报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分领域和公司表达了积极看法，例如：存储板块是AI持续走强下的最佳选择[3]，对存储板块持乐观态度[7]，非常看好存储和半导体设备领域[15]，美光科技是首选[14] 报告的核心观点 - AI芯片市场需求在未来12个月内依然强劲，并非零和博弈，各厂商均能将产能转化为销量，行业增长率在80%到100%之间[1][6] - 英伟达在AI半导体市场占据约85%的份额，预计将保持稳定，其向生态系统（如对OpenAI的千亿美元投资计划）的投入旨在支持其万亿美元营收目标[1][2][6] - 存储芯片基本面与英伟达的强劲表现紧密相关，供应短缺和价格上涨（如第一季度存储器价格上涨90%）推动业绩预期不断提高[3][13] - 美光科技因能产生大量现金流、改善资产负债表而受青睐，其本季度预计自由现金流约为70亿美元，实际收到的预付款可能是该数字的数倍[3][13][14] 英伟达 (NVIDIA) - 计划在未来6到7年内向OpenAI投资1,000亿美元，每千兆瓦产能对应100亿美元投入，旨在支持AI生态系统并实现其万亿美元营收目标[1][2] - 目前未承担显著信用风险，仅与CoreWeave有少量信用义务，其大规模股权投资被视为一种竞争优势[1][2] - 是OpenAI全球最大的客户，市场地位稳固，向所有客户供货[1][5] - GTC大会可能成为潜在催化剂，利润率存在提升空间，预计大会将公布Vera Rubin架构更多性能基准和细节[3][8][9] - 收购Groq将帮助拓展低延迟业务，产品产能爬坡速度比预期更快，下半年供应可能从Blackwell转向Rubin[9] - 其KV缓存产品将使用更多NAND，推动超大规模数据中心客户对NAND的长期需求增长[14] AI芯片竞争格局 - 短期内AI芯片市场并非零和博弈，未来12个月需求强劲，各公司增长率在80%-100%之间[1][6] - 谷歌内部采用混合模式，在需要灵活性的场景使用可编程架构，功能固定场景采用TPU[1][5] - Anthropic大量使用英伟达产品并保持合作，所有已发布模型均基于Hopper架构，Blackwell架构部署较晚[1][5] - 博通的客户自有工具（COT）大幅侵蚀市场的可能性小，因其已部署数十万片TPU在云端协同工作[10] - 博通向Anthropic交付价值210亿美元的机架业务，其毛利率估计在40%出头，低于整体ASIC平均水平[10] 超微半导体 (AMD) - 与OpenAI的合作起初被视为利好，但市场情绪反复波动[11] - 关键问题是MI455能否与英伟达竞争并取得成功，目前尚不明确，但即便只取得些许成功，当前也是买入时机[11] - 传统服务器微处理器业务表现强劲，由于英特尔产能限制，该领域增长基本停滞，AMD需要拉动整体增长[11] - 数据中心业务本季度表现预计会非常出色，且MI455并未出现延期问题[11] - Meta内部有20余个项目处于不同阶段，对AMD持乐观态度，但简单认为“Meta正被AMD取代”的结论不准确[12] 存储芯片市场 (美光、闪迪) - 存储业务基本面与英伟达强劲表现紧密相关，是AI持续走强下的最佳选择[3][7] - 今年第一季度存储器价格上涨了90%，反映了主流市场趋势[3][13] - 微软等超大规模数据中心运营商签订了长期合同并预付现金，市场上出现许多大额交易[3][13] - 美光科技本季度预计自由现金流约为70亿美元，实际收到的预付款可能是该数字的数倍[3][13][14] - 更看好美光科技，因其能产生大量现金流，改善资产负债表，是报告的首选[14] - DRAM短缺问题未来几个月可能影响生产，而NAND方面企业级市场需求强劲[14] - 英伟达的KV缓存产品将使用更多NAND，推动超大规模数据中心客户对NAND的长期需求预测增长[14] - 闪迪即将发布财报，在市场表现强劲时可能给出保守业绩指引，若股价下跌则是非常好的机会[14] - 目前完全看不到新增供应，DRAM和NAND前景都很强劲[14] 其他公司动态 - 联发科预计今年相关营收达10亿美元，但其初代芯片功能性能仍需验证[10] - 