消费分级趋势 - 中国消费进入“消费分级”新阶段 表现为大众品追求性价比 同时对能提供情绪价值的创新产品和服务愿意支付溢价 [1] - 消费结构从生存型消费向享受型、精神型消费扩展 推动情绪消费兴起 潮玩、古法金、美容护肤等相关行业受到追捧 [2] 潮玩行业 - 中国潮玩市场快速扩容 2020-2024年规模从229亿元增长至763亿元 年复合增长率高达35.11% [3] - 日本潮玩行业集中度高 2021年CR3为45% 而中国潮玩市场相对分散 2024年CR5为20.8% [3] - 未来覆盖全产业链、拥有优质IP资源、渠道布局广泛的潮玩企业有望实现强者恒强 [3] 黄金珠宝行业 - 行业从渠道驱动转向产品与设计驱动 部分企业凭借精湛工艺设计和营销实现业绩快速增长 [1][4] - 金价快速上涨抑制了消费需求 部分企业门店拓展放缓甚至闭店 [4] - 随着黄金饰品工艺提升及“悦己”消费观念深入 黄金珠宝在非婚嫁场景的渗透率有望提升 [4] - 看好注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红+高股息的龙头企业 [4] 化妆品行业 - 国货化妆品凭借研发与营销优势持续崛起 [1] - 短期行业恢复势头良好 “双11”大促部分国货品牌发展势头保持良好 [5] - 供给端国货美妆企业注重研发投入 凭借产品力和营销脱颖而出 需求端年轻消费者对国货接受度提高 [5] - 国货品牌有望进一步抢夺国外品牌份额 实现市占率提升 [5]

核心观点 - 报告核心观点认为，在扩内需背景下，应关注由消费分级和情绪消费兴起带来的商贸零售行业投资机会，具体包括潮玩、黄金珠宝及化妆品三个细分领域 [10] 市场回顾与重要新闻 - 2025年12月25日周四，A股三大指数集体收涨，沪指涨0.47%收于3,959.62点，深成指涨0.33%收于13,531.41点，创业板指涨0.30%收于3,239.34点，沪深两市成交额达19,243.81亿元 [2][8] - 行业表现方面，国防军工、轻工制造、机械设备领涨，综合、有色金属、商贸零售领跌 [2][8] - 重要政策新闻包括：国家发改委与商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》，自2026年2月1日起施行，主要鼓励外商投资先进制造业、现代服务业及中西部地区、东北地区和海南省 [3][9] - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会提出，将加强货币政策调控，保持流动性充裕 [3][9] 行业投资策略：商贸零售 - 我国消费已进入“消费分级”新阶段，表现为对传统同质化产品追求性价比，同时对部分新型产品或服务愿意支付溢价 [10] - 快节奏生活与信息过载推动情绪消费兴起，消费结构从生存型向享受型、精神型扩展，带动潮玩、古法金、美容护肤等相关产业发展 [10] 细分领域一：潮玩行业 - 受益于人均收入增长、情绪消费兴起及国内潮流文化发展，中国潮玩市场规模从2020年的229亿元快速增长至2024年的763亿元，期间年复合增长率高达35.11% [11] - 日本潮玩市场集中度较高，2021年CR3为45%，龙头公司通过布局全产业链、拥有丰富IP资源及实施全球化战略取得成功 [11] - 相比之下，中国潮玩市场目前较为分散，2024年CR5为20.8%，未来覆盖全产业链、拥有优质IP资源及广泛渠道布局的龙头企业有望强者恒强 [11] 细分领域二：黄金珠宝行业 - 金价快速上涨抑制了部分消费需求，导致一些企业门店拓展放缓或闭店，但部分优秀企业凭借工艺设计和营销实现了业绩快速增长 [13] - 全球经济不确定性及地缘政治风险持续，新兴经济体购入黄金可能继续推高金价 [13] - 随着黄金饰品工艺提升及“悦己”消费观念深入，黄金珠宝在非婚嫁场景的渗透率有望进一步提升 [13] - 看好注重产品设计、运营能力强、品牌势能强且具有高分红属性的黄金珠宝龙头企业 [13] 细分领域三：化妆品行业 - 短期来看，化妆品行业下半年恢复势头良好，“双11”大促期间部分国货品牌发展势头保持良好 [13] - 供给端方面，国货美妆企业日益注重研发投入，凭借产品力和营销手法在需求疲软背景下仍取得亮眼增长 [13] - 需求端方面，年轻消费者对国货美妆品牌接受度提高，国货品牌有望进一步抢夺国外品牌份额，提升市场占有率 [13] - 建议关注研发能力强、产品力突出且营销能力优秀的国货化妆品龙头公司 [13]

朝阳区“十四五”规划完成情况与经济发展 - 核心观点：朝阳区全面完成“十四五”规划任务，在“两区”建设、经济发展、城市更新及民生保障等方面取得显著成果，区域竞争力与宜居水平持续提升 [1] - “两区”建设成效突出，新增入库项目数及落地金额均居北京市首位，实际使用外资和进出口总额均占全市30%以上 [1] - 制度创新成果显著，在数据跨境、增值电信开放等领域落地全国首批试点，并有6项制度创新案例在全国复制推广 [1] - 高水平承办全球数字经济大会、世界人形机器人运动会等活动，提升CBD论坛国际影响力，持续迭代国际一流营商环境 [1] 文化、科技与产业融合发展 - 深化文化科技融合，建成AIGC视听产业创新中心，建设国际一流影视制作基地，支持泡泡玛特等公司扩大全球文化影响力 [1] - 激发“文旅+百业”动能，通过中国网球公开赛、国际灯光消费季等融合活动及上万场营业性演出带动消费，文体娱收入占全市32.7% [1] - 旅游消费增长强劲，旅游总花费增长8.3%，占全市总额的23.6% [1] - 推动产业项目落地，王四营新能源科技产业园、平房虎鲸文娱数字影棚等4个项目开工建设 [2] 城市更新与空间品质提升 - 实施城市更新，推动太古坊周边区域土地分层开发利用，并完成23个老旧楼宇、传统商业设施及公共空间更新项目 [2] - 完成61座桥下空间的环境与功能双提升，包括国贸桥、燕莎桥等 [1][2] - 推进交通基础设施建设，加快京密路等69条道路及地铁17号线等9条轨道交通工程，新增道路里程28公里、轨道运营里程7.2公里，新增停车位1.4万个 [2] - 塑造城市景观风貌，朝阳公园路、大屯数字未来城街区形成园产景融合生态，京通快速路等道路品质提档升级，“金十字”光影格局完整呈现 [2] 生态环境与花园城市建设 - 深化建设花园城市示范区，推出一批全龄友好公园、社区微花园等，朝平公园建成开放 [2] - 温榆河公园二期开园，其朝阳段荣获国际花园城市竞赛全球总决赛“环境可持续发展项目金奖”及“唯一特别奖” [2] - 推进水城融合，坝河颐堤港游船航线可直达城市副中心三大文化建筑，坝河口蓄滞洪区成为防洪与赏游融合新名片 [2] 社会民生与公共服务保障 - 推进教育高质量发展，北京中学东坝北校区等7所学校开学 [3] - 深化紧密型城市医疗集团建设，推动中医药传承创新发展，7所医院新建、改扩建项目加快推进 [3] - 优化“一老一小”服务，研究制定智慧康养及养老事业产业融合发展行动计划，创建养老科技园区，落地一批医养结合养老机构 [3] - 区托育综合服务中心成为国家级托育示范项目 [3] - 为城市建设者提供床位1万余张，提升城市服务保障能力 [1]

