活动背景及亮点 - 起点研究院将发布《2025中国两轮车换电及电池TOP排行榜及行业白皮书》，涵盖智能电动两轮车出货量TOP10、换电运营商TOP10、电池BMS出货量TOP5等细分榜单 [4] - 全球两轮车换电市场高速增长，受政策支持、即时配送需求及技术升级驱动，中国企业迎来布局风口 [4] - 产业链加速研发高安全、高倍率、高能量密度、长循环寿命、低成本电池产品 [4] - 海内外轻型动力及中小储能市场高速增长，低空飞行、移动电动工具、人形机器人等新兴场景推动电池技术迭代 [4] - AI技术驱动钠电、全极耳等新电池技术研发，加速钠电池和大圆柱在两轮车换电领域的应用 [4] 活动组织架构 - 主办单位为起点锂电、起点钠电、起点两轮车及换电，活动规模超500人 [5] - 活动主题为“聚焦新技术 拓展新市场”，举办时间为2025年7月11日，地点在江苏无锡 [5] 大会议程 - **7月10日下午**：无锡头部电动两轮车整车企业参观考察 [6] - **7月10日晚**：第六届中国新能源企业家俱乐部理事闭门晚宴（定向邀请） [6] - **7月11日上午**：电动两轮车及换电技术专场，议题包括锂电化、智能化趋势、换电技术前沿及电池技术发展 [6] - **7月11日下午**：电自及电摩电池技术专场，议题涵盖电池技术路线图、出海新风向、全极耳大圆柱电池应用等 [6] - **7月11日下午**：两轮车换电电池技术专场，聚焦磷酸锰铁锂应用、钠离子电池、消防安全解决方案等 [7] 拟邀参会企业 - **电动两轮车及换电企业**：雅迪、新日、爱玛、小牛、九号、美团、滴滴等 [8] - **电池企业**：亿纬锂能、宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等 [8] - **设备领域企业**：先导智能、诚捷智能、逸飞激光、海目星等 [8] - **材料领域企业**：贝特瑞、容百科技、当升科技、格林美、璞泰来等 [8] 参会方式 - 报名费用2888元/人，含会议门票、午餐及行业白皮书简版 [9] - 收款单位为深圳市起点研究咨询有限公司，开户银行为中国农业银行深圳前进路支行 [10]

活动背景及亮点 - 起点研究院将发布《2025中国两轮车换电及电池TOP排行榜及行业白皮书》，涵盖智能电动两轮车出货量TOP10、换电运营商TOP10、电池BMS出货量TOP5等细分榜单 [4] - 全球两轮车换电市场高速增长，主要驱动力包括政策支持、即时配送需求及技术升级，中国企业将迎来新一轮布局风口 [4] - 上下游企业加速研发高安全、高倍率、高能量密度、长循环寿命、低成本、高低温等细分性能优势电池产品 [4] - 海内外轻型动力及中小储能市场高速增长，低空飞行、移动电动工具、人形/智能机器人等热门应用场景进入高速发展期 [4] - AI技术加速驱动钠电、全极耳等新电池技术与工艺体系的研发优化，推动钠电池和大圆柱在两轮车换电领域的应用 [4] 活动组织架构 - 活动主题为“聚焦新技术 拓展新市场”，由起点锂电、起点钠电、起点两轮车及换电主办，规模500+ [5] - 活动将于2025年7月11日在江苏无锡举行 [5] 大会议程 - 7月10日下午安排无锡头部电动两轮车整车企业参观考察，晚间举行第六届中国新能源企业家俱乐部理事闭门晚宴 [6] - 7月11日上午聚焦电动两轮车及换电技术专场，议题包括锂电化、智能化发展趋势、换电技术前沿等 [6] - 下午电自及电摩电池技术专场探讨两轮车电池技术路线图、轻型动力电池出海新风向等 [6] - 下午两轮车换电电池技术专场聚焦磷酸锰铁锂应用、高安全宽温域钠离子电池等议题 [7] 拟邀参会企业 - 电动两轮车及换电企业包括雅迪、新日、爱玛、小牛、九号、铁塔能源、智租换电等 [8] - 电池企业涵盖亿纬锂能、宁德时代、新能安、星恒电源、比克电池等 [8] - 设备领域企业包括先导智能、诚捷智能、逸飞激光等 [8] - 材料领域企业有贝特瑞、容百科技、当升科技、格林美等 [8] 参会方式 - 报名费用2888元/人，含会议门票、午餐及行业白皮书简版 [9] - 收款单位为深圳市起点研究咨询有限公司，提供赞助咨询、论坛报名及媒体合作联系方式 [10]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入62.32亿元，同比增长25.82% [1] - 归母净利润6.05亿元，同比增长25.12% [1] - 扣非归母净利润5.93亿元，同比增长31.57% [1] - 毛利率同比增长1.59pct至19.63% [3] - 经营性现金流净额13.02亿元，同比增长91.14% [3] 行业动态 - 