核心观点 - 市场情绪综合得分周内冲高回落，截至11月21日数值为3.8，较上周五的3.9小幅降低，从情绪角度观点偏空 [1][6] - 价量指标共振走弱，市场交易活跃度下降，全A成交额环比下降8.74%，平均日成交额为18650.36亿元，显示短期情绪显著降温 [1][13] - 行业层面，石油石化、基础化工、煤炭、钢铁、纺织服饰等行业短期趋势最强，其中石油石化短期得分达83.05 [1][35] - 风格配置上，模型维持提示小盘风格与价值风格占优信号，但相关RSI指标迅速降低，未来信号强度可能加强 [1][43] 市场情绪指标分析 - 情绪结构指标采用多维度分项指标合成，包括行业间交易波动率、价量一致性、科创50成交占比等9个指标，通过打分法计算综合得分，近5年该指标在[-6.6, 6]区间内波动 [5] - 价量一致性指标周内快速回落，显示资金关注度与标的涨幅相关性明显降低，市场价量匹配程度下降 [10][11] - 科创50相对全A成交占比继续下滑并下穿布林带下界，反映市场风险偏好进一步走弱 [10][16] - 行业间交易波动率保持上涨但增速持续放缓，周五小幅回落，表明资金在不同行业间切换的节奏边际减弱 [10][19] - 行业涨跌趋势性较上周大幅下降并再度下穿布林带上界，显示行业观点分歧加大，板块beta效应减弱 [10][22] - 融资余额占比继续上升，杠杆资金情绪有所回暖 [10][25] - RSI指标周内快速下跌并接近布林带下界，表明市场短期上行动能不足 [10][28] - 主力资金净流入强度快速走低，机构买入意愿明显回落 [10][31] 行业趋势与拥挤度 - 根据均线排列模型，银行、纺织服饰、国防军工、石油石化、综合等行业短期趋势得分上升趋势靠前 [35] - 行业拥挤度分析显示，本周拥挤度与周内涨跌幅相关系数为-0.24，呈现较明显的负相关性 [1][40] - 电力设备、综合、基础化工、美容护理等高拥挤度板块领跌明显，拥挤资金快速流出导致调整幅度放大 [1][40] - 农林牧渔、纺织服饰、公用事业等拥挤度较高但跌幅相对温和，显示一定防御属性 [1][40] - 汽车、机械设备、电子、通信、计算机等低拥挤度板块跌幅较小，中长期配置价值仍在，若市场情绪回暖有望率先企稳反弹 [1][40] - 截至11月21日，平均拥挤度最高的行业为农林牧渔(0.953)、基础化工(0.943)、综合(0.900)、传媒(0.873)、纺织服饰(0.863)；拥挤度最低的行业为家用电器(0.123)、计算机(0.123)、通信(0.110)、汽车(0.033)、机械设备(0.023) [38][39] 市场风格研判 - RSI风格择时模型显示，当前维持小盘风格占优信号，申万小盘/申万大盘的20日RSI为52.38，高于60日RSI的42.01，但5日RSI相对20日RSI迅速降低48.30% [43][44] - 模型同时维持价值风格占优信号，国证成长/国证价值的20日RSI为33.68，低于60日RSI的56.25，5日RSI相对20日RSI降低44.59% [43][44] - 价值风格在300成长/300价值、创业板指/沪深300的对比中也均显示占优，其20日RSI均显著低于60日RSI [44]

证券时报·数据宝统计，截至上午收盘，今日沪指跌0.34%，A股成交量714.49亿股，成交金额10324.73 亿元，比上一个交易日减少21.58%。个股方面，3201只个股上涨，其中涨停54只，2024只个股下跌， 其中跌停35只。从申万行业来看，国防军工、综合、传媒等涨幅最大，涨幅分别为2.68%、1.17%、 1.08%；石油石化、煤炭、有色金属等跌幅最大，跌幅分别为1.91%、1.67%、1.61%。（数据宝） | 电子 | | | | 大为股份 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 有色金属 | -1.61 | 557.58 | -24.87 | 融捷股份 | -10.01 | | 煤炭 | -1.67 | 62.17 | -28.35 | 安泰集团 | -5.76 | | 石油石化 | -1.91 | 72.98 | -25.00 | 和顺石油 | -5.56 | （文章来源：证券时报网） 今日各行业表现（截至上午收盘） | 申万行业 | 行业涨跌（%） | 成交额（亿元） | 比上日（%） | 领涨（跌）股 | 涨跌幅（%） | | --- | ...

