报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国产气供应低位、到港充裕，燃烧需求疲软、化工需求支撑，预计总体以震荡为主；目前价格跌至偏低水位，化工需求高需，但气温偏高、终端需求疲软压制后续涨幅 [1] 根据相关目录分别进行总结 日度数据变化 - 2025年7月9日较前一日，华南液化气、山东液化气、山东醚后碳四价格无变化，MB丙烷涨5，CP预测合价涨4，纸面进口利润涨3，主力基差跌41，其他数据有相应变动 [1] 市场情况 - 周三最便宜交割品为华东民用气4494，FEI、CP上涨，CP贴水基本持平，PP走强，FEI、CP制PP生产利润转差，CP生产成本较FEI更低，PG盘面走强，月差走高，08 - 09最新104，美国至远东套利窗口开启 [1] - 盘面整体弱势震荡，基差变动小（349），8 - 9月差小幅走强（97），最便宜交割品为华东民用气4529，进口成本大幅下跌，FEI离岸贴水走跌，CP丙丁烷到岸贴水走强，外盘月差大幅走弱，油气比上行，内外价差走强，PG - CP至22.5（+26.5），FEI - CP至 - 22.75（+35），美亚套利窗口关闭 [1] 基本面情况 - 国内港口库存、厂库、外放量基本持平；PDH开工下降至65.49%（ - 5.05pct），利润好转，预计后续PDH开工微幅增加；烷基化开工持平，预计部分装置复产计划带动后续开工提升 [1] 各地区市场情况 - 山东民用气先跌后涨（4610） [1] - 华东民用气走跌（4529），整体成交氛围一般，码头降价出货，周后炼厂降价；预计到港增多且需求淡季下，华东市场仍偏弱 [1] - 华南民用气震荡下行（4660），主因进口成本下行、燃烧需求疲软；预计后续终端需求低迷继续对市场产生拖累 [1]

能源发展成就 - 能源综合生产能力等8项指标进展超过预期 [1] - 全国市场化交易电量占全社会用电量的63% [2][4] - 初步建成全国统一电力市场体系 [3] - 南方区域电力市场启动连续运行，南网5省区实现"统一交易、同台竞价" [4] - 国网、南网实现跨经营区常态化交易 [4] 电力基础设施 - 发电装机容量占全球三分之一 [5][6] - 能源自给率保持在80%以上 [6] - 2024年油气总产量首次超过4亿吨油当量 [6] - 发电量达10万亿千瓦时 [6] - 已建成44条特高压输电通道，另有4条正在建设 [16][17] - "西电东送"输电能力超过3亿千瓦 [17] 清洁能源发展 - 新能源发电装机规模历史性超过煤电 [9] - 每用3度电就有1度是绿电 [8][9] - 可再生能源发电装机达20.9亿千瓦，较"十三五"末的9.34亿千瓦翻了一番多 [10][11] - 2024年可再生能源发电量达到3.46万亿千瓦时，约为"十三五"末的1.6倍 [11] - 单位GDP能耗四年累计降低11.6%，相当于减少11亿吨二氧化碳排放量 [23][24] 区域协调发展 - 京津冀、长三角、粤港澳大湾区2024年经济体量占全国的40%以上 [15] - 东北地区2024年原油产量占全国的比重达到21% [14][15] - 百万千瓦水电机组等重大技术装备实现国产化自主化 [15] 电力市场运行 - 7月4日全国用电负荷达到14.65亿千瓦，发电量达到329亿千瓦时 [19][20] - 7月7日全国用电负荷达到14.67亿千瓦 [20] - "十四五"以来未发生过重大电力安全事故 [20] 绿色低碳转型 - 2024年全国新能源汽车保有量达到3140万辆，较"十三五"末的492万辆增长5倍多 [21][22] - 截至2024年底全国充电基础设施总量已达1281.8万台 [22] - 每年生产钢材中20%以上的原料来自废钢循环利用 [9] 民间资本参与 - 核电项目民间资本参股比例最高达20% [12][13] - 民营企业投资信心不断增强 [13]

