行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**电力设备与新能源（电新）** 和**煤炭**两大行业 [1] * 在电新行业中，详细讨论了**锂电**（包括动力电池、隔膜、铜箔、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等材料）、**储能**、**光伏**、**风电**、**核电**、**氢能**（绿氢/氨/醇）等细分领域 [1][3][4][5][6][7][13][14][15][16][17][18][19][20][21] * 在煤炭行业中，分析了**动力煤**、**焦煤**的全球供需格局及价格走势 [1][8][9][10][11][12][13] * 提及的具体公司包括： * **锂电材料**：富临精工、湖南裕能、万润新能、龙蟠科技（磷酸铁锂）；天赐材料、天际股份（六氟磷酸锂）[6] * **电池**：宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源 [6][7] * **煤炭**：兖煤澳大利亚、兖矿能源、首钢资源 [11][12] * **核电及铀**：元工、卡美科、广核矿业、中国铀业、中核国际 [17] * **氢能**：金风科技 [20] * **光伏**：福斯特、晶科能源、钧达股份、隆基绿能 [21] * **风电**：广大特材、大金重工、海力风电、天顺风能、东方电缆、明阳智能 [21] 核心观点与论据：宏观与行业影响 * **中东冲突的能源冲击远超历史** * 霍尔木兹海峡被封闭导致**原油供给中断约1500万桶/日**，成品油中断约**500万桶/日**，总量达**2000万桶/日**，远超第一次和第二次石油危机时的**400万至500万桶/日**中断量 [1][2] * 该海峡还承担全球约**20%的LNG贸易量**，冲击广度和深度超过以天然气为主的俄乌冲突 [2] * 能源紧缺的全面影响预计从**2026年4月**开始显现 [1][2] * **冲击影响呈现显著区域分化，亚洲普遍大于欧洲** * **第一类（油气双缺）**：菲律宾、孟加拉国等东南亚国家，缺乏库存和外汇，已出现加油站限油，菲律宾宣布进入能源紧急状态 [2] * **第二类（缺气甚于缺油）**：日本、韩国、中国台湾地区，石油战略储备充足（约200多天），但LNG库存周期短（日本30余天，韩国20余天，台湾11天），天然气发电占比达**30%至40%**，预计**2026年4月台湾可能率先出现电力短缺** [2] * **第三类（主要缺油）**：印度、越南、印尼、澳大利亚及欧洲，欧洲约**17%的原油**和**24%的成品油**依赖中东 [2][3] * **第四类（冲击较小）**：中国、美国、俄罗斯，因能源自给率较高，中国原油库存可达**260天**，能源自给率已提升至**81%** [3] * **能源危机加速全球能源转型** * **交通电动化提速**：高油价是核心驱动力，将打破欧洲渗透率瓶颈（当前约**25%**）、启动东南亚市场（渗透率个位数）、推动中国商用车电动化渗透率从预期的**30%-50%** 提升至**70%-80%**，未来三年预计拉动约**180 GWh**动力电池新增需求 [3] * **储能需求转向结构性增长**：高气价使日本和韩国已基本实现“**光伏+储能**”平价，欧洲也可能很快进入平价阶段，推动储能从应急需求转向长期结构性增长 [1][3][4] * **地缘政治迫使能源政策转向** * 中国台湾地区计划重启核电，核二厂和核三厂目标在**2028年和2029年**分别重启，最快可能在**2027年**并网，标志着其核电政策在一年内发生**180度**转变 [14] * 美国在美日东京协议中提及在阿拉斯加新建**1.3GW**煤电机组，是过去十几年首个可能新建的煤电项目，标志着能源政策转变 [13][14] 核心观点与论据：锂电板块 * **板块处于逻辑共振期，景气度超预期** * 短期景气度超预期与中长期受益于原油冲击形成共振 [4] * 国内需求被低估：2026年前两个月纯电和插混车型平均带电量同比增长均超过**20%**，高于市场预期的**10%**；商用车电池需求同比增速预计达“大几十”，高于市场预期的**50%**左右 [4] * 市场未充分计入油价上涨对全球电动车和储能需求的拉动 [4] * 高频数据显示需求旺盛：国内主流电池企业2026年4月排产环比增长**4%-5%**，部分头部电池厂第二季度排产规划环比增速预计在**15%** 以上，个别达到**20%-30%** [4][5] * **产业链价格与盈利持续改善** * 自2025年下半年开启的上升周期尚未结束，2026年第一季度财报将持续验证价格上涨和盈利改善，材料和上游矿产环节呈现量利齐升 [5] * **磷酸铁锂**：2025年第四季度起加工费上涨，叠加碳酸锂库存收益，预计相关企业2026年第一季度盈利同环比大幅改善 [5] * **六氟磷酸锂**：截至2026年3月20日行业库存已降至**7,290吨**（约一周水平），预计4月份现货价格迎来上涨拐点 [5] * **隔膜**：龙头企业2026年第一季度已对部分客户提价**10%至20%**，第二轮涨价在谈判中，需求旺盛和原材料聚乙烯成本上涨支撑价格走高 [5][6] * **铜箔**：2026年年初以来价格已上涨，从AI相关高端电子箔蔓延至标准电子箔和锂电铜箔 [6] * **投资建议：全面看好，材料环节优先** * 仓位比环节选择更重要，材料环节排序相对靠前，估值仍低且面临一季度窗口期 [6] * 首要推荐涨价中盈利弹性大的品种：**磷酸铁锂**和**六氟磷酸锂** [6] * 其次关注涨价持续性强的**铜箔**和**隔膜**，因其扩产周期长（**一年到一年半以上**），2026年新增产能有限，预计涨价周期至少持续到**2027年** [6] * 再次是直接受益需求上修的**电池环节**，龙头公司盈利韧性强劲，海外户用储能等场景价格传导能力更强 [6][7] 核心观点与论据：煤炭板块 * **全球煤炭供需结构性失衡，不会全面紧缺** * 与2022年俄乌冲突时相比，全球供给显著改善：中国释放约**2.4亿吨**保供产能，印尼增加**1.5亿吨**，印度增加**1.6亿吨**，合计新增约**5.5亿吨** [8] * 需求侧，中国2025年煤炭消费接近峰值，同比仅微增**0.1%**；2022年全球消费量相较之前仅增长约**2.2亿吨**，全球供需形势净改善达**2.8亿吨** [8] * **结构性上涨，澳煤涨幅将领先** * 新增需求集中在依赖高热值澳煤的日韩及中国台湾地区，若出现电力缺口，预计产生约**1200亿度电**的替代需求，折合标煤约**3700万吨** [8] * 澳大利亚产能弹性有限，主要生产商逐步退出，新增资本开支不足，产能利用率已在**80%-88%** 区间，进一步增产受限 [8] * 印尼为对冲原油进口损失可能在增产同时限制出口，其煤价涨幅可能第二 [9] * 中国因提前进行能源安全建设，国内动力煤价格涨幅预计最小 [9] * **价格预测：澳煤领涨，国内中枢上调** * 澳洲煤价波动范围可能在**239-386美元/吨**之间，价格中枢介于2022年均价（约**360美元/吨**）和2023年均价（**160-170美元/吨**）之间 [10] * 目前纽卡斯尔港动力煤价格达**138美元/吨**，较去年同期**92美元/吨**上涨**50%**，涨幅显著高于印尼煤和秦皇岛港煤 [10] * 将2026年中国动力煤均价中枢预测从**700-750元/吨**上调至**800-850元/吨** [10] * **投资标的与业绩弹性** * **兖煤澳大利亚**：纽卡斯尔煤价每上涨**10美元/吨**，其归母净利润可增加**3亿澳元**（约**15亿港币**）；若澳煤价格达**260-380美元/吨**，盈利有望上看至**35-40亿澳币** [11][12] * **兖矿能源**：受益于兖煤澳洲盈利弹性及煤化工业务（煤对油替代），市场一致盈利预期可能从**130亿人民币**上修至**200亿人民币**以上，若油价超**100美元/桶**，可上看至**250亿人民币** [12] * **焦煤板块**（如首钢资源）：动力煤上涨可能通过煤化工需求传导、配焦煤转用、历史价格关系等途径改善焦煤供需，业绩有望走出低点 [12] 核心观点与论据：核电与天然铀 * **地缘冲突强化核电及天然铀逻辑** * 中东LNG供应若中断，将对欧洲、日本、韩国、中国台湾地区的发电量分别造成**1%、3%、9%、12%** 的缺口冲击，可能促使这些地区重启核电站 [15] * 仅日本、德国和中国台湾地区就有合计约**15至23吉瓦**的潜在重启规模，乐观情况下可为**首炉投料带来3%至5%的需求弹性**，投产后每年换料需求拉动总需求增长**1%至1.5%** [15] * 供给侧，中东占全球硫磺供给**25%**，冲突导致硫酸价格上涨，推升天然铀开采成本，对完全采用酸浸工艺的哈萨克斯坦（产量占全球**40%**）影响尤为突出 [16] * **当前是配置时点** * 近期股价调整与天然铀现货价格（约**三分之一**由金融需求驱动）走弱有关 [17] * 天然铀本质是能源大宗商品，长周期价格走势与石油、天然气、煤炭同步，近期现货价格已现筑底回升迹象，当前位置是较好配置时点 [17] 核心观点与论据：氢能（绿氢/氨/醇） * **投资逻辑转向真实平价驱动** * 从博弈国内政策补贴，转向基于海外应用场景经济性打开的长期增长逻辑 [18] * 冲突推高能源价格，并对以油气为基础原料的化工供应链构成威胁（库存周期仅一个月左右），绿氢氨醇具备原料替代的战略意义 [18][19] * **部分场景已接近经济性平价** * 当原油价格达**108美元/桶**或天然气价格达**17美元/百万英热单位**以上时，**船用绿色甲醇**可率先实现平价，绿氨成本可与天然气制灰氨平价 [19] * 本轮冲突中布伦特原油最高触及**112美元/桶**，亚太LNG现货JKM指数最高触及**22美元/百万英热单位**，若价格持续高位，相关场景有望率先实现经济性 [19] * 供应链冲击导致孟加拉化肥厂大范围关闭、欧洲化肥产能减产**25%**，为绿氨替代创造了直接市场缺口 [20] * **投资机会：逢低布局项目运营商** * 近期回调因国家级氢能补贴总额（预计**80亿人民币**）低于市场乐观预期（**100亿甚至200亿**），导致政策博弈资金退潮 [20] * 传统能源价格上涨将加速绿氢氨醇平价进程，投资逻辑转向真实平价需求驱动，建议逢低布局国内绿氢氨醇项目运营商（如金风科技）[20] 核心观点与论据：光伏与风电 * **光伏：加速平价，预计2Q26触底** * 天然气和电力价格上涨加速光储系统平价，发电侧光储平价实现节点预计从**2030年**提前至**2027年** [20][21] * 短期内，4月份产业链排产环比走弱，一季度多数环节盈利能力承压，**2026年一、二季度可能是本轮产业周期底部** [21] * 若下半年供给出清伴随需求恢复，有望迎来大周期向上，建议逢低布局能穿越周期且培育第二、三成长曲线的龙头公司 [21] * **风电：海风招标有望加快** * 若绿氢及绿色燃料需求走强，风电作为上游绿电来源可能优于光伏 [21] * 受能源冲击较大的日本、韩国、欧洲正是未来海上风电潜力巨大市场 [21] * 英国计划提前一年启动A28轮次海风招标并可能将招标频率从每年一次增至半年一次，荷兰、德国也计划今年重启带补贴海风招标 [21] * 建议关注零部件和整机出海标的 [21] 其他重要但可能被忽略的内容 * **美国AI电力需求对煤炭的边际影响**：2025年美国煤电消费量已实现**10%** 增长，但其产能因结构性问题难以快速释放，无法平抑国际煤价 [13] * **化工供应链风险**：传统化工品类（甲醇、燃料油、航空煤油、氨、尿素、氮肥）在中东的生产或运输规模占全球**20%** 以上，受冲突影响显著，凸显绿氢氨醇的供应链多元化价值 [19] * **焦煤供需环境可能改善**：动力煤上涨可能通过煤化工需求、配焦煤转用、历史价格关系（动力煤与焦煤**1:2**）等多途径改善此前市场担忧的焦煤供需偏宽松环境 [12]

行业与公司研究纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：锂电（锂电池）产业链，涵盖上游锂资源（碳酸锂）、中游材料（六氟磷酸锂、隔膜、铜箔、负极、电解液、磷酸铁锂等）、下游电池（锂电池、钠电池、固态电池）[1] * **公司**： * **电池厂商**：宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能、中创新航、欣旺达[4] * **中游材料**： * 六氟磷酸锂：天赐材料、多氟多[1][5] * 隔膜：恩捷股份、星源材质[5] * 铜箔：嘉元科技、德福科技[5] * 负极/其他：富临精工、璞泰来[5] * **钠电池产业链**：鼎胜新材（铝箔）、万顺新材（铝箔）、容百科技（正极）、中科电气（负极）[5] * **上游资源**：未明确提及具体公司，但逻辑聚焦于“国内锂资源确定性标的”[1][7] 二、 核心观点与论据 1. 需求预期全面上修，行业增速中枢提升 * 2026年锂电需求增速预期从20%上修至35%[1]，主要基于4月份排产超预期及能源危机背景下欧洲、东南亚市场对户储和电动车需求预期上调[2] * 未来三年（中期）行业复合增速中枢有望从市场隐含的20%左右上调至23%-25%[1][3]，驱动力包括电池厂和材料厂上调中期预期、能源危机及AI发展带来的电力短缺宏观叙事[3] 2. 供给扰动频发，上游资源价格看涨 * **碳酸锂**：开启第二波主升浪，价格有望从15万元/吨向20万元/吨以上上涨[1][6] * **供给扰动**：津巴布韦锂矿出口禁令持续时间超预期；澳大利亚存在地缘政治引发的运输不确定性；江西地区部分大企业二季度复产可能性较小[6] * **需求验证**：价格跌至15万元/吨以内时下游采购积极，验证基本面强劲[6] * **价格展望**：二季度价格涨至20万元/吨以上是大概率事件[1][6] * **六氟磷酸锂**：价格有望从11万元/吨修复至15万元/吨以上[1] * **库存**：预计3月底库存降至6，000吨左右，不足一周水平[3] * **供需**：4月大致平衡，但5-6月可能出现明显去库甚至短缺[3] 3. 中游材料进入价格与盈利修复窗口期 * **价格修复**：隔膜、铜箔已启动第二轮谈价；负极因石油焦等成本上升存在强烈谈价需求[4] * **盈利扩张**： * **电解液**：受中东地缘冲突影响，EC（碳酸乙烯酯）自3月以来价格上涨2000元/吨，带动电解液吨盈利扩张约1，500-2000元[1][4] * **磷酸铁锂**：因硫酸价格上涨面临成本压力，预计后续加工费将上涨[4] * **结构性调整**：宁德时代供应链出现通过提升高附加值产品占比、缩短账期等方式改善供应商盈利[4] 4. 电池排产超预期，龙头指引可信度提升 * **排产数据**：2026年4月行业排产预计环比增长4%-5%，这是在3月环比增长20%（达到2025年12月水平）的基础上进一步增长[2] * **需求韧性**：尽管锂价上涨至15万元/吨，但三、四月份排产显示需求端仍具较强韧性，国内整车市场边际改善和带电量数据超预期形成支撑[2] * **龙头验证**：第一季度头部电池公司排产已很好兑现全年指引（通常全年排产约为第一季度的5倍），其全年指引可信度提升[2] 5. 新技术产业化进程加速 * **钠离子电池**： * **产业化提速**：预计2026年规模约10 GWh，2027年有望达到60-80 GWh[5] * **催化剂**：宁德时代计划在北京车展发布多款钠电车型[1][5] * **受益环节**：铝箔（用量翻倍，加工费提升，如鼎胜新材、万顺新材）、正极（容百科技）、负极（中科电气）[5] * **固态电池**：产业进度符合预期，目前进入左侧布局区间[5] * **复合集流体**：2026年技术方案有改变，4月及年中的导入进展值得关注[5] 6. 