报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持） [2] 报告核心观点 - 宏观情绪承压，建议关注有色金属行业的低位布局机会 [1][6] - 铜、铝、贵金属等板块经历回调，为配置提供窗口期 [6][10] - 钢铁板块受益于新房成交与地产复工提速，旺季需求有望改善 [7][10] 分板块总结 铜 - 价格表现：当周LME铜/SHFE铜收于12022美元/吨、94740元/吨，周环比分别下跌5.8%和5.6% [6] - 供应紧张：当周进口铜精矿加工费（TC）为-67.0美元/干吨，周环比下降6.5美元/干吨，加工费陡降凸显铜矿现货供应紧张 [6] - 库存分化：当周三大交易所总库存128.07万吨，基本持平；其中SHFE库存减少2.2万吨至41.1万吨，LME库存增加2.4万吨至33.5万吨 [6] - 配置建议：关注铜矿资源储备丰富的紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际，以及矿山服务+资源双轮驱动的金诚信 [10] 贵金属 - 价格表现：当周SHFE黄金/伦敦现货黄金收于1039.2元/克、4595.1美元/盎司，周环比分别下跌8.3%和8.6% [6] - 波动率下降：截至3月19日，黄金波动率由32.31降至31.05，但仍高于历史平均水平，极端情绪或已降温 [6] - 调整原因：本轮调整可能与权益资产波动率放大导致流动性较强的黄金资产被“抽血”有关，当前VIX指数已有边际下降迹象，金价或有望企稳 [6] - 配置建议：关注调整后的配置机会，建议关注中金黄金、紫金黄金国际、山东黄金 [10] 铝 - 价格表现：当周LME铝/SHFE铝收于3329美元/吨、24020元/吨，周环比分别下跌5.4%和3.8% [6] - 供给高位：2月电解铝开工率维持98.93%的相对高位 [6] - 需求修复：当周SMM铝加工企业综合开工率周环比上升1.0个百分点至62.9%，延续节后修复态势 [6] - 库存增加：当周SHFE铝库存录得45.2万吨，周环比增加3.6万吨 [6] - 地缘风险：美伊冲突升级可能影响严重依赖海上贸易通道的中东地区铝生产供应链 [6] - 配置建议：板块回调，关注低位布局机会，建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业、南山铝业 [10] 小金属 - **钨**：当周钨精矿价格收于102.5万元/吨，周环比下跌1.9%；章源钨业上调3月下半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮上调12、12、17万元/吨，长单价格坚挺 [6] - **稀土**：当周氧化镨钕/氧化镝收于70.3、139万元/吨，周环比分别下跌12.5%和4.5%，短期承压；商务部对境外相关稀土物项实施出口管制，非管制品的出口需求或增长 [6] - **锑**：当周国内锑锭价格收于17.01万元/吨，周环比持平；商务部规范锑相关物项出口，2026年1月中国出口氧化锑580吨，环比增长52% [6] - 配置建议：建议关注稀土企业北方稀土、中国稀土、中稀有色；钨业企业中钨高新、厦门钨业、章源钨业；国内锑生产企业华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金 [10] 钢铁 - 价格表现：当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3123、3297元/吨，周环比分别下跌0.6%和上涨0.1% [7] - 供需数据：当周五大钢材品种供应839.82万吨，周环比增长18.85万吨；总库存1946.23万吨，周环比减少28.66万吨；周消费量868.28万吨，周环比增加70.2万吨 [7] - 成本端：当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于816、1741元/吨，周环比分别上涨0.5%和0.2% [7] - 下游复苏：当周全国工地开复工率为62%，环比上升19.5个百分点，资金到位率50.7%，环比上升7.9个百分点；3月9日至15日，10大城市新房成交环比增长46.5%，政策资金带动复苏节奏提速 [7] - 配置建议：关注旺季需求改善，建议关注产能质量领先的宝钢股份、首钢股份、南钢股份、华菱钢铁，以及受益于稀土精矿价格上涨的包钢股份 [10]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给出 **“增持”** 评级 [7] 核心观点 - 报告认为，尽管地缘政治与强美元对短期金属价格构成压制，但多个子行业的基本面韧性仍存，长期看好趋势未改，部分品种已进入左侧布局区间 [1][2][3][4][5] 按目录总结 一、周度数据跟踪 - **板块表现**：本周申万有色金属指数下跌 **12%**，在31个申万一级行业中表现靠后 [20][21]。二级子板块普遍下跌，其中工业金属跌 **13.3%**，贵金属跌 **11%** [21]。