经济增长 - 1988 - 1999年越南实际GDP增速平均约7.2%，2000 - 2024年平均为6.4%，2024年高达7.1% [8] - 2023年越南外商直接投资流量达185亿美元，占全球份额1.4%，商品贸易规模2024年近8000亿美元，占全球份额1.6% [12] 制造升级 - 2023年越南制造业占GDP比重23.9%，投资比重24.4%，出口份额连续8年超80% [16] - 中资制造出海面临人工和土地成本上升、竞争压力大、本地化部署要求高的痛点 [19] - 美国对越南额外加征关税仅10%，低于对中国的30%，中资制造有关税优势 [25] 消费市场 - 2024年越南人口破亿，城镇化率2023年达39.5%，2013 - 2023年平均每年增加0.7% [28] - 2024年4季度越南智能手机市场OPPO占25%、三星占22%、苹果占20% [33] - 2023年越南注册超7400万辆两轮车，占机动车比例超90%，预计2035年电动摩托车占市场75% [40] 人文特征 - 越南南北差异明显，河内传统，胡志明开放，支付软件MoMo市占率超70% [41][54] - 2024年越南电商交易额同比增长约40%，高于传统零售的9%，80%以上消费者听KOL意见选平台 [54]

电动两轮车行业发展趋势 - 行业聚焦电动两轮车及换电领域的发展趋势 [2][4] - 2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛将于7月10-11日在深圳举办 [5][8] 企业参与及演讲主题 - 雅迪科技集团将分享换电车趋势及应用 [8] - 优旦科技将探讨两轮车换电BMS安全重构与智能运维路径 [8] - 创明新能源将分析大圆柱电池在两轮车细分领域的应用及发展前景 [8] - 时代瑞象将研究磷酸锰铁锂产业化应用 [8] 行业活动与评选 - 2025中国两轮车换电及电池鲁班奖评选投票通道已开启 [8] - 更多行业内容持续更新中 [8] 参会信息 - 可通过点击阅读原文报名参会 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为19.61港币 [1][8] 报告的核心观点 - 公司预告25H1净利润同比超55%，“618”大促线上销量超35万台，与IP三丽鸥打造摩登系列出圈提升品牌力，产品结构与营销渠道优化，行业新国标、以旧换新政策协同，业绩有望高增，新国标切换、中高端市场拓客有望支撑份额继续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司为全球电动两轮车行业龙头，销量连续8年全球第一，从17年406万台增至24年1302万台，截至24年底门店超40000家，拓展电池及相关配件，全产业链深度布局巩固竞争优势，电池提升自供比例，覆盖多技术路线，配件通过收并购实现零部件自研自产 [2] 25H1回顾 - 24年行业仅推出新国标征求意见稿，公司前期低价与扩店致库存积压、后期给渠道额外补贴，收入与净利润下滑明显（同比-19%/-52%），今年调整产品与营销策略，主推优质、高附加值产品，深化年轻用户群体布局，受以旧换新补贴政策驱动，两轮车销量快速增长，6月17日发布正面盈利预告，25H1预期净利润不少于16亿元，同比超55% [3] 展望 - 国内市场上半年以旧换新政策刺激带来高增，1 - 5月电动自行车以旧换新达650万辆，部分地区政策或阶段性调整，新资金到位后持续性可期，9月1日新国标实施，推动市场份额向头部企业聚集，公司作为龙头将受益；海外市场进展积极，针对东南亚开发钠电电摩，5月墨西哥工厂首款电动车下线，未来海外市场成长潜力大 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司毛利率假设，预测25 - 26年归母净利润为29.86、35.07亿元（分别上调8.51%、9.12%），对应EPS为1.01、1.18元；预测27年归母净利润为38.26亿元，对应EPS为1.29元，参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为17.82倍，给予公司25年17.82倍PE，上调目标价为19.61港币 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|34,763|28,236|37,786|42,536|45,375| |+/-%|11.92|(18.77)|33.82|12.57|6.67| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,640|1,272|2,986|3,507|3,826| |+/-%|22.17|(51.81)|134.71|17.43|9.09| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.88|0.42|1.01|1.18|1.29| |ROE(%)|35.10|14.83|35.20|39.21|36.83| |PE(倍)|12.78|26.27|11.17|9.52|8.72| |PB(倍)|4.10|3.96|4.27|3.62|3.16| |EV EBITDA(倍)|8.91|16.01|7.94|5.44|5.46| [7] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表等多方面预测数据，如25 - 27年营业收入分别为37,786、42,536、45,375百万元，归母净利润分别为2,986、3,507、3,826百万元等 [27]