核心观点 - 市场情绪指标数值为3.8，较上周五的3.9小幅降低，情绪出现下滑，观点偏空 [7] - 价量一致性指标周内快速回落，市场价量匹配程度下降，情绪快速走低 [11] - 模型整体提示小盘与价值风格占优信号，且信号强度未来可能加强 [49][50] 市场情绪模型观点 - 市场情绪指标周内冲高回落，综合得分周内快速下降，市场交易活跃度不断走低 [7] - 全A成交额较上周环比下降8.74%，平均日成交额为18650.36亿元，市场成交活跃度降低 [15] - 价量一致性指标快速回落，资金关注度与标的涨幅相关性明显降低 [11][12] - 科创50相对全A成交占比继续下滑并下穿布林带下界，反映风险偏好进一步走弱 [11][18] - 行业间交易波动率保持上涨但增速持续放缓，周五小幅回落，资金切换节奏边际减弱 [11][22] - 行业涨跌趋势性较上周大幅下降并再度下穿布林带上界，行业观点分歧加大，板块beta效应减弱 [11][25] - 融资余额占比继续上升，杠杆资金情绪有所回暖 [11][29] - RSI指标周内快速下跌并接近布林带下界，市场短期上行动能不足 [11][32] - 主力资金净流入强度快速走低，机构买入意愿明显回落 [11][36] 其他择时模型观点 - 均线排列模型显示，银行、纺织服饰、国防军工、石油石化、综合等行业短期趋势得分上升趋势靠前 [40] - 石油石化、基础化工、煤炭、钢铁、纺织服饰是短期趋势最强的行业，其中石油石化短期得分为83.05，为最高 [40] - 行业拥挤度与周内涨跌幅相关系数为-0.24，呈现较明显的负相关性 [45] - 电力设备、综合、基础化工、美容护理等高拥挤度板块领跌明显，拥挤资金快速流出导致调整幅度放大 [45] - 农林牧渔、纺织服饰、公用事业等拥挤度较高但跌幅相对温和，显示一定防御属性 [45] - 汽车、机械设备、电子、通信、计算机等低拥挤度板块跌幅较小，中长期配置价值仍在，若情绪回暖有望率先反弹 [45] - RSI风格择时模型维持提示小盘风格和价值风格占优信号 [49][50] - 小盘风格信号提示强度较强，但5日RSI相对20日RSI迅速降低，未来有待观察 [49] - 价值风格信号方面，5日RSI相对20日RSI迅速降低，未来信号强度可能出现一定程度加强 [49]

石化ETF市场表现 - 11月24日石化ETF（159731）震荡下行，现跌约1.1% [1] - 持仓股光威复材、蓝晓科技、三美股份领涨，川发龙蟒、盐湖股份领跌 [1] - 近10个交易日有8个交易日获资金净流入，合计吸金2674万元 [1] 化工行业投资观点 - 三季报到年报出炉市场面临5个月业绩空窗期，投资人面临布局明年和风格切换需要，化工是值得布局选择之一 [1] - 化工行业整体加权开工率在历史高点，价差还在底部，距离反转还需看到库存去化，已有零星品种率先走出底部反转趋势 [1] - 建议沿四条路线配置：反转早期优先布局白马标的、布局资源禀赋好磷化工钾盐氟化工龙头、布局增量可观成长确定性强标的、布局供需结构好反转确定性较强农药氨纶长丝和有机硅等行业 [1] 石化ETF指数构成 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 从申万一级行业分布看，基础化工行业占比为60.8%，石油石化行业占比为32.2% [1] - 指数有望充分受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能等政策 [1]

公司回购完成 - 公司于2025年11月20日完成本轮回购 [1] - 实际回购A股股份约8935万股 占公司总股本的0.07% [1] - 回购最高价格为6.1元/股 回购最低价格为5.27元/股 回购均价约为5.6元/股 [1] 回购资金与股份处置 - 回购使用资金总额约为5亿元 [1] - 本轮回购股份将全部注销并相应减少注册资本 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月实体部门负债增速降幅超预期，预计后续下行重回缩表，金融部门资金面后半周有反弹迹象，短期股债表现不佳或难持续 [2][17] - 财政政策上政府债净增加，预计政府部门负债增速下降；货币政策上资金面边际收敛，预计国债收益率有波动区间 [3][18] - 10月物量数据走弱，关注经济企稳上行，需确认5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][19] - 