项目概况 - 宝丰能源内蒙古年产300万吨烯烃项目是全球单厂规模最大煤制烯烃项目，采用中国科学院大连化物所DMTO-Ⅲ技术首次产业化 [1] - 项目实现连续稳定生产超200天，综合能耗低于行业标杆值15%，日均生产聚烯烃9000吨 [1][2][6] - 项目18个月建成投产，刷新产能规模、建设工期等多项行业纪录，是内蒙古投资最大、落地最快的现代煤化工项目 [5][6] 技术创新 - 全球首创"绿氢耦合煤制烯烃"工艺，每生产1吨烯烃可减碳1.8吨，替代传统煤气化制氢 [2] - 采用23项国产化装置设备，其中包含国内首台电驱11万空分压缩机，实现23项技术国内国际领先 [3][4] - 创造"五个全球最大"和"三个全国最大"装备纪录，推动煤化工装备从"跟跑"向"领跑"跃迁 [3] 产业影响 - 每生产1吨烯烃可减少原油进口约3吨，为能源安全构筑"化学防线" [2] - 高端聚烯烃产品突破航天航空碳纤维、光伏EVA胶膜等高端材料"卡脖子"问题 [3] - 2025年预计实现工业产值300亿元、纳税超30亿元，解决就业6000人 [6] 战略规划 - 公司计划将煤制烯烃产能提升至千万吨级以上，布局煤制油产业及下游高端精细化工 [6] - 未来拟突破700℃超超临界发电、低阶煤分质利用等技术，探索"风光氢储煤"一体化模式 [7] - 目标打造全球首个"零碳煤化工园区"，牵头制定煤化工低碳技术标准 [7]

项目概况 - 河南晋控天庆煤化工有限责任公司正在推进一期年产6万吨三聚氰胺项目，总投资52.04亿元，占地370亩，分三期建设，主要生产氢气、丁辛醇、三聚氰胺和聚苯硫醚等化工产品 [1] - 公司在"双碳"目标驱动下，探索传统产业向精益化、智能化、绿色化转型的新路径 [1] 技术创新与环保 - 公司采用意大利欧技第四代催化剂高压法工艺，实现尾气循环利用，每年减少10万吨尿素造粒排放 [2] - 尿素装置节能改造联产75%水溶液尿素项目在维持年总产能52万吨不变的前提下，年碳减排量达2762.19吨 [3] - 气化炉升级改造通过加装氧气预热器，提升氧气分子活性，缩短反应时间，降低能耗并延长设备使用寿命 [3] 产业链延伸与绿色转型 - 公司将绿色技术革新延伸至全产业链，从三聚氰胺的"单点突破"到全产业链的"系统升级" [3][4] - 公司以"打造国内一流的现代煤化工标杆企业"为战略指引，推进煤化工向精细化、材料化发展 [4] 人才与创新成果 - 公司成立碎煤加压气化技术研究工程技术研究中心，专注于碎煤加压气化技术及其配套设施的工艺研究与技术创新 [4] - 成立朱如林技能大师工作室，聚焦电焊技能培训、技术革新和解决现场问题 [4] - 2024年申请专利35项，获授权专利17项，获评沁阳市科技创新领军企业及项目建设先进集体，荣获晋能控股集团2024年"五小"创新优秀奖6项，装备集团科技进步奖2项、"五小"成果奖7项 [4] 未来规划 - 公司计划强化基础管理，深化创新驱动，巩固提升优势产业，培育壮大新兴产业，积极推进多元化产业链延伸 [4] - 以绿色转型赋能产业升级，以技术创新激发增长活力，为沁阳县域经济高质量发展注入强劲动能 [4]

