市场表现 - 沪指本周上涨1.67%，深成指上涨2.33%，创业板指上涨2.76%，沪深300指数上涨1.69% [1] - 可交易A股中上涨个股3856只，占比71.26%，下跌个股1503只 [1] 资金流向 - 本周主力资金合计净流出1366.37亿元，其中创业板净流出401.29亿元，科创板净流出87.58亿元，沪深300成份股净流出224.21亿元 [1] - 7月25日单日主力资金净流出493.76亿元，为本周最大单日净流出 [2] - 7月24日主力资金净流入89.13亿元，为本周唯一净流入交易日 [2] 行业表现 - 申万一级行业中27个行业上涨，建筑材料（8.20%）、煤炭（7.98%）涨幅居前，银行（-2.87%）、通信（-0.77%）跌幅居前 [3] - 煤炭行业主力资金净流入25.37亿元，非银金融净流入18.59亿元，美容护理净流入5.28亿元 [3] - 机械设备行业主力资金净流出169.49亿元居首，计算机（134.60亿元）、电力设备（129.31亿元）净流出规模较大 [3][4] 个股资金动向 - 1619只个股本周资金净流入，其中212只净流入超亿元 [5] - 寒武纪资金净流入12.56亿元居首，中信证券（10.78亿元）、招商银行（8.90亿元）紧随其后 [5] - 中国电建（41.95亿元）、中国能建（29.21亿元）、西藏天路（21.37亿元）为资金净流出前三个股 [5]

报告核心观点 2025年7月25日A股主要指数多数收跌，行业和概念板块表现分化，沪深两市成交额较上一交易日缩量 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 沪指跌0.33%收报3593.66点，深证成指跌0.22%收报11168.14点，科创50涨2.07%收报1054.20点，创业板指跌0.23%收报2340.06点；全市场2724只个股下跌，2532只个股上涨，158只个股收平；沪深两市成交额合计12189亿元，较上个交易日缩量6258.16亿元 [1] 行业涨跌情况 申万一级行业涨少跌多，电子、计算机等行业领涨，建筑装饰、建筑材料等行业领跌 [1] 板块涨跌情况 涨幅居前概念板块为GPU、Kimi、多模态模型等板块 [2]

纪要涉及的行业或公司 涉及中国A股市场及多个行业，如新能源汽车、在线食品配送、有色金属、石化、建材、煤炭等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场情绪改善** - **指标表现**：加权MSASI和简单MSASI较7月16日分别提高10个百分点和13个百分点，达到90%和83%；创业板、A股、股指期货和北向资金的日均成交额较上一截止周期（7月10 - 16日）分别增长5%、11%、1%和4%；RSI - 30D较7月16日提高8个百分点；共识盈利预测修正广度仍为负但较上周略有改善[2] - **影响因素**：中国反内卷运动政策信号增强且更清晰，以及中美贸易谈判取得积极进展刺激市场情绪[1][4] - **资金流向**：7月17 - 23日南向资金净流入21亿美元，年初至今和当月净流入分别达到1014亿美元和83亿美元[3] - **宏观与市场对比**：股票市场热情与宏观数据形成对比，MS消费者脉搏调查显示消费者需求仍不振，通缩反馈循环和疲软的房地产市场仍是消费的主要拖累，2季度家庭对就业和收入增长的担忧加深，房地产市场情绪进一步走弱[13] - **情绪支撑可持续**：近期积极发展使情绪的增量支撑在短期内可持续，包括反内卷政策信号增强、中美关系改善以及2025年2季度尽管宏观背景平淡但盈利指引表现良好（A股2025年2季度预告改善至 - 4.8%，MSCI中国升至 + 6.8%，优于2024年2季度和4季度水平）[14] - **反内卷倡议影响** - **长期积极**：反内卷倡议是积极信号，反映领导层解决产能过剩挑战的决心，未来12 - 24个月有望通过更平衡的供需动态提升盈利增长和改善ROE[15] - **短期谨慎**：短期内（未来三到六个月）应谨慎高估实际产能削减程度，当前挑战与2015 - 18年有显著不同，实现真正改变可能需要重新调整地方激励机制、财政再分配和向需求端转变[15] - **警惕过热迹象**：建议密切关注未来几个月共识盈利预测修正趋势的演变，若MSCI中国的共识预测快速飙升意味着实现高两位数甚至更高的盈利增长，则表明对盈利增长复苏的看法过于乐观，应谨慎对待[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - **MSASI指标**：于2019年3月13日推出，基于九个指标编制，包括保证金交易未平仓量、新投资者注册数量、A股成交额等，用于衡量A股市场情绪[17] - **数据使用说明**：使用2014年1月至今的数据，因部分市场影响因素此前未充分发展，部分指标因监管变化经历制度转变，通过查看增长率而非绝对交易量/价值来适应/标准化此类转变[35] - **评级及相关政策** - **股票评级**：采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，分别对应Buy、Hold、Hold、Sell建议[77][79] - **行业观点**：分析师对行业覆盖范围的未来12 - 18个月表现有Attractive、In - Line、Cautious三种观点，各地区有不同的基准指数[85][86] - **重要披露** - **利益冲突**：摩根士丹利与研究覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，研究报告由同一人代表摩根士丹利美邦有限责任公司审查和批准，可能产生利益冲突[11][88] - **更新政策**：研究报告根据发行人、行业或市场的发展情况适时更新，部分出版物有定期更新计划[89] - **使用限制**：摩根士丹利研究不提供个性化投资建议，研究报告未经同意不得转载、出售或重新分发，指标和跟踪器不得用作基准[94][110] - **地区规定**：不同地区对摩根士丹利研究的传播和使用有不同规定，如台湾、中国大陆、巴西、墨西哥等地区[101][102][103]

报告行业投资评级 - 钢材单边转震荡，基差仍有机会，期现正套滚动操作；焦煤焦炭暂时观望；铁矿石保持还未见顶的判断 [3] 报告的核心观点 - 周三铁元素期价上冲动能放缓，现货量价降温，焦煤焦炭强势，后续或进入品种间分化且涨势分歧阶段，但不能确定高点拐点已出现 [2] - 产业层面关注本周钢材产量端变化，若需求有韧性且能承接增产，将支撑炉料偏强格局 [3] - 盘面10合约螺纹相对更弱，与螺纹期货仓单量快速回升有关，压制近月合约螺纹估值，期现正套锁住部分现货货物流 [3] - 单边黑色系可能波动加大，可观察是否回踩均线有支撑，行情锚点在于期货市场资金驱动和情绪波动 [3] - 焦炭第三轮提涨预计很快落地，焦煤现货竞拍情绪火爆，成交价大幅上涨，期货端市场情绪高涨，焦煤涨停收盘，资金博弈和交易所干预或成最大影响因素 [3] - 能源局核查8省煤矿查超产消息引发市场关注，市场认为是官方“反内卷”态度，是前期宽松煤炭生产政策转向 [3] - 黑色产业数据较好，供给端国内煤矿复产偏慢，刺激投机需求，上游去库，下游补库，焦煤仓单成本在1100 - 1200附近，澳煤进口窗口打开 [3] - 市场交易反内卷逻辑下的供给减量，双硅价格受益向上，煤炭供给受扰动将支撑双硅成本，双硅在供给扰动和成本支撑下将继续偏强 [3] - 能源局核查煤矿生产点燃市场情绪，铁矿上涨压力增大，需短期调整，“反内卷”交易情绪延续，不建议左侧做空，旺季验证需求跟不上才可考虑做空 [3] 根据相关目录分别总结 钢材 - 情绪略微降温，关注本周钢材产量端变化，若需求有韧性且能承接增产，将支撑炉料偏强格局 [3] - 