晋控煤业电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * 公司为**晋控煤业**，主营业务为煤炭开采与销售[1] * 主要运营煤矿包括**塔山矿**、**色连矿**，并持有**同心煤矿**（或同兴煤矿）的投资收益[4][13][14] * 行业涉及**煤炭开采**，讨论内容涵盖**生产计划**、**销售定价**、**成本控制**及**政策监管**等[3][7][10] 二、 核心观点与论据 1. 生产计划与产量展望 * 2026年公司**商品煤产销量计划为2,995万吨**，较2025年增加129万吨[2][3] * 产量增量主要来自**色连矿洗煤厂的扩建**，预计将增加洗煤量[3] * 2026年**原煤产量计划基本维持2025年3,529万吨的水平**，大幅超产可能性低[3] * 色连矿2025年产量已达879万吨，同比增长约10%，再增长空间有限[3] * 公司计划**按核定产能组织生产**，塔山矿生产也维持在核定产能范围内[3] 2. 各矿经营状况与前景 色连矿 * 2025年**亏损1.66亿元**，主因包括：补缴**1.5亿元耕地占用税**、煤炭售价较低、以及为支付产能指标借款导致财务费用上升[4] * 2026年一季度亏损约1,000万元，**剔除补税等非经常性因素，预计2026年全年可实现盈亏平衡**[2][4] * 正在**洽谈拓展港口下水煤业务**，若成功有望提升销售价格[3][16] * 2026年生产计划**按满产安排**，无减量计划[19] 塔山矿 * **地销煤长协合同占比约80%**[2][5] * 2026年一季度长协煤价格**基本按570元/吨上限执行**，因市场价多数时间高于此限价[2][8][17] * 目前**未涉及耕地占用税**[4] * 2026年一季度产量678万吨，销量527万吨；处于满产满销状态[14] 同心/同兴煤矿 * 2025年**盈利能力下降**，全年盈利约2亿元，为公司贡献投资收益近6,000万元[13] * 业绩下滑主因是**地质条件变差**导致矸石含量高、生产不正常，产销量大幅下降[13][14] * 2026年一季度**经营显著修复**，产量近400万吨，销量约250万吨[2][14] * 未来盈利能力恢复**关键在于地质条件的改善**[17] 3. 销售与定价机制 * 塔山矿地销长协定价机制：市场价高于570元/吨时，按**570元/吨上限**；低于570元/吨时，以国家发改委指导价（470元/吨基准+浮动）为下限，在区间内竞拍[7][8] * 2026年一季度塔山矿地销长协**履约率较高**，因市场价高于长协价[16] * 色连矿销售模式：**长协保供煤参照内蒙古地区定价机制**，其余煤炭主要通过**市场竞拍**销售[17][18] * 公司2026年一季度**平均售价同比下降16元/吨**，与市场趋势一致（秦皇岛港5500大卡动力煤均价同比下降约20元/吨）[14] 4. 成本与费用 * 2025年吨煤销售成本同比微增3.3元，主因**税金及附加项增长**[10] * 2026年**成本大幅增加可能性不大**，预计保持基本稳定，**波动范围在10元/吨以内**[2][11] * 人工成本因市场景气度回落呈**下降趋势**，2025年委托运营费占比也有所下降[10][11] 5. 一次性支出与税费不确定性 * 2026年一季度塔山矿新增**1.23亿元环境治理费**，为**一次性支出**，2026年内预计不会再次发生[2][4][15] * 但未来年度是否会有类似支出**存在不确定性**[4][16] * 地方政府征收的税费项目存在不确定性（如2025年塔山矿被要求补缴水资源费）[4] 6. 分红政策 * 公司**分红比例由30%-40%提升至44%-45%**[2] * 未来目标将**分红比例维持在40%-50%的区间**，下调可能性不高[2][6] 7. 