外贸企业拓展内销市场 - 外贸企业加速拓展内销市场以应对外部环境不确定性，新宝股份出口销售额占总销售额70%至80%，其自主品牌东菱产品在天猫"618"热销，面包机销量超2万件，高温蒸汽布艺清洗机销量超1万件 [1] - 新宝股份构建高端、中端、垂类多品牌矩阵，预计2025年下半年推出更多应用场景类新品，自主品牌东菱、摩飞、百胜图发展向好 [2] - 胜宏科技紧盯AI服务器、AI算力卡等前沿领域，与国内众多一线厂商合作，国内销售额有望继续增长 [2] - 佛山照明车灯业务大幅增长，以智能灯具、医疗照明等为突破口设立专项小组推进产品升级，行业内企业普遍提升高毛利产品占比 [2] 内销市场成效与行业表现 - 4月份有对美出口业务的企业国内销售额同比增长4.7%，占总体销售额比重较一季度提高2个百分点 [3] - 31个制造业大类中21个行业对美出口企业内销占比较去年同期提高，皮毛制品及制鞋业内销占比提高10个百分点，计算机通信设备等行业提高5个百分点以上 [3] 政策与平台支持 - 商务部加快推进内外贸一体化，组织协会、商超、电商平台与外贸企业对接采购，推动汽车、家电等加入"以旧换新" [3] - 浙江推动外贸优品纳入消费品"以旧换新"政策实施范围，组织外贸企业参加外贸优品中华行活动 [4] - 4月以来10余家电商平台吸纳超3100家次外贸企业入驻，外贸专区销售额超11亿元，直接采购约100亿元 [4] - 拼多多推出"千亿扶持"计划帮助外贸型商家打造自主品牌，淘宝天猫启动"外贸精选"专项计划面向1万家外贸商家、10万款外贸货源 [4][5] 企业转型挑战 - 外贸企业产品转型需半年到一年时间，中小企业转型期经营压力较大 [6] - 德瑞锂电需根据国内市场需求调整产品设计方向，因国内外市场需求存在差异 [6] - 佛山照明受房地产行业调整影响国内照明需求下滑，行业呈现收入增速放缓、利润承压态势 [6]

全球化战略加速 - 广东上市公司全球化战略进一步提速，加速在海外市场布局以巩固全球产业链和供应链地位 [1] - 亿纬锂能递交H股上市申请，拟将募集资金用于海外生产基地建设和全球产能布局 [1] - 新宝股份和伊之密等公司也在深化全球化战略，海外市场收入实现显著增长 [2][3] 亿纬锂能国际化布局 - 亿纬锂能已在全球拥有8个生产基地及两个在建基地，销售覆盖7个国家及地区，售后服务覆盖18个国家及地区 [1] - 公司计划通过H股上市募集资金建设匈牙利生产基地（30GWh动力电池产能）和马来西亚生产基地第三期项目（38GWh储能电池产能） [3] - 公司采用全球合作经营模式（CLS），致力于全球绿色发展 [2] 新宝股份海外业务表现 - 新宝股份2024年营业收入突破168亿元，2024年Q1海外市场收入29.72亿元，同比增长15.77% [2] - 公司在印度尼西亚的制造基地二期项目于2024年Q2量产，并对印尼子公司增资5000万美元以扩大产能 [4] - 公司目标是成为全球知名、具有竞争力的电器企业 [4] 伊之密全球化进展 - 伊之密2024年营业收入50.63亿元，同比增长23.61%，其中海外市场收入13.95亿元，同比增长27.54% [3] - 公司业务覆盖全球70多个国家和地区，计划通过巴西、泰国技术服务中心及美国HPM项目扩建推进本土化战略 [4] - 公司目标是成为成型装备领域世界级企业 [3] 海外产能扩张 - 亿纬锂能匈牙利项目预计2027年投产，规划动力电池产能30GWh [3] - 新宝股份印尼基地二期项目已量产，并计划进一步扩大产能 [4] - 伊之密通过全球布局提升敏捷服务体系，包括墨西哥、土耳其子公司 [4]

核心观点 - 2025下半年内销受益政策保持增长，外销有望保持韧性，各子行业有不同发展趋势，投资推荐白电、黑电、两轮车相关公司 [2][7][8] 2025半年度总结 行情回顾 - 2025年初至6月23日家电板块整体承压，累计跌幅3.8%，家电零部件表现优异，细分板块行情分化 [18] - 截至2025.06.23收盘，家电板块PE - TTM由年初15.1x降至13.5x，历史分位数18%，细分板块估值有差异 [23] 基本面回顾 - 内销受益以旧换新，2025年1 - 5月家电社零累计同比+30.2%；外销韧性较强，1 - 5月家电出口金额累计同比+2.2%、人民币口径同比+3.4% [27] - 