合作核心内容 - 宝马集团与绿源集团控股于2025年11月26日签署微出行技术授权协议 [1] - 绿源将基于授权技术迭代升级两轮、三轮及电动滑板车等产品矩阵 [1] - 合作旨在构建覆盖多元出行场景的产品体系并以自有品牌拓展全球市场 [1] 技术、设计与工程支持 - 除技术授权外，宝马Designworks上海团队将为绿源提供产品造型设计支持 [1] - 绿源联合宝马供应链体系内的德国工程研发企业Faissner Petermeier Fahrzeugtechnik AG共同推进产品工程化开发 [2] - 产品开发以“德国工程标准”为核心准则，实施全流程管控 [2] 战略契合与协同效应 - 此次合作与绿源2025年发布的“全场景轻出行”战略高度契合 [3] - 合作被视为深化“技术生态化”与“全球化”战略的重要举措 [3] - 宝马的前沿技术、顶尖设计与绿源自身的“三电”技术优势将形成协同效应 [2] 市场影响与公司能力 - 合作是绿源切入欧洲等高准入标准市场的重要技术支撑 [2] - 公司将凭借技术领先与品牌差异化的产品切入海外市场，提升境外份额 [3] - 绿源产品与服务覆盖全球80余个国家和地区，服务超3000万用户 [2] 行业意义与发展前景 - 合作有望在核心技术、制造能力与品牌价值等关键领域形成新的增长支点 [3] - 此举为中国电动两轮车产业在全球价值链中的地位提升提供可行范式 [3] - 合作推动解决“最后一公里”的微出行方案，引导出行方式向低碳、高效转变 [1]

业绩说明会概况 - 爱玛科技于2025年11月24日通过上证路演中心召开了2025年第三季度业绩说明会 [1] - 公司董事长兼总经理张剑、副总经理兼财务总监郑慧、副总经理兼董事会秘书李新、独立董事马军生出席了会议 [2] 投资者回报与分红政策 - 公司建立了科学、持续、稳定的分红机制，自上市以来每年均进行分红 [3] - 公司积极探索“一年多次分红”方案，2025年中期分红金额为5.46亿元，占2025年上半年归母净利润的比例为45%，较上年同期显著提高 [3] 对外投资与低空经济布局 - 公司基于“短途电动出行工具”的战略定位，关注并探索低空经济相关赛道的发展机会 [4] - 公司作为有限合伙人，与厦门纵横金鼎私募基金管理有限公司等共同签署了合伙协议，合伙企业募集资金总规模拟为10,805万元人民币 [4] - 公司以自有资金认缴出资3,240万元人民币，出资比例为29.9861%，首期已实缴出资3,180万元人民币 [4] - 该合伙企业已取得私募投资基金备案证明，并已按约定对沃兰特进行了资金投放 [4] 新国标影响与市场展望 - 新国标将推动行业市场份额向具备体系化制造与质量控制能力的头部企业集中，并促进产品智能化与高端化升级 [4] - 公司将抓住市场份额聚集的机会，围绕城市通勤、乡村代步、休闲玩乐等多样化出行场景，开发精准契合用户需求的新国标产品 [4][5] - 公司围绕年度经营目标，在生产、销售、研发、渠道拓展等各环节均按计划有序推进 [5] 市场增长动力分析 - 国内市场增量来源包括：短出行需求稳步增长、应用场景细化、政策引导下的合规车辆换购需求、存量老旧车辆更新换代，以及消费者对产品智能化和高品质的升级追求 [6] - 海外市场在绿色出行政策推动下，燃油交通工具的电动化替代空间显著，中国企业凭借完整产业链和产品性价比具备较强竞争力 [6] - 企业通过本地化研发、生产和渠道布局适配不同区域需求，海外市场长期增长潜力可观 [6] - 电动两轮车国内外市场均具备明确的增长预期，行业将持续向高质量、全球化方向发展 [6] 电动三轮车产品布局 - 