资产注入与资源获取 * 获取新资源的主要思路是**从集团层面寻求可注入的资产**[12] * 2025年推进的**潘家园项目已暂停**，原因包括投产时间远（2026-2027年后）、未来煤价不确定性大、控股股东难以做出业绩承诺等[2][12] * 目前**没有正在洽谈的具体项目**，正在等待集团“十五”规划及新领导对上市公司的定位明确[12] * 尽管短期无具体标的，但**将煤炭资产注入上市公司的长期思路没有改变**[12] 8. 公司战略与领导层影响 * 新任领导于2026年3月底上任，**目前公司整体战略定位暂无明确变化**[9] * 预计集团管理架构可能先行调整，具体影响需等待集团“十五”规划出台[9] 三、 其他重要信息 * 公司计划**提升5000大卡以上高热值煤产量占比10%**[3] * 商品煤产销量统计口径存在差异：向市场披露的数据**通常不包含中煤和煤泥**[3] * 塔山矿销售结构：地销煤年用量约700-800万吨，其余洗选后下水；**坑口煤热值约4300大卡，港口下水煤热值5500大卡**[16] * 色连矿销售结构：2026年长协煤合同量520万吨；地销煤热值较低（长协煤4200-4400大卡，部分竞拍煤低至3500-3700大卡），因其洗煤厂改造尚未完成[16] * 公司内部有想法在新领导上任后**尝试重新推动潘家园项目**，但仅是初步想法，尚未实际推进[12]

中煤能源 20260428 摘要 2026Q1 煤炭均价逆势上涨，主因长协比例下调、现货占比增加及平朔 煤热值同比提升超 100 大卡（贡献均价+16 元/吨），优质高价策略对 冲了行业下行压力。 煤化工 3 月单月利润约 3 亿元（环比+2 亿元），主因国际油价支撑及 化工品价格反弹；但国内产能过剩，4 月起价格已回落，预计全年维持 适度高位但缺乏持续暴涨动力。 2026Q1 自产煤产量同比减少 318 万吨，受地质构造及外包转自营停产 影响；目前除华晋公司外生产已恢复，目标全年产量优于 2025 年，大 海则煤矿维持 1,600 万吨规模。 成本端 60%-70%为刚性支出，Q1 单位成本受减产影响略升；未来通 过外包转自营、源头管控及设备提效控本，专项基金（安全维简费）使 用量同比有所减少。 "十五五"规划产量目标明确：计划从 2027 年 1.3 亿吨稳步增至 2030 年 1.5 亿吨；2026 年资本开支 213 亿元，重点投向煤电、煤化工及 700 万千瓦新能源装机。 重大项目节点：平朔煤制烯烃争取 6 月报送申报材料；榆林二期（除 EVA 外）及液态阳光项目预计 2026 年底投产；分红比例预 ...

投资评级与核心观点 - 报告维持对该公司的“买入”评级，并上调目标价至24.12元人民币 [1][4][6] - 报告核心观点认为，尽管2025年及2026年一季度盈利受煤价下行和投资收益减少影响而下滑，但公司债务压降成效显著、分红率持续提升，充裕的自由现金流有望支撑持续高分红，作为动力煤优质企业，其红利价值有望进一步催化 [1][3] 2025年及2026年一季度业绩表现 - 2025年，公司实现营业收入131.09亿元，同比下降12.80%；实现归母净利润18.31亿元，同比下降34.78%，低于此前29.90亿元的预期 [1][10] - 2026年第一季度，公司实现营业收入30.46亿元，同比增长25.66%；但归母净利润为3.39亿元，同比下降33.90% [1] - 2025年业绩下滑主要受商品煤综合售价下降和参股同忻矿投资收益减少拖累，一季度净利润下滑则因投资收益减少及销量下滑导致固定费用单位分摊比例上升 [1] 煤炭业务经营数据 - 2025年，公司原煤产量为3528.93万吨，同比增长1.80%；商品煤销量为2865.64万吨，同比下降4.39% [2] - 