白电出货端外销好于内销，1 - 4月空冰洗总销量分别同比+11.3%、+6.7%、+8.5%；家电零售端可选品类改善，2025年Q1家电零售规模同比增长2.1% [31][32] 财务表现回顾 - 收入端25Q1板块总营收同比+13.9%，白电、零部件增速最快；盈利端板块净利率持续提升，25Q1同比+0.5pct [36] 2025下半年展望 需求 - 内销以旧换新效果显著，下半年延续，补贴品类零售同比或阶段性边际放缓，但整体仍增长；外销短期有关税担忧，长期份额提升逻辑不变 [39] 盈利 - 仅铜价上涨明显，近期整体震荡，原材料价格波动对家电公司盈利影响有限 [46] - 2025年上半年人民币兑美元汇率整体略有升值，对盈利影响总体可控 [51] - 年初以来海运费有所下降，目前基本处于往年正常水平，但关税政策增加企业风险和不确定性 [54] 白电 - 内销政策驱动显著，量价均改善，小米空调份额突破；外销空调持续走强，冰洗逐步放缓，预计白电龙头业绩稳健增长 [57][74][81] 小家电 - 厨房小家电均价同比提升显著，下半年厨小电内销优于外销；扫地机行业恢复良好增长，海外看点大于国内；洗地机行业保持较快增长，但均价将下行 [87][90][102] 黑电 - 彩电量价齐升，需求较好，面板价格平稳，下游厂商盈利能力有望提升；智能投影内销市场增速放缓，低端占比持续提升，国内有望出清，海外成长空间广阔 [111][117][122] 厨电 - 短期竣工仍有压力，25Q1品需厨电零售额同比+3.9%；长期聚焦行业集中度提升与新品类成长 [123][131] 两轮车 - 2025年新国标9月1日正式实施，将推动行业集中度提升，龙头份额有望提升，海外收入长期有增长空间 [141][142][150] 长期展望 全球化 - 全球家电市场规模已达6703亿美元，中国家电市场规模第一，但海外拓展空间大，中国家电品牌加速出海 [151][152] 多元化 - 城镇化率提高增速放缓，家电企业为突破增长瓶颈，纷纷进行多元化拓展 [156] 智能化 - 智能单品智能化水平快速提升，全屋智能家居生态逐步成熟，海尔三翼鸟领先布局 [157][158] 消费分化 - 高端消费潜力依旧，行业龙头开拓高端市场；大众消费更关注性价比，消费者倾向发生改变 [163][167] 主要家电公司股息率水平及ROE梳理 - 主要家电公司具备较高股息率和ROE水平，有投资价值 [171] 投资建议 - 推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信视像、TCL电子、九号公司 [8][177]

公司转型战略 - 公司正从小家电制造商向生活方式品牌转型，核心驱动力是消费逻辑从产品功能转向生活体验的变革 [1] - 84%的消费者更注重情绪价值，倾向于购买"能让自己开心的产品" [1] - 产品思维从单一功能提供转向场景解决方案，例如推出烹饪创作、元气早餐、精致洗护等8大场景方案 [2][3] - 品牌价值重构为"轻松愉悦品质生活"的代名词，用户选择动机从产品功能转向品牌代表的整体生活方式 [3][4] 产品与场景创新 - 元气早餐场景方案包含早安破壁机、早餐机和多士炉，实现几分钟完成营养早餐 [3] - 精致洗护场景覆盖衣物从洗、烘、熨到穿的全流程，支持手机小程序远程控制滚筒智洗舱 [3] - 轻松喂养场景提供消毒泡奶一体机、无水暖摇奶器等设备，实现40℃恒温热风系统，解决0气泡、0结块等痛点 [4] - 双舱洗衣机和可拆洗破壁机等产品直接源自用户反馈，体现"用户直达计划"的精准洞察 [5][6] 研发与制造能力 - 构建三级研发体系，研发周期显著短于行业传统数月周期，拥有近600名研发人员 [6] - 自主研发超90个品类、1000多款型号，累计获得3700多项国家专利 [6] - 2024年研发费用同比增长36.48%，持续加码创新投入 [6] - 5大智能制造基地包含4个整机工厂及核心零部件工厂，配备2000㎡测试评价中心和十几个专业实验室 [6] 行业趋势洞察 - 行业竞争焦点从价格战和功能迭代转向对生活体验的理解与满足 [1] - 未来赢家需同时扎根制造业本质与消费者需求，实现"产品-场景-情绪"三重价值绑定 [7]

