"这是一个'小切口、大文章'的举措。"江建荣表示，通过这一沉浸式体验中心，能将沉睡的工业历 史转化为消费与社交体验，为武汉创建国际消费中心城市增添一个特色文化地标。 "单一商业引入，难以释放其独特的文化价值。"江建荣说，武汉市"皮子街片"城市更新核心项目 的"南洋1916"园区，前身是1910年法国人创办的康成酒厂，可在此地规划建设一座集历史展示、工艺科 普、沉浸体验、社交消费于一体的现代啤酒文化体验中心。 江建荣建议，在园区内专项规划建设"武汉近代酿酒工业文化体验中心"，其核心功能应超越传统博 物馆，既能系统展示武汉近代酿酒历史，也能通过透明生产线、沉浸式互动等方式生动科普酿造工艺， 让游客在专业指导下，亲手参与酿造步骤，设计并封装一款专属自己口味的"汉口特酿"。 市人大代表江建荣：建现代啤酒文化体验中心，留住年轻游客促消费 【中国国际啤酒网】1月5日讯 "依托老酒厂的旧址，打造'武汉啤酒交易所'，加入酿酒体验环节， 年轻游客们喜欢。"1月5日，武汉市人大代表、武汉市永兴副食品有限责任公司董事长江建荣，到武汉 市第十五届人民代表大会第六次会议驻地报到。今年，她建议在武汉打造"武汉啤酒交易所"，利用沉浸 式体 ...

报告核心观点 - 2025年食品饮料行业整体表现疲软，消费需求承压，行业进入存量博弈的“新常态”，板块显著跑输大盘，估值处于历史较低分位数 [2][7][20] - 展望2026年，内需提振被置于首位，在低预期和弱现实背景下，投资机会在于寻找结构性亮点，重点关注餐饮链修复、低价高频刚需品类以及有新品或新渠道加成的公司 [3][4] - 建议把握四条投资脉络：外需出海型、成本红利、新品&第二曲线和性价比消费，并据此推荐了包括蜜雪集团、安琪酵母、立高食品、东鹏饮料等在内的具体公司 [4] 板块整体回顾 - **市场表现**：2025年初至今（截至报告期），食品饮料板块涨幅为-0.62%，跑输上证指数15.0个百分点，位列全行业末尾 [7] 板块内部表现分化显著，零食板块涨幅达28.88%，软饮料板块涨幅10.11%，而酒类板块表现疲软 [11] - **业绩复盘**：2025年前三季度，零食板块总收入同比增长30.97%，但归母净利润同比下滑3.31% 软饮料是唯一实现营收、利润双位数增长的板块，营收和归母净利润分别增长10.93%和14.69% 白酒板块营收和归母净利润分别下滑5.83%和6.93% [13] - **宏观环境**：2025年社会消费品零售总额增速在低个位数区间窄幅波动，CPI同比增速长期在0%附近挣扎，消费者信心指数自2022年4月后长期处于低位震荡，消费市场面临通缩压力 [14][16] - **估值水平**：截至2025年12月11日，申万食品饮料指数PE（TTM）为21.9倍，处于历史10年期间的13.2%分位数，估值处于历史较低水平 [20] 子板块中，其他酒类、保健品、零食估值较高，而啤酒、白酒估值较低 [20] - **基金持仓**：2025年第三季度，食品饮料板块基金持仓市值占比为6.38%，接近2016年第四季度的水平（5.36%） [24] 持仓市值环比提升4%至2581亿元，子板块中白酒、调味发酵品、肉制品、保健品持仓市值环比上升 [28] 白酒：穿越低谷，把握拐点 - **周期位置**：本轮白酒行业调整始于2021年2月，截至2025年11月已持续57个月，调整幅度达58%，估值回撤74%，对照历史调整幅度已较为充分，行业或已确立底部区间 [35][38] - **年度表现**：2025年白酒板块收益率-4.87%，跑输沪深300指数22.41个百分点，板块呈现“弱预期、弱现实”特征 [40] 仅泸州老窖、金徽酒、山西汾酒等少数酒企录得正收益 [40] - **业绩出清**：2025年第三季度，白酒板块（剔除贵州茅台）总收入和归母净利润同比大幅下滑31.5%和48.0%，报表端加速出清 [44] 单季度看，五粮液营收和归母净利润分别下滑52.66%和65.62% [45] - **价格走势**：2025年白酒批价整体走弱，内部结构分化 [46] 贵州茅台飞天散瓶批价从年初2200元一路下跌至近期（11月26日）的1550元 [2][46] 100-300元大众价格带产品价格展现较强韧性，而1500元以上高端及500-800元次高端产品批价承压明显 [46] - **投资建议**：行业仍处于去库存和价格体系再平衡阶段，建议以“稳健防守+等待拐点”为主，优先选择品牌力强、渠道健康的龙头，如贵州茅台、山西汾酒 [47] 报告预测贵州茅台2025-2027年归母净利润分别为913亿元、963亿元、1012亿元 [48] 啤酒&饮料：啤酒升级趋缓，茶饮受益于外卖大战，饮料韧性充足 - **啤酒市场表现**：截至2025年11月26日，啤酒板块年初至今收益率-10.09%，跑输沪深300指数28.34个百分点 [50] 板块业绩承压，2025年前三季度营收同比增长2.02%，归母净利润增长11.82% [13] - **啤酒量价分析**：2025年前三季度，青岛啤酒、重庆啤酒销量同比微增1.6%和0.4%，但吨价同比分别下降0.2%和0.5%，高端化进程阶段性放缓 [53] 燕京啤酒依托大单品U8，吨价同比增长3.1%，业绩领跑板块 [53] - **啤酒成本端**：主要原材料价格呈下行趋势，2025年10月大麦进口均价为257.89美元/吨，玻璃价格为2502.3元/吨，成本下行为盈利能力提供缓冲 [55][57] - **茶饮行业趋势**：茶饮行业进入“总量见顶、集中度提升”阶段，近一年门店净减少2.93万家 [60] 头部品牌加速扩张，2025年1-10月，蜜雪冰城和古茗国内新开门店分别达11556家和3514家 [63][64] - **茶饮竞争格局**：外卖大战推动行业进入“高频低价”新常态，头部品牌外卖GMV占比跃升至50–70%，中小品牌在价格竞争中被挤压出清 [60] 蜜雪冰城积极探索海外市场，2025年进入日本、美国、哈萨克斯坦等国家 [4] - **饮料板块**：软饮料板块因出行旅游需求旺盛和低价高频特性，2025年前三季度营收和利润实现双位数增长，表现相对抗压 [2][11] 看好饮料龙头东鹏饮料的平台化能力及新品类扩张 [3]

核心观点 - 报告核心投资策略为“欲买必选消费，先买乳业中游”，建议在配置必选消费板块时，优先关注乳制品行业的中游环节 [1] - 短期来看，在元旦后市场风险偏好回升的背景下，必选消费板块预计将跟随上涨，但整体基本面缺乏催化剂 [6] - 长期来看，报告认为2026年上半年多数行业基本面仍将延续2025年第四季度需求偏弱、成本红利减小的趋势，其中乳业有望率先实现底部回升，迎来业绩和估值的“戴维斯双击” [6] - 对于2026年1月的投资，建议关注两条主线：一是符合高风险偏好风格的标的，如泸州老窖、五粮液、燕京啤酒、东鹏饮料；二是符合基本面和股息率改善逻辑的标的，如伊利股份、蒙牛乳业、康师傅、安井食品、青岛啤酒 [6] 行业基本面分析 需求与收入 - 2025年12月，重点跟踪的8个必选消费行业中，4个行业收入保持正增长，4个为负增长 [3] - 收入正增长的行业包括：调味品（同比+1.4%）、速冻食品（同比+4.0%）、软饮料（同比+3.6%）和餐饮（同比+0.7%）[8][16][17][19] - 收入负增长的行业包括：次高端及以上白酒（同比-17.0%）、大众及以下白酒（同比-3.1%）、乳制品（同比-3.4%）和啤酒（同比-5.7%）[8][10][11][12] - 与2025年11月相比，除次高端及以上白酒外，其余行业单月同比增速均有好转 [3] - 2025年1-12月累计收入情况：次高端及以上白酒累计收入3776亿元，同比下滑7.1%；大众及以下白酒累计收入2061亿元，同比下滑7.9%；啤酒累计收入1705亿元，同比下滑0.3%；调味品累计收入4539亿元，同比增长1.3%；乳制品累计收入4500亿元，同比下滑2.3%；速冻食品累计收入1060亿元，同比增长2.3%；软饮料累计收入6985亿元，同比增长4.1%；餐饮累计收入1746亿元，同比下滑0.6% [8][10][11][12][14][16][17][19] 价格与折扣 - **白酒批价**：2025年12月底，飞天茅台整箱、散瓶和茅台1935批价分别为1600元、1590元和640元，较上月分别变化-50元、-50元和+5元，较去年同期分别变化-720元、-660元和-30元；普五批价820元，较上月+20元，较去年同期-100元；国窖1573批价850元，较上月-5元，较去年同期-10元 [4][22] - **大众品折扣**：2025年12月，调味品与软饮料代表产品折扣力度较11月末减小，液态奶与方便食品折扣力度加大，婴配粉与啤酒折扣表现平稳 [4] - 具体折扣率变化（当期 vs. 