行业投资评级 - 强于大市 (维持) [4] 核心观点 - 纺织服饰行业整体盈利状况呈现边际改善态势，2025年行业预盈率为60% [1] - 各子板块亏损上市公司占比均有所下滑，其中纺织制造板块预盈率最高，为77% [2] - 展望后市，纺织制造板块有望受益于下游订单回暖，服装家纺板块受益于内需复苏，饰品板块短期受金价抑制但中长期渗透率有望提升 [3] 1 纺服行业盈利状况边际改善，预盈率 60% - 截至2026年2月13日，纺织服饰行业107家A股公司中，已有55家发布业绩预告，行业披露率为51%，在消费八大行业中位列第3 [1][9] - 在已发布业绩预告的公司中，预计盈利的公司为33家，行业预盈率为60%，在消费八大行业中排行第3 [1] - 2025年纺织服饰行业亏损上市公司占比为40%，同比下降19个百分点 [1] - 具体看业绩预告类型：首次亏损的公司占比由2024年的28%大幅下降至7%，续亏公司占比由30%小幅上升至33% [1] - 扭亏为盈的公司占比由4%大幅上升至20%，业绩预增的公司占比由15%上升至22% [1] 2 各子板块亏损比例均有所下滑，纺织制造板块预盈率较高 - **披露率**：饰品板块最高，为73%；服装家纺板块为52%；纺织制造板块为41% [2][14] - **预盈率**：纺织制造板块在已披露公司中预盈率最高，为77%；饰品板块为73%；服装家纺板块为48% [2][14] - **纺织制造板块**：亏损比例从2024年的27%下降至23%，其中首次亏损占比下降10个百分点至8%，但续亏占比由9%上升至15%；预增占比由45%下降至38% [2][16] - **服装家纺板块**：亏损比例下滑，其中首次亏损占比由33%大幅下降至6%，但续亏占比提升至45%；预增占比由3%上涨至10% [2][16] - **饰品板块**：亏损比例下滑，首次亏损和续亏占比分别下降至9%和18%；预增占比由20%提升至36%，扭亏占比提升至9% [2][16] 3 纺织服饰个股业绩披露情况 - 报告列举了已披露2025年业绩预告的55家公司的详细数据，包括预告类型、净利润区间及变动幅度 [21][24] - **纺织制造板块**：部分公司业绩表现突出，如金春股份预告净利润同比增长165.04%至184.43%，百隆东方预告净利润同比增长46.34%至70.73% [21] - **服装家纺板块**：多家公司实现扭亏为盈或业绩大幅预增，如朗姿股份预告净利润同比增长245.25%至302.80%，歌力思预告净利润同比增长151.69%至167.84% [21][24] - **饰品板块**：业绩分化，潮宏基预告净利润同比增长125%至175%，菜百股份预告净利润同比增长47.43%至71.07%；但中国黄金、明牌珠宝等公司出现业绩预减或首亏 [24] 4 投资建议 - **纺织制造**：随着下游龙头品牌库存水平下降，2026年核心客户订单有望回暖，龙头公司有望凭借规模和成本优势抢占市场份额，建议关注订单需求回暖、新产能释放、高股息的龙头企业 [3][25] - **服装家纺**：受益于下游需求回暖，品牌力和产品力较强的企业业绩有望持续修复 [3][25] - **饰品**：短期金价高位抑制终端需求；中长期看，黄金饰品工艺提升将推动其在多场景渗透率的提升，建议关注品牌势能强、渠道布局广泛、股息率高的黄金珠宝龙头企业 [3][25]

核心观点 - 展望后市 纺织制造龙头公司有望凭借规模和成本优势抢占市场份额 建议关注订单需求回暖 新产能释放 高股息的龙头企业 [1] - 服装家纺方面 品牌力和产品力较强的企业业绩有望持续修复 [1] - 黄金珠宝短期需求受金价高位抑制 中长期工艺提升将推动多场景渗透率提升 建议关注品牌势能强 渠道布局广泛 股息率高的龙头企业 [1] 行业整体盈利状况 - 截至2026年2月13日 纺织服饰行业107家A股公司中已有55家发布业绩预告 行业披露率为51% 在消费八大行业中位列第3 [1] - 在已发布业绩预告的公司中 2025年纺织服饰行业预计盈利的公司数量为33家 行业预盈率为60% 在消费八大行业中排行第3 [1] - 2025年纺织服饰行业亏损上市公司占比为40% 同比下降19个百分点 [1] - 行业盈利状况呈现边际改善态势 具体表现为：扭亏为盈的公司占比由4%大幅上升至20% 业绩预增的公司占比由15%上升至22% [1] - 首次亏损的公司占比由28%大幅下降至7% 但续亏的上市公司占比由2024年的30%小幅上升至33% [1] 各子板块业绩表现 - 从披露率看 饰品板块披露率最高为73% 服装家纺板块为52% 纺织制造板块为41% [2] - 从预盈率看 各子板块表现分化 纺织制造板块预盈率为77% 饰品板块为73% 服装家纺板块为48% [2] - 各板块2025年已披露业绩预告的公司中 亏损比例均相较2024年有所下滑 [2] - 纺织制造板块：预增占比由45%下降至38% 亏损比例从27%下降至23% 其中首次出现亏损的公司占比相较2024年下降10个百分点至8% 但续亏公司占比由9%上升至15% [2] - 服装家纺板块：预增占比由3%上涨至10% 首次亏损占比由33%下降至6% 但续亏占比提升至45% [2] - 饰品板块：预增占比由20%提升至36% 扭亏占比提升至9% 首次亏损和续亏占比分别下降至9%和18% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后科创债市场短期将延续震荡格局，短久期高等级及ETF成分券表现占优，投资策略上可聚焦1 - 3年期AAA品种，较强的流动性便于开展波段操作与控制回撤 [4] 根据相关目录分别进行总结 一级发行规模与结构 - 节前科创债供给缩量，2026.2.9 - 2026.2.13新增供给达292.8亿元，因假期主动减量，规模较前一周明显收缩 [2][12] - 发行结构以银行间1年内品种为主，亦有宁德时代等优质龙头5年期品种发行 [2][12] - 科创债品种较普通信用债认购相对清淡，市场优先抢配高等级短久期品种，ETF成分券标的更受机构青睐 [2][12] 二级交易活跃度与定价 - 存量科创债评级高度集中，AA + 及以上隐含评级债券数量占比73.7%，AA级中等资质个券占比22.1%，反映部分中小科创主体融资需求 [3][20] - 行业分布以传统行业为主导，建筑装饰、公用事业、综合行业债券数量占比38.8%，纺织服饰、通信、非银金融行业较该行业全部信用债估值存在16bp以上的超额利差 [3][20] - 本周科创债周度成交换手率环比回落0.11%，符合春节前交易清淡规律，读数介于城投债与普通产业债之间；周内成交笔降至800笔以下，1 - 3年期品种成交占比达51%，投资者优先锁定低波动、高流动性标的 [3][27] - 春节前一周科创债呈结构性牛市，短久期高等级科创债收益率曲线平坦化，资金面宽松及配置盘支撑是核心驱动；3 - 5年交易所科创债收益率小幅上行至2.01%，后续下行空间较窄 [3][32] - 科创债整体成交收益率基本贴近市场估值，低估值成交幅度均值在1.4bp内 [3][32] - 最新一周科创债指数成分券与非成分券的利差走阔至27.1bp，银行间品种与成分券利差读数也走阔至8.5bp。拆分到1 - 3年，银行间品种与指数成分券存在近20bp的压缩空间 [4][36]

报告行业投资评级 - 报告对纺织服装行业及重点覆盖公司持积极看法，重点公司均获得“买入”评级 [4][43] 报告核心观点 - 报告核心观点为亚瑟士FY2025业绩持续高增长，并对FY2026展望乐观 [1][3] - 亚瑟士FY2025实现收入8109亿日元，经汇率调整同比增长19.4%；实现归母净利润987亿日元，同比增长54.7% [3] - 公司盈利能力显著提升，FY2025毛利率为56.8%，同比增加1.0个百分点；营业利润率为17.6%，同比增加2.8个百分点 [3] - 公司对FY2026业绩展望乐观，预计收入为9500亿日元，同比增长17.2%；预计营业利润为1710亿日元，同比增长20.0% [3] 亚瑟士FY2025业绩分项总结 - **分品牌业绩**： - Performance Running（性能跑鞋）收入3635亿日元，经汇率调整同比增长11.2% [3] - Sports