消费市场趋势 - 上海消费市场呈现多元活力姿态，融合满足精神需求的“情绪价值”与贴近日常生活的“品正价值” [1] 潮玩与IP展览 - 泡泡玛特携手艺术家Molly在上海西岸梦中心举办Crybaby特展，主题为“Letting Go...Holding On...”，是其在中国的首次大型个展及全球规模最大的一次亮相 [2] - 展览跨越四层、面积近2000平方米，设有超800平方米的沉浸式“眼泪球池”互动体验空间，并设有“情绪收集计划”等互动环节 [5] - 该IP展览超越潮玩范畴，成为当代人寻求情感共鸣与内在力量的独特符号 [5] 电商平台促销活动 - 本土电商平台i百联启动“年末感恩季”及“感恩小金车”活动，主打“品正价值”和“实在惠民” [6] - 活动基于平台全年真实交易数据筛选“年度爆款”，涵盖数码产品、小家电、美妆护肤及奢侈品等品类，百联通会员消费满500元可参与抽奖，每天送出一张iPhone16e五折券 [8] - 活动重点推荐承载城市记忆的“老字号”品牌，如东阿阿胶、雷允上、邵万生、立丰及森蜂园等产品 [8] 老年健康与营养市场 - 随着人口老龄化，针对阿尔茨海默病等神经退行性疾病的预防与干预受到关注，达能纽迪希亚在第四届中国营养师发展大会上启动“守护记忆行动”项目 [9] - 该项目计划通过系统化培训，帮助上千名营养师掌握脑健康评估与干预知识，以推动社区早期筛查，实现“早发现、早预防” [9] - 达能纽迪希亚旗下医学营养品“智敏捷”专为轻度认知衰退及阿尔茨海默病人群设计，拥有20年科研背书，其专利配方含Fortasyn Connect等脑营养群，临床研究证实有助于改善脑部连接和记忆力，并在大会上获得“科学配方卓越奖” [11]

核心观点 报告认为，在扩内需的政策背景下，中国消费市场已进入“消费分级”的新阶段，消费者行为呈现追求性价比与为情绪价值付费并存的二元分化特征[2]。在此趋势下，以潮玩、黄金珠宝、化妆品为代表的“情绪消费”相关产业迎来发展机遇，其中具备全产业链布局、强大IP资源、优秀产品力及高分红属性的龙头企业有望实现强者恒强[2][3][4]。 行业回顾与展望 - **消费现状进入“消费分级”新阶段**：中国消费已从过去的“消费升级”进入“消费分级”，具体表现为：1）对技术附加值低、同质化严重的传统消费品，消费者更理性、更追求性价比；2）对设计独特、能带来愉悦情绪价值的新型消费品，消费者愿意支付溢价[2][15]。 - **社零增速平稳，结构性亮点突出**：2025年1-11月社会消费品零售总额累计同比增速为+3.98%，从过去双位数增长回落至单位数[15]。同期，限额以上单位金银珠宝、化妆品、体育娱乐用品类商品零售额分别累计同比+13.5%、+4.8%、+16.4%，显著跑赢大盘[15]。 - **政策大力支持消费提质升级**：2025年政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”提升至十大任务之首，引导消费从量的扩张转向质的升级[21]。《提振消费专项行动方案》从增收减负（需求端）和提质创新（供给端）两方面着手，全面激发消费潜力[23][25][26]。 - **情绪消费兴起成为核心趋势**：快节奏生活与信息过载影响心理健康，推动情感慰藉需求增长[30]。消费结构从生存型向享受型、精神型扩展，潮玩、美妆护肤、古法黄金等情绪消费品类受到追捧[2][30]。情绪消费主力为90后（44%）和00后（34%）人群，女性占比（64%）高于男性[32]。 潮玩行业 - **市场快速扩容，处于高速成长期**：受益于人均收入增长、情绪消费兴起及国内潮流文化发展，中国潮玩市场规模从2020年的229亿元增长至2024年的763亿元，年复合增长率高达35.11%[3][37]。盲盒是核心品类，2024年占比达36.6%[37]。 - **产业链价值集中于上游IP与下游渠道**：上游IP供给商（尤其是优质IP）议价能力强，是价值基础；下游拥有多个优质IP的渠道商话语权重[42]。 - **竞争激烈但集中度有提升空间**：行业新注册企业数量激增，2024年达8543家，2025年初至12月7日新增9612家，竞争白热化[44]。对比日本（2021年CR3为45%），中国潮玩市场较为分散，2024年CR5仅为20.8%[46]。 - **本土新锐企业增长迅猛**：2025年上半年，泡泡玛特营收138.76亿元，同比激增204.5%；布鲁可营收13.38亿元，同比增长27.9%；TOP TOY营收7.42亿元，同比增长73.0%[47]。 - **投资逻辑：关注全产业链布局的龙头**：借鉴日本龙头（如万代）经验，覆盖IP运营、产品设计、渠道销售全产业链，并拥有强大IP孵化运营能力和广泛渠道布局的企业，有望实现强者恒强[50]。 黄金珠宝行业 - **金价高涨抑制短期消费，但长期支撑因素强劲**：截至2025年12月19日，黄金现货价格达4337.60美元/盎司，年初以来累计上涨66.25%[51]。高金价抑制了黄金首饰消费，2025年第三季度黄金首饰消费量同比下降46.00%，占比降至39.55%[55]。但全球经济不确定性、地缘政治风险及新兴经济体央行持续购金（如俄罗斯、印度、中国增持黄金储备）有望继续推高金价[51][54]。 - **发展驱动力从渠道扩张转向产品创新**：金价高企导致龙头开店放缓甚至净关店，行业从追求门店数量转向关注门店质量和产品设计[56][58]。古法金等工艺提升产品吸引力，其市场规模在2018-2023年间年复合增长率达64.65%[55]。 - **“悦己”消费拓展非婚嫁场景**：随着工艺提升和“悦己”消费观念深入，黄金珠宝在非婚嫁场景的渗透率有望进一步提升[4][55]。 - **板块具备高分红防御属性**：行业成熟、现金流充沛，部分公司分红比例高。2024年，潮宏基、中国黄金、周大生、迪阿股份、豫园股份分红比例均在50%以上。周大生、老凤祥、中国黄金的股息率（TTM）较高，分别为7.4%、4.5%、4.3%[65][66]。 化妆品行业 - **行业销售持续恢复，国货表现亮眼**：2025年1-11月限额以上单位化妆品零售额累计同比+4.8%，跑赢社零大盘（+4.0%），下半年增速逐月修复[67]。2025年“双11”大促期间，美容护肤、香水彩妆销售额同比增长双位数，跑赢大盘增速（+14.2%）[68]。 - **国货品牌在线上渠道竞争力增强**：在2025年“双11”抖音美妆品牌榜单Top10中，国货品牌占据5席，包括韩束（第1）、珀莱雅（第2）等[69]。天猫榜单中，珀莱雅保持第1，薇诺娜位列第8[69]。 - **国潮崛起，年轻消费者接受度高**：44.2%的消费者每季度购买一次国货美妆，20岁以下群体购买频率更高[72]。消费者选择国货的主要原因是更适合国人（81.80%）、产品品质好（70.84%）和性价比高（56.75%）[72]。 - **优秀国货凭借研发、产品、营销突围**： - **研发投入加大**：国内头部企业持续加大研发，如贝泰妮2024年研发费用率达5.15%[76]。 - **产品差异化与大单品战略**：企业通过核心成分打造产品差异化，并推行大单品战略以提高复购率和利润水平[78]。 - **精准营销与渠道运营**：超过半数消费者偏好通过短视频、图文结合、直播等形式获取美妆信息，国货品牌善于利用新媒体进行精准营销[79]。 投资建议 - **潮玩**：建议关注覆盖全产业链、拥有优质IP资源、渠道布局广泛的潮玩龙头企业[3][85]。 - **黄金珠宝**：看好注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、具备“高分红+高股息”属性的黄金珠宝龙头企业[4][86]。 - **化妆品**：建议关注研发实力强、产品力突出、营销能力优秀的国货化妆品龙头公司[4][87]。

