报告行业投资评级 **看好** [1] 报告核心观点 报告认为，2026年1-2月电力行业发用电数据开局良好，显示电力生产已由2025年初的低位恢复至正常增速区间，其中第二产业用电增长强劲是主要驱动力[2][7]。同时，中东紧张局势升级导致卡塔尔液化天然气（LNG）产能受损，引发欧亚天然气价格大幅上涨，成为影响全球天然气市场的核心因素[2][22]。基于此，报告对公用事业及环保行业多个细分领域提出了具体的投资分析意见[2][19]。 根据相关目录分别总结 1. 电力：1-2月发用电开局良好 二产强劲贡献增量 - **发电量恢复增长**：2026年1-2月全国发电量15,718亿千瓦时，同比增长4.1%，主要因上年同期基数较低及阶段性气温波动带动采暖负荷上升[2][7]。 - **火电贡献主要增量**：火力发电量10,539亿千瓦时，同比增长3.3%，在总发电增量619亿千瓦时中贡献了337亿度，贡献度达54%[2][8][9]。 - **水电增速加快**：水力发电量1,560亿千瓦时，同比增长6.8%，贡献增量99亿度，贡献度为16%[2][7][9]。 - **新能源发电增速分化**：风电发电量1,946亿千瓦时，同比增长5.3%；光伏发电量920亿千瓦时，同比增长9.9%；核电发电量752亿千瓦时，同比增长0.8%[7][9]。 - **全社会用电量增长强劲**：1-2月全社会用电量16,546亿千瓦时，同比增长6.1%[2][14]。 - **第二产业是核心拉动力**：第二产业用电量10,279亿千瓦时，同比增长6.3%，以最大的用电基数贡献了总用电增量951亿千瓦时中的609亿度，贡献度高达64%[2][14][17]。 - **制造业用电表现突出**：四大高耗能行业及高技术装备制造业子行业用电均实现正增长，其中建材行业用电量同比增长1.0%（自2025年3月以来首次转正），黑色行业用电量同比增长4.4%，有色行业用电量同比增长5.1%，化工行业用电量同比增长3.2%[2][16]。 2. 燃气：中东紧张局势升级 欧亚天然气价格上涨 - **地缘冲突推高气价**：卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭，导致其约17%的LNG出口产能受损，修复时间可能长达三至五年，中东局势升级成为推高全球气价的核心因素[2][22][32]。 - **欧亚现货价格大幅上涨**：截至2026年3月20日，荷兰TTF现货价格周环比上涨15.69%至€59.00/MWh；英国NBP现货价格周环比上涨19.01%至149.95 pence/therm；东北亚LNG现货价格周环比暴涨29.74%至$25.3/mmBtu，达2023年以来最高水平[2][22][23]。 - **美国气价因供需宽松下跌**：美国Henry Hub现货价格周环比下跌4.91%至$3.04/mmBtu，主要因气温回暖导致库存提取速度下降，甚至出现库存上升，国内供需保持宽松[2][22][25]。 - **中国LNG价格相对稳定**：LNG全国出厂价周环比微跌0.27%至4,868元/吨，因下游对高价资源需求跟进较弱；综合进口价格周环比微涨0.44%至3,112元/吨[22][43]。 3. 一周行情回顾 - **板块表现分化**：在2026年3月16日至3月20日期间，燃气板块相对沪深300指数跑赢，而公用事业、电力、电力设备及环保板块均跑输沪深300[48]。 4. 公司及行业动态 - **氢能产业政策**：工信部等三部委印发通知，拟通过“揭榜挂帅”开展氢能综合应用试点，目标到2030年终端用氢平均价格降至25元/千克以下，中央财政对单个城市群试点奖励上限不超过16亿元[52]。 - **生态环境法典通过**：《中华人民共和国生态环境法典》获通过，将于2026年8月15日起施行，标志着生态环境保护进入“法典化”时代[54]。 - **陕西电力市场规则**：陕西省印发省间电力现货市场购售电交易实施细则，明确了紧缺购电、平衡购电、富裕购电和“关中减煤”购电四种交易方式[54]。 - **重点公司公告摘要**：包括联美控股子公司参与投资基金、德林海冲回预计负债致2025年扭亏为盈、龙净环保2025年归母净利润同比增长33.95%并公布分红方案、鹏鹞环保实控人因涉嫌内幕交易被公诉等[55][58]。 5. 投资分析意见 - **火电**：因2025年一季度煤价基数高，预期在河北、内蒙、广东等电价下行幅度小的区域，火电企业盈利有望实现同比正增长[2][19]。 - **水电**：受益于2025年秋汛保障蓄水，2026年一季度发电量有望稳中有增，同时折旧到期和财务费用下降将提升盈利能力，当前估值处于底部具备修复机遇[2][19]。 - **核电**：核电燃料成本占比低且稳定，利用小时数高，2025年核准10台机组延续高增节奏，为公司成长打开空间[2][19]。 - **绿电**：各地新能源入市规则推出增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放将长期增加运营商回报[2][19]。 - **零碳园区**：可提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹[2][21]。 - **气电**：广东容量电费提升将增强当地气电盈利稳定性[2][21]。 - **天然气**：建议关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，以及受益于高气价环境的非常规气资源商[2][45]。 - **环保**：受益于化债及互换便利推进，建议关注业绩稳健的高股息标的；同时可持续航空燃料（SAF）量价齐升，建议关注相关标的[2]。 - **其他领域**：包括热电联产高股息、可控核聚变低温环节及氢能制氢环节的相关公司[2]。

港股市场表现 - 恒生指数下跌0.9%至25,277.32点，国企指数下跌1.4%至8,574.07点[1] - 港股成交额增长11.9%至3,425亿港元[1] - 能源指数上涨1.6%，非必需性消费指数下跌3.0%[1] - 蓝筹股中李宁上涨8.6%，小米集团下跌8.6%[1] 外围市场与宏观 - 美股道琼斯工业指数下跌1.0%至45,577点[2] - 恒指夜期收报24,725点，较恒指低水552点[2] - 美国Baker Hughes原油钻井数量为552口，低于前周的553口[3] 行业与公司动态 - 汽车股走势分化，吉利汽车上涨6.4%至三个月新高[4] - 地平线机器人预计保持高毛利率，股价上涨1.2%[4] - 国家医保局DRG/DIP支付改革3.0版预计2026年7月发布，2027年1月执行[5] - 光伏股信义光能上涨3.3%，市场传闻SpaceX与Tesla向中国光伏商采购[5] - 光大环境FY25股东净利润同比上升约16%[5] 商品市场 - WTI原油价格在98美元水平波动，TTF天然气期货价格一度突破60欧元[1] - 美国对伊朗政策不明朗，向中东增派3艘军舰及数千名海军陆战队员[1]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 光大环境2025年业绩与分红均超出市场预期，归母净利润同比增长16.23%至39.25亿港元，每股股息同比增长17%至27港仙，分红比例提升至42.3%，对应股息率5.3% [1][8] - 公司经营提质增效，现金流大幅改善，其中国补回款率创新高，带动自由现金流显著增厚，为未来分红提升奠定坚实基础 [8] - 分析师基于财务费用节约和资产减值收窄，上调了公司未来盈利预测，并认为其作为固废龙头，现金流改善与提升分红的逻辑正在持续兑现 [8] 财务表现与盈利预测 - **2025年业绩**：营业总收入275.21亿港元，同比下降9.05%；归母净利润39.25亿港元，同比增长16.23% [1][8] - **收入结构优化**：运营收入占比提升至72%（+8个百分点），建造收入占比下降至10%（-9个百分点），盈利结构持续改善 [8] - **盈利预测上调**：2026-2027年归母净利润预测从38.74/40.36亿港元上调至41.61/42.67亿港元，新增2028年预测为43.73亿港元 [1][8] - **每股收益预测**：2026-2028年最新摊薄EPS预测分别为0.68、0.69、0.71港元 [1] - **估值水平**：基于2026年预测EPS，当前股价对应市盈率（P/E）为7.57倍，市净率（P/B）为0.60倍 [1][5] 经营效率与板块分析 - **整体运营提效**：2025年财务费用为23.94亿港元，同比节约6.13亿港元；应收账款及其他资产减值计提合计13.30亿港元，同比收窄6.57亿港元 [8] - **环保能源板块**：贡献集团应占净盈利45.08亿港元，同比增长17% [8] - 运营数据：生活垃圾处理量5370万吨（+3%），上网电量179亿度（+5%），入炉吨发约467度（+1%），供汽量350万吨（+39%），炉渣产量约1200万吨（+55%） [8] - **绿色环保板块**：贡献集团应占净盈利0.87亿港元（2024年为亏损2.85亿港元），实现扭亏为盈 [8] - **环保水务板块**：贡献集团应占净盈利6.02亿港元，同比下降26% [8] 现金流与分红潜力 - **现金流大幅改善**：2025年应收账款回款率超过98%（同比提升12个百分点），其中国补回款率达134% [8] - **自由现金流激增**：还原后经营性现金流净额为127.3亿元，自由现金流大幅增至101.3亿元（2024年为40.4亿元） [8] - **分红提升且潜力巨大**：2025年分红比例提升0.5个百分点至42.3% [8] - **未来分红测算**：在国补回款常态化、资本开支下降的假设下，测算公司潜在分红能力可达61-66亿港元，分红比例潜力超过100% [8] 市场与基础数据 - **股价与市场表现**：收盘价5.13港元，一年股价区间为3.21-5.30港元 [4][5] - **市值与股本**：港股流通市值约315.13亿港元，总股本及流通股本均为61.43亿股 [5][6] - **关键财务指标**：每股净资产8.50港元，资产负债率61.82% [6]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持） [1] - 环保行业评级为“买入”（维持） [1] 核心观点 - 市场呈现“高切低”行情，资金从前期高估值、高景气板块流向估值较低、业绩确定性更强的板块，市场更看重业绩表现 [2] - 当前伊朗局势升级，推动大宗能源商品价格上涨，资金关注与能源危机相关的户用储能/工商储能、欧洲海风板块，即便战争结束，从能源摆脱依赖和战后重建角度看，需求也有一定持续性 [2] - 光伏板块受特斯拉计划采购光伏设备消息面刺激，反弹幅度较大，若北美订单顺利兑现，板块有望迎来持续催化 [2] - 从2025年年报或2026年一季报表现角度看，可重点关注订单落地及交付同比数据或较好的锂电、储能板块 [2] - 北美缺电逻辑依然强劲，但高位标的波动或加大，长期持续看好，短期可关注估值较低的电力设备标的 [3] - 算电协同板块依然有热度，但处于强轮动状态，且前期涨幅较大标的已持续调整 [2] 储能板块分析 - 国内方面，储能容量电价政策发布后，市场对2026/27年储能装机影响存在分歧，后续需持续观察各地区煤电容量电价定价、储能项目清单规模、现货市场价差变化等指标 [6] - 海外大储方面，美国缺电逻辑有望再度演绎，基本面持续景气，储能板块仍在低位，北美储能标的有望迎来较大反弹，可持续关注美国数据中心厂商与国内储能企业的实质接洽 [6] - 海外户储方面，英国发布《Warm Homes Plan》，计划到2030年新增安装300万户光伏，每年安装超过45万台热泵，乌克兰因能源抢修和增加电力进口，利好对乌克兰的户储出口 [6] 风电板块分析 - 2025年国内风电新增装机量为119.33GW，同比增长50.40%，其中陆风新增装机110.0GW，同比增长45.14%，海风新增装机6.6GW，同比增长63.12% [7] - 2025年12月单月风电新增装机36.83GW，同比增长33.49%，环比增长194.88% [7] - 2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%，其中陆风152.8GW、海风11.3GW [12] - 2025年1-9月国内风电机组公开招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW、海风5.0GW [12] - 2025年12月，国内陆风机组（含塔筒）、陆风机组（不含塔筒）中标均价分别为1946、2011元/kW，海风机组中标均价为3057元/kW [12] - 投资建议重点关注欧洲海风及整机方向，欧洲海风行业景气度高，26-30年装机有望实现跃升，国内风电管桩、海缆、整机企业将受益，风电整机盈利修复趋势尚未结束，叠加氢氨醇概念，有望形成共振 [18] 锂电板块分析 - 需求端：2026年1-2月，新能源汽车国内销量112.6万辆，同比下降27.5%，其中新能源乘用车国内销量102.8万辆，同比下降30.3%，新能源商用车国内销量9.9万辆，同比增长25.3% [20] - 渗透率方面，新能源乘用车国内销量渗透率为43.7%，新能源商用车为22%，均因补贴退坡有所回落 [20] - 出口方面，2026年1-2月新能源汽车出口58.3万辆，同比增长1.1倍 [20] - 2026年1-2月，我国动力和储能电池累计销量为262.0GWh，同比增长53.8%，其中动力电池累计销量177.2GWh，同比增长36.5%，储能电池累计销量84.8GWh，同比增长108.9% [20] - 2026年1-2月，我国新能源汽车单车平均带电量64.9kWh，同比增长32.3%，超预期 [21] - 供给端，建议关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜、铜铝箔，推荐排序为：碳酸锂>6F>铝箔>隔膜>铜箔>负极 [21] 光伏板块分析 - 产业链各环节价格稳中有降，硅料价格持续下行，需求疲软与库存高压是核心矛盾，硅片价格阶段性企稳，电池片价格因银价下跌和出口退税取消节点前采购力度减弱而有所下行，组件价格企稳但缺乏持续支撑 [27] - 根据梳理，截至2026年3月18日，N型TOPCon产业链各环节（硅料、硅片、电池片、组件）均无经营利润，行业持续面临经营压力 [27][30] 重点公司关注 - 围绕能源安全与业绩主线，建议重点关注：德业股份、大金重工、天顺风能、艾罗能源、固德威（户/工商储、欧洲海风）[2] - 光伏板块建议重点关注：晶科能源、福斯特、捷佳伟创、拉普拉斯 [2] - 锂电、储能板块建议重点关注：宁德时代、德福科技、阳光电源 [2] - 电力设备板块建议关注：特锐德、思源电气、四方股份 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕氢能产业政策驱动下的应用领域拓展与环保行业的结构性机会展开 [2][3] - 核心观点一：氢能应用正从单一的燃料电池汽车示范，向“交通+工业”双轮驱动全面拓展，政策通过“以奖代补”方式激励，目标到2030年实现规模化应用和成本显著下降 [3][18][19] - 核心观点二：“十四五”期间国家对环境质量和工业绿色低碳发展要求提升，节能环保及资源循环利用行业有望维持高景气度，同时水务及垃圾焚烧等运营类资产在化债背景下盈利与现金流稳健，有望迎来价值重估 [3][51][52] 按报告目录总结 一、本周市场表现 - 截至2026年3月20日当周，环保板块整体下跌5.59%，表现劣于上证综指（下跌3.38%至3957.05点）[3][10] - 在申万一级行业中，环保板块周涨跌幅排名靠后，涨跌幅前三的行业为通信（2.1%）、银行（0.4%）、食品饮料（-0.5%），后三名为有色金属（-11.8%）、基础化工（-10.5%）、钢铁（-10.3%）[3][10] - 环保细分子板块全部下跌，其中环境修复板块下跌8.67%，资源化板块下跌8.53%，水治理板块下跌6.78%，跌幅相对较大；水务板块跌幅相对较小，为3.06% [3][13] 二、专题研究：氢能综合应用试点 - **政策概述**：2026年3月16日，工信部、财政部、国家发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，旨在通过“揭榜挂帅”方式遴选城市群，将氢能应用从燃料电池汽车拓展至交通、工业等多元领域 [18] - **核心目标**： - 到2030年，城市群氢能实现规模化应用，终端用氢平均价格降至25元/千克以下，优势地区力争降至15元/千克左右 [19] - 全国燃料电池汽车保有量较2025年翻一番，力争达到10万辆 [19] - **应用场景拓展**：政策构建“1个燃料电池汽车通用场景+N个工业领域应用场景+X个创新应用场景”的生态，具体包括绿色氨醇、氢基化工原料替代、氢冶金、掺氢燃烧及轨道机车、船舶等创新场景 [19][20][21] - **补贴激励细则**：采用“以奖代补”，原则上1积分奖励8万元 [3][22] - **燃料电池汽车**：积分逐年递减（第1年1分/辆→第4年0.6分/辆），单个企业单城市群补贴上限为4000分（约3.2亿元）[23][24] - **工业应用场景**（如绿色氨醇、氢基化工、氢冶金、掺氢燃烧）：按可再生能源制氢应用规模分档累进奖励，单个企业单城市群补贴上限为3000分（约2.4亿元），全部城市群上限为4500分（约3.6亿元）[23][24] - **产业意义**：政策有望推动氢能全产业链技术装备创新突破与迭代升级，使氢能成为新的经济增长点，支撑绿色转型 [3][19] - **化工是绿氢核心应用场景**：根据《中国绿氢产业发展白皮书》，化工应用在绿氢应用中占比约90.49%，规划消纳绿氢产能约995.65万吨，主要用于绿醇、绿氨及可持续航空燃料（SAF）等制备 [25] - **绿色甲醇与绿氨市场前景**： - **绿色甲醇**：目前全球甲醇产能中绿色甲醇占比不足1%，IRENA预计到2028年全球甲醇产能达2亿吨/年，绿色甲醇占比或将达到10%。其下游应用与全球碳排放政策紧密相关，中短期主要应用于航运业减碳 [26][29] - **绿色合成氨**：中国是全球最大合成氨生产消费国，2024年产能约占全球32.5%。目前国内75%为煤制氨。