公司基本情况 - 公司名称为丹化化工科技股份有限公司，注册地址为内蒙古自治区呼和浩特市敕勒川大街东方君座A座15楼，邮编010098 [3] - 公司成立于1993年，经上海市经委批准以公开募集方式设立，统一社会信用代码为913100001322102028 [2] - 公司注册资本为人民币1,016,524,240元，已发行股份数为1,016,524,240股，其中人民币普通股822,730,634股，境内上市外资股193,793,606股 [3][6] 公司治理结构 - 公司最高权力机构为股东会，下设董事会和高级管理层，董事会由9名董事组成，设董事长1人，可设副董事长1人 [109] - 公司设立审计委员会行使监事会职权，成员为5名不在公司担任高管的董事，其中独立董事3名 [133][134] - 公司设总经理1名，副总经理若干名，由董事会决定聘任或解聘 [140][148] 股东权利与义务 - 股东享有分红权、表决权、知情权等权利，可查阅公司章程、股东名册、会议记录等文件 [34] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东有权请求召开临时股东会 [54] - 控股股东、实际控制人不得占用公司资金，不得进行非公允关联交易损害公司利益 [43] 董事会运作机制 - 董事会每年至少召开两次会议，临时会议需提前5日通知，决议需经全体董事过半数通过 [116][120] - 独立董事需满足独立性要求，具有5年以上相关工作经验，且不得存在重大失信记录 [128] - 独立董事可行使特别职权如聘请中介机构、提议召开临时股东会等，需经全体独立董事过半数同意 [130] 经营与投资管理 - 公司经营范围为煤化工产品、石油化工产品及其衍生物的技术开发与转让，化工技术咨询服务 [15] - 董事会可决定对外投资、资产收购等事项，单笔金额不超过公司最近一期经审计净资产30% [112] - 公司对外担保需经股东会审议的情形包括：担保总额超过净资产50%、为资产负债率超70%对象担保等 [47] 股份管理 - 公司股份采取股票形式，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司集中存管 [16][19] - 公司可回购股份的情形包括减少注册资本、员工持股计划、转换可转债等，回购比例不得超过总股本10% [25][27] - 董事、高管任职期间每年转让股份不得超过其持有量的25%，离职后半年内不得转让 [30]

本期债券情况 - 核准规模为人民币15亿元，于2019年10月发行，债券代码113545 [2] - 债券期限6年，票面利率逐年递增（0.4%-2.0%），到期赎回价110元（含末次利息）[3] - 初始转股价11.55元/股，转股期为发行结束满6个月后至到期日 [4] - 设置向下修正条款：连续30交易日中15日收盘价低于转股价80%时可触发修正 [6] - 有条件赎回条款：转股期内股价连续30日不低于转股价130%或未转股余额不足3000万元时触发 [9] 发行人经营与财务 - 2024年营收162.65亿元（同比+11.53%），但净利润转亏-0.58亿元（同比降142.13%），主因产品价格降幅大于原料 [16] - 青岛基地形成丙烯180万吨/年、聚丙烯135万吨/年、炭黑48万吨/年产能，配套60万立方米丙烷洞库 [16] - 齐河基地构建煤焦化循环产业链，产品涵盖焦炭、炭黑、山梨酸等 [16] - 2024年资产负债率54.62%（2023年52.11%），流动比率86.76%（2023年99.46%） [19] 募集资金使用 - 募集资金15亿元全部用于90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目，截至2021年4月已全部使用完毕 [12][18] 信用评级变动 - 2025年5月联合资信将主体及债券评级由AA下调至AA-，主因烯烃板块亏损扩大及炭黑、煤焦价格下行 [20][23] 重大事项 - 2024年6月因权益分派调整转股价，由9.96元/股下调至9.86元/股 [24] - 2024年10月完成第五年付息，利率1.8%，兑付金额1.8元/张（含税） [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期尿素现货价格有韧性，今日或震荡运行，日内关注国内宏观情绪、地缘对煤化工板块影响及成交好转持续性；中期供应压力和内需偏弱是主要矛盾，中长周期压力偏大，价格中枢或下移，后续关注国际高价带动出口流速、出口对现货成交传导力度及出口政策调整 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力收盘价1724元/吨，较前日降16元/吨；结算价1720元/吨，降1元/吨；成交量538829手，降12572手；09合约持仓量233314手，降21922手；仓单数量500吨，增500吨；成交额1853143万元，降45080万元；山东地区基差76，增56；丰喜 - 盘面 -64，增26；东光 - 盘面56，增16；UR09 - UR01为42，降1 [2] - 现货市场：河南心连心尿素工厂价1830元/吨，涨20元/吨；兖矿新疆1560元/吨，持平；山东瑞星1780元/吨，持平；山西丰喜1660元/吨，涨10元/吨；河北东光1780元/吨，持平；江苏灵谷1860元/吨，持平；山东地区贸易商价格1800元/吨，涨40元/吨；山西地区1650元/吨，持平；供应端开工率84.49%，降1.68%；日产量195610吨，降3900吨 [2] 行业新闻 - 2025年6月25日中国尿素企业总库存109.59万吨，较上周减4.01万吨，环比降3.53%，企业库存延续下降，部分企业出货加速，但国内市场偏弱震荡，整体去库有限；安徽、河北等省库存增加，甘肃、河南等省库存减少 [3]