核心观点 - 24Q4 以来家电上市公司营收加速增长，Q1 合计营收增速近 15%，盈利在费用优化等带动下延续提升趋势；后续家电内销需求在以旧换新政策带动下增长良好，外销虽受美国关税政策扰动，但全球竞争优势突出，新兴市场需求有望托底外销稳健增长；预计利润率有望保持小幅同比提升趋势 [12] 本月研究跟踪与投资思考 618 期间家电各品类增长情况 - 618 期间主要家电品类零售额较快增长，空调全渠道零售额 485 亿，同比增 16.3%，洗衣机零售额 157 亿，同比增 14.9%；线上厨房小家电等增长强劲，厨房小家电需求复苏明显；线上均价有所承压，线下及厨房小家电均价增长 [1][18] 白电 7 月排产情况 - 7 月白电合计排产量 2960 万台，较去年同期降 2.6%；空调内/外销排产量较去年同期内/外销量分别+8.1%/-16.3%，冰箱内/外销排产量分别+3.2%/-4.9%，洗衣机内/外销排产量分别-4.6%/-3.8%；内销排产增速放缓，外销受关税及高基数影响下降 [2][23] 5 月空调产销量情况 - 5 月家用空调生产 2081.2 万台，同比下滑 1.8%，销售 2203.4 万台，同比增长 2.3%；内销 1412.5 万台，同比增长 13.4%，出口 790.9 万台，同比下降 12.8%；内销出货增速提升，外销受多种不利因素影响 [3][32] 重点数据跟踪 市场表现回顾 - 截至 6 月 29 日，6 月家电板块下跌 3.30%，沪深 300 指数上涨 2.12%，月相对收益-5.43% [33] 原材料价格跟踪 - 截至 6 月 29 日，6 月 LME3 个月铜、铝价格分别月度环比+3.1%、+5.4%至 9855、2580 美元/吨，冷轧板价格月环比-3.1%至 3410 元/吨 [37] 海运价格跟踪 - 截至 6 月 29 日，6 月出口集运指数美西线月环比+28.39%，美东线月环比+39.13%，欧洲线月环比+19.27% [44] 重点公司公告与行业动态 公司公告 - 石头科技筹划发行 H 股股票并在香港联交所上市；TCL 智家东南亚生产基地定在泰国春武里府，分两期建设；比依股份比依集团获理湃光晶 3.87%股权，上市公司持股比例降至 4.72% [46][47] 行业动态 - 5 月空调零售线上增长 30.4%，线下增长 27.1%，2025 年 7 月家用空调排产 1431 万台，同比减 3.8%，内销排产 882 万台，同比增 7.4%，出口排产 549 万台，同比降 17.7%；后续还有 1380 亿元中央资金将在三、四季度分批下达支持以旧换新；2025 年 1 - 5 月我国家电市场全渠道零售额达 3410 亿元，同比增 8.5 个百分点；2025 年 618 前五周洗碗机市场零售额规模 10.7 亿元，同比增 21.8%，零售量规模 24.2 万台，同比增 22.8%；2024 年全球空气源热泵生产量 446 万台，同比下滑 11.6%，销售量约 425 万台，同比下滑 8.9%，预计 2025 年小幅增长 [48][49][50] 核心投资组合建议 白电 - 推荐美的集团、海尔智家、TCL 智家、格力电器、海信家电 [3][13][15] 厨电 - 推荐老板电器 [3][13][16] 小家电 - 推荐小熊电器、石头科技、新宝股份 [3][13][16] 照明及零部件 - 推荐佛山照明、大元泵业 [14] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器等多家公司 2024 - 2026E 的 EPS、PE、PB 等盈利预测及估值数据 [52]

本期债券基本情况 - 本次可转债发行总额为5.36亿元，每张面值100元，共536万张，按面值发行[6] - 债券期限为6年（2022年8月12日至2028年8月11日），票面利率采用阶梯式设计，首年0.40%，第六年3.00%[6] - 初始转股价格定为55.23元/股，截至2025年6月最新调整后转股价格为52.21元/股[7][37][41] - 转股期自2023年2月18日起，设有向下修正条款（连续30个交易日中15日收盘价低于转股价85%可触发）[7][10] 发行人经营与财务状况 - 2024年实现营业收入47.58亿元（同比+0.98%），但净利润3.06亿元（同比-31.26%），主要受行业竞争加剧及折旧费用增加影响[21][22] - 毛利率从2023年36.35%下降至35.29%，加权平均净资产收益率由17.53%降至10.37%[22] - 