视频领域的一些公司虽然表现出色，但无法提供如存储企业所能带来的杠杆效应[14]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：AI算力（光模块/光通信）、存储半导体、商业航天[1][2][3] * **公司**： * **AI算力-光模块/组件**：中际旭创、新易盛、剑桥科技、东山精密、联特科技、世嘉科技、华懋科技、德科立、腾景科技、光库科技、源杰科技、永鼎股份、仕佳光子、长光华芯、长芯博创、致尚科技、矩芯科技、太辰光、天孚通信、天通股份、安孚科技[1][2] * **存储产业链**：兆易创新、北京君正、普冉股份、江波龙、香农芯创、德明利、佰维存储、开普云、强一股份、中微公司、北方华创、拓荆科技、中科飞测、长川科技、鼎龙股份、长电科技、汇成股份、甬矽股份[3] * **商业航天**： * **SpaceX链**：信维通信、迈为股份、钧达股份、帝科股份、旭升集团[3] * **国产航天链**：航天动力、飞沃科技、西部材料、海格通信、智明达、盟升电子[3] 核心观点和论据 * **AI光模块业绩符合预期，创新驱动新空间** * 中际旭创2025年归母净利润98~118亿元，剔除股权激励前为108-131亿元，2025年第四季度约27~47亿元，中值约37亿元，考虑约2亿元汇兑损失等扰动后中值39亿元符合预期，上限49亿元超预期[1] * 新易盛2025年归母净利润94~99亿元，2025年第四季度约31~36亿元，符合预期[1] * Scale Up有望新增数百亿美元以上市场空间，NPO/CPO技术将为光模块公司打开全新空间[1] * OCS、3.2T铌酸锂光模块等创新不断[2] * CPO元年开启，预计英伟达CPO光交换机2026年出货量约1-2万台[2] * **存储行业处于超级周期** * 纪要直接将存储板块定义为“超级周期”，并列出从芯片、模组到半导体设备、封测的全产业链关注标的[3] * **商业航天进展全面超预期，海外链领先于国产链** * SpaceX计划部署高达100万颗卫星，已于2026年1月31日向FCC提交申请[3] * 马斯克表示三年内星舰发射频率将超每小时一次，终极目标为每年生产1万艘星舰[3] * 中国民营航天公司天兵科技的“天龙三号”大型液体运载火箭最快将于下周迎来首秀，冲击“一箭36星”重型运载领域[3] * 观点认为海外航天链（SpaceX链）发展领先于国产航天链[3] 其他重要内容 * **投资建议与标的梳理**：纪要对三大板块均给出了具体的产业链投资建议和上市公司标的列表，分类详细[2][3] * **技术路径与产品进展**：提及了Scale Up、NPO、CPO、OCS、3.2T铌酸锂光模块等具体的技术路径和产品创新方向[1][2] * **宏观目标与规划**：记录了SpaceX高达100万颗卫星的部署计划及年产1万艘星舰的终极目标，体现了行业的宏大发展愿景[3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - AI闭环逐步形成，海外业绩印证存力景气周期[1] - 存储海外业绩大超预期，重视存力大时代投资机遇[9] - CSP持续加码资本开支投入，商业闭环逐步形成[9] 根据相关目录分别进行总结 一、存储海外业绩大超预期，重视存力大时代投资机遇 1.1 SK海力士：25Q4业绩超预期，服务器成为公司发展主要动力 - SK海力士2025年营收达97.1万亿韩元，同比增长47%；营业利润为47.2万亿韩元，同比增长101%，两项指标均为历史最高[1][11] - 2025Q4营收32.83万亿韩元，同比增长66%，环比增长34%，创单季度营收新高[1][11] - 2025Q4 DRAM出货量环比增长低个位数，ASP环比上涨中20%；NAND出货量环比增长约10%，ASP环比上涨近30%[1][11] - 2025Q4营业利润19.17万亿韩元，同比增长137%，环比增长68%，营业利润率58%，净利润15.25万亿韩元，净利润率46%，毛利率69%[1][11] - 受全球AI基础设施投资加剧推动，服务器内存需求大幅增长，但行业供应增速跟不上需求节奏，供需关系持续紧张[1][22] - 2025年公司HBM营收同比翻倍，并全球首次推出HBM4样品，成为行业内首个完成HBM4量产准备的企业[19] - 2026年DRAM需求预计同比增长超20%，其中服务器DRAM需求增速预计达15%-20%；NAND需求预计同比增长15%-20%[24] 1.2 三星：25Q4业绩表现强劲，AI需求拉动存储景气上行 - 三星25Q4营收达93.8万亿韩元，创历史新高，环比增长9%，同比增长23.7%[2][25] - DS部门销售额环比增长33%，存储业务收入再创单季历史新高，主要受HBM及高附加值存储产品销售放量和市场价格上行带动[2][25] - 25Q4营业利润达20.1万亿韩元，创季度新高，营业利润率21.4%，环比提升7.3个百分点[25] - 服务器端在超大规模企业加大资本开支及AI需求推动下持续强劲，移动及PC端供需仍偏紧[2][30] - 第四季度DRAM ASP环比增长约40%；NAND ASP环比增长中20%区间，服务器销售占比环比提升约10个百分点[44] - 