上月）： - 液态奶折扣率平均值由66.0%降至62.8%，中位值由64.0%降至63.4% [36][37] - 啤酒折扣率平均值由81.1%降至80.3%，中位值由83.0%降至81.0% [35][37] - 方便食品折扣率平均值由95.8%降至94.8%，中位值由97.0%降至95.9% [36][37] - 调味品折扣率平均值由85.9%升至87.1%，中位值由88.9%降至88.2% [34][37] - 软饮料折扣率平均值由85.6%升至86.7%，中位值由91.2%降至90.0% [34][37] - 婴配粉折扣率平均值由88.9%升至89.3%，中位值持平于94.9% [35][37] 成本变动 - 2025年12月，6类消费品成本指数涨跌互现 [4] - **现货成本指数月度环比变动**：软饮料+1.06%，方便面+0.49%，调味品-0.29%，乳制品-0.45%，速冻食品-0.54%，啤酒-1.05% [4][48] - **期货成本指数月度环比变动**：软饮料+0.99%，啤酒+0.88%，乳制品+0.39%，调味品-0.47%，方便面-0.51%，速冻食品-1.13% [4][49] - **关键原材料价格同比变动**： - 包装材料：易拉罐+12.5%，纸+9.8%，塑料-1.3%，玻璃-18.0% [4] - 农产品：蔬菜+10.7%，大豆+9.8%，白糖-14.2%，棕榈油-14.6% [4] - 原奶价格维持3.03元/公斤 [4] 资金流向 陆股通（北向资金） - 截至2025年9月30日（季度数据），食品饮料板块陆股通持股市值占比为3.76%，较2025年第二季度下降0.8个百分点 [71] - 按陆股通持股比例排名，东鹏饮料（10.0%）占比最高，伊利股份（8.2%）次之 [73] - 2025年第三季度，泸州老窖获增持最多（持股比例+0.28个百分点），伊利股份遭减持最多（持股比例-2.45个百分点） [74] 港股通（南向资金） - 截至2025年12月31日，当月港股通资金净流入208.25亿元人民币（上月净流入1115.76亿元） [5][76] - 必需消费板块在港股通中的市值占比为5.61%，较上月提高0.2个百分点 [5][76] - 子行业中，乳制品港股通市值占比最高，为16.7%，较上月增持0.38个百分点；食品添加剂行业占比13.7%，较上月增持0.48个百分点 [5][77] - 按个股港股通持股比例排名，青岛啤酒股份（48.4%）比例最高，优然牧业（24.5%）、安德利果汁（23.8%）次之 [5][83] 市场表现与估值 A股市场 - 2025年12月，A股食品饮料行业在31个一级行业中涨幅排名第26位，表现靠后 [81] - 子行业表现分化：调味发酵品（+2.1%）和软饮料（+0.8%）领涨；白酒（-8.6%）和其他酒类（-5.7%）领跌 [87] - 截至12月底，A股食品饮料行业的市盈率（PE）历史分位数为16%（对应20.3倍），较上月末下降5个百分点 [5] - 子行业中，啤酒（0%分位数，19.9倍PE）和白酒（11%分位数，18.0倍PE）的估值分位数较低 [5] - A股食品饮料龙头公司的估值中位数为22倍，与上月持平 [5] H股市场 - 2025年12月，H股必需性消费行业在12个一级行业中涨幅排名第7位 [90] - 子行业表现：乳制品（+1.0%）和包装食品（+0.6%）上涨；非酒精饮料（-5.8%）领跌 [91] - 截至12月底，H股必需性消费行业的市盈率（PE）历史分位数为21%（对应18.1倍） [5] - 子行业中，包装食品（3%分位数，10.1倍PE）和酒精饮料（4%分位数，16.4倍PE）的估值分位数较低 [5] - H股食品饮料龙头公司的估值中位数为15倍，较上月下降1倍 [5]

诉讼和解与协议终止 - 重庆啤酒与重庆嘉威啤酒有限公司之间持续多年的法庭纠纷，在二审阶段达成调解并结案，标志着纷争正式结束 [1] - 双方在重庆市高级人民法院调解下，协商签订了《调解协议》，并于2025年12月31日领取调解书，诉讼程序以调解结案 [2][4] 和解协议核心条款 - 重庆啤酒或其子公司将向重庆嘉威一次性支付1亿元现金，用于结清截至2025年12月31日前的全部量价差款项，款项支付后双方所有相关争议终结，后续互不索赔、互不追究责任 [2] - 2026年至2028年，重庆啤酒每年将固定向重庆嘉威采购14.26万千升啤酒，采购价为4000元/千升（不含增值税），按年度结算多退少补 [3] - 2028年底包销协议终止后，双方将不再合作 [3][4] - 自2025年1月1日起，重庆嘉威不再就包销啤酒向重庆啤酒支付或对外承担运费或销售费用 [5] - 若重庆嘉威年度实际销量未达到14.26万千升，重庆啤酒应在次年3月31日前对销量差额进行补量 [5] - 若重庆嘉威未完成重庆啤酒合理安排的订单量，未完成量应计入重庆啤酒当年应当完成的包销总量中，但不结算货款 [5] 协议对重庆啤酒的财务影响 - 公司下属控股子公司拟将以前年度基于一审判决计提的预计负债2.54亿元冲回 [4] - 基于谨慎性原则，拟计提一次性支付的量价差结算款等负债2.169亿元 [4] - 上述会计处理预计增加公司2025年度利润总额3710.55万元，归属于上市公司股东的净利润1907.96万元 [4] 协议背景与历史 - 双方于2009年签订了为期20年的《产品包销框架协议》，约定由重庆啤酒包销重庆嘉威生产的山城啤酒 [2] - 后续通过2016年及2019年的多份补充协议和备忘录，进一步细化了销量价差补偿、包销其他品牌啤酒等条款 [2] - 近年来，重庆嘉威对合作提出异议并提起诉讼，重庆啤酒亦提起反诉 [2] - 2025年3月，重庆市第五中级人民法院做出一审判决，判令重庆啤酒向重庆嘉威支付约3.53亿元，驳回双方其他诉讼请求 [2] - 重庆啤酒对一审判决不服并提起了上诉 [2]