三级子板块中，铝跌幅最大，达 **16%** [21] - **个股表现**：涨幅前三为立新能源 (**+3%**)、万邦德 (**+1%**)、云南锗业 (**+0%**); 跌幅前三为索通发展 (**-22%**)、黄河旋风 (**-22%**)、南山铝业 (**-19%**) [22] - **价格变动**：周内有色品种价格普遍下跌 [23] - **贵金属**：COMEX黄金周跌 **-10.6%** 至 **4,492** 美元/盎司，SHFE黄金周跌 **-8.3%** 至 **1,039.2** 元/克 [24] - **基本金属**：SHFE铜周跌 **-5.6%** 至 **94,740** 元/吨；SHFE铝周跌 **-3.8%** 至 **24,020** 元/吨；SHFE锡周跌 **-8.5%** 至 **342,480** 元/吨 [25] - **能源金属**：电池级碳酸锂周跌 **-8.4%** 至 **14.5** 万元/吨；电解钴周涨 **0.3%** 至 **42.9** 万元/吨 [28] - **稀土金属**：氧化镨钕周跌 **-11.9%** 至 **71** 万元/吨 [30] - **库存变动**：本周全球交易所铜库存环比减少 **4.9** 万吨；LME铜库存增加 **3.1** 万吨；SHFE铝库存增加 **3.6** 万吨 [34] 二、贵金属 - **核心观点**：中东局势与强美元压制金价，黄金进入左侧击球区 [1]。短期面临逆风，但长期看好观点不变 [37]。若地缘缓和，黄金存在补涨逻辑；若冲突持续发酵引发滞胀风险，叠加偏弱的经济基本面，黄金将大幅走强 [1] - **建议关注**：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等 [1] 三、工业金属 - **铜**：需求韧性仍存，地缘扰动不改长期看好趋势 [1]。宏观上地缘局势与强美元压制价格；库存端全球交易所库存环比减少 **4.9** 万吨；供给端铜精矿TC加速下行，矿端与冶炼端矛盾突出；需求端下游复工复产，接货需求良好 [68] - **铝**：海外战事持续，铝价大幅波动 [2]。供应端微幅增加，行业理论开工产能 **4433.5** 万吨，较上周增 **1** 万吨；铝锭社会库存累库；短期铝价受能源价格支撑与国内累库预期压制，预计震荡运行；中长期受益于新能源汽车、光伏、电力三大板块需求，铝价有向上弹性 [2][80] - **镍**：地缘扰动镍价下行，供给收缩提供支撑 [3]。周内SHFE镍跌 **2.8%** 至 **13.32** 万元/吨；供应端大厂正常排产，中小厂开工受限；需求端前驱体订单较弱，不锈钢市场疲软；预计短期镍价受宏观情绪主导，呈震荡走势 [109] - **锡**：宏观情绪与供应预期增强，锡价弱势运行 [4]。供应端缅甸进口锡锭增加，矿端供应修复预期升温；需求端锡价下跌激发下游补库意愿，成交活跃度回暖；短期锡价或延续偏弱运行；中长期看，主产区局势不稳定，供应偏紧格局难缓解，而AI、新能源等领域需求强劲，锡价具备上行动力 [118] 四、能源金属 - **锂**：交投刚需运行，库存维持低位 [5]。价格方面，电碳周跌 **8.4%** 至 **14.5** 万元/吨；供给方面，碳酸锂产量环比涨 **2.7%** 至 **2.4** 万吨，库存环增 **147** 吨至 **10.11** 万吨；需求方面，据乘联会预测，3月电动车销量 **90** 万辆，环比 **+94%**，但1-3月累计销量 **196** 万辆，同比 **-19%**；预计短期锂价震荡运行 [145][146] - **钴**：下游采购偏弱，钴价震荡运行 [6]。电解钴价格周涨 **0.3%** 至 **42.9** 万元/吨；供给端受原料到货偏紧影响，整体供应维持偏低水平；需求端厂家采购谨慎；预计短期钴价震荡运行，等待需求放量 [173] 五、重点标的 - 报告列出了部分重点公司的投资评级与盈利预测，例如：山金国际 (**买入**，2025E EPS **1.26** 元)、赤峰黄金 (**买入**，2025E EPS **1.83** 元)、洛阳钼业 (**买入**，2025E EPS **0.94** 元) 等 [10]

地缘冲突对日韩股市的冲击 - 中东紧张局势升级导致周一日韩股市开盘大跌 [1] - 日经225指数跌破52000点，日内跌幅超过3% [1] - 截至上午8:05左右，日经225指数最新报51357.100点，下跌2015.430点，跌幅为3.776% [2] - 韩国综合指数大跌超过4% [2] - 韩国综合指数最新报5521.390点，下跌259.810点，跌幅为4.494% [3] - 韩国KOSPI 200期货下跌5%后，交易所启动熔断机制，程序化交易暂停5分钟 [2] 贵金属市场的异常反应 - 现货黄金价格失守每盎司4430美元，日内下跌1.55% [3] - 现货白银价格跌幅近1% [3] - 地缘冲突的避险逻辑被利率和通胀逻辑完全覆盖 [4] - 美伊冲突推高油价引发通胀预期回升，市场押注美联储更难降息，实际利率上行压制金银价格 [4] - 避险资金优先流向流动性更强的美元与美债，而非黄金 [4] - 资金从金银分流至直接受益于冲突的原油及能源资产，导致地缘紧张背景下金银价格不涨反跌 [4] 对金价后续走势的分析 - 后续金价走势将呈现“短期承压、中长期向好”的格局 [5] - 短期内，原油价格高企将令美联储高利率维持更久，叠加美元强势，继续压制金价 [5] - 若冲突持续时间较长，通胀以及经济增长将受到更显著的冲击，市场仍会加大对黄金的需求 [5] - 中长期来看，随着油价上涨效应递减、通胀逐步回落，美联储降息周期虽推迟但不会缺席 [5] - 全球去美元化趋势延续、央行购金需求稳定，以及美元信用弱化共振，将推动金价有望震荡回升 [5]

