财务业绩 - 2025年上半年营业收入117.6亿元（同比+4.8%）[2] - 水泥及熟料收入91.8亿元（占比78.1%）[2] - 骨料收入7.5亿元（占比6.4%）[2] - 危固废处置收入3.65亿元（毛利率28%）[2][3] - 水泥及熟料综合销量3738万吨（同比-2.1%）[2] - 归母净利润-1.5亿元（同比减亏6.5亿元，减亏幅度80.9%）[2] 业务运营 - 危固废收集量同比+55%[3] - 危固废处置量同比+38%[3] - 广灵金隅/邯郸金隅/双鸭山水泥完成产能置换公告[2] - 临澧冀东完成产能置换公示[2] 市场动态 - 8月下旬冀中南/河南/重庆/湖南/黑龙江东部涨价落地见效[2] - 9月全国水泥价格预计呈现普涨态势[2][3] - 7-8月上旬因高温雨季价格下滑[3] - 8月中旬起长江流域/东北/冀中南/河南/山东推动价格复苏[3] 战略规划 - 产能置换工作稳步推进[2] - 资源向优势企业集中以提升竞争力[2] - 严格按国家政策推进生产线置换[2]

财务表现 - 2025H1营业收入412.92亿元同比减少9.38% 归属净利润43.68亿元同比增长31.34% [1] - 2025Q2营业收入222.4亿元同比减少8.24% 归属净利润25.57亿元同比增长40.26% [1] - 中期利润分配方案为每股派息0.24元（含税） 派发总额12.6亿元（含税） [1] 行业环境 - 2025H1全国基础设施投资同比增长4.6% 房地产开发投资同比下降11.2% 房屋新开工面积同比下降20.0% [2] - 全国水泥产量8.15亿吨同比下降4.3% 水泥需求表现低迷创近年新低 [2][3] - 公司水泥熟料自产品销量1.26亿吨同比下降0.35% 销量增速明显好于行业 [3] 成本与盈利 - 不含税销价243元/吨同比增加4元 吨毛利70元同比增加18元 [3] - 煤炭价格下跌使成本端同比下降较为明显 计提资产减值损失约3亿元 [3] - 盈利增长主要受益于成本端下降支撑 [2] 产能与投资 - 2025H1资本性支出约62.1亿元主要用于项目建设及对外投资 [4] - 新增熟料产能180万吨（海外） 水泥产能400万吨 骨料产能350万吨 商品混凝土产能525万立方米 新能源发电装机容量200兆瓦 [4] - 期末拥有熟料产能2.76亿吨 水泥产能4.07亿吨 骨料产能1.67亿吨 在运行商品混凝土产能5,715万立方米 新能源发电装机容量845兆瓦 [4] 行业展望 - 水泥行业围绕超产治理进行布局 有望出清部分产能 [4] - 若严格执行备案产能生产 真实产能利用率或改善 价格中枢有望上移 [4] - 公司在光伏和骨料领域开支放缓 整体资本开支收缩趋势形成 [4]

文章核心观点 - 8月经济呈现"外需强于内需、生产景气聚焦出口链"的分化特征 出口在外部环境改善和份额提升支撑下维持韧性 预计增长5.1% 而内需受补贴资金使用受限影响表现偏弱 [70][71][72] - 工业生产分化明显 外需依赖度高的冶金链和纺织设备等行业开工率保持韧性 高炉开工同比上升3.8个百分点至4.7% 而汽车半钢胎开工同比回落至-6% [72][2][11] - 基建投资回暖但地产投资仍弱 沥青开工率同比延续上行0.1个百分点至9.2% 而反映地产投资的水泥粉磨开工率同比下跌3.3个百分点至-9% [2][17][23] - 物价方面大宗商品价格回升推动PPI改善 南华工业品价格指数环比上涨0.2% 钢价和煤价分别同比上涨10.6和6.4个百分点 [73][62][56] 生产高频跟踪 - 高炉开工率同比上升0.9个百分点至6.8% 但钢材表观消费同比回落1.9个百分点至0% 显示冶金链生产与消费分化 [4][2] - 化工链生产明显走弱 纯碱和PTA开工率同比分别下降4.1和5.5个百分点至1.7%和-12.1% [2][11] - 汽车半钢胎开工率同比回落0.3个百分点至-6.2% 显示汽车生产疲软 [2][11] - 玻璃生产改善 产量同比上升0.6个百分点至-5.6% 表观消费大幅回升10个百分点至6% [23] 建筑业开工 - 反映基建投资的沥青开工率同比延续上行0.1个百分点至9.2% 显示基建投资持续回暖 [2][23] - 地产投资相关指标偏弱 水泥粉磨开工率和出货率同比分别下降3.3和1.3个百分点至-9%和-4.2% [2][17] - 水泥库容比延续下行 同比下降0.6个百分点至-3.1% [17] 下游需求 - 30大中城市商品房日均成交面积同比仅微升0.2% 