上周股债表现不佳，股债性价比偏向债券，权益风格价值占优，主推长债加价值类权益资产，本周推荐上证50指数（仓位80%）、中证1000指数（仓位20%） [6][8] - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优，推荐A + H红利组合和A股组合，集中在银行等行业 [9][65] 各部分总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年10月实体部门负债增速8.6%，前值8.9%，预计11月降至8.5%，年底降至8.4%；金融部门资金面后半周反弹，稳定宏观杠杆率方向不变，大规模化债有利 [2][17] - 财政政策：上周政府债净增加2378亿元，下周计划净增加2480亿元，10月末政府负债增速13.9%，前值14.5%，预计11月降至13.0%，年底维持该水平 [3][18] - 货币政策：上周资金成交量降、价格升、期限利差微升，一年期国债收益率周末收至1.40%，预计下沿1.3%，中枢1.4%；十年国债和一年国债期限利差微升至42个基点，预计十年和三十年国债收益率波动区间分别为1.6% - 1.9%和1.8% - 2.3% [3][18] - 资产端：10月物量数据较9月走弱，两会定2025年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需确认是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][19] 股债性价比和股债风格 - 展望2025年，资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行向名义经济增速靠拢，货币配合财政震荡中性 [20] - 2016年开始国家资产负债表边际收缩，2023年配置黄金时代开启，股债性价比偏向债券，权益风格价值占优 [20] - 上周股债表现不佳，十债收益率稳定在1.82%，一债收益率下行1个基点至1.40%，期限利差微升至42个基点，30年国债收益率上行1个基点至2.16% [6][21] - 年内有两次实体部门扩表，美国经济回落最悲观时候或已过去，中国外部环境蜜月期已过 [7][22] - 后续基本假设是盈利平稳、宏观流动性收敛、风险偏好下降，对应股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值，主推长债加价值类权益资产，本周推荐上证50指数（仓位80%）、中证1000指数（仓位20%） [8][24] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌3.9%，深证成指跌5.1%，创业板指跌6.2%；申万一级行业中银行、传媒等跌幅小，电力设备、综合等跌幅大 [29] 行业拥挤度和成交量 - 截至11月21日，拥挤度前五行业为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等；本周拥挤度增长前五为计算机、传媒等，下降前五为电力设备、医药生物等 [31] - 本周全A日均成交量1.87万亿元，较上周2.04万亿元回落，国防军工、计算机等成交量同比增速高，电力设备、食品饮料等涨幅小 [33] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中银行、食品饮料等跌幅小，电力设备、综合等跌幅大 [36] - 截至2025年11月21日，2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [37] 行业景气度 - 外需边际回升，10月全球制造业PMI升至50.8，CCFI指数环比涨2.6%，港口货物吞吐量回落，韩国10月出口增速降、11月前20日升，越南出口增速微降 [41] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，产能利用率11月略有回升但仍处历史最低，汽车成交量高，新房成交低，二手房成交季节性回落 [41] 公募市场回顾 - 11月第3周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别在 - 2.3%、 - 3.3%、 - 3.8%、 - 4.7%，沪深300周度下跌3.8% [59] - 截至11月21日，主动公募股基资产净值3.7万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅上升 [59] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优，红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征 [65] - 推荐A + H红利组合13只个股、A股组合20只个股，集中在银行、电信等行业 [65]