核心观点 - 政策推动供给端出清，第一阶段行情起于政策预期，主升浪需行业格局改善配合；策略应对关注自然出清和政策出清两条主线 [2][8][9] 政策背景 - 市场竞争“内卷化”核心症结是产能过剩，恶性竞争阻碍产业创新升级，近期政策密集提及整治“内卷式”竞争，推动落后产能退出，关注底部供需格局改善行业 [8] 历史经验 - 2015年供给侧结构性改革是类似案例，政策推动出清行业第一阶段行情源于政策预期，第二阶段主升浪需行业格局改善，修复现金流与负债表，如煤炭、钢铁、水泥 [8] 宏观与行业背景 - 上一轮产能过剩（2011 - 2016年）集中在上游资源行业，本轮源于新能源等行业高景气，集中在中下游领域 [9] - 上一轮产能过剩周期，行业从企稳到反转财务指标改善顺序为：资本开支增速转负→资本开支增速拐点、经营性现金流增速拐点→收入增速拐点→库存增速拐点、毛利率拐点→ROE拐点、产能利用率拐点 [9] - 上一轮底部供给端出清失败行业特征：政策节奏、力度和精准性有限；行业格局分散，自律性和协同性差，过剩产能难退出 [9] 策略应对 自然出清 - 延续《出清的信号—从产能周期看行业比较》筛选方式，上游关注需求侧指标，中下游侧重供给侧指标，关注农业化工、通用机械、制药、零部件及元器件等行业 [10] 政策出清 - 关注年初以来多次发布整治“内卷式”竞争政策的行业，如光伏、锂电池、汽车、水泥等 [10] 相关政策梳理 - 2025年多个行业出台“反内卷”政策，如中央财经委部署治理企业低价无序竞争，多行业发布倡议书、开展整治行动等 [17] 行业财务指标分析 - 从财务领先指标看，部分行业指标率先改善或处于底部，可能率先迎来供需格局改善，通过对不同行业不同维度指标打分筛选得出 [32][33][34]

品大事 - 华光环能连续5个交易日涨停，累计换手率29.41%，公司声明生产经营正常，基本面无重大变化[3] - 安德利实控人王安转让BVI平安90%股权至其女王萌，公司控股股东及控制权未变更[4][5] - 杉杉股份间接控股股东426.02万股（占总股本0.19%）将被司法处置，预计不影响日常经营[6] - 三峡能源上半年总发电量393.14亿千瓦时，同比增长8.85%，其中Q2发电量195.31亿千瓦时，同比增6.24%[7] - 新中港连续4日涨停，公司称无应披露未披露事项，生产经营正常[8] - *ST亚振因控股股东吴涛要约收购5517.79万股（占总股本21%）停牌，收购价5.68元/股[9] - 中力股份子公司拟投资4.78亿元建设数智物流设备项目，用地120亩[10][11] - 卓然股份控股子公司拟7.23亿元出售卓和能源95%股权[12] - 杰瑞股份子公司获阿尔及利亚天然气增压站项目，金额8.5亿美元（约61.26亿元）[13] - 曲江文旅拟挂牌转让雁荡山公司38%股权，评估价值2298.12万元[14] - 佛塑科技拟挂牌转让三水长丰100%股权，首次挂牌价1.8亿元[15] - 大智慧澄清无稳定币相关业务资质，股价近期波动较大[16][17] - 华银电力7天6板，累计涨幅79.82%，换手率91.94%，市盈率显著高于同行[18] - 国家集成电路基金减持江波龙股份至4.99998%，低于5%[19] - 山科智能因控制权变更停牌，交易方为电子设备制造业，拟获至少5%股份及24.99%表决权[20] - 华大九天终止收购芯和半导体100%股权，因核心条款未达成一致[21][22] - 兴瑞科技与绿色云图合作液冷服务器技术研发[23] - 埃夫特子公司WFC以600万欧元出售GME22%股权，持股比例降至19.76%[24] 观业绩 - 先达股份上半年净利润预增2443.43%-2834.73%至1.3亿-1.5亿元，主因烯草酮涨价及新产品投放[25] - 牧原股份上半年归母净利润预增1129.97%-1190.26%至102亿-107亿元，生猪出栏量上升且成本下降[26] - 江山股份上半年净利润预增75.65%-110.78%至3亿-3.6亿元，产品结构优化及成本管控见效[27][28] - 晨光生物上半年净利润预增102.33%-132.38%至2.02亿-2.32亿元，棉籽业务扭亏为盈[29] - 新联电子上半年预计扭亏，净利润1.66亿-1.98亿元，非经常性收益增加9500万-1.11亿元[30] - 沃华医药上半年净利润预增233.89%-378.27%至3700万-5300万元，原材料成本下降及营收增长[31] - 永和股份上半年净利润预增126.30%-148.49%至2.55亿-2.8亿元，制冷剂涨价及产品结构优化[32] - 上海医药上半年净利润预增52%至44.5亿元，因合并和黄药业60%股权[33][34] - 中航重机上半年净利润预降33.29%至4.87亿元，产品价格下滑致毛利率下降[35] - 京能置业上半年预亏1.9亿-2.1亿元，结转规模减少及费用支出增加[36] 签大单 - 风范股份中标南方电网3.37亿元项目，占2024年营收10.45%[37] - 龙建股份联合中标3.62亿元豫北航空经济区物流港项目，承担99.39%工作量[38] 增减持 - ST凯利股东拟增持不低于1433.9万股[40] - 江苏银行董监高累计增持216.48万股，金额2427.82万元[41] - 燕东微国家集成电路基金和京国瑞拟各减持不超1%股份[42] - 捷强装备股东乔顺昌拟减持不超1%股份[43] - 科士达控股股东拟减持不超1%股份[44] - 二六三控股股东拟减持不超1%股份[45] - 映翰通股东及董事拟合计减持不超2.79%股份[46][47] - 思林杰股东启创天瑞拟减持不超3%股份[48]