以旧换新政策拉动内销需求，2025年初至4月8日全国电动自行车售旧、换新各334.1万辆，相当于2024年9-12月置换总量的2.4倍 [2] - 31个省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团全部开展实际置换，地市级工作覆盖率达92.3% [2] - 新国标对生产资质、产品一致性提出更高要求，有望淘汰落后产能，利好龙头企业 [2][4] 公司运营 - 产品结构持续优化，推出多款不同价格带和定位的产品如A7、Q5、乐享CA500至臻版等 [3] - 销售/管理/研发/财务费率分别为3.52%/2.62%/2.94%/-0.78%，其中财务费率同比提升0.95pct [3] - 经营利润6.25亿元，同比增长41.71%，经营性利润率10.03%，同比增加1.12pct [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.07、30.38和34.29亿元 [4] - 对应PE分别为14.05、12.06和10.69倍 [4] - 公司已形成品牌、渠道、成本优势，并布局高端赛道 [4]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [14] 报告的核心观点 - 在内销有国补助力，外销新兴市场强劲增长势能延续的背景下，家电行业整体经营趋势加速向上，仅厨电受地产影响仍处于阶段盘整当中 [2] - 美国关税政策或有持续反复、扰动的可能性，建议在不确定性中把握确定性，围绕对美净敞口较低以及内销有国补政策加持，业绩增长确定性较高的细分行业优质龙头进行布局 [2] 根据相关目录分别进行总结 整体：收入增长提速，盈利持续改善 - 2024 年家电企业全年营收及净利均录得中高个位数增长，2025Q1 营收端及净利端增长进一步提速，内销国补延续、外销新兴市场增长助力增长 [24] - 选取 50 家有代表性的家电行业 A 股上市公司，细分为白电、黑电、厨电及其他后周期、小家电、家电上游以及电动两轮车六大子行业 [25] - 2024 年家电行业主营收入同比增长 5.80%，四季度同比增长 8.87%；2025 年一季度同比增长 13.97%，内销国补、外销品牌突破和代工抢出口助力增长 [30][32] - 2024 年末家电行业预收账款规模同比+15.02%，2025 年一季度末同比+6.15%，各子行业表现有差异 [41] - 2024 年末家电行业存货规模同比+13.08%，2025 年一季度末同比+10.23%，各子行业均增长 [45] - 2024 年家电行业整体毛利率同比-1.39pct，毛销差同比-0.03pct，2025 年一季度毛利率/毛销差分别同比-1.61/-0.41pct，期间费用率优化 [47] - 2024 年家电行业实现归属净利润同比+8.74%，四季度同比+13.78%；2025 年一季度同比+25.34%，各子行业业绩表现不同 [59][64] - 2024 年家电行业归属净利率同比+0.13pct，四季度同比+0.47pct；2025 年一季度同比+0.63pct，白电、家电上游与电动两轮车行业提升明显 [65] - 2024 年家电行业经营性现金流净额同比-16.84%，四季度同比-24.96%；2025 年一季度同比+102.25%，白电龙头增长大幅增长 [67] 白电：营收规模增长提速，盈利能力显著改善 - 2024 年白电行业营业收入同比+4.68%，2024Q4 同比+9.07%，2025Q1 同比+15.08%，内销国补提振、外销新兴市场增长和抢出口因素助力 [34][69] - 2024 年空调/冰箱/洗衣机内销量同比增速分别为+4.6%/+3.1%/+6.7%，外销量同比增速分别为+36.1%/+18.4%/+17.0%；2025Q1 内销除冰箱外中高个位数增长，外销延续增长 [72] - 美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电等重点上市公司 2024 年和 2025Q1 营收有不同表现 [74][76][77] - 2024 年末白电行业预收账款规模同比+15.54%，2025Q1 末同比+6.34%，下游渠道提货积极性提升 [80] - 2024 年末白电行业存货规模同比+13.21%，2025Q1 末同比+8.36%，存货增长良性 [81] - 2024 年白电行业整体毛利率为 26.33%，同比+0.13pct，2025Q1 为 24.93%，同比-0.59pct，各重点公司毛利率有不同变化 [83] - 2024 年白电行业整体期间费用率为 15.82%，同比+0.04pct，2025Q1 为 13.68%，同比大幅优化 