年末市场风格再平衡 - 从历史规律看，过往三季度持仓偏离度较高的主线板块（如新能源、医药生物、食品饮料等）在11月前后多呈现偏弱表现 [1] - 四季度主线板块普遍面临收益兑现压力，因前期累积丰厚涨幅且资金拥挤度处于高位，春季行情启动前大概率迎来仓位再平衡 [1] - 主动偏股型基金三季报显示，截至2025年第三季度电子行业持仓占比达25%，TMT板块仓位超40%，均创历史新高 [3] 机构调仓逻辑与关注板块 - 调仓应关注抛开AI叙事也有独立逻辑、且ROE处于长周期底部持续向上的板块，如化工、有色、电新等沉寂较久、利润率和行业景气度在历史相对低点的行业 [1][2] - 科技行业发展的短缺环节已从美国主导的算力基础设施，过渡到以中国更具优势的电力、制造与泛基础设施领域，构成对中国资产的重定价 [2][4] - 扩散行情中，电力设备与化工板块的部分细分行业机会值得关注，如电工仪器仪表、钛白粉、有机硅等 [4] 市场环境与日历效应 - 复盘过去十年，11月小盘风格上涨概率高于大盘风格，因A股处于业绩和宏观事件“真空期”，市场基于来年预期进入主题投资活跃阶段 [1][3] - 近期两融交易额占A股成交额比例持续处于10%以上，反映市场热度维持，A股微观流动性相对宽松 [3] - 每年四季度存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，容易成为风格变化的高发期，历史上12月市场风格更容易偏向低估值价值 [3] 产业趋势与配置方向 - 以AI为代表的全球产业趋势是核心方向，全球科技产业需求呈趋势性增长，海内外算力链等核心品种经历短期调整后将为后续上涨积蓄动能 [3] - 以“十五五”规划为核心的国内政策相关产业是另一方向，与新质生产力相关的科技制造、先进产能等领域有望成为春季行情核心配置方向 [3] - 明年预计仍处于向上周期的五个需求领域包括：美国AI（算力/存力/电力等）、端侧、美国医药、国内储能、国内及欧洲海风 [2]

全球风险资产波动原因 - 受海外流动性收紧担忧及AI泡沫叙事影响，本周全球风险资产大幅波动 [1] - 经济数据缺位、美联储频繁发表鹰派言论，市场对12月降息预期趋于谨慎，叠加美国政府停摆、财政持续抽水导致货币市场流动性压力上升，美元走强压制全球股市与商品价格 [1] - 美股科技巨头持续加码资本开支下，海外关于AI泡沫的讨论升温，加剧投资者对科技股估值担忧，科技占比较高的日经225、韩国股指及纳斯达克指数本周领跌全球市场 [1] 海外流动性风险评估 - 海外流动性收紧演化成系统性风险的概率不大，反映流动性紧张程度的SOFR-OIS上行幅度远不及2019年钱荒和2023年SVB危机，风险暂时可控 [2] - 流动性紧张已令联储宣布于12月停止缩表，纽约联储主席威廉姆斯表示美联储可能很快需要通过购买债券来扩大资产负债表以满足流动性需求 [2] - 随着美联储表态解决方案、两党对于政府开门的谈判推进，外部扰动对于风险偏好的拖累或将逐步减轻 [2] 市场修复窗口展望 - 若美国政府停摆在11月中旬如期结束、未来更多经济数据出炉，则市场关于美联储降息的预期将重新校准，届时全球或将迎来一个共振修复的窗口 [3] - 国会两党部分议员间的非正式会谈加速，地方选举结束后民主党阻挠投票的动力减弱，预期11月中旬左右或将重启开门，财政部释放资金后全球流动性将得到补充 [3] - 政府开门后更多经济数据出炉，市场关于美联储降息的预期重新校准，全球将迎来共振修复窗口 [3] 中国资产表现韧性 - 受益于内部确定性带来的平稳预期支撑，海外扰动下中国资产表现将具备一定韧性 [3] - 国内政策持续呵护力度加大，11月5日央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，有助于释放流动性、稳定市场预期 [3] - 在国内经济预期平稳的环境中，顺周期板块可以在部分科技成长板块阶段性休整时承接市场资金与热度 [3] AI产业前景分析 - 当前AI对于传统产业的赋能仍在早期，无论是产业发展阶段还是投资逻辑，均与1999-2000年的互联网泡沫不可相提并论 [4] - AI产业发展逻辑清晰，全球科技巨头均在不断明确AI战略，美股M7为代表的龙头企业资产负债表、现金流量表和利润表均表现优异，持续的研发投入和资本开支使其基本面具有可持续性 [4] - AI发展虽仍处于偏早期的基设施建阶段，集中体现在算力领域的资本扩张，但未来将进入广泛应用场景落地阶段，基设施建将与应用落地相互促进形成良性正反馈循环 [4] 国内AI产业链机遇 - 十五五时期以AI为抓手推动大国竞争、自主可控、科技产业融合创新的发展路径逐步清晰，AI产业链仍将是明年具备景气优势的重点挖掘领域 [5] - 随着海外流动性担忧缓解、美联储降息预期重新校准、11月19日英伟达业绩发布提供新催化后，局部明年景气预期或将更加顺畅 [5] 年末行情布局策略 - 年末行情（11-12月）是布局明年景气预期的重要窗口，自2016年以来各行业表现排名与其下一年业绩增速呈现较强正相关，而与当期业绩增速相关性较弱 [6] - 投资者往往在年底寻找下一年景气更占优的行业提前布局，核心是寻找下一年强者恒强或困境反转的方向 [6] 科技成长行业布局方向 - 明年高景气（预期净利润同比增速>30%）且景气加速的行业集中在AI硬件（通信设备、消费电子、半导体）、新能源（电池、风电设备）、军工（地面兵装）、计算机（IT服务），其中风电设备、地面兵装、IT服务本轮涨幅偏低 [6] - 明年高景气行业包括电子（元件、光学光电子）、AI中下游（游戏、软件开发）、汽车（乘用车、商用车）、军工（航海航天装备、军工电子）、自动化设备、光伏设备 [6] - 明年预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的行业包括医药（化学制药、医疗器械、生物制品）、AI中下游（数字媒体、计算机设备）、机械设备（工程机械、专用设备、通用设备）、新能源（电网设备、电机）等 [7] 顺周期行业布局方向 - 明年高景气（预期净利润同比增速>30%）且景气加速的顺周期行业集中在航空机场、建材（玻璃玻纤、塑料、非金属材料）、金属新材料、农业（种植业、养殖业）等 [7] - 明年高景气的顺周期行业包括能源金属、化学纤维、橡胶、零售、休闲食品等 [8] - 明年预期净利润同比增速10%-30%且景气边际向好的顺周期行业包括新消费（饮料乳品、饰品、文娱用品、化妆品、个护用品、小家电）、服务消费（教育、酒店餐饮、旅游景区）、农业（饲料）、化工（化学原料、化学制品）、特钢、装修建材等 [8]