绿氨短期可用于火电厂掺烧发电，中远期主要消纳领域在航运业和化工业，预计2050年航运业可消纳绿氨1.4亿-2亿吨，2030年化工业有望消纳840万吨绿氨 [30][31] 三、行业动态 - **节能装备高质量发展**：四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》，聚焦节能电机、变压器、工业热泵、水电解制氢装备等六类装备，目标到2028年关键材料零部件取得突破，重点装备能效达到国际领先 [3][32] - **推进“无废”建设**：工信部召开“无废园区”“无废企业”建设标准研讨会，旨在推动工业固废源头减量和资源综合利用 [3][33] - **延长节能减排补助资金期限**：财政部修改相关办法，将节能减排补助资金实施期限延长至2030年，支持范围包括氢能综合应用试点等 [35] - **生态环境新技术推广**：生态环境部印发新技术推广应用项目申报指南，重点支持重点行业超低排放、水生态修复、土壤污染防治等七大治理技术方向 [36] - **环境事件通报**：通报江西省一起企业违法排污导致的重大跨界镉污染事件，涉事企业已被查封 [37] - **地方政策**：湖南省生态环境厅印发“企业服务年”行动措施；宁夏发布《重点节能低碳技术推荐目录(2025年版)》 [38][39] 四、公司公告（摘要） - **兴蓉环境**：确定2026年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券（第一期）票面利率为1.80%，发行规模不超过5亿元 [40][41] - **军信股份**：公告使用闲置自有资金进行现金管理到期赎回 [42] - **中山公用**：控股股东拟通过公开征集转让方式协议转让公司5%的股份 [43] - **雪浪环境**：与预重整投资人签署《重整投资协议》，股票复牌，并披露涉及金额约3558.65万元的重大诉讼 [44][45] - **龙净环保**：发布2025年年报，营业收入118.72亿元，同比增长18.49%；归母净利润11.12亿元，同比增长33.95% [45] - **倍杰特**：发布2025年年报，营业收入10.12亿元，同比下降2.75%；归母净利润8135.1万元，同比下降38.96% [46] - **清新环境**：完成工商变更登记，注册资本由约14.24亿元变更为约14.15亿元 [46] - **劲旅环境**：参与设立的宣城市宣州区劲旅基石股权投资基金完成备案，基金总规模2亿元，公司认缴出资8000万元 [47] - **城发环境**：2026年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）在深交所上市 [48] - **维尔利**：发布2025年度业绩快报，营业收入约16.39亿元，同比下降19.98%，净亏损幅度收窄，经营性净现金流约3.9亿元 [49] - **碧水源**：发行2026年度第三期绿色科技创新债券并上市流通 [50] 五、投资建议 - 报告认为“十四五”期间节能环保及资源循环利用行业将维持高景气度 [51] - 在化债背景下，水务及垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来“戴维斯双击” [51][52] - **重点推荐**：瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境 [3][52] - **建议关注**：旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [3][52] - 报告附有环保行业部分上市公司估值表，提供了截至2026年3月20日的收盘价及2024-2027年盈利预测与市盈率数据 [53]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 三部门部署氢能综合试点应用，推动氢能应用领域从单一交通向交通与工业双轮驱动全面拓展，有望成为新的经济增长点 [3][18][19] - “十四五”期间国家对环境质量和工业绿色低碳发展要求提升，节能环保及资源循环利用行业有望维持高景气度 [4][51] - 在化债背景下，水务与垃圾焚烧等运营类资产盈利稳健、现金流向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来戴维斯双击 [4][51] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场表现：环保板块表现劣于大盘 - 截至3月20日收盘，本周环保板块下跌5.59%，表现劣于上证综指（下跌3.38%至3957.05）[3][10] - 申万行业涨跌幅前三为通信（2.1%）、银行（0.4%）、食品饮料（-0.5%），后三为有色金属（-11.8%）、基础化工（-10.5%）、钢铁（-10.3%）[3][10] - 