2025年，煤炭业务营业收入为125.20亿元，同比下降14.83% [2] - 2025年，商品煤综合售价为437元/吨，同比下降11%；吨煤销售成本为250元/吨，同比上升1.6% [2] 财务与分红状况 - 公司债务清理成效显著，2025年末债务总计降至5.82亿元，同比大幅下降75.67% [3] - 2025年末公司货币资金维持在158.69亿元的高位，财务安全边际行业领先 [3] - 公司近三年分红率逐年提升，2023年至2025年分红率分别为40.06%、45.00%、49.99% [1] - 基于财务数据预测，公司2026年至2028年股息率预计分别为4.36%、4.49%、4.69% [10] 增长潜力与资产注入 - 公司作为晋能控股集团核心动力煤上市平台，集团优质资产注入预期持续兑现 [3] - 2025年1月公司启动收购集团下属潘家窑煤矿，该矿规划年产能1000万吨，相当于公司现有核准产能的29.0% [3] - 潘家窑煤矿探矿权转采矿权工作有序推进，公司预计2027年11月具备开工前置条件 [3] 盈利预测与估值调整 - 由于煤炭平均售价（ASP）对市场煤价的传导能力和成本压降不及预期，报告下调了公司2026-2027年盈利预测 [4] - 调整后，预计2026-2028年归母净利润分别为27.88亿元、28.71亿元、30.00亿元（此前对2026-2027年预测值分别为34.54亿元、36.93亿元） [4][10] - 调整后，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.67元、1.72元、1.79元 [4][10] - 估值切换至2026年，并参考可比公司2026年平均14.48倍市盈率（PE），给予公司2026年14.48倍PE估值，对应目标价24.12元 [4]

公司业绩与财务表现 - 2026年第一季度净利润为38.65亿元人民币，按国际财务报告准则计算同比下滑3% [1] - 利润下滑主要受单位煤炭生产成本上升和煤炭销量下降的影响 [1] - 实现煤价意外上涨部分抵消了上述不利影响 [1] - 预计盈利将在接下来的几个季度有所改善，因近期煤炭和化工产品价格的上涨将充分反映在盈利中 [1] - 将2026至2028年的盈利预测上调9%至10%，主要原因是实现煤价高于预期 [1] 投资评级与目标价 - 目标价由10.78港元上调至11.76港元 [1] - 维持“沽售”评级，因其股息率不具吸引力 [1]

产业经济周报 证券研究报告|产业经济周报 2026 年 04 月 29 日 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 陈梦洁 资格编号：S0120524030002 邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 徐宇博 资格编号：S0120525090001 邮箱：xuyb5＠tebon.com.cn 相关研究 业绩为王 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 产业经济周报 图表目录 [Table_Main] 核心观点：自 2025 年三季度起，A 股已进入盈利上行周期，而 2026 年一季报披 露窗口进一步确认了这一趋势。宏观层面，2025 年全年规模以上工业企业利润同 比增长 0.6%，结束多年下滑；2026 年一季度工业企业利润同比大增 15.5%，创 近八个季度峰值。微观层面，截止 4 月 29 日，全部 A 股 2025 年年报归母净利润 增速+3.29%，为 2022 年以来首次转正；2026 年一季度全 A 归母净利润同比增速 进一步攀升至 10.59%，环比改善 21.45 个百 ...