行业与公司 * 行业涉及A股市场、科技板块、资源品、新能源、有色金属、基础化工、石油石化、非银金融、军工机械、计算机、银行、IPO市场等[1][2][3][4] * 公司层面提及华电新能、西安一才、中策橡胶、天有为、联合动力、国货航、中国优业、摩尔县城等新股案例[23] 2026年A股市场整体展望 * 市场预计呈现"慢牛"行情，指数以震荡上行为主，但涨幅会有所放缓，赚钱难度加大[1][2][15] * 投资需更加关注基本面的改善和积极验证[1][2][15] * 牛市节奏正进入"景气验证阶段"，特征是指数震荡上行但涨幅放缓，经济基本面改善，新兴产业业绩释放，风格切换频繁[6] * 未来展望有三种情境，最可能发生的是景气获得验证且高增长持续，延续科技牛行情[7][8] 2026年行业与主题投资观点 * **科技板块**：仍是投资主要逻辑，政策面、基本面、资金面支持顺畅，但需警惕结构性和阶段性回调风险[1][2][9] * 电子行业配置比例已超过25%，增量资金不足可能导致对利空反应敏感[1][9] * 核心成长方向包括AI、新能源和关键资源[9] * **首选行业**：首推新能源行业，同时看好有色金属、基础化工、石油石化、非银金融、军工机械及计算机[3][15] * **潜在主线切换**：若科技板块调整，资源品（有色化工机械等中下游产业链）有望成为新主线，受益于全球货币宽松及供需不平衡[1][2][12] * 黄金比价处于历史低位，预示有色金属价格可能突破[1][12] * **主题投资**：围绕中美博弈展开，关注未来产业（AI、新能源）、关键资源及军工三个方向[1][13][14][15] * AI方面关注大模型算法及国产光刻机，新能源方面关注固态电池及第四代核电[1][13] * 关键资源需满足高度垄断、关键用途、高壁垒、小市场体量四个条件，如稀土中的中重稀土、高纯石英砂[14] * **高景气行业**：从三季报数据看，高景气行业占比达到32%，建议追逐高景气行业中的弹性机会[11] 2025年IPO市场回顾 * **政策支持**：政策支持力度加大，引导长期资金入市，支持科技创新，优化新股发行定价机制[1][16][18][21] * 1月份联合印发推动中长期资金入市工作方案，将银行理财和保险资管从B类升级为A类投资者[16][18][19] * 科创板未盈利企业差异化配售试点推进，明确未盈利企业可采用约定限售方式进行IPO[16][21] * 10月27日证监会发布意见，优化新股发行定价机制，提高锁定比例更高、锁定期更长的网下投资者配售比例[16][21] * **上市情况**：截至10月底，沪深北交所共上市87家新股，比去年同期增加9家[17] * 上市数量回升主要体现在主板（29家）和北交所（18家），科创板和创业板略有减少[1][17] * 行业分布上，机械设备（16家）和电力设备（16家）新股上市数量最多[21] * **募资情况**：新股共募资901.72亿元，同比增长73%，单支新股平均募资金额为10.36亿元，同比增长55.1%[23] * 募资最多的是华电新能，高达182亿元[23] * **首日表现**：新股首日平均涨幅为244.78%，无破发新股[1][24] * 上半年申购账户数量增加导致报价竞争激烈，新股首日涨幅逐月下降，从1月份的268.37%降至6月份的6.84%[1][24] * 下半年大盘表现向好，新股首日涨幅回升，9月份为258.52%，10月份为244.64%[1][24] 北交所市场表现与展望 * **2025年表现**：北交所整体流动性显著提升，总成交金额达5.53万亿元，同比增长273.65%，单日日均成交额283.58亿元[4][25] * 北证50指数累计涨幅41.56%，高于上证50、上证指数、深圳成指和中证1000[4][25] * **2026年展望**：北交所扩容值得期待，新股采用定价发行流程简单，首日涨幅整体高于沪深市场[27][28] * 预计北交所的新股发行量可能会比沪深更明显增长[27] 银行板块分析与展望 * **2026年投资主线**：银行板块仍以高股息、高红利属性为投资主线[4][36][44] * **2025年表现**：上半年表现出色，但三季度回调明显，国有行中的农行及一些城商行因分红比例高而表现突出[36][37] * **增量资金**：未来增量资金可能来自保险公司的长久期资金需求、宽基ETF及国家队持续增持、公募基金均衡配置需求[38] * **基本面展望**： * 