2025年公募基金业绩表现与广发基金案例分析 - 2025年公募主动权益基金业绩首尾分化严重 大约75只基金实现全年净值涨幅翻倍 同时有多只基金全年跌幅超过10% [2][8] - 广发基金旗下有多达6只全年跌幅超10%的主动权益产品 这6只产品均由基金经理王明旭管理 [2][8] - 王明旭在管基金总规模约为82.60亿元 其管理时间最长的广发内需增长2025年全年净值下跌约16.31% [2][10] 基金经理王明旭的投资操作与业绩分析 - 王明旭管理的广发内需增长在2025年经历了明显的重仓风格转型 一季度重仓地产、白酒、券商、银行 二季度地产股退出 新进美的集团、四方精创等个股 更换半数重仓席位 [3][10] - 三季度该基金银行股进一步退出前十重仓 强化了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒等白酒股配置 另一半仓位配置于非主流的科技方向标的 [3][11] - 截至三季度末 其重仓股近三个月表现不佳 表现最好的晶科科技为零涨幅 年度涨幅约1.4倍的四方精创在近三个月录得微跌 [3][11] - 王明旭在三季报中解释其调仓逻辑为卖出估值合理的城商行 增持高端白酒及软件开发、IT服务类公司 但结果事与愿违 [4][11] 基金经理郑澄然的业绩表现与投资偏离 - 郑澄然在管8只基金2025年业绩分化巨大 其中2024年6月成立的广发碳中和主题2025年收益超过70% 但同时有5只基金收益不到20% [5][11] - 其管理时间最长的广发鑫享灵活配置2025年收益不足10% 该基金三季报显示重仓股偏离其擅长的新能源领域 配置了迈瑞医疗、药明康德等医药股以及燕京啤酒、新城控股等个股 [5][12] - 截至三季度末 其十大重仓股中仅有三只属于新能源范畴 重仓股年内没有一只涨幅超过70% 近三个月仅排在第十位的阿特斯上涨约16% [5][12] - 郑澄然在三季报中解释了对CXO医药和钢铁板块的配置逻辑 认为其有向上空间和业绩弹性 但这可能显示其对能力圈外赛道的判断出现偏差 [6][12] 广发基金主动权益团队整体状况 - 广发基金主动权益团队曾拥有刘格菘、傅友兴、郑澄然等知名基金经理 但2025年投资管理部总经理王明旭成为业绩短板 [2][8] - 公司力捧的从新华基金转投而来的刘彬 2025年业绩表现稀松平常 郑澄然的整体成绩单也仅为勉强及格 [2][8]

市场整体表现 - 2024年1月5日，非白酒板块整体上涨1.26%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.38%，深证成指上涨2.24% [1] - 板块内个股涨多跌少，在列出的20只个股中，12只上涨，1只平盘，7只下跌 [1][2] - 从资金流向看，当日非白酒板块整体呈现主力资金和游资净流出，分别为5761.27万元和2886.09万元，而散户资金净流入8647.36万元 [2] 领涨个股与强势股 - 燕京啤酒（代码000729）领涨板块，收盘价为11.79元，单日涨幅达4.99%，成交额为7.90亿元，成交量为67.90万手 [1] - *ST兰黄（代码000929）涨幅居前，上涨2.61%，收盘价为9.04元 [1] - 珠江啤酒（代码002461）上涨1.08%，收盘价为9.39元 [1] 资金流向明细 - 惠泉啤酒（代码600573）获得主力资金最大净流入，达1428.58万元，主力净占比13.21%，但游资与散户呈净流出 [3] - 会稽山（代码601579）主力资金净流入518.79万元，但游资大幅净流出2250.27万元，散户净流入1731.47万元 [3] - 珠江啤酒（代码002461）主力资金净流入408.31万元，主力净占比4.37% [3] - *ST椰岛（代码600238）主力资金净流入360.42万元，主力净占比高达13.38% [3] - 重庆啤酒（代码600132）主力资金净流入318.24万元，主力净占比3.17% [3] 下跌与弱势个股 - ST西发（代码000752）是板块中跌幅最大的个股，下跌1.46%，收盘价为10.83元 [2] - 惠泉啤酒（代码600573）股价微跌0.08%，但获得了显著的主力资金流入 [2][3] - 部分个股如*ST兰黄（代码000929）和中信尼雅（代码600084）呈现主力资金净流出，分别为66.82万元和137.28万元 [3]