Style（运动休闲）收入1413亿日元，经汇率调整同比大幅增长42.8% [3] - Onitsuka Tiger（鬼冢虎）收入1365亿日元，经汇率调整同比大幅增长43.2% [3] - Core Performance Sports（核心性能运动）收入860亿日元，经汇率调整同比增长9.3% [3] - Apparel and Equipment（服装与装备）收入420亿日元，经汇率调整同比增长10.1% [3] - **分地区业绩**： - 欧洲地区收入2258亿日元，经汇率调整同比增长22.1% [3] - 日本地区收入2042亿日元，经汇率调整同比增长22.7% [3] - 大中华区收入1205亿日元，经汇率调整同比增长20.4% [3] - 东南亚和南亚地区收入497亿日元，经汇率调整同比大幅增长33.0% [3] - 北美地区收入1411亿日元，经汇率调整同比增长5.8% [3] - 大洋洲地区收入496亿日元，经汇率调整同比增长19.2% [3] - 其他地区收入520亿日元，经汇率调整同比增长21.4% [3] - **营运指标**： - 现金周转天数为136.78天，同比增加4.24天 [3] - 库存周转天数为164.93天，同比增加6.85天 [3] - 应收账款周转天数为35.14天，同比减少0.75天 [3] - 应付账款周转天数为63.29天，同比增加1.89天 [3] - **费用控制**：销售、行政及一般费用率为39.2%，同比减少1.8个百分点 [3] 重点公司估值与财务数据 - 报告列出了A股和港股市场共22家纺织服装行业重点公司的估值与财务预测数据，所有公司最新评级均为“买入” [4] - **A股代表性公司**： - 比音勒芬：合理价值20.90元，预计2025年EPS为1.23元，对应PE为12.37倍 [4] - 华利集团：合理价值60.65元，预计2025年EPS为2.94元，对应PE为16.66倍 [4] - 海澜之家：合理价值8.50元，预计2025年EPS为0.47元，对应PE为13.11倍 [4] - **港股代表性公司**： - 安踏体育：合理价值102.91港元，预计2025年EPS为4.70港元，对应PE为15.97倍 [4] - 李宁：合理价值24.84港元，预计2025年EPS为1.00港元，对应PE为19.89倍 [4] - 江南布衣：合理价值24.53港元，预计2025年EPS为1.72港元，对应PE为10.78倍 [4]

固定收益研究：信用债市场周报 - 本期（2月9日至2月15日）交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-4 BP至0 BP [2] - 信用债发行规模环比下降，企业债保持零发行，其余品种发行金额减少；信用债净融资额环比减少，企业债净融资额增加，其余品种净融资额减少，企业债、短期融资券净融资额为负，其余品种净融资额为正 [2] - 二级市场方面，本期信用债成交金额环比微增，企业债、中期票据成交金额增加，公司债、短期融资券、定向工具成交金额减少；信用债收益率多数下行，多数品种信用利差收窄 [2] - 多数品种利差处于历史低位，7年期品种分位数相对较高；绝对收益角度看，配置需求将推动信用债延续修复行情，长远来看未来收益率仍在下行通道；相对收益角度看，各期限信用利差压缩空间均显不足，多数品种配置性价比不高，票息策略宜谨慎，交易思路可适度乐观 [2] - 中央和地方持续积极优化房地产政策，对推动房地产止跌回稳发挥积极作用，房地产市场继续朝着止跌回稳方向迈进；地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，可重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业，配置重点为业绩优异的央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [3] - 