高频经济数据跟踪 工业生产 - 高炉开工率同比基本持平前周，录得0.7% [2][5] - 化工链生产小幅回落，纯碱开工同比-2.6pct至-6%，PTA开工同比-0.9pct至1.3% [2][15] - 汽车半钢胎开工仍不及去年同期，同比+2.7pct至-6.3% [2][25] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率同比-2.4pct至-3.7%，水泥出货率同比+1.2pct至-3% [2][27] - 沥青开工率有所回升，同比+0.6pct至7.4% [2][35] - 玻璃表观消费有所回升，同比+4.4pct至5% [35][39] 下游需求 - 全国新房日均成交面积同比+13.1pct至-19.1%，一线城市成交同比-18.6pct至-39.9% [44][46] - 港口货物吞吐量同比-9.3pct至6.8%，集装箱吞吐量同比-4.7pct至0.9% [2][54] - 集运价格环比-2.2%，美西航线运价大幅回落 [75][77] 物价走势 - 农产品价格分化：猪肉、蔬菜价格环比分别+0.1%、+0.8%；鸡蛋、水果价格环比-2.2%、-0.1% [3][85] - 工业品价格普遍回升：南华工业品价格指数环比+1.1%，能化价格指数环比+1.3%，金属价格指数环比+0.7% [93][95] 战略资源分析 稀土产业 - 中国稀土产量占全球70%，2024年达27万吨，占全球68.5% [105] - 全球其他国家自中国稀土进口占比达37.1%，美国对华稀土依赖度稳定在75%左右 [105] - 中国具备从采选到应用的完备稀土产业链，其他国家难以建立替代供应链 [105] 其他高依赖商品 - 美国自中国进口占比大于90%的商品共98种，规模162.5亿美元，其中20种商品依赖度达100% [106] - 化学品和矿物金属成为短期加速依赖型商品，矿物金属依赖度从2022年0%跃升至2024年100% [106] - 锂电池关键添加剂和关键原料药等领域中国形成完整产业体系，其他国家难以替代 [107] 战略价值商品 - 美国自华"极高依赖度"商品中，12种化学品和金属品在新能源车、芯片制造等关键领域作用突出，总进口额达1.5亿美元 [107] - 中国化学品出口竞争力显著增强，2024年较2010年提升21.1pct [107] - 美国自华化学品进口比例从2010年34.1%大幅提升至2024年95.4%，规模5.0亿美元 [107]

黄河流域生态保护 - 黄河干流水质稳中向好 山东省向河南省兑现2024年度黄河流域横向生态保护补偿资金6207万元[3] - "鲁豫对赌"4年多来 山东省累计兑现河南省生态补偿金2.5亿元[4] - 2019年以来 河南累计整治黄河"四乱"问题1.4万个 完成造林645.38万亩 森林抚育885.60万亩 修复黄河湿地2.78万亩[5] - 2020年以来 黄河干流（河南段）水质连续达到Ⅱ类 土壤环境质量保持稳定[6] - 建成3条国家级 18条流域级幸福河湖和91条省级 343条市县级美丽幸福河湖 总长度达5000余公里[6] - 1—6月 流域35个国控断面中 Ⅰ—Ⅲ类水质断面30个 无劣Ⅴ类水质断面[6] 黄河治理工程 - 2025年黄河调水调沙水库调度结束 小浪底水库下泄流量压减至600立方米每秒 水位回蓄至220.54米[7] - 自2002年首次调水调沙以来 黄河下游河道主河槽平均下切3.1米 主槽最小过流能力由1800立方米每秒恢复至5000立方米每秒[8] - 河南境内黄河干流有三门峡 小浪底两大水利枢纽 支流有陆浑 故县 河口村等水库 防洪工程体系日益完善[9] 黄河文化传承 - 汉魏洛阳故城遗址博物馆开放 展出代表黄河文化的1300余件（套）珍贵文物[10] - 高标准打造黄河国家文化公园重点建设区 加快建设黄河博览馆 黄河流域非物质文化遗产保护展示中心等[10] - 1—6月 全省接待游客前10名和旅游收入前10名的景区中 有8个位于黄河文化旅游带[10] - "五一"假期 全省接待游客6450.3万人次 旅游收入371.1亿元 同比分别增长4.6% 4.8%[10] 绿色转型发展 - 河南省全域开展"无废城市"建设 郑州 洛阳 三门峡 兰考等地入选全国"十四五"时期"无废城市"建设名单[11] - 沿黄城市建成区公交车 出租车 环卫车新能源比例分别达98.9% 77.1% 61.5%[11] - 洛阳成功入选国家减污降碳协同创新试点城市[11] - 2024年 河南万元工业增加值能耗 万元GDP用水量较2019年分别下降23.5% 23.1%[12]

