文章核心观点 - 近期全球风险资产承压，主要因流动性扰动和AI泡沫担忧，市场短期突破需依赖AI新进展或流动性改善 [2] - 未来一个月将有一系列影响流动性的事件，短期宽松程度并非“十拿九稳”，但中期确定性走向更宽松，过于激进鸽派则会“适得其反” [4] - 从流动性角度，市场短期需等待催化剂，但长期方向不变，美股长期仍有空间，美债有交易机会，美元短期有压制但非完全看空理由 [54] 市场近期表现与核心矛盾 - 自10月底以来，投资者风险偏好降低，标普500指数、纳斯达克指数、恒生科技指数从高点的最大跌幅分别达5.1%、7.3%、12.6% [2] - 市场承压背后原因包括AI泡沫担忧，以及回购市场流动性紧张、美联储降息预期摇摆导致的流动性扰动 [2] - 对流动性敏感的科技股，突破需依赖AI产业趋势新突破或流动性明显改善 [4] 影响未来流动性的关键事件 - **12月11日FOMC会议**：市场已基本充分计入降息（CME利率期货隐含降息概率88%），关注点在于鹰派表态、未来降息路径点阵图以及可能被讨论的重启扩表 [4] - **12月19日日央行加息**：市场担忧是否会重蹈去年8月流动性“风暴”覆辙 [4] - **美联储新主席提名**：特朗普称将在2026年初提名，其政策立场将对未来降息预期产生明显影响 [4] 美联储降息前景分析 - **降息预期反复摇摆**：10月FOMC鹰派降息打压预期，12月降息概率一度在11月19日降至30%低点，导致资产普跌、美元走强；11月下旬后官员“放鸽”及特朗普暗示新主席人选，降息预期再度升温 [5] - **需要降息的理由**：美国利率偏高压制传统需求，ISM制造业PMI已连续8个月处于萎缩区间，11月ADP就业人数减少3.2万人创2023年3月以来最大降幅，消费者信心指数8-11月连续4个月下跌 [7] - **可以降息的理由**：关税对通胀影响小于预期，测算美国消费者仅承担11%的关税成本，预计明年一季度美国CPI同比从3.1%回落至3.0%，核心CPI同比维持在3.3%，对降息阻力不大 [13] - **不需降很多**：基准情形下再降息3次（每次25bp）可使融资成本与投资回报率打平，当前美国实际利率与自然利率差距74bp [15] - **市场关注点**：12月降息25bp概率为88%已被充分计入，因此美联储表态、点阵图及是否重启扩表更为重要 [17] - **情景分析**： - 若美联储如期降息且表态中性，市场影响有限，类似9月FOMC后美债利率和美元短期下探后企稳反弹 [18] - 若“鹰派降息”，美股可能下跌，美债利率和美元上行 [19] - 若宣布重启扩表，将对美股带来额外提振，对长端美债利率影响有限 [19] 新美联储主席人选影响 - **市场预期**：当前市场预计凯文·哈塞特（Kevin Hassett）胜选概率最大，博彩市场押注其概率在12月2日升至85%高点 [21] - **哈塞特政策立场**：比现有美联储官员更为鸽派，主张降息以实现“长期更低的利率”，但同时也主张谨慎降息，强调工作需要“非常响应数据” [23][24] - **潜在影响**： - 若哈塞特上任后降息次数比市场预期的3次稍多，有助于刺激美国经济更快修复，可能促成美国股债双牛、美元走强 [20] - 若像美联储理事Miran主张的激进降息7-8次至2%，则会带来经济通胀“过热”风险，并引发对美联储独立性的担忧，可能导致市场抛售美债和美元 [20] - 基准情况下，哈塞特若成为新主席或使美债利率和美元先下后上，整体利好美股 [28] - **决策约束**：新主席难以做到完全“一言堂”，鲍威尔卸任后其理事职位可持续至2028年，且当前FOMC票委中除Miran外多数较为“理性”，美联储独立性难以完全丧失 [27] 美联储扩表前景分析 - **背景**：12月美联储已开始停止缩表，若后续重启扩表有望释放更多流动性 [29] - **扩表与QE区别**：扩表主要购买短债以提供货币市场流动性，直接影响流动性和风险偏好；QE主要购买长债以影响长期融资成本 [29] - **扩表规模测算**： - 美联储资产负债表规模已从2022年缩表前高点的9万亿美元降至当前的6.5万亿美元 [30] - 当前准备金占银行资产比例为11.8%，低于12-13%的过度充裕临界线 [30] - 为让准备金比例在未来一年内回到13%，测算需每月扩表300亿美元；若参考2019年回购市场危机后速度，可能达每月600亿美元 [30] - **其他流动性来源**：财政部TGA账户已从10月的近1万亿美元回落至当前的9085亿美元，预计后续有望回落至目标额8500亿美元附近，释放流动性 [37] - **综合影响测算**：美国整体金融流动性（近似等于商业银行准备金）预计会在2026年扩张7%-14%，乐观情况下有望回到2022年开启缩表前水平，历史表明金融流动性与美股正相关明显，有直接提振作用 [37] 日央行加息潜在影响 - **市场担忧**：日央行12月加息概率近期升至92%，10年日债利率升至1.9%以上近几月高点，市场担心重演去年8月套息交易逆转造成的流动性“风暴” [44] - **基准情形扰动有限**： - 流动性冲击具意外属性，当前市场高度关注使其重演剧烈影响概率不大 [46] - 当前CFTC日元头寸为净多头（去年7月净空头达-19万张极端水平），且10年期美日国债利差从年初3.6%收窄至当前2.2%，限制套息交易扩张动力 [47] - 在日外国银行跨部门借贷规模及借给外国的日元信贷规模保持稳定 [47] - **潜在风险**：在于各方利空叠加放大，例如若美联储鹰派降息叠加美国非农数据大幅低于预期触发衰退担忧，则会加大日央行加息引发的风险 [46][53] - **应对观点**：即便发生冲击也往往不改变趋势，是更好的抄底机会，因流动性危机突然剧烈但“容易”解决 [53] 大类资产影响与建议 - **美股**：短期需要更多催化剂，若担心波动可适度降仓；长期仍有空间，基准情形下测算2026年盈利增速12-14%，估值小幅扩张至23-24倍，对应标普500指数7600-7800点，若市场调整过多建议“买回来” [54] - **港股与A股**：港股相比A股受外围流动性影响更大，尤其是与美股联动较大的成长风格，交易逻辑类似 [54] - **美债**：长端美债当前有交易机会，利率很难比当前更高，若降息或新主席更鸽派会快速下探，但后续难大幅下行，短债从现金管理角度效果更好 [54] - **美元**：可能会因新主席鸽派观点短期走弱，但只要不大幅“越界”到丧失独立性，基本面修复逻辑将主导并支撑美元反弹走强 [54]

金融要素供给与市场表现 - 前三季度全省社会融资规模增量达2.99万亿元，居全国第一 [1] - 前三季度全省新增本外币贷款2.31万亿元，保持全国第一 [1] - 前三季度非金融企业（不含央企）发行债券1.15万亿元 [1] - 全省法人金融机构总资产超15万亿元，银行业不良贷款率0.82%，处于全国较低水平 [1] - 今年截至目前全省新增境内上市公司24家居全国第一，其中23家属于战略性新兴产业 [1] - 科创板和北交所上市公司数量分别达114家、54家，均居全国首位 [1] - 全国私募创投类基金投资江苏企业的在投本金规模超3000亿元，居各省首位 [1] 信贷结构投向 - 制造业贷款余额较年初增长11.1% [1] - 科技型企业贷款余额较年初增长16.2% [1] - 绿色贷款余额较年初增长22.9% [1] - 普惠小微贷款余额较年初增长11% [1] 金融体系与服务能力 - 全省共有法人金融机构187家，各类地方金融组织超过1500家 [2] - 2025年全球银行1000强榜单中江苏13家上榜，领跑全国 [2] - 政府性融资担保体系不断完善，前三季度在国家融资担保基金备案规模1373亿元，稳居全国第一 [2] - 省综合金融服务平台年内帮助7.4万家企业获得授信4479亿元 [2] - 区域性股权市场“专精特新”专板累计培育企业1547家 [2] 金融改革创新举措 - 通过组建省国金投资集团和江苏农商联合银行，优化国有金融资本布局 [2] - 设立华东地区首家信用增进公司，支持中小科创企业债券融资 [2] - 省战略性新兴产业基金集群加快发展，产业专项基金总规模已超千亿元 [2] - 获批开展国家级知识产权金融生态综合试点 [2] - 金融资产投资公司（AIC）股权投资试点扩大至全省 [2] - 数字人民币试点交易金额、消费金额、钱包余额均居全国第一 [2] - 稳步拓展与欧洲等境外地区金融合作，引入国际金融组织资金支持绿色发展，推动跨境人民币、汇率避险等服务提质增效 [2] 金融风险防控与生态建设 - 制定优化金融生态环境的政策措施，推动金融生态县创建评价 [3] - 建成金融矛盾纠纷调解服务点111个，加强金融消费者权益保护 [3] - 强化金融支持地方债务风险化解 [3] - 引导上市公司规范经营、稳健发展，加强民营企业融资会诊帮扶、出险企业纾困解难 [3] - 出台非法集资举报奖励办法，保持对非法金融活动高压严打态势 [3]