公司预计2026年AI需求将持续支撑高性能HBM4及服务器高密度DRAM需求扩张[2][30] - 2026年HBM销售额预计同比增长超过三倍，产能已被客户订单全面锁定[45] 1.3 闪迪：FY26Q2业绩超预期，2026年数据中心成最大下游 - 闪迪FY26Q2营收达30.25亿美元，环比增长31%，同比增长61%[3][46] - 非GAAP毛利率为51.1%，环比提升21.2个百分点，同比提升18.6个百分点[46][47] - 数据中心收入环比增长64%，边缘业务收入环比增长21%，消费电子收入环比增长39%[47] - 管理层预计2026年数据中心将首次成为NAND最大下游市场[3][51] - 公司对NAND需求增长预期已由此前的中20%区间提升至接近70%的EB需求增速[51] - 预计FY26Q3营收为44亿至48亿美元，非GAAP毛利率为65%至67%，非GAAP每股收益为12至14美元[54][55] 二、CSP持续加码资本开支投入，商业闭环逐步形成 2.1 Meta：持续加码资本开支投入，AI商业效用不断提升 - Meta 25Q4总收入为599亿美元，同比增长24%，营业利润247亿美元，营业利润率41%[3][56] - 2025年全年资本支出722.2亿美元，第四季度资本支出221.4亿美元，主要用于数据中心、服务器和网络基础设施[3][56] - 公司预计2026年资本支出将在1150亿至1350亿美元之间[3][64] - 2026Q1营收指引为535亿至565亿美元[3][64] - AI视频生成工具商业化发展迅速，其累计收入环比增长额在第四季度达到了100亿美元[62] - 公司计划推出新的AI模型和产品，专注于“个人超级智能”，并融合LLM与推荐系统以提升个性化与转化效率[65] 2.2 微软：FY26Q2资本开支超预期，AI技术全面商业化 - 微软FY26Q2总收入813亿美元，同比增长17%；经营利润383亿美元，经营利润率47%，同比提升2个百分点[4][66] - Microsoft Cloud收入515亿美元，同比增长26%；其中Azure及其他云服务收入增长达到39%[4][67] - FY26Q2资本支出为375亿美元，大约三分之二的资本支出用于短期资产，主要是GPU和CPU[4][68] - Microsoft 365 Copilot日活跃用户同比增长10倍，付费席位超1500万，季度同比增长超过160%[67][78] - GitHub Copilot付费订阅数达470万，同比增长75%；Copilot Pro Plus订阅量季度环比增长77%[67][79] - 公司预计FY26Q3收入为806.5亿至817.5亿美元，同比增长15%至17%[4][72] - 公司推出自研Maia 200加速器与Cobalt 200 CPU，并构建了Azure AI Foundry代理平台[76][77] 三、相关标的 - 报告列出了覆盖存储模组、存储芯片、半导体设备、半导体材料、封测、国产算力底座、算力芯片、CPU等多个环节的A股及科创板相关公司名单[82]

科技巨头财报后股价表现显著分化 - 市场根据AI投资回报的明确信号判定领头羊 清晰的赢家与落后者浮现[1] - Meta股价单日飙升逾10% 投资者欢迎其生产力提升及AI技术全面整合至社交媒体、广告、购物工具与内部工作流程[1] - 特斯拉股价在抛售后反弹 投资者消化其从电动车制造商向自动驾驶和机器人领域转型后公布的大规模支出预测[1] - 微软股价在公布业绩后重挫 市场担忧其云业务增长放缓及与AI相关的巨额支出[1] - 云软件龙头赛富时和ServiceNow股价大跌 市场忧虑AI可能冲击软件即服务模式[1] 市场对AI投资回报的期待与反应 - 近几个季度市场对AI泡沫保持警惕 希望看到公司在AI技术上投入的数十亿美元能在业绩中得到回报[2] - 投资者正用脚投票 进入那些增长更为显见且感觉更具持续性的领域[2] - 华尔街认为近期软件股的抛售有些过度 AI的益处需要更长时间才能体现[3] - 企业级应用涉及数据、治理、安全等复杂因素 相关趋势可能需要更长时间才能完全展现 AI采用仍处于“零阶段”[3] 分析师看好的特定软件公司机会 - 分析师看到了MongoDB、Snowflake、Datadog以及Twilio的买入机会 这些公司的股价均随着软件股的普遍疲软而下跌[3] AI基础设施需求推动存储与内存板块 - 市场对AI所需内存和存储的强劲需求成为一个明确主题[4] - 闪迪股价飙升至历史新高 此前公布了业绩炸裂的季度报告和盈利预测 市场焦点正从芯片扩展到AI基础设施的其他部分[4] - 闪迪股价年内涨幅超过150% 其同行美光科技在2025年实现三位数百分比涨幅后 