投资评级 - 维持"买入"评级 对应当前股价的PE分别为12 3/10 7/9 8倍 [3] 核心观点 - 新能源与无人矿卡双轮驱动 技术赋能与出海战略共筑高成长 [3] - 2025H1营收31 69亿元同比增长12 69% 归母净利润3 21亿元同比增长8 25% 毛利率19 78%同比增长1 23个百分点 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8 58/9 80/10 77亿元 对应EPS为1 86/2 12/2 33元/股 [3] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润3 18亿元同比增长10 09% [3] - 预计2025年营业收入66 30亿元同比增长7 9% 2026年73 13亿元同比增长10 3% 2027年81 90亿元同比增长12 0% [6] - 预计毛利率持续提升 2025E-2027E均为22 2% [6] - ROE保持较高水平 2025E-2027E分别为23 6%/22 5%/20 9% [6] 业务进展 - 新能源矿卡渗透加速 国家能源集团新疆矿区58台无人驾驶矿卡投入运营 其中52台为纯电动车型 累计安全运行50万公里 [4] - 行业高增长预期 预计2026年我国露天煤矿无人驾驶矿卡达10000辆 2023-2026年复合增速106 78% [4] - 高毛利产品放量 宽体自卸车电车和无人驾驶车毛利率约20% 高于传统油车 2025H1宽体自卸车毛利率同比增长1 42个百分点 [4] 战略布局 - 与易控智驾等无人驾驶企业合作 负责整车及线控底盘研发生产 无人驾驶公司提供智驾系统 [5] - 参与易控智驾D轮融资 投资3000万元持股646,991股占比0 62% 易控智驾已向港交所递交IPO申请 [5] - 合作模式包括为客户生产预留无人驾驶系统接口的车辆 [5] 估值指标 - 当前股价22 80元 总市值105 23亿元 流通市值79 25亿元 [3] - 2025E-2027E的P/E分别为12 3/10 7/9 8倍 P/B分别为2 9/2 4/2 0倍 [6] - EV/EBITDA持续下降 2025E-2027E分别为7 8/6 1/5 4倍 [8]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标市值134亿元 基于2025年15倍PE估值 [6][7] - 2025-2027年归母净利润预测分别为8.68/9.63/10.87亿元 对应增速9.4%/11.0%/12.9% [2][7] 核心业务与市场地位 - 国内首家研发生产非公路宽体自卸车企业 行业标准制定者 产品覆盖四大类矿山工程场景 [6][16] - 2024年营收61.45亿元(+4.9%) 归母净利7.93亿元(+29%) 宽体自卸车占比超92% [2][26] - 2025Q1营收15.36亿元(+28.3%) 归母净利1.87亿元(+58.5%) 订单需求持续释放 [2][26] 行业趋势与增长驱动 大型化趋势 - 政策推动露天煤矿大型化 新疆原煤产量2025年1-6月同比+12.4% 中小矿审批趋严 [38][39] - 宽体自卸车单位载重成本1.5万元/吨 较进口矿卡低70%-81% 40吨级购置成本仅为矿用自卸车40% [45][47] 电动化趋势 - 新能源矿卡运行成本为油车13% 105吨车型全生命周期可节省180-250万元 [53][55] - 2023年新能源渗透率6.6% 预计2028年达30% 市场规模从23年17亿元增至28年112亿元(CAGR+45.7%) [6][89] 无人化趋势 - 无人矿卡可减少人工成本1044万元/年(8台) 