宏观研究核心观点 - 一季度实际GDP增速超预期，主因出口强劲、基建和制造业投资好转 [3] - 3月经济表现边际走弱，外需、内需、供给均出现不同程度回落，经济内生动能仍偏弱，需求不足问题突出 [3] - 当前经济总体呈现“供强需弱”格局，结构转型加快导致新旧需求分化 [3] - 二季度是考验的开始，需关注伊朗局势对油价的影响、二季度信用扩张延续性、4月底政治局会议定调及财政发力节奏 [3] 固定收益：算电协同下的转债投资机会 - 以全市场374只可转债为基础，围绕储能、光伏、风电、电网设备等算电协同核心赛道，筛选出41只相关标的 [4] - 按产业受益逻辑划分为两大主线：一是强制配储及储能系统集成方向，对应算力中心刚性配储需求；二是绿电消纳及电网柔性调节方向，构成算电协同基础设施 [4] - 样本转债统计特征：剩余期限均值3年，债券余额均值21.6亿元，转股溢价率月均40.4%，转债收盘价月均168.2元 [4] - 强制配储及储能系统集成方向重点推荐科利转债、尚太转债、艾迪转债，绿电消纳及电网柔性调节方向建议重点关注帝尔转债、长高转债、锦浪转02 [4] 家用电器：奥克斯电气 - 公司三十余年稳步发展，财务状况良好，核心竞争力在于产品、渠道及供应链 [6] - 国内网批模式持续强化渠道扁平化优势，海外市场稳健经营，核心产业链一体化布局 [6] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润22.82亿元、24.84亿元、26.35亿元，同比增长2.1%、8.8%、6.0% [6] 海外&计算机：MINIMAX - 公司专注全模态模型研发，大语言、语音与视频模型在多项全球权威评测中位居前列，已构建面向B/C端的产品与服务体系 [8] - 2025年公司收入达0.79亿美元，其中AI原生产品收入0.53亿美元（同比增长143%），开放平台收入0.26亿美元（同比增长198%），中国内地与海外收入占比分别为27%和73% [8] - 公司秉持第一性原理优化工程与算力效率，其推理模型算力使用效率MFU超过75%，显著优于行业平均的40%-50%水平 [9] - 编程、办公、多模态创作是未来重点发展方向，预计2026-2028年收入为2.7亿美元、7.0亿美元、13.2亿美元，同比增长240.8%、161.0%、88.0% [10] 建材与新材料：苏博特 - 基建为减水剂需求提供重要支撑，功能性材料的高增长增厚公司收入及业绩，但地产新开工面积下滑使民用端需求承压 [13] - 预计2026-2028年营业收入分别为37.6亿元、40.2亿元、43.3亿元，归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.1亿元，三年业绩增速12.3% [13] 煤炭：电投能源 - 2025年公司营收301.15亿元（同比增长0.86%），归母净利润54.19亿元（同比增长1.45%）；2026年一季度营收84.13亿元（同比增长11.62%），归母净利润20.01亿元（同比增长28.35%） [15] - 电解铝业务为增长核心，2025年营收162.47亿元（同比增长2.25%），产销量91万吨，毛利率升至25.09%；扎铝二期35万吨绿电铝项目2025年底投产，2026年6月满产后总产能将达121万吨 [15] - 煤炭业务2025年营收101.40亿元（同比下降4.21%），销量4820.5万吨；新能源业务营收20.04亿元（同比增长21.34%），总装机674.47万千瓦 [16] - 公司拟每10股派10元（含税），全年分红29.14亿元，占归母净利润的53.77% [16] 行业表现概览 - 近1年表现前五的行业为：通信（162.5%）、有色金属（106.9%）、电子（73.7%）、建筑材料（44.4%）、医药生物（16.6%） [1] - 近1月表现前五的行业为：通信（18.6%）、电子（4.8%）、建筑材料（2.8%）、医药生物（2.5%）、有色金属（2.0%） [1] - 近1年表现后五的行业为：美容护理（-12.1%）、商贸零售（-1.7%）、农林牧渔（9.4%）、石油石化（40.6%）、煤炭（23.1%）[1][2]