1.96pct，各重点公司费用率有不同变化 [87] - 2024 年白电行业实现归母净利润同比+12.90%，2024Q4 同比+12.60%，2025Q1 同比+28.68%，各重点公司归母净利润有不同变化 [90][92] - 2024 年白电行业归母净利润率为 9.26%，同比+0.67pct，2024Q4 为 9.15%，同比+0.64pct，2025Q1 为 8.92%，同比+0.94pct，费用率优化驱动 [95] 厨电与后周期：综合厨电较优，业绩有所回落 - 2024 年厨电行业营业收入同比-1.25%，2024Q4 同比+2.28%，2025Q1 同比-3.70%，综合厨电企业相对稳健，集成灶行业承压 [35] - 2024 年国内烟机、燃气灶市场零售额增长，集成灶市场量价齐跌，2025 年一季度趋势延续 [35] - 2024 年厨电行业实现归属净利润同比-6.02%，单 Q4 同比+2.33%，2025Q1 同比-12.13%，集成灶企业阶段性承压明显 [64] 小家电：国补拉动内需，业绩呈现分化 - 2024 年小家电行业营收同比+6.59%，2025Q1 同比+11.59%，国补拉动内销，外销贡献增量，各子行业龙头收入表现有差异 [35][37] - 2024 年小家电行业归属净利润同比-3.18%，2025Q1 小幅下滑，部分品类国补虹吸效应和 Q1 前段国补延续性等因素影响 [64] 黑电：结构升级提速，龙头业绩高增 - 2024 年黑电行业营业收入同比+6.92%，2024Q4 同比+2.53%，2025Q1 同比+6.70%，内销以旧换新政策推动彩电行业复苏，行业高端化、大屏化发展 [37] - 2024 年黑电行业业绩同比-3.44%，2025Q1 同比+28.68%，国补拉动高端产品渗透带来毛利改善 [64] 电动两轮车：产品结构持续升级，业绩大幅增长 - 2024 年电动两轮车行业营业收入同比+11.17%，2024Q4 同比+14.77%，2025Q1 同比+49.90%，内销以旧换新政策拉动，外销增长 [38] - 2024 年电动两轮车行业业绩同比+20.67%，2025Q1 同比+69.35%，九号公司业绩大幅增长带动 [64] 上游零部件：传统业务与汽零共振，经营趋势持续向好 - 2024 年家电上游零部件行业营业收入同比+8.27%，2024Q4 同比+15.34%，2025Q1 同比+16.27%，下游景气和汽零产品需求旺盛带动 [38] - 2024 年家电上游零部件行业业绩同比+11.49%，2025Q1 同比+32.31%，规模增长与费用率优化推动 [64] 投资建议：把握确定性增长 - 推荐三条主线：对美敞口较低且国补拉动下内销趋势向好的优质龙头，如格力电器、海信家电和美的集团；对美敞口相对较高但符合美墨加协议、在关税豁免地区拥有充足产能的优质龙头，如海信视像、TCL 电子和海尔智家；以内销为主，同时受益于以旧换新和新国标切换，增长确定性较强的两轮车龙头，如爱玛科技和雅迪控股 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收和利润同比大幅增长，受益于以旧换新政策和产品结构优化 [1][3][8] - 行业格局有望优化，“以旧换新”政策拉动内销需求，公司作为龙头将受益 [8] - 公司毛利率增长，经营质量提升，现金流状况良好 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为26.07、30.38和34.29亿元，给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年第一季度公司实现营业收入62.32亿元，同比增长25.82%，归母净利润6.05亿元，同比增长25.12%，扣非归母净利润5.93亿元，同比增长31.57% [1][3] 事件评论 - 以旧换新政策拉动内销需求，营收同比大幅增长，2025年初至4月8日全国电动自行车售旧、换新各334.1万辆，地市一级工作覆盖率达92.3%，新国标利好龙头企业 [8] - 毛利率稳步增长，2025年一季度同比增长1.59pct至19.63%，费用方面各费率有不同变化，经营利润和经营性利润率同比增加，扣非归母净利润增速高于归母净利润增速，现金流净额同比增长91.14% [8] - 投资建议：行业格局优化，“以旧换新”政策延续，公司有品牌、渠道、成本优势且布局高端赛道，预计2025 - 2027年归母净利润对应PE分别为14.05、12.06和10.69倍，给予“买入”评级 [8] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为249.19亿、284.32亿和320.50亿元，归母净利润分别为26.07亿、30.38亿和34.29亿元 [13] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为249.75亿、284.39亿和321.86亿元，负债合计分别为142.48亿、158.72亿和175.42亿元 [13] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为32.87亿、49.61亿和53.55亿元 [13] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为3.03元、3.53元和3.98元，市盈率分别为14.05、12.06和10.69倍 [13]

2025第五届起点两轮车换电大会 活动规模： 500+ 及轻型动力电池技术高峰论坛 聚焦新技术 拓展新市场 时间： 7月11日 地点： 江苏无锡锡山区 一、活动背景及亮点 二、活动组织架构 活动名称： 2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛 起点研究院（SPIR）权威发布《2025中国两轮车换电及电池TOP排行榜及行业白皮书》， 覆盖智能电动两轮车出货量TOP10、两轮车换电运营商TOP10、两轮车电池BMS出货量 TOP5，两轮车换电柜出货量TOP5、中国电动两轮车用锂电池出货量TOP10、中国电动两轮 车用钠电池出货量TOP5等细分权威榜单，为行业树立标杆，为投资及采购决策者提供参 考； 政策支持、即时配送需求及技术升级等主要驱动力影响下，全球两轮车换电市场高速增长， 基于产业链整合优势，中国企业将迎来新一轮布局风口，电池安全、下沉市场覆盖及成本优 化等挑战急需解决； 上下游企业加速研发高安全、高倍率、高能量密度、长循环寿命、低成本、高低温等细分性 能优势电池产品； 海内外轻型动力及中小储能市场高速增长，低空飞行、移动电动工具、人形/智能机器人、 智能家居、智慧储能等热门应用场景进入高 ...

2025第五届起点两轮车换电大会 及轻型动力电池技术高峰论坛 聚焦新技术 拓展新市场 时间： 7月11日 地点： 江苏无锡锡山区 一、活动背景及亮点 二、活动组织架构 电动两轮车及换电企业： 雅迪、新日、爱玛、小牛、九号、绿源、 铁塔能源、智租换电、光宇出 行、美团、滴滴、青桔、这锂换电（宇谷科技）、小哈换电、活绿出行、锂享换电（四川享锂来 科技）等； 活动名称： 2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛 起点研究院（SPIR）权威发布《2025中国两轮车换电及电池TOP排行榜及行业白皮书》， 覆盖智能电动两轮车出货量TOP10、两轮车换电运营商TOP10、两轮车电池BMS出货量 TOP5，两轮车换电柜出货量TOP5、中国电动两轮车用锂电池出货量TOP10、中国电动两轮 车用钠电池出货量TOP5等细分权威榜单，为行业树立标杆，为投资及采购决策者提供参 考； 政策支持、即时配送需求及技术升级等主要驱动力影响下，全球两轮车换电市场高速增长， 基于产业链整合优势，中国企业将迎来新一轮布局风口，电池安全、下沉市场覆盖及成本优 化等挑战急需解决； 上下游企业加速研发高安全、高倍率、高能量密度、长循环寿 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 爱玛科技为国内电动两轮车行业头部企业，2024 年营收 216.06 亿元，同比增长 2.71%；归母净利润 19.88 亿元，同比增长 5.68% [1] - 2023 年以来受市场竞争加剧和成本上升影响，营收和归母净利润增速下滑，在新国标出台与海外市场拓展下，凭借高研发能力输出产品与品牌价值 [1] - 2025 年新国标落地叠加以旧换新政策刺激将促进行业销量增长，预计 2025 年电动两轮车销量双位数增长 [2] - 爱玛科技推动品牌全球化，2020 - 2024 年海外收入显著提升，2024 年上半年恢复高增长，海外毛利率呈修复趋势 [2] - 行业发展重点向终端使用推进，智能化和高端化成创新方向，爱玛科技研发投入增长，拥有超 2000 项专利，前景可期 [3] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 3.14、3.74、4.20 元，对应 PE 分别为 13X、11X、10X [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：电动两轮车领军企业，业绩和规模稳步增长 行业领军企业，产品矩阵丰富 - 爱玛科技 