宏观经济量价背离现象 - 中国实际GDP增速稳定在5%左右合理区间，但CPI、PPI等核心价格指数持续低位运行，价格总水平处于历史相对低位 [1][2] - 中央已将"推动价格温和回升"纳入未来政策目标，应对价格下行成为重要政策方向 [1][2] 企业行为与价格策略 - 部分企业采取"以价换量"策略，通过降价扩大生产以维持市场份额，经营目标从"利润最大化"转向"亏损最小化" [2] - 工业及制造业部门普遍存在价格调整行为，持续价格下行可能削弱市场信心 [2] 国际经验与政策启示 - 日本1990年代房地产调整后出现实际GDP稳定但GDP平减指数持续下行的"剪刀差"，初期政策侧重实际GDP，后期转向锚定0%-1%通胀目标 [2] - 日本最终确立2%通胀目标为政策"下限"，超常规刺激政策持续至目标达成 [2] 中国政策目标与执行 - 中国长期将3%价格目标视为上限而非下限，货币政策与财政政策对"GDP量"的权重高于"价" [2] - 2025年实现5%实际GDP增长目标需常规政策力度，但GDP平减指数转正需超常规政策支持 [3] 技术进步与政策考量 - 工业革命时期技术进步推动供应端改善导致价格普遍下降，显示技术对价格的抑制作用 [4] - 政策需兼顾增量与存量效应，居民存量财富中60%与房地产相关，房地产市场稳定对消费信心至关重要 [4] 政策建议与实施重点 - 需提升价格指标在政策中的权重，采取更强力措施平衡消费与房地产对经济的影响 [4] - 日本案例表明政策力度不足会延长调整周期，中国需避免类似政策羸弱问题 [4]

01 中国股票及股票挂钩 市场概览 中国大陆企业在2025年一季度全球资本市场发行股票及股票挂钩交易中，融资总额达261.2亿美元，同比增 长240%，环比增长38%。 发行数量较2024年同期增长17%，共计112笔，环比2024年四季度减少18%。 首次公开发行（IPO）总额达37.3亿美元，同比增长19%，环比减少39%。 增发总额达161.7亿美元，同比 增长350%，环比增长87%。中国可转换债券及股票挂钩发行总计发行62.2亿美元，同比565%，环比增长 50%。 本季度工业行业以32%的市场份额领先其他行业， 总募集金额达84.2亿美元，与去年同期相比增长264%。 2025年一季度，高盛高华在中国股票和股票挂钩承销商榜单中居于首位。 从交易数量排名上看， 国浩 和 竞天公诚律师事务所 在中国股票和股票挂钩 发行人法律顾问榜单 以8笔交 易并列首位； 承销商法律顾问榜单 中 竞天公诚律师事务所 位列榜首。 财务顾问榜单 | 中国股票及股票挂钩(C1m) | | | | 与去年同期相比 | 易上 上海道比 | 38% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

一季度主动权益类基金规模分化 - 今年一季度不同类型基金产品规模分化明显，主动权益类基金规模大幅增长，其中117只产品规模实现倍数增长 [1] - 34只迷你基金成功摆脱“迷你”状态实现规模逆袭，规模增幅最高超160倍 [1] - 超七成实现逆袭的迷你基金一季度单位净值增长率为正，产品聚焦于科技、消费等主题 [1] 代表性迷你基金规模与业绩 - 前海开源嘉鑫A规模从2024年四季度的0.36亿元增至2025年一季度的25.16亿元，增幅达16290.57%，单位净值增长率达48.84% [2][3] - 平安先进制造主题A规模从2024年末的0.48亿元增至2025年一季度末的13.21亿元，增幅近20倍，单位净值增长率为53.65% [2][4] - 华夏消费臻选A规模从去年末的0.34亿元增至今年一季度末的2.47亿元，规模增幅超4倍，单位净值增长率为8.45% [2][7] 基金投资策略与持仓分析 - 前海开源嘉鑫权益部分重点配置汽车、机械、电力设备等成长板块，前十大重仓股如蓝黛科技、双林股份、斯菱股份持仓增幅分别达3012.07%、2266.96%、2610.54%，股价一季度悉数上涨 [3][4] - 平安先进制造主题主要配置人形机器人方向，持仓侧重于感知类零部件、新制造工艺等，前十大重仓股如恒立液压、浙江荣泰、三花智控获得超10倍加仓 [5][6] - 华夏消费臻选持仓向“科技+消费”的新消费方向倾斜，如智能家居、国潮品牌等，维持85%至90%的中高仓位，前十大重仓股中小商品城、嘉益股份、英派斯加仓幅度分别为1024.18%、679.69%、991.35% [7][8] 迷你基金逆袭的驱动因素 - 权益市场回暖明显，政策持续推动提振消费，科技领域围绕AI与机器人主线爆发，部分迷你基金抓住板块崛起行情 [8] - 迷你基金利用规模小、操作灵活的特点，在市场行情变化时迅速调整组合、捕捉投资机会，获得超额收益并吸引资金 [8]

