整体业绩表现 - A股2426家上市公司2024年合计归母净利润4.64万亿元，同比增长5.3% [1] - 超700家公司归母净利润增长超20%，223家公司业绩翻倍 [1] - 上证50企业合计归母净利润2.41万亿元，同比增长10.65% [1] - 沪深300成分股归母净利润4.11万亿元，同比增长7.62%，中证1000成分股归母净利润1847亿元，同比下滑7.75% [4] 行业分化特征 - 农林牧渔、非银金融、电子、汽车、交通运输等行业2024年业绩同比超20%增长 [1] - 上证50和沪深300大盘股盈利表现突出，中证1000中小盘股业绩分化 [6] - 电子行业SW电子板块营收同比增长20.57%，归母净利润同比增长31.07% [7] - 汽车行业SW汽车板块营收同比增长17.25%，归母净利润同比增长26.82% [10] AI技术驱动 - AI算力基建带动AI服务器、芯片、光模块需求，PCB板块显著增长 [8] - 生益电子2024年营收同比增长42.2%，归母净利润同比增长1428% [8] - 通富微电归母净利润增长300%，华天科技归母净利润增长172% [8] - 海光信息营收增长52.40%，澜起科技归母净利润增长213.1% [8] - 消费电子企业歌尔股份归母净利润同比增长144.9% [9] 消费行业复苏 - SW农林牧渔板块归母净利润增长615.64%，牧原股份归母净利润大增519% [10] - SW食品饮料板块归母净利润增长10.28%，饮料乳饮板块增长67.99% [10] - 赛力斯营收同比增长305%，归母净利润增长343% [10] - 长城汽车国外收入同比增长51%，归母净利润增长80.76% [11] - SW家电板块归母净利润增长9.59%，白色家电板块增长12.45% [11] - 美的集团归母净利润增长14.3%，海尔智家海外营收占比达50% [11]

市场走势 - 周四A股早盘冲高回落后窄幅震荡，多空围绕"关税跳空缺口"3319点反复争夺，收盘距离该缺口仅一步之遥 [1] - 市场分歧加大导致追涨意愿下降，但修复行情仍在延续，中央汇金等国资增持及上市公司回购推动市场拐点出现 [1] - 沪指维持反弹修复收红，中小市值指数普遍回调，北证50、科创50、中证1000跌幅靠前，全天成交金额超1.1万亿 [1] 后市展望 - 关税事件冲击高峰已过，A股进入波折中修复阶段，4月7日极端下跌为一次性反映 [1] - 海外业务依赖度高的行业（如消费电子、CXO）受关税影响仍存争议，内需和消费主线确定性较高 [1] - 2025年财政扩张预期支撑A股强势表现，历史数据显示目标赤字率上升年份同花顺全A指数表现较好 [1] 热点板块 - 出口占比较高行业及东南亚建厂公司需适度回避，科技自主可控方向（半导体、AI+、机器人、低空经济）值得关注 [1] - 内需驱动的消费板块受关注，聚焦农业、食品饮料、商贸零售，年报季关注银行、公用事业等高股息方向 [1] - 外需导向型行业（消费电子、轻工、纺织服装、计算机设备）建议回避 [1] - 科技细分方向：1）AI推理阶段衍生云计算、AI+办公、AI+医药 2）机器人国产化带动传感器、控制器等 3）半导体设备/材料/制造 4）低空经济试点城市建设加速 [1] 行业表现 - 领涨板块：美容护理、银行、公用事业、煤炭、农林牧渔等传统行业 [1] - 领跌板块：计算机、通信、电子、传媒、机械等科技成长板块 [1]

沪深300指数与市场情绪 - 沪深300指数中泰资管风险系统评分为45 53 较上月47 51略有下降 市场情绪出现波动 整体风险评分处于中等偏低风险区间 [2] - 沪深300估值较上月下降（本月38 93 上月45 01） 电子、计算机等高估值行业调整 防御性板块估值稳定 行业间估值分化减小 [2] - 28个申万一级行业中 钢铁、房地产、国防军工、计算机估值高于历史60%分位数 农林牧渔、纺织服装、公共事业、非银金融估值低于历史10%分位数 [2] 市场预期与政策支持 - 市场预期分数下降（本月48 00 上月56 00） 