盘面10合约螺纹相对更弱，与螺纹期货仓单量快速回升有关，压制近月合约螺纹估值，期现正套锁住部分现货货物流 [3] - 单边黑色系可能波动加大，可观察是否回踩均线有支撑，行情锚点在于期货市场资金驱动和情绪波动 [3] - 单边转震荡，基差仍有机会，期现正套滚动操作 [3] 焦煤焦炭 - 现货端焦炭第三轮提涨登场，预计很快落地，焦煤现货竞拍情绪火爆，成交价大幅上涨 [3] - 期货端市场情绪高涨，焦煤涨停收盘，短期波动剧烈，资金博弈和交易所干预或成最大影响因素 [3] - 能源局核查8省煤矿查超产消息引发市场关注，市场认为是官方“反内卷”态度，是前期宽松煤炭生产政策转向 [3] - 黑色产业数据较好，供给端国内煤矿复产偏慢，刺激投机需求，上游去库，下游补库，焦煤仓单成本在1100 - 1200附近，澳煤进口窗口打开 [3] - 暂时观望 [3] 硅铁锰硅 - 市场交易反内卷逻辑下的供给减量，双硅价格受益向上 [3] - 煤炭供给受扰动将支撑双硅成本，双硅在供给扰动和成本支撑下将继续偏强 [3] 铁矿石 - 能源局核查煤矿生产点燃市场情绪，铁矿上涨压力增大，需短期调整 [3] - “反内卷”交易情绪延续，不建议左侧做空，旺季验证需求跟不上才可考虑做空 [3] - 短期保持还未见顶的判断 [3]

富时中国A50指数成分股行情 整体市场表现 - 盘面整体跌多涨少 银行 石油 煤炭等板块表现低迷 [1] 银行板块 - 光大银行市值2410 69亿 成交额7 16亿 股价下跌1 21%至4 08元 [3] - 中国平安市值3745 77亿 成交额19 62亿 股价微涨0 27%至58 08元 [3] - 中国太保市值3606 67亿 成交额7 89亿 股价下跌0 95%至37 49元 [3] - 中国人保市值10576 50亿 成交额29 59亿 股价上涨0 47%至8 47元 [3] 酿酒行业 - 贵州茅台市值18277 68亿 成交额61 40亿 股价下跌2 45%至1855 00元 [3] - 山西汾酒市值2264 01亿 成交额16 09亿 股价下跌2 56%至123 54元 [3] - 五粮液市值4795 34亿 成交额22 85亿 股价下跌1 60%至1455 00元 [3] 半导体行业 - 北方华创市值2467 60亿 成交额50 00亿 股价上涨0 98%至673 30元 [3] - 寒武纪-U市值2816 75亿 成交额21 05亿 股价大涨3 50%至341 96元 [3] - 海光信息市值3288 71亿 成交额81 33亿 股价暴涨12 17%至141 49元 [3] 石油行业 - 中国石化市值7226 22亿 成交额9 96亿 股价下跌0 33%至5 57元 [3] - 中国石油市值15867 92亿 成交额15 98亿 股价下跌1 24%至8 67元 [3] 煤炭行业 - 中国神华市值7635 47亿 成交额10 49亿 股价下跌1 00%至38 43元 [3] - 陕西煤业市值2012 68亿 成交额9 05亿 股价下跌2 54%至20 76元 [3] 汽车整车 - 比亚迪市值18568 12亿 成交额53 08亿 股价下跌1 40%至337 93元 [3] 电力行业 - 长江电力市值7034 61亿 成交额19 86亿 股价下跌1 06%至16 43元 [4] 证券行业 - 中信证券市值4401 70亿 成交额36 25亿 股价下跌1 13%至29 70元 [4] 电池行业 - 宁德时代市值12893 73亿 成交额38 03亿 股价微跌0 84%至282 80元 [4] 消费电子 - 工业富联市值5691 72亿 成交额113 91亿 股价上涨1 21%至38 33元 [4] - 立讯精密市值2779 70亿 成交额30 82亿 股价上涨0 74%至28 66元 [4] 互联网服务 - 东方财富市值3791 39亿 成交额31 38亿 股价下跌1 36%至23 99元 [4] 