公司电动三轮车产品涵盖休闲电动三轮车、篷车电动三轮车和货运电动三轮车 [7] - 休闲电动三轮车适用于家庭、老年人代步等场景，具备外观时尚、驾乘舒适、操作便捷等特点 [7] - 篷车电动三轮车分为全封闭式和半封闭式，具备遮风挡雨能力，部分车型配置冷暖空调及智能中控 [7] - 货运电动三轮车面向城乡物流、农贸市场等领域，强调大载重、长续航和高耐用性 [7] - 公司围绕多种出行场景进行新产品开发，推出精准契合用户需求的产品 [7] 财务状况与资金管理 - 公司现金流良好，货币资金同比减少的主要原因是公司为提高自有资金使用效率，使用部分闲置自有资金购买了风险较低的理财产品 [8]

新国标政策核心内容 - 强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》（GB 17761—2024）于今年9月正式实施，销售环节将于12月1日全面执行 [1] - 新国标全面提升安全技术要求，包括强化非金属材料防火阻燃要求、限制塑料使用比例、完善防篡改技术、提升制动性能等 [5] - 新国标引领整个电动两轮车行业转型升级，重新定义行业发展逻辑 [1][21] 雅迪公司的战略响应与执行 - 公司于今年8月停止旧标车生产，全力转向新国标车型制造 [9] - 全国首家新国标电动自行车专卖店于8月25日在广州开业，并完成首张新国标车牌登记 [10] - 新国标车型在塑件、线束、电池盒等核心安全环节升级为高等级阻燃材料 [8] 雅迪公司的财务与市场表现 - 2025年上半年实现营业收入191.86亿元，同比增长33.1% [12] - 产品远销全球100个国家和地区，赢得超1亿用户信赖，连续八年蝉联全球销量第一 [21] - 公司全球影响力不断拓展，央视报道显示其无锡产业园频繁迎来海外客商参访 [12] 雅迪公司的技术与产品创新 - 基于钠离子电池构建“华宇极钠超充生态”，重塑中短途出行能源体验 [18] - 坚持科技与设计双轮驱动，构建覆盖全品类、全系列的领先产品矩阵 [19] - 在全球建立十大智能产研基地，覆盖中国、越南、印尼、泰国、墨西哥等地 [21] 行业影响与外部认可 - 央视《新闻联播》“活力中国调研行”栏目对雅迪全球热销现象进行深度报道，肯定其技术引领与新国标转型的标杆作用 [4] - 公司的先行者姿态深度契合国家“十五五”规划建议中推动绿色低碳转型的战略方向 [21]

战略合作核心内容 - 绿源集团控股与有鹿机器人在杭州签署战略合作协议，成为其在“高精度行星减速关节模组”领域的战略供应商 [1] - 公司计划于2026年向有鹿机器人高质量交付超过十万量级的核心关节部件 [1] - 未来双方将围绕具身机器人核心零部件、整机制造及联合研发等关键环节开展深度合作 [1] 合作战略意义与协同效应 - 合作旨在协同推进具身机器人技术研发、产业化布局和市场化落地 [1] - 有鹿机器人由阿里巴巴达摩院相关团队创立，在“大模型+具身智能”方向具备顶尖实力，在整机设计、AI算法与场景化应用领域有突出优势 [1] - 绿源集团控股深耕电驱动系统近三十年，在电机自主研发、高精密规模化制造及供应链管理上拥有深厚积累 [1] - 双方合作有望打通具身机器人从“算法与控制”到“核心部件”再到“规模化制造”、“市场化推广”的全链条，形成高效产业协同 [1] 公司战略定位与业务布局 - 2025年公司发布“全场景轻出行”战略，构建三大业务增长曲线，生态业务作为第三发展曲线 [2] - 生态业务立足现有研发、制造、市场等核心优势，展开基于互联网、智能化、AI及新质生产力相关领域的合作 [2] - 具身机器人领域是公司生态业务发展的重要布局之一 [2] 技术协同与竞争优势 - 公司融入具身机器人生态主要依托在小功率、低速、高稳定性的三电领域长期积累所形成的系统性优势 [2] - 具身机器人关节驱动单元性能关键在于“电机+减速器”的一体化协同设计与制造，这与公司在电动两轮车业务中沉淀的高效高可靠性电机技术高度同源 [2] - 公司成熟的研发体系、制造工艺及供应链体系可直接延展至机器人核心零部件生产制造环节，有利于快速形成产能 [2] - 有鹿机器人的智能方案与算法可通过技术合作，促进公司电动两轮车智能化提升，实现双向赋能 [2]

