报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金震荡回落，白银跟随上涨，铜缺乏明确驱动价格震荡，铝小幅反弹，氧化铝市场驱动较弱，锌价格相对承压，铅震荡运行，锡窄幅震荡，镍受弱预期压制但有现实成本支撑，不锈钢供需边际双弱钢价震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金趋势强度为0，沪金2508昨日收盘价771.60，日涨幅 -0.73%，夜盘收盘价770.70，夜盘涨幅 -0.79%；Comex黄金2508昨日收盘价3299.00，日涨幅 -1.40% [2][5] - 白银趋势强度为0，沪银2508昨日收盘价8217，日涨幅 -0.76%，夜盘收盘价8249.00，夜盘涨幅 -0.07%；Comex白银2508昨日收盘价33.385，日涨幅 -0.76% [2][5] 铜 - 铜趋势强度为0，沪铜主力合约昨日收盘价77900，日涨幅0.01%，夜盘收盘价78100，夜盘涨幅0.26%；伦铜3M电子盘昨日收盘价9596，日涨幅 -0.19% [9] - 2025年4月中国精炼铜产量125.4万吨，同比增加9%；1 - 4月累计产量478.1万吨，同比增加5.6%；4月中国铜材产量208.1万吨，较3月滑落但创多年同期高位；3月全球精炼铜产量251.35万吨，消费量249.3万吨，供应过剩2.05万吨；波兰铜矿开采税将从明年开始下调；艾芬豪矿业卡库拉矿山井下采矿暂停 [9][11] 铝和氧化铝 - 铝趋势强度为0，沪铝主力合约收盘价20040，较前一日 -115；LME铝3M收盘价2483，较前一日17 [12] - 氧化铝趋势强度为0，沪氧化铝主力合约收盘价3018，较前一日 -42 [12] - 5月27日河南地区成交0.3万吨现货氧化铝，出厂价格3360元/吨；贵州某中型氧化铝企业近日复产，阶段运行产能60万吨左右 [14] 锌 - 锌趋势强度为0，沪锌主力收盘价22330，较前日涨幅0.65%；伦锌3M电子盘收盘2712.5，较前日涨幅0.30% [15] 铅 - 铅趋势强度为0，沪铅主力收盘价16825，较前日涨幅0.18%；伦铅3M电子盘收盘1994，较前日涨幅1.53% [18] 锡 - 锡趋势强度为 -1，沪锡主力合约昨日收盘价264690，日涨幅0.24%，夜盘收盘价264290，夜盘涨幅 -0.40%；伦锡3M电子盘昨日收盘价32410，日涨幅 -0.78% [21][22] 镍和不锈钢 - 镍趋势强度为0，沪镍主力收盘价122170，较前一日 -610 [25][26] - 不锈钢趋势强度为0，不锈钢主力收盘价12855，较前一日 -20 [26] - 印尼政府提高镍矿等资源税率；加拿大安大略省省长提出或将停止向美国出口镍；印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段；印尼某镍冶炼厂恢复生产；菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案；印尼某冷轧厂暂定6 - 7月停产检修 [26][29][30]

市场表现 - A股三大股指集体收跌，沪指报收3340.69点跌0.18%，深成指报收10029.11点跌0.61%，创业板指报收1991.64点跌0.68% [1] - 贵金属板块低迷，赤峰黄金跌超4%，晓程科技、山东黄金等多股跌超3% [5] - 农药股逆势走强，中农联合、利尔化学、广信股份等多股涨停 [4] 板块涨跌幅 涨幅居前板块 - 草甘膦板块涨幅6.09%，主力净流入6.62亿 [4] - 农化制品板块涨幅3.79%，主力净流入7.34亿 [4] - 饮料制造板块涨幅3.54%，主力净流入6.19亿 [4] - 培育钻石板块涨幅2.34%，主力净流入1.97亿 [4] - 乳业板块表现活跃，科拓生物、*ST天山20%涨停，均瑶健康涨停 [5] 跌幅居前板块 - 贵金属板块跌幅2.75%，主力净流出5.09亿 [4] - 小金属板块跌幅1.62%，主力净流出4.56亿 [4] - 