1999 年成立，2004 年进入电动两轮车行业，是最早布局该领域企业之一，主营业务涵盖电动两轮车等研发、制造与销售，市场份额居前列 [20] - 产品矩阵丰富，包括电动两轮车、三轮车、低速电动四轮车等，各系列产品差异化定位，覆盖不同用户群体和出行场景 [23][24] - 公司为家族企业，核心团队经验丰富，股权高度集中，实控人掌控力强，还推出多期股权激励计划 [26][28][31] 经营业绩稳步增长，韧性应对市场挑战 - 自 2015 年以来收入端稳健增长，2022 年因“换购潮”营收和归母净利润大增，2023 年以来增速下滑，公司采取系列举措应对，预计推动业绩重回增长轨道 [31] - 公司收入主要由电动自行车和电动两轮摩托车构成，电动自行车营收占比持续攀升，电动三轮车业务加速增长，毛利率整体平稳，近年有所改善 [33][34] - 公司加强费用管控，期间费用率保持在 6% - 8%，研发费用率持续增长，重视电动车智能化和新品类研发 [38][40] 行业：政策推动行业发展，竞争格局迎来变化 市场规模巨大，政策持续引导 - 电动两轮车包括电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车，2023 年中国电动两轮车保有量达 4.2 亿辆，电动自行车是最大细分市场 [43][44] - 行业发展经历起步、高速发展、成熟、19 年国标实施和 25 年国标实施五个阶段，25 年新国标实施将加速中小品牌出清，推动市场份额向头部企业集中 [48][52] - 行业处于产业链中游，上游零部件价格波动影响成本，不同电动两轮车对电池特性需求不同 [54][56][64] - 同城快递和外卖市场发展促进两轮电动车需求，行业竞争促使企业增加研发投入，2025 年新国标聚焦安全性能提升，设置过渡期，促进产品外观设计变革 [67][72][76] - 行业引入白名单制度，提高准入门槛，推动规范化发展，各地以旧换新政策密集出台，补贴力度升级，刺激消费 [85][89][91] 行业集中度提高，新老势力交替 - 2019 年国标实施后行业集中度稳步提升，截至 2023 年，雅迪、爱玛等龙头企业市场份额占比较高 [95] - 传统品牌渠道优势显著，积极布局上游，加大研发投入，新势力品牌保持高速增长，向中低端市场下沉，抢占份额 [100] - 传统品牌主要占据 4000 元以下市场，新势力品牌发力高端车型市场，新势力品牌在线上平台销量具有优势 [104][109] - 行业未来发展趋势为高端化智能化、个性化多元化，快充功能普及，智能化成为评判高端产品的重要标准 [111] 公司:发展迎来新机遇,积极探索成长空间 品牌影响力突出,着力年轻化升级 - 爱玛科技品牌影响力突出，通过多种方式进行年轻化升级，如邀请周杰伦代言、举办追星音乐节等 [33][52][56] 爱玛高端化的新指标, 发展策略顺应市场需求 - 公司高端化发展策略顺应市场需求，推出高端智能产品，如指挥官 2023、A7 等，提升产品竞争力 [35][60] 专注高端赛道，应对新势力挑战 - 公司专注高端赛道，应对新势力挑战，加大研发投入，提升产品智能化水平，推出具有自主知识产权的创新技术与产品 [3][72] 布局海外市场,加速国际化发展 - 公司布局海外市场，加速国际化发展，2020 年起海外收入显著提升，2024 年上半年恢复高增长，海外毛利率呈修复趋势 [2] 可比公司对比 - 报告未提及可比公司对比的具体内容 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 3.14、3.74、4.20 元，对应 PE 分别为 13X、11X、10X [3] 相对估值 - 报告未提及相对估值的具体内容

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年新国标叠加以旧换新政策有望推动供需合力，激发短期需求；随着技术进步与消费者觉醒，供需共振有望打开中高端市场空间，带来结构性增长机遇；海外市场渗透空间可观，2024年我国电动两轮车出口创新高414亿元、2211万辆，欧美市场稳步渗透，东南亚市场有望受益油改电 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 电动两轮车：产业链高度成熟，市场规模步入稳定期 - 产业链上中下游划分清晰，整体成熟度较高，中游品牌厂商环节头部集中趋势明显；上游核心三电及配件格局和趋势各有不同，中游整车生产受政策监管，下游终端渠道以经销模式为主 [11][13] - 电动两轮车行业历经起步、初步规模化、高速发展、成熟阶段，2019年后进入结构性变化阶段，新国标和以旧换新政策有望形成供需合力，头部企业有望在竞争中获得更强优势 [15][17] - 行业整体规模（销量）逐渐趋于稳定，市占率头部集中趋势明显，头部企业有望持续提升市场份额 [20][21] - 2024年我国电动两轮车出口总额突破400亿元，海外市场短期或有波动，但长期具备布局价值；欧美市场稳步渗透，东南亚市场油改电导向明确，但配套基础设施等瓶颈限制市场放量 [25][29] 2. 