外汇储备规模变动 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1] - 11月末外储规模已连续四个月保持在3.3万亿美元之上，较上年末大幅增加1440亿美元 [4] - 当月外储上升主要受美元指数下跌（环比下跌0.3%至99）、全球金融资产价格变化及汇率折算等因素综合作用影响 [3][4] - 有分析认为，考虑到外储规模已处于偏高水平，11月人民银行可能继续实施一定规模的外汇净卖出，以将规模控制在适度区间 [4] 黄金储备持续增持 - 截至2025年11月末，中国黄金储备报7412万盎司（约2305.39吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第13个月增持 [1] - 但11月的增持量继续处于2024年11月恢复增持以来的最低水平，符合市场预期 [5] - 11月黄金现货价格由10月末的4000美元/盎司震荡上行至4200美元/盎司上方 [6] - 在国际金价持续大幅上涨、屡创历史新高的过程中，人民银行仍持续小幅增持，释放了优化国际储备结构的信号 [6] 储备变动的驱动因素分析 - **经济与政策环境**：美国经济数据疲软、美联储鸽派言论及下届主席候选人消息，使市场对美联储12月降息概率预期飙升至80%以上，导致美债收益率上行、美元贬值 [3] - **资产价格与汇率**：美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.2%，非美货币涨跌不一，美股因对AI盈利前景的担忧而剧烈分化 [4] - **外贸与投资**：11月美国将对华关税下调10%，有助于中国对美出口规模保持稳定；中国稳步推进资本市场自主开放，有利于提升对境外投资者的吸引力 [4] - **黄金增持动因**：全球政治经济形势新变化使国际金价可能长期易涨难跌，从控制成本角度暂停增持的必要性下降，而从优化国际储备结构角度增持的必要性上升 [5][6] - **长期支撑**：美元信用持续受损、地缘政治风险此起彼伏，各国央行和ETF基金仍在减持美债、购入黄金，为金价提供长期基础支撑 [6] 未来储备管理方向 - 从优化国际储备结构角度出发，未来需要持续增持黄金储备，并适度减持美债 [7] - 增持黄金能够增强主权货币信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件 [7] - 应对当前国际环境变化，未来人民银行增持黄金仍是大方向 [7]

股票市场表现 - A股主要宽基指数本周悉数上涨，上证指数周涨0.37%，深证成指周涨1.26%，创业板指周涨1.86%，新华500指数周涨1.25% [1] - 新华500指数本周成交额为2.62万亿元，全周振幅1.82%，收盘报5050.16点 [1] - 从申万一级行业看，有色金属、通信、国防军工、机械设备、非银金融等行业指数涨幅居前，传媒、房地产、美容护理、食品饮料、计算机等行业指数跌幅靠前 [3] - 美股主要指数本周上涨，标普500指数周涨0.31%，纳指周涨0.91%，道指周涨0.5%，罗素2000指数周涨0.84%，美国科技股七巨头指数周涨0.82% [5] - 欧洲股市表现分化，STOXX 600指数周涨0.41%，德国DAX 30指数周涨0.80%，法国CAC 40指数周跌0.10%，英国富时100指数周跌0.55% [5] 大宗商品市场动态 - 贵金属板块高位震荡，现货黄金全周累计下跌0.5%，COMEX黄金期货主力合约周跌0.64%，收报每盎司4227.7美元 [6] - 现货白银创纪录新高，最高触及每盎司59.3美元，COMEX白银期货主力合约全周累计上涨2.86%，报每盎司58.8美元 [6] - 主要大宗商品中，LME铜周涨4.25%，NYMEX天然气期货周涨10.04%，WTI原油周涨2.72%，ICE布油周涨2.37%，焦煤周涨7.14% [7] - 碳酸锂周跌4.40%，铁矿石周跌0.82%，波罗的海干散货指数周涨6.52%，INE集运指数(欧线)周涨11.13% [7] - 