港股市场表现 - 携程集团-S股价上涨近2%，公司第三季度净营业收入183亿元人民币，同比增长16% [1] - 小鹏汽车-W股价低开逾9%，公司第三季度营收203.8亿元，同比增长102%，调整后每股亏损0.080元 [1] - 百济神州股价上涨2.32%，公司宣布III期HERIZON-GEA-01研究取得积极结果 [1] - 金科服务复牌后股价上涨超17%，要约人提出经修订要约，每股要约股份现金6.67港元或8.69港元 [1] - 黄金股延续跌势，灵宝黄金跌6.91%，潼关黄金跌4.66%，中国白银集团跌4.55%，紫金黄金国际跌5.16%，中国黄金国际跌3.29% [2] - 大悦城地产股价上涨1.67%，公司上市地位预期将于11月27日下午四时正起撤销 [2] - 芯片股逆市走强，华虹半导体涨4.45%，中芯国际涨1.58%，上海复旦涨0.1%，中芯国际三季度产能利用率达95.8% [2] - 光正教育股价跌近10%，公司预期2025财年未经审核综合净利润约3770万元，去年同期为9640万元 [2] - 煤炭股跌幅居前，兖矿能源跌4.7%，兖煤澳洲跌3.91%，中国神华跌3.59%，中煤能源跌4.17%，2025年前三季度煤价同比下跌但第三季度环比明显修复 [3] - 香港中旅股价跌超17%，公司实物分派计划除净，每股股份支付0.336港元现金代价 [4] 美股市场表现 - 戴尔科技股价跌8.43%，摩根士丹利将其股票评级从增持连降两级至减持，目标价从144美元下调至110美元 [5] - 小鹏汽车股价跌10.32%，公司第三季度营收203.8亿元低于市场预期的204.5亿元，非公认会计原则每股亏损0.43元 [5] - 美股锂矿股集体大涨，Sigma Lithium涨32.34%，Lithium Americas涨6.95%，智利矿业化工涨9.02%，美国雅保涨2.22%，花旗报告称锂价上涨由强劲需求驱动 [5] - 搜狐股价涨7.26%，公司第三季度总收入1.80亿美元，同比增长19%，非美国通用会计准则净利润900万美元，同比扭亏为盈 [6] - Quantum Computing股价涨8.49%，公司披露好于预期的业绩并概述通往量产的战略路线图 [6] - 谷歌股价涨3.11%，伯克希尔哈撒韦13F报告显示新建仓Alphabet约1785万股，期末估值约43亿美元 [6] - 阿里巴巴股价涨逾2.54%，公司正式宣布千问项目，全力进军AI to C市场 [6] - 小牛电动股价跌6.94%，公司第三季度每股收益0.14美元，上年同期每股亏损0.07美元，营收同比增长65.4%至2.3794亿美元 [6]