家电行业 - 格力电器市值2423 61亿 成交额8 87亿 股价下跌1 48%至39 32元 [4] 食品饮料 - 海天味业市值2621 46亿 成交额12 57亿 股价下跌2 34%至46 80元 [4] 化学制药 - 恒瑞医药市值2653 81亿 成交额28 74亿 股价下跌1 91%至48 58元 [4] 医疗器械 - 迈瑞医疗市值2810 92亿 成交额16 73亿 股价下跌1 34%至231 84元 [4] 有色金属 - 紫金矿业市值5275 65亿 成交额34 73亿 股价上涨0 75%至19 85元 [4]

报告行业投资评级 - 钢材：震荡偏强 [1] - 铁矿石：高位震荡 [1] - 焦煤：震荡偏强 [1] - 焦炭：震荡偏强 [1] - 锰硅：震荡 [3] - 硅铁：震荡 [3] 报告的核心观点 - 螺纹产量小幅回升库存转降表需回升，淡季需求有韧性且成本抬升预期增强，预计短期螺纹盘面震荡偏强运行 [1] - 铁矿石供应端发运量有增有减，需求端铁水产量微降，库存增加，受宏观情绪影响大，预计短期矿价高位震荡 [1] - 焦煤供应端利好频发且持续去库，需求端钢厂盈利扩大采购积极，预计短期焦煤盘面震荡偏强运行 [1] - 焦炭供应端成本激增企业亏损，需求端钢企盈利扩大采购积极，预计短期焦炭盘面震荡偏强运行 [1] - 锰硅基本面支撑有限，周产量增加，需求处低位，成本稍降，预计短期宽幅震荡 [3] - 硅铁供需双低，库存下降，基本面驱动有限，预计短期宽幅震荡 [3] 根据相关目录分别总结 日度数据监测 - 螺纹10 - 1月合约价差 -59.0，环比 -9.0；1 - 5月合约价差 -25.0，环比 1.0；10合约基差 86.0，环比 -20.0；01合约基差 27.0，环比 -29.0 [4] - 热卷10 - 1月合约价差 -16.0，环比 -6.0；1 - 5月合约价差 -7.0，环比 4.0；10合约基差 14.0，环比 2.0；01合约基差 -2.0，环比 -4.0 [4] - 铁矿石9 - 1月合约价差 27.5，环比 -0.5；1 - 5月合约价差 21.0，环比 -0.5；09合约基差 27.9，环比 3.2；01合约基差 55.4，环比 2.7 [4] - 焦炭9 - 1月合约价差 -50.5，环比 -15.0；1 - 5月合约价差 -41.0，环比 -4.0；09合约基差 -156.5，环比 16.0；01合约基差 -207.0，环比 1.0 [4] - 焦煤9 - 1月合约价差 -66.0，环比 -6.0；1 - 5月合约价差 -19.5，环比 -0.5；09合约基差 -160.5，环比 -63.0；01合约基差 -226.5，环比 -69.0 [4] - 锰硅9 - 1月合约价差 -72.0，环比 -22.0；1 - 5月合约价差 -46.0，环比 10.0；09合约基差 -268.0，环比 -80.0；01合约基差 -340.0，环比 -102.0 [4] - 硅铁9 - 1月合约价差 -100.0，环比 -16.0；1 - 5月合约价差 -84.0，环比 -34.0；09合约基差 -154.0，环比 78.0；01合约基差 -254.0，环比 62.0 [4] - 螺纹盘面利润 45.4，环比 7.9；长流程利润 210.2，环比 -1.8；短流程利润 133.6，环比 19.8；卷螺差 162.0，环比 -2.0；螺矿比 4.1，环比 0.03；螺焦比 1.9，环比 -0.02；焦煤比 1.4，环比 -0.06；焦矿比 2.1，环比 0.04；双硅差 -194.0，环比 -88.0 [4] 图表分析 主力合约价格 - 展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价多年走势 [7][9][13][16] 主力合约基差 - 展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差多年走势 [19][20][23][25] 跨期合约价差 - 展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁跨期合约价差多年走势 [28][30][31][35][37][38][40] 跨品种合约价差 - 展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差多年走势 [43][45][47] 螺纹钢利润 - 展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润多年走势 [48][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 盘面连续拉涨，看涨情绪得以释放，下游品种跟涨幅度显著弱于焦煤，或将压制煤价反弹节奏，建议谨慎对待，注意盘面调整风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日焦煤期货价格延续涨势，尾盘涨停收盘，现货市场跟随偏强，部分地区焦企开始第3轮提涨焦价，盘面拉涨后大幅升水现货 [2] 利多消息 - 7月初中央财经委员会明确反对行业内卷化竞争，首次释放“激发合理涨价与优化产能”的政策信号 [2] - 7月18日工信部新闻发布会宣布，将在煤炭、钢铁、化工、有色等十大重点领域推行“稳增长与去产能”协同政策 [2] - 本周公开的国家能源局发布煤炭超产核查文件进一步引爆行情 [2] 基本面情况 - 主产地煤矿延续复产节奏，部分区域虽仍有零星停产、减产，但整体产量仍继续小幅增长，市场投机补库需求集中释放，部分产地焦煤呈现供不应求态势，矿端库存持续下降 [3] - 需求端，近期焦化厂、钢厂对于原料补库动作有所加快，厂内焦煤库存可用天数低位回升，本周钢厂高炉日均铁水产量维持在242万吨左右，支撑原料需求 [3] 后期关注 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 二季度煤炭市场淡季特征明显，行业盈利能力下降，虽短期风险可控，但煤炭债平均久期创新高、基本面弱化，未来或有机构增加控久期行为 [4] - 现阶段煤价对估值影响有限，行业利差受无风险利率影响更大，“信用捆绑”主体中短期可保持“信仰”，可挖掘“高息债务置换”和“资源接续”等投资机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 煤炭行业基本面季度回顾 供给端 - 25 年二季度供给释放速度边际放缓，部分区域煤矿停产检查限制产量释放，但原煤绝对量高受“保供周期惯性”支撑，后续产量增速有望下降 [11] - 二季度产量同比增速放缓，环比小幅增加，产量 12.14 亿吨，同比增长 4.55%，环比增长 0.64% [15] 进口煤 - 2025 年以来进口煤加速收缩，需求和竞争优势变化，绝对量高位但连续数月负增，后续仍有收缩空间 [18] - 进口煤结构动力煤占比降低、褐煤占比提升，反映“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击” [21] - 2025 年二季度进口煤价格下调，炼焦煤波动大且企稳反弹，海外煤炭供需“平衡性宽松”，贸易价差收窄，进口煤寻找新平衡点 [26] 需求端 - 2025 年二季度终端需求放缓拖累部分非电行业需求，但全社会用电量修复和水电出力不足使火电需求回升 [29] 价格与盈利 - 价格表现：2025 年二季度动力煤港口价格延续下跌，市场价与长协价倒挂，降速放缓，季度末显旺季特征；炼焦煤港口价回调剧烈，部分企业亏损，季度末价格回升 [33][36] - 收入情况：2025 年前 5 月，煤炭行业营业收入 1.05 万亿元，同比降 19% [39] - 成本情况：2025 年前 5 月，煤炭行业营业成本 7617 