财政政策和货币政策协同支持经济复苏 地方基建支出改善 政府债发行提速 [3] - 市场情绪上升（本月50 89 上月45 77） 两融分数下降但仍处中高位 公募基金发行分数略降 涨跌停分数大幅下降 市场波动率显著上升 [3] - 美国关税战初期恐慌情绪平复 国内经济韧性增强 政策工具丰富 但全球经济不确定性和地缘政治风险仍存 [5] 债市与宏观经济数据 - 债市中泰资管风险系统评分为83分 一季度GDP同比增长5 4% 3月工业增加值同比增7 7% 社会消费品零售总额同比增5 9% 固定资产投资增速4 3% [8] - 政策重心在扩大内需 国务院提出促进消费、优化消费环境等措施 商务部发布《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》 涵盖餐饮、健康等领域 [9] - 长端利率料在底部震荡 政治局会议关注内需对冲 预计强化资金落地和消费补贴结构 《民营经济促进法》有望出台 [9] 黑色板块与地产市场 - 大宗商品黑色板块中泰资管风险系统评分为41 6 风险较低 特朗普关税政策冲击全球贸易 地产投资和新开工面积大幅下滑 [13] - 黑色系评分接近供给侧改革以来最低位 估值性价比高 国务院提出推动房地产市场平稳发展 市场对政策支持期待较高 [13]

沪深300指数市场分析 - 中泰资管风险系统评分为45 53 较上月47 51略有下降 市场情绪出现波动 整体风险处于中等偏低区间 [2] - 沪深300估值从上月45 01降至38 93 电子 计算机等高估值行业调整 钢铁 房地产 国防军工 计算机行业估值高于历史60%分位数 农林牧渔 纺织服装等行业估值低于历史10%分位数 [2] - 市场预期分数从56 00降至48 00 财政政策和货币政策协同支撑经济复苏 二季度财政保持积极 但全球经济不确定性影响市场情绪 [2] 市场情绪与资金流动 - 市场情绪分数从45 77升至50 89 主要因波动率上升 两融分数下降但仍处历史中高位 公募基金发行分数略降 涨跌停分数处于历史极低位 [2] - 美国关税战初期恐慌情绪平复 国内经济韧性增强 政策工具丰富 但全球贸易影响持续 地缘政治风险加剧波动 [4] 宏观经济数据与政策 - 一季度GDP同比增长5 4% 3月工业增加值同比增7 7% 社会消费品零售总额同比增5 9% 超出预期 固定资产投资增速4 3% 基建和制造业投资提高 [7] - 政策重心在扩大内需 国务院提出促进消费升级 商务部发布48条服务消费举措 货币政策工具调整余地充足 [7] - 政治局会议关注内需对冲 预计强化资金落地和消费补贴 《民营经济促进法》有望出台 [7] 债市与黑色板块分析 - 债市风险系统评分为83分 利率曲线平坦 消费改善但出口下行压力存 长端利率料底部震荡 [7] - 黑色板块风险评分41 6 处于低风险区间 估值接近供给侧改革以来最低 地产投资和新开工面积大幅下滑 短期市场回暖但长期不确定性高 [11] - 国务院提出推动地产市场平稳发展 黑色系库存和表需数据改善 政策支持预期升温 [11]

关税作为政策工具的历史演变 - 1930年《斯穆特-霍利关税法》将美国平均关税水平从1929年的13.5%提升至1933年的19.8%，导致美国名义GDP四年间下滑45%，出口总额骤降67%，失业率攀升至近25% [1] - 当前世界贸易以国际价值链为特征，强行推进贸易壁垒会导致供应链紊乱甚至断裂，真实落地难度更大 [4] - 当前贸易战对美国经济的冲击远小于1930年代，但进出口占GDP比重更高，波及人群和国家更广 [5] 2018年特朗普"关税优先"政策 - 美国对华发起多轮关税制裁，涵盖金额从500亿美元扩大至2000亿美元，税率提升至25%，中国采取反制措施 [6] - "抢出口"效应使部分行业业绩在关税生效前被短期拉高 [6] - 食品饮料、旅游、农林牧渔等本土内需导向行业展现出抗跌属性，钢铁、商贸零售、医药生物等出口依赖度高的行业盈利明显承压 [8] 2025年关税政策升级 - 加征税率分阶段推至最高125%，部分高依赖产品综合税负高达245%，平均有效关税率达22.4% [10] - 