中国线上消费品牌指数(CBI)发布 - 北京大学国家发展研究院牵头编制的最新季度“中国线上消费品牌指数”(CBI)、“全球品牌中国线上500强榜单”(CBI500)及“线上品牌购买力指数”(BPI)于12月25日发布 [1] 指数总体趋势 - 2025年第三季度全国线上消费品牌指数(CBI)为62.65，同比增长0.92%，表明线上消费者对品牌商品的偏好持续上升 [3] - 指数变化与消费回暖、向高质量发展转型的宏观形势高度契合，国家统计局数据显示前三季度核心CPI同比上涨0.6%，9月份实现近19个月以来首次回升到1% [3] - 消费回暖趋势在“天猫双11”购物节中得到印证，活动全周期实现“四年来最好增长”，近600个品牌成交额破亿元，34091个品牌成交额同比翻倍 [3] 全球品牌中国线上500强榜单(CBI500)前50名 - **榜单前三名**：Apple(100分)、小米(92.35分)、美的(91.81分) [2] - **前十名其他品牌**：华为(91.60分)、海尔(90.61分)、联想(88.57分)、耐克(87.53分)、源氏木语(86.45分)、李宁(85.85分)、大疆(85.18分) [2] - **第11至20名品牌**：包括阿迪达斯(84.49分)、泡泡玛特(83.81分)、林氏家居(83.44分)、优衣库(83.14分)、安踏(82.99分)、斐乐(82.35分)、得力(82.10分)、周大福(81.78分)、无印良品(81.78分)、VIVO(81.45分) [2] - **第21至30名品牌**：包括苏泊尔(81.31分)、爱他美(81.25分)、公牛(81.19分)、Babycare(80.94分)、欧莱雅(80.89分)、雅诗兰黛(80.69分)、兰蔻(80.62分)、斯凯奇(80.41分)、YSL(80.35分)、回力(80.17分) [2] - **第31至40名品牌**：包括华硕(80.04分)、九号电动(79.96分)、维达(79.83分)、雀巢(79.54分)、格力(79.38分)、美素佳儿(79.25分)、百丽(79.15分)、骆驼(79.14分)、伊利(78.91分)、UR(78.85分) [2] - **第41至50名品牌**：包括香奈儿(78.80分)、剑南春(78.77分)、斯维诗(78.65分)、珀莱雅(78.46分)、小牛电动(78.36分)、巴拉巴拉(78.36分)、海蓝之谜(78.36分)、蕉下(78.27分)、茅台(78分)、索尼(77.97分) [2] 行业消费品质变化 - 与2024年第三季度相比，消费品质保持同比增长的行业包括：女装、3C智能、日用美妆、运动户外、宠物用品、男装以及家装家具 [4] - 消费者在购买这些行业商品时，对品质和品牌的重视程度明显增强 [4] 平台策略与品牌表现 - 淘宝今年以来加大了对原创服饰品牌的扶持力度，通过扶持原创商家、支持品质商品、为商家降本增效以改善营商环境，推动了女装行业的消费品质升级 [4] - 大疆凭借在新品成交、品牌搜索量和消费者好评率等指标的优异表现，首次进入榜单前十名 [4] - 泡泡玛特依靠其系列原创IP，品牌影响力持续提升，三季度排名第十二名，进入前20，创三个季度新高，在潮玩行业周期波动中逆势上行 [4] 指数编制方法与意义 - CBI系列指数和榜单由北京大学国家发展研究院、北京大学数字金融研究中心、中山大学商学院合作开发，阿里巴巴淘天集团提供技术支持，每季度更新一次 [3] - 该指数是全球首个完全基于消费者实际购买行为的品牌价值评估体系，基于2025年7月至9月淘宝天猫平台的真实消费大数据展开 [3] - 指数填补了传统宏观指标(如社会零售总额、CPI)在衡量“消费质量”方面的空白 [3] - 指数坚持品质和创新导向，旨在鼓励品质竞争，减少内卷式竞争，引导线上消费高质量发展，推动市场从“比成本”转向“比品质、比品牌、比差异化价值” [4][5]