今年以来，COMEX白银累计上涨101.08%，NYMEX铂金累计上涨81.78%，COMEX黄金累计上涨60.08%，波罗的海干散货指数累计上涨173.52% [7] 外汇市场与宏观经济 - 美元指数全周累计下跌0.46%，报98.98，非美货币普遍上行 [8] - 英镑兑美元全周累计上涨0.77%，澳元表现强劲，欧元兑美元周涨0.37%，日元兑美元周涨0.53% [8] - 美国9月核心PCE物价指数环比上涨0.2%，同比上涨2.8% [11] - 美国11月私营部门就业岗位减少3.2万个，市场预期为增加2万个 [11] - 美国财政部发行的主权债务总额首次突破30万亿美元，达到30.2万亿美元 [12] 政策与监管动态 - 中国人民银行12月5日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月 [9] - 中国证监会主席表示将强化分类监管，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，对中小及外资券商探索差异化监管 [9] - 国家金融监督管理总局下调保险公司多项业务风险因子，如持仓超三年的沪深300成分股风险因子从0.3下调至0.27 [9] - 中国证监会发布《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》，旨在防风险、强监管、促高质量发展 [10] 行业与贸易数据 - 2025年1-10月，中国服务进出口总额65844.3亿元，同比增长7.5%，其中出口增长14.3%，进口增长2.6%，服务贸易逆差同比减少2693.9亿元 [10] - 2025年10月，中国汽车商品进出口总额253.1亿美元，同比增长9.5%，其中出口金额216.3亿美元，同比增长15.9%，进口金额同比下降17.5% [10] 下周重要事件展望 - 美联储12月利率决议将成为焦点，市场普遍预期将降息25个基点，同时关注最新利率“点阵图”和经济前景预期 [13] - 下周重点关注事件包括中国11月贸易帐、中国11月CPI、美国10月JOLTs职位空缺、加拿大央行利率决定等 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二级资本债久期持续拉升，其余信用债久期整体缩短，票息久期拥挤度指数略有上升 [9][11] 根据相关目录分别进行总结 全品种期限概览 - 截至12月5日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.90年、2.27年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.31年、3.78年、1.94年，一般商金债处于较低历史水平，二级资本债处于较高历史水平 [2][9] - 其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.53年、1.83年、3.33年、1.19年，证券次级债债久期较上周大幅缩短，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位 [2][9] - 票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落，本周较上周有所上升，目前处于2021年3月以来20.8%的水平 [11] 品种显微镜 - 城投债加权平均成交期限徘徊在1.90年附近，河北省级城投债久期拉长至5.50年，广西省级城投债成交久期缩短至1.22年附近，浙江地级市、河南地级市、湖南省级等区域城投债久期历史分位数已逾90%，湖南省级城投债久期逼近2021年以来最高 [3][15] - 产业债加权平均成交期限较上周有所缩短，总体处于2.27年附近，交通运输行业成交久期拉长至2.02年，食品饮料行业成交久期缩短至0.55年，房地产行业成交久期处于较低历史分位，有色金属、医药生物行业位于较高历史分位 [3][21] - 一般商金债久期缩短至1.94年，处于35.9%的历史分位，低于去年同期水平，二级资本债久期拉长至4.31年，处于95.1%的历史分位，高于去年同期水平，银行永续债久期缩短至3.78年，处于67.7%历史分位数，高于去年同期水平 [3][23] - 