出 [3] 投资主线配置 - 安全边际较高的资产如红利板块具备防御属性，业绩确定性较强 [1] - A股市场"科技叙事"逻辑明晰，科技仍是中长期配置主线，关注估值较低的细分板块 [1] - 政策提振下的大消费板块表现突出，宠物经济、美容护理等细分板块行情显著 [1] - 新消费相对消费短期可能继续有超额收益 [3] 科技成长方向 - 科技成长风格占优，建议关注机器人、人工智能、AI端侧设备、算力产业链等方向 [2] - 政策和产业趋势向上的计算机、机器人、军工、传媒(AI应用)、电子(半导体)、通信(算力)等行业值得关注 [3] - 可控核聚变、军工信息化、无人驾驶、创新药、固态电池、AI agent、低空经济、卫星互联网等也是重点方向 [2] 消费行业机会 - 基本面预期可能边际改善的创新药、电新、食品、社服、商贸零售等行业有配置价值 [3] - 消费品以旧换新政策持续显效，扩大内需成为长期战略之举 [1] 核心资产定价 - 优质核心资产在港股正式交易后，短期会活跃对应A股的交易，部分核心资产的定价权可能会逐步南移 [4] - 港股市场吸引力系统性提升，资产供给结构和质量持续提高，流动性趋势性改善 [4] - 更多优质龙头赴港上市可能成为A股市场风格重新转向核心资产的催化剂 [4]

消费行情分析 - 消费指数相对大盘短期难有超额收益，当前经济和企业盈利弱修复，政策支持偏强，但机构资金无明显流入，外资持仓占比从2024Q1的22.1%降至2025Q1的17.7%[5][11] - 新消费相对消费短期可能继续有超额收益，政策支持力度强，3月社零同比增速5.9%、一季度消费板块盈利同比增速11.4%仍偏低，且流动性大概率维持宽松[14][19] A股市场趋势 - A股短期可能延续震荡偏强趋势，分子端经济短期延续弱修复，4月出口增速8.1%，社零累计增速同比4.7%，基建和制造业投资增速维持高位；流动性短期维持宽松；风险偏好短期可能低位有所改善[22][26][34] 行业配置建议 - 短期科技和消费可能相对占优，复盘显示填坑行情后震荡时政策导向、产业趋势上行和补涨行业表现优，当前政策鼓励科技创新和内需，产业趋势上行行业集中在TMT、机械等，2025年4-5月涨幅靠后行业有周期和消费行业[38][40] - 从估值性价比角度建议关注通信、传媒、电子等行业，部分行业预测PEG小于1，成交额占比或PE估值分位数合理[46] - 短期建议逢低配置政策和产业趋势向上的计算机、机器人等行业，以及基本面预期可能边际改善的创新药、电新等行业[48][51] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用，不同时期市场条件等变化会影响投资[55] - 政策超预期变化，经济政策受多种因素影响可能超预期或不及预期[56] - 经济修复不及预期，受外部干扰等因素经济修复进程可能波动[57]

市场表现 - 2025年5月19日A股三大指数分化，沪指收红，超3500只个股上涨，港口航运、地产、消费板块逆势上涨，银行、保险板块回落 [1][3] - 两市成交额超1万亿元，机构认为资本市场基础制度改革提速和贴现率下降是推动A股缓步上行的动力 [3] 政策动态 - 央行将于次日公布5月1/5年期LPR，市场预期下调0.1个百分点（当前1年期3.1%，5年期3.6%），逆回购利率已从1.50%降至1.40% [6][7][8] - 证监会副主席李明表示A股估值处于低位（沪深300市盈率12.6），将引导上市公司通过分红、回购、并购提升投资价值 [10][12] 行业配置建议 - 华金证券建议逢低配置科技（计算机、半导体、AI应用）和消费（食品、家电、创新药），因政策支持及产业趋势上行 [13][15] - 国海证券复盘历史三轮指数冲关（1999年科技驱动、2014年金融主导、2020年成长主线），认为当前冲关可能由政策或流动性驱动，关注券商和科技板块 [20][22][25][32][35] 历史行情分析 - 1999年“519行情”由科技政策催化，2014年冲关受益于货币宽松（金融指数涨41.5%），2020年成长赛道领涨（成长指数涨18.39%） [22][27][29][31] - 当前指数蓄势期特征类似历史冲关前阶段，政策宽松预期较强，但基本面复苏力度偏弱 [33][35]