总资产增长14.25%至61.54亿元，资产负债率升至52.70%，流动比率从1.80降至1.57[22][24] - 经营活动现金流净额下降显著，主要因采购支出同比增加14.32%[25] 募集资金使用情况 - 募集资金净额5.27亿元，截至2024年末累计投入4.69亿元（进度88.93%），剩余7279万元存放专户[25][27][29] - 主要投向"精品小家电项目"，预计2025年3月达可使用状态，期间闲置资金用于理财累计收益1431万元[29][30] - 2024年因项目部分场地完工出现暂时性闲置，相关设备免费出租给子公司使用[31] 重大事项跟踪 - 涉及湖南中仓火灾诉讼案，一审获赔1932万元，二审维持原判后仍在推进执行，已累计收回赔偿1238万元[35][36] - 2024年8月触发转股价修正条款但董事会决定暂不下修，2025年3月再次触发后仍维持52.21元/股转股价[39][41] - 主体信用评级连续五年维持AA-，债券信用等级AA-，展望稳定[18][33] 债券条款执行 - 2024年8月完成第二年付息（利率0.60%），每10张派息6元[32] - 未设置担保措施，但通过专户监管、信息披露及受托管理人机制保障持有人权益[32] - 设有条件赎回（股价连续30日超转股价130%）、回售（最后两年股价连续30日低于转股价70%）等条款[12][14]

报告行业投资评级 - 看好清洁电器行业 [1] 报告的核心观点 - 清洁电器618销售表现亮眼，扫地机等主要品类销额双位数增长，国家补贴以旧换新对销售拉动明显 [5] - 石头科技扫、洗地机打造销售爆品，科沃斯双线市场合计表现优秀 [5] - 618销售中的爆品与本年新品爆品较为一致，且年内爆款机型为高性价比款 [5] - 投资有三大主线，分别为白电、出口、核心零部件，推荐相关企业组合 [5] 各部分总结 清洁电器618销售情况 - 扫地机2025年5月12日至6月22日线上销额33亿元，同比+27%，销量96.7万台，同比+35%，均价3415元，同比-5.4% [5] 分公司表现 - 石头科技扫地机线上市场份额第一，销额份额32.76%，洗地机份额第二，达24.54%，洗衣机GMV同比增长173%，扫地机销售榜第一为P20 Ultra，洗地机销售榜第一、第二为A30 Pro、A30 Pro Steam [5] - 科沃斯618销售总额列清洁电器行业第一，双品牌全渠道成交额超32.5亿元，线上线下全渠道口径，科沃斯、添可品牌销额销量均为行业第一，滚筒活洗机型销量31万台，洗地机器人全市场占比20%，高端市场（5000+价位段）扫地机销量、销额占比超44% [5] 爆品情况 - 5月线上扫地机销额TOP1为石头科技的P20 Ultra，TOP2为科沃斯的T80，份额分别为19.6%/12.5% [5] - 年内爆款机型价格集中在3500 - 4000元，5月该价格带占比最高，份额达28% [5] 投资主线及推荐企业 - 白电：推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力等的组合 [5] - 出口：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技 [5] - 核心零部件：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控 [5] 家用电器行业重点公司估值 - 报告给出了各板块多家公司的评级、6月27日收盘价、归母净利润、股本、每股收益、PE等数据 [6]

股价表现 - 天际股份股价实现3连板 从8 59元/股涨至11 44元/股 3天涨幅高达33% [1] - 公司股票连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20% 属于股票交易异常波动 [1] - 公司核查后表示不存在应披露而未披露的重大信息 [1] 固态电池相关进展 - 公司控股子公司已获得《一种硫化锂材料及其制备方法和应用》的专利授权 [1] - 硫化锂是生产硫化物固态电池电解质的原材料 [1] - 公司正在推进该专利的产业化 相关研发和试验工作有序进行中 [1] 主营业务结构 - 主营业务为六氟磷酸锂及相关氟化工产品 