城投债方面，在统筹发展和安全原则下，城投违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种；在推进地方融资平台出清的严监管下，融资平台改革转型加快，可关注“实体类”融资平台改革转型机会 [3] 行业研究：轻工制造与纺织服饰行业周报 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税措施缺乏明确法律授权；随后美国政府援引《1974年贸易法》第122条，将对进口商品征收10%的“临时关税”，为期150天，后又声称将其提高至15% [6] - 自去年2月以来，美国依据《国际紧急经济权力法》对华加征的新关税主要有“芬太尼关税”（税率10%）和“对等关税”（其中10%税率已执行，余下24%暂缓执行）；根据行政令，这些关税将“尽快终止征收” [6] - 综合来看，在美国现行关税政策下，美国对华关税迎来一定程度的边际下降，对国内出口链企业在订单与估值的改善方面均形成一定支撑 [6] - 行情回顾显示，2月9日至2月13日，SW轻工制造指数上涨0.53%，跑赢沪深300指数（0.36%）0.17个百分点；SW纺织服饰指数下跌2.77%，跑输沪深300指数3.14个百分点 [6] - 报告维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级；维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [7] - 行业要闻包括美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，以及特朗普新加征关税税率加码至15% [6] - 重要公司公告包括探路者拟对72名员工进行672.68万股股权激励，以及裕同科技拟以自有资金4.49亿元收购东莞华研新材料51%股权 [6]

核心事件 - 公司实际控制人李兆廷被石家庄市公安局执行拘留，相关案件正在调查中 [1][2] - 李兆廷未在公司担任任何职务，公司公告称此事不会对正常生产经营产生重大影响 [1][2] 实际控制人背景与历史 - 李兆廷出生于1965年，1997年下海创业，带领东旭集团打破国外技术封锁，于2004年成为国内最大电子玻壳装备制造商 [3][4] - 其带领东旭集团从CRT装备制造商转型为液晶玻璃基板龙头企业，业务曾涵盖光电显示材料、高端装备制造、半导体硅碳材料、新能源发电及组件、新能源汽车、高端医用药玻包材六大核心业务 [5] - 李兆廷曾打造了包括嘉麟杰、东旭光电、东旭蓝天三家上市公司在内的“东旭系”，2019年以235亿元财富成为石家庄首富，旗下三家上市公司总资产一度超2000亿元 [6][7] 历史违法违规与处罚 - 经证监会调查，东旭系存在多项严重违法违规行为：东旭光电于2017年欺诈发行股票募资75.65亿元；东旭集团于2018年欺诈发行债券募资35亿元 [8] - 2015年至2019年期间，东旭集团累计虚增收入478.25亿元，虚增利润130.01亿元，虚增货币资金最高达447.9亿元；东旭光电累计虚增收入167.6亿元，虚增利润56.27亿元 [8] - 东旭集团及相关主体非经营性占用东旭光电、东旭蓝天资金，截至2025年3月末尚未归还金额合计169.59亿元 [8] - 2025年6月，河北证监局作出处罚：李兆廷及其一致行动人等被合计罚款超12.4亿元，李兆廷等人被终身市场禁入；东旭光电及相关当事人被合计罚款超4.2亿元；其中李兆廷个人被罚款5.9亿元 [8][9] - 因上述问题，东旭光电与东旭蓝天均已从A股退市，嘉麟杰成为东旭系仅剩的A股上市平台 [1][10] 公司经营与财务状况 - 公司2010年上市以来至2025年9月末，累计实现归母净利润4.91亿元，累计现金分红1.22亿元 [1][11] - 2015年至2024年的十年间，公司仅在2022年进行过一次现金分红，金额为988.40万元 [1][11] - 公司归母净利润在2022年达到0.93亿元后，2023年、2024年分别降至0.51亿元、0.19亿元，同比分别下降44.76%、62.86% [10] - 2025年前三季度，公司营业收入为9.18亿元，同比增长3.49%；归母净利润为0.52亿元，同比增长205.46%，大幅增长主要因投资净收益较上年同期大幅增加 [10][11] 公司股权与控制权风险 - 公司控股股东绍兴国骏企业管理有限公司的100%股权，以及一致行动人东旭集团持有的845万股公司股份已被法院司法冻结 [1][12] - 冻结原因为东旭蓝天及其一致行动人与吉林省信托的信托纠纷，吉林省信托申请财产保全，保全金额约为12.26亿元 [12] - 李兆廷能否保住公司实际控制人地位存在不确定性 [1]

