今日A股震荡下行。上证指数收于3867.92点，下跌0.55%，深证成指收于13112.09点，下跌1.10%。两市 共计成交不足1.8万亿元，较前一交易日有所下降。市场整体跌多涨少，电子通信方向领跌。当前A股所 处的经济和政策环境整体维持积极，预计财政支出将保持积极，推动经济总需求回暖。中期来看，在各 项稳增长措施及宽松货币、财政政策落地后，总需求增速有望重回扩张区间，带动A股重新进入上行周 期。 统计局日前发布的经济数据显示，11月CPI、PPI保持稳定，固定资产投资增速加速下滑，其中房地产开 发投资增速累计同比录得-15.9%继续寻底。在供给偏强、需求偏弱、投资趋缓、通胀低位的环境下，债 券仍然具有配置价值。就点位而言，当前10年期国债收益率突破1.85%的央行合意区间上沿，且需求端 或因长债利率上升增加配置需求。建议适当关注久期策略，持续关注十年国债ETF(511260)。 黄金板块今日表现亮眼，黄金基金ETF(518800)上涨1.37%，黄金股票ETF(517400)上涨1.28%。短期， 12月FOMC降息25bp，并在12月启动准备金管理购买；俄乌和谈仍在拉扯，特朗普持续对委内瑞拉施 压。中长 ...

市场整体表现 - 主要股指普遍下跌，上证指数跌0.70%报3873.32点，深证成指跌1.27%，创业板指跌1.41%，科创50指数跌1.55% [1] - 沪深两市全天成交额达1.86万亿元，较上一交易日放量786亿元 [1] - 市场情绪偏弱，全天超过4300只个股下跌 [1] - 板块表现分化，特高压、商业航天等概念上涨，而房地产、零售、通信设备等板块调整明显 [1] 美联储货币政策 - 美联储于当地时间12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，此为年内第三次降息 [1] - 点阵图维持了2026年仅有一次降息的预测，美联储主席鲍威尔表示当前利率处于“有利位置”，后续降息门槛可能提高 [1] - 美联储同时重启扩表操作，叠加2025年美联储主席换届，增强了市场的宽松预期 [1] - 历史经验显示美联储宽松政策对黄金行情有支撑作用，当前全球央行持续购金及地缘政治风险构成长期结构性支撑 [1] 特高压与电网投资 - 特高压概念今日收涨，直接催化因素是浙江特高压交流环网工程获得发改委批复，该工程计划于2029年建成投运，总投资约293亿元 [2] - 今年以来，已有2条特高压直流线路与3条特高压交流线路获批，显示建设需求处于高位 [2] - 全国统一电力市场建设加速推进，跨区域电力互联与西部电力外送需求明确，预期“十五五”期间电网投资将持续增长 [2] - 看好电网板块后续表现，逻辑包括国内电网建设投资增长预期，以及海外电力缺口背景下的设备出海机会 [2]

市场整体表现 - 市场探底回升，三大指数涨跌不一，上证指数收跌0.23%，深证成指收涨0.29%，创业板指收跌0.02% [1] - 沪深两市成交额为1.78万亿元，较上一交易日缩量1254亿元 [1] - 盘面上，地产股午后异动上涨，贵金属、CPO、半导体题材走强，银行、电力设备、计算机等板块调整 [1] 房地产与建材行业 - 房地产板块午后拉升，建材板块有望同步受益 [1] - 万科首个展期债券“22万科MTN004”召开债权人大会讨论展期事宜，是板块异动的重要消息面因素 [1] - 建材ETF(159745)当日涨幅居前 [1] 贵金属行业 - 贵金属板块表现活跃，国际现货白银价格升破60美元大关 [2] - 截至12月9日收盘，国际现货白银年内涨幅达109.97% [2] - 12月10日，上海期货交易所(SHFE)白银收涨5.44% [2] - 伦敦现货黄金价格在4200美元关口徘徊 [2] - 市场普遍预期美联储将在利率决议上宣布降息25个基点 [2] - 历史规律表明，美联储的宽松周期常引发黄金、白银及大宗商品的强势行情 [2] - 若鸽派占据主导，黄金等贵金属价格有望进一步上行 [2] - 建议关注黄金基金ETF(518800)和黄金股票ETF(517400)等产品 [2]