其中一线和三线同比分别下降12.4%和16.2% 仅二线增长16.3% [29] - 全国迁徙规模指数同比下降7.6个百分点至12.8% 国内执行航班架次同比下降1.1个百分点至2% [2][40] - 铁路货运量和公路货车通行量同比分别下降0.5和1.6个百分点至5%和1.7% [33] - 出口相关指标走弱 港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别下降5.4和9.2个百分点至4.3%和5.6% [33] 消费与出口 - 观影消费显著回升 观影人次和票房收入同比分别大幅上升53.6和51.3个百分点至75.6%和62.2% [43] - 乘用车零售和批发量同比分别上升3.3和3.6个百分点至3.8%和8.4% [43] - 集运价格延续回落 CCFI综合指数环比下降1.6% 其中美西航线运价降幅达3.1% [49][52] - 干散货运价震荡 BDI指数前周回落4.1% 本周回升4.2% [49] 物价变动 - 农产品价格整体回落 猪肉鸡蛋和水果价格环比分别下降0.2% 0.2%和0.5% 仅蔬菜价格上涨1.7% [56] - 工业品价格回升 南华工业品价格指数环比上涨0.2% 其中金属价格指数环比上升0.2% [62] - 大宗商品价格改善 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上升1.8和0.8个百分点至53.3%和49.1% [73]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [12] 核心观点 - 特种电子布需求处于蓝海市场 国内龙头积极扩张产能 [1][2][6] - 推荐特种布和非洲链 存量龙头为全年主线 [2][9] - 水泥价格延续上涨 玻璃库存由升转降 [2][7][8] 特种电子布产能扩张 - 中材科技泰山玻纤拟在山东济宁投资18.1亿元建设年产3500万米特种纤维布项目 [6] - 拟在山东泰安投资17.5亿元建设年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目（Q布） [6] - 两个项目合计年产5900万米 建设期均为18个月 [6] - 项目投产后 预计总产能或达到约1.2亿米 [6] - 中国巨石也明确在特种电子布领域加大布局和投入 [6] - AI电子布将是龙头的新一轮盛宴 处于1到10的蓝海市场起步阶段 [6] 水泥市场表现 - 全国水泥市场价格环比继续上涨 价格上涨主要是宁夏（幅度30元/吨）和甘肃地区（推动上调30元/吨） [23] - 全国水泥均价349.35元/吨 环比上升1.61元/吨 同比下降35.65元/吨 [24] - 全国熟料均价239.85元/吨 环比下降0.62元/吨 同比下降31.42元/吨 [24] - 全国水泥库存62.67% 环比下降0.74个百分点 同比下降3.14个百分点 [24] - 全国熟料库存64.60% 环比上升0.06个百分点 同比下降0.62个百分点 [24] - 全国水泥出货率45.27% 环比下降0.21个百分点 同比下降4.18个百分点 [31] - 全国粉磨开工率40.27% 环比下降1.85个百分点 同比下降8.96个百分点 [31] - 全国水泥煤炭价格差263.16元/吨 环比上升0.31元/吨 同比下降11.47元/吨 [32] 玻璃市场表现 - 国内浮法玻璃市场成交环比稍有好转 价格逐步止跌 个别零星探涨 [8][34] - 全国浮法玻璃生产线共计283条 在产222条 日熔量共计158855吨 [8][34] - 周内产线复产1条 较上周增加500吨 [8][34] - 重点监测省份生产企业库存总量5554万重量箱 环比减少82万重量箱 降幅1.45% [8][34] - 库存天数27.55天 环比减少0.30天 [8][34] - 重点监测省份产量1292.56万重量箱 消费量1374.56万重量箱 产销率106.34% [8][34] - 全国玻璃均价69.50元/重箱 环比上升0.24元/重箱 同比下降6.43元/重箱 [37] - 全国玻璃库存（8省）4356万重箱 环比下降57万重箱 同比下降395万重箱 [37] - 全国玻璃库存（13省）5554万重箱 环比下降82万重箱 同比下降675万重箱 [37] - 全国纯碱均价1317元/吨 环比下降3元/吨 同比下降497元/吨 [41] 投资推荐标的 - 特种布推荐核心龙头中材科技 