市场表现 - 5月第一周多数指数上行 小盘股指数与创业板指涨幅超3% [1] - 大盘价值领涨 其次为大盘成长与小盘价值 [1] - 市场日均成交额达到1.35万亿元 较前几周显著回升 [1] 行业表现 - 军工 通信 银行 机械等行业涨幅居前 [1] - 社服 地产 电子 农业等表现相对落后 [1] - 外盘表现分化 日本德国上涨 英法美股小幅下跌 [1] 政策与监管 - 金融部委推出一系列举措包括降息降准 [1] - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 要求基金设立清晰业绩比较基准 [2] - 基金公司考核体系以投资收益为核心 三年以上中长期收益考核权重不低于80% [2] 宏观经济 - 出口数据显著超出市场预期 显示转口和抢出口因素起作用 [2] - 当前出口处于强现实弱预期阶段 未来取决于中美谈判结果 [2] - 美元指数连续3周反弹至100以上 铜油等大宗商品出现反弹 [1] 投资机会 - 科技成长 高端制造 新消费等行业具备中长期发展逻辑 [2] - 公募新规预计对低配行业产生"对齐效应" 带来短暂超额收益 [2] - 中美经贸高层会谈取得实质性进展 有望提升投资者风险偏好 [2]

红利低波ETF表现 - 5月7日红利低波ETF（512890）上涨0.81% 成交额达2.76亿元 连续3天获得资金净申购 最新份额143.51亿份创历史新高 规模达159.14亿元 [1] 金融监管动态 - 金融监管总局表示银行保险机构业务有序开展 主要监管指标处于健康区间 大型金融机构"压舱石"作用明显 中小金融机构改革化险取得阶段性成效 [1] - 前4个月银行资本充足率和保险偿付能力充足率稳中向好 不良贷款率同比下降约0.1个百分点 拨备覆盖率同比上升约10个百分点 [1] 券商观点汇总 - 中泰证券维持2025年三大投资方向推荐：1)债券、公用事业、红利 2)恒生科技与AI上游轮动 3)黄金、核电设备、军工等安全类资产 [1] - 湘财证券认为A股处于新"国九条"行情与类"四万亿"投资重叠趋势 中期关注科技、绿色、消费及基建领域 短期关注红利板块、消费领域和新质生产力相关科技板块 [2] - 华创证券5月推荐年报后红利属性改善标的 包括银行、交运、食饮、家电等行业 认为当前红利资产已具备绝对收益性价比 [3] 投资工具建议 - 投资者可通过红利低波ETF（512890）及其联接基金（A类007466 C类007467 Y份额022951）进行布局 [4]

市场整体展望 - 五一后A股大概率顺势向上补涨 港股和人民币汇率走势整体乐观 [1] - 市场中期或将继续处于震荡格局 但短期风险偏好呈现边际改善迹象 [5] 行业配置方向 科技板块 - 科技主题成为券商分析师关注重点 建议关注TMT为主的科技板块 [1][2] - 5月科技可能有超额收益 受产业和政策催化驱动 科技产业大会密集召开 DeepSeek R2发布 [3] - 政策和产业趋势向上的计算机（国产软件 AI大模型） 机器人 传媒（AI应用） 通信（算力） 电子（半导体） 创新药 电新等 [4] - 短期重点关注科技成长 包括电子 机械设备 计算机 汽车等 [5] 消费板块 - 消费成为配置主线之一 五一假期出行和消费火爆 社服 食品饮料等表现可能偏强 [3] - 受益于内需消费预期升温的细分潜力方向 政策和旺季催化下的食品 社服（旅游 酒店 餐饮） 商贸零售 家电 建材等 [2][4] - 短期重点关注服务消费 包括家电 农林牧渔 商贸零售 美容护理 社会服务等 [5] 周期及红利资产 - 底线思维下周期红利的电力板块值得关注 [2] - 大金融 电力等低估值红利行业具有配置价值 [4] - 全球地缘政治紧张背景下 红利资产发挥压舱石作用 [1] 历史表现参考 - 过去15年申万一级行业月度平均表现显示 5月机会更多体现在科技 消费及部分周期 [2] - 历史复盘显示5月消费旺季下消费 大金融行业相对占优 政策导向和产业趋势上行的行业表现偏强 [3]