宏观与A股市场策略 - 近5个交易日（4月10日-4月16日）市场重要指数普遍上涨，其中上证综指收涨2.25%，创业板指收涨9.12%，沪深300收涨3.73%，中证500收涨3.56% [2] - 同期两市成交额显著放量，日均成交额达2.32万亿元，较前四个交易日的日均成交额增加3629.03亿元 [2] - 1-3月固定资产投资同比增长1.7%，其中制造业投资同比增速回升，房地产投资同比降幅略有扩大但施工与销售端降幅收窄，3月社会消费品零售总额同比增速有所回落，3月出口同比增速较1-2月显著回落 [2] - 市场正进入一季报密集披露阶段，业绩因素将成为短期行情重要推动力，应重点关注业绩超预期板块 [3] - 建议关注的行业方向包括：AI通胀与国产算力适配下的算力板块、政策与出海预期下的电力设备行业、供给刚性与美元信用走弱下的有色金属，以及高股息品种 [3] 融资融券市场概况 - 上周（4月8日-4月14日）A股主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大为12.58%，上证50涨幅最小为3.31%，上证综指上涨3.51%，沪深300上涨5.87% [5] - 截至4月14日，沪深两市两融余额为26,394.99亿元，较上周大幅增加626.03亿元，其中融资余额增加612.40亿元至26,197.62亿元，融券余额增加13.63亿元至197.37亿元 [5] - 上周每日平均参与融资融券交易的投资者数量为442,867名，较前一周大幅增加29.59% [5] - 行业层面，电子、电力设备和通信行业融资净买入额较多，电子、计算机和传媒行业融券净卖出额较多 [6] - 个股层面，上周融资净买入额前五名为寒武纪、宁德时代、佰维存储、立讯精密、东山精密；融券净卖出额前五名为宁德时代、南大光电、蓝色光标、湖南黄金、中材科技 [6] 计算机行业动态与策略 - 4月9日至4月15日，申万计算机行业上涨0.64%，跑输沪深300指数（上涨1.95%），三级子行业中安防设备涨幅最大为5.46% [7] - AI算力需求高增，以OpenClaw为代表的AI智能体应用Token消耗量快速增长，带动高性能GPU云服务、AI专用算力卡及配套存储与网络资源的需求释放 [8] - 算力服务产品涨价潮延续，阿里、Anthropic相继上调部分产品价格，全球头部云厂商进入提价周期，算力租赁及IDC厂商将受益于智算中心新建与扩容 [8] - 国产大模型持续迭代，在性能、Token调用量等多维度追赶甚至超越海外头部模型，DeepSeek新一代旗舰大模型DeepSeek V4或将于4月下旬发布 [8] - 在模型迭代提速与互联网大厂应用推广驱动下，算力产业链具备较为确定的投资机遇，报告维持对三六零、虹软科技的“增持”评级 [8][9]

量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：封板率[17] **模型/因子构建思路**：通过计算盘中最高价涨停且收盘涨停的股票数量与盘中最高价涨停的股票总数之比，来衡量市场涨停板的封板质量或资金封板的坚决程度[17] **模型/因子具体构建过程**： 1. 筛选出上市满3个月以上的股票[17] 2. 在目标交易日，识别出盘中最高价达到涨停价的股票集合[17] 3. 在上述集合中，进一步识别出收盘价也达到涨停价的股票[17] 4. 计算封板率，公式为： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[17] 2. **模型/因子名称**：连板率[17] **模型/因子构建思路**：通过计算连续两日收盘涨停的股票数量与前一交易日收盘涨停的股票总数之比，来衡量市场涨停板的持续性和短线炒作热度[17] **模型/因子具体构建过程**： 1. 筛选出上市满3个月以上的股票[17] 2. 在目标交易日（T日），识别出前一交易日（T-1日）收盘涨停的股票集合[17] 3. 在上述集合中，进一步识别出T日收盘也涨停的股票[17] 4. 计算连板率，公式为： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[17] 3. **模型/因子名称**：大宗交易折价率[26] **模型/因子构建思路**：通过计算大宗交易成交总额与按当日市价计算的成交份额总市值之间的差异比率，来反映大资金通过大宗交易渠道交易的折让程度，可作为观察大资金动向和市场情绪的指标[26] **模型/因子具体构建过程**： 1. 获取目标交易日所有大宗交易的成交数据，包括每笔交易的成交金额和成交数量[26] 2. 计算大宗交易总成交金额[26] 3. 计算大宗交易成交份额按当日收盘价（或成交均价）计算的总市值[26] 4. 计算折价率，公式为： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$[26] 4. **模型/因子名称**：股指期货年化贴水率[28] **模型/因子构建思路**：通过计算股指期货价格与现货指数价格之间的基差，并将其年化，来量化股指期货的升贴水状态，用于衡量市场情绪、对冲成本及期现套利空间[28] **模型/因子具体构建过程**： 1. 