其余金融债加权平均成交期限保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于71.4%、22%、31.8%、61.2%的历史分位数，整体较上周有所缩短 [3][26]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 年末超长债配置力度偏弱，30Y国债利率大幅上行，银行二级超长债配置意愿降低，险资股债再平衡延续 [1][10] - 解决超长债承接问题有控制新发政府债久期、央行购入超长期国债等路径 [2][22] - 央行支持性态度不变，套息策略占优，可适度参与调整后的波段交易 [24] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 本周债市情绪弱，超长端单边下跌，10Y、30Y国债利率分别上行1bp、7bp [9] - 年末超长债配置弱，银行二级配置意愿降，险资倾向地方债和长期限信用债 [10][14][18] - 解决超长债承接问题有控制久期、央行购入等路径 [22] - 央行支持态度不变，债市或震荡，票息策略优，可参与波段交易 [24] 债市行情复盘 资金面 - 央行净回笼8480亿元，资金利率下行，下周逆回购到期量小于前一周 [28][29] 二级走势 - 收益率先上后下，除1Y、3Y外国债利率上行，除3Y - 1Y、7Y - 5Y外期限利差走阔 [37] - 10Y、30Y国债收益率分别上行1bp、7bp，期限利差走阔7bp至41bp [37] 债市情绪 - 30Y国债周换手率回升，50Y - 30Y、30Y - 10Y国债利差走阔，银行间杠杆率回升，交易所回落，债基久期下降，10年国开债隐含税率走阔 [43] 债券供给 - 本周利率债净融资额环比减少3618亿元，国债净融资额升，地方政府债、政金债降 [57] - 本周续发30Y附息国债发行情绪弱，下周将续发10Y国债新券 [59] - 地方政府债、政金债发行规模下降，同业存单净融资额转正，平均发行利率上升 [58][63] 经济数据 - 12月以来电影消费强于季节性，运价指数走弱 [69] - 中观高频数据显示地产、消费、出口、工业生产有不同表现 [69] - 基建与物价高频数据显示磨机开工运转率回升，库存指标下降，价格指标多数上升 [72] 海外债市 - 美国9月消费者支出停滞，12月信心微升，美联储降息预期升温 [77] - 美债下跌，日本、韩国债市下跌，中美10Y国债利差走阔 [78][81] 大类资产 - 沪深300指数反弹，沪铜上涨，生猪指数走弱，大类资产表现为沪铜>螺纹钢>沪深300>沪金>中证1000>中资美元债>原油>中债>可转债>美元>生猪 [82] 政策梳理 - 国家金融监督管理总局发布保险公司业务风险因子调整通知、金融租赁公司融资租赁业务管理办法 [86][88] - 《人民日报》刊发吴清、潘功胜署名文章，提出资本市场、货币政策相关任务举措 [89][90] - 国家发改委办公厅发布基础设施领域不动产投资信托基金项目行业范围清单 [91]

"第一财经首席经济学家信心指数"12月为50，稍低于上月，持平于50荣枯线。 2025年12月，第一财经研究院发布的"第一财经首席经济学家信心指数"为50，稍低于上月，持平于50荣枯线。经济学家们认为，当前我国经济处于弱复 苏状态，未来宏观政策将延续宽松基调，为"十五五"开局奠定坚实的基础。 经济学家们预计11月物价数据将较上月公布数据继续回升，CPI同比预测均值为0.72%，PPI同比预测均值为-2.05%，他们对固定资产投资累计增速预测 均值为-2.1%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.09%，工业增加值同比增速预测均值为5.0%。同时，他们预计11月进出口同比数据均将高于上 月，贸易顺差将上升至999.87亿美元。 | 表 1 CBNRI 首席经济学家调研:2025年 11月经济数据预测 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 指标 | 10 月公布值 | 2025 年 11 月 | 2025 年 11 月 | 2025年11月预测 | | | | 预测均值 | 预测中位数 | 区间 | | 信心指数(2025年12月) | 50. 3 | 50 ...