中国资本市场开放进程 - 中国资本市场已实现大面积开放，约90%至95%的开放目标已经达成 [1] - 下一步应重点完善风险管理工具、拓展互联互通标的、提升资金使用效率 [1] - 提供可预期的宏观政策和更多具有稳健增长基本面的上市公司是吸引投资者的根本动力 [1] 国际投资者配置动态 - 交易型投资者自去年九月份以来反应迅速，积极参与市场，对市场流动性的贡献显著提升 [1] - 配置型投资者决策周期较长，正持续加大对中国的投研投入并积极赴内地调研上市公司 [1] - 截至11月7日，年内累计770家外资机构发起8406次调研，涉及通信、医药生物、半导体、机器人等领域 [2] 投资者地域分布与兴趣 - 目前美国投资者在全球投资者中占比最高，其次是欧洲、亚太及中东地区 [2] - 今年第四季度是市场调研最为繁忙的季度之一，中东主权基金多次组织团队来华考察 [2] - 全球投资者日益重视分散化投资，中国政策面、基本面及企业增长动能具备较强吸引力 [2] 海外投资者赛道偏好 - 国际投资者青睐流动性好、市值较大、估值具吸引力的大盘蓝筹股 [4] - 高度关注科技、AI产业链、创新药及新消费等高成长型赛道 [4] - 今年1月份的DeepSeek事件显著提升了国际市场对中国科技创新实力的认可 [4] 企业吸引力核心因素 - 企业吸引力取决于公司基本面、行业政策的积极性与可预期性，以及企业在全球范围内的竞争力 [4] - 具备长期规划、能与国际投资者有效沟通的龙头企业更受青睐 [4] - 上市公司可通过举办投资者日活动，持续沟通长期规划以赢得理解与信任 [4] 企业全球化发展与展望 - 新消费、创新药等全球化能力强的企业愈发受到国际投资者关注 [5] - 出海企业应重视人才储备，既要派遣核心团队也要吸纳本地人才，并与当地企业建立合作共赢关系 [5] - 展望2026年，投资者普遍期待行业轮动，如高股息、传统消费和金融板块接力上涨以提升整体资产估值 [5]