选定目标股指期货合约（如主力合约）和对应的现货指数[28] 2. 计算基差：基差 = 期货价格 - 现货指数价格[28] 3. 获取该期货合约的剩余交易日数[28] 4. 计算年化贴水率，公式为： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[28] 模型的回测效果 1. 封板率模型，2026年4月16日当日取值为77%[17] 2. 连板率模型，2026年4月16日当日取值为18%[17] 3. 大宗交易折价率因子，近半年以来平均取值为7.14%，2026年4月15日当日取值为4.62%[26] 4. 股指期货年化贴水率因子，近一年以来中位数取值：上证50为1.39%，沪深300为4.85%，中证500为10.84%，中证1000为13.18%[28]。2026年4月16日当日取值：上证50为3.91%，沪深300为7.22%，中证500为8.18%，中证1000为12.77%[28]

市场整体表现 - 2026年4月16日，A股主要指数全线上涨，上证指数收报4055.55点，上涨0.7%；深证成指收报14796.33点，上涨2.05%；创业板指收报3626.27点，上涨3.17% [1] - 两市合计成交23416.78亿元，较上一交易日减少735.54亿元 [1] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金全天净流入120.15亿元，实现由前一日净流出557.47亿元的大幅逆转 [2][3] - 主力资金开盘净流出28.94亿元，但尾盘转为净流入47.69亿元 [2] - 超大单资金全天净买入159.65亿元，是推动净流入的主要力量 [3] - 从板块看，沪深300指数主力资金净流入87.58亿元，创业板净流入75.63亿元，而科创板净流出19.78亿元 [4][5] - 沪深300与创业板在尾盘也分别获得23.70亿元和16.25亿元的资金净流入 [5] 行业资金动向 - 通信行业涨幅3.14%，获得主力资金净流入180.87亿元，居各行业之首 [6][7] - 电子行业涨幅2.51%，净流入171.07亿元；计算机行业涨幅2.50%，净流入134.44亿元 [7] - 有色金属、电力设备行业分别净流入103.80亿元和69.70亿元 [7] - 国防军工行业尽管上涨0.84%，但遭遇主力资金净流出38.50亿元，是净流出最多的行业 [7] - 医药生物、交通运输、银行和石油石化行业也录得资金净流出，分别为-27.20亿元、-15.31亿元、-13.36亿元和-6.36亿元 [7] 机构交易动态 - 龙虎榜数据显示，机构大额净买入多只个股，其中大普微（日涨430.71%）获机构净买入40166.59万元，特发信息（涨停）获净买入15800.68万元 [10][11] - 长信科技、大族激光、通鼎互联等涨停或大涨个股也获得机构超8000万元的净买入 [11] - 同时，部分个股遭机构净卖出，其中宏景科技（涨停）被净卖出13831.94万元，埃泰克（涨112.06%）被净卖出9384.43万元 [11] 机构最新研究观点 - 多家机构发布个股评级与目标价，其中国泰海通给予超图软件“增持”评级，目标价20.2元，较最新收盘价有25.47%的上涨空间 [12][13] - 华创证券“强推”华利集团，目标价57.6元，上涨空间33.18% [13] - 东吴证券给予宁德时代“买入”评级，目标价632元，距最新收盘价有39.21%的上涨空间 [13] - 国泰海通对天壞能源、千方科技、经纬恒润-W均给出“增持”评级，目标价上涨空间在19.09%至36.92%之间 [13]

报告行业投资评级 - 对计算机行业维持“中性”评级 [4][31] - 对三六零（601360）维持“增持”评级 [4][31] - 对虹软科技（688088）维持“增持”评级 [4][31] 报告核心观点 - 行业涨价浪潮延续，算力需求持续高增，全球头部云厂商已进入提价周期，相关企业有望迎来价值重估 [1][3] - AI智能体应用（如OpenClaw）的Token消耗量快速增长，直观反映推理环节需求高景气，带动高性能GPU云服务、AI专用算力卡及配套存储与网络资源的需求释放 [3][30] - 国产大模型持续迭代，在模型性能、Token调用量等多维度实现对海外头部大模型的追赶甚至超越，商业化进程有望提速 [3][30] - 