报告公司投资评级 - 买入（首次）[5][10][115] 报告的核心观点 - 应流股份为高端零部件铸造龙头企业，过去5年公司营收/归母净利润CAGR分别为8.2%/18%、几何平均ROE为6.6%，受益AIDC+航空发动机+核电需求增长；拟发行15亿可转债，加码叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目，产能+产品价值量有望大幅提升，应对需求增长[9] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为4.1/5.5/7.4亿元，同比增长42%/37%/34%；对应PE为38/28/21；首次覆盖，给予“买入”评级[10][115] 根据相关目录分别进行总结 应流股份：高端零部件铸造龙头，“两机”业务构筑增长极 - 业务端：公司建立了以铸造为源头的完整高端零部件生产体系，产品涵盖高端部件、航空科技和先进材料三大领域，未来突出发展“两机（航空发动机和燃气轮机）+两业（核能产业和航空产业）”[18][19] - 经营端：2024年公司营业收入25.1亿元，同比增长4.2%；归母净利润2.9亿元，同比下滑5.6%；2019 - 2024年营收CAGR为6.2%，归母净利润CAGR为16.9%；2024年销售毛利率34.2%，同比下降2pct；净利率10%，同比下降2pct；销售费用率1.4%，管理费用率7.9%，财务费用率5%，研发费用率12.1% [23][27] - 治理端：公司实控人杜应流直接和间接合计控制公司34.7%的股份；2024年高温合金产品及精密铸钢件产品营收14.7亿元，占比58%，毛利率37%；核电及其他中大型铸钢件产品营收6.4亿元，占比26%，毛利率32%；新型材料与装备营收1.7亿元，占比7%，毛利率32% [29][32] - 拟可转债募资：叶片机匣加工涂层项目预计2026年6月完成建设，建成后可形成年产叶10万片、机匣3000件的加工涂层工序生产能力；先进核能材料及关键零部件智能化升级项目有助于促进技术创新和科技成果产业化、优化产品结构，提升生产效率和效能[33] 燃气轮机领域：AIDC驱动需求加速，公司为国内叶片龙头 - 燃气轮机：是旋转式热力发动机，发电可部分代替燃煤发电，超大型IDC/EDC机房使用其发电机组作为电源有启动速度快、节能减排等优势；叶片是核心部件，价值量占比高、制造难度大[37][41][45] - 市场空间：2024年全球燃气轮机市场规模为281.4亿美元，预计2025 - 2034年复合年增长率为7.4%；亚太市场2024年规模为104.1亿美元；市场被美日德外资企业垄断，中国市场CR3=88%；核心部件叶片被外资垄断，行业进入壁垒高；主要燃气轮机龙头订单加速[45][46][47] - 应流股份：产品覆盖多款型号燃气轮机，获全球龙头企业认可，具备高难度产品开发和批量化制造能力；2024年燃气轮机产品接单增幅达102.8%，截至2024年底在手“两机”订单超12亿元[58][61] 航空领域：行业需求向上，受益大飞机+低空经济 - 航空发动机：是飞机等飞行器的心脏和动力之源，被称为“工业皇冠上的明珠”[63] - 市场空间：2023年全球航空发动机市场规模约为1139.72亿美元，预计2023 - 2030年CAGR为4.12%；2023年中国市场规模为2929.09亿元；未来20年内全球飞机数量将翻倍；市场被美国通用电气、美国普惠、英国罗罗三家公司及其合资公司垄断；核心零部件在发动机价值拆分中合计占比高[67][68][69] - 应流股份：在航空科技领域布局发动机、直升机和核心零部件等；核心零部件领域为国产大飞机项目提供保障，多款型号机匣市场占有率全球领先；涡轴发动机领域从零部件延伸至整机领域；受益国产大飞机+低空经济发展；可转债募投项目建设中，有望满足一站式采购需求；2025年获海外龙头客户密集访问[76][79][80][89] 核电领域：行业景气向上，公司布局向核聚变延伸布局 - 核电行业：预计2023 - 2035年核电装机规模CAGR约为8.4% [91] - 