征收范围从消费品到高科技、关键原材料的全链条，采取"定额+从价"复合征税模式 [10] - 政策调整更灵活频次更高，行政命令主导跳过国会流程 [10] - 动因从解决贸易赤字转向战略产业制衡与全球科技主导权争夺 [11] 宏观经济影响路径 - 初期"抢出口效应"使中国对美国出口金额同比大幅增加，外向型企业利润短期改善 [12] - 中期企业盈利空间压缩，成本传导压力显现利润率下降，资本开支放缓PMI走弱 [15] - 长期引发全球产业链重构，供应链区域化与本土化，中美贸易额下滑 [18] - 滞胀风险上升，需求端乏力和居民实际购买力下降带来深远负面影响 [18] 投资建议 - 规避家电、汽车、纺服、机械等对美出口依赖度高、定价能力弱、产能高度集中在中国本土的行业 [19][20] - 关注品牌力强、渠道控制力高的终端品牌，如海外运动鞋服行业能通过终端提价5%-10%缓释关税影响 [22] - 寻找"地产地销"与本地化供应链成熟的行业，如暖通HVAC系统、大家电和日化企业 [23] - 内需驱动行业如食品饮料、农林牧渔、旅游等板块在外部冲击下更具防御性 [24] - 科技与高端制造领域聚焦国产替代与全球布局企业，如半导体设备、高端医疗器械、工业软件等 [25] - 精神消费、适老消费、小额高频消费领域如零食、软饮、游戏、宠物食品、文旅服务等具备韧性 [26]

市场表现 - 2025年4月23日沪指下跌0.10%收报3296.36点 深证成指上涨0.67%收报9935.80点 创业板指上涨1.08%收报1949.16点[2] - 两市成交额12296亿元 较上个交易日增加1398亿元[2] - 全市场超3100只个股上涨 机器人概念股爆发 低空经济概念股异动拉升 消费电子概念股活跃[3] 行业涨跌 - 汽车行业领涨3.2% 机械设备涨2.5% 通信涨1.7%[3][4] - 商贸零售跌1.9% 农林牧渔跌1.4% 房地产跌1.4%[3][4] - 汽车行业5日涨跌幅4.1% 30日涨跌幅5.8% 今年以来涨跌幅6.7%[4] 概念板块 - 减速器概念涨5.2% 人形机器人概念涨4.6% 汽车热管理概念涨3.7%[5] - 黄金概念下跌 玉米及乳业板块下跌[3] - 人形机器人概念5日涨跌幅5.9% 今年以来涨跌幅28.1%[5] 政策与产业动态 - 广东上海等地酝酿出台《提振消费专项行动方案》 推动汽车家电等产品消费更新升级[8] - 上海市对全球首发新品活动给予最高60万元补贴[8] - 以旧换新政策与去年补贴无缝衔接 预计刺激汽车消费[6] 国际关系与贸易 - 特朗普承认对华商品关税过高 预计大幅降低税率[6] - 中美就贸易协议谈判取得进展 中方强调平等对话基础[6] - 欧盟就中欧世贸争端案件提起上诉仲裁 中方表示将维护合法权益[8] 企业动态 - 蔚来汽车预计中国汽车年产量达4000万辆 全球份额超40%[8] - 腾讯混元3D模型升级 参数规模提升至百亿级[8] - 特斯拉预计2026年下半年实现数百万辆完全自动驾驶[9] 大宗商品与外汇 - 现货黄金跌破3300美元/盎司 日内大跌2.4%[7] - 上金所调整部分合约保证金水平 Au(T+D)保证金从12%调整为13%[7] - 3月非银行部门跨境资金净流入517亿美元 购汇率64.4%较1月回落11个百分点[8] 宏观经济 - IMF预计2025年美国经济增长放缓至1.8% 较年初预测下调0.9个百分点[9] - 外资3月增持中国同业存单1411亿元 创历史新高[9] - 俄乌冲突以来普京首次暗示愿与泽连斯基会谈[9]