在模型迭代提速与互联网大厂应用推广的双重驱动下，算力产业链具备较为确定的投资机遇 [3][31] 行业要闻总结 - **算力服务产品涨价潮延续**：阿里云于5月15日起上调大模型服务平台百炼部分模型单元服务价格，涨幅从2%-5%不等，并将DDoS高防（中国内地）的弹性95功能价格由100元/Mbps/月调整为150元/Mbps/月 [15] - **海外AI巨头调整定价模式**：Anthropic将其企业级产品Claude Enterprise的订阅模式从每月每用户最高200美元的固定费用，转变为按实际算力消耗收费并加收每月20美元固定费，对重度用户可能导致成本翻倍甚至三倍 [16] - **国家数据局首提“词元交易”**：在《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案（征求意见稿）》中提出探索词元交易等新型交易模式，构建以词元为基础的数据集价值体系 [16] 行业数据总结 - **本周算力租赁价格保持平稳**：在腾讯云，配置为V100-32GB*8的GPU计算集群价格为66.63元/小时；配置为A100-40GB*8的集群价格为161.50元/小时，价格环比上周均无变化（0.00%） [17][19][20] - **其他平台价格**：在恒源云，配置为A800-80GB*1的GPU算力价格为6.80元/小时，价格环比上周无变化（0.00%） [19][20] 公司公告总结 - **先进数通（2025年年报）**：实现营业收入35.84亿元，同比增长61.48%；归母净利润1.19亿元，同比增长210.45%。增长主要源于IT基础设施建设业务收入达29.21亿元，同比增长102.23% [20] - **运达科技（2025年年报）**：实现营业收入11.96亿元，同比增长21.42%；归母净利润0.87亿元，同比增长78.36%。公司发布了人工智能（AI Agent）系列平台，构建全系列解决方案技术底座 [21] - **力鼎光电（2025年年报）**：实现营业收入8.31亿元，同比增长33.85%；归母净利润2.60亿元，同比增长48.31%。公司在低空经济领域与头部客户合作的产品规模化放量，并向北美客户批量供应无人物流光学镜头，销售额超千万元 [22][23] 行情回顾总结 - **板块表现**：4月9日至4月15日，沪深300指数上涨1.95%，申万计算机行业指数上涨0.64%，跑输大盘 [1][24] - **子行业涨跌互现**：申万计算机三级子行业中，安防设备涨幅最大（5.46%），其次为其他计算机设备（3.42%）；IT服务Ⅲ、垂直应用软件、横向通用软件分别下跌0.41%、0.59%、0.67% [1][24] - **板块估值**：截至2026年4月15日，申万计算机行业市盈率（TTM）为188.34倍，相对沪深300的估值溢价率为1274.35% [25] - **个股表现**：本周涨幅前五的个股为盛视科技、宏景科技、*ST汇科、杰创智能、卡莱特；跌幅前五的个股为同花顺、*ST立方、佳创视讯、ST赛为、中润光学 [28]

投资评级与目标 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][11] - 目标价格为12.74元，对应市值201.31亿元 [5][11][21] 核心观点 - 公司2025年业绩实现扭亏为盈，主营业务恢复增长，叠加费用管控与减值压力缓解推动盈利能力显著修复 [2] - AIoT与行业大模型加速融合，持续强化公司自身AI能力 [2] - 公司核心业务逐步回归增长轨道，收入端呈现回暖趋势 [11] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年公司营业总收入为72.49亿元，同比下降7.0%；归母净利润为亏损11.93亿元 [4] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年营业总收入分别为77.20亿元、83.46亿元、90.39亿元，同比增长6.50%、8.10%、8.30% [4][11][13] - **净利润预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为2.86亿元、3.65亿元、4.20亿元，实现扭亏为盈并持续增长 [4][11][13] - **盈利能力指标**：预计销售毛利率将从2024年的31.1%逐步提升至2027年的31.5%；EBIT