项目中标情况 - 全资子公司杰瑞油气工程收到阿尔及利亚国家石油公司Sonatrach的EPC项目授标函 授标函金额合计8 50亿美元 约合人民币61 26亿元 其中美元部分6 291亿美元 阿尔及利亚第纳尔部分293 58亿 约合8 50亿美元 [1] - 项目为侯德努斯天然气增压站总承包工程 位于阿尔及利亚Illizi省Rhourde Nouss气田 包含天然气增压站建设及Rhourde Nouss气田和Gassi Touil气田的天然气收集管网升级改造工程 [2] 交易对手方信息 - Sonatrach成立于1963年 注册资本1万亿阿尔及利亚第纳尔 主营业务涵盖石油天然气勘探生产运输及可再生能源等领域 是非洲最大石油公司及阿尔及利亚最大国企 2024年营业收入折合2218 63万元人民币 占公司同类业务收入1 49% [3] 战略意义 - 中标标志公司油气工程服务业务在北非地区进一步扩张 符合中东及北非重点发展战略 有助于巩固阿尔及利亚及北非中东陆上油气田开发建设市场 强化区域品牌影响力 带动其他业务协同发展 [3] - 2024年公司海外市场表现强劲 钻完井设备订单与收入双增长 油气工程及技术服务新签订单翻倍 海外营收占比达45 2% [4] 项目进展 - 目前未签署正式合同 存在不确定性 预计对2025年度财务状况及经营业绩无重大影响 [4]

报告行业投资评级 - 原油操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 燃料油操作评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 低硫燃料油操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 沥青操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 液化石油气操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 对三季度原油价格持底部抬升、震荡偏强判断，空头策略需等待旺季影响弱化后再介入；燃料油高硫单边及裂解持续走弱，低硫走势跟随原油，短期裂解震荡看待；沥青单边走势跟随原油，但基本面转弱限制上方空间；LPG维持震荡偏弱 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 隔夜国际油价上行，SC08合约涨1.76%，美国EIA库存超预期增加712.8万桶，OPEC+延续快速增产策略强化供需宽松预期 [2] - 三季度石油旺季消费支撑原油实货采购，欧洲柴油供应波动引发炼化利润修复预期，美国对等关税最终博弈结构大概率弱于4月初水平，中东地缘风险未消除 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 原油领涨油品期货，LU表现次之，FU表现相对偏弱 [2] - 高硫方面，船加注及深加工需求低迷，中东、北非夏季发电对高硫燃油需求缺乏提振，高硫资源供应风险解除，FU单边及裂解持续走弱 [2] - 低硫方面，此前焦化利润走强使低硫燃料油短期供应压力有限，6月下旬以来新加坡柴油裂解走强有所提振，但需求缺乏明显驱动，LU走势跟随原油，短期裂解震荡看待 [2] 沥青 - 6月炼厂实际产量超出排产计划10万吨（+4.3%），6月下旬商业库存由去库转为累库，累库幅度2.4万吨，计划外增量打破去库格局 [3] - 7月54家样本炼厂出货量环比小幅下滑，年初以来累计出货量同比增幅由8%降至7%，多地高温降雨天气增多，需求恢复预计延缓 [3] - 1 - 5月压路机销量同比大增，Q3是沥青需求恢复的关键观测窗口期，当前沥青单边走势跟随原油，但基本面转弱限制上方空间 [3] LPG - 国际市场供应整体宽松，原油近期走强但LPG价格平稳运行，上周新增检修使化工需求回落，进口成本下行推动PDH毛利修复 [4] - 夏季供应端压力延续，进口成本下行盘面反弹动力有限，维持震荡偏弱 [4]