受益国产替代 [9] - 非洲链推荐科达制造 2024Q3以来量价齐升 2025H净利率持续恢复 [9] - 非洲链同时推荐华新水泥（完成豪瑞尼日利亚资产收购）和西部水泥 [9] - 存量链首推三棵树（商业模式优异且稀缺成长）及低估值的兔宝宝 [9] - 消费建材存量品类有望迎需求向上和结构优化 二手房成交相对较好将传导至企业经营层面 [9] - 城市翻新政策加码 受益品类为外墙和屋顶材料（外墙涂料翻新占比约30% 公共防水材料翻新占比约15%）及地下管网等 [9] 地产市场数据 - 30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比+0.1%（上周-12%） [7] - 12城二手房一周滚动成交面积阳历同比+6%（上周+6%） [7] 政策动态 - 国家发展改革委研究进一步加大中央投资支持力度 减轻地方出资压力 [20] - 抓紧研究出台促进民间投资发展的政策举措 对铁路、核电、油气管道等领域设定民间投资参股比例最低要求 [20] - 上海市调减住房限购政策 符合条件的居民家庭在外环外购房不限套数 [21]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入412.92亿元，同比减少9.38% [2][4] - 2025H1归属净利润43.68亿元，同比增长31.34% [2][4] - 2025Q2营业收入222.4亿元，同比减少8.24% [2][4] - 2025Q2归属净利润25.57亿元，同比增长40.26% [2][4] - 中期股息每股0.24元（含税），派发总额12.6亿元（含税） [2][4] - 2025H1水泥熟料自产品销量1.26亿吨，同比下降0.35% [5] - 不含税销价243元/吨，同比增加4元/吨 [5] - 吨毛利70元，同比增加18元/吨 [5] - 计提资产减值损失约3亿元 [5] 行业与需求环境 - 2025H1全国基础设施投资同比增长4.6% [5] - 房地产开发投资同比下降11.2% [5] - 房屋新开工面积同比下降20.0% [5] - 全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3% [5] 产能与业务拓展 - 2025H1资本性支出约62.1亿元，主要用于项目建设及对外投资 [12] - 新增熟料产能180万吨（海外） [12] - 新增水泥产能400万吨 [12] - 新增骨料产能350万吨 [12] - 新增商品混凝土产能525万立方米 [12] - 新增新能源发电装机容量200兆瓦 [12] - 截至期末拥有熟料产能2.76亿吨，水泥产能4.07亿吨，骨料产能1.67亿吨 [12] - 在运行商品混凝土产能5,715万立方米，新能源发电装机容量845兆瓦 [12] 未来业绩预测 - 预计2025年归属净利润87亿元，对应PE 15倍 [6] - 预计2026年归属净利润101亿元，对应PE 13倍 [6] 行业供给格局 - 水泥行业围绕超产治理进行布局，有望出清部分产能 [12] - 若严格执行备案产能生产，真实产能利用率或改善，价格中枢有望上移 [12]

投资评级 - 买入评级 维持[5] 核心观点 - 海外市场放量驱动业绩高增长 2025H1收入54亿元（同比+46%） 净利润7.5亿元（同比+93%）[2][4] - 海外业务成为核心增量 海外销量417万吨（同比+178%） 贡献毛利9.5亿元[4] - 产能整合持续推进 收购刚果120万吨产能 出售新疆350万吨产能予海螺水泥[4] - 非洲市场被视作新蓝海 盈利能力强于国内 在建/拟建项目将贡献中期业绩弹性[4] 经营表现 - 总销量1082万吨（同比+23.6%） 其中骨料销量223万吨（同比+39.4%） 商混销量63万方（同比-4.6%）[4] - 国内市场销量665万吨（同比-8.3%） 销售均价280元/吨（同比+4.1%） 吨毛利64元（2024H1为38元）[4] - 海外市场销售均价486元/吨（2024H1为739元） 吨毛利181元（2024H1为326元） 当地货币贬值影响均价[4] 产能布局 - 国内水泥年产能2850万吨（17条产线） 陕西2170万吨/贵州180万吨/四川150万吨/新疆350万吨（已出售）[4] - 海外水泥年产能1360万吨（7条产线） 埃塞俄比亚630万吨/乌兹别克斯坦250万吨/莫桑比克200万吨/刚果150万吨[4] - 收购刚果CILU水泥厂（120万吨）后 海外总产能将达1480万吨[4] 财务预测 - 预计2025-2026年净利润14亿元/19亿元 对应PE为9倍/7倍[4]

