核心观点 - 国内市场主要股指普遍下跌，呈现冲高回落、震荡走弱的态势，市场成交额略有收缩，行业表现分化明显[1][10] - 海外市场美股三大指数全线收跌，科技股领跌，中概股普遍表现不佳[2] - 多项重要政策与国际合作项目公布，包括坦赞铁路繁荣带建设、消费试点城市评审以及广东省数字经济发展目标，这些动向可能对相关行业和区域经济产生深远影响[12][13][14][15][16][17][19][20][21] 国内市场表现 - 上证综指收于3931.05点，下跌0.4%；深证成指收于12980.82点，下跌0.76%；科创50指数下跌1.24%；创业板指下跌1.12%[1][4][10] - 万得全A市场总成交额为17226亿元，较前一日略有下降[1][10] - 30个中信一级行业中仅有5个行业上涨，建材、银行及通信行业涨幅居前，而煤炭、电力设备及新能源、石油石化行业跌幅较大[1][10] - 个股方面，1453只个股上涨，3850只下跌，128只个股涨幅超过5%，163只个股跌幅超过5%，49只个股涨停，25只个股跌停[11] 海外市场表现 - 美国道琼斯指数下跌0.84%，标普500指数下跌1.56%，纳斯达克指数下跌2.15%[2][4] - 万得美国科技七巨头指数下跌1.74%，英伟达跌幅超过3%，亚马逊跌幅超过2%[2] - 中概股普遍下跌，阿特斯太阳能跌幅近19%，信也科技跌幅超过14%[2] - 日经225指数上涨2.65%，德国DAX指数上涨1.11%[4] 重要政策与行业动态 - 中国、坦桑尼亚、赞比亚三国联合启动坦赞铁路市场化激活工程，致力于打造涵盖“自由之路”、“发展之路”、“友谊之路”、“幸福之路”、“绿色之路”和“和谐之路”的坦赞铁路繁荣带[12][13][14][15][16] - 财政部和商务部公布50个消费新业态新模式新场景试点城市名单，包括4个直辖市、5个计划单列市和41个其他城市，旨在健全首发经济服务体系，创新服务消费场景[17][18] - 广东省发布国家数字经济创新发展试验区建设方案，目标到2027年数字经济核心产业增加值占GDP比重超过16%，打造3个万亿级数字产业集群，人工智能核心产业规模超过4400亿元，规模以上工业企业数字化转型突破6万家[19][20][21] - 广东将实施“数据要素×”行动计划，打造空天地海通信“一张网”，推进5G-A网络部署和低轨星座建设[20][21] 宏观经济与就业数据 - 2026届全国普通高校毕业生规模预计1270万人，同比增加48万人[23] - 美国9月非农就业人口增长11.9万人，但7月和8月数据合计下修3.3万人，9月失业率升至4.4%[23] - 美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计钢价维持区间震荡走势，操作上空单离场，单边暂时观望 [1] - 铁矿石预计高位震荡走势，单边观望 [4] - 焦炭单边震荡偏空看待，区间参考1550 - 1700，暂时观望 [6] - 焦煤单边震荡偏空看待，区间参考1050 - 1200，暂时观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢和热卷现货价格多数地区下跌10元/吨，期货合约价格也普遍下跌；螺纹钢基差在不同合约和地区有所差异，热卷基差部分为正部分为负 [1] - 成本和利润：钢坯价格下跌30元/吨，部分螺纹和热卷成本有变动，各地区热卷和螺纹利润有不同变化 [1] - 产量：日均铁水产量微降0.6至236.3万吨，五大品种钢材产量增加15.5万吨至849.9万吨，螺纹和热卷产量均有上升 [1] - 库存：五大品种钢材库存下降44.2万吨至1433.1万吨，螺纹和热卷库存均减少 [1] - 成交和需求：建材成交量下降8.5%，五大品种、螺纹和热卷表需均大幅回升；11月五大材表需同比降幅不大，当前表需和产量水平下可维持去库 [1] 矿石产业 - 价格及价差：部分仓单成本和现货价格下跌，跌幅多为0.4%；5 - 9价差持平，9 - 1价差和1 - 5价差有变动 [4] - 供需：45港到港量周度下降17.2%，全球发运量周度上升14.6%；钢厂利润率小幅下滑，铁水量微降，钢厂补库需求有所提升 [4] - 库存：45港港口库存小幅去库，交割品库存低，疏港量增加，钢厂权益矿库存下降 [4] 焦炭产业 - 价格及价差：焦炭期货合约价格下跌，01合约下跌0.3%，05合约下跌0.7%；01基差和05基差有变动；钢联焦化利润周度上升4.2% [6] - 供需：全样本焦化厂日均产量下降0.5%，247家钢厂铁水产量下降0.3%；焦炭总库存微增0.1%，全样本焦化厂和247家钢厂焦炭库存有变动 [6] - 市场情况：期货延续下跌走势，夜盘低位震荡，主流焦企提涨第四轮全面落地，预计短期持稳，部分焦化企业仍有提涨计划；供应端焦煤价格有支撑但焦企开工下降，需求端钢厂亏损检修铁水产量回落 [6] 焦煤产业 - 价格及价差：焦煤期货合约价格下跌，01合约下跌2.3%，05合约下跌2.3%；01基差下降，JM01 - JM05价差有变动；样本煤矿利润周度上升 [6] - 供需：汾渭样本煤矿产量有变动，精煤产量上升0.6%；焦煤库存整体中位略降，各主体库存有不同变化 [6] - 市场情况：期货呈弱势下跌走势，领先现货提前走悲观预期，山西现货竞拍价格高位回落，蒙煤报价跟随期货下跌；供应端部分停产煤矿复产，进口煤通关回升口岸库存增加，需求端钢厂亏损检修焦化开工下滑补库需求走弱 [6]

山西证券近日发布2026年电煤中长期合同点评：2025年11月17日国家发展改革委办公厅发布《关于做好 2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》（以下简称"2026年方案"），方案对2026年电 煤中长期合同的签约对象、签约方式和期限、签约数量、价格机制、规范签约、运力保障、进度安排、 加强组织保障等方面进行全面指导。 以下为研究报告摘要： 方案符合预期，履约要求小幅放宽。2026年中长期合同方案继续延续2022年的中长期合同方案的机制。 2022年中长期合同方案则是对2017年以来历时5年机制的重大调整。2025年以来市场煤价与长协煤价曾 出现数月的倒挂，反内卷带动政策转向后倒挂逐步解除。从履约要求角度看，尽管2022年至2026年长协 合同履约要求不断小幅放宽，但长协履约的基础仍然存在。因此2026年方案基本符合预期。 签约数量：量化指标保持一致，履约表述更加灵活。对于电企，2026年原则上不应低于签约需求量的 80%，国家将签约需求量80%的合同纳入重点监管范围。其中修改"最低应不低于"为"原则上不应低 于"表述，删除"鼓励根据供需情况多签、签实"表述。对于煤企，维持"原则上煤炭企业任务量 ...

截至2025年11月21日 10:08，中证国有企业红利指数下跌0.58%。成分股建发股份领涨，中国银行、南 京银行跟涨；鲁西化工领跌，中文传媒、西部矿业跟跌。国企红利ETF(159515)下修调整。（以上所列 示股票为指数成份股，仅做示意不作为个股推荐。过往持仓情况不代表基金未来的投资方向，也不代表 具体的投资建议，投资方向、基金具体持仓可能发生变化。市场有风险，投资需谨慎。） 据Wind数据显示，流动性方面，截至11月20日，国企红利ETF近1周日均成交293.72万元。 消息面上，近日，金融监管总局发布的银行业保险业最新监管指标数据显示，截至今年三季度末，我国 银行业金融机构本外币资产总额达474.3万亿元，同比增长7.9%，商业银行净息差为1.42%，环比持平， 其中股份制商业银行净息差环比提升0.01个百分点。三季度监管数据显示，银行业净息差企稳，盈利能 力呈现积极信号，同时资产质量稳定，这都证明了行业的强劲韧性。 (以上所列示股票为指数成份股，仅做示意不作为个股推荐。过往持仓情况不代表基金未来的投资方 向，也不代表具体的投资建议，投资方向、基金具体持仓可能发生变化。市场有风险，投资需谨慎。) 国企 ...