板块估值有望系统性修复 * 锂电板块PE估值中枢有望从20倍修复至23-25倍[1][3] * 参考2020年在碳中和趋势下板块估值从40倍提升至80-100倍的历程，本轮虽基数变大、幅度不及，但需求中枢提升可能推动估值修复[3] 三、 投资逻辑与标的建议 1. 投资主线 * **聚焦估值修复与价格弹性**[1] * **碳酸锂板块**：演绎两条主线——国内资源的确定性溢价；关注一季报表现优异的标的[7] * **整体策略**：把握板块贝塔行情，优选国内资源确定性高、一季报有超额表现的标的，同时关注估值性价比高的补涨机会[7][8] 2. 具体环节与标的 * **电池环节（估值修复）**：宁德时代（盈利稳定）、鹏辉能源（高占比户储出口）、亿纬锂能（海外大圆柱与储能放量）、中创新航（高端乘用车客户突破）、欣旺达（规模效应减亏）[4] * **中游材料（盈利修复/价格弹性）**： * **隔膜/铜箔（中期修复）**：恩捷股份、星源材质、嘉元科技、德福科技[5] * **六氟磷酸锂（高价格弹性）**：天赐材料、多氟多（若价格修复至15万元/吨，相关标的PE约10倍；若至20万元/吨，则PE约6倍）[1][5] * **其他个股**：富临精工（四代、五代产品放量）、璞泰来（涂覆业务稳定，综合弹性）[5]

关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 1. 行业 * 新能源产业：涵盖户用储能、阳台储能、海上风电、光伏、锂电材料、固态变压器、人形机器人、电力设备（变压器）[1][3][4][5][6][7][8][10] * 具体细分领域：欧洲与中东户储市场、海风出海、光伏BC电池、锂电上游材料（六氟磷酸锂、铜箔、隔膜）、数据中心电气设备、人形机器人本体与关键部件、变压器对美出口[1][2][4][6][7][8][10] 2. 公司 * 提及的具体公司：台达（固态变压器应用）、四方股份（固态变压器研发）、维谛技术（固态变压器研发）、科士达（UPS及HVDC/SST产品）、特斯拉（人形机器人G3、100GW地面电站）、优必选（人形机器人订单）、宇树科技（人形机器人出货）[1][6][7][8] * 泛指环节：光伏玻璃、胶膜等辅材供应商[2][8] 二、 核心观点与论据 1. 户用储能市场：双轮驱动，潜力巨大 * **欧洲市场**：主要由**经济性驱动**，辅以补贴。当天然气价格超过**50-60欧元/MWh**时，户储投资回收期可控制在**6年以内**，近期价格曾冲至**70欧元**，经济性突出。叠加意大利、英国“温暖家庭计划”等补贴政策刺激需求。目前欧洲整体户储渗透率约**6%点几**，仍有较大提升空间[1][4] * **中东市场**：核心驱动力是**地缘冲突导致的电网稳定性下降带来的安全需求**。参考乌克兰（战前渗透率不足**0.1%**，2025年已近**15%**）和伊拉克（2025年底存量市场渗透率达**20%**）。当前中东整体户储渗透率不足**1.5%**，预计美伊冲突将刺激需求，未来两三年内渗透率有望提升至**15%-20%**[1][4] * **阳台储能**：作为欧洲户储的细分方向，特点是**无法在断电时供电**，但**赚取峰谷电价差的经济性很强**。优势在于安装便捷（即插即用）和初始投资成本低，投资回收期更短。在德国等国家需求旺盛，增速很快[5] 2. 海上风电：国内外需求共振，高速增长可期 * **欧洲市场**：海风是实现能源安全与独立的关键环节。当前高涨的天然气价格提升了其经济性与需求。近期欧盟已出台**50亿欧元**的海风专项补贴以刺激装机[1][10] * **国内市场**：“十五五”规划提出**100GW**的海风装机目标，相较于“十四五”期间**40多GW**的装机水平，基本实现**翻倍增长**[1][10] * **结论**：预计“十五五”期间，无论在欧洲还是国内，海上风电都将实现显著的高速增长[10] 3. 锂电材料：二季度迎排产旺季，供给紧张环节涨价弹性强 * **整体背景**：锂电板块受益于油气价格高涨带来的新能源车需求潜力、国内大储招标景气度及海外户储需求强势预期[8] * **关键环节**： * **六氟磷酸锂**：被认为是**供给最紧张的环节**，若二季度排产提升，涨价弹性值得期待[1][8] * **铜箔**：扩产周期需**两年以上**，目前价格涨幅有限，单吨盈利约在**4,000-5,000元**水平。一旦二季度排产环比明显改善，预计有较强的涨价弹性[1][8] * **隔膜**：扩产周期需**两年以上**，目前价格未大幅上涨。二季度排产环比改善将带来较好的涨价弹性[1][8] 4. 固态变压器：获政策推广，数据中心终极方案进展超预期 * **政策支持**：2026年3月20日，多部委联合发布的《关于节能装备高质量发展的方案》中明确提出要推广应用固态变压器[6] * **技术进展**：自2025年下半年提出概念以来，发展进度超出预期。四方股份、维谛技术等联合研发的产品近期可能推出[1][6] * **市场应用**：2026年1月，美团的一个项目已采用了台达的固态变压器产品。其作为数据中心的终极解决方案，能大幅提升电力利用率并节约成本[1][6] * **相关公司**：科士达作为国内UPS龙头，短期业绩放量明确，同时已推出800V HVDC产品并正在研发固态变压器，具备中长期发展潜力[6] 5. 人形机器人：2026年迎量产拐点，商业化应用落地 * **关键环节**：产业最关键的环节在于本体的**大脑端和灵巧手**[7] * **产业进展**： * **特斯拉**：马斯克预计**2026年夏天**将对**G3**产品进行批量生产[1][7] * **国内**：产业进度并未落后太多。2025年底，**优必选**已获得**近万台**用于搬运场景的人形机器人订单。**宇树科技**在本体小脑端技术领先，2025年已有**万台**产品出货，2026年预计将提升至**更高量级**[1][7] * **商业化**：预计2026年，搬运和分拣场景会有一批人形机器人完成泛化训练，并获得车企的批量订单[7] 6. 光伏产业：关注新增长点与估值修复 * **BC电池**：地缘政治冲突提升欧洲对能源安全的需求，近期欧洲市场对**BC电池**的需求非常旺盛[2][8] * **特斯拉地面电站**：特斯拉规划的**100GW**地面电站项目要求设备企业在**2026年三季度末**前完成交付，预计相关产能将在**2027年五六月份**陆续投产。继采购首批光伏设备后，下一步**光伏辅材环节（如玻璃、胶膜等）** 值得关注，这些材料具有持续采购需求，且板块整体仍处于低位，具备估值和市值上的向上弹性[2][8] * **其他潜力领域**：具备alpha的环节也值得关注，例如高银价推动的光伏贱金属化渗透率提升，以及太空光伏等领域[8][9] 7. 变压器对美出口：需求旺盛，订单外溢，毛利维持高位 * **市场驱动力**：美国数据中心建设和电网改造替换带来巨大需求，但本土变压器产能严重不足[10] * **产能瓶颈**：绕线环节需要培育周期长达**2-3年**的熟练工人，导致供给缺口持续扩大。据伍德麦肯兹统计，**2025年美国变压器缺口达1.4万台**[1][10] * **竞争格局**：尽管进入美国市场的中国公司增多，但市场**并未出现低价竞争**。新进入者获取的配电订单毛利率水平依然很高，表明市场更多是因产能紧张而产生的**订单外溢**，而非价格战。因此，出口毛利维持高位，市场前景持续看好[1][10] 三、 其他重要内容 1. 整体投资策略 当前电力新能源板块的整体投资策略围绕两大主线： * **主线一：受益于海外地缘政治动荡的环节**。包括户用储能（中东安全需求、欧洲经济性）、风电（特别是海风，欧洲能源安全关键）、锂电（油气价格上涨间接带动电动车需求）[3] * **主线二：在长周期景气赛道中，选择估值相对偏低、具备安全边际的环节**。例如，在AI数据中心相关的电气设备领域，选择技术路线为终极解决方案的固态变压器，并挖掘其中低估值的标的。在电网等稳健增长环节中，选择具备alpha或估值的标的[3]