投资评级与核心预测 - 报告给予晋控煤业“增持”评级，并维持该评级 [3][9] - 基于煤价提升，上调公司2026-2028年盈利预测，预计EPS分别为1.52、1.82、1.86元，原2026-2027年预测为1.46、1.59元 [3] - 参考行业2027年平均13倍市盈率，上调目标价至23.66元，较当前股价（2026年4月28日19.09元）有约24%的上升空间 [3][9] 近期业绩与市场表现 - **2025年年报业绩**：营业收入131.1亿元，同比下降12.8%；归母净利润18.3亿元，同比下降34.8% [9] - **2026年一季报业绩**：营业收入30.5亿元，同比上升25.7%；归母净利润3.4亿元，同比下降33.9% [9] - **股价表现**：近12个月绝对涨幅达80.45%，显著跑赢沪深300指数（涨幅25.82%） [5] 经营与财务分析 - **产量与销量**：2025年原煤产量3529万吨，同比增加1.8%；商品煤销量2866万吨，同比下降4.4% [9] - **成本与售价**：2025年自产煤平均售价437元/吨，同比下降54元/吨；2026年一季度自产煤平均售价410元/吨，同比下降16元/吨 [9] - **煤价展望**：报告指出，2025年秦皇岛港5500大卡动力煤均价为698元/吨，当前已上升至780元/吨以上，预计公司2026年第二季度业绩将明显好转 [9] - **财务结构健康**：截至2026年第一季度，公司资产负债率仅22.0%，环比下降1.2%；账面货币资金高达168亿元，带息负债仅35亿元 [9] - **盈利能力预测**：预计公司毛利率将从2025年的42.2%回升至2026-2028年的48.5%-51.8%；净利率将从2025年的14.0%回升至2026-2028年的17.4%-20.0% [7] 分红与股东回报 - **2025年分红方案**：拟派发现金股利0.547元/股，现金分红比例为50%，以4月28日收盘价计算股息率为2.9% [9] - **分红潜力充足**：截至2025年末，公司未分配利润为146.2亿元，较2024年末上升5.7亿元，为未来分红提供坚实基础 [9] 行业定位与估值比较 - 报告将公司定位为“低成本、高弹性的山西动力煤龙头” [7] - 根据可比公司估值表，行业2027年预测市盈率调整后平均为12.86倍，公司2027年预测市盈率为9.9倍，低于行业平均 [7][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济主线由地缘冲突主导，滞胀风险上升，主要经济体增长与通胀组合恶化，全球需求偏弱，外部不确定性攀升；中国经济一季度平稳开局，但存在结构性分化，内生增长动能缓慢修复，面临输入性通胀与贸易摩擦压力，经济温和复苏但斜率与持续性待察；大宗商品市场定价逻辑转变，黑色系商品震荡运行，需关注房地产、油价、外贸及政策情况 [2][55][56] - 成材方面，供应端粗钢产量预计全年下降，对钢价有底部支撑；需求端缺乏强劲复苏动能，二季度稍好于一季度；出口端二季度直接出口环比有望回升、同比受压制，间接出口有望延续偏强，5月钢价大概率区间盘整，若终端好转或带动重心小幅抬升但高度受限 [5][6][81][82] - 铁矿石方面，4月期现价格先抑后扬，中期供需偏宽松，短期强现实弱预期，建议空配远月；供应端5月预计环比增加，支撑减弱；需求端回升高度低于去年，5月需求维持当前高度较乐观；库存方面港口高库存限制矿价上行，价格预期区间102 - 107.5美元/吨（61%指数），对应连铁750 - 795元/吨 [11][113][115] - 煤焦方面，4月期货价格先抑后扬未突破震荡区间；供应端4月炼焦煤产量高位，进口大增，蒙煤高库存压制煤价；需求端焦化利润走扩、钢厂盈利好转，铁水产量有增长空间但接近去年高点；5月市场供需双旺，价格注意弱交割逻辑拖累 [15][145][146] 根据相关目录分别进行总结 