市场表现与共识 - 2026年首个交易日上证指数收于4023.42点，上涨1.38% [2] - 私募管理人普遍共识是市场将延续“慢牛”，但需降低收益预期，因“低垂的果实”减少 [2] - 2025年中国主要股指涨幅：上证指数18.41%，沪深300指数17.66%，恒生指数27.77%，创业板指数49.57% [2] - 2025年主观多头策略产品年回报20%到30%较为常见，部分老牌私募业绩超50%甚至翻番 [2][3] - 部分注重回撤管理的机构在2025年表现出色，匹配了风险收益比 [4] 2026年投资主线展望 - **主线一：AI重心转移**：叙事重心从算力转向应用端落地与商业闭环，需关注产业如何夯实微观经济可行性 [5][6] - **主线二：红利资产再定价**：在低利率时代，红利资产因未大涨而性价比更突出，当前可能处于价值投资“2.0阶段”（老和尚打坐，需拿得住） [6] - **主线三：消费结构化修复**：在传统消费中寻找价格便宜且基本面有边际变化的资产，新消费经历回调后也重现价格优势 [7] - **主线四：“反内卷”走向行业利润**：政策推动下，汽车、光伏、航空、快递等行业价格秩序改善，PPI环比改善动能增强 [7][8] - **主线五：高质量出海**：中国优势制造业依托技术与供应链竞争力加速出海，重点在于能在海外完成本地化生态、形成双赢结构的公司 [9] 重点管理人观点摘要 - **仁桥资产夏俊杰**： - 重视低估值股票在流动性推动下系统性重定价的可能 [14][15] - AI算力泡沫在2026年可能破裂，需更重视端侧（AI手机、AI眼镜）和应用机会 [16][17][18][19][20] - 2026年居民财富同比有望转正，支撑消费企稳 [21][22] - “反内卷”效果在竞争格局简单、玩家少的行业（如航空、啤酒）更易显现 [23] - 中国制造出海需关注人民币升值风险，并思考向“全球投资、服务本地”转变 [24] - 综合比较全球市场，股票风景中国独好 [25] - **慎知资产余海丰**： - 数据显示A股非金融地产公司名义需求增长有限，而产能扩张速度大于需求，物价下行趋势或将持续 [26][27] - 实际利率处于历史高位，预计中短期名义利率将继续下行，长期利率低位运行 [28] - 低利率环境下，利润稳定、估值不贵、治理完善的股票都值得拥有，看多A股、港股 [29][30] - 看多方向：北美AI产业链、国内AI核心标的、创新药、出海、高股息，但需提高审美，关注利润兑现 [31][32] - 需防范美国AI叙事反转的风险 [33] - **拾贝投资胡建平**： - 借鉴巴菲特长期主义，强调一以贯之的现金流折现估值与坦诚沟通 [34][35] - 认为中国资产叙事已从“不可投资”转向“不可或缺”，将成为全球投资人资产配置中不可或缺的一部分 [35][36] - 世界格局变化体现于投资端，如黄金大涨、投资多元化需求，但市场对投资中国的认识仍严重不足 [37] - 中国股市结构已完成优化：上市公司数量增至约5400家，电子行业市值占比从10年前不到3%升至超9%，地产占比降至1%+，银行权重下降近10个百分点 [37] - 中国公司全球化进展显著，制造业前30大企业海外收入占比从2005年约5%提升至45%左右 [38] - 市场更兼顾投资者利益，上市公司平均分红率超30%，股息率超2.5%，波动性下降 [38] - 上市公司盈利周期有望在2026年实现增长，市场可能进入长期慢牛阶段 [38][39] - 中国经济韧性在于产业升级，在地产下行背景下，绿色能源、新能源汽车、半导体、AI等新产业已发展起来 [39] - 中国通缩处于尾端，而海外苦于通胀，中国资产可能成为有别于美国资产的可靠实物资产 [40][41] - 中国资产估值被低估，拥有全世界一半的储蓄和丰富高素质人力资源，具备“无限开火权”优势 [41][42]

