核心观点 - 云业务加速增长，已成为海外科技巨头重要的收入与利润增长引擎，2026年第二季度AWS、Azure及其他云服务、GoogleCloud收入分别同比增长36.8%、43%和82% [1][6] - AWS贡献亚马逊约六成营业利润，GoogleCloud营业利润率提升至35.6%，云业务在科技巨头收入及盈利结构中的地位持续提高 [1][6] - AI商业化持续提速，长期订单与多层次变现共同支撑云业务增长，AI云业务正由基础设施租赁延伸至模型调用、开发平台及企业应用 [6] - 中国模型竞争力提升，Qwen、DeepSeek等性能持续提升及全球应用扩大，有望为海外云厂商创造新的需求增量 [7] - AI资本开支逐步进入回报兑现阶段，AWS与GoogleCloud收入增长明显提速，云业务盈利能力改善为资本投入的商业回报提供进一步验证 [7] - 海外市场重点关注Microsoft、Amazon、Google，国内市场重点关注阿里巴巴-W、腾讯控股 [7] 传媒行业（CSP行业深度研究） - 2026年第二季度，AWS、Azure及其他云服务、GoogleCloud收入分别同比增长36.8%、43%和82%，三大云平台增长势头强劲 [1][6] - AWS贡献亚马逊约六成营业利润，GoogleCloud营业利润率提升至35.6% [1][6] - OpenAI、Anthropic等前沿模型厂商通过长期算力采购协议锁定基础设施需求，企业客户通过模型调用、智能体开发及应用部署扩大云资源消费 [6] - 叠加自研芯片、规模效应及资源利用率提升，AI业务有望实现收入与利润的持续增长 [6] - 模型来源与底层算力供应逐步分离，使云平台能够承接不同模型生态带来的计算需求，全球模型供给丰富化及推理成本下降有望加快企业AI应用渗透 [7] 家用电器行业（格力电器 000651.SZ） - 26Q1-Q3公司实现营业收入1,260.75亿元（同比-8.10%），归母净利润172.74亿元（同比-19.51%），扣非归母净利润164.03亿元（同比-20.32%） [9] - 26Q3公司实现营业收入366.78亿元（同比-7.97%），归母净利润39.96亿元（同比-43.31%），扣非归母净利润36.96亿元（同比-44.32%） [9] - 2026年前三季度中国家用空调行业总销量为1.50亿台，同比下降8.4%，分季度降幅逐季扩大，第一季度同比下降2.8%，第二季度同比下降9.3%，第三季度降幅达15.1% [9] - 公司采取差异化竞争策略，以技术和质量优势聚焦中高端市场，营收规模有所下降 [9] - 26Q3公司实现毛利率22.69%（同比-5.62pct），归母净利率10.90%（同比-6.79pct），Q3利润下降主要因为毛利率显著下滑，预计受到原材料影响 [10] - 销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为4.35%/2.57%/4.91%/-2.05%（同比分别+0.86/-0.34/+0.63/+0.45pct） [10] - 公司拟推出中期分红，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税） [11] - 预计26-28年公司营业收入分别同比-5.1%/+5.2%/+5.3%，归母净利润分别同比-16.9%/+8.4%/+7.5%，对应26-28年PE分别8.5/7.8/7.3X，维持"买入"评级 [2][11] 非银金融行业（南华期货股份 2691.HK） - 报告期内公司实现营业收入13.76亿元，同比增长46.27%；归母净利润5.88亿元，同比增长67.41%；加权平均ROE为10.12%，同比提升1.85pct [13] - 单Q3公司实现营业收入4.97亿元，同比增长43%、环比增长11%；归母净利润2.00亿元，同比增长66%、环比增长9% [13] - 26Q1-3公司业务及管理费6.63亿元，同比+33.69%，增速低于营收，经营杠杆继续释放 [13] - 前三季度手续费及佣金净收入、利息净收入、投资收益＋公允价值变动收益＋汇兑收益、其他业务收入分别为5.90、6.22、1.37、0.44亿元，同比分别增长37%、55%、56%、19% [14] - 截至26Q3末，公司合并口径客户权益为691.89亿元，同比增长21%、较年初增长21%、较26H1末增长3% [14] - 2026年1—9月，全国期货市场累计成交额738.54万亿元，同比增长34.86% [14] - 