第一部分【宏观】 市场运行逻辑 - 美国经济结构分化，制造业稳健扩张但成本压力攀升，服务业高位放缓，劳动力市场温和降温，通胀因能源价格反弹，降息预期延后，美伊冲突影响通胀、增长及政策方向 [22] - 欧元区经济呈现制造业扩张、服务业萎缩、通胀反弹格局，滞胀风险超美国，货币政策两难，未来加息概率超50% [29][33] - 中国经济一季度GDP同比增长5.0%，工业生产回暖，投资增速放缓且分化，消费增速回落，进出口3月出口回落、进口高增，价格指数消费端回调、工业端转正，景气指数3月全线扩张 [35][43][46][49][51] 行情走势判断 - 全球滞胀风险上升，主要经济体增长与通胀组合恶化，全球需求偏弱，外部不确定性攀升；中国经济温和复苏但存在结构性分化，面临输入性通胀与贸易摩擦压力，大宗商品市场震荡运行 [55][56] 后期关注/风险因素 - 美伊冲突走势、地缘政治风险、货币政策变化、国内增量政策、终端需求情况 [57] 第二部分【成材】 市场运行逻辑 - 房地产市场深度调整，对建材需求支撑不足 [59][60] - 钢材直接出口一季度下降，二季度环比有望回升、同比受压制，间接出口一季度强劲，二季度有望延续偏强 [65] - 粗钢产量延续下降，螺纹钢和热卷产量均回落，预计今年粗钢产量仍下滑，品种向高端钢材转型 [67][68] - 汽车市场3月环比回暖但同比仍弱，后续产销量或上升但同比增长有压力 [71] - 家电市场内弱外强，二季度产销平稳无显著增量 [74][75] 行情走势判断 - 供应端粗钢产量预计全年下降，对钢价有底部支撑；需求端缺乏强劲复苏动能，二季度稍好于一季度；出口端二季度直接出口环比有望回升、同比受压制，间接出口有望延续偏强，5月钢价大概率区间盘整，若终端好转或带动重心小幅抬升但高度受限 [81][82] 后期关注/风险因素 - 国内出台反内卷政策 [84] 第三部分【铁矿石】 市场运行逻辑 - 4月铁矿石期现价格先抑后扬，前期上行驱动因素影响减弱，市场交投回到供需层面，国内需求主导行情 [86] - 供应端外矿维持高供应，内矿季节性回升，5月预计国内铁矿石供给环比增加，支撑减弱 [88][107] - 需求端回升高度低于去年，中期需求有潜在风险，5月需求维持当前高度较乐观 [108] - 库存方面4月港口库存去化但钢厂库存回升弱，5月库存变动受需求影响，高库存限制矿价上行 [110] 行情走势判断 - 中期铁矿石供需偏宽松，短期强现实弱预期，建议空配远月，价格预期区间102 - 107.5美元/吨（61%指数），对应连铁750 - 795元/吨 [113][115] 后期关注/风险因素 - 中东战争冲突、供给端稳定性、国内需求增量 [116] 第四部分【煤焦】 市场运行逻辑 - 4月煤焦期货价格先抑后扬，未突破震荡区间，运行逻辑受市场情绪、蒙煤供给及需求等因素影响 [118][120] - 焦煤供应端4月产量高位，月末有压产，进口大增，蒙煤高进口高库存压制煤价 [121][123][125] - 焦炭需求高位趋稳，价格跟随成本波动，焦化利润走扩产量稳中有增，铁水产量增长空间有限 [130][132] - 库存方面焦煤总体库存有望去化，但蒙煤高库存拖累近月合约价格，焦炭总库存与去年同期持平 [134] 行情走势判断 - 4月煤焦期货价格先抑后扬未突破震荡区间；5月国内煤矿生产预计维持高位，蒙煤高通关及库存拖累近月合约价格，铁水产量接近去年高点，需警惕回落预期影响，市场供需双旺，价格注意弱交割逻辑拖累 [145][146] 后期关注/风险因素 - 关注蒙煤库存去化、钢厂铁水增产节奏以及交割压力等因素变化的影响 [148]