Margin预计从2024年的-3.9%改善至2027年的4.2% [12] - **估值指标**：基于2026年预测，当前股价对应市盈率(PE)为41.65倍，市净率(PB)为1.29倍 [4][12] 业务分析 - **智能物联业务**：以AIoT为核心，构建“云—边—端”协同架构及行业大模型智能体体系，是公司收入核心来源 [13] - **智能物联财务预测**：预计2025-2027年该业务收入增速均为5.00%，毛利率稳定在35.00% [13][15] - **智慧交通业务**：聚焦交通行业数字化与智能化升级，提供从系统集成向“产品+平台+运营”转型的整体解决方案 [14] - **智慧交通财务预测**：预计2025-2027年收入增速分别为10.00%、15.00%、15.00%；毛利率分别为23.00%、24.00%、25.00% [14][15] - **业务结构**：2024年，智能物联、智慧交通及其他业务营收分别为50.59亿元、21.82亿元和0.08亿元 [15] 增长驱动因素 - **主营业务恢复增长**：公司紧抓市场机遇，深化业务布局与结构调整，在智能物联和智慧交通领域均实现收入恢复与增长 [11] - **精细化管理提升盈利**：通过加强费用管控、优化内部运营流程，有效降低期间费用，在收入恢复的同时优化成本端，提升整体盈利能力和盈利质量 [11] - **非经常性损益贡献**：持有鸿泉物联股票的公允价值变动收益及部分股份处置产生的投资收益对当期净利润产生积极影响，但属于一次性或阶段性因素 [11] 估值分析 - **可比公司选择**：选取光庭信息、云星宇、中科创达及德赛西威作为可比公司，基于行业属性、技术路径及产业链位置相似性 [17] - **PS估值法**：参考可比公司2026年平均PS倍数2.9倍，给予公司2026年动态PS 2.9倍，对应合理市值242.03亿元 [17][18] - **PE估值法**：参考可比公司2026年平均PE倍数34倍，考虑公司龙头地位及增长确定性，给予一定溢价，按2026年动态PE 44倍计算，对应合理市值160.58亿元 [19][20] - **最终定价**：综合PS与PE估值结果取平均值，得出目标价12.74元 [11][21]

报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价20.20元[5][12] - 核心观点：公司作为亚洲最大、全球第二的GIS软件企业，正通过AI技术重塑地理信息系统的交互与应用范式，各业务板块回暖显著，AI项目储备丰富，看好其作为空间底座的长期发展空间[2][12] 财务预测与估值分析 - 预计2025-2027年营业总收入分别为17.34亿元、20.45亿元、23.51亿元，同比增速分别为15.8%、17.9%、15.0%[4][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.52亿元、1.11亿元、2.08亿元，同比增速分别为130.1%、114.6%、87.9%[4][12] - 采用PE和PS估值法，给予2026年90倍PE，合理估值为99.53亿元人民币，对应目标价20.20元[12][23][25] - 截至报告日，公司总市值为77.86亿元，每股净资产为5.47元，市净率（现价）为2.9倍[6][7] 公司业务与市场地位 - 公司是国内唯一实现GIS引擎全自研并提供全场景应用方案的企业，是亚洲最大、全球第二大的GIS软件企业[2][12][28] - 核心产品SuperMap GIS在国内市场占有率稳居第一，是数字中国、数字政府、数字孪生、智慧城市、低空经济的重要技术底座[16][65] - 公司业务分为GIS软件业务（占比超98%）和其他业务（技术培训、数据服务等），预计2025-2027年GIS软件业务营收增速分别为16%、18%、15%[17][19][49] - 2025年前三季度，公司实现营收9.68亿元，同比增长2.02%，其中Q3单季营收3.65亿元，同比增长16.99%，业绩复苏趋势确立[47][49] AI技术与产品创新 - 公司深度融合AI，推出超图空间智能体服务平台（SuperMap Agent X Server），构建了“知识问答、工作流、自主规划”三类智能体，推动GIS从“被动处理的辅助工具”跃升为“主动感知与决策的驱动力量”[12][30][64] - SuperMap Copilot已内置100+行业分析算子，平均5秒内完成深度思考，复杂任务执行成功率达80%以上[12][34] - AI技术显著提升效率：在自然资源与住建领域，AI建模技术将35平方公里/5300栋建筑的建模时间从半个月缩短至20分钟；“规划助手”将村庄规划编制周期从1-3个月压缩至3-5天，成本降低60%[12][56][68] - 