年内也上涨了52%[4] - 分析师称这是一个内存的超级周期[5] - 内存需求增长和价格上涨预计将对苹果第二季度毛利率产生“稍大一点的影响”[5] - 苹果首席执行官表示 确实继续看到内存的市场价格在大幅上涨[5] 华尔街对科技与AI的长期看法及配置建议 - 华尔街仍继续认为AI和科技是支撑更广泛市场上涨的基础[5] - 瑞银策略师表示 投资者应保持股票敞口 但应侧重于扩大配置范围以抓住正在拓宽的投资机会并分散潜在风险[6] - 对科技股敞口过大的投资者 应考虑在美国扩张的行业机会中进行多元化配置 包括金融板块 医疗保健和可选消费板块也可能从特朗普政府的可负担性倡议中受益[6] - 能源、材料和必需消费品板块是年内迄今表现最强的板块[6]

核心观点 - A股在经历连续两年估值修复后 第三年行情节奏将更依赖盈利兑现 配置需侧重业绩能见度与供需结构改善的方向 [1] - 1月A股呈现春季躁动 整体表现为前高后稳、结构分化 指数上行受增量资金驱动 但受风险偏好波动约束而趋缓 [2][3] - 往后看 指数预计以震荡格局为主 结构性行情将围绕“资源+科技+出海”主线展开 [5][6] 市场表现与驱动因素 - 1月主要指数均录得正收益 科创50涨幅达15.67% 上证指数涨4.60% 创业板指涨3.76% 沪深300涨1.90% [2] - 增量资金快速涌入是驱动指数上行的主因 1月A股平均日成交额达3.04万亿元 环比增加1.16万亿元 两融余额升至2.72万亿元 环比增加0.18万亿元 [3] - 监管主动降温与宽基ETF流出约束指数上行 1月14日融资最低保证金比例由80%提升至100% 同时汇金重仓的多只宽基ETF出现大额净赎回 [3] - 海外多重扰动压制全球风险偏好 包括美欧地缘摩擦、日本长期国债收益率大幅上升以及美国经济数据韧性导致的美联储降息路径预期波动 [3] 行业配置与投资主线 - 外需顺周期：全球制造业复苏有望支撑铜、油等全球定价资源品价格 海外传统产业景气修复为中国具备全球优势的制造业（如电力设备、摩托车、工程机械）出海带来契机 [1] - AI产业链：人工智能仍是产业景气最明确的主线 投资应从主题扩散向业绩驱动收敛 聚焦短缺环节 美国缺电、中国缺芯、全球缺存储的供需格局未扭转 算力链与配套储能环节具备较强业绩兑现潜力 [1] - 反内卷线索：部分行业（如化工）经过长期供给出清与竞争格局优化 在需求边际改善时有望迎来价格弹性 [1] 板块行情特征 - 科技类资产：上半月主题投资（如商业航天、AI应用、脑机接口）占优 下半月景气投资（如半导体、存储、电力设备）因盈利确定性获得资金再聚焦 [4] - 周期大类：有色金属、基础化工、石油石化表现突出 驱动因素包括科技上游景气外溢拉动基本金属需求 行业供给端主动收缩优化盈利预期 以及美联储降息预期波动和地缘政治风险加剧等外部因素 [4] 后市展望与估值 - 指数上行动能受赔率约束 全A的PE中位数处于近3年的98.9%分位 PB中位数处于近3年的99.1%分位 万得全A的风险溢价处于近3年的0.2%分位 赔率空间较小 [6] - 结构性行情预计围绕“资源+科技+出海”主线展开 部分低风险偏好阶段红利资产可能阶段性占优 国内经济弱稳趋势延续 产业政策与技术进步继续向科技创新领域倾斜 [6] - 行业间轮动加快但各板块估值分化度尚不极端 系统性风格切换条件不充分 行情将更多表现为主线内部的结构性演绎与细分领域的景气轮动 [6]

美银存储行业模型核心观点 - 美银于1月31日更新了其存储行业分析模型，对2026年预测进行了核心调整 [2] - 在平均销售价格（ASP）上涨50%-60%的支撑下，预计全球DRAM销售额将从2025年的1340亿美元增至2026年的2620亿美元，同比增长95%；NAND销售额将从2025年的810亿美元增至2026年的1470亿美元，同比增长82% [3] - 美银将DRAM及NAND销售额预期上调20%-25%，主要因近期价格上涨后，上调了2026-2027年的ASP预期 [8] - 美银预计存储行业的多年增长周期（超级周期）具备可持续性，但预计2026年第二季度至下半年ASP将维持稳定，2027年则会出现低于10%的价格回调 [7] DRAM市场近期动态与价格走势 - 本周DRAM现货价格在过去4-5个月的持续上涨后首次走弱，但将此视为行业硬着陆的早期信号仍为时尚早 [4] - 多家OEM表示，按当前现货价格计算的DRAM成本已超过其低端个人电脑、智能手机、平板电脑的产品售价，而通常DRAM成本占产品售价的比例应低于10% [4] - 部分内存模组厂商表示，若DDR4或DDR5价格回落至20-30美元区间，无论容量或规格，均有较强的追加采购意愿 [6] - 