投资评级 - 增持（维持）评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营业收入160.47亿元 同比下滑1.17% 归母净利润11.03亿元 同比增长51.05% 基本每股收益0.53元 同比增长52.03% [1] - 水泥业务营收增长4.62%至87.55亿元 混凝土业务营收下降12.33%至34.57亿元 骨料业务营收下降6.72%至27.63亿元 [1] - 综合毛利率提升5.27个百分点至28.92% 水泥毛利率大幅提升10.00个百分点至31.13% [3] - 完成对豪瑞尼日利亚资产收购 拓展非洲市场 并完成对巴西恩布骨料公司100%股权收购 [3] - 预测2025-2026年EPS分别为1.24元和1.43元 对应PE为13.2倍和11.4倍 [4] 财务表现 - 上半年利润总额20.25亿元 同比增长50.74% [1] - 第二季度单季度营业收入88.85亿元 同比下降2.94% 归母净利润8.70亿元 同比增长57.22% [1] - 销售净利率6.67% 同比增长2.48个百分点 [3] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为4.75%/5.86%/2.72%/0.45% 总费用率13.78% 同比上升0.44个百分点 [3] 业务运营 - 水泥及商品熟料销量2773.66万吨 同比下滑2.63% 其中海外销量838.84万吨 同比增长10.41% [1] - 混凝土销售1324.80万方 同比下降9.88% [1] - 骨料销售7605.26万吨 同比增长6.33% [1] - 西藏自治区产能具备为大型基建项目提供建材的能力 [3] 市场数据 - 收盘价16.28元 总市值338.46亿元 [2] - AH股总股本20.79亿股 AH流通股本20.79亿股 [2] - ROE（TTM）9.15% [2] - 12月最高价18.88元 12月最低价9.91元 [2] 盈利预测 - 预测2025年营业总收入361.14亿元 2026年393.55亿元 [5] - 预测2025年归母净利润25.72亿元 2026年29.72亿元 [5] - 预测2025年基本每股收益1.24元 2026年1.43元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 [1][6] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润11.03亿元 同比大幅增长51.05% 扣非归母净利润10.70亿元 同比增长57.29% [4] - 海外业务量价齐升 水泥熟料业务实现营业收入41.28亿元 同比增长15.37% 销量839万吨 同比增长10.41% 单吨售价由471元增长至492元 [4] - 尼日利亚项目收并购落地 完成83.81%股权交割 交易对价7.74亿美元 标的公司成为间接全资子公司并纳入合并报表 [4] - 筹划境外子公司分拆上市 整合全部境外资产至新设子公司并推动境外证券交易所上市 分拆后仍保持控制权 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收160.47亿元 同比小幅下降1.17% 但盈利能力显著改善 [4] - 水泥熟料销售价格较上年同期上涨26元/吨至330元/吨 成本下降11元/吨至230元/吨 毛利率提升至30.23%（去年同期20.71%） [4] - 骨料业务销售均价下滑5元/吨至36元/吨 成本下降3元/吨至19元/吨 毛利率47.91%（去年同期47.41%） [4] - 混凝土业务销售价格下降7元/方至261元/方 成本下降10元/方至227元/方 毛利率13.12%（去年同期11.61%） [4] - 调整2025-2027年归母净利润预测至26.73亿元、32.53亿元、35.50亿元（前次预测25.8亿元、30.6亿元、33.2亿元） [4] - 当前股价对应PE分别为12.7倍、10.4倍、9.5倍 对应PB分别为1.1倍、1.0倍、0.9倍 [1][4] 业务发展 - 海外产能持续扩张 截至2025年中期在12个国家建有生产基地 海外运营水泥粉磨产能达2470万吨/年 [4] - 非洲地区实现营业收入21.36亿元 