公司动态 - 阳煤化工因涉嫌未按规定披露非经营性资金往来被中国证监会立案调查，原控股股东华阳集团因2021年占用公司资金同样被立案[1] - 公司拟更名山西潞安化工科技股份有限公司（证券简称"璐化科技"），新控股股东潞安化工公司计划增持0.09%股份[1] - 控股股东已由华阳集团变更为潞安化工公司（持股24.19%），实际控制人仍为山西省国资委[4] 财务表现 - 2022-2024年营业收入连续下滑：170.36亿元（-9.08%）、136.21亿元（-20.05%）、108.95亿元（-20.01%）[7] - 2023-2024年归母净利润合计亏损20.47亿元（-13.66亿元、-6.81亿元），2024年净亏损同比收窄50%[7] - 2024年一季度营收23.40亿元（-15.11%），归母净利润-1.40亿元（-273.54%）[8] 行业环境 - 化工行业面临景气度下行，尿素、聚氯乙烯等主要产品价格低位运行，2024年全国尿素平均出厂价同比下降14.6%[7][8] - 尿素产能过剩加剧（2024年底6919万吨，+196万吨），行业竞争吞噬利润空间[8] 战略调整 - 潞安化工公司入主被市场解读为将加速公司产业转型，该公司业务覆盖化工、新材料等六大领域[4][5] - 公司通过优化生产结构、降低采购成本及债务重组等措施改善亏损，但转型阵痛期仍在持续[7][9]

现代化产业体系建设 - 坚持制造业立市 推进产业提量 提质 提效 做强做优永城煤化工 夏邑纺织 民权制冷 睢县制鞋 柘城超硬材料等"一县一特色产业" [1] - 加快农业产业化 推行"龙头企业+共富工厂+农户"模式 推动城乡融合发展和乡村全面振兴 [1] 生态环境保护 - 推进引江济淮 黄河故道水生态治理 豫东水资源配置"三水济商"工程 加快全面绿色转型 [2] 文化产业发展 - 依托商丘古城 芒砀山汉文化旅游区 实施文化遗产保护 文旅融合发展等七项行动 推动文旅产业高质量发展 [2] - 擦亮殷商之源文化品牌 打造支柱产业 民生产业 幸福产业 [2]