信贷规模增速预计保持7-8%的稳健增长[4][39] * 息差降幅将收窄，预计上市银行平均息差降幅收窄至10个BP以内[4][39] * 净手续费收入边际改善，投资收益预计不出现大的拖累[41] * 资产质量方面需持续关注地产相关风险，但银行整体拨备充足（多数头部银行拨备覆盖率达四五百左右，其余平均约200），能确保全行业利润维持正增长[4][42][43] * **投资策略**：围绕高股息、高红利策略，选择分红稳定、基本面稳健的优质个股[44] 其他重要模型与配置观点 * **经济周期判断**：使用普林格周期模型判断当前处于阶段3，建议配置股票和商品，该模型历史年化收益率约20%[30] * **行业轮动模型**：多策略行业轮动模型月度胜率约74%，今年以来多头超额收益23%，绝对收益约45%[32] * **短期行业推荐**：11月份推荐建材、钢铁、通信、汽车和基础化工等行业[34]

行业与公司 * 行业为大宗周期行业 包括有色金属 煤炭 钢铁 石油石化和基础化工等子行业[1][5] 核心观点与论据 **投资逻辑与特征** * 投资逻辑基于三个维度 经济周期 行业景气和市场情绪[2] * 行业具有顺周期属性 行情波动大 长期复合收益偏低但某些阶段弹性大 择时尤为重要[2] * 长期年化收益率和波动率均高于市场基准 仅有色金属的年化下伏比率高于中证800[1][4] **多维度跟踪框架** * **经济周期** 关注经济增长和物价拐点 跟踪社融增速 PMI价格分项 PPI[1][5] * **行业景气** 包括商品价格 政策变化 分析师盈利预期及上市公司财报业绩[1][5] * 商品价格是观察景气度的最直接指标 权益行情弹性与持续性与商品持续涨价预期密切相关 股市通常领先于商品价格见顶[1][9][10] * 政策变化是重要催化因素 需结合估值及业绩拐点综合考量[1][8] * 财报业绩是后验指标 业绩拐点通常滞后于股价拐点 时间跨度可能从一个季度到1-2年[3][14] * **市场情绪** 关注估值 成交量和换手率 在极值水平时信号意义更强[1][5][15] * 当成交占比达到历史高位时 上涨行情可能接近尾声 低位阶段成交活跃度回升可能预示行情回暖[15][16] * 高股息率板块在市场回落期表现出较强防御属性 高股息率集中在煤炭 钢铁和石油石化[3][15] **重点子行业分析** * **有色金属** 受货币 金融 避险属性及供需影响 包括贵金属 工业金属及能源金属[1][6] 分析师认为其盈利预测景气较强[3][17] * **煤炭与钢铁** 受国内供需及商品价格联动影响[1][6] 盈利预测景气度对股价具有更明显的领先性[3] 具备中期困境反转博弈价值及短期红利配置价值[17] * **石油石化** 需关注需求驱动的油价上涨 警惕地缘冲突扰动[1][7] 可优选高股息个股作为短期策略[17] * **基础化工** 商品价格受上下游影响 传导机制复杂 化工品价格从底部反弹通常预示行业上行周期开启[3][11][12] 更看好科技创新应用的新材料公司[17] **政策影响** * 供给侧改革和碳中和行动等政策从供给端优化约束 提升行业景气[1][9] * 盈利压力大的煤炭 钢铁 有色金属在政策期内涨幅较大[1][9] * 不同子行业因盈利差异和政策力度预期不同 反转弹性有差异 例如供给侧改革时期煤炭与钢铁反转弹性更强[9] * 当前至2026年政策基调利好经济向上 反内卷政策有望提升大宗周期品景气度[3][17] **商品价格跟踪指标** * **总量层面** 制造业PMI主要原材料购进价格指数及南华综合指数作为同步或领先宏观类价格指标 PPI相对滞后 但当PPI快速冲顶时 上游超额收益行情可能接近尾声[1][10][11] * **子行业层面** 关注动力煤 焦煤 螺纹钢 金价 铜铝 锂等商品价格[1][10][11] 其他重要内容 * 当前至2026年政策基调以经济建设为中心 有利于中型企业[17] * 有色金属和煤炭自9月以来价格震荡上行 原油仍处低位震荡[3][17] * 本轮周期震荡向上行情未结束 各子行业估值分位仍处于近10年90%以下 长期仍有上涨空间[3][17] * 短期内 由于年底红利配置关注度提升 高股息优质公司如煤炭 石油石化及钢铁可能受益更多[3][17] * 基础化工行业中 新兴产业技术发展提高对新材料的需求 如膜材料 特种化工 碳纤维等[3][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中银中证全指自由现金流 ETF 