核心观点 - 报告建议采取“稳健优先、兼顾成长”的投资思路，以应对春季行情下半场，核心策略需从上半场的“积极博取收益”转向“平衡收益与风险”[2][5][15] - 当前转债市场处于价格与估值双高的历史极值，债性安全垫被大幅削弱，市场波动或将加剧，指数上涨空间受限[5][9][14] - 市场风格预计将从“科技+资源”向更均衡的“科技+顺周期+红利”切换，投资需为两会政策落地与一季报业绩预演的双重验证阶段做准备[5][14] 市场回顾与现状 - **近期市场表现**：过去一周（2月9日-2月13日），A股市场小幅上涨，上证指数累计上涨0.41%，创业板指上涨1.22%，科创50指数周涨幅达3.4%，市场呈现“权重弱、科创强”特征[7] - **转债市场表现**：同期中证转债指数上涨1.08%，转债等权指数跑赢正股等权指数，估值进一步修复，高价低溢价率转债和小盘转债表现相对占优[7][12] - **市场成交**：随着春节长假临近，市场交投趋于谨慎，全周成交额逐步萎缩至约2万亿元水平[7] - **行情启动背景**：2026年春季行情于2025年12月17日启动，受“十五五”开局政策暖风、人民币升值及资金提前抢跑等因素推动，上证指数曾实现17连阳[5][9] - **当前市场状态**：进入2026年1月中旬后，市场情绪达高位，监管趋审慎，市场进入高位震荡阶段，转债价格中位数与转股溢价率均已攀升至历史极值，呈现高波动特征[5][9][10] 历史规律与阶段特征 - **春节后至两会前（约2月至3月初）**：历史数据显示此阶段为“春季躁动”主升浪，权益市场上涨概率高，小盘成长风格占优，TMT、高端制造等行业领涨，转债市场中的小盘、双低品种表现突出[5][13] - **两会期间（约3月上中旬）**：市场整体转为震荡调整，风格向医药、公用事业等防御板块收敛，高估值转债可能面临因正股调整带来的估值压缩压力[5][13] - **两会结束至3月底**：市场进入政策消化与基本面验证期，行情分化加剧，业绩成为核心线索，正股业绩过硬的转债品种可能重启升势[5][13] - **具体数据佐证**：根据2017-2025年数据，春节后至两会开幕前，中证转债指数平均上涨1.00%，上涨概率为66.67%；中证1000指数平均上涨6.71%，上涨概率达100%[14] 当前市场分析与展望 - **行情阶段定位**：当前处于春节后至全国两会开幕前，短期春季行情下半场有望继续演绎[5][14] - **风格展望**：小盘成长统计意义上的高胜率仍在，但市场风格或逐步从“科技+资源”向“科技+顺周期+红利”的更均衡风格切换[5][14] - **支撑与制约因素**：权益市场慢牛预期、流动性环境宽松、转债市场“资产荒”的供需格局将继续支撑转债高估值；但价格与估值双高背景下，市场波动将加剧，指数上涨空间受限[5][14] 投资策略与行业方向 - **整体配置建议**：虽然转债市场仍具结构性机会，但需正视波动加剧的现实，在组合中可适度降低配置比重[15] - **个券选择思路**：采取“稳健优先、兼顾成长”的思路[2][5][15] - **稳健端**：将价格相对合理、业绩扎实的低价或双低品种作为组合的压舱石[15] - **成长端**：可小范围布局业绩增长明确、景气度较高的优质高价偏股转债[15] - **规避方向**：需主动规避溢价率偏高、临近触发强赎的个券[15] - **看好行业方向**： - 受益于自主可控与行业周期复苏的 **AI算力、半导体行业** 的转债[15] - 供需格局改善、降息周期利好的 **有色金属、部分化工行业** 的转债[15] - 政策催化密集的 **消费、地产后周期行业** 的转债[15]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 服饰制造公司2026年1月营收表现分化，但展望2026年，订单有望在稳健中改善，盈利质量有望环比修复[1] - 从出口数据看，东南亚国家服饰出口表现持续好于中国，中长期产业链转移趋势仍在继续[2] - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，看好其长期增长性，品牌服饰则关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股[3][4] - 行业库存基本健康，期待下游订单稳健改善，建议关注龙头制造公司[4] - 黄金珠宝行业在2025年业绩分化明显，2026年建议关注具有强产品差异性和品牌力的公司[8] 本周专题：部分服饰制造商1月营收公布，越南相关出口继续稳健增长 - 2026年1月，丰泰企业、儒鸿、裕元集团（制造业务）收入同比分别变化-1.8%、+7.6%、+0.6%[1] - 丰泰企业2026年1月合并营收为68.3亿新台币，同比-1.8%；2025年全年累计合并营收为835.1亿新台币，同比-4.5%[13] - 儒鸿2026年1月累计营业额为35.8亿新台币，同比增长7.6%；2025年全年累计营业额为379.9亿新台币，同比增长3.2%[14] - 裕元集团2026年1月制造业务营收同比+0.6%；2025年全年累计同比+0.5%[18] - 2025年中国服装及衣着附件出口金额为1512亿美元，同比-5.0%；纺织纱线织物及其制品出口金额为1426亿美元，同比+0.5%[21] - 2026年1月，越南纺织品出口金额为32.5亿美元，同比+8.3%；鞋类出口金额为20.5亿美元，同比+7.8%[21] - 2025年越南纺织品出口金额为396.4亿美元，同比+7.0%；鞋类出口金额为242.0亿美元，同比+5.8%[21] - 展望2026年，行业库存基本健康，部分细分品牌销售表现良好，下游订单需求主基调为环比改善[22] - 部分品牌商收入表现强劲，如On品牌近3个季度收入同比分别增长43%、32%、25%；Amer最新季度收入同比增长30%[22] - Nike收入表现环比改善，其中北美地区收入同比正增长，库存已恢复健康[22] - 库存方面，Adidas自2024年收入恢复健康增长，当前对2026年积极备货；VF、UA最近两个季度存货周转天数开始同比下降[24] - 服饰制造板块投资建议：短期品牌商下单谨慎可能影响上游制造商利润率，但龙头公司具备韧性；中长期头部制造商有望持续享受份额提升[27] 本周观点：推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会 - **运动鞋服板块**：2025年表现或仍优于鞋服大盘，公司库存管理能力卓越[28] - 推荐李宁，预计其2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年PE为17倍[3][28] - 推荐安踏体育，预计其2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年归母净利润增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为15倍[3][28] - 关注具备反转逻辑的Nike大中华区零售商滔搏，当前股价对应FY2026 PE为13倍[3][28] - 关注特步国际、361度[3][28] - **品牌服饰板块**：推荐海澜之家，预计其2025年归母净利润平稳略增，2026年拓店有望带动收入提速增长，当前股价对应2026年PE为12倍[4][29] - 关注罗莱生活，预计其2025年归母净利润增长21%至5.2亿元（暂不考虑家具业务潜在商誉减值风险），当前股价对应2026年PE为15倍[4][29] - 