目前16Gb DDR5与8Gb DDR4单价已突破30美元，16Gb DDR4单价则处于70美元以上区间，而头部一级OEM获取的合约价格仍维持在每GB 10-20美元水平，现货与合约价格存在较大价差，现货价格料将向合约价格水平回归 [6] NAND市场近期动态与价格走势 - 受2025年上半年减产的滞后效应影响，NAND现货供应持续紧张，本周NAND现货价格进一步上涨，其中1Tb、512Gb规格涨幅达5%-6% [6] - 2025年NAND销售额仅实现低个位数增长，而在ASP同比上涨53%的驱动下，预计2026年NAND销售额将同比增长82% [8] 销售额与增长预测 - 美银预计，即便2024年、2025年全球DRAM销售额已分别实现86%、52%的同比增长，2026年预期仍将大幅增长95% [7] - 核心驱动因素包括：SK海力士的HBM业务及ASP强势反弹（DRAM与NAND ASP上调20%以上）、存储位出货量增速小幅提升、以及资本开支增加 [7] - 根据模型数据，预计2025年DRAM销售额为1338亿美元，2026年增至2615亿美元；NAND销售额2025年为811亿美元，2026年增至1474亿美元 [8] - 预计2027年DRAM销售额为2887亿美元，NAND销售额为1587亿美元 [8] 平均销售价格（ASP）预测 - 美银上调了ASP预期，预计2026-2027年DRAM ASP为6美元（以8Gb等效计算）；NAND ASP为3.5-4.0美元（以256Gb等效计算） [8] - 根据模型数据，DRAM ASP从2024年的2.9美元，升至2025年的3.7美元，预计2026年达到6.1美元，2027年小幅回落至6.0美元 [8] - NAND ASP从2024年的2.6美元，略降至2025年的2.5美元，预计2026年大幅升至3.8美元，2027年回落至3.5美元 [8] 出货量与产能预测 - 预计DRAM位元出货量（以8Gb等效计）将从2025年的360亿个单位，增长至2026年的427亿个单位，2027年达到483亿个单位 [8] - 预计NAND位元出货量（以256Gb等效计）将从2025年的330亿个单位，增长至2026年的393亿个单位，2027年达到451亿个单位 [8] - 预计DRAM晶圆产能（300mm千片/月）将从2025年的1867千片/月，增长至2026年的2066千片/月，2027年达到2242千片/月 [8] - 预计NAND晶圆产能（300mm千片/月）在2025年为1706千片/月，2026年预计为1776千片/月，2027年达到1837千片/月 [8] 资本开支（Capex）预测 - 资本开支增加主要由HBM扩产及基础设施投资（晶圆厂土建、电力配套等）驱动 [7] - 根据模型数据，DRAM与NAND资本开支总额预计从2025年的735亿美元，大幅增长至2026年的973亿美元，2027年略增至978亿美元 [8] HBM（高带宽内存）市场展望 - HBM市场规模进一步扩大，一方面源于美国大型科技企业需求走强，另一方面得益于三星HBM4产品量产爬坡进展顺利 [7] - 美银预计2026-2027年，SK海力士在HBM领域的主导地位将持续保持，假设三星（按HBM销售额口径计算）市场份额为20%左右，而SK海力士则占据50%以上的HBM市场份额 [9] - 预计全球HBM总销量（以GB计）将从2025年的3.06十亿GB，快速增长至2026年的5.51十亿GB，2027年达到7.67十亿GB，2025-2028年预计复合年增长率（CAGR）为50% [10] - HBM占全球DRAM销量的比例预计将从2025年的25.8%，增长至2027年的27.2% [10] - 全球HBM平均ASP预计从2025年的11.3美元/GB，降至2026年的10.9美元/GB，2027年进一步降至10.3美元/GB [10] - 全球HBM总销售额预计从2025年的345亿美元，增长至2026年的599亿美元，2027年达到786亿美元 [10] - SK海力士在HBM位元市场份额预计从2025年的58%，降至2026年的48%；三星份额预计从2025年的22%，升至2026年的33% [10] 行业需求与供应影响 - 受DRAM供应短缺及存储成本高企影响，原始设备制造商（OEM）下调产量，但得益于AI服务器需求持续稳健增长，该因素对整体存储需求的影响仍较为有限 [7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出针对具体行业的投资评级 [1] 报告的核心观点 * 报告为A股估值及行业中观景气的周度跟踪报告，旨在通过量化指标和行业数据，呈现市场整体估值水平和各细分领域的近期景气变化 [1] * 报告指出A股主要指数估值水平存在分化，部分科技成长板块估值处于历史高位，而传统消费板块估值处于历史低位 [2] * 报告跟踪的行业中，新能源产业链价格出现分化，科技TMT领域存储芯片价格强势上涨但消费电子需求疲软，金融地产链整体承压，消费领域呈现结构性亮点，周期品受宏观事件影响波动加剧 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、A股本周估值（截至2026年1月30日） * **指数及板块估值比较**：截至2026年1月30日，主要宽基指数估值分位差异显著 [2] * 科创50的PE为174.1倍，处于历史97%分位，估值极高 [2] * 创业板指PE为42.6倍，处于历史41%分位，估值相对中性 [2] * 沪深300 PE为14.2倍，处于历史65%分位 [2] * 上证50 PE为11.7倍，处于历史61%分位 [2] * 中证全指（剔除ST）PE为22.5倍，PB为1.9倍，分别处于历史83%和50%分位 [2] * **行业估值比较**：行业间估值分化明显，呈现“科技高、消费低”的特征 [2] * **高估值行业**：PE估值在历史85%分位以上的行业包括房地产、自动化设备、商贸零售、电子（半导体）、通信、计算机（IT服务、软件开发）[2] * **低估值行业**：PE和PB均在历史15%分位以下的行业为白色家电 [2] * **高PB行业**：PB估值在历史85%分位以上的行业包括工业金属、电子（半导体）、通信 [2] 二、行业中观景气跟踪 * **新能源**： * **光伏**：产业链价格分化，上游多晶硅期货价本周下跌9.2%，中游硅片均价下跌1.7%，下游电池片和组件均价分别上涨3.4%和1.2%，但预计后续上涨动能不足 [2] * **电池**：锂盐价格下跌，碳酸锂现货价本周下跌11.9%；正极材料价格上涨，磷酸铁锂正极材料价格上涨6.3% [2] * **发电装机**：2025年全年风电新增装机累计同比增长50.9%，光伏新增装机累计同比增长14.2%，但光伏增速较前11个月放缓19.0个百分点 [2] * **科技TMT**： * **半导体**：费城半导体指数本周上涨0.5%，中国台湾半导体行业指数上涨1.1% [3] * **存储**：存储芯片价格强势，本周DRAM价格指数上涨1.8%，NAND价格指数上涨13.1% [3] * **消费电子**：2025年全年国内手机出货量累计同比下降2.4%，因存储芯片成本上升导致消费者换机意愿受挫 [3] * **金融**： * **保险**：2025年全年险企保费收入累计同比增长7.4%，增速较前11个月放缓0.2个百分点，预计2026年“开门红”效应显著 [3] * **地产链**： * **钢铁**：本周螺纹钢现货价下跌0.2%，2026年1月中旬全国日产粗钢量环比下降1.6% [3] * **建材**：水泥价格指数本周下跌0.6%，玻璃现货价上涨1.9%但期货价下跌1.8% [3] * **家电**：2025年12月，空调、冰箱内销同比降幅收窄，但外销增速分化；预计2026年初内销排产受春节影响下滑，外销增速普遍放缓 [3] * **消费**： * **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价下跌5.2%，猪肉批发均价微跌0.2% [3] * **白酒**：本周飞天茅台原装批发参考价大幅回升10.0%至1710元，受春节礼赠需求推动 [3] * **服务消费**：2025年全年北京和上海入境旅游人次已恢复至2019年的145.4%和104.3% [3] * **中游制造**： * **对外工程**：2025年全年对外承包工程业务完成额累计同比增长7.7%，增速较前11个月回落1.6个百分点 [3] * **周期**： * **有色金属**：受美联储新主席提名偏鹰派预期影响，贵金属价格剧烈波动，COMEX金价本周下跌1.5%，COMEX银价暴跌17.4%；工业金属价格涨跌互现，LME锌上涨3.1%；稀土镨钕氧化物价格上涨10.6% [3] * **原油**：布伦特原油期货本周上涨6.7%至70.7美元/桶，受地缘局势紧张和供给收缩影响 [3] * **交运**：波罗的海干散货运费指数（BDI）本周大幅上涨21.9%至2148点，中国出口集装箱运价指数（CCFI）下跌2.7% [3]