应流股份：具核一级产品制造资质，2024年交付10台份“华龙一号”核一级主泵泵壳，布局核聚变领域；2025年与沈鼓核电签署战略合作协议；拟发行可转债投入核能业务6.4亿元；2017 - 2023年核能板块收入从2.2亿元增长至3.8亿元，CAGR为8.25%，毛利率保持40%以上[95][97][98][99] 传统领域：覆盖油气、工程机械、矿机等高端装备，保持稳健 - 公司传统业务产品定位于专用设备高端零部件，下游应用广泛，客户覆盖行业领先企业，2017 - 2023年营收维持10 - 14亿左右、毛利率维持30% - 35% [102][105] 盈利预测 - 盈利预测：预计2025 - 2027年高温合金产品及精密铸钢件产品营收分别为19.1/24.6/31.3亿元；核电及其他中大型铸钢件产品营收分别为2.9/3.5/4亿元；新型材料与装备营收分别为7.6/8.6/9.7亿元[112][113] - 估值分析：选取9家可比公司进行估值比较分析，预计2025 - 2027年公司归母净利润为4.1/5.5/7.4亿元，同比增长42%/37%/34%；对应PE为38/28/21；首次覆盖，给予“买入”评级[115]

公司业绩情况 - 2024 年公司营业收入 109.18 亿元，同比增长 27.42%；扣除联营企业投资收益后归母净利润 14.16 亿元，同比增长 42.02%；基本每股收益 1.55 元，同比增长 1.31% [2] - 2025 年一季度公司营业收入 28.82 亿元，同比增长 20.67%；扣除联营企业投资收益后归母净利润 3.75 亿元，同比增长 26.50%；基本每股收益 0.41 元，同比增长 20.59% [2] 公司参观情况 - 参观公司展厅，了解整体规模、厂区布局、创业背景、行业地位、产品应用领域、生产及检测设备、研发成果、管理体系、人文关怀、代表性产品和企业荣誉等 [2] 市场开拓情况 油井管 - 高端油井管对应产线产能利用率和销量稳步上升，得益于挖掘新客户、探索新应用场景和推动认证工作 [3] - 未来将拓展国际市场销售渠道，提升全球市场份额 [3] 核电 - 核电产品线丰富，涵盖核 1、2、3 级及非核级各类设备配管等 [3] - 作为核电核心产品主要供应商之一，合理安排订单生产发货，探索新应用领域，加大核级产品研发生产投入 [3] 复合管 - 秉持“主动探索、精准布局”策略，推动与 EBK 资源整合优化，发挥协同效应 [3] - 推进 EBK 大订单生产，实现市场渠道双向畅通，提升客户满意度和市场竞争力 [3] 合金材料 - 控股子公司合金公司全流程控制生产，确保材料质量稳定，满足多行业对材料的严苛要求 [3] - 公司关注合金公司产能爬坡，提供支持开拓新市场、对接新客户，促进业务转型升级 [3] 未来投资规划 - 提速智能制造与数字化转型，专注高端材料研发和智能化生产线打造，深耕中高端产品领域 [4] - 强化产业链协同，深入板材等深加工领域，优先投资高附加值领域，实现高端材料自主可控 [4] - 推动复合管等产品全球市场布局，发挥业务协同效应 [4]

据报道，在全球经济格局深度调整、中美关系复杂演变的当下，一场备受瞩目的经贸磋商于6月9日在英国伦敦拉开帷幕。此次中美经贸磋商机制首次会 议，承载着缓和双边经贸紧张局势、重塑合作框架的重要使命，吸引了世界的目光，而其中，稀土问题成为了最为关键的博弈焦点。 从美方代表团的构成，便能一窥此次谈判的复杂与重要性。美国财政部长贝森特、商务部长卢特尼克和贸易代表格里尔齐聚伦敦。贝森特作为特朗普政府 关税战略的关键执行者，在面临美国经济增速放缓、通胀上行、制造业收缩以及贸易放缓等困境下，亟需通过此次谈判为美国经济寻求确定性。格里尔所 领导的美国贸易代表办公室，曾是2018年中美贸易战的直接操作方，在关税问题上一直秉持强硬态度。而卢特尼克来自美国商务部，其对产业层面问题的 关注，如行业进出口与市场准入等，为谈判增添了更多产业维度的考量。 有分析认为，他的加入或许暗示美国愿意重新审视部分技术限制措施，但鉴于其过往支持高关税的立场，又让谈判充满变数。 谈判进程波折不断，当地 时间6月10日，美财长贝森特突然宣布提前退出谈判，给出的理由是11日必须出席美国国会听证会。这一意外之举引发诸多猜测，有观点认为这或许意味 着大部分议程已谈 ...