共封装光学(CPO)板块跌幅1.27%，主力净流出21.65亿 [4] - 自动化设备板块跌幅1.33%，主力净流出6.34亿 [4] 资金流向 - 主力资金净流入医药生物、食品饮料、银行等板块 [6] - 中国长城、青岛金王、烽火电子分别获净流入12.59亿、5.59亿、3.75亿 [7] - 比亚迪、上海电气、雪人股份遭净流出9.87亿、5.82亿、5.71亿 [8] 机构观点 - 中泰证券建议短期关注大市值上市公司合并套利机会，中期挖掘资产重组标的，长期布局光伏、军工、医药行业 [9] - 华福证券认为指数将维持窄幅震荡 [10] - 国融证券指出新消费是市场趋势 [11]

金银比价现状与历史对比 - 当前金银比价已达到100倍 为海湾战争和新冠疫情以来的最高水平 [1][3] - 纽约黄金期货价格保持在每盎司3300美元区间 同比上涨40% 白银价格为每盎司33美元区间 [3] - 1982年以来金银比价超过100倍仅出现两次 分别是1991年海湾战争时期(128倍)和2020年疫情期间 [3] 资金流向变化 - 投资者正逐渐远离美国国债 转而购买不存在主权风险的黄金 [1][4] - 黄金作为替代性"货币"被买入 关键货币美元的信用下降是主要原因 [3] - 黄金对美元涨幅达12.5% 远超欧元(3.7%) 瑞士法郎(3.2%)和日元(2.7%) [4] 市场预期与影响因素 - 多数观点认为短期内高倍率情况将持续 [1][3] - 新兴市场国家央行持续购买黄金 但基本不购买白银 [5] - 白银工业需求占60% 光伏发电面板用白银面临增长乏力 [5] 黄金市场特性 - 黄金被视为"无国籍货币" 不承担发行者风险 [4] - 资金持续流入黄金 已超越短期"避险"属性 [5] - 美国国债评级被下调 进一步支撑黄金的中长期底部 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 不同品种市场表现各异，投资操作需根据各品种具体情况选择策略，部分品种建议观望，部分品种可进行套利操作或单边操作 [2] 各品种总结 股指 - TMT集体回暖，A股缩量震荡，指数下方支撑较稳定，上方突破压力较大，可卖出前低附近支撑位看跌期权赚取权利金 [2] 国债 - 短期处于窄幅震荡格局，10年期国债利率可能在1.65%-1.7%区间波动，30年国债利率可能在1.85%-1.95%区间波动，等待基本面指引，单边策略观望为主，关注高频经济数据和资金面动态 [2] 贵金属 - 未来金价可能冲击3400美元（795元）甚至更高位置，否则维持震荡走势；白银跟随黄金波动，在33.5美元（8300元）前高附近阻力有所巩固 [2] 集运指数（欧线） - 航司降价，主力合约下行，谨慎观望，单边操作暂观望为主 [2] 钢材 - 工业材需求和库存走差，关注表需回落幅度，钢厂检修增加，铁水高位回落，单边操作暂观望，关注多材空原料套利操作 [2] 铁矿 - 区间震荡，区间参考700 - 745 [2] 焦炭 - 主流钢厂开启第二轮焦炭价格提降，预计28日落地，焦煤弱势，价格仍有提降可能，可多热卷空焦炭 [2] 焦煤 - 市场竞拍持续遇冷，煤矿开工高位，库存高位，仍有下跌可能，煤价弱势难改，可多热卷空焦煤 [2] 硅铁 - 供需边际改善，成本下移，区间震荡，参考5500 - 5800，逢高试空，上方压力参考5900左右 [2] 铜 - 供应端铜矿扰动突发，关注“强现实”持续性，主力关注78000 - 79000压力位 [2] 锌 - 社会库存再次去化，基本面变化有限，盘面维持震荡 [2] 镍 - 盘面延续窄幅震荡，成本支撑供需矛盾仍存，主力参考122000 - 128000 [2] 不锈钢 - 盘面延续窄幅震荡，主力参考12600 - 13200 [2] 锡 - 关注供给侧修复节奏，反弹偏空思路对待，中长期建议波段思路为主，短期可观察反弹沽空机会 [2] 原油 - 宏观和供应增量预期僵持，盘面震荡，WTI波动区间[59, 69]，布伦特[61, 71]，SC[440, 500]，套利关注INE月差反弹机会，整体盘面回落后区间震荡概率较大 [2] 尿素 - 