港股市场整体趋势 - 港股市场情绪渐入佳境，伴随南下资金持续净流入、外资边际回暖、成交活跃度显著提升[1] - 市场反转源于市场结构与资金认知的双重变化，内资通过南下通道参与港股市场约七八年，投资经验积累和产品体系完善使港股纳入考核基准，市场底部形成支撑并建立估值锚定[2] - 外资的兴趣与信心开始恢复，港股正处于持续恢复和结构优化的通道中[2] A股与港股市场轮动 - 今年市场呈现A股与港股交替活跃特征，上半年恒生科技板块表现突出，下半年A股创业板和科创板科技板块走强，港股进入震荡阶段[2] - 现象本质是行业周期轮动而非资金大幅切换，港股核心行业集中于互联网与创新药，A股科技板块上涨更多来自算力链、存储及新能源等硬科技产业[2][3] - 当两地市场同类行业同时迎来利好时会出现同步上涨，而非此涨彼跌[3] AH溢价新特征 - 过去A股普遍高于港股的溢价结构被视为常态，但今年出现部分公司在港股上市后港股相对A股明显溢价的新现象[4] - 原因包括个别公司在港股发行比例较低导致供给有限需求旺盛，更深层逻辑是市场环境与交易机制变化使长期存在的港股折价规律被重新审视[4] - 未来两地市场价差有望进一步收敛，部分优质资产可能出现港股溢价趋势，监管层推动互联互通机制优化有助于价格发现与价值统一[4] 成长型资产估值与前景 - 过去一年许多资产上涨超过100%甚至两三倍，但上涨建立在极低估值基础上，去年924行情前市场连续下跌近三年，许多优质公司股价严重低估甚至跌破净资产，一些成长性良好企业市净率一度低于0.5倍[5][6] - 上涨更多是对过去极端低估的修复而非新一轮泡沫生成，目前大多数成长型资产估值尚处于合理区间[6] - 创新药、AI等新兴产业渗透率普遍低于40%，仍处在从0到1发展阶段，当前市场热度是对产业趋势的提前定价而非非理性投机泡沫[6] 恒生科技板块 - 恒生科技是港股最具代表性成长型资产之一，是内地投资者布局互联网平台公司的重要渠道[7] - 行业经历监管调整与盈利模式重塑后估值水平已明显回归理性，市场基本合理反映互联网企业商业模式价值与未来增长潜力[7] - 主要成分股整体估值从前两年约10-15倍市盈率上修至20倍左右，与行业长期成长性相匹配，投资逻辑正从估值修复走向成长兑现[7] 创新药板块 - 创新药是未来港股市场非常具有长期潜力方向，中国创新药产业正从跟随创新向自主创新阶段迈进，未来十年有望在全球市场份额实现倍增[8] - 港股创新药经历上半年强势上涨后自七八月起进入估值与情绪回调阶段，经过两个月调整许多优质标的重新回到相对安全估值区间[8] - 港股受益于18A机制，聚集大量处于临床后期创新药公司，代表更具前瞻性和高成长性早期创新企业，A股创新药更多来自传统药企转型[9] 新消费板块 - 由于A股IPO通道相对有限，加上新消费企业在成长过程中吸收大量一级市场资金，港股成为这些企业上市天然选择[9] - 过去两年许多优质新消费企业相继赴港上市，上市时因市场相对冷淡而以较低估值发行，为二级市场投资者留下较好获利空间[10] - 今年上半年新消费板块在龙头股带动下热度显著提升形成明显板块效应，导致后续新上市企业估值水平明显抬升[10] 港股红利板块 - 港股红利板块长期以来具备较高性价比，主要源于整体估值偏低和商业模式稳定性，过去几年不少港股上市公司提供8%至9%股息回报[11] - 目前优质公司股息率大多在5%至6%之间，相比A股的3%至4%仍具一定优势，通过港股通投资需考虑20%至28%股息税影响[11] - 若未来政策层面对股息税有边际优化，港股红利板块或将迎来新一轮整体性修复[11] 港股市场风格演变 - 从权重结构看金融板块在恒生指数中仍占据较大比例，但金融股波动幅度相对较小日常涨跌幅通常在1至2个百分点，科技股往往能出现4至5个百分点波动[12] - 恒生指数风格正逐渐从传统价值导向向成长导向倾斜，恒生科技指数崛起体现这种转变，反映市场结构演进和新经济企业快速扩张[12] - 随着更多成长型企业通过IPO登陆港股，恒生指数成分结构和风格特征将继续向科技化、成长化方向演进[12] 全球资本格局中的港股 - 香港市场在全球资本体系中处于连接内地与国际关键位置，既具有成熟资本市场监管框架，又能直接对接中国增长机会[13] - 过去几年由于政策环境变化及外部认知偏差，一些海外资金一度认为中国资产难以投资，但这种情绪随着国内政策趋稳和市场逐步修复正在被重新评估[13] - 当前香港市场最需要重建稳定性与可预期性，只有在政策、估值、信心三方面形成正循环，香港才能重新发挥其全球资本配置中心作用[13]