两牛股核查复牌后巨震 11月21日，停牌核查的海峡创新(300300)和平潭发展(000592)同日复牌，开盘一度双双大跌。海峡创新一度下跌17%，随后冲高跌幅收窄；平潭发展盘中下 跌8%，但随即被涌入资金拉升翻红。 A股三大指数集体低开，盘面上，银行、煤炭、农业等板块涨幅居前；锂矿、存储器、CPO、冰雪旅游、半导体、水产等板块跌幅居前。 海峡创新11月20日公告，公司股价自2025年10月27日至11月17日价格涨幅为185.89%，其间于2025年10月28日、11月4日、11月17日出现三次股价异常波动或 严重异常波动，严重背离公司基本面。同时，截至2025年11月19日，根据中证指数有限公司的最新数据，公司静态市盈率为2141.42倍，滚动市盈率为300.48 倍，市净率为85.74倍，公司各项估值数据高于同行业水平。请投资者谨慎投资，注意炒作风险。 同日，平潭发展公告，公司股票自2025年10月17日至11月17日以来价格涨幅为255.19%，严重背离公司基本面。截至2025年11月17日，根据中证指数有限公 司的最新数据，公司最新滚动市盈率为555.31倍，市净率为12.06倍，公司当前的滚动市盈 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、集运欧线、商品期货等多个行业进行研究分析，各行业表现不一，部分行业如股指期货、国债期货、贵金属等受宏观经济、政策消息和资金面影响，呈现不同走势和投资机会；商品期货中的有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等行业受供需关系、成本利润、库存变化等因素影响，投资策略建议包括观望、区间操作、单边震荡偏空等[2][5][7]。 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - A股市场早盘高开后走弱回落，期指主力合约随指数下挫，基差贴水窄幅震荡[2][3] - 国内要闻涉及荷兰暂停针对安世半导体行政令，海外美联储10月政策会议纪要显示决策层对降息存在分歧[3][4] - A股市场交易环比缩量，央行开展逆回购操作实现单日净投放[4] - 国内股指韧性较强，建议观望为主，若单日深度下挫可布局看跌期权牛市价差[4] 国债期货 - 国债期货收盘走势分化，银行间主要利率债收益率涨跌不一[5] - 央行开展逆回购操作实现单日净投放，银行间市场资金面转松[5][6] - 住房城乡建设部强调城市更新，印发相关规划编制导则和手册[6] - 期债走势受稳地产政策预期影响，建议区间操作，关注月底央行购债情况及相关政策动态[6] 贵金属 - 美国非农数据喜忧参半，美联储官员表态谨慎打压降息预期，贵金属窄幅震荡[7][8] - 美国经济和就业市场受政府“关门”和贸易摩擦冲击，更多央行增持黄金[9] - 中长期贵金属有望重现牛市行情，短期建议做黄金虚值期权双卖策略，白银短期观望或短线轻仓操作[9][10] 集运欧线 - 集运指数欧线相关指数环比下跌，期货盘面回调，预计短期内维持震荡格局[11] 商品期货 有色金属 - 铜：降息概率下降使铜价震荡偏弱，基本面供需矛盾支撑铜价底部重心上移，建议主力参考85000 - 86500区间[12][15] - 氧化铝：盘面续创阶段新低，市场供需宽松，预计价格短期弱势震荡，关注高成本企业减产动向[15][17] - 铝：铝价减仓回调，现货交投活跃，短期在宏观利好与基本面弱现实之间博弈，建议关注下游开工等情况[19][21] - 铝合金：盘面跟随铝价调整，废铝供应偏紧，短期ADC12价格维持偏强运行，关注废铝供应等情况[22][23] - 锌：供应宽松逻辑基本兑现，需求端无超预期表现，短期沪锌震荡，关注需求和库存变化[25][27] - 锡：供给侧延续紧张，需求端华南地区有韧性，短期对锡价保持偏多思路，关注宏观和缅甸供应情况[28][31] - 镍：盘面低位震荡，宏观资金施压，产业下游按需采购，短期预计偏弱运行，关注宏观和印尼政策[31][33] - 不锈钢：盘面偏弱窄幅震荡，原料承压，供应端有压力，需求疲软，短期预计偏弱震荡，关注钢厂减产和镍铁价格[34][37] - 碳酸锂：盘面偏强震荡，供应端有增量，需求乐观，预计宽幅震荡调整，建议观望为主[38][41] - 多晶硅：多头情绪消退，期价回落，维持供需双降且有累库预期，预计高位震荡[42][44] - 工业硅：期货价格回落，供需双降有累库压力，预计低位震荡，空单可逢低止盈[45][46] 