是中银基金旗下被动指数型基金，采取完全复制法投资；中证全指自由现金流指数兼顾价值与盈利，其成分股行业分布均衡、市值集中中小盘，股息率、估值、盈利、业绩表现良好；该 ETF 成立后取得超额收益且跟踪紧密，基金经理经验丰富 [1] 根据相关目录分别进行总结 中证全指自由现金流指数：兼顾价值与盈利的 SmartBeta 指数 - 指数简介：中证全指自由现金流指数选取 100 只自由现金流率较高的上市公司证券，以 2013 年 12 月 31 日为基日，1000 点为基点，反映现金流创造能力强的上市公司证券整体表现 [6] - 成分股分析：行业分布均衡，集中于家用电器、有色金属和交通运输，前四大行业合计占比 56.28%；前十大成分股合计权重 56.53%；成分股以中小市值为主，市值小于 500 亿的合计占比 77% [11] - 股息率分析：股息率介于沪深 300 与中证红利之间，自发行以来持续高于沪深 300 指数，与中证红利指数差距逐步减小，截至 2025 年 11 月 14 日约为 3.83% [15] - 估值水平：PE 估值具备优势，截至 2025 年 11 月 14 日 PE - TTM 约为 13.39 倍，低于沪深 300 指数；PB 偏高，PB - LF 约为 1.94 倍，反映高盈利能力 [16][19] - 盈利水平：ROE 持续具备优势，2025 - 2027 年预计稳定维持在 14%左右；净利润稳步增长，预计从 2025 年的约 4900 亿元攀升至 2027 年突破 5600 亿元 [24] - 业绩分析：长期收益领跑，近六年总收益 207.13%，年化收益率 21.98%；多个年度有超额收益；风险调整后回报优秀，夏普比率 1.02 [28][29] 中银中证全指自由现金流 ETF（563760）介绍 - 产品简介：中银中证全指自由现金流 ETF 是中银基金旗下被动指数型基金，2025 年 5 月 21 日成立，6 月 6 日上市，发行规模 3.88 亿元，采用完全复制法投资 [33] - 中银中证全指自由现金流 ETF 实现超额收益的同时跟踪紧密：自成立以来取得超越业绩基准的超额收益，净值持续在中证现金流指数之上；日均跟踪偏离度控制在较低水平，日跟踪偏离度绝对值均值低于 0.05%，年化跟踪误差为 1.23% [35][38] - 现任基金经理简介：赵建忠，金融学硕士，中银基金助理副总裁，投资经理年限 10.45 年，历任管理基金数 19 只，在任 13 只，自 2025 年 5 月起担任该 ETF 基金经理 [42]

市场整体展望 - 当前市场风险提前释放，为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 市场调整是“怀疑牛市级别”的调整，但牛市基础依然坚实，调整后春季行情更值得期待 [11] - 中国资产已调整出性价比，有望凭借自身独立逻辑迎来修复，系统性“慢”牛在调整后有望进入第二阶段 [9][12] AI与科技板块观点 - AI主线处于“至暗时刻”，但长期信心坚定不移，短期回调是布局良机，本轮科技行情远未结束 [4][8] - AI硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8][14] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势，大规模回购对冲机构减持压力，为A股对标公司提供估值空间 [8] 行业配置策略 - 应关注资源/传统制造业机会，包括化工、有色、新能源，以及企业出海相关的工程机械、创新药、电力设备和军工 [3][5] - 风格切换可能加强，建议关注低位价值板块，如金融、电力设备、机械设备和周期行业 [6][7] - 短期可均衡配置补涨的成长和低估值价值行业，包括传媒、计算机、医药、食品饮料等 [10] - 受益于实物资产消耗提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）以及PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）值得关注 [5] 投资策略与信号 - 切勿盲目杀跌，可持仓静待调整结束，以回调至年线上方的券商板块作为增配操作的“信号弹” [12][13] - 未来市场可能更多呈现“急跌慢涨”特征，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，市场内在稳定性增强 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化 [14]