本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春 上周首席视点认为中国风险资产的护城河已经稳固，这是金融监管部门运用"类平准基金"纠偏市场失灵 后呈现的积极效果。面对超预期的外部冲击，单纯依靠金融的手段显然是不够的。从宏观的视角看，资 产价格的走势由经济增长率、无风险收益率与风险溢价决定，当经济基本面短期无法改变的时候，政策 的积极操作是否超预期就成为投资者明确的期待。对政府来讲，政策的出台需要时间，政策出现效果也 需要时间，也就是政策受到时间的约束。怎么解决这个时间的约束？ 答案是预期管理，政策的预期引 导在发生重要的变化。 一、A股走势反映了政策明确的预期 毫无疑问，近期投资者是希望政府立马出台超预期的刺激政策的。何为超预期？就是在2025年政府工作 报告积极施政的基础上立马采取扩充赤字，甚至直接降准降息或者发放消费券等立竿见影提升需求的措 施。这些激进的建议在去年三季度市场不彰的当口曾经被提及，事后证明这与决策者运筹帷幄的思路是 不一致的。 1、政府工作报告未雨绸缪 这里需要再一次明确指出，对于或许算是"意外冲击"的关税的应对中，政府工作报告是做了充分的准备 的。回顾一下报告，报告中提及"世界百年变局加速演进， ...

市场情绪模型分析 - 当前市场情绪指标为0 1 较上周五下降0 4 模型维持看空观点 [3] - 情绪结构指标采用9项细分指标合成 包括行业间交易波动率(正向) 行业交易拥挤度(负向) 科创50成交占比(正向)等 通过布林轨道位置进行(-1 0 1)打分并等权求和 [1][2] - 2024年10月情绪得分突破2 但2023年大部分时间处于低位 近5年指标波动范围为[-6 6] [2] 分项指标动态 - 科创50成交占比从1分降至-1分 显示风险偏好快速下降 主力资金周内净流出科创板20 49亿人民币 逆转周一21亿净流入 [5][7] - 300RSI指标转负 反映权益市场趋势减弱 价量一致性指标持续为-1 显示资金情绪不稳定 [5][6] - 全A主力资金周净流出209亿人民币 仅周一尾盘有9亿净流入 市场缩量明显 [10] 行业择时信号 - 均线排列模型显示煤炭(短期得分38 98) 公用事业(77 97) 食品饮料(79 66) 农林牧渔(86 44)等价值防御板块短期信号偏多 [12][13] - 电子行业短期得分下降37 5% 家用电器下降40 63% 医药生物下降27 27% 显示成长板块承压 [13] - RSI风格模型显示国证成长/价值比值0 65 300成长/价值比值0 59 短期价值风格确定性较强 [14][15] 资金行为特征 - 行业间交易波动率指标维持1分 显示资金仍在板块间活跃调仓 [6] - 融资余额占比指标波动较大 4月3日-18日期间多次在1分和空缺之间切换 反映杠杆资金观点分歧 [6] - PCR结合VIX指标多数日为-1分 仅4月15日出现1分 显示期权市场情绪整体偏空 [6]

市场情绪模型 - 当前市场情绪结构指标为0 1 较上周五下降0 4 模型维持看空观点 近5年A股情绪波动范围在[-6 6] 2023年大部分时间处于低位 2024年10月突破2分[1] - 情绪下行主因是风险偏好下降和权益趋势减弱 科创50成交占比和300RSI指标信号切换最明显 前者代表资金从高估值成长板块撤离 后者反映趋势弱化[4] - 科创50成交占比指标从4月1日的1分快速跌至4月18日的-1分 主力资金周初净流入21亿后转为净流出20 49亿[6] - 全A主力资金本周累计净流出209亿 仅周一尾盘有9亿净流入 周二周四尾盘合计仅3亿 市场缩量明显[9] 行业择时信号 - 均线排列模型显示煤炭(短期得分38 98)、公用事业(77 97)、食品饮料(79 66)和农林牧渔(86 44)等价值防御板块信号偏多[12] - 家用电器(得分从54 24降至32 2 降幅40 63%)、电子(40 68→25 42)、医药生物(55 93→40 68)、电力设备(44 07→32 2)等行业短期得分降幅超26%[13] - 石油石化(16 95)、商贸零售(33 9)、银行(71 19)等行业短期得分相对稳定 波动幅度小于5%[13] 市场风格特征 - RSI模型显示国证成长/价值比值的20日RSI仅26 79 显著低于60日RSI(46 02) 价值风格占优确定性达-41 8%[14][15] - 300成长/价值比值的20日RSI(28 41)同样低于60日RSI(47 7) 价值风格优势达-40 44%[15] - 