股东大会召开信息 - 股东大会召开日期为2025年7月25日15点00分，地点在北京市朝阳区顺黄路229号海德商务园公司一楼会议室 [1] - 投票方式采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行 [1] - 网络投票时间为2025年7月25日9:15-15:00，其中交易系统投票平台开放时间为9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00 [1] 会议审议事项 - 本次股东大会将审议《公司章程》修订、董事和高级管理人员薪酬管理制度等6项制度 [2] - 议案1已通过公司第十三届董事会第二十六次会议和第十三届监事会第十八次会议审议 [3] - 议案2-4已通过公司第十三届董事会第二十六次会议审议 [3] 投票规则 - 股东可通过交易系统投票平台或互联网投票平台(vote.sseinfo.com)进行投票，首次使用互联网投票需完成股东身份认证 [4] - 持有多个股东账户的股东，其表决权数量为全部账户所持相同类别普通股和相同品种优先股的总和 [4] - 同一表决权重复表决时以第一次投票结果为准 [5] 参会资格 - 股权登记日为2025年7月22日，当日收市后登记在册的A股股东(证券代码600759)有权参会 [6] - 公司董事、高级管理人员及聘请的律师也将出席会议 [6] 会议登记 - 现场登记时间为2025年7月23日9:00-11:30和13:00-15:00，地点同会议地点 [6] - 异地股东可通过信函或传真方式登记，联系电话010-59826815、0898-66787367 [6] - 法人股东需提供营业执照复印件等材料，个人股东需提供身份证等材料 [6]

分红回报规划的考虑因素和基本原则 - 公司制定分红回报规划综合考虑长远和可持续发展、实际情况、发展目标、外部融资环境、社会资金成本、盈利规模、现金流量状况、发展阶段、项目投资资金需求和银行信贷融资环境等因素 [1] - 分红回报规划旨在平衡股东短期利益和长期利益，确保股利分配政策的连续性和稳定性 [1] - 公司实行积极、持续、稳定的利润分配政策，重视投资者合理回报并兼顾实际经营情况和可持续发展 [2] 利润分配形式 - 公司利润分配形式包括现金股利、股票股利、现金与股票股利结合或其他合法方式，优先采取现金分红方式 [2] - 现金股利政策目标为剩余股利，股票股利分配需考虑公司成长性和每股净资产摊薄等合理因素 [2] 利润分配的时间间隔 - 公司每一会计年度可进行一次股利分配，通常由年度股东会审议上一年度利润分配方案 [2] - 根据经营情况，公司可进行中期现金分红，由董事会提出并经股东会审议 [2] 现金分红的具体条件和比例 - 现金分红条件包括税后利润为正值、现金流充裕且不影响后续持续经营，十二个月内无重大对外投资计划或重大现金支出 [2] - 若因重大投资计划或现金支出不进行现金分红或比例较低，董事会需专项说明原因并提交股东会审议 [2] - 现金分红比例根据行业特点、发展阶段、经营模式、盈利水平、债务偿还能力和重大支出安排等因素差异化设定，最低比例分为80%、40%和20%三档 [4] - 以现金回购股份的金额视同现金分红金额，纳入年度现金分红比例计算 [4] 股票股利分配条件 - 股票股利分配需保证足额现金分红及股本规模合理，并考虑累计可供分配利润、公积金及现金流状况 [4] - 股票股利分配需具有公司成长性和每股净资产摊薄等合理因素 [4] 利润分配的审议程序 - 利润分配预案由董事会制定并经审计委员会审议后提交股东会审议 [4] - 独立董事需对利润分配方案发表独立意见，董事会未采纳的需披露理由 [4] - 股东会审议利润分配方案需经出席股东所持表决权的三分之二以上通过 [4] 利润分配政策的调整机制 - 若现行利润分配政策与公司生产经营、投资规划和长期发展目标不符，可调整政策 [5] - 调整提案需充分考虑中小股东意见，详细说明原因且不得违反监管规定 [5] - 调整议案需董事会审议通过后提交股东会，并经出席股东所持表决权的三分之二以上通过 [5]