宏观环境与地缘冲突影响 - 美伊战争导致油价高企，冲击美国增长并推高通胀预期，3月美国经济增长动能小幅走弱，居民消费与企业投资均回落[3] - 高油价对全球经济增长的拖累开始显现，美欧日3月综合PMI均不及预期，全球增长动能小幅走弱[3] - 霍尔木兹海峡史上第一次封锁已达一个月，若能源和原材料“硬缺口”中长期化（持续3个月以上），中国经济将受到波及[13] - 中东冲突可能导致油气供应链发生物理断裂，关键节点受阻冲击或从价格层面进一步传导至供应链层面[14] - 若美以伊冲突长期化，亚太地区依赖能源进口的经济体（如日韩和中国台湾地区）或将直面能源断供风险，其天然气库存安全边际薄弱[15] 全球市场与资产表现 - 3月以来金融条件收窄，美元上涨、美股下跌，国债利率上行[3] - 全球流动性仍偏紧，压力信号自2026年1月26日触发以来已持续62个交易日，主要风险资产的隐含波动率均显著抬升[6] - 油价高位震荡，美债收益率小幅上行，美元持续走强[3] - 海外股市调整较深而A股韧性相对更强，但流动性紧平衡下赚钱效应偏弱[6] 投资策略与配置建议 - 建议投资者保持谨慎态度，降低操作频率，配置上除能源、新能源和电力链外，可沿内外需再平衡思路进行仓位重新分配[4] - 外需部分，建议降低对欧洲和亚洲市场可选消费敞口较大的板块配置，保持对中国产业优势的中游制造和广义能源链的配置[4] - 内需部分或比外需更具备韧性，可适度增配必需消费、服务消费的Alpha机会及压力改善的互联网消费[4] - 在弱平衡下，建议适度关注高油价潜在受益且具备顺价能力的煤炭、电力链及化学原料，并以低位的刚需消费作为底仓[5] - 鉴于电力板块拥挤度模型监测到高拥挤状态已达6个交易日，需警惕资金边际变化带来的阶段性调整压力[6] - 市场尚待“地缘降温”配合“业绩验证”形成共振，建议保持耐心和偏低仓位，关注极度缩量等信号，仍以能源、“新质生产力”和“三低”品种持仓为主[7] 固定收益与债券市场 - 债市核心矛盾在于货币政策支持、资金面宽松支撑短端，但中东局势带来输入性通胀担忧，PPI转正早于预期是市场主要担忧点[8] - 策略上，1-3年中短端信用债继续做底仓，跨季后适度恢复杠杆，长端利率继续依托赔率交易，十年国债进入1.85-1.9%可博弈小反弹[8] - 转债方面，短期建议继续保持低仓位，逢股市超跌、资金出清或恐慌重新布局，个券仅关注低溢价的权重品种[7] 能源与电力设备行业 - 锂电产业链4月排产环比增长，样本企业中电池排产151.1GWh（环比+3.8%），电解液排产11.5万吨（环比+8.0%），国内外储能需求维持强劲[10] - 电池持续涨价传导上游压力，六氟磷酸锂（6F）3月以来持续去库，库存水位较低有望实现提价[10] - 每一次全球能源危机都是一次能源转型的契机，中东冲突对全球核电政策的积极作用也不例外，看好此次冲突推动天然铀供、需逻辑的双重强化[11] - 若冲突长期化，亚太核心经济体面临能源断供风险，日本/韩国/中国台湾地区2025年末天然气库存可用天数仅31/40/12天[15] - 中煤能源2025年归母净利润超出预期，主要系25Q4煤炭降本超预期，自产煤平均成本为234元/吨[48] - 金风科技2025年风机盈利持续修复，绿醇打开成长空间，公司风机制造盈利修复支撑整体毛利率大幅改善[55] 公用事业与环保行业 - 印尼因工业快速发展带来严重的结构性缺电，未来终端电价上涨核心在于能源结构调整带来的成本提升[16] - 甘肃能源2025年归母净利润20.51亿元（同比+24.77%），火电、水电板块盈利表现亮眼[43] - 京能清洁能源2025年归母净利润29.48亿元（同比-9.2%），低于预期，主因绿电新增装机低于预期且电价下滑超预期，但2025年每股股息0.18元，股息率8.5%[44] - 绿色动力2025年归母净利润6.18亿元（同比+5.54%），略低于预期，主因资产减值超预期（计提资产减值准备1.98亿元）[29] - 华润燃气2025年归母净利润35.5亿港币（同比-13.2%），受暖冬效应、中美关税政策及制造业需求影响，工商业气量不及预期[24] 新能源汽车与锂电产业链 - 比亚迪2025年营收8040亿元（同比+3%），归母净利326亿元（同比-19%），利润低于预期，系行业竞争加剧影响毛利率[37] - 宁德时代、亿纬锂能等公司被推荐，因看好锂电产业链实现出货与盈利改善，且地缘冲突对于锂电储能需求提振有望在未来逐步体现[10] 科技与高端制造 - 星网锐捷2025年收入191.57亿元（同比+14.31%），归母净利润4.09亿元（同比+1.05%），26年或为AI应用规模起量之年，公司外部受益数通高景气[32] - 锐捷网络2025年收入143.16亿元（同比+22%），归母净利润6.96亿元（同比+21%），业绩增长主要系国内AI数据中心网络部署加速[33] - 速腾聚创2025年营业收入19.41亿元（同比+17.7%），归母净利润-1.46亿元，亏损同比大幅收窄，机器人激光雷达产品已现增长潜力[18] - 恒玄科技2025年营收35.25亿元（同比+8.02%），归母净利润5.94亿元（同比+29.00%），智能硬件收入大幅增长[38] - 峰岹科技2025年营收7.74亿元（同比+28.91%），工业、汽车营收占比进一步提升，成为业绩增长主要驱动力[40] 消费与互联网 - 美图公司2H25收入20.38亿元，全年付费订阅用户突破1,691万（同比+34.1%），渗透率达6.1%，AI持续赋能下，生产力工具加速发展[22] - 达势股份2025年收入53.82亿元（同比+24.8%），归母净利润1.42亿元（同比+157.1%），门店网络持续拓展，千店里程碑已达成[28] - TCL电子2025年收入1,145.83亿港元（同比+15.4%），归母净利润24.95亿港元（同比+41.8%），核心驱动来自全球化拓展、中高端产品结构升级[36] - 赤子城科技2H25收入37.1亿元人民币（同比+31.5%），业绩增长得益于SUGO、TopTop全球化持续深化以及创新业务依托游戏与短剧快速放量[25] 医药与医疗 - 荣昌生物2025年营收32.51亿元（同比+89.4%），归母净利润7.10亿元（扭亏为盈），RC148授权出海，年内有望启动全球III期[17] - 沛嘉医疗-B 2025年收入7.13亿元（同比+15.8%），TAVR板块受益医保起量及TaurusTrio商业化，神经介入板块稳健增长[50] - 石四药集团2025年收入41.65亿元（同比-27.8%），归母净利润4.7亿元（同比-55.6%），展望2026年，看好各板块全面修复，利润有望冲击近30%增速[52] 其他重点公司 - 牧原股份2025年营业收入1441.45亿元（同比+4.49%），归母净利润154.87亿元（同比-13.39%），全年成本下降幅度显著，生猪养殖完全成本领先行业[19] - 伯特利2025年营收120.14亿元（同比+20.91%），归母净利13.09亿元（同比+8.32%），EMB、线控转向等智能底盘新产品有望随高阶辅助驾驶落地迎来成长机遇[20] - 耐世特2025年营收45.84亿美元（同比+7.2%），归母净利润1.02亿美元（同比+65.3%），线控转向项目或受益于智驾渗透带来显著成长机遇[22] - 中科三环2025年营收66.41亿元（同比-1.63%），归母净利9131.86万元（同比+660.50%），磁材广泛应用于下游新能源汽车等高端场景[27] - 鸿远电子2025年营收17.94亿元（同比+20.28%），归母净利2.50亿元（同比+62.54%），民品MLCC、滤波器和微波模块等新产品需求向好[34] - 中集集团2025年营收1566.11亿元（同比-11.85%），归母净利2.21亿元（同比-92.57%），公司海工业务有望受益于深水油气开发需求的上行，模块化AIDC业务打开第二成长曲线[47] - 云铝股份2025年营收600.43亿元（同比+10.27%），归母净利60.55亿元（同比+37.24%），铝价带动公司Q4毛利率进一步提升[57]