核心观点 - 行业层面，政策发力与格局优化推动行业迎来高景气拐点 [2] - 公司层面，2025年前三季度营收与利润实现同比增长，产品矩阵完善与渠道拓展有望促进量价齐升 [2][3][4] - 高端品牌“零际”的推出标志着公司进入高端电摩赛道，有望打开向上增长空间 [6][20] 财务表现 - 2025年Q1-Q3公司实现营收210.9亿元，同比增长20.8%，归母净利润19.1亿元，同比增长22.8% [3][12] - 2025年第三季度单季实现营收80.6亿元，同比增长17.3%，环比增长18.6%，归母净利润7.0亿元，同比增长15.2%，环比增长14.3% [3][12] - 2025年Q1-Q3公司毛利率为18.8%，同比提升1.4个百分点，净利率为9.2%，同比提升0.2个百分点 [5][13] - 2025年第三季度毛利率为18.0%，同比提升1.2个百分点，但环比下降0.9个百分点，净利率为8.8%，同比微降0.1个百分点，环比下降0.3个百分点 [5][13] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.6%、2.6%、2.4%、-0.6%，综合费用率同比提升1.3个百分点 [5][15] 产品战略 - 公司针对不同用户需求打造了女性、科技、商用车、三四轮等多条细分产品线 [7][18] - 女性产品线推出元宇宙、爱玛Q5等外观亮眼车型，科技产品线A7Plus主打高性能与长续航 [7][18] - 2025年10月28日公司发布高端品牌“零际”及首款产品X7，正式进入高端电摩赛道 [7][20] - X7车型配备自研智行系统，规划于2025年12月启动全国试驾，2026年一季度正式上市 [20] - 电动三轮车业务涵盖休闲、篷车、货运等多品类，2024年销量达55万辆，同比增长28.9%，有望成为新增长点 [9][24] 渠道拓展 - 公司终端门店数量从2021年的2万家增长至2023年的3万家以上，增幅达50% [7][22] - 公司持续优化渠道管理，执行“一区一代”政策，并对门店进行智能选址、形象升级和人员培训，以提升单店店效 [22] - 在行业需求旺盛背景下，公司计划进一步拓展终端门店数量并优化结构，以促进销量和市占率提升 [7][22]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出行业整体投资评级 [1] - 核心观点：中国电动两轮车行业在新国标政策引导和消费升级双重驱动下进入深度调整期，产品标准化、品牌集中化趋势显著，市场竞争从价格战转向技术创新和品质提升 [2] - 新国标倒逼企业加速产品结构调整，智能化、锂电化成为发展主线 [2] 政策环境与行业规范 - 新国标（GB 17761—2024）于2025年9月1日全面生效，对电动自行车的速度、重量、电压等设定规范化要求，推动行业可持续发展 [3][14] - 2024年新国标相比2018版主要强化了防火阻燃性能、防篡改安全措施和智能化管理功能，同时放宽了制动距离、整车重量等实用性指标 [14][15] - 新国标要求经营性用途车辆必须安装北斗定位模块，增加动态安全监测功能 [15] - 政策推动行业出清，大量技术、制造能力较弱的中小企业被淘汰，市场份额向合规头部企业聚集 [10][18][19] 市场规模与增长驱动 - 中国电动两轮车市场保有量巨大，2024年已达4.25亿台，超越汽车保有量 [4][46] - 市场正从增量扩张转向存量更新，以旧换新成为主要驱动力 [4][46] - 预计行业销量将从2025年的5,116.8万辆增长至2030年的5,931.8万辆 [4][50] - 市场规模预计从2025年的818.7亿元增至2030年的830.5亿元 [50] - 市场增长主要受新国标政策推动、电池技术进步、消费者对产品性能及智能化要求提升三大因素驱动 [50] 技术发展与电池趋势 - 电池技术正经历成本驱动的迭代：短期碳酸锂价格下跌推动锂电池替代铅酸电池，长期钠离子电池凭借原料成本优势和全温域性能有望替代部分锂电池份额 [27][28] - 