关注波司登[4][29] - **纺织制造板块**：推荐申洲国际，对应2026年PE为11倍[4][27][30] - 推荐华利集团，公司2025年利润率承压，后续盈利质量有望逐步修复，对应2026年PE为14倍[4][27][30] - 推荐晶苑国际，对应2026年PE为10倍[4][27][30] - 关注伟星股份、开润股份[4][27][30] - **黄金珠宝板块**：2025年在金价上涨背景下公司业绩分化明显[8][30] - 推荐周大福，其FY2026Q3集团零售值同比+17.8%，对比Q2显著加速，当前股价对应FY2026 PE为18倍[8][30] - 推荐潮宏基，其2025年业绩预告预计归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元[8][30] 近期报告：晶苑国际深度研究 - 晶苑国际是服饰制造行业龙头之一，合作下游品牌包括优衣库、Levis、GAP、Adidas等[9][39] - 2024年公司收入同比+13%至24.7亿美元，净利润同比+23%至2.0亿美元[9][39] - 2025年上半年收入同比+12%至12.3亿美元，净利润同比+17%至0.98亿美元[9][39] - 公司积极布局一体化产业链，国际化布局早，2024年末在越南、中国、孟加拉国、柬埔寨、斯里兰卡的员工占比分别为54.3%、16.1%、11.3%、11.9%、5.9%[40] - 2025年上半年，休闲服、运动服及户外服、牛仔服、贴身内衣、毛衣收入占比分别为28%、26%、21%、17%、9%[41] - 预计2025-2027年公司收入分别为27.4亿、29.8亿、32.5亿美元，同比增速分别为+11%、+9%、+9%[41] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.32亿、2.65亿、2.97亿美元，同比增速分别为15.7%、14.2%、12.0%[41] - 公司现金流稳定，2024年派息比例提升至70%[42] - 给予“买入”评级，合理股价区间对应2026年PE为12.6~13.2倍[42] 本周行情 - 本周（2026年2月9日至2月13日），沪深300指数上涨0.36%，纺织制造板块下跌1.87%，品牌服饰板块下跌2.58%[34] - A股周涨幅前三为：华孚时尚（+2.08%）、日播时尚（+1.72%）、潮宏基（+0.66%）[34] - A股周跌幅前三为：菜百股份（-9.76%）、七匹狼（-8.82%）、三夫户外（-7.83%）[34] - H股周涨幅前三为：超盈国际控股（+5.62%）、安踏体育（+4.59%）、江南布衣（+4.49%）[34] - H股周跌幅前三为：天虹国际集团（-5.54%）、维珍妮（-3.24%）、波司登（-2.82%）[34] 本周原材料走势 - 截至2026年2月10日，国棉237价格同比上涨16%至25145元/吨[45] - 截至2026年2月14日，长绒棉328价格同比上涨8%至16088元/吨[45] - 截至2026年2月13日，内棉价格高于人民币计价的外棉价格3603元/吨[45]

历史规律与市场特征 - 春节后市场上涨概率随交易日增加而提升，节后20个交易日内中证2000指数平均涨幅达10.4%，上涨概率为91%[14] - 春节后风格上中小盘显著占优，节后20个交易日内中证2000、中证1000平均涨幅分别为10.4%和7.8%，均高于大盘指数[14] - 春节后行业上科技与周期板块占优，计算机、通信、有色金属等涨幅靠前，而食品饮料、银行等相对靠后[13] - 春季躁动行情常分两波，2016年至今10次样本中有6次在回调后走出第二波上涨[20] 科技板块趋势与分化 - 市场对科技股的审美标准从概念转向商业化兑现，在整体估值高位下内部分化显著[24] - 相较美股，A股与港股科技板块估值压力相对可控，资金在科技内部进行高低切换，挖掘低位、有基本面反转的细分赛道[24] - 美股科技内部分化，英伟达高位横盘而软件股调整，市场关注其财报及3月GTC大会[25] - 国内科技应用受政策支持，春晚机器人亮相后，平台相关搜索量激增300%，订单量增长150%[30] 投资观点与配置建议 - 报告认为A股处于牛市逻辑中，核心驱动力未转向，建议以证券化率达1.1倍以上为看多信号[32] - 行业配置建议关注三条主线：科技内部高低切、PPI改善及反内卷受益板块、以及黄金与高股息等中长期底仓[33]