核心观点 - 报告的核心观点是，无论美国在美伊冲突中选择“脱战”、“和谈”还是“再战”，都难以将霍尔木兹海峡恢复到战前安全通行的状态，这将对美国主导的全球自由贸易秩序和美元信用造成冲击，进而加速美元信用裂痕扩张 [1] - 这一宏观格局将驱动人民币升值、跨境资本回流中国，并导致中国PPI和CPI走向系统性“再通胀” [1] - 在此背景下，报告建议在2026年5月继续布局四张“看涨期权”：能源板块、农业板块、中国消费核心资产（地产/白酒）以及离岸资产（恒生科技） [7][18] - 同时，报告给出了由12只个股组成的5月金股组合 [7][11] 宏观策略与市场展望 - 霍尔木兹海峡的开放不等于回到战前安全通行的状态，美国若无法快速战胜伊朗并重启安全通行的海峡，将加速美元信用裂痕扩张 [1][13] - 若美国选择“脱战”，可能重演1956年英国在苏伊士运河危机中的经历，即无法确保关键航道安全将沉重打击其主导的全球秩序和货币信用 [2][14] - 即便美伊和谈，伊朗可能收取“过路费”或随时再次封锁海峡，这同样会重创美元信用，并导致美元指数高位回落 [3][15] - 若美伊冲突加剧，美国军费扩张将增加美债发行，而全球央行在减配美债，这可能“倒逼”美联储实施QE甚至YCC来承接美债 [4][6][16] - 美国计划将2027财年的国防预算提升至**1.5万亿美元**，增幅已接近二战前夕的历史性高位 [6][16] - 一旦美联储QE，国内大规模化债政策空间有望打开，实体部门资产负债表有望修复，A股可能回归类似2019年的“核心资产牛”行情 [6][16] 行业配置建议（四张“看涨期权”） - **第一张：能源板块**。受益于油价中枢上移，包括石油、化工、煤炭及新能源链 [7][18] - **第二张：农业板块**。大宗商品超级周期中最后完成“价值填坑”的板块，包括白糖和粮食 [7][18] - **第三张：中国消费核心资产**。受益于跨境资本回流以及美联储QE预期，主要是地产和白酒 [7][18] - **第四张：离岸资产**。受益于弱美元和中国消费基本面修复，主要是恒生科技 [7][18] 2026年5月金股组合摘要 - 报告推荐了12只金股，覆盖电子、计算机、电新、有色、煤炭、机械、医药等行业 [7][11] - **立讯精密 (电子)**：消费电子基本盘稳固，通信及数据中心、汽车业务打开中长期成长空间。2026年预测EPS为**2.99元**，预测PE为**22.99倍** [12][21][23] - **盛科通信 (计算机)**：国产交换芯片头部企业，受益于AI算力需求带来的网络通信产品增量空间。2026年预测EPS为**0.15元** [12][26][28] - **国能日新 (电新)**：功率预测与电力交易需求增长快，产品壁垒高。2026年预测EPS为**1.29元** [12][31][32] - **紫金矿业 (有色)**：金铜双轮驱动。全球第二大铜矿Grasberg停产加剧供给担忧，铜价有望上行。2026年预测EPS为**3.09元** [12][35][36] - **洛阳钼业 (有色)**：铜金双核布局，并购与产能升级驱动增长。2026年预测EPS为**1.52元** [12][40][42] - **中国宏桥 (有色)**：电解铝龙头，受益于行业高景气与一体化优势。2026年预测EPS为**3.36元** [12][45][47] - **久立特材 (有色)**：实施高端化、国际化、平台化战略，财务表现稳健，近三年ROE维持在**20%** 以上。2026年预测EPS为**1.66元** [12][50][51] - **兖矿能源 (煤炭)**：中国海外布局广泛的煤炭国企，受益于地缘政治催化的全球能源价格重估。预计2026-2027年电煤现货价格中枢维持在**7001-800元/吨**。2026年预测EPS为**1.56元** [12][54][56] - **中国神华 (煤炭)**：煤炭产运消一体化央企，逻辑与兖矿能源相似。2026年预测EPS为**2.62元** [12][59][61] - **骄成超声 (机械)**：超声装备平台型龙头，受益于锂电复苏与先进封装国产替代。2026年预测EPS为**2.14元** [12][64][66] - **爱迪特 (医药)**：齿科耗材龙头，受益于老龄化及行业供应链变化带来的产品涨价。