铅酸电池成本最低（0.20-0.40元/Wh），但能量密度仅30-50 Wh/kg，循环寿命短（300-500次） [27][28] - 磷酸铁锂电池能量密度最高（120-200 Wh/kg）、循环寿命最长（3,000次以上） [27][28] - 钠离子电池在低温性能（-20℃容量保持率88%以上）、高温稳定性和快充能力方面表现优异 [27][28] 竞争格局与品牌策略 - 雅迪、爱玛两大龙头占据超40%市场份额，头部品牌竞争优势凸显 [5] - 九号公司凭借智能化定位和高端市场策略实现快速增长 [5][36] - 品牌定价分化明显：九号ASP从4,320.0元降至2,774.6元，始终保持最高价位；爱玛ASP在1,559-1,841.7元区间；雅迪ASP相对稳定在1,484.8元左右；新日ASP最低，保持在1,249.2-1,330.0元区间 [38] - 在4,000元以上高端价格带，智能化程度成为主要竞争点，九号凭借全系智能化功能稳坐第一梯队 [40] 产业链与新兴市场机会 - 行业已形成从上游原材料到下游渠道的完整产业链 [23] - 新国标催生百亿级北斗模块市场，基于2024年4.3亿辆保有量和10-30元单车模块成本测算，北斗加装市场规模达43-129亿元 [31][33] - 龙头企业通过产业链垂直整合提升竞争力 [23] - 行业由“造车卖车”转型为基于用户的服务供给模式，全球化布局成为核心驱动力之一 [4][19]

市场表现 - 沪深两市主要股指3日早盘普遍低开后震荡下行，深成指一度跌1.64%，创业板指一度跌2.09%，随后沪指、深成指及创业板指均于午后翻红[1] - 收盘时沪指报3976.52点，涨0.55%，成交额约9417亿元；深成指报13404.06点，涨0.19%，成交额约11654亿元；创业板指报3196.87点，涨0.29%，成交额约5404亿元[1] - 分散染料和海南板块整体涨幅居前，互联网、传媒娱乐、短剧游戏等多个板块亦有显著上涨；复合铜箔、稀土永磁等板块跌幅靠前，但午后跌幅收窄[1] 机构观点 - 有机构认为市场整体趋势依然向上，在政策刺激下，A股与经济有望同步出现向上拐点，建议关注半导体、消费电子、人工智能等领域的增量机会[2] - 有观点指出A股重回4000点反映基本面深刻变化，无风险收益率处于较低位置且股债性价比有优势，顶层设计根本性改变了市场生态[2] - 宏观趋势被判断为有利于股票市场发展，建议关注大储、锂电龙头、电力设备出海、电动两轮车等基本面趋势向上的标的[3] 政策与行业动态 - 中国人民银行与韩国银行续签双边本币互换协议，规模为4000亿元人民币/70万亿韩元，有效期五年，旨在深化货币金融合作并促进贸易便利化[4] - 工业和信息化部与水利部印发方案，目标到2027年培育一批节水装备龙头企业和制造业单项冠军等，到2030年构建覆盖全面、技术先进的节水装备体系[5] - 市场监管总局部署提升认证机构数字化管理能力，计划到2029年推动相关行业标准全面落实，30家以上认证机构具备先进数字化基础设施[6][7]

奖项荣誉 - 绿源集团控股(02451 HK)于2025年10月31日在北京举行的第六届智通财经企业ESG论坛上荣膺"ESG先锋企业" [1] - 奖项评审基于信息披露质量、治理机制完善度、行业影响力及可持续价值创造能力等多个维度进行综合评估 公司各项指标表现卓越 [1] - "智通财经ESG致远奖"旨在评选在ESG领域展现商业价值和社会价值影响力 并为促进可持续发展增添ESG动力的优质企业 [1] ESG实践与技术创新 - 公司将ESG理念深度融入产品研发初始阶段 形成"技术减碳"的鲜明特色 [3] - 依托自研核心技术如液冷电机、数字化电池系统 