提升效率30% 节省燃油15% 延长轮胎寿命40% [63][66] - 中国无人驾驶矿卡销量预计从2025年4000辆增至2030年16340辆(CAGR+32.5%) [67][68] 财务预测与业务拆分 - 预计2025-2027年营收69.61/78.99/89.65亿元 增速13.3%/13.5%/13.5% [7][8] - 宽体自卸车销量预测6897/7511/8174台 单价92.95/96.67/100.54万元 [7][9] - 配件业务营收预测3.76/4.55/5.55亿元 毛利率35.6%-36.0% 维修服务营收0.56/0.59/0.62亿元 毛利率77.9%-79.1% [8] 竞争优势与战略布局 - 累计持有专利117项(发明专利15项) 2024年研发投入1.96亿元(+89.3%) 重点开发135/145吨级新能源车型 [99][103] - 与易控智驾合作交付700+台无人驾驶矿卡 客户包括国家能源/中煤/陕煤等大型矿企 [104][106] - 海外市场拓展 成立新加坡子公司 合作力拓集团 新能源宽体车出口规模从19年0.5亿元增至23年19亿元(CAGR+153.1%) [6][92]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标市值134亿元 基于2025年15倍PE估值 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.68/9.63/10.87亿元 CAGR+11.8% [2][7] - 当前股价23.2元对应2025年PE为12倍 股息率3.02% [3][6] 核心业务与市场地位 - 国内非公路宽体自卸车开创者 2024年营收61.45亿元 宽体车占比超92% [6][14] - 产品覆盖20-80吨载重范围 单位载重成本1.5万元/吨 较进口矿卡低70-81% [14][39] - 全球工程机械50强第39位 获"矿山设备年度产品奖"等荣誉 [14][17] 财务表现与预测 - 2024年营收/净利润61.45/7.93亿元 YoY+4.85%/+29.03% 毛利率21.45% [2][22] - 2025Q1营收/净利润15.36/1.87亿元 YoY+28.34%/+58.45% 延续高增长 [6][22] - 预计2025-2027年营收CAGR+13.4% 毛利率提升至23.1% [2][7] 行业三大趋势驱动 大型化 - 政策推动露天矿大型化 新疆原煤产量同比+12.4% 中小矿审批趋严 [34][36] - 90吨级TL89系列率先突破 出勤率超95% 满足集约化运输需求 [39] 电动化 - 新能源矿卡运行成本仅为油车13% 105吨车型全生命周期节省250万元 [46][48] - 政策明确电动设备占比指标 2025年新能源宽体车市场规模预计37亿元 [51][52] 无人化 - 无人矿卡提升效率30% 节省燃油15% 延长轮胎寿命40% [56][57] - 与易控智驾合作交付700+台 2025年渗透率将突破10% [58][94] 竞争优势与增长点 - 研发费用4年CAGR+43.8% 持有117项专利 15项发明专利 [89][94] - 易控智驾冲刺港股IPO 潜在新增订单放量 当前合作订单近300台 [97] - 海外收入4年CAGR+80% 与力拓合作拓展蒙古铜矿市场 [98][101]