黄金市场剧烈震荡 - 纽约商品交易所4月交割的黄金期货价格从每盎司5061.70美元一路下挫，现货黄金与期货价格双双跌破每盎司4500美元关口，周跌幅超过10%，创下自1983年3月以来的近43年最大单周跌幅纪录，并已连续第八个交易日下跌 [1] - 伦敦金现（SPTAUUSDOZ.IDC）昨结4491.670，下跌158.833，跌幅达3.42%，最低价触及4477.110 [2] - 纽约商品交易所5月交割的白银期货价格从每盎司80美元上方跌破70美元，全周累计跌幅超过14% [2] - 受国际金价大幅走低影响，国内品牌金饰价格同步回落，多家品牌价格已跌破每克1400元人民币 [3] - 嘉盛集团资深策略师分析，黄金当前受到两股对立力量影响：利好避险资产的地缘政治紧张局势，以及由收益率上升和美元走强主导的宏观经济环境，后者在很大程度上压制了黄金的避险需求 [3] - 前摩根大通贵金属交易员警示，目前市场波动性过大，卖压可能持续，不建议急于抄底 [4] - 中信建投分析指出，历史数据显示地缘冲突爆发后金价下跌是常态，当前金价或还有5%的下跌空间，并认为黄金对美股的对冲作用不强，且受美元指数和美债收益率上升打压 [14] 宏观经济与政策动向 - 中央财经委员会办公室分管日常工作的副主任韩文秀表示，中国将制定实施“城乡居民增收计划”，促进居民消费率明显提高，并坚持投资于物和投资于人紧密结合 [5] - 韩文秀指出，中国超大规模市场优势尚未充分发挥，扩大消费特别是服务消费潜力巨大，城市更新、传统及新型基础设施建设等领域都有巨大投资空间 [5] - 国务院副总理何立峰表示，当前中国经济稳中有进、向新向优，“十五五”时期中国将坚定不移扩大高水平对外开放，推动高质量发展，为跨国公司创造更广阔市场机遇 [5] - 中国人民银行行长潘功胜表示，将继续实施适度宽松的货币政策，综合运用存款准备金率、政策利率、公开市场操作等多种工具保持流动性充裕 [6] - 中国人民银行、国家外汇管理局将境内企业境外放款宏观审慎调节系数由0.5上调至0.6，整体提高境外放款余额上限，以更好满足企业跨境运营资金需要 [6] - 司法部、中国人民银行等多部门公布《中华人民共和国金融法（草案）》并公开征求意见，意见指出将加强金融市场风险监测，建立健全快速反应机制，并加强预期管理和政策统筹 [7] 公司与资本市场动态 - 嘉实原油LOF因二级市场交易价格明显高于基金份额净值，出现较大幅度溢价，为保护持有人利益，于2026年3月23日开市起停牌至10:30，并已自2026年2月3日起暂停申购业务 [8] - 上海证券交易所受理宇树科技股份有限公司科创板IPO申请，该公司拟融资金额为42.02亿元人民币 [9] - 字节跳动宣布以超过60亿美元（约合413亿元人民币）的价格，将沐瞳科技出售给沙特公共投资基金旗下的Savvy Games Group [11] - 美股三大指数集体收跌，道琼斯指数跌0.96%，纳斯达克指数跌2.01%，标普500指数跌1.51%，三大指数均连续四周下跌 [12] - 美股市场中，超微电脑股价下跌超过33%，光通信与存储概念股普遍下挫 [12] 行业与产业观察 - 华泰证券观点认为，2026年或成为绿氢产业拐点之年，看好国内绿氢项目运营商、氨醇设备供应商、电解槽设备生产商受益于政策催化及全球能源价格波动 [15] - 微信正式推出官方“ClawBot”插件，支持接入OpenClaw，用户可通过微信聊天方式调用，腾讯的云端虾Lighthouse、自研虾workbuddy、本地虾QClaw等也已就位 [10] - 第114届全国糖酒会将于3月26日至28日在成都举办 [13] - 2026年第十六届中国国际储能大会将于3月23日至26日举办 [18] - 华为将于3月23日举行春季全场景新品发布会 [18] - 博鳌亚洲论坛2026年年会将于3月24日至27日举办 [18] - 上海国际半导体展览会将于3月25日至27日举办 [18] - 第十六届中国国际清洁能源博览会（CEEC 2026）将于3月25日至27日在北京举办 [18] - 2026中国商用车论坛将于3月25日至27日举办 [18] - 2026中关村论坛年会将于3月25日至29日在北京举办 [18] - 2026全球开发者先锋大会将于3月27日至29日在上海举行 [18] - 中国电动汽车百人会论坛（2026）将于3月27日至29日在北京举办 [18] 国际局势与地缘政治 - 美国总统特朗普向伊朗发出48小时通牒，要求其开放霍尔木兹海峡，否则将打击伊朗的发电厂 [11] - 伊朗武装部队发言人回应称，若伊朗的燃料和能源基础设施遭侵犯，在中东地区属于美国和以色列的所有能源、信息技术和淡水设施都将成为打击目标 [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩强劲增长，营收31.61亿元，同比+68.5%，归母净利润13.55亿元，同比+135.5% [1][9] - 核心增长驱动力为所罗门金岭矿，其黄金销量大幅增长，且单位成本显著下降，成本优势突出 [2][13] - 金岭矿扩建1000万吨/年项目有序推进，预计2027年投产，届时将驱动公司黄金产量和业绩实现爆发式增长 [3][18] - 基于金价上涨及金岭矿未来产量增长预期，报告大幅上调公司2026-2028年盈利预测 [4][23] 2025年财务业绩总结 - 全年实现营收31.61亿元，同比+68.5%；实现毛利23.48亿元，同比+135.5%；毛利率约74.3%，同比增加21.1个百分点 [1][9] - 实现归母净利润13.55亿元，同比+135.5%；若不考虑递延税项影响，归母净利为15.04亿元，同比+162.0% [1][9] - 2025年折算现金分红比例约为48.2% [1][9] 核心矿山产销量与成本 - **江西宜丰新庄矿**：2025年选矿总量110.42万吨，铜当量销量约10,304吨，同比基本持平；铜当量单位销售成本约3.08万元/吨，同比+5.2% [2][11][13] - **所罗门金岭矿**：2025年采矿量335.53万吨，同比+23.7%；选矿量300.15万吨，同比+31.6% [2][11] - 