2026年预测EPS为**2.55元** [12][69][73] - **英科医疗 (医药)**：手套行业龙头，行业供需改善，地缘冲突驱动产品提价。2026年预测EPS为**2.99元** [12][75][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤预期短期价格暂稳运行，因钢厂铁水产量维持高位拉动刚需，但焦化企业利润缓慢恢复，对高价煤接受程度一般 [3] - 焦炭预期短期暂稳运行，钢厂有采购需求，焦企库存低位且焦煤成本支撑好，但钢市调整，终端需求未达预期，钢焦企业博弈 [7] 各部分总结 焦煤 - 基本面：区域内煤矿正常生产，暂无明显增量，节前下游补库支撑煤价稳中上涨，但部分煤价涨幅大，下游拿货意愿低，成交少，多数煤矿预售订单充足，出货压力不大，煤价整体偏稳 [4] - 基差：现货市场价1270，基差3.5，现货升水期货 [4] - 库存：钢厂库存820万吨，港口库存258万吨，独立焦企库存893万吨，总样本库存1971万吨，较上周减少243万吨 [4] - 盘面：20日线向上，价格在20日线上方 [4] - 主力持仓：焦煤主力净空，空减 [4] - 利多因素：铁水产量上涨，供应难有增量 [6] - 利空因素：焦钢企业对原料煤采购放缓，钢材价格疲软 [6] 焦炭 - 基本面：焦煤价格稳中偏强，入炉煤成本上升，焦企利润良好，开工积极性高，焦炭供应稳中有升 [8] - 基差：现货市场价1660，基差 -158，现货贴水期货 [8] - 库存：钢厂库存689万吨，港口库存199万吨，独立焦企库存56万吨，总样本库存944万吨，较上周减少3万吨 [8] - 盘面：20日线向上，价格在20日线上方 [8] - 主力持仓：焦炭主力净多，多增 [8] - 利多因素：铁水产量上涨，高炉开工率同步上升 [10] - 利空因素：钢厂利润空间受到挤压，补库需求已有部分透支 [10] 价格 - 4月28日进口炼焦煤现货价格：俄罗斯主焦煤K4在曹妃甸港、京唐港、日照港价格均为1380；1/3焦煤GI在曹妃甸港、日照港价格为1240等 [11] - 4月28日港口冶金焦价格指数：准一级冶金焦在山西产地，在多个港口价格有不同程度下跌，如在青岛港、天津港准一级冶金焦价格为1510，较之前跌20 [12] 库存 - 港口库存：焦煤港口库存258万吨，较上周持平；焦炭港口库存199万吨，较上周减少6万吨 [22] - 独立焦企库存：焦煤库存893万吨，较上周减少225万吨；焦炭库存56万吨，较上周增加12万吨 [26] - 钢厂库存：焦煤库存820万吨，较上周减少18万吨；焦炭库存689万吨，较上周减少9万吨 [31]

证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 五月：机会从大盘成长扩散到小盘和红利风格 ——板块轮动月报（2026 年 5 月） 核心观点 4 月以来伴随市场风偏回升叠加流动性充裕，大盘成长表现强势，符合我们上月预期。 展望 5 月，我们认为机会或将从大盘成长扩散到小盘和红利风格。风格轮动方面，5 月 聚焦中小市值成长风格，重点关注成长、周期和稳定行业风格。行业配置方面，三条 主线把握"1+1+X=算力+能源资源+其他"：一是算力方向，关注国产替代加速的电子； 二是中东冲突导致原油价格中枢抬升，关注能源安全和重要资源，如石油石化、基础 化工、煤炭、有色金属（锂矿）；三是 5 月为财报和政策的真空期，小盘成长有望占优， 主题投资机会较多，关注小盘成长属性较强的计算机，以及政策和产业双催化的人形 机器人（机械）。 ❑ 风格轮动：市值看中小盘，估值偏成长，行业风格偏成长+稳定 1）市值（规模）风格：巨潮小盘＞巨潮中盘＞巨潮大盘，市值风格或偏向中小盘。 2）估值风格：成长类指数大多强于价值类指数，估值风格或偏向成长。3）中信 行业风格：成长＞消费≈稳定＞周期＞金融，预计成长+稳定风格占优。综合而言， 5 月聚焦中小市 ...