行业市场前景 - 全球矿山自动驾驶市场销售额预计在2030年达到182.7亿美元 [2][4] - 矿山无人驾驶产业正处于战略机遇期与技术成熟期的交汇点 [2][4] - 无人矿卡需求量呈现迅猛增长态势 科技公司 主机厂商 信息通信等不同类型企业均布局参与 [8] 公司业务发展 - 公司为专注提供智慧矿山无人运维整体解决方案的国家级专精特新"小巨人"企业 [2] - 两个位于南美洲的出海项目将于年内落地 已接触项目覆盖南美洲 非洲 澳洲等地 [2] - 采用"定制化方案+标准化交付"模式快速响应客户需求 技术底座统一 场景适配灵活是核心竞争力 [6] - 正从单矿盈利向产业规模化扩张方向快速突破 重点为客户持续提供高性价比产品和服务 [8] 技术优势与成本效益 - 实现矿区运输无人化可解决招工难问题 省掉约80%的人力成本 [3] - 主攻90吨-100吨载重无人矿卡车型 相较于国外200吨载重主力车型单机造价成本大幅下降 [6] - 通过无人化技术保障人员安全 降低海外业务风险 提高开发效率和质量 [4] 出海战略与合作模式 - 选择与生态伙伴协同出海 与中资项目工程企业在巴西共同成立合资运营公司 [5] - 合作形式包括技术输出 产品输出和股权合作 以少量资本入局发挥资金杠杆撬动作用 [5] - 通过与合作方形成战略合作 为在当地拓展更多项目奠定基础 [5] 行业痛点与需求 - 矿区普遍存在人力短缺 调度效率低 安全隐患多三大痛点 [3] - 中国采矿业城镇非私营单位就业人员数量从2013年636万人降至2023年329万人 接近腰斩 [3] - 海外矿区存在地缘政治紧张 政局不稳定等情况 对无人化技术有更强烈诉求 [4] 资本支持与融资环境 - 2025年第二季度矿山无人驾驶赛道出现6起投融资案例 已披露融资总额突破12亿元 [7] - 投资方以产业资本为主 产业资本能在技术转化 市场拓展及产业链整合方面提供综合赋能 [7] - 地方政府产业基金具有长期资本和耐心资本特征 支持与当地产业发展相匹配的中小科技企业发展 [7]

公司技术突破 - 公司展示了多款核心设备包括矿用挖掘机、无人矿卡、有人矿卡等，全部由公司自主研发制造 [1] - 无人矿卡搭载新能源动力系统和无人驾驶系统，可实现机器人自动换电，具备全天候自主运行能力 [1] - 无人矿卡适用于金属、煤炭等大型露天矿的极端环境作业 [1] - "钢铁螳螂"步履式挖掘机能攀爬45度陡坡、跨越4米壕沟、翻越2.4米垂直障碍，并具备远程遥控操作功能 [1] 行业应用 - 公司设备体现了在智能化、绿色化和成套化解决方案上的技术突破 [1] - 无人矿卡技术适用于大型露天矿开采作业 [1] - 步履式挖掘机展示了在复杂地形作业的能力 [1] 市场反响 - 国际参观者对"钢铁螳螂"步履式挖掘机的性能表示惊叹并亲自试驾体验 [1] - 公司设备获得国际认可，展示了中国制造的技术实力 [1]

行业动态 - 佑驾创新与重庆再生资源集团达成战略合作，重点部署新能源重卡车队并推动自动驾驶技术在矿区转运、无人化编队运输等场景的应用落地 [2] - 无人矿卡领域近期动作密集，包括驭势科技、希迪智驾、易控智驾等公司向港交所递交IPO申请，Momenta领投零一汽车5亿元A轮融资 [2] - 矿区物流赛道升温，映射出智驾商业化拐点时刻，头部玩家为巩固市场根基、开拓新增量开启集体突围 [2] 矿区智能化驱动因素 - 矿业作为基础产业面临高能耗、高排放问题，在"双碳"目标及人力成本攀升背景下亟待技术破局 [3] - 政策推动智能化转型，2020年《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》要求全面推动智能化技术与煤炭产业融合，2024年政策进一步要求到2026年煤矿智能化产能占比不低于60%，危险岗位机器人替代率超30% [3] - 地方政府如新疆、山西、江苏等对矿区无人化率提出要求，倒逼矿企短期内完成智能化改造，催生巨大订单需求 [3] 市场规模与增长 - 2024年中国矿区无人驾驶解决方案市场规模达20亿元，2021-2024年复合年增长率为204.7% [4] - 