金岭矿黄金销量：金锭销量2,273.60千克，同比+44.5%；金精矿销量5.79万吨，同比+30.3%；两者折合金金属销量约2,929千克，同比+23.5% [2][11] - 金岭矿黄金成本：金金属量单位销售成本约169.15元/克，同比-23.9%，成本大幅优化 [2][13] 主要矿山项目与资源情况 - **金岭矿扩建项目**：于2025年8月13日举行1000万吨/年（总规模1350万吨/年）扩产开工典礼，预计2027年逐步建成投产 [3][18] - **金岭矿资源储量**：截至2025年末，项目黄金资源量约403.4吨，黄金储量约241.9吨，相较于2024年末分别增加79.7%和550.1% [3][18] - **金岭矿当前运营**：2025年选矿回收率已达80%以上，预计2026年现有产能的选矿量和回收率仍有提升空间 [3][18] - **其他矿山**：江西宜丰新庄矿年处理矿石量超100万吨，折铜当量年产能约1万吨；西藏昌都哇了格铅矿处于探转采阶段 [17] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为62.18亿元、97.70亿元、175.45亿元，同比增速96.7%、57.1%、79.6% [4][5][23] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为30.27亿元、44.22亿元、79.65亿元，同比增速123.4%、46.1%、80.1% [4][5][23] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为0.68元、1.00元、1.80元人民币 [4][5][23] - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15倍、10倍、6倍 [4][23] - **其他财务指标预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为44.3%、44.5%、51.4%；毛利率维持在80%以上 [5][24]

行业投资评级 - 报告未明确给出“领先大市”、“同步大市”或“落后大市”的行业评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] 核心观点 - 宏观衰退预期导致金属价格普遍下挫，但预计衰退交易或将结束，应重视后续结构性机会 [2] - 美伊冲突延续，油价上涨，市场开始计价美联储年内不降息甚至明年加息的可能性，这压制了贵金属和工业金属价格 [2] - 即便冲突延长，美国就业环境或难让美联储开启加息，最多是推迟降息 [2] - 持续看好黄金和战略金属（稀土、钨、锂、钽）的结构性行情 [2] - 对于工业金属（铜铝锡等），能源危机可能导致海外矿产供给收缩，可能形成“能源危机→供给收缩→价格上涨”的正反馈 [2] - 报告持续看好金银、稀土（包括氧化钇）、钨、铜、铝、钼、锑、锗、镓、钽、铌、铀、锡、铼等金属 [2] 贵金属 - **黄金**：本周COMEX黄金收于4576.3美元/盎司，环比下跌11.09% [3][15] - 伊朗局势提升通胀预期和美联储加息预期，贵金属价格承压 [3] - 美联储3月会议偏鹰，称在通胀进一步改善前不考虑降息，并讨论下一步加息可能 [3] - 但美元信用担忧仍存，短期价格回调，持续看好金价中长期上涨趋势 [3] - **白银**：本周COMEX白银收于69.5美元/盎司，环比下跌16.31% [3][15] - 白银供需基本面仍然偏紧，持续低库存，但近期现货升水降至较低水平，下游需求下滑，价格或趋震荡 [3] - **建议关注公司**：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [3] 工业金属 - **铜**： - 本周LME铜收报11834.5美元/吨，环比下跌8.39%；沪铜收报94780元/吨，环比下跌5.54% [4][15] - 供给端，铜精矿TC进一步下降至-67.32美元/干吨 [4] - 需求端，铜价回落刺激下游补库，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为81.51%、70.52%，分别环比提升8.6个百分点、3.93个百分点 [4] - 库存端，截至3月21日，铜社会库存52.31万吨，环比减少5.08万吨；LME铜库存34.24万吨，环比增加9.87%；COMEX库存53.41万吨，环比微降0.16% [4] - 宏观因素压制铜价，但供给端硬约束对价格有支撑 [4] - **建议关注公司**：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [4] - **铝**： - 中东局势僵持，霍尔木兹海峡通航威胁未解，影响区域内铝企原料与产品运输，全球铝供应链稳定性承压 [4] - 美国就业与通胀数据超预期，市场降息预期后移，年内首次降息大概率推迟至三季度末至四季度，美元走强压制商品估值 [8] - 截至3月19日，国内主流消费地电解铝锭库存报133.9万吨，环比增加4.5万吨，但累库形势已有缓和迹象 [8] - 随着“金三银四”传统旺季深入，以及节前备库有限，去库拐点有望在3月底4月初到来 [8] - 持续看好供应扰动风险下的铝价反弹 [8] - **建议关注公司**：华通线缆、百通能源、宏创控股/中国宏桥、天山铝业、云铝股份、中国铝业、南山铝业、中孚实业、神火股份、创新实业、电投能源、焦作万方等 [8] - **锡**： - 本周沪锡主力合约收于342480元/吨，环比下跌8.43% [9][15] - 