中国资产吸引力提升 - 国际投资机构对中国资产的兴趣明显回升，A股与其他市场相关度较低，具有较好的防御性 [1] - 外资对中国资产的态度已向积极方向转变，但资金增量体现还需时间 [4] - 中国资本市场存在超额收益空间，在机构化过程中仍有阿尔法收益机会 [4] A股长期投资潜力 - A股上市公司整体分红率约30%，低于日本(50%)、新加坡(60%)和中国香港(60%)，有上升空间 [3] - A股正推进股票回购制度，若回购后及时注销可提升每股盈利和ROE [3] - 中国经济展现韧性，产业链完整性和体系化优势验证了短期不可替代性 [2] 重点关注资产类别 - 长久期资产是未来重点，包括现金流健康且分红率持续提升的企业，以及ROE稳定增长的企业 [1][4] - 相对看好知识产权或无形资产密度高的产业和公司，这类公司更易维持技术优势和较高ROE [5] - "反内卷"政策侧重民企，若落地将促使市场更关注基本面，提升资本市场效率 [4] 人民币与美元走势 - 美元走弱概率大，因美国经济优势减弱及全球"去美元化"趋势，预计美与非美国家利差缩小 [6] - 人民币或温和升值，中国经济稳定扩张背景下，人民币资产配置需求可能上升 [6] - 美元资产重要性将逐步降低，但过程不会迅速完成 [6] 美股市场特征 - 美股表现与宏观经济关联性有限，主要由大型科技股驱动，这些公司面向全球市场 [7] - 美股后续表现更依赖企业实际盈利而非估值，部分投资者存在行为偏差 [7] - 7月下旬财报将揭示关税政策对企业基本面的实际影响，科技企业受影响或有限 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济下行风险上升，就业好坏参半、通胀待明确、经济边际下行；中国经济结构分化，6月投资、零售承压但出口超预期 [25][33][42] - 特朗普对外关税政策使各国贸易谈判呈差异化格局，“对等关税2.0”加剧全球贸易不确定性 [27] - “大漂亮法案”近忧缓和远虑增多，涉及企业和个人减税、削减补贴等多项内容 [30] - 国内推进全国统一大市场建设和海洋经济高质量发展，整治“内卷式”竞争 [45] - 贸易政策不确定性下人民币汇率脱敏，美元兑人民币短暂回调，人民币短期有阶段性企稳基础 [53][57] 根据相关目录分别进行总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率高于Call端，且波动率回落，市场对美元兑人民币未来波动性预期减弱 [4] - 展示新交所美元兑人民币期货升贴水、银行远期升贴水、美中利差的期限结构数据 [8] 政策观察 - 政策逆周期因子未启动，呈波动趋势，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差波动 [10] 外汇期货持仓与投机净多头 - 基于CFTC公布数据（截至7月8日），展示英镑、加拿大元、欧元、日元兑美元持仓及投机净多头情况 [14][17] 基本面及观点 宏观 - 美国、欧洲降息计价分化，TGA账户7月9日3110亿，美联储逆回购余额2272亿美元；更换美联储主席短期内难改美国货币政策航向 [23] - 美国经济下行风险上升，就业好坏参半（6月非农超预期、失业率持平）、通胀待6月CPI数据、经济边际下行（财政支出回落、6月景气度分化、5月零售销售承压） [25] - 中国经济结构分化，6月压力加大，投资分项增速回落，零售承压；6月出口超预期，金融数据超预期，关税缓和下转口变直接出口，集成电路、汽车出口具备韧性 [33][42] 关税事件 - 对美贸易谈判呈现差异化格局，英美协议生效但钢铝豁免细则待落地，中美加速执行伦敦框架成果，印美接近达成临时贸易协议，韩美有望8月1日前达成原则性贸易协议，日美谈判胶着，越美框架虽就但特朗普“临门加税”，加拿大与欧盟暂停反制继续磋商，柬埔寨、印尼进展积极，巴西关税分歧仍存，新加坡、泰国等国与美谈判仍在进行中 [27] - 特朗普7日签署行政令将对等关税缓征期延至8月1日，“对等关税2.0”阶段开启，美国已分4批向25国发关税信函，宣称对未接函国家征“统一关税”，叠加铜进口50%关税落地，药品等行业成潜在征税对象，加剧全球贸易不确定性 [27] 美国 - “大漂亮法案”7月4日生效，包括企业和个人减税、削减清洁能源补贴、医疗补助、补充营养援助计划、提高债务上限等内容，减税十年增赤字约4.4万亿美元，支出削减约1.3万亿美元，存在财政前置、恶化分配、抬升通胀等问题 [30][32] 国内 - 2025年7月1日中央财经委会议研究纵深推进全国统一大市场建设和海洋经济高质量发展，要求“五统一、一开放”，整治“内卷式”竞争，涉及钢铁、炼油等多个行业 [45] - 今年以来出台多项整治“内卷式”竞争相关文件和会议，如修订《反不正当竞争法》、光伏行业减产、汽车行业倡议等 [48] 贸易 - 2025年上半年中美加征关税与反制措施频繁，虽5月达成暂缓协议但缺乏制度化框架，后续仍有反复 [53] - 对美出口疲弱，但“一带一路”等新兴市场支撑出口整体回升，外需多元化效果初显 [53] - 人民币未随关税升级贬值，展现较强韧性，市场定价更依赖基本面与政策预期，除非极端冲击，贸易不确定性对汇率边际影响将继续减弱 [53] 总体观点 - 现状：经济预期差中性，美国通胀和就业数据强化软着陆预期，中国消费修复但地产投资和信心偏弱；中美利差中性，中美利差收窄对人民币支撑略有增强；贸易政策不确定性中性，特朗普延后加征关税但新增潜在征税对象，人民币对关税消息脱敏 [57] - 展望：美元短期或延续强势，但中期受财政压力与降息节奏分歧限制；人民币基本面温和，短期汇率在利差收窄、结算稳定及外部预期缓和背景下具备阶段性企稳基础 [57] 风险评估 - 从2022年04月至今，期货主力升贴水范围在 - 1100到900 [58]