公司自主研发的遥感解译大模型（LIM）对7类地物分类精度超80%，其中5类地物分类精度超90%[54][95] 市场应用与落地场景 - 在ToG领域，深入自然资源、住建、水利等场景，例如“庆阳市地质数字找矿”项目是全国自然资源行业“后土”大模型建设首批试点[12][34][94] - 在ToB领域，打造的机场数字孪生系统已在广州白云等20多个机场落地；智慧能源业务已签约长庆油田和延长石油；企业应用业务2025年上半年合同额同比增长30%以上[12][36][72] - 大力布局低空经济，构建了“一体两翼”产品布局，参与多个省市区低空经济规划设计及基础设施建设[82] - 公司通过“平台+解决方案”策略推进国际化，已在50多个国家发展代理商[37] 发展战略与内部治理 - 公司构筑国产软硬件生态底座，SuperMap GIS已与腾讯云、阿里云等完成兼容认证，并与珠海欧比特等合作布局数字农业[12][37] - 2024年完成重大组织变革，构建“9个大区+5大产品线”的矩阵式组织，整合资源以提升协同效率[37] - 2025年实施股权激励计划，授予股票期权1049.90万份，行权条件与业绩直接挂钩：2025-2027年净利润考核目标分别不低于3000万元、1亿元、2亿元[41][43] - 公司坚持技术驱动，2025年前三季度研发费用率达21.87%，并规划通过“三轮驱动”战略（技术、市场、管理）实现长期发展[51][86]

投资评级 - 报告维持对中科曙光的“强烈推荐”投资评级 [1][3][7] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营业收入为149.64亿元，同比增长13.81%，归母净利润为21.76亿元，同比增长13.87% [7] - 公司发布国内迄今规模最大的AI4S计算集群，由6万张国产加速卡构成，性能达到国际先进水平，标志着我国在AI4S算力底座领域迈出关键一步 [1][7] - 联营企业海光信息业绩持续高增，2025年实现营收143.77亿元，同比增长56.92%，归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%，为公司贡献了可观的投资收益 [1][7] - 公司毛利率提升，2025年整体毛利率为30.58%，同比提升1.42个百分点，其中第四季度毛利率达39.38%，同比提升6.52个百分点 [7] - 公司持续加大研发投入，2025年研发费用率为11.17%，同比提升1.34个百分点，重点布局智能算力、先进存力、绿色算力等领域 [1][7] - 基于对AI算力发展的看好，报告调整公司未来三年盈利预测，预计2026至2028年营收分别为180.31亿元、210.42亿元、240.51亿元，归母净利润分别为26.68亿元、31.65亿元、36.96亿元 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入149.64亿元（YoY+13.81%），归母净利润21.76亿元（YoY+13.87%），扣非归母净利润18.38亿元（YoY+33.97%），经营性净现金流13.13亿元（YoY-51.75%）[7] - **2025年第四季度业绩**：营业收入61.43亿元（YoY+20.31%），归母净利润12.10亿元（YoY+6.00%），扣非归母净利润10.80亿元（YoY+16.59%）[7] - **盈利能力**：2025年净利率为14.5%，ROE为10.2%，预计未来三年ROE将持续提升至13.2% [15] - **费用结构**：2025年销售/管理/研发费用率分别为4.70%/2.52%/11.17% [7] - **资产负债表**：截至2025年末，公司存货余额为35.33亿元，为后续经营提供保障；资产负债率为43.7% [3][7] - **未来预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.82元、2.16元、2.53元，对应市盈率（PE）分别为48.4倍、40.8倍、35.0倍 [7][8] 业务进展与战略 - **算力产品突破**：公司在算力领域推出超节点ScaleX640与万卡AI超集群，在先进存力领域持续突破技术瓶颈，在绿色算力领域优化液冷技术 [7] - **产业投资回报**：公司沿产业链布局的海光信息、中科星图、曙光数创等多项优质资产获得良好投资回报，2025年投资净收益为6.83亿元，同比增加21.22% [7] - **技术自研成果**：最新发布的AI4S计算集群包含6款自研核心芯片，实现全栈自研，打破海外技术垄断，显著提振国产AI芯片供应链信心 [7] 市场表现与估值 - **股价表现**：过去12个月绝对涨幅为35%，相对沪深300指数涨幅为11个百分点 [5] - **当前估值**：以当前股价88.29元计算，对应2025年市盈率为59.4倍，市净率为5.8倍 [3][8] - **预测估值**：基于2026年盈利预测，市盈率为48.4倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为37.2倍 [7][15]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖千方科技，给予“增持”评级，目标价为12.74元，对应市值201.31亿元 [5][11][21] - 报告核心观点：公司2025年业绩实现扭亏为盈，主营业务恢复增长叠加费用管控与减值压力缓解推动盈利能力显著修复，同时AIoT与行业大模型加速融合，持续强化公司自身AI能力 [2] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年公司营业总收入为72.49亿元，同比下降7.0%，归母净利润为-11.93亿元，同比下降319.9% [4] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为77.20亿元、83.46亿元、90.39亿元，同比增长6.50%、8.10%、8.30% [4][11][13] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.86亿元、3.65亿元、4.20亿元，实现扭亏为盈并持续增长，对应每股收益（EPS）分别为0.18元、0.23元、0.27元 [4][11][13] - **盈利能力指标**：预计销售毛利率将从2024年的31.1%稳步提升至2027年的31.5%，销售净利率将从2024年的-16.6%恢复至2027年的4.7% [12] - **估值水平**：基于2026年预测，报告给出动态市盈率（PE）为41.65倍，市净率（PB）为1.29倍 [4][12] 主营业务分析 - **智能物联业务**：以AIoT为核心，构建“云—边—端”协同架构及行业大模型智能体体系，产品包括智能摄像机、边缘计算设备等，应用于城市治理、智慧园区等多场景，该业务是公司收入核心来源，预计2025-2027年收入增速保持5.0%，毛利率稳定在35.0% [13][15] - **智慧交通业务**：聚焦交通数字化与智能化，提供从系统集成向“产品+平台+运营”转型的整体解决方案，核心产品包括交通运行协调（TOCC）、车路协同等，预计该业务在调整后恢复增长，2025-2027年收入增速分别为10.0%、15.0%、15.0%，毛利率从23.0%提升至25.0% [14][15] - **业务拆分**：2024年智能物联、智慧交通、其他业务营收分别为50.59亿元、21.82亿元、0.08亿元，预计2026年总营收达83.46亿元 [15] 增长驱动与经营改善 - **主业修复**：公司紧抓市场机遇，深化业务布局与结构调整，在智能物联领域强化市场拓展与产品创新，在智慧交通领域实现多项项目交付与验收，共同推动主营业务恢复性增长 [11] - **费用管控**：公司通过推进精细化管理、优化内部运营流程，有效降低期间费用水平，在收入恢复的同时优化成本费用端，使得整体盈利能力得到明显提升 [11] - **非经常性损益**：持有鸿泉物联股票的公允价值变动收益及部分股份处置产生的投资收益对当期净利润产生了积极影响，但该部分收益属于一次性或阶段性因素，对长期盈利能力影响相对有限 [11] 估值方法与依据 - **PS估值法**：选取光庭信息、中科创达、德赛西威及云星宇作为可比公司，参考其2026年平均PS倍数2.9倍，给予千方科技2026年动态PS 2.9倍，对应合理市值242.03亿元 [17][18] - **PE估值法**：参考可比公司2026年平均PE倍数34倍，考虑公司在智慧交通与城市数字化领域的龙头地位及业务结构优化，给予一定估值溢价，按2026年动态PE 44倍计算，对应合理市值160.58亿元 [19][20] - **最终定价**：综合PS与PE两种估值方法的平均值，得出2026年目标价12.74元 [21]