基于海外加息环境，上调公司2026年归母净利润至7.9亿元，同比+62%；对应10月27日收盘价对应A股为11.9XPE、H股PE为4.5X，维持"买入"评级 [3][15] 汽车行业（华纬科技 001380.SZ） - 前三季度公司实现营收16.02亿元，同比+13.45%，归母净利润1.64亿元，同比-20.05%，扣非归母净利润1.60亿元，同比-17.30% [16] - 单Q3公司实现营收6.00亿元，同环比+26.43%/+3.68%，归母净利润0.47亿元，同环比-39.67%/-37.62%，扣非归母净利润0.46亿元，同环比-38.56%/-37.96% [16] - 比亚迪、吉利为公司主要客户，单Q3比亚迪、吉利分别实现销量132/81万辆，同比+19%/+6.8%，带动公司营收保持稳步增长 [17] - 3Q26公司实现毛利率/净利率23.51%/8.10%，同比-9.46/-8.55pcts，环比-8.20/-4.74pcts，毛利率下滑预计系市场竞争加剧导致产品价格下降、重庆及海外新工厂产能爬坡等因素所致 [17] - 前三季度管理费用同比+87.83%，主要系新增子公司开始运营，职工薪酬、中介机构费用、折旧费用增加；财务费用同比+3822.60%，主要系汇兑损失增加 [17] - 公司已布局墨西哥、摩洛哥、德国三大生产基地，摩洛哥工厂预计2027年底实现投产，墨西哥工厂预计2028年实现投产 [17] - 预计2026-2028年公司营收23/27/30亿元，同比+15.3%/+16.8%/+12.7%，归母净利润2.5/3.2/3.8亿元，同比-8.2%/+27.1%/+19.7%，维持"买入"评级 [4][18] 非银金融行业（江苏金租 600901.SH） - 2026年前三季度实现营收/归母净利润分别为53.42/26.96亿元，yoy+15.18%/+10.22%，加权平均ROE为10.38%，同比+0.46pct [19] - 2026Q3实现营收/归母净利润分别为18.28/9.86亿元，yoy+11.99%/+11.89%，qoq约+6.5%/+11.2% [19] - 2026Q3公司应收租赁款净额达1,747.20亿元，yoy+18.46%，较上年末增长约20.4%，带动利息收入达78.01亿元，yoy+16.36% [19] - 2026Q3公司平均生息资产收益率为6.18%，同比-0.10pct [19] - 截至2026Q3末，拆入资金规模达1,281.15亿元，较上年末增长24.61%；借款规模为122.67亿元，较上年末增长16.06% [20] - 2026年前三季度平均负债成本率约为1.97%，同比下降约0.23pct，租赁业务净利差为3.70%，同比下降5BP，较上半年累计水平下降3BP [20] - 2026年三季度末不良融资租赁资产率为0.88%，与上年末持平；拨备率和拨备覆盖率分别为3.58%、405.24%，较上年末分别下降0.13pct、15.98pct [20] - 前三季度信用减值损失为11.17亿元，同比增长30.31%，信用减值损失占营收比重同比提升2.43pct至20.91% [20] - 公司2026年中期拟每股派发现金红利0.14元，同比增长约7.7%，预计派现8.11亿元，分红实现率47.44% [21] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.77、38.60、40.03亿元，同比增长10.4%、7.9%、3.7%，10/27日对应PB分别为1.59、1.49、1.40倍，维持"增持"评级 [21] 农林牧渔行业（立华股份 300761.SZ） - 26Q1~Q3公司实现营收/归母净利润146.14/2.36亿元，同比+8.31%/-17.76%，基本EPS为0.28元 [24] - 26Q3公司实现营收/归母净利润54.86/3.08亿元，同比+6.74%/+122.70% [24] - 26Q1~Q3/26Q3肉鸡业务收入117.46/44.96亿元，同比+16.77%/+16.60%；销售肉鸡4.40/1.62亿只，同比+6.06%/+4.38%；销售加权均价为11.89/12.55（元/公斤），同比+7.50%/+8.78% [24] - 肉鸡板块延续26Q2以来的盈利态势，是26Q3整体业绩环比扭亏的主要原因 [24] - 26Q1~Q3/26Q3生猪收入23.45/8.15亿元，同比-13.31%/-13.30%；销售生猪172.32/59.73万头，同比+14.44%/+7.39%；生猪加权出栏均价为10.96/11.09（元/公斤），同比-25.20%/-20.27% [25] - 