服务业总体发展 - 服务业增加值2024年达14008.3亿元，2020年首次突破万亿大关 [1] - "十四五"以来服务业年均增速达6.3%，高出同期地区生产总值年均增速0.8个百分点 [1] - 构建服务业"1840"产业体系，为构建现代化产业体系注入强劲动能 [1] 现代物流与枢纽建设 - 获评国家综合型现代流通战略支点城市，并入选港口型、生产服务型国家物流枢纽承载城市等多个国家级枢纽 [2] - 2024年苏州港集装箱吞吐量首次突破1000万TEU，连续15年居长江流域港口首位 [2] - 太仓港区"新三样"出口额达465.8亿元，同比增长47.4%；整车出口48.4万辆，同比增长18.9%，占全国整车出口总量近10% [2] - 拥有2个国家级示范物流园区、13个省级示范物流园区、17个省级重点物流基地，三类载体数量均居全省第一 [3] - 2024年社会物流总费用占地区生产总值比重降至12%，较全省平均水平低0.8个百分点 [3] 两业融合与服务型制造 - 截至2024年获评省级"两业融合"试点81家、首批省"两业融合"发展标杆引领典型9家，数量均居全省首位 [4] - 成功入选首批国家级服务型制造示范城市，国家级服务型制造示范企业总数位居全国前列 [4] - 总结提出延伸式、强链式、集群式、平台式四种融合形态，作为典型经验向全国推广 [4] 工业互联网与数字化转型 - 2024年工业互联网产业增加值达1465.19亿元，同比增长12.5% [5] - 集聚16家国家级工业互联网双跨平台，培育21个国家级特色专业型平台及52个省级重点平台，三类平台数量均居全省第一 [5] 新兴服务业态与消费市场 - 2024年社会消费品零售总额首次突破万亿大关，限额以上批发和零售业通过公共网络实现零售额同比增长20.0% [7] - 加快发展首发经济、潮玩经济、银发经济等新业态，涌现出猫的天空之城概念书店、巨星传奇公司、若态科技等代表性企业 [7] - 猫的天空之城概念书店已在全国布局超40家门店，年客流量突破500万人次 [7] 未来产业布局 - 将低空服务、基因治疗、量子科技等前沿创新领域纳入"1840"产业体系，为现代服务业高质量发展储备新动能 [8]

港股消费ETF市场表现 - 11月6日午盘，港股消费ETF（513230）上涨近1.5% [1] - 持仓股中阿里巴巴、同程旅行、农夫山泉、美的集团、巨子生物、创科实业等涨幅居前 [1] 消费需求与银行信贷 - “双十一”消费旺季推动居民消费需求逐步释放 [1] - 多家银行前三季度个人消费贷款同比明显增多，对零售贷款增长发挥重要作用 [1] 服务消费增长动力 - 服务消费通过“吸纳传统就业”与“创造新兴岗位”双轮驱动，夯实港股消费板块长期增长逻辑 [1] - 教育、医疗、文旅等劳动密集型服务行业持续复苏 [1] - 银发经济、数字服务等新业态在人口结构与技术变革推动下蓬勃发展 [1] - 服务消费展现出穿越周期的韧性与增长潜力 [1] 港股消费市场核心动能 - 服务消费趋势与内地消费复苏、国货品牌出海共同构成港股消费市场的核心动能 [1] - 为布局港股消费核心资产的投资者提供明确的长线支撑 [1] 港股消费ETF投资标的 - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数 [1] - 成分股打包互联网电商龙头与新消费，近乎囊括港股消费各领域 [1] - 包含泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头 [1] - 投资标的科技与消费属性突出 [1]

港股市场整体表现 - 港股普遍走强，半导体、新能源车、互联网、新消费等方向表现强势 [1] - 恒生科技指数上涨2.0% [1] - 恒生港股通新经济指数上涨1.9% [1] 消费主题指数表现 - 中证港股通消费主题指数上涨1.3% [1] - 该指数由港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题股票组成 [4] - 指数中可选消费占比近60% [4] - 截至午间收盘该指数滚动市盈率为21.0倍 [4] - 该指数自2020年发布以来估值分位为17.0% [4] 其他相关指数表现 - 中证港股通互联网指数上涨1.2% [1] - 中证港股通医药卫生综合指数下跌0.3% [1]