预计到2030年国内无人矿卡渗透率突破50%，全球无人矿卡收入突破80亿美元 [4] 企业战略与竞争 - 佑驾创新聚焦单车智能主业的同时加强L4技术在无人小巴、无人物流等场景的探索，与重庆再生资源集团合作部署新能源重卡车队 [6] - Momenta采用"两条腿"战略，以L2量产车收集数据反哺L4技术迭代，并通过资本整合零一汽车的整车制造能力 [6][7] - 矿区固定运输路线和封闭环境为智能驾驶技术提供天然落地场景，降低跨界难度，技术复用性使头部玩家在多场景拓展上具备优势 [6] 资本动向 - 资本加速向具备多场景落地能力的平台型公司汇聚，如零一汽车本轮融资参投方包括元璟资本，也是佑驾创新的投资方 [7] - 行业竞争从拼概念转向拼定点和量产，资本向已验证商业模式和具备稳定现金流的头部企业聚集 [10] - 佑驾创新已成功在港股上市，今年斩获多个项目定点和重磅订单，获得资本市场持续青睐 [11] 行业前景 - 政策、资本和技术共同推动矿山产业变革，上市潮反映行业步入规模化扩张深水区 [12] - 国内智驾行业发展到高点，但真正的较量刚刚开始 [13]

河南制造业数字化转型实践 - 河南制造业企业如利源集团、孟电水泥、思念食品正优先将数字化、智能化技术应用于提升工厂安全水平和运营效率，尤其是高危作业环节[2] - 通过部署机器人、无人机和构建数字孪生系统等技术手段实现高危岗位的"换人"操作[2] - 一个机器人能顶3名工人，充电两小时就能巡检两小时[2] 利源集团的智能化应用 - 利源集团5G调度中心通过超级大屏展示工厂各环节生产实时数据及数字孪生系统，实现生产指挥和调度管理[3] - 通过5G专网实现设备运行数据毫秒级同步至虚拟模型，帮助快速定位故障并告警[5] - 能源效益提升15%，人均劳效提高20%[5] - 配电室巡检机器人正在测试，未来计划推进焦炉地下室机器人巡检[6] - 5G五车联锁系统将传统需要15人的作业缩减至每车1-2人[13] 孟电水泥的智慧矿山建设 - 运用数字孪生技术为整个矿区构建三维模型，整合矿区状态、边坡监测、开采情况等信息[8] - 引入无人挖掘机和无人运输系统，实现从无人驾驶装车到无人运输的全流程作业[8] - 第一批配备四台无人设备：一台无人驾驶挖机、两台无人驾驶矿卡和一台无人机[10] - 无人机执行全域巡检，实时回传数据辅助掌控矿区安全态势[10] 思念食品的无人化应用 - 部署"无人三件套"：巡检无人机、巡检机器狗及AGV无人转运车[10] - AGV无人转运车最大载重可达十吨，目前一期配备一辆，二期将继续规划[11] - 实现食品生产关键工序自动化，生产协同效率提升30%，综合成本降低20%[12] - 1台巡检机器狗替代3名巡检工人，1辆AGV无人转运车替代4-5名工人[13] 数字化转型的成效与影响 - 企业将数字化技术优先应用于存在辐射、毒气、垮塌等风险的高危作业环节[2] - 无人化作业目前主要部署于高危场所测试阶段，尚未大规模铺开[12] - AI和机器人技术创造便利与效率的同时，也带来劳动力市场变革的挑战[13]

行业前景与市场规模 - 全球矿山自动驾驶市场销售额预计在2030年达到182.7亿美元 [1][3] - 矿山无人驾驶产业正处于战略机遇期与技术成熟期的交汇点 [1][3] - 2025年上半年矿山无人驾驶赛道融资集中爆发，仅第二季度便有6起投融资案例，已披露融资总额突破12亿元 [7] 市场需求与痛点 - 中国采矿业城镇非私营单位就业人员数量从2013年的636万人降至2023年的329万人，接近腰斩 [2] - 矿区运输普遍存在人力短缺、调度效率低、安全隐患多三大痛点，无人化可解决招工难、人员流动性高（每年50%以上）问题，节省约80%人力成本 [2] - 