次磷酸钠及相关磷化工产品 小家电系列产品 [2] - 主要产品为六氟磷酸锂(占比65 94%) 小家电产品 次磷酸钠 四羟甲基磷化物等 [2] 财务表现 - 2024年营业收入20 55亿元 同比下降6 32% [2] - 2024年归母净利润亏损13 61亿元 由2023年盈利0 37亿元转为大幅亏损 [2] - 2024年扣非归母净利润亏损13 73亿元 同比由盈利大幅转亏 [2] - 2025年一季度营业收入5 18亿元 同比增长16 28% [3] - 2025年一季度归母净利润亏损0 22亿元 同比减亏77 15% [3] 亏损原因 - 主导产品六氟磷酸锂市场竞争激烈 价格下降幅度较大 [2] - 商誉减值影响盈利能力表现 2024年计提商誉减值9 85亿元 [2] - 截至2025年一季度末 公司仍有7 27亿元商誉 [3] 经营现金流改善 - 2025年一季度经营活动现金净流量净流出1 14亿元 较2024年同期减少近七成 [3]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：新宝股份、泡泡玛特、百胜图、摩飞 - 行业：小家电行业 纪要提到的核心观点和论据 - **出口业务受关税政策影响**：二季度 4 月初至 5 月中旬关税干扰激烈，影响公司出口美国订单，5 月中旬后缓解但问题未解决，产业链和业务端仍有不确定性，目前接单平稳无二次抢出口现象；欧美消费需求平稳无强劲增长，特朗普政策干扰致客户下单谨慎、消费者信心受挫；2025 年出口受关税扰动，将通过海外建设稳定业绩，下半年预计改善，2026 年印尼基地完善后预计更好 [2][4][5][15][22] - **印尼基地建设情况**：二期建设遇挑战但整体推进顺利，定位涵盖更多品类和更大规模生产，短期内难达预期，公司正努力解决问题提升运营效率；目前处于快速产能落地阶段，通过订单筛选和客户选择优化经营质量，派遣技术骨干应对跨国经营挑战 [2][6][17][18] - **国内小家电市场情况**：年初部分小家电纳入国家补贴范围，一季度零售市场改善，各公司表现提升；不同品牌受益程度不同，百胜图咖啡机因渠道单一性受益明显，摩飞因渠道完整受益较小 [2][7][9] - **出口策略调整**：美国对钢铁制品小家电征附加关税，未来出口美国可能更多依赖东南亚地区（如印尼基地），规避高额关税风险，优化资源配置，利于企业稳定发展 [2][8] - **内销策略及平台费用政策**：2025 年各平台费用政策变化明显，公司对高费用渠道（如抖音）保持谨慎，强调改善经营质量；摩飞品牌将在新兴市场适度加大推广投入，整体费用端影响不大 [2][12] - **行业发展方向**：小家电行业从偏功能性产品向年轻化、个性化和体验感强方向发展，正思考将潮流元素融入产品提升情绪价值；跨界结合处于早期阶段，值得尝试 [3][10] - **公司应对人才挖角**：认为人员流动正常，不会影响企业发展；主动提供全套开发服务可减少被挖角风险，但完全避免难度大 [13] - **移动空调产品潜力**：在欧洲市场夏季需求高有发展潜力，但制造难度大，个性化产品有技术切入点和机会 [19] - **佛山产能规划**：针对美国部分流出产能，依托印尼基地建设满足市场和客户需求，通过海外基地储备产品、拓展品牌消化产能实现转型升级 [20] - **汇率波动影响**：近期汇率波动对公司业务影响不大，将继续关注并采取措施应对风险 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 深圳研发中心成立后将技术创新作为战略方向应对竞争和产能过剩问题，已涉足宠物监测摄像头等电子类产品，关注市场需求与 AI 技术要求，新产品上市后验证市场表现 [11] - 中国市场重新定价充分考虑关税及东南亚生产成本，中国企业凭借竞争力和优势保障利润水平，大企业体现优势应对竞争压力确保经营质量 [16]