董事和高级管理人员薪酬管理制度总则 - 制度旨在完善公司董事及高级管理人员的薪酬管理，建立激励与约束机制，调动工作积极性并提升经营管理效益 [1] - 制度依据包括《公司法》《证券法》《上市公司治理准则》等法律法规及公司章程 [1] - 适用范围涵盖公司全体董事及高级管理人员 [2] - 薪酬管理遵循公平原则、按劳分配与责权利统一原则、符合公司长远利益原则及激励约束并重原则 [3] 薪酬构成及发放 - 非独立董事薪酬根据具体职务按公司规定领取，不单独发放津贴；未任职的非独立董事经批准可领取津贴，差旅费用由公司承担 [4] - 独立董事领取固定津贴，标准由股东会审议，差旅费用由公司承担，不参与内部绩效考核 [4] - 高级管理人员薪酬由基本工资、绩效奖金和经营奖金构成，基本工资依据岗位职责、个人能力及行业水平确定，绩效奖金与考核结果挂钩，经营奖金与公司收入及利润增长挂钩 [5] - 薪酬与考核委员会负责制定考核标准及薪酬方案，董事会审议高级管理人员薪酬，股东会审议董事薪酬 [7] - 薪酬发放按公司制度执行，独立董事津贴按月发放 [8] - 董事及高级管理人员若违反规章制度、损害公司利益或导致重大决策失误，可被降薪或取消绩效奖金 [9][4] 薪酬调整 - 薪酬体系需随公司经营发展调整，参考行业薪资水平、物价增长、公司收入及盈利情况、发展战略及个人绩效等因素 [11] - 薪酬与考核委员会可设立专项奖励或惩罚作为薪酬补充 [12] 其他激励事项 - 公司可实施股权激励计划，对非独立董事及高级管理人员进行长期激励，计划需明确权益数量及占比 [13][14] - 激励对象为董事及高级管理人员的，需设立绩效考核指标作为行权条件 [15] - 薪酬与考核委员会可拟定其他激励方案以提升绩效及达成经营指标 [16] 附则 - 制度未尽事宜按法律法规或公司章程执行 [17] - 制度解释权及修改权归董事会所有，自股东会审议通过后生效 [18][19]

防范控股股东及关联方占用公司资金管理制度 总则 - 为规范公司与控股股东、实际控制人及其他关联方的资金往来，保护投资者合法权益，根据《公司法》《上海证券交易所股票上市规则》等法律法规及公司章程制定本制度 [1] - 控股股东、实际控制人及其他关联方不得以任何方式侵占公司利益 [1] 防范资金占用的原则 - 控股股东、实际控制人及其他关联方与公司发生的经营性资金往来中不得占用公司资金 [3] - 公司不得通过垫支费用、拆借资金、委托投资、开具无真实交易背景票据、代偿债务等方式为关联方提供资金 [4] 控股股东及实际控制人义务 - 控股股东、实际控制人应诚实守信，依法行使股东权利，不得利用控制地位谋取非法利益或占用公司资金 [5] - 若存在资金占用问题，控股股东及实际控制人需在资金全部归还前不得转让股份（除非转让所得用于清偿） [5] 审计与监督机制 - 审计机构需在年度审计中对关联方资金占用情况出具专项说明，公司需公告该说明 [6] - 公司设立由董事长领导的专项领导小组，成员包括董事、独立董事、财务负责人等，负责日常监督管理 [9] 资金占用整改与追责 - 公司需自查现有资金往来情况，存在占用问题的需及时整改 [10] - 若发生侵占行为，董事会需要求关联方停止侵害并赔偿损失，拒不纠正时可向监管机构报告或提起诉讼 [11] - 被占用资金原则上需以现金清偿，非现金资产抵债需满足业务协同性、评估审计等严格条件 [12] 关联交易支付程序 - 关联交易资金支付需严格执行协议及公司资金管理制度，明确结算期限防止违规占用 [13] - 支付前需经财务总监审核及董事长审批，财务部门需建立专门档案记录资金往来 [15][16] - 财务负责人需确保财务独立性，拒绝关联方侵占指令并及时报告董事会 [17] 责任追究 - 董事或高管纵容资金占用的，董事会可处分直接责任人或提议罢免涉事董事 [18] - 子公司发生资金占用导致损失的，公司将追究相关责任人法律责任 [19] 附则 - 制度解释权及修订权归董事会，自股东会审议通过后生效 [21][22]