核心观点 - 报告核心观点认为，尽管A股市场出现阶段性休整迹象，但在政策保驾护航下，中长期资金入市仍是大趋势，中期视角下本轮行情仍有充足空间和机会 [2] 市场回顾 - 本周A股主要指数分化，红利指数和上证50涨幅居前，北证50、中证2000和科创50领跌 [1] - 市场日均成交额维持在3万亿元附近，显示投资者风险偏好高位运行 [1] - 一级行业中，石油石化、通信、煤炭领涨；国防军工、电力设备、汽车领跌；低位板块如房地产、白酒板块一度强势反弹 [1] - 大宗商品方面，周五贵金属价格暴跌，单日现货白银和黄金分别大跌26.42%、9.25%；美伊地缘局势紧张驱动国际油价上行，本周WTI原油、ICE布油分别上涨7.65%和7.32% [1] - 外汇方面，美元指数呈V型走势，离岸人民币兑美元小幅贬值 [1] 市场展望与关注重点 海外宏观与货币政策 - 美联储主席提名公布后，资本市场迅速交易鹰派货币倾向，美元指数V型反弹，贵金属暴跌 [2] - 2024年以来美联储持续降息，但短端利率未能有效向长端利率传导，10年期美债利率居高不下，反映美元信用受冲击 [2] - 后续新一届美联储的“降息+缩表”组合能否带来美元指数回升，核心在于美元信用能否修复，而这是一个长期过程 [2] 国内经济基本面 - 1月制造业和非制造业PMI分别为49.3%和49.4%，均回落至荣枯线下方，景气水平边际下降 [3] - 价格方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，较上月上升3.0个和1.7个百分点，指向制造业市场价格总体水平改善，有望推动1月PPI跌幅继续收窄 [3] - 新旧动能景气分化，高技术制造业PMI连续两个月位于52.0%及以上较高水平，反映新动能景气度维持高位，而消费品行业和高耗能行业等老动能景气度边际回落 [3] 资本市场政策 - 证监会强调全力巩固资本市场稳中向好势头，更大力度培育耐心资本和推动中长期资金入市 [4] - 具体措施包括持续优化发行上市制度规则、提升上市公司再融资效率、完善上市公司分红回购和激励约束机制等 [4] - 截至2025年末，保险、养老金等各类中长期资金持有A股流通市值达23万亿元，较年初增长36% [4] - 展望2026年，监管层将继续推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例 [4] 微观流动性 - 本月以来股票型ETF累计净赎回规模达7922亿元，主要集中在沪深300、上证50、中证1000等宽基ETF，起到调节市场交易节奏的作用 [5] - 化工、有色、半导体、人工智能相关行业和主题ETF整体仍在净流入 [5] - 市场成交额维持在3万亿元左右的历史高位，融资资金本周净流入161亿元，反映高景气方向的承接力量依然较强 [5] 行业配置建议 - 建议关注高景气科技主线：如AI算力链、机器人、存储、储能等 [5] - 建议逢低布局涨价相关周期品种，如化工、有色等 [5] - 建议关注受益于AI应用产业趋势方向，如港股互联网 [5] 资金面与流动性数据 - 本周权益类基金发行份额为312亿份 [35] - 2025年12月，私募基金股票仓位为64.4% [35] - 本周A股融资资金净流入161亿元 [37] - 1月至今，A股IPO融资规模为91亿元 [33] - 1月至今，重要股东净减持600亿元 [33] A股估值 - 报告包含A股整体及主要行业的市盈率（PE TTM）和市净率（PB LF）估值图表 [44][46]

ETF赎回与权重股修复 - 沪深300ETF本周累计净赎回2443亿元，与前一周净赎回总额2374亿元相当，但本周五净赎回额仅为73亿元，为1月15日以来首次回落至300亿元以下 [2] - 1月截至29日，全市场宽基类ETF净赎回总规模9939亿元，已超过2024-2025年宽基类ETF净申购总额6778亿元 [2] - 宽基ETF减持压力可能已基本结束，指数权重股在减持结束后迎来修复窗口 [2] 市场风格切换 - 大盘与小盘、质量与题材的风格轮动周期约为10年，当前小盘、题材风格超额收益触及极值 [3] - 截至1月30日，中证1000相对沪深300的PE-TTM比值为3.55，位于近5年98.1%分位数水平，题材股行情演绎速度接近2015年泡沫市水平 [3] - 市场正发生大周期维度下的风格切换，从小盘切向大盘，从题材切向质量 [3] - 美联储主席提名人的政策理念带有“美国版脱虚向实”意味，可能对全球风险资产风格产生巨大影响 [3] 涨价线索与周期板块 - 涨价现象已从上游资源（工业金属、贵金属）扩散至中游制造（化工、光伏、锂电）、科技（存储、模拟芯片）及下游地产链（防水、玻纤） [4][13] - 2025年下半年涨价主要由“反内卷”驱动的电新及供需逻辑驱动的上游化工、有色驱动，2026年开年以来中下游制造领域开始出现成本传导的价格上涨 [4][13] - AI驱动下产业链各环节“通胀”扩散，存储、封测、CPU、AI云、模拟芯片等领域出现不同程度涨价，甚至内需消费板块白酒批价开始反弹 [4][13] - 周期板块底层共性是利润率修复空间大，背后是政策从扩大规模向提质增效转变 [6] - 2025年全国固定资产投资完成额48.52万亿元，同比下滑3.8%，为过去20年以来首次负增长 [6][13] - 未来财政平衡将更多依赖直接税，政府诉求从“做大营收”转向“做厚利润”和居民增收，供给侧逻辑重塑带来盈利能力中枢上移 [6][13] 行业配置思路 - 化工、有色、电力设备、新能源（电新）同时具备中国份额优势、产能在海外重置成本大、供给弹性被政策抑制的特征，份额优势向定价权转化、利润率持续回升仍在早期，ROE有巨大修复空间 [7][14] - 需对投机属性明显的贵金属板块保持警惕，人民币计价生息资产的配置价值在当前可能超过没有现金流的贵金属 [7][14] - 消费和地产链的躁动修复最好时点是当前到全国“两会”前后 [8][15] - 截至2026年1月底，A股房地产公司总市值在全A总市值中占比仅1.0%，地产链（房地产、建筑、建材、工程机械Ⅱ）与纯消费链（食品饮料、消费者服务、商贸零售）总市值占比分别为3.9%和4.7%，两者加总为8.6% [8][15] - 消费链建议关注免税、航空、酒店、景区、现制茶饮等；地产链建议关注优质地产开发商、建材、REITs等 [8][16]

AI助手Clawdbot/Moltbot走红与云厂商接入 - 一款名为Clawdbot（后更名为Moltbot）的AI助手从海外火到国内，成为2026年开年最受瞩目的AI爆款，其功能类似线上版“贾维斯”，可帮助用户清空收件箱、发送邮件、管理日历、办理航班值机等，并通过WhatsApp、Telegram等聊天APP以对话形式操控设备执行任务 [2] - 作为一个免费开源项目，Clawdbot迅速吸引了大量开发者与从业者参与测试，同时，国内腾讯云、阿里云、优刻得等云厂商火速接入，提供一键部署服务 [1][2] 国产大模型密集发布与行业进展 - 多家国产模型厂商近日更新模型进展：DeepSeek开源了新的OCR 2模型，Kimi发布并开源了其迄今为止最智能的Kimi K2.5模型，阿里发布了千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking [3] - 行业人士表示，节前大模型行业的密集动作是行业开始迈向工程化成熟期的关键信号，2026年春晚已因字节跳动火山引擎与豆包大模型、腾讯元宝、百度的提前卡位锁定热度 [3] 国际科技巨头AI与模型动态 - 谷歌DeepMind向外部开放了世界模型Project Genie，用户可通过文本提示或图片生成虚拟世界并操控角色探索，目前通过网页应用向美国地区Google Ultra账户用户开放，每次体验被限制在60秒以内 [4] - Meta发布2025年第四季度财报，营收598.9亿美元，同比增长24%，净利润227.7亿美元，同比增长9%，公司预计2026年资本支出将在1150亿至1350亿美元之间，较2025年的722.2亿美元最高接近翻倍，主要源于为支持AI超级智能实验室和核心业务的投资 [6] - 有消息称，马斯克旗下的SpaceX和xAI正在商讨合并事宜，计划在年内晚些时候一同IPO上市，若合并落地，火箭、星链、社交媒体平台X及AI聊天机器人Grok业务将被整合，根据拟议方案，xAI股票将转换为SpaceX股票 [5] 消费电子与半导体产业链动态 - 苹果发布2026财年第一季度财报，营收1437.6亿美元，同比增长16%，净利润421亿美元，同比增长16%，公司CEO预计存储涨价对第二季度毛利率的影响会比第一季度更大，因AI数据中心建设吸收了太多存储产能导致供不应求 [7] - 三星电子2025年第四季度存储业务销售收入37.1万亿韩元，环比增长39%，同比大涨62%，SK海力士第四季度营收环比增长34%至32.83万亿韩元，营业利润环比增长68%至19.17万亿韩元，均创历史新高，去年SK海力士营业利润翻倍，三星电子营业利润同比增长65% [12] - 寒武纪发布业绩预告，预计2025年营收60亿元至70亿元，同比增长410.87%到496.02%，净利润18.5亿元至21.5亿元，将实现同比扭亏为盈，主要受益于人工智能行业算力需求的持续攀升 [10] 国内AI应用与产品更新 - 腾讯元宝开始内测社交玩法“派”，用户可创建群聊并邀请微信、QQ好友加入，在群内可@元宝回答问题、总结聊天内容等，“派”将于近期公测并加入找电影、在线看电影、听音乐等功能 [8] - 搜狗输入法发布20.0版本并宣布全面AI化，完成了AI语音、AI翻译、AI打字三种模型的升级，在19个使用场景中缺词率下降5%~14%，并支持30多种语言与中文互译 [9]