海外矿区因地缘政治紧张、政局不稳定等因素，对无人化技术需求更强烈，以保障人员安全和降低业务风险 [3] 公司战略与出海进展 - 公司选择与生态伙伴协同出海，已接触项目覆盖南美洲、非洲、澳洲等地，两个南美洲项目将于年内落地 [1][4] - 出海策略包括技术输出、股权合作，通过合资公司形式发挥资金杠杆作用，例如在巴西与中资工程企业成立合资运营公司 [4] - 国内企业主攻90吨—100吨载重无人矿卡，单机造价成本大幅低于国外200吨载重车型，技术适配度和服务经验是核心竞争力 [5][6] 技术优势与竞争格局 - 公司采用"定制化方案+标准化交付"模式，技术底座统一且场景适配灵活 [6] - 行业竞争激烈，但市场空间足够大，公司选择聚焦技术突破迭代而非烧钱扩张，从单矿盈利向规模化扩张快速突破 [8] 资本赋能与产业链整合 - 产业资本（如江西铜业集团）在技术转化、市场拓展及产业链整合方面提供综合赋能 [7] - 地方政府产业基金支持与当地产业匹配的中小科技企业，具有长期资本特征 [7] - 产业资本进入体现行业前景被认可，有助于吸引更多财务投资者推动行业规模化发展 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：无人物流车行业，细分领域包括无人叉车、无人矿卡、robotaxi、Robo Trunk、城配物流等[1][3][5] - **公司**：极致家、易控智驾、九十智能、新石器、90、白犀牛、易鸿智驾、西迪智驾、安徽合力、中力股份、小马智行、文远知行、滴滴自动驾驶、卡尔动力、巨升智能等[1][2][6][12][14][16] 纪要提到的核心观点和论据 - **行业发展前景**：2025 年下半年无人物流车行业迎来重要发展机遇，随着相关公司上市，板块成为投资机会，行业处于技术成熟和商业化拐点，从 2024 年底到 2025 年上半年已显增长势头，如极致家即将港股上市带动软件算法公司资本市场表现[1][2] - **技术发展现状**：无人叉车、无人矿卡去年底跑通商业化模式，今年规模化生产，未来一两年 robotaxi 和 Robo Trunk 等无人化技术将商业化落地；导航级具身智能已较成熟[3][4] - **城配物流应用**：城配物流是 L4 级自动驾驶商业化先锋领域，85%需求为固定路线，限速 40 公里，5 立方无人物流车空载里程 150 公里能满足需求，且因乘用车自动驾驶套件成本下降，无人物流车成本降低，如九十 116 车型成本降至 6 - 8 万元[1][5] - **细分领域市场前景**：无人叉车、无人矿卡等细分领域市场前景广阔，去年底跑通商业模式，今年放量生产并将持续增长，极致家等公司上市为板块提供资本助力[6] - **L4 级自动驾驶应用效果**：无人物流车人车比达 1：100，远高于 robotaxi 的 1：6 到 1：8，安全员托管少；保险费从 2000 元/年降至 400 元，表明技术可行且进入实际应用阶段[7] - **降低成本表现**：新石器在无锡中通网点实现约 59%成本下降；90 的 Z5 车型裸车售价约 5 万元，低于替换车辆；FSD 订阅费低于司机成本[8] - **政策法规影响**：中央政府降低物流成本，各地开放路权，新石器和 90 获超 200 个城市路权，国家邮政局推动人工智能技术在行业应用[1][10] - **市场空间**：仅城配场景，无人车市场空间每年可达 5000 - 6000 亿元，快递仅占城配物流 20%，其他场景份额大[3][11] - **公司进展** - **快递公司**：邮政 2027 年目标 5 万台无人车辆；顺丰今年招标量从 800 台提升到 8000 台；中通、圆通今年预计超 1000 台；申通今年预计增长到 800 