环保细分子板块全部下跌，跌幅前三为环境修复（-8.67%）、资源化（-8.53%）、水治理（-6.78%），跌幅相对较小的为固废其他（-2.93%）、水务（-3.06%）[3][13] 二、专题研究：三部门部署氢能综合试点应用，氢能应用领域有望全面拓展 - **政策目标**：到2030年，城市群氢能在多元领域实现规模化应用，终端用氢平均价格降至25元/千克以下，优势地区力争降至15元/千克左右；全国燃料电池汽车保有量较2025年翻一番，力争达到10万辆 [3][19] - **应用场景拓宽**：政策采用“1个燃料电池汽车通用场景+N个工业领域应用场景+X个创新应用场景”架构，打破单一燃料电池汽车示范局限，向交通+工业双轮驱动转型 [19] - **具体场景与目标**： - **燃料电池汽车**：试点城市群需已推广1500辆以上燃料电池汽车并投运10座以上加氢站（单站能力≥500千克），目标推广超过8000辆，新建加氢站超过30座 [20] - **绿色氨醇**：绿氨产能要求不低于10万吨/年，绿色甲醇产能要求不低于5万吨/年，目标实际产量不低于设计产能的60% [20] - **氢基化工原料替代**：要求配套在建或建成可再生能源制氢产能不低于1万吨/年，目标可再生能源制氢替代比例从第1年的5%逐年提升至第4年的12% [20] - **氢冶金**：要求氢冶金项目产能不低于30万吨/年，还原气氢含量不低于50%，目标实际产量不低于设计产能的70% [20] - **掺氢燃烧**：工业掺氢比例要求≥5%，用氢规模≥2000吨/年，目标实现关键技术装备突破和产业化应用 [20] - **补贴机制**：实行“以奖代补”，原则上1积分奖励8万元 [3][22] - **燃料电池汽车**：积分逐年递减（第1年1分/辆→第4年0.6分/辆），单个企业单城市群补贴上限为4000分（约3.2亿元）[23][24] - **工业应用场景**（绿色氨醇、氢基化工、氢冶金、掺氢燃烧）：按可再生能源制氢应用规模分档累进奖励，单个企业单城市群补贴上限为3000分（约2.4亿元），全部城市群上限为4500分（约3.6亿元）[23][24] - **氢冶金**：基础积分较低（第1年最高2.5分/百吨），但使用可再生能源制氢可额外奖励1.5分/百吨 [24] 1. **化工是绿氢规模化应用核心**：根据《中国绿氢产业发展白皮书》，绿氢应用中化工应用占比约为90.49%，规划消纳绿氢产能约995.65万吨 [25] 2. **绿色甲醇前景**：目前全球甲醇仅不到1%来自可再生资源；国际可再生能源机构预计，2028年全球甲醇产能达2亿吨/年，其中绿色甲醇占比或将达到10% [26] 3. **绿色合成氨前景**：2024年全球氨产能预计2.47亿吨，中国约占32.5%；目前国内合成氨75%为煤制氨；预测至2050年，航运业可消纳绿氨1.4亿-2亿吨，2030年化工业预计可消纳840万吨绿氨（按10%替代比例计算）[30][31] 三、行业动态 1. **节能装备高质量发展方案**：四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》，聚焦节能电机、变压器、工业热泵、工业制冷（热）与加热设备、水电解制氢装备、信息通信设备等六类装备，目标到2028年关键材料、零部件取得突破，重点装备能效水平达到国际领先 [3][32] 2. **推进“无废”建设**：工信部召开“无废园区”“无废企业”建设标准研讨会，旨在推动固废源头减量，提高资源综合利用效率 [3][33] 3. **延长节能减排补助资金期限**：财政部修改《节能减排补助资金管理暂行办法》，将实施期限延长至2030年，支持范围包括氢能综合应用试点等 [35] 4. **生态环境新技术推广**：生态环境部印发推广指南，重点支持重点行业多污染物超低排放、水生态修复、土壤污染防治等7个治理技术方向，以及空气质量调控、PM2.5与O3污染监测等4个监测监管能力提升技术方向 [36] 5. **企业违法排污事件通报**：通报江西省一起企业违法排污导致镉超标的重大跨界环境事件，应急处置直接经济损失490.02万元 [37] 四、公司公告 - **兴蓉环境**：成功发行2026年第一期科技创新公司债券，规模不超过5亿元，期限5年，票面利率1.80% [40][41] - **军信股份**：公告使用闲置自有资金进行现金管理到期赎回，可使用不超过30亿元自有资金进行现金管理 [42] - **龙净环保**：2025年年度报告显示，营业收入118.72亿元，同比增长18.49%；归母净利润11.12亿元，同比增长33.95% [45] - **倍杰特**：2025年年度报告显示，营业收入10.12亿元，同比下降2.75%；归母净利润8135.1万元，同比下降38.96% [46] - **维尔利**：2025年度业绩快报显示，营业收入16.39亿元，同比下降19.98%；净亏损3.48亿元，但亏损幅度同比收窄52.73%；经营性净现金流改善至约3.9亿元 [49] 五、投资建议 - **重点推荐**：瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境 [4][52] - **建议关注**：旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [4][52] - 报告提供了环保行业部分上市公司的估值表，包含2024年实际及2025E-2027E的归母净利润、EPS及PE预测 [53]

投资评级与目标价 - 报告对龙净环保维持“买入”投资评级 [1] - 报告设定目标价为人民币28.96元，较前值28.11元有所上调 [1][9] 核心观点与业绩总结 - 公司“环保+新能源”双轮驱动战略成效显著，业绩有望持续增长，维持“买入”评级 [5] - 2025年全年实现营收118.72亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润11.12亿元，同比增长33.95%，略低于华泰预测的12.13亿元，主要因资产减值损失高于预期 [4][5] - 2025年第四季度实现营收40.14亿元，同比增长19%，环比增长26%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长81%，环比下降1% [5] 环保业务分析 - 2025年公司新增环保设备项目合同额达102.58亿元，其中电力行业占比62%，非电行业占比38% [6] - 2025年末在手环保设备项目合同额达188.90亿元，订单储备充足 [6] - 得益于新一轮煤电项目建设和现役机组环保改造需求，除尘、脱硫脱硝板块业绩稳步增长，巩固了大气污染治理领域龙头地位 [6] 储能业务分析 - 储能电芯产品实现满产满销，2025年全年累计交付约8GWh，其中95%以上为外销，并已实现盈利 [6] - 2026年2月第三条生产线投产，电芯年产能提升至13GWh，订单排产期已至2026年底 [6] - 钠离子电池研发取得突破并已签订采购合同，为业务成长打开新空间 [6] 绿电业务分析 - 2025年末公司已投运绿电总装机容量约1.2GW [7] - 公司通过“矿电联动模式”保障绿电业务需求，2025年绿电业务实现营收6.0亿元，同比大幅增长399%，并贡献了规模化净利润 [7] - 西藏拉果错一期运营主体阿里清洁2025年实现净利润1.23亿元，成为稳定的利润来源 [7] - 多个项目（如巴彦淖尔紫金、苏里南、圭亚那二期）已建成投运，麻米措源网荷储一体化能源站项目有望于2026年第二季度投运 [7] 电动矿卡业务分析 - 业务实现从“0到1”关键突破，自主研发的LK220E纯电动矿卡（220吨级/载重140吨）于2025年12月正式交付西藏巨龙铜业，并签署批量采购合同 [8] - LK110EI无人驾驶矿卡已签订紫金山金铜矿采购订单 [8] - 公司以“系统集成+技术品牌”轻资产模式切入，依托紫金全球14个国家的矿山应用场景，有望快速实现从“1到N”的复制 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为15.06亿元、20.08亿元、27.23亿元，对应每股收益（EPS）为1.19元、1.58元、2.14元 [4][9] - 预测2026年营业收入为140.69亿元，同比增长18.50%；2028年营业收入为201.69亿元，同比增长24.05% [4] - 采用分部估值法，预计2026年环保业务、新能源业务每股收益分别为0.65元、0.53元 [9] - 给予环保业务2026年18.5倍市盈率（PE），新能源业务2026年31.7倍市盈率（PE），据此得出目标价28.96元 [9] - 基于预测，公司2026年至2028年市盈率（PE）分别为15.19倍、11.40倍、8.41倍；净资产收益率（ROE）分别为13.11%、15.82%、18.85% [4]