晨星对华润啤酒的估值与盈利调整 - 将华润啤酒的公允价值估值下调3%至37.5港元 [1] - 将2025-2029年的盈利预测下调4-5% [1] - 认为该股估值被低估，2025年4.4%的股息率提供支撑 [1] 白酒业务前景与预测 - 将华润啤酒白酒业务五年销售的复合年增长率预测从7%下调至3%，反映行业需求前景疲软 [1] - 预计旗下“金沙酒业”品牌组合在高端白酒市场的表现将落后于其他品牌 [1] 啤酒业务增长驱动与价格预期 - 喜力啤酒的渠道扩张仍是啤酒业务销量增长的主要驱动力 [1] - 由于低端啤酒价格承压，将2026年的价格增长预期下调2个百分点 [1]

市场表现与领涨板块 - 1月5日A股市场震荡上行，医药生物、传媒、非银金融等板块领涨 [1] - 截至13时50分，在线消费ETF（159728.SZ）上涨4.35% [1] - 个股方面，蓝色光标涨19.97%，天下秀涨10%，三七互娱涨10.0% [1] 行业增长策略与表现 - 大众消费品企业普遍以品类创新和新渠道拓展为核心增长策略 [1] - 该策略推动休闲食品、软饮料、代糖、啤酒等具有新消费属性的细分板块表现亮眼 [1] - 部分龙头企业在第三季度仍实现营收稳健增长 [1] 政策支持与宏观环境 - 国家以《提振消费专项行动方案》为纲领，多部门协同发力，从增加居民收入、促进大宗消费、培育新型消费等多个维度推动消费复苏 [1] - “十五五”规划进一步明确将消费作为经济增长的主引擎，后续政策支持有望持续加码 [1] - 随着扩内需促消费政策持续推进以及宏观经济指标逐步改善，传统消费品类正迎来基本面修复拐点与政策催化双重机遇 [1] 细分领域投资机会 - 餐饮供应链、乳制品等领域有望迎来修复回升 [1] - 线上零售正加速向精准化、数字化方向演进，在增量政策与存量政策叠加作用下，市场活力有望持续释放 [1] - 在线消费ETF（159728.SZ）覆盖新消费成长赛道与传统消费改善领域，长期受益于线上零售的稳健增长和政策红利的持续释放，具备良好的配置价值 [1]

宏观研究 - 元旦居民出行热度高，跨区域人员流动同比增速达19.5%，创近期新高，铁路、水路客运增速领跑，中短途“微度假”成主流，服务消费中游乐需求表现亮眼，但商品消费受年末翘尾效应消退影响有所回落 [3][16] - 投资方面，地产销售边际回落，但一线城市限购放松释放部分需求，基建与开工建设仍受新项目不足等因素制约 [3][16] - 生产方面，多数行业开工率回落，呈现分化态势，石化、汽车表现平淡，锂电、光伏中上游制造等新兴行业表现较好 [3][16] - 物价方面，PPI商品价格普遍回升，CPI表现分化，流动性层面，人民币汇率升破7.0大关 [3][16] - 2025年12月制造业PMI为50.1%，比11月上升0.9个百分点，自4月以来首次升至扩张区间，服务业商务活动指数为49.7%，建筑业商务活动指数为52.8% [16][17] - 宏观政策节奏前置，2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划共计约2950亿元，第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达 [18][19] 策略研究 - 大势研判：A股市场有望迎接春季“开门红”，中国“转型牛”内在趋势确定，上证指数2025年报收3968.84点，全年累计上涨18.41% [2][3][24] - 支撑市场的三大因素包括：美联储下任主席谜底即将揭晓，市场憧憬2026年美国降息；以A500ETF为代表的增量资金持续涌入，叠加险资“开门红”；决策层首次提出“推动投资止跌回稳”，政策有望加码 [3][4][24][25] - 新的投资线索在于涨价信号下的景气发轫与延续，自2025年下半年起，涨价逻辑在部分领域逐步开启 [5][26] - 具体看好三大涨价领域：需求改善但供给收缩的化工（如有机硅、制冷剂、农药等）和新能源（如碳酸锂、六氟磷酸锂等）；需求急剧扩张令供给短期难以跟上的TMT供应链（如存储芯片、覆铜板等）；金融与需求属性同步提升的有色板块（如贵金属、工业金属等） [5][26] - 本轮涨价的新特征：需求由AI、储能、固态电池等新业态、新技术驱动，而非传统基建地产链；供给优化既有库存周期拐点，也有行业集中度提升空间 [5][26] - 行业比较：跨年攻势看好科技、非银与消费三大方向 [6][27] - 科技成长方面，看好全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，推荐港股互联网/电子/传媒/计算机，以及具备全球竞争优势的制造业出海（电力设备/机械设备） [6][27] - 非银金融方面，受益于居民存款搬家与财富管理需求增长，以及资本市场改革提振风险偏好，推荐保险/券商 [6][27] - 顺周期方面，估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需与稳地产政策，推荐旅游服务/酒店/大众品，周期看好供需偏紧的涨价品种有色/化工 [6][27] - 主题推荐：AI应用（看好港股互联网/国产算力/AIDC）、机器人（看好灵巧手/丝杠等关键部件）、商业航天（看好火箭制造/卫星载荷/发射场）、内需消费（看好新兴消费和OTA等服务消费） [6][20][21][22][23][27] - 近期中观景气表现分化：周期资源品价格上涨，科技硬件景气延续，服务消费边际改善 [31] - 电子产业延续高景气，截至12月26日当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比分别上涨12.4%/5.3%，11月我国PCB出口额同比增长29.5% [33] - 下游消费方面，上海迪士尼乐园拥挤度指数同比+29.4%，12月15-21日海南旅游价格指数环比+2.5%，生猪价格环比企稳上涨 [31][32] - 上游资源方面，国际工业金属价格大幅上涨，煤炭价格环比大幅下跌 [33] - 人流物流方面，货运物流需求年末走弱，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比分别-0.5%/-6.1% [34] 食品饮料行业（燕京啤酒） - 燕京啤酒改革势能强劲，公司十四五期间通过全方位改革，销量和收入增速快于行业，归母净利率从2021年的1.9%升至2024年的7.2%，ROE从1.7%升至7.4%，2025年至今盈利能力持续显著改善 [2][9] - 公司盈利具备进一步提升空间，静态对标其他国内啤酒龙头，估测公司啤酒业务的净利率仍有至少5-6个百分点的提升空间 [9] - 提升盈利的驱动力包括：U8等中高端产品持续放量提升占比；改革持续驱动供应链和人员提效，叠加一次性前置费用逐步减少；纳豆业务快速成长贡献可观利润增量 [9] - U8大单品全国化开拓空间仍大，预计2026年销量将超百万吨，未来有望成为销量150万吨以上级别的大单品 [2][9] - U8的成长型市场（四川、湖南、广东、山东、东北）2024年合计啤酒总产量达1636万吨，占全国46.5%，U8在上述区域势能向上、开拓潜力大 [9] - 公司在10元及以上价位单品的布局拓展空间较大，此前在10元价位倾注资源尚少、缺乏主推产品，U8的成功为高端单品打造奠定基础，将进一步打开产品结构升级和盈利提升空间 [2][9][11] - 啤酒行业竞争格局平稳，龙头向上推进结构升级的长期导向未扭转，吨价提升速度虽阶段性放缓但仍保持相对韧性，预计未来随着餐饮场景修复及终端消费逐步提振，结构升级、吨价提升以及效率优化仍将驱动盈利提升 [8] 金融行业 - 公募销售费改正式落地，主要优化场外指数基金、债券基金短赎收费，正式稿在考虑流动性需要的同时，仍有效限制拼单、季末冲量等行为，指数型基金认（申）购费率进一步降低 [35] - 数字人民币体系升级，自2026年1月1日起，国有大行对数字人民币一至三类实名钱包按活期存款利率计付利息，标志着数字人民币从现金型1.0版升级为存款货币型2.0版，纳入存款准备金框架且受存款保险保障 [35] - 数字人民币升级为金融IT带来系统迭代需求，并为第三方支付机构提供渠道服务费增量空间 [46][47] - 依然看好利率企稳下保险股估值修复，以及居民资金入市带来的券商投资机会 [35] 运输行业 - 航空：元旦假期出游旺盛，量价同比显著上升，2025年12月31日至2026年1月2日三日全社会人员流动量同比增长19%，其中民航+13%，估算2026年1月1日至3日三日航空国内裸票价同比上升超一成 [36] - 航空业目前客座率创新高而票价处历史低位，供给进入低增时代，需求增长与客源结构恢复将驱动票价盈利上行且可持续 [36] - 油运：淡季运价回落低位，VLCC TCE从10万美元以上高位快速回调至3万美元以下，2025年原油运价中枢再创新高，全年业绩对应的VLCC TCE达5.1万美元 [37] - 预计油运景气有望继续超预期上行，全球原油增产将继续驱动油运需求超预期增长 [37] - 2025年交运行业数据：全国跨区域人员流动量同比增长3.6%，港口外贸集装箱吞吐量同比增长9.6%，民航国际航线货邮运输量同比增长20%，快递件量同比增长13.5% [38] 电子元器件行业（Micro LED） - Micro LED被称为“终极显示技术”，具有极致性能、超长寿命、能耗效率惊人等优势 [41] - 2024年因苹果公司停止内部努力，行业进入“至暗时刻”，主要面临量产难、巨量转移技术难度大、高昂成本等问题 [42] - 2025年行业“涅槃重生”，巨量转移等关键技术被逐渐攻破，例如Q-Pixel实现超过99.9995%的转移良率，洲明实现MiP