提升产品耐用性以延长产品生命周期 从根源减少资源消耗与废弃物产生 [3] - 将ESG从末端治理前移至前端设计 实现环境效益与产品力的统一 [3] - 在信息披露、供应链管理与员工发展等方面持续推进制度化建设 以稳健治理护航可持续增长 [3] 商业模式与生态构建 - ESG实践构建了可持续的商业模式 超越传统社会责任范畴 [3] - 打造"租售换修"一体化生态平台"源行者" 以循环利用与普惠服务为核心 通过智能化、共享化解决方案提升资源利用效率 [3] - 该平台有效降低用户使用门槛与碳排放 被誉为商业可持续性与社会效益融合的典范 并于2025年7月斩获"格隆汇金格奖·ESG卓越项目" [3] 战略布局与未来发展 - 公司将ESG精神注入企业战略核心 构建"两轮车主业+高端电助力车(LYVA)+换电与轻出行生态"协同发展的战略格局 [3] - 面向中高端与国际市场的LYVA品牌已于2025年3月完成全球首发 丰富轻出行产品谱系 推动国内外ESG议题的场景化落地 [3] - 未来将在产品全生命周期管理、供应链减排与安全合规三个方向进行系统化升级 [4] - 具体措施包括扩大可回收材料与可再生能源在制造环节的占比 迭代电池健康管理算法 以及在多地推进换电网络与骑行安全教育项目 [4][5] - 通过上述实践形成"产品—服务—治理"的正循环 [5]

行业整体市场动态 - 2025年1—9月电动摩托车销量为244.56万辆，同比下降8.51% [2] - 同期燃油摩托车销量增长13.2% [2] - 市场正经历从“量”到“质”的深刻变革，消费者追求更具个性、更高品质的骑行体验 [2] - 2024年售价4000元以上电摩的销量同比增速高达87%，复购率是低端车型的2.3倍 [3] - 新国标的实施加速了无资质小企业被淘汰，促使行业从“价格战”转向提升品牌与产品的高端化价值 [3] 市场竞争格局 - 雅迪以75.73万辆的销量位居榜首，是第二名厂商的两倍多 [3] - 绿源、宗申、春风动力分别以37.6万辆、33.95万辆和22.52万辆的销量位列第二至第四名 [3] - 九号公司在上半年实现了高达30.39%的综合毛利率，成为盈利能力佼佼者 [5] - 传统企业如雅迪推出高端品牌“VFLY”，台铃联合华为推出超能系列鸿蒙版电动车 [4] - 互联网企业如哈啰、小米生态链企业九号公司等均推出了新国标智能电动两轮车 [4] 高端化与智能化趋势 - 企业战略重点转向通过扎实的技术研发、深度供应链合作和清晰品牌价值塑造来占据竞争主动 [5] - 智能化成为破局核心武器，例如零际自研“Zebra零际智行”系统，集成四大智能子系统 [6] - 品牌理念呼应年轻消费者将两轮车视为生活方式与个性表达的需求变化 [6] - 高端电摩市场呈现逆势增长态势，显示市场分化特征 [3] 新品牌“SCOOX零际”战略布局 - 全新高端两轮纯电品牌“SCOOX零际”推出首款车型“陆地飞艇”X7，预计2026年第一季度交付 [2] - 品牌以“限制清零，玩酷无际”为核心价值主张，聚焦骑行体验 [6] - 规划了三大产品系列：X系列（都市潮玩）、S系列（性能先锋）、C系列（智享生活） [7] - 计划于2025年12月启动全国试驾，2026年上半年在50座核心城市开设首批交付体验中心 [7] - 分析认为该品牌将为企业打造增长新曲线，代表行业竞争逻辑从规模转向价值、从功能转向体验 [8] 未来增长驱动因素 - 电动两轮车市场容量增长仍有空间，电动化尚未结束 [8] - 以中部及沿海重点区域为代表的部分省份保有量继续提升 [8] - 供给质量升级主导的单价提升和出口潜力构成下一阶段主要增长来源 [8]