黑色金属 - 钢材：表需修复，钢价有企稳预期，成本下跌空间不大，建议空单离场，单边暂时观望[47][49] - 铁矿石：发运回升，到港下降，港存下降，铁水微降，预计高位震荡，单边观望[50][52] - 焦煤：期货弱势下跌，现货价格松动，供应或提升，需求走弱，单边震荡偏空，区间参考1050 - 1200，暂时观望[53][55] - 焦炭：期货延续下跌，主流焦企提涨第四轮落地，供应有成本支撑但开工下降，需求受钢厂压制，单边震荡偏空，区间参考1550 - 1700，暂时观望[56][58] 农产品 - 粕类：国内豆粕供应宽松，成本端缺乏实质利好，预计宽幅震荡，关注国储大豆动向[59][61] - 生猪：供应压力仍存，价格上方有压力，3 - 7反套可继续持有[63][64] - 玉米：市场多空博弈，盘面窄幅震荡，关注售粮节奏及贸易商心态[65][66] - 白糖：原糖价格偏空，国内震荡偏弱，维持底部震荡偏弱思路[67][69] - 棉花：美棉底部震荡，国内新花收获尾声，短期棉价区间内承压偏弱运行[69] - 鸡蛋：蛋价大稳小降，供应宽松，需求弱势，预计低位震荡，前期空单止盈后短期观望[71][72] - 油脂：棕榈油延续回落，豆油短线回调，整体维持近弱远强观点，关注相关价格走势[73][74] - 红枣：产区价格松动，盘面低位震荡，关注产区收购进度和终端需求[75][77] - 苹果：库存果少量交易，好果需求尚可，价格稳定[78] 能源化工 - PX：调油需求炒作反复，短期高位震荡，供应偏高水平，需求支撑偏弱[79][80] - PTA：中期供需预期偏弱，反弹空间受限，短期高位震荡，TA1 - 5滚动反套[81][82] - 短纤：供需预期偏弱，加工费逐步压缩，单边同PTA，盘面加工费逢高做缩[83] - 瓶片：11月供需宽松，PR跟随成本端波动，加工费在300 - 450元/吨区间波动，单边同PTA[84][85] - 乙二醇：短期刚需支撑尚可，但供应高且港口累库，低位震荡，EG2601虚值看涨期权持有，EG1 - 5逢高反套[86] - 纯苯：受调油消息扰动，价格反弹受限，供应或偏宽松，需求支撑有限，短期BZ2603观望[87] - 苯乙烯：短期受调油需求扰动，上方空间有限，供需面好转但上方有压力，短期震荡整理[89][90] - LLDPE：基差走弱，成交偏弱，供应压力将显现，空单6800附近减仓[91] - PP：意外检修偏多，往下空间不大，供需双增，库存小累积，观望[92] - 甲醇：港口持稳，成交活跃，市场交易“弱现实”逻辑，关注05MTO缩的驱动因素[93] - 烧碱：供需仍存压力，预计偏弱运行，关注氧化铝需求和供应变化[94][95] - PVC：供大于求矛盾未改善，盘面趋弱震荡，需求淡季，出口预期不佳，延续底部趋弱格局[96][97] - 纯碱：供需大格局趋弱，盘面大幅走弱，空单持有[98][99] - 玻璃：弱现实弱预期，盘面承压探底，短期有刚需支撑，中长期需求收缩，空单持有[98][100] - 天然橡胶：海外原料坚挺，胶价走强，库存累库，需求不佳，预计区间震荡，关注原料产出和宏观变化[100][104] - 合成橡胶：供需提振有限，成本端偏弱，BR上方承压，BR2601中期逢高空，关注10800附近压力[104][107]

从预案发布到草案披露，半年时间，内蒙古电投能源股份有限公司（以下简称电投能源）的百亿重组正 式落地，市值也从400亿元增至600亿元。 "这不仅是国家电力投资集团有限公司（以下简称国家电投）内部资源整合的关键一步，也标志着电投 能源作为集团内重要平台的战略地位得到进一步强化。"在业内看来，随着集团资产持续注入与业务协 同深化，电投能源的未来估值仍有望提升。 颇受业界关注的是，根据资产基础评估法，白音华煤电的净资产账面价值为75.33亿元，评估价值109.98 亿元（不包括此前1.51亿元增资），较账面价值增值34.65亿元，增值率46%，在行业内属于中等偏高水 平。 而本次收购将较大程度提升电投能源的资产及负债。以6月30日为基准，电投能源资产总额将从交易完 成前的549.79亿元增至交易完成后的800.79亿元，增加251亿元；负债总额从149.89亿元增至333.18亿 元，增加183.29亿元，资产负债率由27.26%提升至41.61%。 资产及负债率同步上行 今年前三季度，电投能源实现营收224.03亿元，同比增长2.72%；归母净利润41.18亿元，同比下降 6.40%。如何保障未来业绩发展？此次重 ...