A股市场整体表现 - 上证指数上涨0.65%报3914.01点，深证成指上涨1.25%报13146.72点 [1] - 两市成交额近1.9万亿元，近3400家个股上涨，市场活跃度提高 [1] - 市场经过调整后已阶段性到位，经济工作会议或有利于多头情绪发酵，中期系统性慢牛仍将延续 [1] 有色金属行业 - 白银和铜价格均刷新历史新高 [1] - 美联储开启降息周期导致全球流动性边际宽松，新能源与电网投资拉动需求，强化金属的金融与商品属性 [1] - 价格仍具备上行动能，建议关注矿业ETF(561330)及有色60ETF(159881) [1] 游戏行业 - 游戏ETF(516010)上涨1.64% [1] - 国家新闻出版署发放184个国产网络游戏版号，单月发放数量创年内新高 [1] - 版号高增叠加AI降本增效，行业基本面景气度持续改善，配置性价比依然较高 [1] 黄金板块 - 黄金板块延续上涨趋势 [2] - 美联储官员支持降息，降息预期大幅提升至超80%，支撑金价上涨 [2] - 地缘风险攀升利好黄金避险属性，中长期美联储降息周期、海外不确定性及全球去美元化趋势对金价构成支撑 [2]

黄金价格表现 - 截至上周五（11月28日）伦敦现货黄金报收4218.55美元/盎司，自11月21日以来累计上涨154.27美元/盎司，涨幅3.80% [1] - 上周金价周一盘中最低触及4039.89美元/盎司，周五最高上行至4226.80美元/盎司 [1][10] 宏观经济数据 - 美国9月PPI温和反弹，核心PPI环比回升0.2个百分点至0.1%，但低于预期的0.2%，核心PPI同比2.6%，低于预期的2.7% [2] - 核心商品价格整体温和，非耐用品与耐用品增速均出现放缓，核心服务中贸易服务分项降幅收窄，运输仓储与建筑服务小幅升温 [2] - 9月CPI整体放缓，但部分进入PCE的PPI分项（机票、医疗）边际升温，9月PCE通胀或整体温和 [2] - 11月以来，2年期和10年期美债TIPS通胀预期分别下行17基点和8基点至2.43%和2.24%，5年5年通胀预期下行2基点至2.43% [2] 美联储政策与预期 - 美联储12月降息预期大幅提升至超80%，截至12月1日Fed Watch显示最新12月降息概率超87% [3] - 多位美联储官员表态支持降息，旧金山联储主席Daly警告劳动力市场面临非线性变化风险，纽约联储主席Williams和美联储理事Waller也表态支持12月降息 [3] - 波士顿联储主席Collins持谨慎看法，认为当前政策立场仍然合适，有韧性的需求可能继续对通胀构成上行压力 [3] - 美联储已进入静默期，市场焦点转向即将发布的美国9月PCE报告，预计9月核心PCE环比微降至0.22%，同比增速持稳于2.9%的高位 [4] 地缘政治动态 - 俄乌和谈前景存在较大不确定性，美方主动发起与中方通话聚焦台湾问题和俄乌问题，中日紧张关系未见缓和 [1][5] - 特朗普表示美军将很快对委内瑞拉开展行动 [1][5] 结构性需求因素 - 加密巨头Tether成为黄金市场新势力，截至9月30日持有116吨黄金，价值约140亿美元，使其成为除主要央行外最大的单一黄金持有者 [9] - 仅在第三季度Tether购入约26吨黄金，占当期全球黄金总需求的2%，相当于已知央行购买量的12% [9] - 今年金价累计上涨约2000美元，第二波涨势与Tether购金提速同步，其需求可能在短期内收紧供应并影响市场情绪 [9] - 中长期看，美联储降息周期、海外不确定性加剧及全球去美元化趋势对金价构成支撑 [10] - 长期看，货币超发及财政赤字货币化挑战美元信用体系，全球地缘动荡推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升 [10]

黄金价格表现 - 截至上周五（11月14日）伦敦现货黄金报收4082.16美元/盎司，自11月7日以来累计上涨81.87美元/盎司，涨幅2.05% [1] - 上周金价冲高回落，最高触及4245.22美元/盎司，最低触及3997.20美元/盎司 [1] 短期影响因素 - 多名美联储官员自上周四起发表鹰派言论，对通胀表示担忧，打压市场降息预期 [1][3] - 美国政府停摆结束，降低了黄金的短期避险吸引力 [1][4] - 市场对美联储12月降息的预期概率从70%降至42% [3] 中长期支撑因素 - 美联储开启降息周期、海外宏观政策不确定性加剧及全球去美元化趋势对金价构成支撑 [1][5][7] - 全球央行购金热情不减，2025年第三季度全球央行净购金总量达220吨，环比增长30% [4] - 中国央行10月末黄金储备7409万盎司，环比增加约3万盎司，为连续第十二个月增持 [4] - 特朗普政策的反复及“逆全球化”关税主张加剧市场不确定性，提升避险情绪，对金价形成支撑 [6] 宏观经济背景 - 美国经济增长动能维持韧性，亚特兰大联储GDPNow指示美国三季度GDP增速为4.0% [2] - 美国消费边际改善，实际个人消费季比折年增速的Nowcast基本稳定在3.4% [2] - 美国就业市场表现稳定，上周联邦首申失业金人数小幅下降0.2万人至22.6万人 [2] - 美国10月NFIB小企业乐观指数98.2，低于预期与前值 [2] 未来关注点 - 关注本周美国9月非农就业人口变动、失业率等数据 [1] - 关注美联储货币政策会议纪要和美联储官员讲话 [1] - 关注美国政府停摆情况与美联储官员发言表态 [7] - 关注稳定币发展进程及其对美元信用和黄金需求的潜在影响 [6]