行业投资评级 - 报告对电力设备行业评级为“增持”（维持）[2] 核心观点 - 锂电板块4月排产向好，环比增长7.3%，储能电芯占比提升，固态电池商业化进程加速，同时国内企业获得国际头部电池厂干法设备订单，显示技术竞争力获得认可[1][6][12][13][14] - 储能板块国内政策支持力度加大，河南省设定2030年新型储能装机目标23GW，带动直接投资400亿元，同时大型独立储能项目EPC报价低至0.946元/Wh，显示经济性改善[6][20][21] - 电力设备板块受益于特高压工程开工及地方电网建设措施，电网投资有望持续[6][22][23][24] - 光伏板块短期面临价格下行和需求调整压力，硅料、硅片、电池片价格均有所下降，但北美、太空光伏及中东出口市场成为新的增长亮点[6][27][28][32][34] - 风电板块国内外海风项目进展积极，欧洲政策支持力度大，丹麦获批50亿欧元（约合人民币398亿元）国家援助，国内招标与施工稳步推进，行业景气度持续[6][35][36][38][40] 分板块总结 锂电板块 - **市场表现**：本周申万电池指数上涨3.01%，跑赢沪深300指数4.43个百分点，核心标的如龙蟠科技周涨幅达25.9%[10][11] - **排产数据**：2026年4月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约235GWh，环比增长7.3%，其中储能电芯排产占比提升至41.3%，三元电芯排产占比微降至14.6%[12] - **全球产量**：2026年4月全球动力+储能+消费类电池产量约248GWh，环比增长6.9%[12] - **技术进步**：清研纳科成功斩获国际头部电池厂干法电极设备订单，标志其技术获得国际认可[13] - **固态电池进展**：产业端商业化加速，太蓝-雅迪两轮车半固态电池商用落地，贝特瑞固态电解质订单暴涨，卫蓝新能源20亿元项目落户广州[14] - **欧洲电动车销量**：2026年2月欧洲9国新能源汽车销量22.8万辆，同比增长31%，环比增长9%，渗透率达30.8%[15][17] - **国内电动车销量**：2026年2月主要车企（除小米）合计销量32.2万辆，同比下降32%，环比下降52%，但年初至今累计销量67.5万辆，同比增长57%[19] 储能板块 - **国内政策**：河南省发布新型储能发展措施，目标到2030年新型储能装机规模达23GW，其中用户侧储能装机8GW，预计带动项目直接投资400亿元[20] - **项目招标**：华蓄新能源200MW/800MWh半固态独立储能项目EPC工程总承包中标候选人公示，报价区间为0.946-1.012元/Wh，第一中标候选人报价折合单价0.946元/Wh[21] 电力设备板块 - **地方政策**：凉山州印发加快电网规划建设的措施，优化电网项目审批流程[22] - **特高压建设**：河南电网“十五五”时期首个特高压工程（豫南特高压变电站主变扩建工程）开工，总投资4.19亿元，计划2027年6月投运[23][24] 光伏板块 - **产业链价格**： - 硅料：致密料价格40.5元/kg，环比下降4.5元/kg；颗粒硅价格42元/kg，环比下降2元/kg[27] - 硅片：210RN均价1.13元/片，210N均价1.33元/片，环比下降0.02元/片[27] - 电池片：TOPCon182电池片均价0.39元/W，TOPCon210电池片均价0.38元/W，均环比下降0.02元/W[28] - 组件：TOPCon双玻182组件均价0.763元/W，HJT双玻210组件均价0.77元/W，周环比持平[28] - 玻璃：3.2mm镀膜玻璃均价16.00元/平方米，环比下降1元/平方米；2.0mm镀膜玻璃均价9.50元/平方米，环比下降0.5元/平方米[32] - 胶膜：透明EVA胶膜（420g）、白色EVA胶膜（460g）、POE胶膜（460g）本周均价分别为7.05、7.55、9.76元/平方米[32] - **装机数据**：2026年1-2月国内光伏新增装机同比下降18%，但累计装机仍保持33.2%的高速增长，预计全年新增装机回落至180-240GW区间[32][33] - **出口市场**：2026年一季度中国对中东光伏组件出口同比增加470%，储能出口飙涨620%，中东已成为中国光伏组件第二大出口区域，占比达25.6%[34] 风电板块 - **国内项目进展**： - 江苏华电灌云H6、广东中广核阳江三山岛五等项目环评公示或获批[35] - 上海电气中标华能启东H4 308MW海风项目，中标价7.8亿元，折合单价2535元/kW[36] - 东方电缆预中标阳江三山岛三项目66kV海缆，投标金额2.1亿元[36] - 三峡阳江青洲五七期项目完成全部162套基础沉桩施工[37] - **海外动态**： - 欧盟批准50亿欧元（约合人民币398亿元）丹麦国家援助计划，支持Hesselø（0.8GW）和Nordsøen I Midt（1GW）海风项目[38] - 美国弗吉尼亚海上风电项目实现首次并网，已完成约70%[38] - 波兰Baltica 2（1.5GW）项目采购107台14MW机组塔筒，Baltic Power（1.2GW）项目完成全部76个过渡段安装[38] - 韩国《海上风电特别法》实施令细则生效，强化政府主导[39] - 维斯塔斯计划在苏格兰投资超2.5亿欧元（约合人民币19.95亿元）建设机舱和轮毂组装工厂[40] - **招标与装机数据**： - 2026年初至今国内陆上风机招标10.2GW，海上暂无新增招标[40] - 2026年1-2月风电累计新增装机11.0GW，同比增长19%[40] - **中标价格**： - 陆风：2026年3月含塔筒加权中标均价2047元/kW，不含塔筒1582元/kW[46] - 海风：2026年3月不含塔筒中标均价2738元/kW[46] - **原材料价格**：截至3月28日，中厚板均价3479元/吨，周环比上涨0.5%；环氧树脂均价20500元/吨，周环比上涨23%[45] 投资建议 - **锂电**：电池推荐宁德时代、亿纬锂能；材料重点关注海科新源、石大胜华、佛塑科技、天赐材料、龙蟠科技；看好固态电池主题行情，建议关注厦钨新能、宏工科技、纳克诺尔、国轩高科、星源材质、容百科技[6][48] - **储能**：大储板块关注阳光电源、海博思创、阿特斯、上能电气、盛弘股份、禾望电气、通润装备、科华数据等；户储板块关注德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技等[6][48] - **电力设备**：建议关注特高压标的许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞；电力设备出口标的海兴电力、三星医疗、思源电气、华明装备[6][51] - **光伏**：建议关注太空光伏（钧达股份、迈为股份、东方日升、晶科能源、天合光能等）、技术领先企业（隆基绿能、爱旭股份、通威股份、聚和材料、博迁新材等）及具备第二成长曲线的公司（阿特斯、晶澳科技等）[6][51] - **风电**：核心关注欧洲零部件弹性大的振江股份，以及其他欧洲敞口大的公司，如塔筒环节的大金重工、海力风电、天顺风能，海缆环节的东方电缆，风机环节的金风科技、运达股份、明阳智能等[6][51] - **氢能&绿醇**：建议重点关注中国天楹、嘉泽新能、电投绿能、中集安瑞科、佛燃能源、金风科技等[6][51]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但对各子板块给出了明确的景气度判断和投资建议 [60] 核心观点 * 地缘冲突（伊朗战争）触发了全球“能源自主提速”，当前处于历史最低位的风光储成本使得这一趋势能更快转化为实际的政策激励和企业订单 [2][6] * 过去一个月内，已有三个主要欧洲国家（德国、西班牙、英国）为应对能源危机、提升能源独立性发布了具体政策或措施 [2][6][7] * 加快建设风电（及配套电网与储能）、激励分布式光储安装、推进交通电气化，是欧洲及亚非拉国家提升能源独立性的共同手段，中国的风电、储能/锂电、电网设备、光伏产品将迎来新一轮长周期的全球需求增长 [2][7] 子行业观点总结 风电 * **整体景气度判断为“加速向上”** [60] * **核心催化剂**：金风科技发布亮眼2025年报，下半年制造端毛利率超预期修复至9.56%，指引整机环节整体盈利改善趋势 [3][8][9] * **出海逻辑**：英国政府拒绝明阳智能建厂申请短期影响情绪，但长期趋势不改。