市场整体表现与展望 - 周四A股市场集体收跌，超过三千家公司股价下跌，成交量萎缩至近期低位，市场赚钱效应较差 [1] - 银行板块逆势走强，多只国有大型银行股涨幅超过3% [1] - 临近年底市场观望氛围浓厚，A股成交量明显萎缩，主要市场参与方交易积极性下降 [1] - 市场经历10月以来持续横盘震荡后，已具备进一步向上拓展空间的条件，当前在4000点整数关口的反复震荡或为市场上涨至新台阶做准备 [1] - 预计2026年中下游制造业迎来供需形势好转是大概率事件，A股上市公司盈利增速有望迎来明显回升 [1] 11月市场关注重点与催化剂 - 11月关注重点包括十五五发展规划定调对产业的刺激作用、科技行业的事件驱动、反内卷带动的物价回升等 [1] - 预计多个板块有望迎来催化剂，推动市场维持震荡上行格局 [1] 科技板块投资机会 - 11月科技方向依然值得关注，板块内部出现有序轮动和高低切换，预计这一格局将持续 [2] - 滞涨的机器人、军工、智能汽车等板块有望迎来补涨机会 [2] - 领涨板块如算力硬件、国产半导体、新能源等若出现明显调整，将形成较好的逢低布局机会 [2] - 机器人国产化和应用普及是2025年确定趋势，产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展，带动传感器、控制器、灵巧手等板块机会 [2] - 市场预期特斯拉人形机器人版本可能更新，或成为机器人板块新催化剂 [2] - 半导体国产化仍是大势所趋，可关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等领域 [2] 其他板块投资机会 - 反内卷出现阶段性成果的板块，如光伏、水泥建材、煤炭、快递等已出现产品价格上涨迹象，预计将迎来补涨机会 [2] - 军工板块2025年存在订单回升预期，大部分子板块如地面装备、航空装备、军工电子等中报业绩降幅继续收窄，基本面出现触底迹象 [2] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，自2024年三季度以来已连续三个季度净利润增速为正，预计2025年将迎来基本面拐点 [2] - 银行板块经历一季度存量贷款利率重新定价冲击后，中报业绩增速已开始回升，加之股息率具备吸引力，易受中长期大型机构投资者关注 [2]

作为价值投资者的"圣经"，格雷厄姆先生在《证券分析》一书中，就对价值投资的回报写下了定义：赚取一个资产长期 现金流的回报。格雷厄姆先生认为，这个资产到底上市还是不上市，是债券还是股票，都不重要的。重要的是，投资回 报的关键在于现金流。最终股东赚取的是分红的钱，还是现金流再投资的回报，也不重要。 在形成了价值投资的定义后，格雷厄姆和其最好的学生巴菲特，又对投资者和投机者做了区分。投资者关注的所有事 情，都是围绕企业如何产生现金流来的。所以，巴菲特会强调好生意还是坏生意（不同生意赚现金流的难度不同），强 调对护城河的研究（护城河越强，现金流越稳定），强调优秀的管理层（好的管理层会善待股东）。 许多人会把价值投资和成长投资对立起来。事实上，价值投资者的对立面是投机。无论是低估值还是高成长，只要是从 获取现金流角度出发的投资，就是价值投资。这也是为什么，DCF估值模型能够经久不衰，成为衡量企业价值的重要工 具。 导读：爱因斯坦曾说"宇宙中最强大的力量不是原子弹，而是复利加时间。"复利效应的原理是，充分利用时间杠杆。时 间越长，得到的回报就越惊人。复利思维，也逐渐在大众理财中开始普及。 当上证指数时隔10年后重新回到4 ...

《联合国气候变化框架公约》（以下简称《公约》）第30次缔约方大会在巴西贝伦召开，具有历史意 义，因为今年是《巴黎协定》达成10周年。而且，1992年《公约》开放签字的地点也是巴西。然而，此 次会议却是在双重危机下召开的。 人类的气候危机正在加剧。2024年是有记录以来最热的一年，首次突破《巴黎协定》所设的"1.5℃"温 控目标；根据《巴黎协定》，各缔约方应在2025年提交下一轮国家自主贡献报告（NDC），据统计， 目前只有约125个缔约方进行了提交。另一个重要挑战是，美国政府不仅不派代表参会，还在不久前国 际海事组织（IMO）的一次会议上反对全球航运碳定价机制，并施压他国跟随。作为全球累计排放量最 大的经济体，华盛顿的"空椅子"直接影响到部分国家的出资与减排意愿，这被一些观察人士视为对多边 气候机制的"规则性阻挠"。 而且，技术与市场曲线已经突破"临界点"。2025年，可再生能源将首次超过煤炭，成为全球发电的主要 来源。这一趋势并非任何单一政府的"恩赐"，而是各缔约方，尤其是中国、欧盟等共同努力发展新能源 技术、扩大新能源市场规模的结果。中国在技术和市场方面的杰出贡献，为全球应对气候变化注入了强 劲动力。相关 ...