金价中长期支撑因素 - 全球主要国家高债务模式的不可持续性引发投资者对系统性风险的担忧，桥水公司创始人认为当债务超过支付能力时，央行创造大量货币和信贷将带来高通胀和高金价，并建议将黄金视为根本货币并至少持有一部分 [1] - 黄金正越来越多地被视为长期战略资产及资产配置中的核心部分，各国央行为分散外汇储备、减少对美元依赖而加大购金力度，同时大量散户通过ETF买入黄金，瑞银预测金价可能在明年或后年达到5000美元/盎司的历史新高 [1] - 美联储重新开启降息并将在12月停止缩表，货币宽松政策有望延续，从而降低持有黄金的机会成本，对金价形成支撑 [1] 近期金价走势分析 - 金价此前快速调整缘于大涨后的获利回调及地缘政治的超预期缓和，但近几日黄金与美股同步上涨表明回调已充分，地缘风险溢价得到健康挤出 [2] - 与历史相比，地缘政治风险事件发生的频率仍处于较高位置，后续可能继续成为金价上行的催化因素 [2]

黄金价格表现 - 截至10月10日伦敦现货黄金报收4017.85美元/盎司，自9月26日以来累计上涨259.07美元/盎司，涨幅达6.89% [1] - 国庆假期至今金价最高上行至4059.31美元/盎司，最低下探至3819.10美元/盎司 [1] - 黄金价格延续上行趋势并突破新高 [6] 黄金价格驱动因素 - 美国联邦政府停摆叠加数据空窗期导致宏观不确定性大幅提升 [1][6] - 美国两党政治僵局加剧及财政纪律弱化正侵蚀美元作为全球储备货币的基础 [1][6] - 中美关税冲突再起增强市场避险情绪 [1][6] - 中长期看，美联储开启降息周期、海外宏观政策不确定性加剧及全球去美元化趋势对金价构成支撑 [1][6][8] - 全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，提升黄金作为安全资产的需求 [8] 美国经济数据与政策 - 美国10月密歇根大学消费者信心指数微降0.1个百分点至55，为五个月低点，主要因就业市场放缓和通胀偏高 [2] - 美国9月ISM制造业PMI指数为49.1，新订单分项回落2.5个百分点至48.9，价格指标仍处61.9高位 [2] - 9月ISM服务业PMI新订单分项大幅回落5.6个百分点至50.4，物价指数上行至69.4 [2] - 亚特兰大联储GDPNow模型指示美国三季度GDP季环比折年增速为3.8% [3] - 9月美国ADP新增就业人数录得-3.2万人，不及市场预期的5.1万人 [3] - 美联储9月会议纪要显示官员们在降息路径上存在分歧，最终决定降息25个基点至4%-4.25%区间 [4] 政治与政策不确定性 - 美国联邦政府关门已超一周，约200万政府雇员停薪，导致9月CPI等关键数据延期公布 [5] - 日本公明党退出与自民党的联合执政，首相指名选举推迟，高市早苗接任首相的不确定性上升 [5] - 特朗普签署稳定币GENIUS法案，要求稳定币发行方100%储备美元或短期美债 [7] 行业趋势与动态 - 中国央行9月末黄金储备为7406万盎司，环比增加约4万盎司，为连续第十一个月增持 [8] - 全球去美元化趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚 [8] - 稳定币的合法化若支撑美元信用可能分流黄金需求，但若出现信用风险则可能推高黄金溢价 [7]