香港IPO市场表现 - 2025年以来香港IPO总额达到2164.74亿港元，时隔4年再次突破2000亿港元大关 [1] - 市场正不断逼近2019年至2021年间所创下的3000亿港元年度巅峰，后续2个月仍有大量公司等待上市 [1] - 前10个月IPO募资总金额为2154.6亿港元（约277.2亿美元），大幅超出年初170亿至200亿美元的预期 [6] 历史数据与当前复苏 - 2019至2021年为香港IPO巅峰时期，年度规模均突破3000亿港元，随后2022至2024年陷入低谷，2023年规模不到500亿港元，2024年恢复至879亿港元 [3] - 2025年港股IPO市场一扫颓势，总额重登全球榜首，出现宁德时代、恒瑞医药等大型IPO以及科技、生物、新消费公司批量上市 [3] - 今年以来港股市场出现8家百亿港元级IPO，其中宁德时代募资410亿港元，为截至目前今年全球最大IPO [3] 打新市场与股价表现 - 打新市场火爆，诞生港股史上新“冻资王”和“超购王”，蜜雪集团认购金额达1.77万亿港元，超越快手创下新股认购新纪录 [3] - 金叶国际集团认购倍数达到1.14万倍，成为港股史上首个超额认购破万倍的新股 [3] - 今年前10个月新上市的80家公司股价表现优异，首日平均回报率约38%，上市后一个月回报率36%，上市后三个月回报率60%，显著高于前五年平均水平 [4] 市场参与度与外资动向 - 投行业务繁忙，从业者“没有休息日”，港交所行政总裁陈翊庭称海外美资、欧资投行对香港市场兴趣浓厚 [6] - 被动型外资维持净流入港股趋势不变，主动型外资尚未形成趋势性回流 [7] - 随着新股赚钱效应凸显和美联储降息，有望吸引更多主动型外资参与新股申购，有利于海外长线基金和主动基金重新配置资金到香港市场 [7] 制度优化与未来展望 - 港交所通过一系列制度优化上市程序，包括将新股上市审批时间缩短至40个营业日，对符合条件的A股公司压缩至30个营业日 [9] - 2025年5月推出“科企专线”，允许特专科技及生物科技公司以同股不同权结构、保密形式递交IPO申请，精准吸引新兴产业企业 [9] - 已在港交所递交上市申请及筹备赴港上市的公司近300家，远高于2021年8月的约200家峰值，预计明年上市公司数量和融资规模将进一步提升 [9] 中概股回归与新增长点 - 在中美博弈持续环境下，美股上市中概股面临潜在被纳入投资限制清单的风险，其回港上市进程有望加速 [10] - 港股市场更能满足中概股的境外融资、投资者基础等需求，有利于其战略布局和业务协同 [10] - 已有不少高增长、高科技优质企业公布赴港上市计划，外资加配中国资产趋势持续，将支撑市场热度形成正向循环 [10]

市场表现 - 11月6日恒生指数高开0.49%，恒生科技指数涨0.63% [1] - 港股消费板块高开后保持强势，港股消费ETF（513230）现涨近1% [1] - 持仓股中长城汽车、中国飞鹤、吉利汽车、阿里巴巴、美的集团等涨幅居前，小鹏汽车、泡泡玛特、思摩尔国际、申洲国际等跌幅居前 [1] 机构观点 - 招商证券认为三大边际利好将支撑港股市场四季度由抑转扬，包括“十五五”规划纲要建议超预期、中美关系缓和迹象以及美联储降息预期强化 [1] - 银河证券预计未来港股市场或宽幅震荡，当前港股估值整体处于历史中高水平 [1] - 配置建议关注贵金属等避险资产、前期涨幅较低的红利资产以及“十五五”规划重点提及的科技和消费板块 [1] 产品概况 - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数，打包互联网电商龙头与新消费 [2] - 成分股囊括港股消费各领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头，以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头 [2] - 该ETF兼具科技与消费属性 [2]

活动概览 - “购在中国·2025精品消费月”启动仪式于11月5日在上海举行 [1] - 上海、北京、天津、重庆、广州五座国际消费中心城市负责人现场推介本地重点促消费活动和惠民便民举措 [1] 参与企业 - 新消费企业代表包括智元创新科技、泡泡玛特国际集团、名创优品集团 [1] - 国货老字号代表包括老凤祥、北京同仁堂、南京云锦研究所 [1] - 新老品牌同台亮相，共同推介国货潮品 [1] 活动目标 - 展现本土品牌魅力 [1] - 通过新供给创造新需求 [1]