报告行业投资评级 - 尿素：看涨 [1] - 纯碱：震荡 [1] - 玻璃：震荡 [1] 报告的核心观点 - 尿素期货主力合约周三上涨2.47%至1740元/吨，现货市场主流地区同步反弹10 - 30元/吨，日产量19.56万吨环比降0.39万吨，需求跟进积极，产销率多数超100%，受出口配额等消息提振，预计短期偏强运行，持续性待更多利好驱动，需关注出口政策等情况 [1] - 纯碱期货价格周三震荡偏强，现货市场弱势下行，部分主流地区报价下调20 - 50元/吨，个别企业负荷下降，开工率降至85.03%，需求平淡，市场新增驱动有限，预计短期期价维持底部震荡，需关注碱厂检修等情况 [1] - 玻璃现货价格周三继续走弱，市场均价回落3元/吨至1176元/吨，产线变化频繁，日熔量提升至15.61万吨，需求区域分化，产销率90 - 100%，市场驱动有限，盘面短期反弹受限，需关注产线变化等情况 [1] 市场信息总结 尿素 - 6月25日尿素期货仓单0张无变化，有效预报0张 [4] - 6月25日尿素行业日产19.56万吨，较上一工作日减0.39万吨，较去年同期增2.37万吨，开工84.49%，较去年同期回升5.09个百分点 [4] - 6月25日国内多地小颗粒尿素现货价格有涨有平，山东1760元/吨涨10元，河南1770元/吨涨10元等 [4] - 截至6月25日国内尿素企业库存109.59万吨，较上周降4.01万吨，降幅3.53% [5] 纯碱 & 玻璃 - 6月25日纯碱期货仓单数量3693张，较上一交易日减5张，有效预报量618张；玻璃期货仓单数量877张无变化 [7] - 6月25日多地纯碱现货价有降，华北轻碱1250元/吨降50元，重碱1350元/吨降50元等 [7] - 6月25日纯碱行业开工率85.03%，上一工作日86.12% [8] - 6月25日浮法玻璃市场均价1174元/吨，日环比降2元/吨，行业日产量15.68万吨，日环比增700吨/天 [8] 图表分析总结 - 报告展示了尿素主力合约收盘价、纯碱主力合约收盘价、尿素基差、纯碱基差、尿素主力合约成交和持仓、纯碱主力合约成交和持仓、尿素2601 - 2509价差、纯碱2601 - 2509价差、尿素现货价格走势、纯碱现货价格走势、尿素 - 甲醇期货价差、玻璃 - 纯碱期货价差等图表，数据来源为iFind、光大期货研究所 [10][11][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期尿素或震荡运行，关注国内宏观情绪、地缘反复及成交好转持续性；中期供应压力及内需偏弱是主要矛盾，价格中枢或下移；后续关注国际高价带动出口流速、出口对现货成交传导力度及出口政策调整[3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力收盘价1740元/吨，结算价1721元/吨，成交量551401手，持仓量255236手，仓单数量0吨，成交额1898223万元；基差方面，山东地区基差20元/吨，丰喜 - 盘面 -120元/吨，东光 - 盘面40元/吨；月差UR09 - UR01为43元/吨[1] - 现货市场：尿素工厂价中，河南心连心1810元/吨，兖矿新疆1560元/吨，山东瑞星1780元/吨，山西丰喜1650元/吨，河北东光1780元/吨，江苏灵谷1860元/吨；贸易商价格中，山东地区1760元/吨，山西地区1650元/吨[1] - 供应端指标：开工率86.95%，日产量201310吨[1] 行业新闻 - 2025年6月25日中国尿素企业总库存量109.59万吨，较上周减少4.01万吨，环比减少3.53%；部分省份库存有增有减，整体去库有限[2] 趋势强度 - 尿素趋势强度为0，呈中性[3]

公司违规与调查 - 因原控股股东华阳集团2021年违规占用资金导致未披露非经营性资金往来，公司与华阳集团被证监会立案调查 [1][3] - 涉及资金已全部归还，公司称当前生产经营正常 [3] - 华阳集团质押华阳股份13.76%股权（2.76亿股），显示其可能存在财务压力 [4] 财务表现与经营压力 - 2022-2024年营业收入持续下滑：170.36亿元→136.21亿元→108.95亿元，同比降幅9.08%/20.05%/20.01% [5] - 2023-2024年归母净利润合计亏损20.47亿元（-13.66亿元/-6.81亿元），2024年一季度亏损同比扩大273.54%至1.40亿元 [5][6] - 资产负债率78%（2024年一季度末） [2] 控股股东变更与转型举措 - 2024年12月潞安化工通过受让24.19%股权成为新控股股东，公司拟更名为“山西潞安化工科技股份有限公司” [2][6][7] - 潞安化工为山西省属能源集团，业务覆盖化工、新材料、清洁能源等六大领域，推动传统能源向科技转型 [6] - 公司布局氢能源领域：子公司正元氢能拥有自主研发的等温变换工艺及节能型JR低压氨合成工艺，并建成国内首套CO加氢制绿色甲醇装置 [6] 行业背景与产品结构 - 公司主营煤化工、盐化工及精细化工，产品包括尿素、聚氯乙烯、丙烯等，主要用于农业和化工行业 [5] - 近年受大宗原材料价格波动、需求不足及行业竞争加剧影响，主要产品售价下滑 [5] - 氢能源市场前景广阔，公司技术优势或助力转型 [6][7]