P0.4间距显示产品的量产 [43] - 佳明推出全球首款Micro LED智能手表Fenix 8 Pro，表明该技术在智能手表上已具备商业化能力 [43] - Micro LED在光互联领域也具有应用潜力，具有低功耗、更高数据传输密度等优势 [43] - 如果在大规模量产成本下降、光互连应用场景技术可行性方面持续突破，有望从2026年开始看到Micro LED应用场景逐步扩大 [39] 综合金融（金融科技） - 数字人民币重大调整，为金融IT和第三方支付带来利好 [45] - 金融IT领域受数字人民币升级驱动迎来系统迭代需求 [46] - 第三方支付领域在跨境业务获得多重政策支持，数字人民币场景拓展和规模提升有望为支付机构提供渠道服务费 [46][47] - 消费金融行业严监管常态化，央行与国家金融监督管理总局针对小贷要求综合利率不得超过24%和4倍一年期LPR [46] 建筑工程业 - 国家以更大力度稳投资，已组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元 [50] - “两重”建设方面，共安排约2200亿元，支持城市地下管网、高标准农田、三北工程、降低物流成本等281个项目 [50] - 中央预算内投资方面，安排超过750亿元，支持城市更新、水利、生态保护修复等方面的673个项目 [50] - 因地制宜有序拓展低空经济应用场景，当前农林作业、巡检应用等场景已较为成熟，低空物流、城市治理、应急救援等场景具备较大发展空间 [51] - 住房城乡建设部发布关于提升住房品质的意见，目标到2030年房屋品质提升工程取得显著进展 [51] - 国常会关注水网建设，强调要发挥政府投资撬动作用，引导央企国企加大投入，积极吸引民间资本参与 [52] - 推荐洁净室、商业航天、可控核聚变等建筑新质生产力方向，以及红利板块、财政加码稳增长相关标的 [53] 房地产行业 - 2026年第1周（2025年12月26日至2026年1月1日），30大中城市新房成交面积为315万平米，环比前一周上升5.2%，同比2025年下降20.6% [57] - 其中一线城市销售面积71万平米，环比上升31.0%，同比下降24%；二线城市销售面积198万平米，环比上升2.83%，同比下降15%；三线城市销售面积47万平米，环比下降12.3%，同比下降34.5% [57] - 同期，24城二手房成交量为204万平米，环比前一周下降7.50%，同比下降14.5% [57] - 2026年第1周百城土地成交增速继续回落，累计土地供应面积同比-27%，累计成交面积同比-24.8%，累计土地出让金同比-15.9% [57] - 2025年11月，35城库存出清周期（按12个月月均计算）为24.54个月，环比上个月上升6.64% [58] - 预计后续政策面持续保持宽松不变，有助于2026年市场巩固回稳态势 [56] 乳制品行业 - 进口牛肉保障措施裁定落地，自2026年1月1日起，配额外进口牛肉将加征55%关税，政策实施年限为3年 [59] - 2026年针对主要供应国（巴西、阿根廷等）的合计配额较近12个月实际进口量减少5.7%，其中巴西配额减少25.2%，澳大利亚配额减少32.0% [60] - 政策落地有望提振国内牛肉需求，肉牛景气周期有望延续上行 [60] - 原奶价格企稳筑底，2026年上行确定性较强，有望受益于供给端集中扩产影响消退与补栏减少，以及需求端初深加工产能释放 [59] - 肉奶周期共振下，牧业企业盈利弹性较强 [59] 社会服务业（旅游零售） - 元旦出行热度高，三亚免税销售额迎开门红，2026年1月1日三亚免税销售额1.63亿元，同比增长83.2% [64] - 携程报告显示，元旦假期国内景区门票预订量同比增长超4倍，入境游相关预订亦大幅提升 [64] - 同程旅行报告显示，元旦假期前后机票、酒店、民宿等主要产品预订呈量价齐升的局面 [64] - 零售行业部分公司2025年增长强劲：胖东来集团销售额235.31亿元，同比增长39%；盒马整体营收同比增速超40%；山姆中国销售额突破1400亿元人民币，同比增幅约40% [65] 机械行业（工业气体） - 价格端：液氩延续上涨趋势，截至2025年12月31日当周均价1193元/吨，环比涨3.56%，同比涨106.35%；稀有气体周均价低位震荡 [67] - 负荷率端：中国工业气体周度开工负荷率平均值66.73%，环比下降1.88个百分点 [69] - 事件端：杭氧集团加入可控核聚变创新联合体，旗下公司新增一套42000Nm³/h空分装置，为山西兰花煤化工提供工业气体服务 [69]