核心业绩 - 2025财年公司收益为275.21亿港元，同比减少9% [3] - 权益持有人应占盈利为39.25亿港元，同比增加16% [3] - 每股基本盈利为63.9港仙，拟派发末期股息每股12港仙 [3] 科技化创新 - 机制建设方面，公司建立了覆盖科研全流程的制度体系，深化“揭榜挂帅”等科研管理机制 [4] - 研发创新围绕“3+1”重点方向取得进展，包括形成100吨/日垃圾制炭工艺包、飞灰回炉协同处理工艺包，完成秸秆“中性气爆+酶解”研究试验，并完成了微型垃圾焚烧炉的自主研发与成套装备制造 [4] - 成果转化方面，沼气高效协同垃圾焚烧制取生物天然气技术已助力项目落实生物天然气外售业务，水冷振动炉排生物质锅炉选择性催化还原高尘脱硝技术取得突破，动力电池回收技术与装备入选国家级目录并助力打造江苏省首个电池回收全产业链示范项目 [4] - 数智化提升方面，推广了渣吊无人值守等智慧电厂技术，提升了污水处理厂自动化水平，上线了“装备云服”平台构建全流程数字化服务体系，并扎实推进全系统数据治理与智慧平台升级工作 [4] 国际化拓展 - 市场布局取得突破，在乌兹别克斯坦取得2个垃圾发电项目，实现了中亚市场的关键布局 [5] - 在埃及、泰国、马来西亚等市场落实轻资产业务，装备海外销售合同金额再创新高，技术与服务出海模式日益成熟 [5] - 设立了越南、印度尼西亚及中亚代表处，推动海外拓展组织架构从“项目驱动”向“区域深耕”转型 [5] - 积极参与和组织高级别国际交流活动，从ESG实践等角度持续提升全球行业品牌影响力 [5] 生态型发展 - 业务生态层面，公司持续拓展供热供汽等垃圾发电协同服务，开拓生物天然气供应业务，并打造动力电池回收技术与装备等市场化产品 [6] - 能源生态层面，公司依托“虚拟电厂”平台开展电力交易，售电业务用户规模持续扩大，并通过“零碳园区”模式提供综合能源与环境解决方案 [6] - 社会生态层面，公司全力推动国家级环保装备制造业创新中心建设，打造“产学研用”一体化平台，并系统对接政府部门、协会及各界伙伴，构建广泛合作网络 [6]

公司2025年度财务表现 - 2025年度总收益为275.21亿港元，较去年下降9% [1] - 除利息、税项、折旧及摊销前盈利为102.73亿港元，较去年上升2% [1] - 权益持有人应占盈利为39.25亿港元，较去年上升16%，每股盈利63.90港仙 [1] - 末期股息为每股12.0港仙 [1] 收益构成与分部表现 - 运营服务收益为198.33亿港元，占总收益72%，较2024年同比增加2% [1] - 建造服务收益为27.22亿港元，占总收益10%，较2024年同比大幅减少53% [1] - 财务收入占总收益比重为18% [1] 业务发展与投资活动 - 2025年投资落实8个新项目，总投资约人民币32.47亿元（约合35.72亿港元）[1] - 新签署各类轻资产业务合同总额约人民币12.77亿元（约合14.05亿港元）[1] - 新增项目与服务类别涵盖垃圾发电、沼气提纯、移动储能、渗滤液处理、设备采购、技术服务、环境修复等多个领域 [1] 市场布局与项目规模 - 业务已拓展至国内24个省、自治区、直辖市及1个特别行政区，覆盖228个市县区 [2] - 海外市场布局德国、波兰、越南、乌兹别克斯坦等16个国家 [2] - 投资落实的环保项目总数达605个，累计总投资约人民币1,646.91亿元（约合1,811.6亿港元）[2] - 环保能源及绿色环保板块共落实垃圾发电项目196个，设计日处理生活垃圾163,050吨（含委托运营规模）[2]

业绩总结 - 2025年公司总收入为275.21亿港元，同比下降9%[6] - 2025年公司毛利润为110.85亿港元，同比下降4%[6] - 2025年公司EBITDA为102.73亿港元，同比增长2%[6] - 2025年归属于公司股东的利润为39.25亿港元，同比增长16%[6] - 2025年每股基本收益为63.90港分，同比增长16%[6] - 2025年总资产为1891.43亿港元，同比增长2%[7] - 2025年总负债为1169.29亿港元，同比下降2%[7] - 2025年现金及银行余额为105.24亿港元，同比增长31%[7] 用户数据与市场表现 - 2025年，香港股价上涨约25%[56] - 2025年，集团融资总额达到101.4亿人民币[57] - 2025年，集团的项目接待约40,000名访客，在线活动参与者超过30,000人[54] 行业地位与影响力 - 2025年，集团在中国环境企业收入排名中连续第七年位列第一[55] - 2025年，集团在中国固废处理企业影响力排名中连续第十五年位列第一[55] - 2025年，集团在全国公开环境保护设施名单中有18个项目入选[54] 社会责任与可持续发展 - 2025年，集团组织了5场学校环境教育工作坊，参与学生和教师超过600人[53] - 2025年，集团在香港举办了ESG可持续发展论坛，发布了ESG白皮书[52] - 2025年，集团继续深化与政府和行业合作伙伴的沟通，推动绿色低碳发展[48][50] 未来展望与战略 - 2025年，集团计划在深圳证券交易所发行不超过8亿人民币的股票[57]