新消费产业趋势核心观点 - 新消费产业趋势已酝酿数年，Z世代经济话语权提升推动消费行为变革，体现为旧秩序坍塌与新纪元破晓[3][4] - 社会结构转型引发深刻思潮变迁，消费范式转向理性主义，生产者、渠道商、消费者均被裹挟其中[4] - 新消费呈现冰火两重天格局，通过五大线索可厘清行业变革方向[5] 线索1：对洋品牌集体祛魅 - 运动服饰行业：耐克阿迪依赖商标溢价但创新不足，滔博财报显示其收入利润四连降，耐克阿迪占收入近9成[7] - 化妆品行业：抖音等兴趣电商打破信息壁垒，2023年国货市场份额首次超越外资达50%[7] - 汽车行业：新能源车三电技术领先带动自主品牌份额突破60%，30万元以上豪华车市场涌现理想、华为系等品牌[9] - 摩托车行业：自主品牌在250cc以上排量段市占率超80%，纯进口份额从40%降至10%以下[10] 线索2：国产品牌K型分化 - 黄金珠宝行业：老铺黄金通过美学设计创新实现单店营收3亿元，市值1370亿元反超周大福，2025年利润预期增长117%[15][16] - 电动两轮车行业：九号公司以高均价产品实现10%市场份额，智能化功能与时尚设计契合年轻人需求[18] - 传统行业变革：空调行业小米线上发力挑战格力，小鹏汽车重生挤压长城市场份额[19] 线索3：渠道效率革命 - 零食量贩模式：4年内颠覆传统渠道，通过压减供应链层级将加价率从60%降至30%，客单价30-40元[23][26] - 渠道创新特征：SKU达2000且月迭代100+新品，1.5km覆盖半径，25%定制化产品，200人选品团队[26] - 传统零售困境：百城商铺租金连续8年下降，ROE持续为负[27] 线索4：悦己消费崛起 - 旅游行业景气：携程2024年收入533亿元创历史新高，增速20%超2018-2019年水平[30] - 消费行为特征：注重精神满足拒绝物质炫耀，表现为穷且精致、自费社交、小众品类兴起[28][29] - 第四消费时代特征：去物质化重体验，主体意识觉醒重构社交模式[32] 线索5：单身经济与宅经济 - 市场规模预测：2025年单身人口突破3亿，即时零售规模将超万亿元，2030年达2万亿元[34][36] - 消费特征表现：倾向一人份产品、情感补偿消费、效率优先服务，腾讯音乐付费率超20%[34][35] - 即时零售发展：美团数据显示21-35岁用户占比70%，30分钟配送成确定性需求[35]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 雅迪控股发布正面盈利公告，预计 2025H1 净利润 16.0 亿元，同比增长约 55%，增长或因产品旺销叠加产品结构优化[1] - 2025H1 全国以旧换新成果显著，雅迪作为业内领军品牌有望受益，预计 25 年 1 - 6 月电动两轮车销量同比增长 30%+[2] - 公司积极布局中高端市场，“摩登”“冠能”等新品带动结构优化，单车售价及毛利率环比或提升[2] - 部分地区以旧换新政策或阶段性调整，但行业市场份额向龙头品牌集中是主旋律，雅迪有望进一步增长[3] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 28.5/33.7/38.4 亿元，PE 分别为 12.5X/10.5X/9.3X[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,236|39,000|44,164|48,655| |营业收入增长率| - 18.77%|38.12%|13.24%|10.17%| |归母净利润（百万元）|1,272|2,850|3,368|3,836| |归母净利润增长率| - 51.81%|123.99%|18.17%|13.91%| |EPS（元）|0.42|0.92|1.08|1.23| |P/E|28.06|12.45|10.54|9.25| |毛利率|15.19%|17.43%|17.50%|17.50%| |销售净利率|4.51%|7.31%|7.63%|7.88%| |ROE|14.53%|24.49%|22.40%|20.30%| |ROIC|13.48%|22.91%|21.28%|19.49%| |资产负债率|64.43%|59.64%|54.80%|49.86%| |流动比率|1.04|1.17|1.32|1.49| |速动比率|0.76|0.83|0.96|1.10| |总资产周转率|1.12|1.46|1.42|1.37| |应收账款周转率|56.26|71.82|65.92|65.07| |应付账款周转率|1.88|2.64|2.84|3.03| |每股经营现金流（元）|0.10|0.94|1.24|1.29| |每股净资产（元）|2.81|3.74|4.83|6.07|[5][6][7] 事件分析 - 公司基于截至 2025 年 5 月 31 日止 5 个月初步经营情况，预计 2025H1 净利润 16.0 亿元，2024H1 为 10.3 亿元，同比增长约 55%[1] - 截至 5 月 20 日，全国电动自行车以旧换新交售旧车、换购新车各 608 万辆，带动新车销售 178.2 亿元[2] 产品情况 - 2025 年公司推出“摩登”“冠能”等系列新品布局中高端市场[2] - “摩登”系列专为女性用户打造，有全新升级科技和智能功能[2] - “冠能 S 系列”主打全场景长续航，搭载多种自研系统和技术[2] 行业趋势 - 部分地区以旧换新政策或因资金安排、执行细节等因素阶段性调整，但推动老款电动两轮车向新国标产品替换是大势所趋[3] - 行业市场份额向竞争优势突出的龙头品牌集中是主旋律[3]