行业投资评级 - **科技行业**：增持（维持）[5] - **计算机行业**：增持（维持）[5] 核心观点 - AI时代的定价逻辑围绕Token展开，形成**算力层-模型层-应用层**三层加价结构，其中**应用层场景Token的价值重构尚未被市场充分定价**，构成了系统性的定价错误和结构性投资机会[1][9][32] - 市场此前受“大模型吞噬软件”叙事压制，导致AI应用板块较算力/模型端估值折价显著，但这一逻辑存在**两大核心误判**，AI应用厂商的竞争优势实际上在上升[3][14] - 终端企业用户购买的是**业务结果而非Token**，AI应用层通过私有数据和行业Know-how赋能，使通用模型Token获得更大价值，从而可以收取更高的Token价格，并探索按Token消耗量付费及按效果付费等新商业模式，将收费来源从采购预算迁移至业务超额收益，开启更大的增量市场[1][12] - 业绩成长性高、估值低位、已有按Token消耗量/按结果付费收入的优质AI应用标的有望获得市场关注，报告提及的产业链相关公司包括**迈富时、税友股份、中控技术、滴普科技**等[1][4][30] 三层Token结构分析 - **算力层**：作为Token的物理生产，其加价来源为**资源稀缺性与规模降本**，推理侧Token消耗量指数级增长推动算力链条持续涨价，算力租赁环节已在探索Token分成新商业模式[2][10] - **模型层**：作为Token的智能密度，其加价来源为**智能密度溢价**，大模型厂商Token价格的分层反映了智能水平的分层，但随着高质量开源模型涌现，溢价空间面临结构性压缩[2][11] - **应用层**：作为Token的场景转化率，其加价来源为**私有数据×行业Know-how×合规价值**，核心价值在于将行业私有数据与专业Know-how赋能Token使用过程，使单位Token投入的业务价值最大化，市场对其价值挖掘尚不充分[2][9][12] - **数据飞轮效应**：应用层的价值壁垒存在自我强化逻辑，用户使用沉淀的行业语料与反馈可反哺模型微调，进一步提升单位Token的场景转化率，从而获得更强的效果承诺能力与更高定价权，这意味着拥有数据资产的应用厂商相对优势会持续扩大[13] 对“大模型吞噬软件”误判的驳斥 - **误判一：算力支出挤压软件预算**：企业整体IT投入在增加，AI Agent原生应用正在争夺**传统软件预算、人力预算、营销预算及运营预算**，按结果付费与利润分成模式更将收费来源迁移至业务超额收益，开辟了新的预算池[3][15][17] - **误判二：AI Coding导致无需外购应用**：企业AI应用的价值从来不在于代码本身，而在于**行业数据积累、业务理解/工程判断、效果承诺/风险承担**，AI Coding使代码生成成本趋近于零，反而使这些非代码价值的权重上升，强化了垂直应用厂商的竞争优势[3][16] AI应用公司评估框架 - **护城河评估（五维防御体系）**： - **客户粘性**：核心评估客户是否持续扩大购买，强信号包括KA老客客单价年增速持续超过20%、合同负债增速持续高于收入增速[19] - **数据时间资产**：权重最高的维度，评估竞争对手需要多少年才能追上，强信号包括深耕特定行业超过10年、拥有独占或半独占数据获取渠道、所在行业数据结构复杂[20] - **私有化部署性质**：需根据毛利率和实施人员细分，**监管强制型**（毛利率>60%、低实施人员占比）为强护城河，而**能力不足型**（低毛利、重度定制）则为交付负担[21][22] - **平台化程度**：决定公司能否脱离项目制线性增长，强信号包括有可跨客户复用的标准产品模块、形成合作伙伴生态体系、新客户获取成本随规模下降[22] - **场景暴露度**：低频、高监管、数据敏感、深度嵌入业务流程且错误代价极高的场景替代风险极低，具有天然保护[23][24] - **成长性评估（三维体系）**： - **纵向渗透空间**：衡量在已有客户群体里的收入天花板，AI平台卖“数字劳动力”，客单价天花板较传统软件高出一个数量级，强信号包括头部客户用量仍在加速、产品矩阵中存在已使用但未货币化的场景[24] - **横向扩张可行性**：衡量能力迁移性，强信号包括底层技术平台行业无关、有跨行业复制的早期财务证据、出海商业模式具有普适性[25] - **AI共振系数**：衡量基础模型能力提升能解锁的新场景，重点考察能力阈值跳变，例如模型准确率从90%提升至99%可能使业务从“人工辅助”跃迁至“无人值守”[26][27] - **四象限定价逻辑**：整合护城河与成长性，将公司分为四类，其中**护城河深+成长性强**的公司定价权强、客户黏性高，壁垒随规模加固，是建议的核心持仓标的，应给予成长乘数估值[27][29]