26Q3出栏均价较26Q2的9.96元/公斤小幅上升，生猪业务亏损面预计将小幅收窄 [25] - 26Q1~Q3/26Q3毛利率为9.96%/13.20%，同比+0.02pct/+3.27pct，原因是肉鸡价格同比上升；前三季度期间费用率为6.94%，同比-0.09pct [25] - 预计公司26~28年归母净利润5.74/16.10/19.43亿元，同比-0.7%/+180.5%/+20.7%，对应PE为31.3/11.1/9.2倍，维持"买入"评级 [26] 农林牧渔行业（温氏股份 300498.SZ） - 26Q1~Q3公司实现营收/归母净利润722.24/-49.61亿元，同比-4.74%/-194.40%，基本EPS为-0.75元 [29] - 26Q3公司实现营收/归母净利润254.59/-5.96亿元，同比-1.86%/-133.44% [29] - 26Q1~Q3/26Q3生猪业务收入353.94/117.34亿元，同比-22.96%/-20.05%；出栏生猪2651.17/870.39万头，同比-4.18%/-10.60%；加权出栏均价10.59/10.80（元/公斤），同比-27.32%/-22.05% [29] - 生猪出栏均价同比大幅下跌导致公司生猪业务收入同比大幅下滑，生猪养殖业务出现大额亏损，公司小幅调低生猪出栏量以减少亏损 [29] - 26Q1~Q3/26Q3肉鸡业务收入260.01/97.82亿元，同比+13.52%/+11.99%；出栏肉鸡9.96/3.63亿只，同比+5.04%/+3.52%；加权出栏均价12.11/12.91（元/公斤），同比+7.87%/+8.37% [30] - 肉鸡价格同比小幅上涨，带动公司营收同比双位数增长，肉鸡业务盈利有效托底整体业绩 [30] - 26Q1~Q3/26Q3毛利率为-1.06%/2.36%，同比-13.88pct/-8.64pct；26Q3受猪价环比小幅回暖、肉鸡价格同比上升影响，毛利率转正 [31] - 26Q1~Q3期间费用率为5.68%，同比-0.47pct，其中管理费用率同比-0.75pct，原因是公司主动控制费用开支 [31] - 预计26~28年归母净利润为-48.22/102.69/108.45亿元，同比-191.6%/+313.0%/+5.6%，对应PE为-21.9/10.3/9.7倍，维持"买入"评级 [31] 非银金融行业（中信证券 600030.SH） - 2026Q1-3公司分别实现营业收入和归母净利润665.90、310.22亿元，同比变动+19.3%和+34.0% [33] - 26Q3实现归母净利润76.79亿元，同比-20.2%，环比-41.5% [33] - 2026年前三季度公司加权平均ROE同比+3.00pct至10.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初-3%至4.65倍 [33] - 2026Q1-3公司经纪、投行和资管净收入分别为147.30、51.24和108.67亿元，同比分别+34.7%、+38.9%和+24.9% [34] - A股市场26Q3日均成交均值为2.3万亿元，较25Q3同比+6.7%，较26Q2环比-22%，26Q3公司经纪净收入同比+7.4%至48.74亿元，高于市场成交同比增速 [34] - 2026年前三季度公司在A/H市场的IPO募资规模同比分别+497.3%、+66.5%至348亿元、423亿港元；境内债券承销规模同比+6.3%至1.8万亿元，市占率为13.81%，稳居证券行业第一 [34] - 公司控股公募华夏基金26Q3净利润同比-32.9%至5.8亿元，其中非货AUM较年初-11.9%至13813亿元 [34] - 2026Q1-3公司利息净收入、投资业务收入分别为32.23、301.16亿元，同比分别+321.8%、+0.8% [35] - 26Q3投资收益为37.55亿元，同比、环比分别-68.6%、-55.4%，主要系权益市场下跌影响，沪深300指数26Q3下跌12.5% [35] - 公司金融资产规模较年初扩张8.3%，其中其他债权投资较年初+64.4%至941亿元；拟对中信期货增资不超过50亿元，26Q3完成首批20亿元增资 [35] - 预计公司2026-2028年归母净利润为380.31、390.25、404.7亿元，同比+26.4%、+2.6%、+3.7%，2026年10月26日收盘价对应PB分别1.24、1.14、1.05倍，维持"买入"评级 [35] 基础化工行业（万华化学 