文章核心观点 - 当前投资趋势正从追求物质占有转向满足情绪价值和意义消费 新消费领域的投资价值评估需超越传统财务指标 关注其构建的情感叙事和社群联结能力 [1][2] - 在追逐新潮消费的同时 投资者应关注具有长期确定性的“基石”资产 如黄金和优质房地产 其价值在于危机时的避险功能与居住本质 [3][4][5][6] - 面向未来 具有确定性的宏观投资方向是向“新”（新质生产力 新消费）向“心”（情绪价值 文旅经济）向“实”（先进制造 现代农业）[6] - 对于个人投资者 最具确定性的投资策略是投资自身人力资本 投资解决人类可持续发展问题的“基石”领域 以及投资能产生复利的金融资产 [7][8] 新消费与情绪价值投资 - 潮玩IP如Labubu通过提供情绪价值（收集满足 拆盲盒惊喜 社交谈资）获得市场追捧 泡泡玛特在Labubu拉动下 2025年上半年营收达138.8亿元 超过2024年全年 [1] - 情绪价值的本质是叙事经济学 消费者为意义和故事付费 未来投资机会将出现在能抓住新一代消费者情感密码的领域 如虚拟偶像 AI数字人 元宇宙应用 [1][2] - 城市化与独居化加剧社交疏离 年轻人通过消费带有社交属性 怀旧或陪伴感的产品来填补情感空白 品牌需通过真诚的“情感叙事”与消费者建立价值共生关系 [3] - 评估新消费物种的投资价值时 除财务指标外 更应关注其讲述的故事 构建的情感共同体及满足特定人群精神需求的能力 抢占“情感份额”是关键 [2] 传统“基石”资产的确定性价值 - 黄金的确定性价值在于其作为超越主权信用的终极抵押物和避险共识的地位 提供危机时的流动性与“保险”功能 而非追求超额收益 [4][5] - 对于黄金配置 作为抗通胀或对冲风险的“压舱石” 建议占家庭总资产的5%-10% 激进型投资者可将其作为趋势交易工具 配置比例或可提升至10%-15% [6] - 中国房地产的价值属性已从“金融增值工具”回归“居住”功能 其价值确定性更依赖区位地段 资源环境和物业品质等实际居住体验要素 [6] - 房地产配置建议从追求“数量”转向“质量” 从持有“普通资产”转向置换“核心资产” 以分享城市发展与人才聚集的红利 [6] 宏观确定性投资方向与个人策略 - 宏观确定性投资方向包括：向“新”（新质生产力 新消费）向“心”（情绪价值市场 文旅经济）向“实”（先进制造业 现代农业）[6] - 个人确定性投资策略之一：投资“自身系统” 持续投资于自身认知与技能提升（如学习AI工具 攻读在职学位） 这是收益率最高且无法被剥夺的确定性 [7] - 个人确定性投资策略之二：投资“人类基石” 即投资于解决人类可持续发展现实问题的领域 如新能源 循环经济 生物科技 智慧农业 康养行业 此类投资能穿越周期 [7] - 个人确定性投资策略之三：投资“复利资产” 如通过定投宽基指数ETF（如沪深300）分享经济长期增长红利 并搭配高股息股或红利ETF获取稳定现金流复投 利用时间发挥复利价值 [8]

2025年中国企业全球化趋势与模式转变 - 2025年，在海外政策变动背景下，中国企业出海模式从“单点产品出口”转向“全链条体系输出”，市场布局从“集中欧美”转向“新兴+传统市场双轮驱动”[2] - 科技企业依靠创新技术将产品拓展全球，智造企业加速从“产品卖全球”到“产能+技术+生态全球化”布局，消费品牌通过数字化运营形成全球文化输出[2] - 中国企业正从“全球化参与者”转向“全球化规则贡献者”[2] 全球化先锋企业获奖名单及表现 - **ECARX**：技术产品在欧洲等市场实现规模化量产交付，与大众等头部车企合作，第三季度实现全面盈利，海外锁定超10亿美元订单[3] - **阿里云**：作为全球领先的全栈AI服务商，拥有29个地域、92个可用区的全球基础设施，构建AI时代全球算力底座，支持中国企业出海[4] - **海澜之家**：2025年深耕东南亚，布局中亚、中东、非洲等新兴区域，在悉尼、迪拜开设首店，海外门店数达113家，海外营收同比增长27.42%[4] - **库迪咖啡**：作为中国咖啡茶饮头部品牌，业务覆盖33个国家和地区，全球门店数量突破1.8万家，位居全球第三[4] - **联影医疗**：创新产品进驻全球超90个国家和地区，海外营收从早期4000多万增至2024年突破20亿，7年年复合增长率达93%，25年8月其自主研发的中国首款光子计数能谱CT获批上市[5] - **泡泡玛特**：2025年上半年海外营收同比增长437.5%，占整体收入达40.3%，第三季度海外收入同比大增365%-370%，截至10月海外门店达171家，计划年底破200家[6] - **世纪华通**：旗下游戏《Whiteout Survival》截至11月全球累计收入超38亿美元，新作《Kingshot》累计收入达6.4亿美元，位居海外手游收入榜第二[7] - **通威集团**：2025年上半年多晶硅全球市占率约30%，位居行业首位，组件海外爆发式增长，在欧洲、亚洲、非洲签署多项供应协议，总规模达1400MW[8] - **洋河股份**：截至2025年底，海外市场覆盖六大洲86个国家及地区，全年累计举办品牌推广活动近400场[9] - **以岭药业**：17个创新中药已在50余国注册上市，连续21年举办国际络病学大会，40余项循证成果登国际顶刊[10] 出海全球化服务标杆企业 - **亚马逊全球开店**：自2015年进入中国以来，推动数十万中国卖家跨境出海，覆盖全国上百个重点产业带，与多省商务厅签署合作协议推动中国制造和中国品牌走向全球[12] - **XTransfer**：作为一站式外贸企业跨境金融和风控服务公司，服务企业客户超80万家，其中海外客户占比超47%，打造数字化全球统一反洗钱风控体系[13] - **华为云**：截至2025年10月，覆盖全球34个地理区域、101个可用区，为170多个国家和地区客户提供服务，打造国内30ms、海外50ms时延覆盖圈，并在墨西哥和巴西启动“AI先锋计划”[14] - **Stripe**：为逾千万企业提供可编程金融服务，为瑞幸等中国出海品牌提供本地化支付体验与跨境支付解决方案，并支持MiniMax、Manus等AI公司实现全球扩张[15]

文章核心观点 - 文章旨在分析泡泡玛特在2025年股价大幅回撤的原因，并反驳市场看空观点，认为其IP运营模式健康，股价下跌主要源于市场情绪、高估值背景下的流动性变化以及对公司商业模式的理解偏差，而非基本面恶化 [6][29][33][38] 市场表现与争议焦点 - 2025年8月发布半年报后，公司市值突破4500亿港元创历史新高，但随后4个月股价回撤44%，市值蒸发2000亿港元 [6] - 市场看空的核心依据是公司激进扩产导致产品稀缺性丧失，可能降低消费者新鲜感并影响门店交易额 [8] - 伯恩斯坦等机构将公司定性为依赖社交媒体热度的“投机型IP”，认为其与Hello Kitty等“常青IP”有本质区别 [9] IP运营状况分析 - 公司旗下五大核心IP为THE MONSTERS、DIMOO、SKULLPANDA、Molly、CRYBABY，截至2025年上半年，Labubu所在的THE MONSTERS系列收入占比为34.7% [10] - 尽管舆论热度集中在Labubu，但财报显示所有核心IP销售额均在稳定增长，不存在“IP过气”问题，例如最老的IP Molly销售额从2017年的4000万元增长至2024年的约20亿元 [14][15] - 新IP CRYBABY的增长趋势甚至优于THE MONSTERS系列 [16] - 潮玩IP运营的关键在于服务好留存的核心消费群体，做大产品纵深和复购，而非仅依赖舆论热度带来的边缘受众 [22] - 公司经营思路是持续孵化有商业潜力的新IP，观测其最重要的指标是能否“持续孵化10亿级销售额的新IP”，SKULLPANDA和CRYBABY已迅速成长为10亿级IP [50][51] 股价波动原因探究 - 公司股价大跌与2022年的下跌有相似性，当时市值从1300亿港元跌至128亿港元，蒸发近90%，原因包括潮玩市场规模缺乏共识、公司自身存在Molly收入占比过高、渠道结构失衡等问题 [25][26] - 2025年下跌的背景是港股市场流动性变化（如日本央行加息）以及新消费板块估值被拉至高水位，任何利空都被放大 [38] - 股价由涨转跌的直接导火索是Labubu在二手市场溢价骤降，例如隐藏款“本我”二手价从最高5000元回落至700-800元区间，产能释放导致稀缺性下降 [39] 公司商业模式定性 - 市场已基本接受公司是一家“IP运营公司”而非“IP产品/潮玩零售公司”，这是其与名创优品等零售公司的核心差异 [41] - 公司模式是通过自有和独家IP“吸引”消费者，效率更高，例如名创优品门店数量是公司的13.8倍，但收入仅为公司的1.3倍 [41] - 针对IP缺乏“内容支撑”的质疑，文章以Hello Kitty（无内容但生命周期长）和宝可梦（内容简单但商业价值高）为例，说明IP商业价值与内容深度无必然联系 [46] - 公司真正的问题在于，许多研究机构不愿相信消费者会发自内心喜欢玩具，而更倾向于用投机、炫耀等现实动机来解释其成功 [54] 行业与消费趋势背景 - 潮玩行业契合年轻一代的消费特征，即认可设计、审美、文化等隐含溢价，并接受商品在实用性之外的附加值 [56] - 代际消费观念的冲突使得对公司的讨论常脱离商业框架，变成道德层面的价值判断 [58]

情绪消费成为市场增长核心驱动力 - 情绪消费正从一种消费风向转变为驱动消费市场增长的强劲动力 选择快乐消费为情绪价值或兴趣花钱的人群占比高达56.3% 较2024年增长16.2个百分点 [2] - 年轻人为情绪价值消费热情高涨 具体表现为抢购Labubu等潮玩、国潮金饰甘愿排队数小时 热门演唱会门票开售即秒光 以及在古城身着汉服拍照等体验消费 [4] - 情绪消费热潮与本土文化自信紧密结合 年轻人通过消费国潮产品和体验传统文化表达审美主张与文化认同 中国原创IP如Labubu的风靡被视为一种文化输出 [7] 情绪经济市场规模与潜力 - 情绪经济市场潜力巨大 2024年中国情绪经济市场规模达2.3万亿元 预计2029年将突破4.5万亿元 [8] - 情绪消费催生大量新职业新业态 推动创意和设计成为提高产品高附加值的核心要素 [9] - 情绪消费释放强大经济带动能力 例如一场热门演唱会能点燃城市文旅消费 一个爆款IP能拉动整条衍生品产业链 产生显著经济乘数效应 [9] 消费行为模式与资本市场反应 - 年轻人情绪消费行为背后是真实迫切的情感需求与社交属性 消费成为获取小幸福、调节情绪的方式 同时也是寻找群体认同的社交货币 [6] - 情绪消费孕育出频次高、覆盖广的可持续消费模式 单次金额不大但能持续激发消费活力 [10] - 资本市场为情绪价值重新定价 泡泡玛特与老铺黄金凭借亮眼业绩增长和股价表现 与蜜雪冰城一起被投资者称为港股三姐妹 [5] 对企业与行业发展的启示 - 理解并拥抱悦己力量 用心打造能触动情感、丰富体验的产品与服务 是在未来市场竞争中赢得年轻人的关键 [10] - 情绪消费的意义超越商业范畴 为经济发展注入新活力 并绘就一代人对美好生活的生动回答 [9][10]