国内20MW级海风机组技术领先，且欧洲2030年后年装机需求预期达15GW，本土产能存在缺口 [3][10][11][12] * **投资建议**：重点推荐三条主线：1）盈利改善的整机环节（金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能）；2）受益深远海及出海的海缆与基础环节（大金重工、东方电缆、海力风电）；3）受益技术变化及海外市占率提升的零部件企业（金雷股份、日月股份、时代新材） [12] 锂电与储能 * **整体景气度判断为“稳健向上”** [60] * **核心观点**：储能（户用/工商/大储）需求全面共振，叠加交通电气化提速，锂电材料弹性佳 [2][3] * **产业链动态**： * 碳酸锂价格强势上涨，3月26日电池级碳酸锂均价15.7万元/吨，周环比上涨3.97% [3][47] * 磷酸铁锂价格震荡上行，3月26日动力型均价5.6万元/吨，周环比上涨2.75% [51][52] * 固态电池订单暴涨，企业24小时生产 [4][15] * 紫金矿业2.5万吨碳酸锂项目投料试产 [4][13] * **投资建议**：关注锂电材料高景气机会，推荐宁德时代、亿纬锂能等 [33] 光伏 * **整体景气度判断为“拐点向上”** [60] * **核心催化剂**： * **太空/商业航天**：SpaceX IPO时间窗口逐渐清晰，预计Q2迎来北美与国内催化剂共振，积极布局太空/地面端辅材、卫星制造、稀缺设备龙头 [3][15] * **技术迭代**：银价高企背景下，看好BC（背接触）技术路线因其更易实现无银/少银工艺，在2026年加速放量并获取超额利润，重点推荐爱旭股份、隆基绿能 [3][16][17] * **产业链价格**：截至3月25日，主产业链价格呈下降趋势，硅料周环比-6%，但欧洲组件价格因出口退税预期及油气价格上涨而继续上涨 [34][35] 氢能与燃料电池 * **整体景气度判断为“稳健向上”** [60] * **核心观点**：市场因补贴政策未超预期而回调后已调整到位，板块逻辑未变且基本面持续向好 [4][18] * **经济性突破**：绿醇（绿色甲醇）经济性已在海外跑通。新加坡场景下，传统低硫油综合成本达1353美元/吨，而国内生物甲醇成本约3000-4000元/吨，油价上涨进一步放大价差优势 [18] * **需求验证**：三星物产与印度信实签署价值30亿美元、为期15年的全球最大绿氨长协，验证海外市场需求 [18] * **投资建议**：坚定推荐绿醇、电解槽、燃料电池等高弹性方向，绿醇生产商有望获取高额溢价 [19][20][21] 电网设备 * **整体景气度判断为“稳健向上”** [60] * **核心数据**：1-2月电力设备出口额144亿美元，同比+35%，其中变压器出口17亿美元（同比+39%），高压开关出口10亿美元（同比+35%），验证全球电力基础设施更新强周期 [4][21][22] * **企业表现**：传统二次设备企业稳健增长，国电南自2025年归母净利润同比+40.95%，四方股份同比+15.84% [4][23] * **投资主线**：聚焦变压器环节，包括：1）全球供需错配的电力变压器；2）适配高算力密度的固态变压器（SST）；3）国内“十五五”规划开局带来的特高压、电表预期修复 [25][26][27][28] AIDC电源与液冷 * **核心观点**：维谛第四次收购液冷标的，坚定看好国内企业在全球液冷市场地位提升带来的投资机会 [4][28] * **市场动态**：海外企业积极布局，Cooler Master计划在越南增资至约30亿美元扩产，Ecolab以约47.5亿美元收购CoolIT Systems [29] * **投资建议**：关注多零部件环节进入海外链的标的（申菱环境、科创新源等）及受益产业链扩张的设备标的 [30] 工控 * **核心观点**：1-2月头部企业订单超预期，技术迭代相关设备投资为2026年结构性机会核心方向，包括“AI+”产业、人形机器人、固态电池等 [31] * **投资建议**：看好工控企业卡位人形机器人赛道，重点推荐伟创电气、汇川技术等 [31]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持）[1] - 环保行业评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 市场开始关注战后能源新格局演绎，中国新能源产业链将优先受益，锂电需求有望提振[3] - 4月业绩期建议关注锂电板块，因动力和储能电池销量数据较好、前期涨价等因素，26年一季报表现有望较优[3] - 对于新能源各板块一季报重要性排序为：锂电、储能、电力设备、风电、光伏[3] - 锂电板块近期交易高油价下电动化渗透率提升的逻辑，与一季报业绩高增、二季度排产延续高景气度形成共振[20] 锂电产业链 - **需求与销量**：2026年1-2月，我国动力和储能电池累计销量为262.0GWh，累计同比增长53.8%[3]。1-2月，我国新能源汽车单车平均带电量64.9kWh，同比增长32.3%[4]。2026年1-2月新能源乘用车累计销量142.8万辆，累计同比减少26%；出口26.0万辆，累计同比增加115%[20] - **市场逻辑**：高油价下，乘联分会秘书长表示新能源汽车渗透率有望继续提升2-3个百分点[3][21]。商用车对油价敏感，海外电动化渗透率有望提升，例如2025年欧洲电动卡车销量达1.3万辆，同比增长超70%，渗透率仅4.2%[20] - **供给与价格**：关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜、铜箔、铝箔环节，推荐排序：碳酸锂>隔膜>溶剂>铝箔>铜箔>高压实铁锂[21]。锂盐市场买卖双方价差扩大，博弈加剧，期货持仓量减少，市场情绪谨慎[18] - **投资建议**：看好紧缺材料环节量价齐升[4][22]。建议关注材料端结构性机会（佛塑科技、富临精工等）及各环节龙头（宁德时代、中创新航等）[4][22] 储能 - **国内市场**：容量电价政策发布后，对26/27年装机影响存分歧，需持续观察煤电容量电价定价、储能项目清单规模、现货市场价差等指标[6] - **海外市场**：美国缺电逻辑有望再度演绎，北美储能标的有望反弹[6]。英国发布《Warm Homes Plan》，计划到2030年新增安装300万户光伏，每年安装超过45万台热泵[6]。乌克兰能源抢修需求利好对乌户储出口[6] - **招标数据**：根据寻熵研究院，1月和2月储能EPC+系统招标量分别为36GWh、36.9GWh；3月连续三周招标量分别为11.03GWh、13.03GWh、8.65GWh[4] 风电 - **装机数据**：2025年国内风电新增装机量为119.33GW，同比增长50.40%，其中陆风112.7GW（同比增长49%），海风6.6GW（同比增长63%）[7]。2026年1-2月国内风电新增装机量为11.04GW，同比增长19%[7] - **招标与价格**：2025年国内风电机组公开招标容量121.24GW，同比下降26%[12]。2025年12月，国内陆风机组（含塔筒）、陆风机组（不含塔筒）中标均价分别为1946、2011元/kW，海风机组中标均价为3057元/kW[12] - **原材料价格**：截至2026年3月27日，中厚板价格为3429元/吨；螺纹钢价格为3342元/吨；铁矿石价格为724元/吨；轴承钢价格为4856元/吨；齿轮钢价格为4133元/吨[14] - **投资建议**：重点关注欧洲海风及整机方向，欧洲海风行业景气度高，26-30年装机有望实现跃升，国内相关企业将持续受益[16] 光伏 - **产业链价格与盈利**：本周产业链各环节价格除组件外均有所下降，硅料价格持续下行[32]。根据梳理，截至2026年3月25日，N型TOPCon产业链各环节均无经营利润[33]。例如，3月25日硅料价格为40.5元/kg，环比下降6.3%，单吨净利为-0.42万元/吨[33] - **市场观点**：多晶硅价格或将到达大多数产能现金成本以下，需重点关注利好因素变化以及北美光伏进展[4] 电新其他板块 - **欧洲海风、户储/储能**：短期受益于伊朗局势导致的高油价，中长期受益于能源摆脱依赖逻辑[4] - **算电协同**：电力运营商板块处于强轮动状态；电力设备板块需重点关注AI算力投资节奏，高位标的股价波动或加大[4]