同比增长21.51% 亚洲地区营业收入22.04亿元 净利润4.74亿元 同比增长44.14% [4] - 在建项目包括马拉维2000吨/日水泥熟料生产线、莫桑比克栋多3000吨/日水泥熟料生产线等 在建熟料产能合计约155万吨/年 [4] - 国内水泥业务盈利边际修复 非水泥业务稳步发展 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为340.99亿元、380.69亿元、399.50亿元 增长率分别为0%、12%、5% [1][5] - 预计毛利率从2024年24.7%提升至2027年30.7% 净利率从8.6%提升至12.2% [5] - 预计ROE从2024年6.9%逐步提升至2027年8.0% [5] - 预计每股收益从2024年1.16元增长至2027年1.71元 [1][5]

水泥板块整体表现 - 水泥板块较上一交易日下跌1.33% [1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点 [1] - 华新水泥领跌板块 跌幅达4.05% [1][2] 个股涨跌情况 - 国统股份涨幅最高为4.69% 收盘价14.29元 成交额2.65亿元 [1] - 四川金顶上涨4.22% 成交58.32万手 成交额6.19亿元 [1] - 华新水泥跌幅最大为4.05% 成交31.43万手 成交额4.94亿元 [2] - 西藏天路下跌3.44% 成交97.43万手 为板块最高成交量 成交额13.77亿元 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出3.84亿元 [2] - 游资资金净流入6420.14万元 [2] - 散户资金净流入3.19亿元 [2] - 四川金顶主力净流出3715.53万元 占比6% [3] - 国统股份主力净流入2150.89万元 占比8.1% [3] - 福建水泥主力净流入407.39万元 占比6.57% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价32.77元 当前价格24.31元 [4][7] 财务表现 - 上半年实现归母净利润43.7亿元 同比增长31.3% 收入412.9亿元 同比下降9.4% [1] - Q2单季度归母净利润25.6亿元 同比增长40.3% 收入222.4亿元 同比下降8.2% [1] - 上半年整体毛利率25.2% 同比提升6.3个百分点 Q2单季度毛利率27.2% 同比提升7.2个百分点 [3] - 经营性现金流净流入82.9亿元 同比增长20.7% 货币资金及交易性金融资产合计638亿元 [3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至94.0/108.5/116.6亿元（前值101/116/125亿元） [4] 业务运营 - 自产水泥熟料收入306.6亿元 同比增长1.5% 销量1.26亿吨 同比下降0.35% [2] - 水泥吨均价243元/吨 同比提升3.6元 吨成本174元 同比下降14元 吨毛利70元 同比增长18元/吨 [2] - 骨料业务收入21.1亿元 同比下降3.6% 毛利率43.87% 同比下降3.97个百分点 [2] - 新增熟料/水泥产能180（海外）/400万吨 骨料/商混产能350/525万吨/万方 [2] - 熟料产能2.76亿吨 水泥产能4.07亿吨 骨料产能1.67亿吨 商混产能5715万立方米 新能源发电装机容量845兆瓦 [4] 发展战略 - 完善新疆区域市场布局 海外并购西巴布亚海螺提升印尼市场竞争力 柬埔寨项目建成运营 [2] - 加快推进消费建材业务发展和清洁能源开发 建成3个干混砂浆、瓷砖胶项目 [2] - 并网平凉新能源100兆瓦风电项目和昌江塑品等多个光伏项目 [2] 股东回报 - 计划实施中期分红 每股派发现金红利0.24元 分红率约29% [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入92,132.39/94,700.84/96,239.74百万元 增长率1.21%/2.79%/1.63% [6] - 预计2025-2027年EPS 1.77/2.05/2.20元 市盈率13.70/11.88/11.05倍 [6] - 预计2025-2027年毛利率24.31%/25.95%/26.69% 净利率10.20%/11.45%/12.12% [14]