港股市场表现 - 乐华娱乐涨超24%，旗下潮玩IP"WUKUKU"市场表现强劲，主题曲曝光量破10亿次 [1] - 联合能源集团涨超7%，与乌兹别克斯坦UNG签15年增产合约，涉578亿立方米油气产量，首期投资1亿美元拓中亚市场 [1] - 思摩尔国际跌逾3%，股东亿纬锂能拟减持3.5%股份（2.16亿股），完成后其持股降至27.23% [1] - 新濠国际发展跌逾5%，"2供1"供股完成发行7.58亿股，净筹7.71亿港元，超额认购13倍 [1] - 第四范式涨超7%，推出制造业AI智能体解决方案，覆盖生产优化至供应链全链路智能化升级 [1] - 山高控股涨超4%，中泰证券指其新能源+数字基建协同效应显著（数据中心PUE值1.15） [1] - 康耐特光学涨逾4%，智能眼镜市场爆发（电商成交增8倍），Meta联名Oakley推AI眼镜 [1] - 思派健康涨超7%，与安睿嘉尔合作开发定制化保险，拟589万出售6间药房聚焦核心医保业务 [2] - 顺丰同城涨超5%，上调2025/26年配送服务收入上限至128亿/205亿港元 [2] - 六福集团跌逾3%，2025财年溢利预跌40%，主因黄金对冲损失及收购收益高基数影响 [2] - 珍酒李渡涨超4%，官宣姚安娜任白酒"申遗大使"，借势华为关联话题提振品牌热度 [2] - 理想汽车-W跌逾4%，美团王兴4日减持573万股套现6亿港元，持股比降至20.61% [2] - 健康之路涨超7%，肝病AI管理平台入选北京数字医疗验证计划 [2] - 歌礼制药-B涨超5%，银屑病口服药ASC50完成美国I期临床首批给药 [2] - 中国白银集团涨超10%，联手珠峰黄金收购铅锌矿勘探公司55%股权，获西藏50.8平方公里探矿权 [2] - 北京建设飙涨超220%，私有化方案落地，每股0.14港元回购价较停牌前溢价250% [3] - 油气股普涨：山东墨龙涨15%、百勤油服涨13%、中石化油服涨5% [3] - 雅迪控股涨超7%，2025上半年纯利预增55%至16亿元 [3] - 完美医疗跌逾14%，2025财年溢利预降35%，香港消费疲软+医美消费外流深圳/韩国拖累业绩 [3] - 京东方精电涨超3%，子公司睿合科技获安徽汽车行业协会副会长席位 [3] 美股市场表现 - Verve Therapeutics暴涨超80%，礼来公司拟以高达13亿美元收购该基因编辑公司 [4] - 太阳能概念股暴跌，Sunrun跌超40%，Solaredge Technologies跌超41%，第一太阳能跌超22% [4] - Reddit涨超6%，平台推出AI广告工具Reddit Insights [4] - 比特币概念股普跌，CleanSpark跌超7%，Riot Platforms跌超5% [4] - 美国超微公司续涨0.56%，发布Zen5架构的锐龙线程撕裂者处理器 [5] - 脑再生科技续涨超30%，宣布38比1股票拆分，叠加FDA临床试验审批消息 [6] - 捷普科技大涨超8%，第三季度营收同比增长15%至78.3亿美元 [6] - 小牛电动涨超11%，新款NX Play电动摩托车在抖音平台首发 [6] - T-Mobile US跌近4%，软银集团以每股224美元出售2150万股 [6] - 医药板块普跌，礼来跌超2%，诺和诺德跌超3% [6] - 黄金板块走低，金田跌超2.1%，现货黄金跌0.27%至3375.53美元 [7]

业绩表现 - 公司预期2025年上半年纯利不少于人民币16亿元 较2024年同期人民币10.3亿元增长超过55% [1] - 纯利增长主要驱动因素为电动两轮车销售增加及产品结构优化 [1] 业务运营 - 电动两轮车销售实现显著增长 具体增幅未在公告中披露 [1] - 产品结构优化措施见效 对利润提升产生积极贡献 [1]