通胀现状 - 2025年6月CPI同比仅涨0.1%，距2%目标远，PPI同比降至-3.6%，连续33个月为负[3][10][18] - CPI低因食品和能源拖累、“去地产化”影响、房地产财富效应及周期性服务和耐用品价格弱[3][15] - PPI低因煤炭、螺纹钢等多数商品价格下跌，仅铜价回升有支撑[3][22][25] “反内卷”政策 - 2025年7月中财委会议强化“反内卷”，多行业配合，商品和权益市场短期反弹[26][27][29] - 上一轮“去产能”从供需两侧发力，终结PPI连续54个月为负，商品价格快速上涨[30][31][36] - 本轮“反内卷”从供需和规范政府行为两方向入手，促进市场机制发挥作用[40][45] 价格回升效果 - 因产能过剩行业、推进方式和政策背景不同，“反内卷”对物价推升难达“去产能”效果[50] 未来展望 - CPI回升慢，2025年6月同比0.1%，年内至2%待察，需地产和消费政策支持[3][52][53] - PPI有望26Q2转正，中性情形下2025年底达-1.3%[3][61] 风险提示 - 存在地产下行、政策推进及地产增量政策落地效果不及预期风险[3][64]

核心观点 - 当前煤炭行业正处于基本面拐点，"反内卷"政策通过务实价格底部而非一刀切淘汰产能的方式改善行业格局 [1] - 政策核心聚焦于制止无序低价竞争而非淘汰落后产能，采用"时间换空间"策略减轻对地方经济冲击 [1] - 行业亏损面已超50%，炼焦煤尤为严重，政策或促使更多亏损煤矿停减产 [3] 行业对比分析 - 水泥行业是全行业唯一不依赖行政手段成功实现"反内卷"的案例，通过协同停产拉动价格回升 [2] - 煤炭行业反内卷难度高于水泥：全国协同难度大、关停复产成本差异显著、库存和贸易商带来不确定性 [2] 煤炭行业供需动态 供给端 - 全国产量4-5月环比Q1明显下降，反映煤价跌破650元/吨后的自发减产 [3] - 进口端1-5月确定性收缩，预计全年总供给稳中有降 [3] 需求端 - 4-5月城乡居民用电增速快速恢复至7%/9.6%，带动全社会用电量回升 [3] - 火电5月恢复1.2%正增长，Q1或为全年用电增速拐点 [3] 投资建议 - 推荐业绩风险已释放的板块龙头企业 [1]

反内卷政策与行业影响 - 本轮"反内卷"政策范围更广 不局限于钢铁/水泥/煤炭等传统制造业 涉及光伏等新兴行业 [1] - 中央财经委高级别政策推动使市场对"反内卷"认知达到新高度 力度强于行业自发行为 [1] - 钢铁ETF(515210)/建材ETF(159745)/煤炭ETF(515220)/光伏50ETF(159864)等标的近期表现较好 [1] 水泥行业现状 - 水泥行业已处下行周期超一年 企业通过限产自救 但淡季价格仍回落 [1] - 2023年上半年水泥需求同比降幅收窄 一季度基建专项债推动需求改善 [2] - 二季度传统旺季需求不及预期 部分企业错峰生产执行不到位 [2] - 山东/四川等水泥大省7月实施15-20天停窑计划 [2] 水泥行业前景 - 行业集中度高 大型企业可通过协商限产 政策推进难度较小 [2] - 平安证券预计2025年水泥盈利中枢将高于2024年 煤价下行释放利润空间 [2] - 行业可能已处盈利底部 向上弹性取决于"反内卷"政策落实力度 [2] 投资建议 - 建材ETF(159749)跟踪中证全指建筑材料指数 涵盖水泥/玻璃等"反内卷"细分领域 [3] - 场外投资者可关注建材ETF联接基金(013020) [3]