600309.SH） - Q3单季实现营业收入665.51亿元，同比+24.8%，环比+2.0%；归母净利润55.95亿元，同比+84.4%，环比-11.8%；扣非归母净利润56.46亿元，同比+97.7%，环比-7.2% [37] - 前三季度累计实现营业收入1858.67亿元，同比+28.9%；归母净利润156.58亿元，同比+71.0%；扣非归母净利润153.22亿元，同比+68.4% [37] - Q3聚氨酯销量184万吨（同比+18.71%、环比+14.29%），高于产量180万吨，收入254.15亿元（同比+39.22%），测算均价1.38万元/吨（同比+17.28%） [38] - 纯MDI、聚合MDI、TDI三季度均价2.12/1.70/1.68万元/吨；烟台110万吨/年MDI装置8月10日起检修45天，销量仍环比增长，全球供应偏紧下龙头议价力凸显 [38] - 石化系列及贸易Q3收入275.39亿元（同比+12.93%）；精细化学品及新材料收入120.62亿元（同比+47.40%），均价同比+31.24%，新材料板块延续高增 [38] - Q3毛利率15.40%（同比+2.64pct、环比-3.63pct）；三季度纯苯8358元/吨（同比+41.54%）、石脑油832美元/吨（+41.37%）、动力煤791元/吨（+32.50%），而丙烯酸、NPG售价仅+16.81%、+8.86%，成本传导不完全 [39] - 2026年前三季度公司所得税36.75亿元（同比+172.18%），实际税率17.18%（同比+5.38pct） [39] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为193/216/249亿元，对应PE分别为11.0/9.8/8.5倍，维持"增持"评级 [39] 汽车行业（春风动力 603129.SH） - 26年前3季度实现收入209.4

投资评级 - 报告维持迈为股份（300751.SZ）“买入”评级 [1][4] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为114/87/37倍 [4] 核心观点 - 公司盈利短期承压，但高壁垒核心设备驱动毛利率创新高，半导体设备持续突破有望打开成长空间 [1][2][3] - 2026年前三季度营业收入41.5亿元，同比-33.2%，归母净利润2.9亿元，同比-56.9%；其中三季度营业收入12.4亿元，同比-37.8%，归母净利润0.3亿元，同比-87.4%，业绩符合预期 [1] - 2026Q3毛利率52.5%，环比+6.6PCT，创季度历史新高，聚焦高壁垒、高价值核心设备赛道，产品盈利能力优异 [2] - 后续随着半导体设备逐步进入确收期、光伏HJT设备确收结构转向以海外高盈利客户为主，整体盈利能力有望持续提升 [2] 经营分析 - 业绩下滑原因之一：过去几年光伏扩产增速大幅放缓，新签订单规模减少，年内光伏设备验收销量下降，营业收入与毛利规模收缩 [2] - 业绩下滑原因之二：基于谨慎性原则前三季度计提减值损失约5.7亿元，其中Q3约2.2亿元，主要来自信用减值损失 [2] - 业绩下滑原因之三：在维持光伏研发持续性的同时显著增加半导体及显示设备领域投入，2026年前三季度研发费用达8.2亿元，单Q3研发费用率环比提升至23.7% [2] - 截至Q3末合同负债52.1亿元，同环比均有提升；存货约73.4亿元，同比+7%，新签订单持续增长，其中半导体及显示行业增速突出 [3] - 半导体前道领域专注刻蚀与薄膜沉积设备，高选择比化学刻蚀完成多品种国产替代并成功进入芯片厂产线验证，部分薄膜沉积产品已进入芯片生产厂并获得重复订单 [3] - 半导体后道方面，8月全自动D2W（芯片对晶圆）混合键合设备获得国内客户追加订单 [3] 盈利预测与估值 - 根据在手订单及最新业务进展，调整2026-2028年盈利分别至4.3/5.7/13.2亿元，对应EPS为1.56/2.04/4.74元 [4] - 营业收入预测：2026E为59.37亿元（同比-27.16%），2027E为72.18亿元（同比+21.56%），2028E为137.12亿元（同比+89.99%） [8] - 归母净利润预测：2026E为4.34亿元（同比-39.86%），2027E为5.68亿元（同比+31.00%），2028E为13.21亿元（同比+132.46%） [8] - ROE预测：2026E为5.30%，2027E为6.61%，2028E为13.55% [8] - 毛利率预测：2026E为46.1%，2027E为45.4%，2028E为45.4% [10] - 研发费用率预测：2026E为20.0%，2027E为20.0%，2028E为18.0% [10]