核心观点 - 报告核心观点认为，在中东冲突不断升级的背景下，新能源和电力设备产业（电新产业）的量、价、利拐点正在显现 [1] 行业观点：储能 - **国内储能装机高速增长**：2026年2月，国内新增投运新型储能项目装机规模达3.56GW/8.19GWh，同比增长120%/95% [11] - **独立储能成为主导**：2月新增装机中，独立储能功率占比达90%，同比提升42个百分点；其新增装机3.2GW/7.4GWh，同比增长313%/274% [11] - **海外订单旺盛**：2026年1-2月，中国储能企业海外签约订单总量突破33.5GWh，同比增长超过45% [6][12] - **全球市场多元化发展**：欧洲市场需求结构从户储转向大型电网侧储能；东南亚、中东及非洲等新兴市场成为新增长极；美国市场受政策影响转向“本地化制造+合作开发”模式 [12] - **驱动因素**：海外政府补贴加码与能源危机驱动户储增长提速；国内多省份容量电价机制有望落地，储能经济性迎来拐点；美国数据中心建设及欧洲灵活性资源需求推动大储发展 [6][12] 行业观点：锂电 - **国内需求拐点显现**：3月1-22日，全国新能源乘用车零售49.5万辆，同比下降17%，但较3月1-15日的同比降幅28%已收窄，报告认为随着地方置换补贴落地，需求拐点即将到来 [6][13] - **一季度业绩预增**：富祥药业预计2026年第一季度归母净利润为0.52-0.75亿元，同比增长2222.67%-3250.01%，主因新能源行业景气度提升 [6][13] - **产业链盈利修复**：自2025年第四季度以来，锂电供需关系改善，正极、隔膜、铜箔、电解液等材料盈利均有不同程度修复，预计2026年第一季度锂电板块业绩有望实现高增长 [6][14] - **长期驱动力**：高油价背景下，新能源车性价比提升，渗透率有望进一步提高；同时，油气价格上涨也提高了光储经济性，利好储能需求 [14] 行业观点：电力设备 - **智能电表量价齐升**： - **价格回升**：根据国网补招预中标结果，A/B/C/D级电表均价分别环比上涨19%/18%/21%/35%，扭转了下跌趋势 [6][16] - **招标量增长**：补招批次智能电表招标约1696万只，与2025年第三批次初次招标量基本一致；2026年首批招标量达3228万只，环比补招批次增长约90% [6][16] - **份额集中**：新国标对产品性能要求更高，头部公司份额提升趋势有望持续，例如C级三相表CR5/CR10分别约43.6%/70.0%，同比提升11.6/11.4个百分点 [17][18] - **电力设备出口高景气**： - 2026年1-2月电力设备累计出口额191.51亿元，同比增长37.23%，增速较2025年全年提升4.29个百分点 [19] - 高景气向多品类扩散：电缆出口额同比增长51.50%，断路器（含高压熔断器）同比增长49.52%，电表在连续9个月同比下滑后于2月首次转正，当月同比增长49.20% [19] - **地区结构**：对非洲出口增长最为强劲，同比增速达100.97%；对亚洲出口同比增长42.31%；对北美出口同比增长25.01% [19] 投资建议 - **储能**：建议关注户储龙头企业（如艾罗能源、固德威、锦浪科技）、大储集成龙头（如阳光电源、阿特斯）及上游细分环节龙头 [6][21] - **锂电**：配置逻辑围绕2026年第一季度业绩高增长环节 [6][22] - **材料端**：推荐德福科技，关注铜冠铜箔、嘉元科技、诺德股份；铁锂推荐富临精工，关注湖南裕能、万润新能；关注6F、铝箔等环节 [6][22] - **电池端**：推荐宁德时代 [6][22] - **电力设备**：建议关注主网（如思源电气、华明装备）、配电（如东方电子）、电表（如海兴电力、三星医疗）、绝缘子（如神马电力、大连电瓷）等领域的投资机会 [6][23]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但各子板块均呈现积极推荐态度 [2][3][4][6][7] 核心观点 * 地缘冲突（伊朗战争）触发了全球“能源自主提速”，当前处于历史最低位的风光储成本使这一趋势能更快转化为实际政策与订单 [2][6] * 过去一个月内，已有三个主要欧洲国家（德国、西班牙、英国）为提升能源独立性发布了具体政策或措施，涉及追加投资、简化审批、提前招标等 [2][6][7] * 加快建设风电（及配套电网与储能）、激励分布式光储、推进交通电气化将是各国提升能源独立性的共同手段，中国的风电、储能/锂电、电网设备、光伏产品将迎来新一轮长周期的全球需求增长 [2][7] 子行业观点总结 风电 * **整体趋势**：欧洲海风作为资源禀赋最优的可再生能源形式，将成为各国能源建设重点发展方向，中国风机企业凭借技术（已规模化应用20MW级机组）和产能优势，出口大逻辑未变 [11][12] * **盈利改善**：金风科技2025年年报显示，风机及零部件销售毛利率为8.95%，同比提升3.90个百分点，其中下半年毛利率为9.56%，环比上半年提升1.58个百分点，指引整机环节整体盈利改善趋势 [8][9] * **海外市场**：英国政府拒绝明阳智能建厂申请短期影响情绪，但欧洲本土海风产能存在缺口，且明阳智能有欧洲其他候选地点，长期出海趋势不改 [10][11] * **重点推荐**：整机环节（金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能）、海缆与基础环节（大金重工、东方电缆、海力风电）、零部件企业（金雷股份、日月股份、时代新材） [9][12] 锂电与储能 * **行业景气**：储能超高景气与交通电气化提速明确，户用/工商/大储、国内/国外需求、订单/招标数据全面共振 [2][3] * **材料价格**：产业链价格走势分化，碳酸锂、磷酸铁锂、溶剂、PVDF价格强势上涨 [3][14] * 电池级碳酸锂市场均价为15.7万元/吨，周环比上涨3.97% [47] * 磷酸铁锂（动力型）市场均价为5.6万元/吨，周环比上涨2.75% [51] * 法国阿科玛和索维尔对PVDF锂电粘结剂征收附加费，带动市场价格上行 [14] * **技术进步**：固态电池订单暴涨，企业24小时生产 [15]；龙蟠科技发布干法电极等新品，填补国内空白 [13] * **产能扩张**：紫金矿业2.5万吨碳酸锂项目投料试产 [13]；融捷股份拟投资11亿元建设年产5万吨负极材料项目 [14]；湖北开工总投资136亿元的磷氟新材料项目，含六氟磷酸锂等产品 [14] 光伏 * **太空光伏/商业航天**：SpaceX IPO时间窗口逐渐清晰，预计Q2将是板块催化剂共振窗口，积极布局太空/地面端辅材、卫星制造、稀缺设备龙头 [3][15] * **技术路线**：在银价高企背景下，看好更容易实现无银/少银工艺的BC（背接触）组件在2026年加速放量并获取超额利润 [3][16][17] * **企业动态**：爱旭股份ABC组件持续突破国内外集中式电站市场，获得欧洲Neoen公司600MW订单及捷克120MW订单 [17] * **产业链价格**：主产业链价格下行，硅料周环比下跌6%，但欧洲组件价格因出口退税预期及油气价格上涨而继续上涨 [35] 氢能与燃料电池 * **政策与市场**：补贴政策出台后市场回调已到位，后续地方配套政策值得期待，绿氨绿醇经济性已在海外跑通 [4][18] * **经济性凸显**：新加坡场景下，考虑碳成本后的低硫油综合成本达1353美元/吨，而国内生物甲醇成本约3000-4000元/吨，已具经济性优势 [18] * **需求验证**：三星物产与印度信实签署价值30亿美元、为期15年的全球最大绿氨长协，验证海外市场需求 [18] * **国内进展**：远景能源内蒙32万吨绿氨项目已投产，并实现首船出口韩国；东华工程签约年产80万吨风光氢氨一体化项目 [19] * **投资方向**：推荐关注绿醇生产商、电解槽设备商及燃料电池零部件头部企业 [19][20][21] 电网设备 * **出口高景气**：1-2月电力设备出口额144亿美元，同比大幅增长35%，其中变压器出口额17亿美元（同比+39%），高压开关出口额10亿美元（同比+35%） [4][21][22] * **企业业绩**：传统二次设备企业稳健增长，国电南自2025年归母净利润同比增长40.95%，四方股份同比增长15.84% [4][23] * **特高压建设**：2026年国网特高压设备第一批次中标金额40亿元，同比增长103% [24] * **投资主线**：聚焦变压器环节，包括受益于全球供需错配的电力变压器、适配高算力密度的固态变压器（SST）、以及受益于国内“十五五”规划预期的特高压和电表环节 [25][26][27][28] AIDC电源 & 液冷 * **行业整合**：维谛（Vertiv）第四次收购液冷标的ThermoKey SpA，完善热管理产品组合 [28] * **市场需求**：芯片性能与功耗提升正相关，算力需求推动液冷成为数据中心重要基础设施，海外大厂资本开支维持高增速 [30] * **投资机会**：看好国内企业在全球液冷市场地位提升，建议关注多零部件环节进入海外链、新技术发展及受益产业链扩张的设备标的 [28][30] 工控 * **订单复苏**：1-2月头部企业订单超预期，主要系下游持续复苏及年初产品涨价影响 [31] * **结构性机会**：技术迭代相关设备投资为核心方向，包括“AI+”产业拉动、人形机器人量产前夜、固态电池及锂电产能扩张 [31] * **企业布局**：内资工控企业密集卡位人形机器人赛道，聚焦电机/驱动器/编码器等环节，开辟第二增长曲线 [31]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告核心观点 - 报告认为应重视全球绿色能源转型提速的叙事，并关注锂电板块的上涨势能 [2] - 报告核心围绕新能源汽车与锂电、新能源发电（光伏、风电、核聚变）、储能及电力设备四大板块展开，指出各细分领域均存在结构性机会与增长动能 [2][3][4] 新能源汽车和锂电板块 - **市场数据**：3月狭义乘用车零售市场规模预计约为170万辆，环比上升64.5%，其中新能源零售量预计为90万左右，渗透率修复至约52.9% [9] - **产业动态**：融捷股份规划投资约11亿元建设年产5万吨高性能锂离子电池负极材料项目，以填补高端人造石墨的市场缺口 [10] - **投资建议**：报告建议关注多个维度的投资机会，包括成本优势企业、出海布局领先者、快充高压实技术领先者、受益于排产景气的标的，以及固态电池、硅负极、4680、复合集流体、换电、钠电等新技术渗透率提升带来的细分机会 [11][13][14][15][16] 新能源发电板块 光伏板块 - **核心事件**：SpaceX曝光百GW级太空光伏计划，并明确倾向采用P型HJT技术路线，这标志着光伏应用场景从地面向太空延伸，打开了一个万亿级新赛道 [3][19] - **技术优势**：中国在HJT整线设备、超薄硅片、高效电池、航天级封装材料领域全球领先，HJT电池成本仅为传统空间电池的1/10左右，有望成为核心供应商 [20] - **产业链价格**： - 多晶硅价格继续走跌，硅片价格小幅下滑 [22][24] - 电池片成交价下探至0.38-0.41元/W [24] - 组件加权均价为0.74元/瓦，受中国电建31GW框架集采大单影响 [24] - 胶膜价格大幅上涨，EVA和EPE胶膜套价已突破3万元/吨 [25] - 光伏玻璃2.0mm单层镀膜主流成交价为9.7-10.0元/平方米 [25] - **投资建议**：建议关注受益于太空光伏的设备及耗材环节、受益供给侧改革的硅料硅片玻璃环节、逆变器环节、电池片环节、BC新技术辅材环节、组件环节、可再生能源补贴运营商及相关辅材企业 [26][27][30] 风电板块 - **装机数据**：2026年1-2月，全国新增风电装机容量1104万千瓦，同比增长18.97% [34] - **区域动态**：广东阳江加速海上风电建设，2026年有望建成投产3.5GW和开工2.5GW海上风电项目 [3][36] - 中广核阳江三山岛五海上风电场项目（500.4MW）已进行招标，金风科技、明阳智能预中标风机设备 [35] - 三峡广东阳江青洲五、六、七海上风电场项目辅助平台已启动下海施工 [35] - **原材料价格**：截至2026年3月27日，风电产业链主要原材料中，10mm造船板全国均价较上周上涨0.08%，铸造生铁（上海）价格上涨0.63%，废钢（唐山）价格下降0.45%，齿轮钢（宁波）价格持平 [39] - **投资建议**：建议关注欧洲海风及国内深海科技产业链、风机盈利有望回升的整机企业、以及产能紧缺的大兆瓦铸锻件和叶片等零部件企业 [40] 核聚变板块 - **政策事件**：安徽省“十五五”规划全文发布，将核聚变能上升为省级未来产业首位，这是全国首个省级规划给予核聚变如此高规格的战略定位 [4][43] - **具体目标**：规划确保到2028年建成聚变堆聚变能实验装置，并规划建设合肥聚变科创新示范区 [44] - **投资建议**：建议关注核心设备环节、电源环节以及上游材料环节的相关公司 [46] 储能板块 - **河南新政**：河南省发布新型储能高质量发展措施，设定2030年23GW装机目标及400亿元直接投资规模，构建“容量电价+现货市场+辅助服务”多元收益体系，并放开全省容量租赁 [49] - **吉林新规**：吉林省发布电力市场运营规则，构建独立储能多元化收益框架，但调频与现货市场仅能“二选一”，且需承担全部充电电量的系统运行费（已达0.1元/kWh，同比上涨46%） [50] - **电芯价格**： - 下游需求旺盛，头部电芯企业产能利用率高，以保供长协为主，导致零单交付偏紧 [51] - 314Ah电芯零单报价普遍站上0.36元/Wh，部分突破0.4元/Wh [53] - 受出口退税影响，100Ah电芯报价多在0.4元/Wh以上，部分成交价在0.41元/Wh左右 [53] - **投资建议**：建议关注优质储能集成商、户储企业、储能运营商、逆变器环节、储能电芯环节、结构件/BMS/温控/消防等配套环节、工商业储能标的以及南非储能市场相关公司 [54] 电力设备板块 - **出海进展**：中老500千伏联网调度协议正式签署，标志着我国首条500千伏跨境交流联网工程进入规范化运营阶段，是中国电网技术出海与标准输出的体现 [57] - **国内投资**：电网投资景气度上行，特高压密集落地 - 青海海南至广东的±800kV“青粤直流”工程进入可研阶段 [58] - 甘肃-浙江特高压直流在建，陇东-山东直流年检完成，山东烟威1000kV特高压交流成功送电 [58] - 河南、浙江、山西、安徽等地500千伏及以上主网架建设同步提速 [58] - **投资建议**：看好出海、电改、数字配网三条投资方向，建议关注变压器出海厂商、虚拟电厂与微电网企业、数字配网软件平台及硬件终端、以及充电桩产业链公司 [59]