报告核心观点 - 对全球股市、汇市、债市进行分析，指出不同市场的表现及影响因素；对固生堂和卡罗特进行公司点评，给出评级和目标价；列出招银国际环球市场焦点股份的相关信息 [1][2][3] 全球市场观察 中国股市 - 中国股市大涨，券商股领涨，央行等六部委重申推动中长期资金入市、促进资本市场稳定发展，香港有传统券商获虚拟资产交易服务批准；港股地产、金融与A股国防军工、计算机和电力设备涨幅居前，能源、交通运输与医疗跑输市场；港币触及弱方兑换保证，金管局买入港元，港币流动性收紧，Hibor将回升 [1] 欧洲股市 - 欧洲股市下跌，北约成员国承诺提升国防支出和基础设施投资，但市场或进入卖事实阶段；截止6月20日一周内欧洲股票空头交易规模上升，防务股获利了结明显；据传壳牌计划收购英国石油，壳牌股价下跌，英国石油股价上涨 [1] 美股 - 美股小幅上涨，信息技术、通讯服务与医疗保健上涨，地产、必选消费与公用事业下跌；市场已反映中东局势降温利好；英伟达上涨，黄仁勋称计算机行业大规模AI基础设施升级刚开始；联邦快递股价大跌，因盈利指引不佳，预计美国对华关税影响财务1.7亿美元；美国对等关税暂缓期将结束，股市或有新波动，但投资者相信TACO交易 [2] 美债 - 美债收益率走平，美联储公布放松银行资本规则计划，但债市已price in该政策，反应平淡 [2] 美元 - 美元走弱，鲍威尔表示关税带来通胀不确定性，贸易协议可能让美联储考虑降息；特朗普可能提前宣布美联储下任主席人选；欧元兑美元走强，亚太货币料对美元升值；美元弱势利好全球风险资产 [3] 环球主要股市表现 |股市|收市价|单日升跌（%）|年内升跌（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒生指数|24,475|1.23|43.57| |恒生国企|8,859|1.13|53.58| |恒生科技|5,359|1.15|42.36| |上证综指|3,456|1.04|16.17| |深证综指|2,052|1.41|11.64| |深圳创业板|2,128|3.11|12.53| |美国道琼斯|42,982|-0.25|14.04| |美国标普500|6,092|0.00|27.72| |美国纳斯达克|19,974|0.31|33.06| |德国DAX|23,498|-0.61|40.27| |法国CAC|7,558|-0.76|0.20| |英国富时100|8,719|-0.46|12.74| |日本日经225|38,942|0.39|16.37| |澳洲ASX 200|8,559|0.04|12.76| |台湾加权|22,431|1.09|25.10| [4] 港股分类指数表现 |指数|收市价|单日升/跌（%）|年内升/跌（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒生金融|44,641|1.52|49.69| |恒生工商业|13,515|0.97|46.37| |恒生地产|18,099|2.87|-1.25| |恒生公用事业|36,532|0.93|11.13| [5] 公司点评 固生堂 - 作为民营中医服务行业龙头，业绩增长势头好，1Q25线下就诊人次同比增长12.7%且逐月加速；预计2Q25收入增速快于1Q25，今年下半年收入同比增长快于上半年；公司现时股价对应25年经调整P/E为15.2倍 [6] - 1Q25国内有4家自建门店开业，与4家医疗机构股东签订股权转让协议；计划25年国内新增15 - 20家门店，新进入2 - 3个城市；25年6月董事长向新加坡注资160万新加坡元 [6] - 25年6月7日发布全国首个国医AI分身，计划25年发布20个名医AI分身；5月与华为合作推动AI技术在中医领域应用；已启动城市合伙人招募 [7] - 中药饮片集采规模和价格降幅有限，公司收入以自费为主，医保统筹收入占比低，未来将加大自费收入占比 [7] - 24年通过分红和回购累计回馈投资者4.2亿元，截至25年6月25日，年内累计回购约8,500万港元；预计持续通过分红和回购回报股东 [8] - 维持“买入”评级，目标价52.75港元，预计2025E/26E/27E收入增速为26.7%/25.9%/25.0% ，经调整净利润增速为20.4%/25.3%/25.4%，对应现阶段股价经调整PE分别为15.2x/12.2x/9.7x [8] 卡罗特 - 预计25财年2季度销售增长低迷，与1季度相似，原因包括去年同期基数高、通胀缓和后家庭烹饪热情减弱、外卖需求增长、新品推出不足且竞争加剧、中国及欧洲增长低于预期 [9] - 对25财年销售增长预期更保守，将预测由23%下调至14%；美国市场预计增长10%，电商增长或放缓；中国市场需求疲弱，预计销售同比下滑；欧洲市场增长较弱 [10] - 