农需还需时间等待，高供应压力下盘面震荡寻底为主，主力合约波动调整到[1800, 1900]附近 [2] PX - 供需边际转弱且油价支撑有限，短期承压，关注6500 - 6600支撑，9 - 1轻仓尝试反套，PX - SC价差逢高做缩 [2] PTA - 供需边际转弱叠加油价支撑有限，短期承压，短期关注4600附近支撑，9 - 1反套对待 [2] 短纤 - 短期驱动偏弱，价格跟随原料波动，单边同PTA，盘面加工费低位做扩为主 [2] 瓶片 - 供需双增，短期供需矛盾不突出，绝对价格跟随成本波动，单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 550元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会 [2] 乙二醇 - 供需双降，但MEG近月去库仍较多，关注正套机会，单边观望，9 - 1逢低正套 [2] 苯乙烯 - 库存止降累库，供需边际承压，盘面震荡偏弱，中期偏空，近月上方7800阻力，套利可关注EB - BZ走阔机会 [2] 烧碱 - 氧化铝采买价进一步上提带动近月价格，关注仓单，单边观望，近月维持正套 [2] PVC - 中长线矛盾仍存，近端现货显疲弱，盘面再度转跌，中长线逢高空为主，09上方阻力位看5100附近 [2] 合成橡胶 - 供需宽松格局未改，大幅下挫，空单持有 [2] LLDPE - 现货跟跌盘面，成交明显转差，震荡 [2] PP - 供需双弱，关注后续边际装置复产情况，偏弱震荡 [2] 甲醇 - 库存拐点已现，港口内地走弱，偏弱震荡，2950附近压力增强 [2] 粕类 - CBOT休市，两相震荡运行 [2] 生猪 - 月底缩量叠加下游端午备货，期现小幅反弹，关注13500支撑 [2] 玉米 - 盘面随出货节奏震荡，短期2320附近震荡 [2] 油脂 - 国内供给不缺，跟随外盘下行，棕榈油或在8000附近运行 [2] 白糖 - 海外供应前景偏宽松，单边观望或反弹偏空交易 [2] 棉花 - 下游市场保持弱势，反弹偏空交易 [2] 鸡蛋 - 现货或再度走弱风险，07合约反弹短空 [2] 苹果 - 交易随行就市，主力在7500附近运行 [2] 红枣 - 基本面变动不大，延续震荡，短期9000附近运行 [2] 花生 - 市场价格震荡运行，主力在8200附近运行 [2] 纯碱 - 5 - 6月检修预期较多，月间可考虑正套参与，反弹空，月间7 - 9正套 [2] 玻璃 - 市场情绪悲观，关注1000点位支撑情况 [2] 橡胶 - 基本面偏弱，胶价下跌，前期空单继续持有，关注14000一线表现 [2] 工业硅 - 供应增加预期下增仓下跌，基本面依然偏空 [2] 多晶硅 - 原料价格下跌，供应端有增长预期，增仓下跌，价格仍然承压 [2] 碳酸锂 - 盘面有所反弹，基本面逻辑尚未扭转，主力参考5.8 - 6.3万运行 [2]

开始之前先看一组数据： | 表格 | | | | ◎ 复制 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 时间 | 铂金价格(美元/盎司) | 黄金价格(美元/盎司) | 铂金与黄金价格比 | 铂金价格变化 | | 2008年3月 | 2290 | 1032 | 2,22 | -50% | | 2025年5月 | 1091 | 3329.1 | 0.33 | | 我们要知道，铂金的稀缺性是黄金的30倍！黄金节节攀升，那铂金是否能后来居上？能否复制黄金大牛：20倍的老铺黄金？ 一、铂金价格上涨的潜力因素 1、供应紧张：2025 年全球铂金总供应量预计降至 218 吨，同比下降 4%，为五年最低水平。南非作为主要产地，因极端降雨导致精炼产量下降， 北美矿区维护也在减产，供应端面临严峻挑战。而过去两年铂金供应一直短缺，这种供应紧张的局面可能推动价格上升。 2、需求增长：在汽车领域，尽管电动车渗透率提升，但混动车销量增长以及铂替代钯，推动汽车需求同比降幅收窄至 2%，总量达 95 吨，较五 年均值高 11%。首饰需求方面，受益于铂金价格优势，2025 年首饰需求预计增长 5% 至 66 吨， ...