报告核心观点 - 本期晨报核心观点为“周期板块景气预期开启扩张”，周期与成长板块均处于分析师景气扩张区间，与行业主线模型形成共振 [1][3] - 宏观层面，测算显示2022年以来累积的待结汇资金规模约1.13万亿美元，加权平均持汇成本为7.1，预计2026年美元兑人民币汇率中枢大概率在6.8-7.1，整体稳中有升、震荡偏升 [2] - 固定收益方面，国盛基本面高频指数为129.8点，当周同比增加6.0点，显示生产、交运、融资等高频指标同比增幅稳定或扩大 [3][4] - 商贸零售方面，报告首次覆盖并给予汇嘉时代“买入”评级，认为其作为新疆零售龙头，通过创新转型有望打开第二增长曲线 [1][6] 宏观研究总结 - 测算显示，2022年以来累积的待结汇资金规模约1.13万亿美元，持汇成本多集中在7.0-7.2，加权平均为7.1 [2] - 在人民币升值及人民币资产吸引力上升背景下，企业结汇可能延续，但汇率实际表现由基本面预期、美元走势等多变量共同决定 [2] - 预计2026年美元兑人民币汇率中枢大概率在6.8-7.1，整体稳中有升、震荡偏升，但较难持续单边升值 [2] - 企业结汇将直接导致超储减少、流动性边际收紧，但目前影响有限，且“套息交易反转”及企业结汇增多可能对信用扩张带来扰动 [2] 金融工程研究总结 - 周期与成长板块均处于分析师景气扩张区间，与行业主线模型形成共振 [3] - 景气-趋势-拥挤模型当前配置仍延续顺周期主线，相较于上个月增配了机械、电子、汽车等科技制造领域 [3] 固定收益研究总结 - 本期国盛基本面高频指数为129.8点，前值为129.7点，当周同比增加6.0点 [3] - 利率债多空信号因子为4.3%，前值为3.9% [3] - 生产方面，工业生产高频指数为128.4，当周同比增加4.8点，同比增幅不变 [4] - 总需求方面，商品房销售高频指数为40.0，当周同比下降6.5点，同比降幅收窄 [4] - 物价方面，CPI月环比预测为0.0%，PPI月环比预测为0.2% [4] - 库存高频指数为164.7，当周同比增加7.5点，同比增幅不变 [4] - 交运高频指数为135.8，当周同比增加11.7点，同比增幅扩大 [4] - 融资高频指数为249.7，当周同比增加31.4点，同比增幅扩大 [4] 商贸零售公司研究总结 - 报告首次覆盖汇嘉时代，认为其核心竞争优势在于密集的门店网络、深入的本土市场洞察以及多业态协同效应，在新疆地区形成显著的规模效应和品牌壁垒 [6] - 公司积极推动超市调改和购物中心业态升级，并创新性地探索“低空经济+消费”新场景，有望打开第二增长曲线 [6] - 预计公司2025-2027年收入分别为24.22亿元、25.57亿元、27.82亿元，同比增长0.5%、5.6%、8.8% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.81亿元、1.41亿元、1.88亿元，同比增长38.2%、74.4%、33.8% [6] - 首次覆盖给予“买入”评级 [6] 行业表现数据总结 - 近1月表现前五的行业为：石油石化（13.7%）、建筑材料（11.8%）、基础化工（6.6%）、有色金属（5.5%）、纺织服饰（5.1%） [1] - 近3月表现前五的行业为：有色金属（26.4%）、石油石化（18.1%）、建筑材料（16.2%）、基础化工（12.7%）、纺织服饰（7.1%） [1] - 近1年表现前五的行业为：有色金属（105.3%）、基础化工（46.5%）、国防军工（44.4%）、建筑材料（42.7%）、石油石化（32.0%） [1] - 近1月表现后五的行业为：国防军工（-6.7%）、医药生物（-3.6%）、银行（-2.9%）、农林牧渔（-2.6%）、非银金融（-2.2%） [1]