报告核心观点 - 假期担忧风险未发生，节后A股或震荡反弹，今年5月A股可能震荡偏强，行业配置聚焦科技，部分消费也有机会 [1][3] A股五月可能震荡偏强 假期期间担忧风险基本未发生，节后可能震荡反弹 - 海外风险未发生，国内政策积极落地，中美谈判可能性增大，地方政府债置换额度发行进度超70%，多地出台地产宽松政策 [1][6] - 美国经济数据回落，海外流动性宽松预期不变，美联储降息概率大，美元指数维持低位 [1][6] - 国内出行和消费数据火爆，“五一”假期人员流动量增长，商品房成交面积增速改善，电影票房突破3亿，文旅消费需求旺盛 [1][6] 今年5月A股可能震荡偏强 影响5月A股走势的主要因素是政策和外部事件、基本面 - 5月A股表现多偏弱，2010 - 2024年上证综指仅6次5月上涨 [1][9] - 政策宽松或外部事件积极，上证综指5月可能上涨，如2014年“新国九条”发布；否则可能偏弱，如2010、2011年欧债危机 [9] - 基本面强弱有影响，如2013、2015年地产销售增速回升，上证综指上涨 [9] - 流动性是涨跌重要因素，如2013、2021年人民币汇率升值，上证综指上涨 [9] 今年5月政策和外事件偏积极，A股可能震荡偏强 - 政策和外部事件偏积极，国内财政和货币政策5月或加速实施，行业政策大概率出台；5月中美谈判或提振情绪，科技产业会议密集召开，美联储议息会议影响小 [3][13] - 5月经济和盈利基本面延续弱修复，消费增速或回升，投资增速可能上升，出口增速或回落，工业企业利润增速可能继续回升 [3][17] - 5月流动性维持宽松，宏观流动性宽松，股市资金流入可能回升 [3][22] 5月行业配置：聚焦科技，部分消费可能也有配置机会 5月科技和消费可能是配置主线 - 历史上5月消费旺季，消费、大金融行业占优，政策导向和产业趋势上行的行业表现偏强 [28] - 今年5月消费和科技可能占优，“五一”假期出行和消费火爆，政策支持提振消费和科技创新 [28][30] 5月科技可能有超额收益 - 历史经验5月科技行业大概率有超额收益，受产业和政策催化驱动，如2016年人工智能和VR带动电子、计算机行业走强 [31] - 今年5月科技可能偏强，科技产业大会密集召开，DeepSeek R2将发布，政策支持科技创新 [31] 5月一季报较好的行业可能表现占优 - 复盘历史，一季报较好的行业5月表现偏强，如2016年计算机；较差的行业表现偏弱，如2016年煤炭和钢铁 [34] - 当前一季报盈利增速较高的行业有农林牧渔、钢铁等，可能有机会 [34] 5月建议逢低配置科技和部分消费 - 关注政策和产业趋势向上的计算机、机器人等科技行业，如计算机国产软件和AI大模型取得进展 [37] - 关注政策和旺季催化下的食品、社服等消费行业，如食品行业成本改善，社服行业假期收入有望提升 [44] - 关注大金融、电力等低估值红利行业，如银行净息差低，电力暑期用电高峰或提振景气 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股整体盈利触底回升，2025年一季度全A和全A非金融两油归母净利润同比分别为3.9%和6.06%，A股ROE已连续3个季度走平 [2][9] - 2025年一季度TMT和消费业绩贡献最大，TMT和可选消费收入同比为正，各板块归母净利润同比增速均为正，中游制造业归母净利润同比由负转正 [2][20] - 各一级行业存在差异，周期股中上游周期利润恶化，中游周期利润回升，消费各行业利润有改善，TMT各行业中计算机和传媒归母净利由负转正 [2][28] 根据相关目录分别进行总结 A股整体季报分析：盈利触底回升 - 2023 - 2024年全A和全A非金融两油归母净利润整体偏弱，2024年全A非金融两油归母净利润24年年报累计同比为 - 11.95%，2025年一季度全A和全A非金融两油归母净利润同比分别为3.9%和6.06% [2][9] - A股ROE已连续3个季度走平，可能意味着2021 - 2024年的盈利下降周期逐渐触底 [2][9] - 创业板业绩最强，科创板业绩最弱，这与板块构成差异有关，科创板中电子板块占比较高 [12] 大类行业对比：TMT和消费对全A的累计净利润增速贡献最大 - 2025年一季度，上游周期和TMT是全A收入占比最大的两个分类行业，分别为25%和22%，利润占比分别为15%和10%；金融地产收入占比15%，利润占比高达47%；可选消费和必选消费收入占比和利润占比比较匹配 [2][16] - 2025年一季度，TMT和可选消费收入同比为正，其它板块收入同比为负；各板块2025年Q1归母净利润同比增速均为正，TMT板块25年Q1归母净利润同比增长20.25%，可选消费板块归母净利润同比14.32%，其他大类板块增速较慢 [2][20] - 中游制造业归母净利润同比由2024年全年的 - 42.66%企稳修复为2025年Q1同比 + 3.21%，对利润的拖累结束，可能预示着制造业产能格局逐渐开始企稳；中游制造业ROE由快速下降转变为底部企稳，消费和TMT的ROE过去2年整体偏强，2023 - 2024年可选消费强，最近1年必选消费ROE明显回升，TMT行业的ROE缓慢回升 [2][21] 各一级行业差异分析 - 周期股中上游周期（煤炭、石油石化）利润有所恶化，钢铁、有色、建材等中游周期利润回升；电力设备利润同比依然为负，但增速明显收窄，机械设备增速大幅转正 [2][28] - 2025年一季度可选消费（家电、汽车、社服）归母净利增速较高，必选消费增速较低，但也出现了改善 [2][28] - TMT各行业中，2024年计算机和传媒归母净利负增长，2025年一季度已转为正增长，电子和通信2024年归母利润同比增速较高，与2025年一季报归母净利增速基本持平 [2][28] - ROE改善幅度较大的行业为农林牧渔、有色、家电、钢铁；ROE降幅较大的行业为煤炭、房地产、美容护理、医药生物；ROE在2025年Q1首次环比改善的行业有钢铁、建材、机械、计算机，ROE连续多期走高的行业是有色、电子、传媒、农林牧渔、非银、公用事业 [31]