价格下跌受宏观与基本面利空共振影响 [9] - 供应端，缅甸锡矿供应逐渐恢复，印尼主要企业稳定生产出货，前期供应扰动担忧缓解 [9] - 需求端，下游焊料企业3月订单跟进尚可，但传统“金三银四”消费传导偏缓，对价格支撑较弱 [9] - 中长期看，大电子消费景气度或继续向上，AI拉动效应逐渐体现，供需将改善，看好中长期锡价持续走高 [9] - **建议关注公司**：新金路、锡业股份、华锡有色、兴业银锡等 [10] 能源金属 - **镍**： - 本周镍价受宏观影响波动剧烈，沪镍一度跌破13万元/吨，后快速反弹至13.5万元/吨 [10] - 印尼RKAB配额收紧、矿价攀升、硫磺断供风险给镍价带来坚实底部支撑 [10] - 印尼关键镍矿产区受天气影响，物流产能受限 [10] - 预计短期镍价震荡运行为主 [10] - **建议关注公司**：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟新材等 [11] - **钴**： - 电钴价格本周在43万元/吨附近震荡 [11] - 刚果（金）发布新规，严格审计和配额回收机制增加其供给调节能力，对钴价形成支撑 [11] - 国内冶炼厂钴中间品原料维持紧张状态，市场可流通货源稀缺 [11] - 中长期看刚果金配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [11] - **建议关注公司**：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [12] - **锂**： - 本周碳酸锂期货主力合约收于145000元/吨，环比下跌7.35% [12][15] - 中东地缘冲突推高原油及关键化工品价格，进而传导至新能源产业链中游材料成本 [12] - 中长期持续看好全年储能电池需求大增叠加动力电池稳增 [13] - 考虑到油价中枢上移，新能源需求可能被上修，利好锂矿产业链 [13] - 看好2026年碳酸锂中枢价格持续走高 [13] - **建议关注公司**：天华新能、大中矿业、中矿资源、盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、永兴材料等 [13] 战略金属 - **稀土**： - 截至3月20日，氧化镨钕现货报价为71.28万元/吨，环比下跌10.9% [14] - 宏观利空导致价格回调，但白名单和配额指标刚性制约2026年供给 [14] - 内外需求或稳定增长，新一轮补库周期启动，看好2026年稀土中枢价格上涨 [14] - 重稀土（氧化钇）海内外价差超30倍，主因2026年以来加强对日出口管控，海外库存告急 [14] - 判断欧洲超高纯氧化钇供给端已处于紧平衡甚至阶段性断供状态，价格弹性显著 [14] - 国内氧化锆瓷块企业迎来国产产品海外渗透率提升及成本套利机遇，重点关注爱迪特、国瓷材料 [14] - 美伊战事利好稀土板块戴维斯双击 [14] - **稀土标的建议关注**：包钢股份、华宏科技、北方稀土、中稀有色、中国稀土、盛和资源 [14] - **磁材标的建议关注**：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [14] 市场表现与数据 - **行业指数**：截至报告期，有色金属指数报9356.2点，过去5日下跌12.3%，年初至今上涨97.5% [6][15] - **相对收益**：有色金属行业近1个月相对收益为-9.9%，近3个月为8.4%，近12个月为58.5% [6] - **绝对收益**：有色金属行业近1个月绝对收益为-11.9%，近3个月为8.4%，近12个月为73.4% [6] - **主要商品周度涨跌幅**： - 沪金连续：-8.60% [15] - 纽约金连续：-11.09% [15] - 沪银连续：-19.62% [15] - 纽约银连续：-16.31% [15] - 沪铜连续：-5.54% [15] - 伦铜主连：-8.39% [15] - 沪铝连续：-4.64% [15] - 伦铝主连：-5.90% [15] - 沪锡连续：-10.82% [15] - 伦锡主连：-10.40% [15] - 碳酸锂连续：-6.62% [15]

报告投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 宏观环境与地缘冲突共同压制金属价格，但不同金属品种的中长期逻辑存在差异，结构性机会显现 [1][6][25] - 短期压制因素：中东冲突升级推高油价与通胀预期，美联储降息窗口延后，美元走强，共同压制以美元计价的大宗商品价格 [2][3][10] - 贵金属：短期受滞胀担忧与强势美元压制而调整，但“去美元化”、全球债务高企及央行购金等长期逻辑坚实，看好黄金长期牛市 [5][6][25] - 基本金属：短期普遍承压，但铜、铝等品种因供给端刚性约束（地缘冲突、成本高企导致减产）与长期需求（能源转型）支撑，下跌空间有限，具备配置价值 [12][13][15] - 小金属：钼、钒等战略小金属受益于军工需求、储能爆发及供给刚性，景气度独立，价格易涨难跌 [20][21][23] 根据目录分项总结 贵金属 - **价格表现**：本周贵金属价格大幅下跌，COMEX黄金下跌10.57%至4,492.00美元/盎司，COMEX白银下跌15.92%至67.81美元/盎司；SHFE黄金下跌8.28%至1,039.22元/克，SHFE白银下跌15.76%至17,625.00元/千克 [1][35] - **资金流向**：市场避险情绪与资金流出并存，SPDR黄金ETF持仓减少468,564.75金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少6,792,686.30盎司；金银比上涨6.35%至66.24 [1][36] - **短期逻辑**：美国经济数据释放滞胀信号（如2月PPI年率3.4%超预期），叠加中东冲突推升油价通胀预期，美联储降息预期延后（点阵图显示2026年仅降息一次），美元走强，令贵金属短期承压 [2][3][33][52][54] - **黄金长期逻辑**：美元信用下降、“去美元化”趋势、全球债务高企（美国债务总额突破39万亿美元）及央行持续购金构成黄金长期牛市的核心驱动力 [6][25][55] - **白银长期逻辑**：兼具金融与工业属性，被列入美国“关键矿产”清单引发囤积效应，供需缺口预计持续扩大，在宽松周期与工业复苏共振下价格弹性高于黄金 [7][56] - **投资观点**：黄金股估值处于较低水平，关注配置机会；白银板块处于回调筑底阶段，中长期具备布局价值 [6][7][27][55][57] 基本金属 - **整体表现**：本周基本金属价格普跌，LME铜、铝、锌分别下跌7.07%、7.18%、7.21%；SHFE铜、铝、锌分别下跌5.55%、3.77%、4.99% [8][9][61] - **核心压制**：宏观层面，高通胀预期（美国2月PPI月率0.7%）与中东地缘冲突推升避险需求，美元走强，压制金属价格；美联储降息预期显著降温（从三次降至一次）[10][12][83] - **铜市场**： - **供应**：原料供应持续偏紧，国内冶炼加工费TC已降至-56美元/吨的低位 [11][84] - **需求**：新能源车核心消费领域疲软，1-2月国内新能源汽车产量同比下降13.7%，3月上半月零售量同比降28% [11][84] - **库存**：全球库存分化，LME库存增加9.79%至34.24万吨，上期所库存减少5.15%至41.11万吨 [11][85] - **观点**：短期受宏观压制，但作为能源转型关键金属，长期供需基本面强劲，供给偏紧，看好长期价格 [12][28][85] - **铝市场**： - **核心冲击**：中东冲突升级对电解铝产业链形成能源成本飙升与供应链受阻的双重冲击 [13][86] - **供应**：中东电解铝产能占全球近9%，减产风险加剧；叠加全球高成本产区（如莫桑比克已停产58万吨）减产，全年全球供给预计减量3%-5% [13][15][86][89] - **需求**：电解铝为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，需求收缩远小于供给减量 [14][88] - **库存**：上期所库存增加8.55%至45.20万吨，LME库存减少3.51%至42.97万吨 [14][88] - **观点**：供给端收缩确定性极强，铝价进一步下跌空间有限，具备左侧关注价值 [15][29][89] - **锌市场**：宏观压制（通胀预期、降息延后）叠加下游需求平淡，成品库存高企，加工企业利润被挤压，锌价承压 [16][17][90] - **铅市场**：宏观压制与基本面供需错配（库存累积）导致铅价弱势震荡，但再生铅成本支撑构成底部防线 [18][92] 小金属 - **镁**：需求偏弱，出口疲软，价格下跌1.41%至18,160元/吨，成本端支撑价格 [19][102] - **钼**：价格稳定，钼铁维持在28.25万元/吨 [20][103] - **核心逻辑**：具备供需刚性缺口与战略资源属性，是典型的“战争金属” [20][103] - **供给**：全球刚性约束，国内无大型新增产能，海外扩产周期长（3-5年），库存历史低位 [21][103] - **需求**：由传统特钢、新能源（光伏HJT靶材）及军工高端制造三轮驱动，地缘冲突升级显著放大军工需求弹性 [21][104] - **观点**：在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌 [21][104] - **钒**：价格小幅走弱，五氧化二钒下跌0.90%至8.25万元/吨 [22][105] - **核心逻辑**：需求端由钒电池储能爆发式增长驱动 [23][106] - **需求数据**：2025年中国钒电池新增装机功率992.68MW，同比增长125.6%；累计装机功率达1745.06MW [23][106] - **观点**：全钒液流电池契合长时储能需求，随着政策加码与项目落地，钒需求进入爆发阶段，长期看好 [23][24][106]

行业投资评级 - **强于大市（维持评级）** [5] 报告核心观点 - **行业整体表现疲软**：本周有色金属（申万）指数下跌11.8%，跑输沪深300指数，在A股31个一级子行业中排名最后一位 [28] - **子板块表现分化**：在有色板块三级子板块中，锂电化学品指数跌幅最小 [29] - **市场情绪受宏观与地缘政治主导**：油价飙升引发的通胀担忧、美联储延后降息预期以及中东地缘局势动荡升级，共同对贵金属和工业金属价格形成打压，并主导市场情绪 [2][3][10][13] - **小金属呈现结构性机会**：钨市场供需维持紧平衡，价格中枢稳定，行业向高端化、绿色化转型；稀土等小金属价格则出现下跌 [4][22] 投资策略分项总结 1. 贵金属 - **核心观点：通胀与利率预期压制价格**：油价飙升推高通胀预期，美联储维持利率不变且点阵图显示2026年仅降息一次，共同导致黄金价格下行；尽管中东地缘冲突持续，但黄金作为避险资产未走出预期中的强势行情 [2][9][10] - **价格表现**：本周LBMA黄金价格下跌10.49%，COMEX黄金下跌10.57%；白银价格跌幅更大，LBMA白银下跌13.53%，COMEX白银下跌15.92% [9] - **长期价值**：在全球关税政策和地缘政治不确定性背景下，黄金的避险和滞涨交易逻辑仍是核心，长期配置价值不改 [2][10] - **关注个股**：黄金板块关注招金、紫金矿业等；白银、铂、钯作为黄金的贝塔，关注盛达、贵研等公司 [2][11] 2. 