市场参与者行为分化 - 在基金经理普遍看空并抛售美股之际，个人投资者正涌入市场，押注单一股票和高杠杆工具，希望从剧烈波动中获取巨额回报 [1] - 美银报告显示，截至4月14日当周，客户在三周内首次净抛售美国股票，总额达16亿美元，ETF市场也出现五周以来首次抛售 [1] - 机构客户和对冲基金延续卖出趋势，而零售投资者连续第19周净买入，创下自2008年有数据以来年初最长买入纪录 [1] - 摩根大通数据显示，从特朗普宣布所谓对等关税到4月16日，个人投资者净买入价值210亿美元的股票和ETF [4] 机构投资者动态 - 华尔街基金对美股市场持谨慎态度，有迹象表明正在积极看空并抛售美股资产 [6] - 机构投资者在过去12个月中累计净卖出股票金额达286.13亿美元，在过去17年（2008年1月至今）中累计净卖出达372.97亿美元 [6] - 仅在2025年4月14日当周，机构投资者就净卖出了32.63亿美元的股票 [6] - 机构投资者抛售行为表明其对市场整体前景持谨慎态度，正通过减少风险资产持有来应对潜在市场波动 [10] 机构抛售板块详情 - 金融板块：2025年4月14日当周，机构投资者净卖出4.07亿美元 [11] - 科技板块：2025年4月14日当周，机构投资者净卖出0.59亿美元 [11] - 工业板块：2025年4月14日当周，机构投资者净卖出0.87亿美元 [11] - 其他板块：医疗保健板块净卖出0.12亿美元，通信服务板块净卖出0.21亿美元，公用事业板块净卖出0.16亿美元 [11] 个人投资者行为 - 对于2020年开始交易的Robinhood一代投资者，此次由关税引发的市场动荡是他们首次尝到重大市场崩盘的滋味 [11] - 一些业余交易者表示一直在等待这一时刻，以便以他们认为的大幅折扣价格买入股票 [11] - 个人投资者追求高风险高回报，例如有营销总监将90%的七位数投资组合（包括退休基金）全部押注在比特币及相关股票上，尽管比特币单日下跌近6% [4] - 该投资者认为市场波动是创造财富的地方，并追求在几周或几个月内获得数十年的回报 [5] 高风险投资工具使用 - 个人投资者使用高杠杆工具，例如有投资者向ProShares UltraPro QQQ投入数千美元，该基金是一个三倍杠杆ETF，旨在产生纳斯达克100指数日收益率的三倍 [12] - 该三倍杠杆ETF在4月9日的历史性反弹中录得两位数涨幅，但本月仍下跌超过20% [12] - 一些投资者承认其操作完全等同于赌博，例如有娱乐工作室高管花费约4万美元购买了GameStop看涨期权，该股票本月已上涨25% [12] - 该高管自称“堕落的赌徒”，并表示市场的跌宕起伏为交易创造了完美环境 [12]

美股市场表现 - 美股三大指数单日涨幅均超过2.5%，道琼斯工业平均指数上涨1016.57点（2.66%），标普500指数上涨129.56点（2.51%），纳斯达克综合指数上涨429.52点（2.71%）[3] - 标普500指数11个板块全线上涨，金融与非必需消费品板块表现最为强劲[4] - 纳斯达克中国金龙指数收涨3.69%，阿里巴巴涨超5%，拼多多、小鹏汽车、蔚来涨逾4%，向上融科涨逾7%，富途控股涨超6%[5] 企业财报与股价表现 - 特斯拉第一季度营收为193.35亿美元，调整后每股收益为0.27美元，均低于分析师预期，但盘后股价一度上涨超过7%[4] - 标普500指数中已有82家公司公布财报，73%的盈利超出预期，分析师预计第一季度整体盈利增速为8.1%（低于季初预测的12.2%）[4] - 3M因一季度盈利好于预期，股价大涨8.1%，诺斯洛普格拉曼与RTX因成本上升担忧分别重挫12.7%和9.8%[5] 大宗商品市场 - 黄金期货盘中一度突破每盎司3500美元关口，收跌0.17%至3419.40美元[5] - WTI原油上涨2.02%至每桶63.67美元，布伦特原油上涨1.81%至每桶66.48美元，受全球需求预期上升及供应端调节推动[5] 政策与市场情绪 - 美国总统特朗普表示无意解雇美联储主席鲍威尔，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利强调美联储政策将基于数据而非政治压力[5] - 市场对国际贸易摩擦缓和的预期升温，促使投资者重新入场[3]