论坛概况 - 2025年12月7日，主题为“AI+金融：技术赋能与价值创造”的2025腾冲科学家论坛——“科技+金融”论坛在云南腾冲举办 [1] - 论坛由清华大学五道口金融学院主办，《清华金融评论》编辑部、科学企业家®承办，云南省国有金融资本控股集团有限公司协办，上海浦东发展银行股份有限公司为合作伙伴 [9] 与会嘉宾 - 论坛汇聚了来自学术界、政府、金融业及投资界的重磅嘉宾，包括中国科学院院士顾秉林、云南省副省长徐浩、清华大学五道口金融学院院长焦捷等 [4] - 高端对话由田轩教授主持，招商银行原行长马蔚华、招商局集团原董事总经理胡建华参与，探讨“AI+金融”双向奔赴 [6] - 圆桌论坛环节由清华大学五道口金融学院院长助理张伟主持，参与者包括中国工商银行原首席技术官吕仲涛、浦发银行总行科技金融部总经理葛亮、深创投副总裁王新东、睿远基金董事总经理赵枫、信达证券副总经理俞仕龙等 [9] 核心议题与观点 - 论坛核心议题围绕人工智能与金融的融合发展、AI技术如何重塑金融生态展开 [1] - 人工智能与金融的协同发展被视为推动中国经济持续高质量发展的有力支撑 [6] - AI技术已深度应用到金融行业，并催生出全新的金融产业生态，成为行业未来发展的新课题 [9] - 圆桌论坛聚焦“AI重塑金融：生态搭建与场景探索”，嘉宾分享了AI对金融行业深层次改变的最新思考与建议 [9] - 高端对话深入探讨了AI与金融的良性互动、风险治理等热点话题 [6]

核心监管动态 - 中国七大金融行业协会于12月5日联合发布《关于防范涉虚拟货币等非法活动的风险提示》[1] - 该提示旨在进一步贯彻落实中国人民银行、金融监管总局、中国证监会等部门此前发布的监管要求，并落实打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议精神[3] 对虚拟货币及相关活动的定性 - 明确指出虚拟货币不由货币当局发行，不是国家法定货币，不具有与法定货币等同的法律地位，不能作为货币在境内流通使用[1][3] - 指出π币等空气币无实质性技术创新，无明确的商业应用场景和价值，发行和运营机制不透明，欺诈和市场操纵问题严重[3] - 指出稳定币目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险[3] - 指出现实世界资产代币化活动存在虚假资产风险、经营失败风险、投机炒作风险等，目前中国金融管理部门未批准任何此类活动[3] - 认定境内机构和个人在境内开展法定货币与虚拟货币兑换、现实世界资产代币发行和融资等活动涉嫌非法发售代币票券、非法集资、擅自公开发行证券、非法经营期货业务等非法金融活动[4] - 认定境外虚拟货币、现实世界资产代币服务提供商直接或变相向中国境内开展相关业务活动提供服务同样属于非法金融活动[4] 对金融机构及平台企业的禁止性要求 - 要求各会员单位不得在境内参与虚拟货币、现实世界资产代币发行和交易活动，不得直接或间接为客户提供相关服务[5] - 要求银行、支付机构会员单位不得为境内发行和交易虚拟货币、现实世界资产代币相关业务活动提供服务，不得为虚拟货币“挖矿”企业和项目提供任何形式的金融服务和信贷支持[1][5] - 