工业金属 - **核心观点：地缘局势与通胀预警致价格承压**：中东冲突升级推高能源价格和通胀预期，市场对美联储暂停降息的预期增强，导致LME铜价大跌；国内铝价受外盘下跌和库存累积制约而走弱 [3][12][16][17] - **价格与库存**： - **铜**：LME铜价下跌7.1%，SHFE铜价下跌5.6%；全球铜库存环比增加2.76万吨至130.27万吨 [59][60] - **铝**：LME铝价下跌7.2%，SHFE铝价下跌4.2%；全球铝库存环比减少1.62万吨至134.74万吨 [59][60] - **中长期展望**：铜价受电动车、风光储及算力需求拉动，仍有上涨空间；铝价受国内产能天花板、能源不足及新能源需求支撑，易涨难跌 [16][17] - **关注个股**：铜板块关注江铜、洛钼等；铝板块关注云铝、神火等 [3][17] 3. 新能源金属 - **核心观点：碳酸锂价格下跌，供需格局变化**：碳酸锂期货与现货价格震荡下行，供应端稳步恢复，海外进口补充加大，但行业整体库存维持低位 [3][18] - **价格与供需**： - **价格**：电池级碳酸锂价格上涨2.3%，工业级碳酸锂价格下跌3.9%，碳酸锂期货价格下跌5.4% [18] - **供应**：本周碳酸锂产量预计稳步恢复，2月智利出口至中国的碳酸锂环比增长32%至22,380吨 [18] - **需求**：3月需求市场呈现好转趋势，储能领域需求持续强劲，但下游材料厂仍以刚需采购为主 [18][21] - **关注个股**：锂板块关注大中矿业、赣锋锂业等；低成本镍湿法项目关注力勤资源、华友钴业 [3][21] 4. 其他小金属 - **核心观点：钨市紧平衡，稀土价格下跌**：钨市场受全球战略资源调整和国内产业管控影响，供需维持紧平衡，买卖双方博弈持续；稀土价格则因市场情绪低迷和下游订单不足而大幅下跌 [4][22][23] - **价格表现**：钨精矿价格周环比下跌1.7%；氧化镨钕价格下跌6.2%，氧化镝下跌4.1% [22] - **钨市场分析**：产业链联动性强，价格中枢稳定，整体交投以刚需为主；国际钨市场供给偏紧格局未改，地缘政治推动军工需求增长 [23] - **关注个股**：锑关注湖南黄金；钼关注金钼股份；钨关注中钨高新、厦门钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土 [4][23] 一周市场回顾 - **行业指数**：有色金属（申万）指数本周下跌11.8% [28] - **个股表现**： - **涨幅前四**：万邦德（+1.35%）、云南锗业（+0.23%）、中程退（0.00%）、退市龙宇（0.00%） [4][37] - **跌幅前十**：索通发展（-21.76%）、南山铝业（-18.59%）、云铝股份（-18.33%）等 [37] - **板块估值**： - 有色行业PE（TTM）为31.75倍，其中稀土及磁性材料板块估值最高 [42] - 有色行业PB（LF）为3.65倍，铝板块PB估值相对偏低 [44] 行业重大事件摘要 - **宏观数据**：中国1至2月城镇固定资产投资累计同比1.8%，高于前值-3.8%和市场预期-5.0% [49] - **行业动态**： - **钨**：章源钨业2025年营收52.02亿元，同比增长41.61%；净利润2.9亿元，同比增长68.73% [53] - **钨**：Almonty Industries重启韩国Sangdong钨矿，一期年产能约2300吨钨精矿，满产后预计占中国以外全球钨供应约40% [53] - **锡**：成熟制程晶圆代工厂（如联电、力积电）计划自4月起调升报价，幅度最高达一成以上 [51] - **铅**：自2026年4月1日起，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6% [53] - **个股动态**：涉及万顺新材、和胜股份、创新新材、赤峰黄金等公司的股权收购、对外投资、关联交易及控制权变更事项 [54][57][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周商品期权市场成交活跃度下降，日均成交量 828 万手，环比降 22.31%，日均持仓量 905 万手，环比增 5.14%；受中东地缘政治冲击，能源化工类标的偏强上涨，部分品种涨幅或跌幅较高，且大量品种隐波处近一年历史高位，市场情绪分化，投资者可关注交易活跃品种机会及做空波动率机会 [1][8][16] 根据相关目录分别进行总结 1、商品期权市场活跃度 - 本周（2026.03.16 - 2026.03.20）商品期权市场成交活跃度下降，日均成交量 828 万手，日均持仓量 905 万手，环比变化分别为 -22.31% 和 +5.14% [1][8] - 日均成交活跃品种有苯乙烯（77 万手）、甲醇（65 万手）、白银（52 万手）；3 个品种成交翻倍，如沥青（+368%）、铅（+191%）、白银（+112%）；成交量下降明显的品种有短纤（-84%）、丙烯（-84%）、烧碱（-75%） [1][8] - 日均持仓量较高的品种为豆粕（75 万手）、棉花（55 万手）和玉米（52 万手）；日均持仓量环比增长迅速的品种为沥青（+154%）、对二甲苯（+102%） [1][8] 2、本周商品期权主要数据点评 标的涨跌情况 - 受中东地缘政治冲击，以能源化工为代表的商品期权标的继续偏强上涨 [2][17] - 周度涨幅较高的品种包括 LPG（+19.08%）、乙二醇（+13.20%）、甲醇（+11.66%）等；周度跌幅较高的品种包括白银（-15.76%）、多晶硅（-10.17%）、锡（-8.45%） [2][17] 市场波动情况 - 中东地缘政治冲击使商品市场情绪维持高位，47 个品种当前隐波位于近一年历史 80% 分位以上 [2][17] - 隐波环比上涨较多的品种包括乙二醇（+14.27pct）、黄金（+11.49pct）、锡（+10.01pct）等；隐波环比下降较多的品种包括纯苯（-85.51pct）、苯乙烯（-54.17pct）、对二甲苯（-36.17pct） [2][17] 期权市场情绪 - 白银、铜、碳酸锂、工业硅成交量 PCR 位于历史高位，市场短期集中博弈下跌预期 [3][18] - 油脂油料、LPG、纯碱、尿素等成交量 PCR 处于近一年低位，市场集中博弈上涨预期 [3][18] - PVC、沥青、塑料、豆粕等持仓量 PCR 位于历史高位，市场对下跌的博弈情绪已积累至较高水平 [3][18] - 生猪、白银、多晶硅、菜粕等持仓量 PCR 位于近一年低位，市场对看涨的博弈情绪积累 [3][18] 3、主要品种重点数据一览 - 本章展示主要品种的成交情况、波动情况以及期权市场情绪指标，更多品种详细数据可访问东证繁微官网（https://www.finoview.com.cn/）查阅 [23] 3.1、能源 - 展示原油的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [24][25][26] 3.2、化工 - **PTA**：展示 PTA 的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [30][31][33] - **烧碱**：展示烧碱的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [40][41][42] - **玻璃**：展示玻璃的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [49][50][52] - **纯碱**：展示纯碱的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [58][59][60] 3.3、贵金属 - 展示白银的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [66][71][68] 3.4、黑色金属 - **铁矿石**：展示铁矿石的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [75][76][77] - **锰硅**：展示锰硅的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [84][85][86] 3.5、有色金属 - **铜**：展示铜的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [92][93][95] - **铝**：展示铝的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [101][102][103] 3.6、农产品 - **豆粕**：展示豆粕的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [109][110][114] - **棕榈油**：展示棕榈油的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [118][119][121] - **棉花**：展示棉花的期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [126][128][130]

国际金价近期表现 - 国际金价创下15年来最大单周跌幅，纽约商品交易所4月交割的黄金期货价格从每盎司5061.70美元一路下挫至跌破4600美元，全周累计下跌9.62% [2] - 伦敦现货黄金盘中跌破每盎司4500美元，本周累计跌幅超过11%，并已连续第八个交易日下跌 [2] - 同期白银价格跌幅更大，纽商所5月交割的白银期价从每盎司80美元上方跌破70美元，全周累计跌幅超过14% [2] 国内金饰市场价格联动反应 - 受国际金价大幅走低影响，国内品牌金饰价格同步显著回落，多家品牌价格已跌破1400元/克 [2] - 3月21日，周大福足金饰品价格报1397元/克，较前一日1447元/克下跌50元/克；周生生报1389元/克，较前一日1443元/克下跌54元/克 [2] - 六福珠宝、老庙黄金等知名品牌金饰价格也纷纷跌破1400元/克，与今年1月底普遍突破1700元/克的价格相比，在不到两个月内下跌超过300元/克 [2] 金价下跌的驱动因素分析 - 近期金价走势与地缘冲突通常推升避险需求的逻辑相悖，主要原因是利率逻辑显著压制了避险逻辑 [4] - 国际原油价格大幅攀升引发市场对通胀反弹的担忧，市场预期美联储因面临通胀压力将显著延后降息时间 [4] - 高利率环境增加了持有黄金的机会成本，促使资金更倾向于流向能提供高收益的美元资产 [4] - 全球股市因避险情绪剧烈波动，部分投资者为补充流动性缺口而抛售前期获利丰厚的黄金资产，进一步放大了金价跌幅 [4] 市场观察与投资者行为 - 今年以来国际金价行情跌宕起伏，近期超乎寻常的波动凸显了国际金融市场的复杂性 [5] - 投资者需充分了解市场复杂性，关注中东局势演变，并保持审慎理性，避免追涨杀跌 [5]