全球富豪黄金转移趋势 - 全球经济和地缘政治不确定性加剧推动超级富豪将黄金转移到海外，新加坡成为首选目的地 [1] - 新加坡机场附近的The Reserve贵金属储存设施存放价值约15亿美元的黄金和白银，设有私人金库和数千个保险箱 [1] - 2024年初至4月，该设施黄金和白银存储订单量同比增长88%，贵金属条销售额同比飙升200% [1] - 90%的新订单来自新加坡以外地区，高净值客户关注关税、全球局势变化和地缘政治不稳定 [1] 黄金价格走势 - 近几个月黄金价格连续创历史新高，贸易紧张局势和美国资产抛售凸显其避险吸引力 [2] - 尽管中美贸易紧张缓和导致金价回落，部分市场观察人士预计明年金价可能攀升至每盎司5000美元 [2] 实物黄金偏好 - 富豪倾向于选择实物金条而非纸黄金，以规避交易对手风险等特定风险 [3] - 2023年硅谷银行危机后，投资者更倾向实际拥有或安全分配特定金条，而非依赖纸面债权或共享储备股权 [3] - 部分实物贵金属持有者对银行系统存放黄金持谨慎态度，偏好非银行实体储存 [3] - 迪拜咨询公司客户包括将实物黄金转移至瑞士、新加坡和迪拜金库的高净值人士 [3] 地区性银行信任问题 - 黎巴嫩、埃及或阿尔及利亚等地区富豪因不信任国内银行系统，不愿将钱存在银行 [4] - 实物黄金保管对短期投资者吸引力较低，因交易成本高于纸黄金 [4]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、美国通胀数据等因素影响，市场避险情绪加剧，近一周贵金属表现强势 [5] - 海外缅甸锑矿复产冲击供应端，锑价或仍有下跌风险；国内中重稀土出口政策强化战略属性，加剧国际市场恐慌性采购，建议关注战略小金属投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.5.12 - 2025.5.23） - 近2周有色金属行业指数上涨1.88%，跑赢沪深300指数，在31个申万一级行业中排第七 [2][13] - 细分领域中工业金属（2.87%）、贵金属（2.45%）涨幅居前，能源金属、小金属和金属新材料分别变化0.46%、0.38%、 - 0.79% [2][13] 贵金属 - 截至5月23日，COMEX黄金收盘价3357.70美元/盎司，近2周涨0.86%，年初至今涨25.70%；COMEX银收盘价33.64美元/盎司，近2周涨2.31%，年初至今涨12.19% [22] - 金价前两周大幅回调后本周反弹，因国际政治边缘冲突、美联储降息预期升温、全球央行持续购金，未来或高位震荡，长期有支撑，建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [23] - 白银与黄金共振，短期价格高位震荡，中长期在降息周期启动预期、工业需求增长及库存紧缩支撑下震荡上行，建议关注盛达资源、湖南白银 [26] 工业金属 - 截至5月23日，LME铜现货结算价9595美元/吨，近2周涨1.15%，年初至今涨10.47%；LME铝现货结算价2437美元/吨，近2周涨1.50%，年初至今降3.90% [3][30] - 关税政策缓和使铜价短期反弹，后市短期高波动，政策博弈是风险点，新能源转型驱动的长期缺口构筑价格底部，建议关注紫金矿业、洛阳钼业等 [30] - 铝价近期震荡频繁，低库存、政策利好及成本支撑或提升价格，但进口压力、出口疲软及美联储加息预期扰动存在，未来或延续震荡格局，建议关注中国铝业、云南铝业等 [32] 小金属 - 截至5月23日，黑钨精矿价格164,500元/吨，近2周跌1.79%，年初至今涨15.24%；LME锡价格32,665美元/吨，近2周涨2.75%，年初至今涨14.78%；锑锭报价22.5万元/吨，近2周降5.32%，年初至今涨58.65%；镓国内均价1725元/千克，近2周涨幅不变，年初至今跌14.81%；锗锭均价1.50万元/千克，近2周跌1.96%，年初至今跌13.04% [3][36] - 