亿元，同比降 12.1%；营业费用 140.5 亿元，同比降 10.7%；管理费用 676.7 亿元，同比降 8.4%；财务费用 209.2 亿元，同比降 12.4% [41] - 盈利情况：截至 2025 年 5 月，煤炭行业毛利率 26.53%，较去年同期回落；2025 年前 5 月，利润总额 1263.8 亿元，同比降 50.6% [52] - 亏损面：2025 年 5 月，行业亏损率 53.61%，单位亏损金额走高 [58] 投资与杠杆水平 - 2025 年上半年煤炭行业固定资产投资 1613.37 亿元，同比增长 16.7%；2025 年 5 月资产负债率 60.37%，较为合理，后续资本开支有现金流补充、存量项目投入、资源接续等方向 [66] 煤炭债市场分析 一级市场 - 2025 年二季度煤炭债新发行 891 亿元，偿还 697 亿元，净融资 194 亿元，环比增 625 亿元 [71] - 二季度新发煤炭债外评 AAA 占 92.52%，AA + 占 5.95%；YY 评级投机级占 35.53%，投资级占 64.47% [74] - 期限分布上，2 - 3 年期占 34%；区域分布上，山西省地方国有企业新发 293 亿元，占 32.82%，央企新发 240 亿元，占 26.93% [80] - 二季度 2 只债取消发行，合计规模 30 亿元；2025 年三季度煤炭债预计到期 629 亿元，回售含权 35 亿元，四季度预计到期 558 亿元，回售含权 96 亿元 [84][85] 二级市场 - 截至 2025 年 6 月，存量煤炭债 6952 亿元，较上年同期降低 5.06%，中票占 65.21% [89][92] - 截至 2025 年 6 月，煤炭债平均期限 2.70 年，季度环比显著增长，超供给侧改革时期水平 [94] - 二季度煤价调整，煤炭利差对煤价钝化，受流动性因素影响，跟随无风险利率变化，等级利差和期限利差有不同表现 [98] 投资建议 - 关注煤企获现能力，考虑盈利累积短期风险可控，但煤炭债久期创新高、基本面弱化，未来或有机构增加控久期行为 [101] - “信用捆绑”主体中短期可保持“信仰”，若煤价长期低迷尾部或分化，可挖掘“高息债务置换”和“资源接续”投资机会 [101]

沪深300指数风险评分 - 中泰资管风险系统评分49 80 较上月45 39明显上升 权益评分从中等偏低风险区间向中等区间靠近 [2] - 沪深300估值55 08 较上月46 58上升 估值中枢上移 前次超过55分出现在去年9月30日 [2] - 28个申万一级行业中钢铁 电子 房地产等8个行业估值高于历史60%分位数 电子 汽车 机械为新增高估值行业 [2] - 仅农林牧渔 食品饮料两个行业估值低于历史10%分位数 [2] 市场预期与情绪 - 市场预期分数56 00 较上月48 00上升 实际GDP累计同比增长5 3%高于全年目标 [3] - 市场情绪分数41 41与上月42 89基本持平 仍处谨慎区间 呈现机构资金积极与个人资金观望的分化特征 [3] - 两融分数处历史高位 公募基金发行分数回落至历史中低位 波动率与涨跌停分数保持平稳 [3] 宏观经济数据 - 2025年上半年GDP 66万亿元 同比增长5 3% 其中二季度环比增长1 1% [9] - 二季度最终消费贡献2 7个百分点 净出口贡献1 2个百分点 处于2022年以来较高水平 [10] - 6月工业生产增速6 4%由外需拉动 固定资产投资同比-0 1%为2022年以来首次单月负增长 [11] - 房地产开发投资同比-12 9%跌幅加深 制造业与基建投资同比分别下行3 4和5 0个百分点 [11] 债市评分与特征 - 债市风险系统评分73 3分 资金面保持宽松 机构对降准降息预期乐观 [9] - 1-3年期国债利差空间优于中长端 长端箱体运行格局有望延续 [12] 大宗商品黑色板块 - 黑色板块风险评分63 6 较上月大幅上升 