市场概况 - 上周A股市场呈现结构性分化特征，上证指数上涨1.19%，深证指数下跌0.54%，创业板指下跌0.64% [1] - 大盘蓝筹与高股息策略表现突出，成长板块延续回调，资金从科技赛道转向现金流稳定的传统行业 [1] - A股日均成交额周中维持在1万亿上方，周五回落至9000亿附近，南向资金维持高流入态势 [8] 行业板块表现 - 房地产行业逆势上涨3.47%，通讯服务及公用事业周涨幅均超1% [1] - 信息技术板块跌幅最深但未超过0.8%，工业、可选消费、医疗保健出现不同程度下跌 [1] - 上周13个板块获得正收益，房地产(+3.40%)和银行(+4.04%)表现最好，农林牧渔(-2.15%)、国防军工(-2.55%)表现较差 [12] 全球大类资产 - 美国市场三大指数集体承压，道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌超2% [4] - 欧洲市场普遍走强，德国DAX、法国CAC40与英国富时100指数均上行 [4] - 亚洲市场表现亮眼，日韩主流指数上涨均超2% [4] - COMEX黄金因避险情绪升温上涨接近3%，盘中一度超过3300美元/盎司 [4] 基金市场 - 上周合计发行25只基金，股票型基金发行17只，债券型基金发行7只，FOF型基金发行1只，总发行份额204.76亿份 [2][18] - 万得中国基金总指数上涨0.02%，普通股票型基金指数下跌0.08%，偏股混合型基金指数下跌0.04% [2] - 债券型基金指数下跌0.01%，中长期纯债型基金指数持平 [7] 债券市场 - 上周债券市场情绪平稳，10年期国债期货微涨0.04%，30年期国债期货上涨0.03% [16] - 10年期国债到期收益率下降1BP至1.649%，期限利差(10年-1年)收窄4BP至0.219% [17] - 中短期票据(AAA+)5年到期收益率下降1BP至1.984%，企业债(AAA)5年收益率下降1BP至2.008% [17]

第137届广交会展现的行业趋势与活力 - 本届广交会万商云集，新企业、新产品、新科技不断涌现，绿色化、智能化、数字化趋势显著，中国外贸和经济展现出强大韧性和活力 [1] 当前全球贸易环境面临的挑战 - 世界经济阴霾密布，突如其来的关税等经贸限制措施使全球产业链供应链遭受前所未有的威胁 [1] - 世界贸易组织将全球商品贸易预期从稳健增长大幅下调至下滑，并称美国加征关税和溢出效应可能导致自新冠疫情高峰以来最严重的贸易下滑 [1] 中国经济的结构性优势与基础 - 中国具有超大规模市场、完备产业体系、丰富人力人才资源，为经济稳定发展夯实基础 [1] - 中国有需求升级、结构优化、动能转换的广阔增量空间，发展潜力巨大 [1] - 中国是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，在世界500多种主要工业产品中有220多种产量居全球第一 [2] 中国坚持开放合作与高水平对外开放 - 中国坚持开放合作，坚决捍卫多边主义，为世界经济提供确定性 [1] - 中国开放的大门越开越大，坚定不移推进高水平对外开放，与各国开展互利共赢经贸合作 [2] - 中国主动对接高标准国际经贸规则，缩减外商投资负面清单，保护外资企业合法权益，探索自由贸易试验区等领域的制度创新 [2] 中国对全球产业链与经济的贡献 - 中国用完善的工业体系和强大的供应链为世界经济赋能，为全球提供物美价廉的商品 [2] - 中国经济的韧性和潜力为其他国家特别是中小国家提供了发展机遇和避风港 [3] - 中国提出共建“一带一路”倡议与“构建人类命运共同体”理念，主张共商共建共享，赢得多国广泛响应 [3] 中国在全球经济中的角色定位 - 中国以自身确定性应对外部环境的不确定性，其确定性也将成为世界的确定性 [3] - 中国经济的稳固基本面和向新向好趋势有力对冲了当前压力和风险，是世界经济的“压舱石” [3] - 中国的做法为企业注入信心，推进了世界多极化和经济全球化 [2]