资源型城市转型发展 - 习近平总书记在山西考察时强调坚持稳中求进工作总基调，贯彻新发展理念，统筹发展和安全，推动资源型经济转型发展[1] - 资源型城市是资源型经济的重要载体，山东、重庆、内蒙古等地资源型城市近年来在转型发展方面取得探索与进展[1] 淄川区绿色低碳转型 - 淄川区是依托煤炭资源发展的百年工矿区，2011年被列为第三批资源枯竭城市，近年来锚定绿色低碳发展，7次获得全国资源枯竭城市转型绩效考核优秀等次[3] - 2023年淄川区入选山东省首批绿色低碳高质量发展先行区建设试点名单[3] - "十三五"以来淄川区累计关停淘汰落后产能企业3000多家，压减煤炭消耗307万吨标煤，同比下降60.58%，单位GDP能耗下降44.70%[6] 废弃矿山资源化利用 - 昆仑镇对废旧矿山进行修复治理，引入多能互补创新示范项目，建起温室种植大棚发展鲜切花卉产业[2] - 项目利用192处闭坑矿井及64处废弃矿山的近2000万立方米矿井水，建设抽水蓄能项目实现智能化控制[4] - 项目日均生产玫瑰鲜切花1万多枝，年利润超过2000万元[4] 传统产业低碳转型 - 山东能源东华科技公司是山东省单体水泥生产量最大企业，加速淘汰落后产能推进低碳技术研发[5] - 公司以氢能代替煤炭实现水泥熟料分解炉6%煤炭替代，煤炭用量与二氧化碳排放量年均减少2万吨以上[5] - 开发水泥"工业大脑"使每吨熟料平均消耗煤炭从105公斤降低到94公斤[6] - 2024年碳排放总量同比减少14.52万吨，碳交易市场创效超过1000万元[6] 新兴产业快速发展 - 淄川经济开发区引入吉利远程新能源商用车集团，成立新能源商用车淄博生产基地[7] - 2022年8月自主研发第一台新能源纯电小卡下线，陆续推出多种新能源车型[7] - 建设10个汽车产业园区，引进30余家相关企业，形成新能源汽车产业集群[7] - 2023年上半年新能源汽车及配套装备产业链实现产值45.76亿元，同比增长108.6%[7] - 淄川区新能源、新装备、新医药、新材料等新兴产业增加值占比达35%以上[7] - 高新技术产业增加值占比从2008年的31.29%增长到50%以上[7]

内卷认识 - 内卷表示内向密集化，是不产生质变的量变，根源是过多人追逐有限经济机会，过度竞争损害经济发展[4][9][10] - 内卷在微观个体、企业主体、地区和国家层面有不同表现形式[11][13] - 过度竞争会损害经济发展，还会滋生不当竞争，如互联网平台和新能源汽车行业的低价竞争[14][15] 政策行动 - 2024年7月30日政治局会议首次提及“内卷”，2025年7月1日中央财经委员会第六次会议明确治理企业低价无序竞争等内容，反内卷行动正式开展[6][16][21] 投资建议 - 反内卷行动将改造和提振中国经济，新能源汽车、锂电、光伏等新兴产业和钢铁、煤炭等传统周期产业孕育投资机会，光伏产业有望成风向标[6][23] 风险提示 - 反内卷推进进程可能不及预期，地方政府和企业执行或存在困难和阻力[7][24]

截至7月17日收盘，水泥概念下跌0.06%，位居概念板块跌幅榜前列，板块内，三和管桩、中材国际、 华新水泥等跌幅居前，股价上涨的有15只，涨幅居前的有西藏天路、尖峰集团、和泰机电等，分别上涨 7.46%、1.58%、1.28%。 今日涨跌幅居前的概念板块 | 概念 | 今日涨跌幅（%） | 概念 | 今日涨跌幅（%） | | --- | --- | --- | --- | | 兵装重组概念 | 4.22 | 房屋检测 | -0.18 | | 同花顺果指数 | 3.37 | 黄金概念 | -0.13 | | 共封装光学(CPO) | 3.34 | 举牌 | -0.12 | | PCB概念 | 3.07 | 水泥概念 | -0.06 | | AI手机 | 3.01 | 固废处理 | -0.03 | | AI PC | 3.01 | 新型城镇化 | -0.03 | | 重组蛋白 | 2.92 | ST板块 | -0.01 | | 海南自贸区 | 2.76 | 猪肉 | 0.00 | | 创新药 | 2.68 | 大豆 | 0.01 | | CRO概念 | 2.61 | 装配式建筑 | 0.05 | 资金面上看，今日 ...