要求证券、基金、期货机构会员单位不得为境内发行和交易虚拟货币、现实世界资产代币及相关金融产品提供服务[5] - 要求互联网平台企业会员单位不得为相关业务活动提供任何形式的营销宣传、信息技术等服务[5] 对公众的风险警示 - 提醒社会公众虚拟货币价格大起大落，波动剧烈，常被用于投机炒作和传销诈骗等非法活动[5] - 警示公众切勿参与虚拟货币、现实世界资产代币相关活动，以及借虚拟货币“挖矿”名义开展的非法集资和非法发行证券活动[5] - 提醒公众警惕含有虚拟货币、现实世界资产代币历史收益、买卖建议或投机前景的虚假宣传，拒绝点击含有境外交易平台的链接及二维码[5]

文章核心观点 - 在存款利率持续下行和居民资产配置理念升级的背景下，年轻投资者群体正转向以货币基金、债券基金和黄金基金为代表的“新三金”进行多元化、防御性理财，这推动了资金从银行体系流向资本市场，并促使银行业加速向财富管理等综合服务转型 [1][3][4][6] 存款利率下行与居民资产配置变化 - 存款利率持续走低，部分中小银行已调整产品结构并“告别”长期高息存款 [1][4] - 2025年10月金融数据显示，住户存款当月减少1.34万亿元，而非银行业金融机构存款当月增加1.85万亿元，表明居民储蓄正流向资本市场 [4] - 居民资产配置理念升级，既有低利率环境驱动，也受数字时代金融信息获取和投资工具普及的带动 [5] - 中国资产管理总规模已突破170万亿元，成为全球第二大财富管理市场 [5] “新三金”理财模式的兴起与特点 - “新三金”指将资金分散配置于货币基金、债券基金和黄金ETF等指数基金，以实现多元配置 [3] - 截至4月底，有937万90后、00后在支付宝上配齐了“新三金” [3] - 该模式是年轻人在“存款利率下行”与“投资风险厌恶”双重因素下的“防御性理财进化”，追求比存款划算且风险可控的收益 [6] - “新三金”组合涵盖现金管理、固定收益和大宗商品三类低相关性资产，能有效平滑风险 [6] - 相关产品在互联网平台购买门槛低（1元起购），收益更新透明，对年轻投资者形成“正反馈” [6] - 年轻投资者的具体配置策略呈现分层：活钱（货币基金、银行理财）、稳钱（1-3年久期“固收+”产品）、长钱（A股、美股、黄金） [6] 资金流向与资本市场影响 - 存款流向资本市场，带动了非银行业金融机构存款的增加 [4] - 普通家庭资产负债表正试图“去房地产化”，将资金腾挪到金融资产上，并大量配置低波资产 [6] - 资金大量流向固收类产品、短债基金，以获取比存款高1~2个百分点的收益 [6] 银行业面临的挑战与转型方向 - 银行业在净息差持续承压的背景下加速转型 [7][9] - 银行经营思路正从“规模驱动”转向“结构优化”，从“单一定价”转向“精细定价”，从“价格竞争”转向“综合服务竞争” [7] - 未来转型将围绕打造综合服务生态以实现低成本资金沉淀，具体业务包括交易银行服务、财富管理业务和托管业务等 [7][8] - 例如，有社区银行通过举办“社区金融课堂”、“青少年财商夏令营”等活动提供综合服务 [8] - 净息差收窄趋势将倒逼银行更多转向财富管理、投资银行等轻资本、非利息收入业务 [9]