创业板指/沪深300的20日RSI(19 01)较60日RSI(43 43)下降56 22% 大盘风格占优[15] - 申万小盘/大盘比值的20日RSI(32 86)低于60日RSI(52 49) 但分化程度(-37 4%)小于成长价值风格[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场受关税政策反复影响，防御情绪偏强，整体缩量震荡，价值、红利板块较为强势；债市各期限收益率整体小幅上行，但关税不确定性带来利率的上方压力 [1] - 转债虽受正股影响，但仍具备相对配置价值，有偏防守属性且有供需角度的估值支撑，3月中以来转债ETF份额持续提升 [2] - 上周转债估值下杀，表现差于正股，交易量大幅回落，目前转债估值处于偏高水平，部分行业转债在估值调整后或有介入机会 [3] - 美国情况与互联网泡沫破裂时相似，中国经济增速或受冲击，但也迎来历史性机遇，关注人民币汇率；债市一年期国债收益率有下行空间，价值类权益资产有望展现更优配置价值 [4][6] - 转债可关注优质底仓大盘、转债老龄化带来的条款博弈机会及防御板块、关税冲击叠加政策博弈赛道 [6] - 下周价值类权益资产有望展现更优配置价值，转债宽基组合总仓位保持100%，各类型转债有相应比例 [7] 根据相关目录分别进行总结 股债、转债市场回顾 - 权益市场：上周受关税政策反复影响，防御情绪偏强，整体缩量震荡，银行、大消费、黄金等价值、红利板块较为强势 [1] - 债市：信贷社融、经济数据均超预期，叠加政策预期，各期限收益率整体小幅上行，但关税不确定性带来利率的上方压力 [1] - 转债市场：虽受正股影响，但仍具备相对配置价值，有偏防守属性和供需角度的估值支撑；上周估值下杀，表现差于正股，交易量大幅回落，目前估值处于偏高水平，部分行业转债在估值调整后或有介入机会 [2][3] 市场展望与策略推荐 - 市场展望：美国情况与互联网泡沫破裂时相似，中国经济增速或受冲击，但也迎来历史性机遇，关注人民币汇率；债市一年期国债收益率有下行空间，价值类权益资产有望展现更优配置价值 [4][6] - 策略推荐：转债可关注优质底仓大盘、转债老龄化带来的条款博弈机会及防御板块、关税冲击叠加政策博弈赛道；下周价值类权益资产有望展现更优配置价值，转债宽基组合总仓位保持100%，各类型转债有相应比例 [6][7] 图表相关总结 - 转债宽基组合：展示了下周转债宽基组合主体标的具体情况，包括组合分类、仓位、转债名称、正股名称等信息 [14][15] - 转债全市场数据：未提及具体数据内容 [16] - 上周转债市场表现（分行业）：展示了各申万一级行业转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动等情况 [18] - 上周转债市场表现（分股性债性）：展示了不同股性债性转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动等情况 [19] - 上周转债市场表现（分评级）：展示了不同评级转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动等情况 [20] - 上周转债市场表现（分正股市值）：展示了不同正股市值对应的转债收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动等情况 [21] - 上周转债市场表现（分转债余额）：展示了不同转债余额对应的转债收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动等情况 [22] - 上周转债市场表现（分上市至今时长）：展示了不同上市至今时长的转债收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动等情况 [23] - 各行业转债股性、债性特征：展示了各行业转债的低价债、惰性债、双低债、股性债、双高债占比等特征 [24] - 各行业转债评级、规模、转换价值情况：未提及具体数据内容 [26]