黄金价格表现 - 伦敦现货黄金报收4040.42美元/盎司，自9月26日以来累计上涨281.64美元/盎司，涨幅7.49% [1] - 国庆期间金价最高上行至4059.31美元/盎司，最低下探至3819.10美元/盎司 [1] 美国经济数据 - 美国9月ISM制造业PMI指数为49.1，预期为49，8月前值为48.7 [2] - 9月ISM制造业PMI产出、就业分项分别上行3.2pp、1.5pp至51、45.3，新订单分项回落2.5pp至48.9 [2] - 9月ISM服务业PMI新订单分项大幅回落5.6pp至50.4，物价指数从前月69.2的高位上行至69.4 [2] - 亚特兰大联储GDPNow指示美国三季度GDP季环比折年增速为3.8% [3] - 上周实际个人消费季比折年增速的Nowcast维持3.2%的高位 [3] - 9月美国ADP新增就业人数录得-3.2万人，不及市场预期的5.1万人，且较8月初值的5.4万人大幅下降 [3] - 8月新增就业下修至-0.3万人，带动3个月移动平均值进一步降至2.3万人 [3] - 美国8月职位空缺数为722.7万人，较7月上升约1.9万人，职位空缺率为4.3% [4] - 8月职工主动离职率录得1.9%、解雇裁员率录得1.2%，均较7月有所下降 [4] 美国政治与政策 - 美国政府时隔7年后再度关门，截至北京时间10月8日24点，Polymarket预期美国政府关门超过两周的概率为84%，较10月1日的41%明显上升 [5][6] - 政府关门导致9月非农数据、周度首申等数据延迟公布，后续9月CPI/PPI等数据也可能被推迟 [7] - 相较9月底，市场定价的年内降息预期小幅上行2bp至43bp，截至10月8日CME美联储观察显示10月降息概率接近95% [6] 欧洲政治动态 - 法国总理勒科尔尼上任仅27天后辞职，法国政坛不确定性或将持续 [8] 黄金利好因素 - 美国政府停摆叠加数据空窗期带来宏观不确定性大幅提升，市场对美国政府停摆时间延长和美联储10月降息的押注增强 [1][9] - 美国、法国等持续受到政治波动影响，法币公信力或被削弱，对贵金属带来利好 [1][9] - 中长期美联储开启降息周期、海外宏观政策不确定性加剧、全球"去美元化"趋势对金价构成利好 [1][9][11] - 特朗普激进的关税政策放大了美国经济"滞胀"风险，政策的反复加剧了市场不确定性，对金价有支撑 [9] - 货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升 [11] - 中国央行9月末黄金储备7406万盎司，环比继续增加约4万盎司，为连续第十一个月增持黄金 [11] 稳定币潜在影响 - 美国政府合法化稳定币可能对于美元信用产生持续影响，进而影响金价 [10] - 若稳定币发展出现预期之外的信用风险，则可能推高全市场风险溢价，对黄金构成利好 [10]

金价表现与短期驱动因素 - 截至上周五伦敦现货黄金报收3,758.78美元/盎司，上周累计上涨74.13美元/盎司，涨幅2.01%，金价最高上行至3,791.08美元/盎司 [1] - 短期驱动因素包括美联储首次降息已落地、地缘政治风险扩大以及美国政府短期面临停摆风险 [1][5] - 美联储官员表态出现分歧但整体偏鸽，后续降息预期仍然存在 [1][3] 美国经济数据与政策动态 - 美国二季度GDP第二次修正值进一步上修0.5个百分点至3.8%，消费上修0.9个百分点至2.5%，投资上修1.1个百分点至4.4% [2] - 9月美国Markit制造业PMI初值降至52，服务业PMI为53.9，综合PMI初值为53.6，8月核心PCE通胀环比0.2%，同比维持在2.9% [2] - 美联储官员表态分化，新任理事米兰呼吁年内再降息125个基点，而部分行长表示不支持进一步降息 [3] - 亚特兰大联储GDPNow指示美国三季度GDP增速为3.9%，周度首申人数降至21.8万人 [3] 美国政府停摆风险 - 美国联邦政府当前财年资金将于9月30日耗尽，若10月1日前未通过拨款法案或短期融资法案，政府将关门 [4] - 高盛指出避免关门的最后机会在9月29日参议院复会后，据估算政府平均关门一周对当季GDP的拖累约为0.1个百分点 [4] 黄金中长期支撑因素 - 中长期支撑因素包括美联储开启降息周期、海外宏观政策不确定性加剧以及全球“去美元化”趋势 [1][5][7] - 特朗普的关税政策可能放大美国经济“滞胀”风险，其“逆全球化”主张可能会促进央行购金趋势 [6] - 货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，全球地缘动荡推动资产储备多元化 [7] - 中国央行8月末黄金储备7,402万盎司，环比增加6万盎司，为连续第十个月增持 [7] 稳定币政策对黄金的潜在影响 - 特朗普签署稳定币GENIUS法案，合法化稳定币并要求发行方100%储备美元或短期美债 [6] - 若稳定币发展支撑美元信用，可能对黄金利空；若出现信用风险则可能推高风险溢价，对黄金构成利好 [6] 近期需关注的经济数据 - 关注本周美国9月失业率、美国9月非农就业报告 [1] - 关注本周美国8月PCE、核心PCE物价指数同比及环比 [7]