供给端：龙头优势稳固，新品牌差异化布局中高端 - 业内传统龙头陆续上市，主要布局大众化消费市场；新厂商如九号公司和小牛电动定位年轻化、智能化，切入中高端市场 [32] - 龙头市占率持续提升，“雅迪爱玛台铃”影响力突出；对比销量，龙头稳固，九号新军突起；对比单车ASP，头部企业基本稳定，九号显著领先；对比单车毛利额，品牌溢价、规模优势是核心变量；对比单车净利额，企业间差距比毛利额更明显；对比网点&经销商数量，行业渠道为王；对比单店销量，行业已度过跑马圈地阶段，未来重心在于提质；对比渠道盈利结构，布局中高端产品有望惠及产业链多环节；中高端市场新兴品牌先发、传统品牌追赶 [38][40][44][45][49][50][54][57][60] 3. 需求端：大众市场需求稳定，结构性消费升级创机遇 - 我国电动两轮车消费分化明显，大众市场趋于稳定，质价比成为核心，消费者优先关注耐用与续航；商用场景乘即时配送东风，有望持续增长，且管理规范化推动替换需求 [67][69][73][75] - 供需共振推动中高端市场崛起，电动两轮车有望成为具备社交属性的大件电子产品；智能电动两轮车消费者市场教育尚处早期，潜力可观 [78][79] - 新势力品牌智能化领先，传统品牌奋起直追；新势力品牌重在“新”，传统品牌重在“稳”；电动两轮车产品中高端化从软、硬件双线并行；打造品牌中高端形象需从营销宣传等软实力着手 [82][83][87][90] 4. 政策催化：供需合力，龙头有望收获主要增量 - 2025年电动两轮车行业供需两端自上而下催化有望形成合力，为行业景气度创造新增量，头部企业有望收获主要增量，提升市场份额 [96] - 2024年以旧换新初见成效，2025年继续深化，补贴区域与力度有所提高；预计2025年有望为行业整体带来16%-27%增量 [100][101] - 新国标提高供给端标准，符合条件企业优势凸显，头部企业有望收获主要增量 [27][29] 5. 投资建议 - 建议关注有望受益国补与新国标共振的头部公司，如综合能力领先、市场基础深厚的龙头雅迪控股、爱玛科技，以及科技引领的九号公司 [6]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入216.06亿元，同比增长2.71%，归母净利润19.88亿元，同比增长5.68%，扣非净利润17.92亿元，同比增长1.54% [1][3] - 2025年一季度公司实现营业收入62.32亿元，同比增长25.82%，归母净利润6.05亿元，同比增长25.12%，扣非净利润5.93亿元，同比增长31.57% [1][3] - 2024年销量端核心板块（电自+电摩+电三轮）实现1045.7万台，同比下降2.44%，均价同比提升约5% [4] 营收分析 - 2024年营收增长主要来自均价提升，销量受市场检查和新标准切换影响略有下降 [4] - 2025年一季度营收高增25.82%，销量同比增长约20%，均价提升5%，主要受益于以旧换新政策拉动 [4] - 行业竞争环境较好，龙头竞争策略克制，产品结构和均价表现较好 [4] 盈利能力 - 2024年四季度毛利率19.53%，同比略有下降，但单车毛利预计提升，毛利率下降与业务结构变化有关 [5] - 2025年一季度毛利率19.63%，同比提升1.59个百分点，主要因产品结构优化 [5] - 2024年四季度销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别下降0.24/0.66/0.07个百分点，主要因股权激励费用冲回 [5] - 2025年一季度销售费用率/管理费用率/研发费用率同比变化-0.03/0/+0.43个百分点，主要因股权激励费用确认 [5] 行业趋势 - 以旧换新政策推动行业高景气，2025年2月后政策覆盖范围扩大，拉动效果逐步显现 [6] - 行业龙头如雅迪、爱玛、九号、新日等收入和盈利端均展现较大弹性 [7] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为272.24/299.46/341.39亿元，同比分别增长26%/10%/14%，归母净利润分别为25.86/27.01/30.74亿元，同比分别增长30.10%/4.44%/13.81% [8]