锑价近期跌幅大，因缅甸矿区复产、政策高压、替代技术商业化渗透率超预期，未来价格或继续下探，建议关注湖南黄金、华锡有色等 [37] - 钨价波动幅度收窄，下游畏高，需求无增量，后续短期维持高位震荡，建议关注中钨高新、厦门钨业等 [37] - 近两周锡价小幅上行，全球原材料供应紧张，后续预计高位震荡运行，建议关注锡业股份、华锡有色等 [37] 稀土 - 截至5月23日，中国稀土价格指数177.95，近2周涨0.55%，年初至今涨8.65%；轻稀土中镨钕氧化物收盘价42.90万元/吨，近2周涨1.42%，氧化铈收盘价10,900元/吨，近2周跌2.68%；中重稀土中氧化镝收盘价1625元/千克，近2周跌1.22%，氧化铽收盘价7080元/千克，近2周涨0.07% [47] - 上周主流产品价格阶段性上行，本周进入弱稳回调周期，中重稀土出口政策强化战略属性，加剧国际市场恐慌性采购，但国内分离厂成交量有限，缅甸矿恢复进口但矿主惜售，建议关注中国稀土、北方稀土 [47] 能源金属 - 截至5月23日，电解钴均价235,850元/吨，近2周跌2.54%，年初至今涨38.33%；硫酸钴均价49,000元/吨，近2周跌0.71%，年初至今涨83.52% [51] - 碳酸锂均价63,050元/吨，近2周跌3.37%，年初至今跌16.05%；磷酸铁锂均价3.10万元/吨，近2周跌1.59%，年初至今跌7.46%；三元材料均价115,745元/吨，近2周跌0.68%，年初至今涨2.92%；钴酸锂均价22.07万元/吨，近2周跌2.17%，年初至今涨60.28% [53] 重大事件 行业重要新闻 - 中美贸易会谈后，中国自4月管制出口以来首次向至少4家稀土磁铁生产商发出口许可证，包头天和磁材已获证将原料出口给德国大众 [4][58] - 章源钨业5月20日起上调硬面材料产品价格，因钨原材料价格上涨致生产成本增加 [59] - 英国初级矿业公司First Tin在德国Auersberg和Gottesberg发现广泛存在镓、铟等多种关键矿产资源 [60] - 加拿大锡矿勘探公司T1N Mining Corp与中国五矿将共同开发蒙古国Oorsog Ovoo锡多金属项目 [61] 重点公司公告 - 厦钨新能拟以1.2亿元收购赣州市豪鹏科技有限公司47%股权，还拟出资7887万元收购厦门钨业海沧分公司二次资源制造部相关业务资产组，引发市场对其战略合理性及潜在风险关注 [62] - 盛和资源全资子公司拟以1.58亿澳元（约合人民币7.426亿元）收购Peak Rare Earths Limited股权，推动Ngualla稀土矿项目开发，夯实资源基础 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金震荡回落，白银跟随上涨，铜因矿端扰动价格上涨，铝区间震荡，氧化铝继续下行，锌炼厂扰动上行但持续性或有限，铅区间震荡，锡窄幅震荡，镍受弱预期压制但有现实成本支撑，不锈钢供需边际双弱钢价震荡运行 [2] 各品种总结 贵金属（黄金、白银） - 黄金趋势强度为1，白银趋势强度为0 [8] - 沪金2508昨日收盘价777.30，日涨幅 -0.36%；Comex黄金2508收盘价3347.00，日涨幅 -0.31%；伦敦金现货收盘价3357.00，涨幅1.88%；沪银2508收盘价8280，日涨幅0.20%；白银T+D收盘价8239，日涨幅 -0.06%；Comex白银2508收盘价33.645，日涨幅0.01%；伦敦银现货收盘价33.420，日涨幅 -0.18% [5] - SPDR黄金ETF持仓922.46，较前日变动 -1；SLV白银ETF持仓（前天）14,217.50，较前日变动85 [5] - 沪金库存17,247千克，较前日无变动；Comex黄金库存（前日）38,788,129金衡盎司，较前日变动 -5,401；沪银库存957,380千克，较前日变动 -3261；Comex白银库存（前日）496,694,919金衡盎司，较前日变动 -1,809,390 [5] 铜 - 铜趋势强度为1 [12] - 沪铜主力合约昨日收盘价78,270，日涨幅0.62%，夜盘收盘价78450，夜盘涨幅0.23%；伦铜3M电子盘收盘价9,614，日涨幅0.99% [10] - 沪铜期货库存32,833，较前日变动 -573；伦铜期货库存164,725，较前日变动 -1,800，注销仓单比43.75%，较前日变动2.53% [10] - 中国2025年4月精炼铜产量为125.4万吨，同比增加9%；1 - 4月累计产量为478.1万吨，同比增加5.6%；4月中国铜材产量为208.1万吨，较3月滑落但创多年同期高位；2025年3月全球精炼铜产量为251.35万吨，消费量为249.3万吨，供应过剩2.05万吨；波兰铜矿开采税将从明年开始下调；紫金矿业刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿暂停部分井下采矿或影响年度产量 [10][12] 铝、氧化铝 - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0 [15] - 沪铝主力合约收盘价20155，较前一日变动0；沪铝主力合约夜盘收盘价20170；LME铝3M收盘价2466，较前一日变动 -15 [13] - 沪氧化铝主力合约收盘价3060，较前一日变动 -109；沪氧化铝主力合约夜盘收盘价3001 [13] - 国内铝锭社会库存54.00万吨，较前一日变动 -1.70；上期所铝锭仓单5.53万吨，较前一日变动 -0.07；LME铝锭库存0.00万吨，较前一日变动 -38.46 [13] 锌 - 锌趋势强度为0 [17] - 沪锌主力收盘价22185，日涨幅 -0.14%；伦锌3M电子盘收盘价2712.5，日涨幅0.30% [16] - 沪锌期货库存1774，较前日无变动；LME锌库存153500，较前日变动 -2725 [16] 铅 - 铅趋势强度为0 [20] - 沪铅主力收盘价16795，日涨幅 -0.39%；伦铅3M电子盘收盘价1994，日涨幅1.53% [19] - 沪铅期货库存35284，较前日变动2334；LME铅库存294025，较前日变动 -1800 [19] 锡 - 锡趋势强度为 -1 [25] - 沪锡主力合约昨日收盘价264,050，日涨幅 -0.21%；伦锡3M电子盘收盘价32,665，日涨幅0.72% [23] - 沪锡期货库存8,016，较前日变动 -60；伦锡注销仓单比6.57%，较前日变动 -0.38% [23] 镍、不锈钢 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [33] - 沪镍主力收盘价122,780，较前一日变动170；不锈钢主力收盘价12,875，较前一日无变动 [29] - 印尼镍矿、镍铁、镍生铁和镍锍资源税率分别提高至浮动区间14% - 19%、5% - 7%、5% - 7%和4.5% - 6.5%；印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁进入试生产阶段；印尼某镍冶炼厂恢复生产，产能达70% - 80%；菲律宾议会讨论禁止镍矿出口法案，5月有6月起实施禁令消息但真实性和时间待考；印尼某冷轧厂暂定6 - 7月停产检修，预计影响量级11 - 13万吨 [29][30][32]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、美国通胀数据等多因素影响市场避险情绪加剧，近一周贵金属表现强势；海外缅甸锑矿复产冲击供应端，价格或仍有下跌风险；国内中重稀土出口政策强化战略属性，加剧国际市场恐慌性采购，建议关注战略小金属投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.5.12 - 2025.5.23） - 近2周有色金属行业指数上涨1.88%，跑赢沪深300指数，在31个申万一级行业中排第七 [2][13] - 细分领域中工业金属（2.87%）、贵金属（2.45%）涨幅居前，能源金属、小金属和金属新材料分别变化0.46%、0.38%、 - 0.79% [2][13] 贵金属 - 截至5月23日，COMEX黄金收盘价3357.70美元/盎司，近2周涨0.86%，年初至今涨25.70%；COMEX银收盘价33.64美元/盎司，近2周涨2.31%，年初至今涨12.19% [22] - 金价前两周大幅回调后本周反弹，因国际政治边缘冲突、美联储降息预期升温、全球央行持续购金，未来或高位震荡且长期有支撑，建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [23] - 白银与黄金共振，短期价格高位震荡，中长期在降息周期启动预期下美元趋弱、工业需求结构性增长及库存紧缩将支撑银价震荡上行，建议关注盛达资源、湖南白银 [26] 工业金属 - 截至5月23日，LME铜现货结算价9595美元/吨，近2周涨1.15%，年初至今涨10.47%；LME铝现货结算价2437美元/吨，近2周涨1.50%，年初至今降3.90% [3][30] - 关税政策缓和引发铜价短期反弹，后市短期或高波动，政策博弈是风险点，新能源转型驱动的长期缺口构筑价格底部，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色 [30] - 铝价近期震荡频繁，低库存、政策利好及成本支撑或提升铝价，但国内进口压力、出口疲软及美联储加息预期扰动存在，未来或延续震荡格局，建议关注中国铝业、云南铝业、南山铝业 [32] 小金属 - 截至5月23日，黑钨精矿（≥65%）价格164,500元/吨，近2周跌1.79%，年初至今涨15.24%；LME锡价格32,665美元/吨，近2周涨2.75%，年初至今涨14.78%；锑锭（99.65%）报价22.5万元/吨，近2周降5.32%，年初至今涨58.65%；镓（≥99.99%）国内均价1725元/千克，近2周涨幅不变，年初至今跌14.81%；锗锭（50Ω·cm）均价1.50万元/千克，近2周跌1.96%，年初至今跌13.04% [3][36] - 锑价近期跌幅大，因缅甸矿区复产加速、政策高压封锁跨境套利、替代技术商业化渗透率超预期，未来价格或继续下探，建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [37] - 本周钨价波动幅度收窄，下游畏高情绪犹存，需求未见增量，后续钨价短期内维持高位震荡格局，建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [37] - 近两周锡价小幅上行，全球原材料供应紧张，矿紧预期下总体供应趋势下滑，后续锡价预计高位震荡运行，建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] 稀土 - 截至5月23日，中国稀土价格指数177.95，近2周涨0.55%，年初至今涨8.65%；轻稀土中镨钕氧化物收盘价42.90万元/吨，近2周涨1.42%，年初至今涨7.79%；氧化铈收盘价10,900元/吨，近2周跌2.68%，年初至今涨39.74%；中重稀土中氧化镝收盘价1625元/千克，近2周跌1.22%，年初至今涨0.93%；氧化铽收盘价7080元/千克，近2周涨0.07%，年初至今涨26.20% [47] - 上周主流产品价格阶段性上行，本周进入弱稳回调周期，中重稀土出口政策强化战略属性，加剧国际市场恐慌性采购，但国内分离厂成交量有限，缅甸矿虽恢复进口但矿主惜售，建议关注中国稀土、北方稀土 [47] 能源金属 - 截至5月23日，电解钴均价235,850元/吨，近2周跌2.54%，年初至今涨38.33%；硫酸钴（≥20.5%）均价49,000元/吨，近2周跌0.71%，年初至今涨83.52% [51] - 截至5月23日，碳酸锂（99.5%电池级，国产）均价63,050元/吨，近2周跌3.37%，年初至今跌16.05%；磷酸铁锂（中端动力型）均价3.10万元/吨，近2周跌1.59%，年初至今跌7.46%；三元材料（523/单晶动力型）均价115,745元/吨，近2周跌0.68%，年初至今涨2.92%；钴酸锂（60%、4.4V/国产）均价22.07万元/吨，近2周跌2.17%，年初至今涨60.28% [53] 重大事件 行业重要新闻 - 中美贸易会谈后，中国自4月管制出口以来首次向至少4家稀土磁铁生产商发出口许可证，包头天和磁材已获证将原料出口给德国大众汽车 [4][58] - 章源钨业5月20日起上调硬面材料产品价格，因钨原材料价格上涨致生产成本增长 [59] - 英国初级矿业公司First Tin在德国Auersberg和Gottesberg发现广泛存在镓、铟等多种关键矿产资源，还发现锂、铯、铷等关键原材料及银和铋 [60] - 加拿大锡矿勘探公司T1N Mining Corp与中国五矿下属子公司签署战略合作协议，共同开发蒙古国Oorsog Ovoo锡多金属项目，该项目有4.7万吨锡金属资源量 [61] 重点公司公告 - 厦钨新能拟以1.2亿元收购控股股东厦门钨业旗下赣州市豪鹏科技有限公司47%股权，还拟出资7887万元收购厦门钨业海沧分公司二次资源制造部相关业务资产组，合计斥资近2亿元 [62] - 盛和资源全资子公司赣州晨光稀土新材料有限公司拟收购Peak Rare Earths Limited股权，总对价1.58亿澳元，约合人民币7.426亿元，将推动Ngualla稀土矿项目开发，夯实资源基础 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金波动性上升但中线上涨趋势保持良好，建议投资者持多头思维以中低仓位参与交易，工业需求压力下白银相对偏弱；偏向空头思维的交易者可关注“多黄金空白银”的套利交易 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 日内行情 - 特朗普威胁提高欧盟对等关税税率、加征进口手机关税及禁止哈佛大学招收国际学生，令市场担忧贸易形势恶化，隔夜伦敦黄金一度冲高到3366美元/盎司；后特朗普同意推迟欧盟关税措施，金价小幅回落但仍在3300美元/盎司上方运行，部分得益于美元指数跌破90的提振 [4] - 上海金指收盘价778.54，跌0.36%；上海银指收盘价8300，涨0.20%；黄金T+D收盘价773.98，跌0.22%；白银T+D收盘价8240，跌0.05% [5] 中线行情 - 4月初特朗普对等关税措施引发全球市场剧震并打压金融资产，但因损害美元信用引发跨国资金抛离美国资产，三重避险需求推动4月22日伦敦金价突破3500美元/盎司；虽中美贸易和地缘政治形势缓和使金价回调，但中级上涨趋势仍良好 [5] - 特朗普改革决心不变，其谈判风格带来不确定性，全球贸易货币体系重组等冲击持续存在，金价上涨的长中期因素将继续存在，不过短期飙升和高市盈率使金价波动性增强 [5] 主要宏观事件/数据 - 特朗普威胁6月1日起对欧盟商品征50%关税、对进口手机征25%关税，预计手机关税最迟6月底实施；还宣布美国钢铁公司和日本制铁将建立合作伙伴关系 [17] - 欧盟敦促美国在贸易谈判中保持尊重，特朗普同意将美欧贸易谈判最后期限延至7月9日 [17] - 俄军空袭乌克兰城市，造成至少12人死亡，特朗普表示不满并提出对俄实施更多制裁的可能性 [18] - 美国法官暂时阻止特朗普政府撤销哈佛大学招收国际学生资格的决定，特朗普政府可能上诉 [18]