政策驱动煤炭价格反弹 [15] - 1 2万亿水利大基建刺激黑色系品种 但现货价格能否持续上涨取决于供需平衡 [15]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 7月24日“反内卷”情绪复燃，煤炭（申万）行业收涨1.65%，动力煤现货价格与动力煤指数基本亦步亦趋 当前处于“反内卷”情绪宣泄阶段，动力煤指数或许会拉升一波，后续股价变动需等基本面确定 [5] - 对18家动力煤上市公司多维度比较分析后 稳健型动力煤公司可关注晋控煤业、陕西煤业；弹性型动力煤公司可关注山煤国际、恒源煤电；一键参与众多煤炭公司，可关注国泰中证煤炭ETF（515220.SH） [5][21] 报告各部分总结 煤炭行情演绎 - 2012 - 2015年煤炭基本面低迷，2015年11月首次提出供给侧改革带动动力煤指数上涨，2016 - 2019年供给缩减+需求不弱使秦皇岛动力煤价大幅拉升，动力煤指数再次上涨 [7] - 2020 - 2022年疫情期间，煤炭供给不足，动力煤平仓价和动力煤指数同步上涨；2023 - 2024年，两者反向变动，与经济强预期弱现实等因素相关，且煤炭股息率高受资金追捧 [7] - 2025年“反内卷”被视为供给侧改革的2.0版，当前反内卷情绪高涨，动力煤指数或许会拉升，后续股价变动待基本面确定 [7] - 不同时间段煤炭个股涨跌不同 2012 - 2015年甘肃能化（68.81%）、新大洲A（65.92%）涨幅居前；2016 - 2019年陕西煤业（104.99%）、中国神华（57.75%）、山煤国际（57.56%）涨幅居前等 [10][11] 多维度解析煤炭个股 公司概览 - 18家煤炭公司中中小市值公司居多，中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源是大市值公司 [12] - 电投能源电解铝是第一大业务，物产环能以煤炭流通为主，其余公司煤炭业务营收占比均在60%以上；2025第一季度受煤炭供需宽松、煤价下滑影响，部分企业净利率出现负值 [12] - 公司并购重组事件较多，安源煤业置换后主营业务变更，大有能源吸收合并子公司，电投能源收购内蒙白音华煤电等 [13] 存货与产能利用率 - 2024年大有能源、晋控煤业等存货同比百分位在50%以上，库存同比增长较快；安源煤业、新大洲A等存货同比百分位较低 [15] - 高存货同比百分位中的晋控煤业、甘肃能化等资产周转率较高，资源利用效率高；低存货同比百分位中的安源煤业、中煤能源等资产周转率高，库存积压增幅低 [15] 资产质量与盈利能力 - 2024年绝大部分公司资产负债率低于60%，电投能源、晋控煤业等资产负债率近几年连续下降 [17] - 2023年以来动力煤价下滑，2024年安源煤业、大有能源等销售毛利率为负值和个位数，其余公司基本保持在30%以上，电投能源、晋控煤业等毛利率维持在高位 [17] 估值与分红能力 - 安源煤业、新大洲A的PB值处于近5年最高估值分位，大有能源、电投能源等PB值处于近5年偏高位置 [19] - 2024年有5家公司现金分红率为0且分红不稳定；中国神华、物产环能等近年来分红率保持在较高位置 [19] 值得关注的个股 稳健型 - 晋控煤业启动集团内部资源整合，产能利用率高，资产负债率低，盈利能力强，PB估值偏低，分红率稳步提升 [22] - 陕西煤业煤炭生产+贸易业务，资产周转率高，资产负债率偏低，毛利率抗跌，估值偏高但分红稳定丰厚 [22] 弹性型 - 山煤国际存货积压低，产能利用率高，资产负债率降低，抗跌能力强，PB估值极低，分红率高且将保持60%及以上 [22] - 恒源煤电获取深部资源，存货积压低，资产周转率高，资产负债率优化，毛利率较高，PB估值极低，分红率稳步上升 [23] ETF - 国泰中证煤炭ETF（515220.SH）可一键参与众多煤炭上市公司，是全市场唯一一只煤炭ETF [21][23]