展会信息 - 2025华南国际电动车及零部件展览会将于6月13日至15日在广州琶洲保利世贸博览馆举办，主题为"智领未来，链动全球"，汇聚数百家行业优秀企业 [1] - 作为华南地区最大的两轮车展，该展会以新产品新技术多、创新活动内容广、专业观众精准为特色，已成为行业展示交流贸易的重要平台 [3] - 爱玛科技将携元宇宙系列、A7系列、商务电动车及三轮、四轮电动车等产品亮相1A03展位 [1] 公司业绩 - 2025年第一季度营业收入达62.32亿元，同比增长25.82% [7] - 归属上市公司股东净利润6.05亿元，同比增长25.12% [7] - 现金流净额13.02亿元，同比增长91.14%，实现主营业务与营收利润的多路径同步增长 [7] 产品与技术 - 公司旗下爱玛元宇宙Play、爱玛乐享CA500、爱玛Q5、爱玛A7Plus等车型连续斩获美国缪斯设计奖金奖、法国设计奖金奖等重量级奖项 [10] - 参展车型阵容包括针对时尚消费群体的元宇宙系列、为年轻用户打造的A7系列、商用电动车系列以及休闲电三轮车 [10] - 产品设计体现"以用户为原点"的思路，贯彻"时尚+科技"造车理念 [10] 市场策略 - 公司秉持"一切以用户为核心"的理念，深入洞察用户需求，精准匹配用户心理 [13] - 针对不同消费群体开发差异化产品：A7系列满足年轻男性对速度与科技感的追求，元宇宙Play满足女性悦己与社交表达需求 [13] - 休闲电三轮产品洞察多代家庭对"安全感+体面感"的双重需求 [13] 行业趋势 - 2025年9月1日新国标将正式实施，行业政策环境、竞争规则与发展逻辑将迎来拐点 [13] - 行业发展方向将迈向技术革新与实际应用的深度融合，推动用户骑行体验提升 [13] - 华南电动车展将成为头部品牌展示时尚科技实力的重要平台 [13]

行政处罚与产品质量问题 - 天津雅迪实业有限公司因违规被天津市应急管理局处以人民币3万元罚款[1][2] - 2024年6月甘肃省市场监督管理局通报15批次不合格电动自行车，雅迪因标识与警示语、蓄电池防篡改等项目上榜[2] - 2024年10月长沙市市场监管局通告14批次不合格产品，雅迪3批次涉及标识与警示语、互认协同充电等项目[3][5] 财务表现与行业竞争 - 2024年公司收入282.36亿元（同比-18.8%），净利润12.72亿元（同比-51.8%）[6][8] - 收入下滑主因南京电动自行车起火事件引发安全担忧及新国标实施导致行业调整[8] - 竞争对手爱玛科技2024年净利润19.88亿元（同比+5.68%），超越雅迪成为行业第一[11] - 九号公司2024年营收141.96亿元（同比+38.87%），净利润10.84亿元（同比+81.29%）[11] 产品战略与市场表现 - 公司高端化布局包括冠能（售价超3000元）、VFLY及针对女性市场的摩登系列[12] - 2024年电动自行车/踏板车收入占比68.5%（同比-2.2pct），销量1300万辆（同比-21.2%）[14] - 单车均价1487元，与2023年（1485元）基本持平[14] 未来规划与行业趋势 - 公司计划通过"钠电+换电"双轮驱动及新能源投入推动转型[16] - 预计新国标实施和以旧换新政策将促进行业反弹[16]

行业需求 - 以旧换新政策补贴力度大，截至2025年4月8日全国电动自行车售旧、换新各334.1万辆，平均单车补贴金额688元，行业一季度产量同比+25% [1] - 2024版新国标将于今年9月实施，新增防火、防电池篡改要求，降低铅酸电池重量要求，提高行业准入门槛，预计Q2-Q3老国标车型需求旺盛 [1] - 预计行业2025/2026年销量5600/6175万辆，同比+12%/+10%，未来稳态需求接近6500万辆 [1] 行业格局 - 龙头公司雅迪/爱玛2024年分别销售1302/1070万台，对应市占率26%/21%，合计市占率达47% [1] - 通勤场景占比约50%，娱乐场景占比30%，雅迪、爱玛在通勤场景凭借规模化制造降本、下沉渠道网络及长续航技术占据主导地位 [2] - 娱乐场景中新势力品牌如九号具备先发优势，雅迪、爱玛通过车型迭代和营销手段缩小差距 [2] 公司表现 - 公司2024年受新国标影响进行老车型清仓去库，2025年终端渠道已恢复健康状态，叠加新产品序列上市，销量增长潜力恢复 [2] - 行业价格战缓解与公司规模效应体现，单车盈利能力有望快速修复 [2] - 子公司华宇电池凭借"24个月真换新"技术品牌，外供需求旺盛，销量有望快速增长并增厚业绩 [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.3/35.5/41.1亿元，对应PE分别为12.1/10.0/8.6倍 [3]