美国对钢铁及铝制品关税上调，对毛利率影响显著，预计25财年美国市场毛利率由24财年的45%降至33%，集团整体毛利率由35%下调至32% [11] - 下调评级至“持有”，目标价降至4.64港元，将25/26/27财年净利润预测分别下调28%/34%/34%，预计25财年销售仅增长14%，净利润下跌33% [11] 招银国际环球市场焦点股份 |公司名字|代码|行业|评级|价格（当地货币）|目标价（当地货币）|上行/下行空间|市盈率(倍)1EY|市盈率(倍)2FY|市净率(倍)1EY|ROE(%)1EY|股息率1EY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |吉利汽车|175 HK|汽车|买入|16.74|24.00|43%|11.2|10.2|1.5|17.4|3.2%| |小鹏汽车|XPEV US|汽车|买入|19.17|28.00|46%|N/A|N/A|0.7|N/A|0.0%| |中联重科|1157 HK|装备制造|买入|6.09|7.40|22%|11.9|10.7|0.8|7.2|6.4%| |三一国际|631 HK|装备制造|买入|6.55|8.70|33%|9.4|7.5|1.4|17.4|5.5%| |中广核矿业|1164 HK|原材料|买入|2.29|2.61|14%|35.8|20.8|3.5|11.8|0.6%| |江南布衣|3306 HK|可选消费|买入|16.86|18.68|11%|9.7|8.8|N/A|38.9|0.0%| |瑞幸咖啡|LKNCY US|可选消费|买入|34.82|40.61|17%|21.8|18.4|1.3|27.3|0.0%| |珀莱雅|603605 CH|必选消费|买入|81.05|133.86|65%|4.2|15.3|4.7|31.0|1.8%| |华润饮料|2460 HK|必选消费|买入|12.26|18.61|52%|0.5|0.7|2.1|17.2|3.6%| |百济神州|ONC US|医药|买入|257.51|359.47|40%|135.5|32.6|10.2|N/A|0.0%| |信达生物|1801 HK|医药|买入|79.50|94.74|19%|269.5|158.1|8.9|3.2|0.0%| |友邦保险|1299 HK|保险|买入|69.00|89.00|29%|104.5|94.5|15.5|15.7|0.4%| |中国财险|2328 HK|保险|买入|15.46|15.80|2%|11.1|8.8|1.1|13.4|4.3%| |腾讯|700 HK|互联网|买入|508.00|660.00|30%|18.8|17.1|3.7|20.5|1.0%| |阿里巴巴|BABA US|互联网|买入|113.09|155.50|38%|1.5|1.3|0.3|11.9|6.4%| |携程集团|TCOM US|互联网|买入|57.61|70.00|22%|2.3|2.1|0.3|10.3|2.1%| |绿城服务|2869 HK|房地产|买入|4.44|6.13|38%|16.4|13.9|1.5|11.4|4.8%| |小米集团|1810 HK|科技|买入|55.20|65.91|19%|34.3|26.4|5.5|16.1|0.0%| |瑞声科技|2018 HK|科技|买入|40.10|58.78|47%|18.9|16.0|1.7|9.9|0.8%| |比亚迪电子|285 HK|科技|买入|31.15|43.22|39%|12.9|10.3|1.7|15.1|2.5%| |地平线机器人|9660 HK|半导体|买入|6.65|8.90|34%|N/A|N/A|7.7|N/A|0.0%| |韦尔股份|603501 CH|半导体|买入|123.82|176.00|42%|29.1|20.3|5.3|19.2|0.5%| |贝克微|2149 HK|半导体|买入|63.00|93.00|48%|18.2|14.0|N/A|18.8|0.0%| |北方华创|002371 CH|半导体|买入|438.57|512.00|17%|24.6|19.1|6.2|21.6|0.4%| |Salesforce|CRM US|软件与IT服务|买入|263.41|388.00|47%|23.3|20.1|4.3|11.2|0.5%| [12]