文章核心观点 4月18日A股三大指数收盘涨跌不一，中证香港科技指数平盘报收，介绍其近期表现、样本选取、持仓等情况及跟踪的公募基金 [1][3] 指数表现 - 4月18日中证香港科技指数平盘报收，报0.0点，成交额0.0亿元 [1] - 该指数近一个月下跌15.90%，近三个月上涨13.74%，年至今上涨13.70% [1] 指数样本 - 从香港上市证券中选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为样本 [1] - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 若香港市场新上市证券市值在指数样本股中排名前十，将在其上市后第十一个交易日快速进入指数 [2] - 样本退市时将其从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2] 指数持仓 - 十大权重分别为小米集团 - W（12.3%）、阿里巴巴 - W（11.35%）、腾讯控股（9.92%）等 [1] - 持仓市场板块中香港证券交易所占比100.00% [1] - 持仓样本行业中可选消费占比41.51%、通信服务占比23.64%等 [2] 跟踪基金 - 跟踪港股科技的公募基金包括南方中证香港科技ETF、招商中证香港科技ETF [3]

宏观经济整体表现 - 2025年第一季度国内生产总值约31.88万亿元，按不变价格计算同比增长5.4%，环比增长1.2% [1] - 第一产业增加值1.17万亿元同比增长3.5%，第二产业增加值11.19万亿元增长5.9%，第三产业增加值19.51万亿元增长5.3% [1] - 一季度经济实现良好开局，同比增长5.4%，为实现全年5%左右的目标奠定良好基础 [2] 工业生产与服务业 - 一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，比上年全年加快0.7个百分点 [2] - 3月规模以上工业增加值同比增长7.7%，“抢出口”对工业生产带来较强提振 [4] - 一季度服务业增加值同比增长5.3%，比上年全年加快0.3个百分点 [2] 消费市场表现 - 一季度社会消费品零售总额约12.47万亿元，同比增长4.6%，比上年全年加快1.1个百分点 [2] - 3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，以旧换新相关品类持续支撑增长 [4] - 受“两新”政策带动，一季度限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类、家用电器和音像器材类、家具类商品零售额分别增长26.9%、21.7%、19.3%、18.1% [2] 固定资产投资 - 一季度全国固定资产投资（不含农户）约10.32万亿元，同比增长4.2%，比上年全年加快1.0个百分点 [3] - 基础设施投资同比增长5.8%，制造业投资增长9.1%，房地产开发投资下降9.9% [3] - 3月固定资产投资增速稳中有升，制造业及基建投资表现亮眼，地产领域仍需政策进一步支撑 [4] 对外贸易情况 - 一季度货物进出口总额约10.3万亿元，同比增长1.3% [3] - 出口6.13万亿元增长6.9%，进口4.17万亿元下降6.0% [3] - 3月以人民币计价的出口同比增长13.5%，“抢出口”效应明显 [3] 政策影响与行业驱动因素 - 宏观政策靠前发力、部分外贸企业“抢出口”带动一季度经济良好开局 [2] - 产业转型升级、设备更新、出口保持韧性等需求带动规模以上工业生产维持较高增速 [2] - 春节和清明等假期消费、产业数字化转型、居民消费升级带动服务业增速 [2] - 地方化债资金加快下达、高新技术产业强势增长带动相关投资保持较好增速 [3] - 一系列增量政策落地生效、财政政策前置发力作用下，内需和创新协同驱动经济呈现强劲复苏态势 [4] 外部环境与未来展望 - 在外部贸易环境更趋恶劣的背景下，部分出口企业加快与政策抢跑 [3] - 美国加征高额关税会对经济和外贸带来一定压力，但改变不了中国经济持续长期向好的大势 [5] - 针对外部变化，宏观政策更加积极有为，及时推出更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [5] - 在美国加征关税等外部扰动下，内需的重要性进一步凸显，政策端可加大对消费和社会保障领域的支持 [4]

通胀提及次数变化 - 2024年第四季度标普500指数公司中提及"通胀"一词的公司数量为230家 低于2023年第四季度的285家和2022年第四季度的353家 [4] - 2024年第四季度是自2021年第二季度（216家）以来提及"通胀"公司数量第二低的季度 仅次于2024年第三季度的228家 [4] - 2024年第四季度提及"通胀"的公司数量仍高于过去10年平均水平（188家） [4] 行业层面分析 - 工业行业（49家）和金融行业（46家）在第四季度财报电话会议上提及"通胀"的公司数量最多 [4] - 必需消费品行业（94%）和材料行业（75%）中提及"通胀"的公司占比最高 [4]