上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）是国内投研实力较强、管理规模较大、激励制度领先的平台型 私募基金管理公司，专注于资本市场，致力于为优秀的投资经理配备一流的研究支持、渠道资源、品牌 背书、资本对接和运营维护，打造以人为本的企业文化和扁平化的组织架构，让优秀的投资经理专注于 投资，全力以赴地为投资者创造更佳的收益。高毅资产旗下汇聚了多位长期业绩优秀、市场经验丰富的 明星投资经理。目前投研团队超过30人，投资经理包括千亿级基金公司投资总监、股票型基金8年业绩 冠军、偏股混合型基金6年业绩亚军、公募基金十周年金牛奖特别奖得主、公募基金五年期金牛奖得 主、公募基金三年期金牛奖得主、私募基金三年期金牛奖得主、私募基金一年期金牛奖得主等，研究员 绝大多数来自于嘉实、易方达、南方、博时、鹏华、招商等一线基金公司，整体投研实力在业内处于领 先地位。由邱国鹭先生担任董事长，邓晓峰先生担任首席投资官，卓利伟先生担任首席研究官，孙庆瑞 女士、冯柳先生、王世宏先生担任董事总经理。高毅资产已经在中国证券投资基金业协会备案，注册地 在上海，团队分布在深圳、上海和北京。 调研纪要：久立特材展示了其整体规模、行业地位及产品应用领域，强调了 ...

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位包括长江证券、东方证券等多家机构 [2] - 活动时间为2025年6月5日，地点在八里店久立特材楼会议室3 [2] - 上市公司接待人员有董事长李郑周、董事会秘书寿昊添等 [2] 公司业务情况 - 参观公司展厅，了解整体规模、厂区布局、产品应用领域等内容 [2] - 公司拥有丰富核电产品线，是蒸发器传热管等核电关键产品全球主要供应商之一，将安排订单生产发货，探索新领域并投入核级产品研发制造 [2] 资源整合与战略布局 - 收购EBK后，公司主动探索、精准布局，优化组织架构，打通市场渠道，提升品牌形象，促进资源整合，增强复合管市场竞争力 [2][3] - 公司境外收入增长依托管线钢管项目及EBK销售业绩，未来将深化全球化战略，包括设立海外区域总部等举措 [3] 盈利增长与资本支出 - 公司盈利能力提升核心要素包括技术创新突破、产品结构优化升级、市场拓展及业务协同效应发挥 [3] - 公司将加快智能制造与数字化转型，投资高端材料研发与智能化生产线建设，推行“进口替代 + 国际化”战略 [3] 产品市场开拓 - 公司高端产品线产能利用率和销量业绩上升，得益于挖掘新客户、探索新场景和推进认证工作 [3] - 公司未来秉持“普通与高端并重”思路，普通产品稳固市场，高端产品靠技术创新提高附加值，拓宽国际市场渠道 [3][4]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [3] - 活动时间为 2025 年 5 月 15 日至 16 日，地点在公司会议室 [3] - 参会单位包括中信证券、平安基金等多家公司，上市公司接待人员有董事长、总经理杜发平及董事会秘书、财务总监许旭华 [3] 2025 年一季度营收下降原因 - 普通及智能型产品营业收入 2992.85 万元，同比下降 389.57 万元，降幅 11.52%，因工程项目订单减少 [4] - 核电产品营业收入 1413.94 万元，同比下降 863.70 万元，降幅 37.92%，因 2024 年底在手订单交货期大多在一季度之后，交付订单减少 [4] 提高普通及智能产品营收措施 - 加大 ZE、QF 系列产品市场推广力度 [5] - 狠抓新品开发，围绕客户需求开展多方面工作，制定相关标准 [6] - 开展行业调研，制定差异化销售策略，拓展国内新市场和国际市场 [7] 核电产品情况 - 公司较早涉足民用核电领域，研发了多代核电技术要求的产品 [8] - 2020 年多个核电项目通过评审及鉴定，近年还研发了多种核电产品，部分实现进口替代 [8] - 未来针对特殊应用环境和需求，开展相关设计，研发改进产品，解决国产化问题 [9] 