台左右；极兔补贴加盟商购买[12] - **主机厂**：90 今年预计交付量 1 万台以上；新石器今年预计交付 1 万台；白犀牛今年达几千台水平[12][13] - **无人矿卡**：易鸿智驾和西迪智驾赴港股提交上市申请，西迪智驾 2024 年营收 4 亿，今年预计 10 亿，在手订单 30 亿；易鸿智驾有 1400 辆矿卡存量并转型[14] - **无人叉车**：极致家即将港股上市，国配被超额认购；安徽合力 2025 年一季度智慧物流收入同比增长 70%，全年目标收入 10 亿，目标订单 15 亿；中力股份 2024 年收入 1.5 亿，2025 年目标 4 亿[14][15] - **robotaxi 和 Robo truck**：2025 年下半年小马智行和文远知行预计港股上市，基本能盈利；滴滴自动驾驶下半年在多地灰度测试；小马智行与中外运在青海测试；卡尔动力获车队级自动驾驶测试牌照，有望三季度获运输牌照[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年智慧物流收入 8 亿元，2025 年第一季度同比增长 40%[15] - 2025 年下半年多家自动驾驶公司如小马智行、文远知行、易控、西迪等将登陆港股，形成新能源板块性效应，投资价值显现[18]

行业发展趋势 - 中国已成为全球首个突破1000台无人驾驶矿卡落地规模的国家 截至2024年年底已在超过50个露天煤矿部署2500辆 占全球市场份额65% [1] - 无人矿卡作为智慧矿山"最后一公里"迎来快速发展大机遇 受5G 人工智能 大数据等技术驱动及政策引导 [1] - 鄂尔多斯一地拥有超过2 7万辆矿用车辆 若实现智能感知升级将撬动千亿级市场 未来5年可替代10万台以上传统矿卡 [20] - 国内中重卡年规模80万辆 保有量500万 重卡电动化比例较低 无人矿卡发展潜力巨大 [23] 技术突破 - 超宽光谱图像传感器覆盖紫外至远红外多个波段 获取数十至上百个光谱维度信息 基于多层堆叠芯片工艺实现物质成分 深度等物理属性的图像级融合感知 [12] - 超宽光谱传感器具备强穿透能力 可穿透浓雾粉尘逆光 单个像素点包含RGB+IR+SWIR+热红外等多维度信息 识别准确率大幅提升 [12][13] - 搭载TerraSight芯片的无人矿卡实现全球首个真正全天候解决方案 在烟尘逆光炫光等复杂场景下完成动态障碍检测 仅需30TOPS算力 [5][13][15] - 超宽光谱传感器动态范围达240dB 灵敏度0 0000001LUX 穿透性比普通视觉芯片远50倍 [15] 应用场景验证 - 无人矿卡在模拟浓雾中准确识别银色汽车并有效制动 在弱光无光逆光炫光环境下通过真人"鬼探头"测试 [7][8] - 对地上衣物做出准确判断不减速通过 成为市场上唯一只撞假人不撞真人的解决方案 显著提升作业效率 [5] - 成功应对矿山复杂路况如翻浆路面 车辆加塞 快速切入 严重雾霾等场景 采取与老司机相同措施 [5] 公司战略与合作 - 叠铖光电与利扬芯片联合打造超宽光谱叠层图像传感芯片 光瞳芯独家提供晶圆异质叠层 测试等工艺技术服务 [17][18] - 利扬芯片形成"一体两翼"战略布局 聚焦AI 高算力及车规级芯片测试 未来将享受叠铖光电成长过程中的利润分成 [17][18] - 叠铖光电采用强感知弱算力路径 解决自动驾驶在雨雾烟霾雪尘等极端天气的感知挑战 显著降低算力消耗 [13] 市场前景 - 超宽光谱技术从实验室迈向矿区 未来将随成本下降和体积优化扩展至乘用车及消费电子领域 [18][24] - 矿山存在招工难问题 政策规定作业平台不能多于29人 推动无人矿卡需求 海外市场潜力巨大 [23] - 商用车自动驾驶核心是降低成本 需实现驾驶员完全离开驾驶室 无人矿卡已实现0到1突破 [22]