核电产品市场份额 - 公司及扬州电力设备修造厂 2009 年首批取得相关许可证，有先发优势，市场份额占比较高 [10][11] - 川仪股份、扬州恒春电子取得资质较晚，目前只能生产 K3 级别产品 [11] 2025 年 4 月核电项目情况 - 国务院核准浙江三门三期等五个核电项目，共 10 台核电机组，公司核电部将争取订单 [11] 核聚变领域情况 - 公司为国际热核聚变实验堆提供产品，目前对业绩影响小，将持续关注发展趋势 [12] 核电市场发展前景 - 核能是实现碳达峰碳中和重要战略选择，政策支持积极安全有序发展核电 [13] - 预计 2035 年核能发电量占比达 10%左右，减排二氧化碳约 9 亿吨；2060 年占比达 18%左右，核电长期发展空间可观 [13]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研，参与人员有华泰证券等16名投资者 [2] - 活动时间为2025年5月15日，地点在公司会议室，形式为线下调研 [2] 公司业务发展应对策略 - 国内制造业发展有挑战，宏观经济因素影响公司经营，公司在高效节能电机、核电产品、新产品方面采取措施应对风险 [3][4] - 高效节能电机在节能改造等方面趋势向好，公司推出符合新标准产品，提高子公司产品能效 [3][4] - 核电产品中三代及四代核电产品助力公司发展，子公司动装公司在核电领域空间大 [4] - 公司加大新产品研发力度，综合布局长期发展战略 [4] 产品竞争格局与出口业务 - 国内氦气压缩机供应商仅三家，佳电股份占主导地位，主氦风机和氦气压缩机均有中标及订单，交付进度最快 [5] - 公司电动机产品大多随主机整体出口，直接出口海外市场占比少 [6] 未来发展展望 - 四代堆目前未大范围批复，但高温气冷堆安全系数高，有发展潜力 [7] - 公司今年重点发展一级能效电机，已取得认证证书并宣传，还关注水利项目，成立水利项目室 [7] 业务布局与规划 - 公司以特色化、工业化、定制化电机为主，虽有机器人伺服电机技术储备，但仍聚焦传统行业 [9] 投关工作举措 - 公司利用AI辅助业务能力提升、高管培训、投教产品制作等工作，提高效率 [10] - 考虑通过反路演、业绩说明会等多渠道开展投资者关系管理工作 [10] - 在保密前提下，考虑邀请投资者走进子公司，使其全面了解公司 [10] 应收账款管理 - 公司有完整应收账款管理手段，应收账款和销售收入同趋向增长，控风险前提下关注用户资信，展期放宽不影响生产经营 [7][8]

文章核心观点 4月21 - 27日在成都等地举办的2025海峡两岸融合发展四川交流会及配套活动藏着川台融合发展新密钥，川台在产业合作、青年就业创业等方面有诸多成果与机遇，未来合作将向更高水平迈进 [3][11] 产业合作 - 四川经济总量突破6万亿元，是西部崛起重要引擎和台商投资祖国大陆西部首选地，重大战略机遇交汇叠加使川台交流合作空间更广阔 [4] - 四川资源禀赋优越、产业门类齐全，白酒产量超全国一半，鱼子酱产量占全球15％，太阳能电池片产能居全国第一，还供应大量核电产品、大型电站铸锻件、水电机组，成渝地区制造大量电子产品，为台商来川发展注入动力、提供多元选择 [6] - 未来川台除在现代农业、服务业等领域深度合作外，电子信息、人工智能、生物制药等高新产业将成合作重点领域，产业合作已从“转移性融合”转为“创新型融合” [6] - 两岸企业家认为台湾在半导体、精密制造等领域有优势，与四川雄厚产业基础、丰富科研人才和庞大内需市场可实现“典型的强强结合”，期待深化产业对接、推动绿色合作打造两岸碳中和示范区 [10] 青年就业创业 - 全国台企联将和四川共同打造具有国际竞争力的产业链集群，助力台湾青年融入国家发展大局 [7] - 川台青年就业创业发展交流会上发布6793个面向台湾青年的实习就业岗位，多位在川实习、就业、创业台青分享感受，表达对四川的喜爱和对更多台青来川发展的期待 [7] - 四川出台完善支持台青来川发展的政策措施，举办百余场两岸青年交流活动，对台湾青年磁吸力加强 [8]