量化金工|专题报告 2025 年二季度公募基金股指期货持仓分析报告 | 国联期货研究所 | 摘 要 | | --- | --- | | 证监许可[2011]1773 号 | 截至 2025 年二季度末，公募基金持有股指期货总持仓创下 2015 年以来 | | | 新高，且主要来自于多头增仓。具体而言，多头和空头分别持仓 25167 手 | | | 和 4930 手，环比增长 39.13%和 29.36%；持仓净多头 20237 手，环比增长 | | | 5960 手。多头增仓主要集中在 IF、IC 和 IH 合约，且主要为被动指数型产 | | 分析师： | 品增仓所致，空头增仓主要在偏股混合型产品 IM 合约。多头的大幅增仓显 | | 黎伟 | 示公募基金对后市较为乐观。 | | 从业资格证号：F0300172 | 持仓月份上，多头持仓在季月合约占比提升明显，而在当月合约占比 | | 投资咨询证书号：Z0011568 | 有明显下降；空头持仓在当月合约占比则有小幅提升。公募基金整体认为 | | | 对冲时采用当月合约优于季月合约，做多时则刚好相反，这与期指市场贴 | | | 水一直处于历史较大水平有关，季月合 ...

报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 短期市场情绪强势，虽行情上涨有犹豫但下方资金承接意愿强，股指回踩幅度不及预期，部分资金存在抢跑行为，投资者在当前位置分歧较大，市场一致性预期未形成，新一轮全面牛市启动时机未到，短期维持牛市准备期的基准预判，建议在此位置谨慎做多（观望或日内短多），后续急跌可视为多单重新入场布局良机，IH - IM本周起可轻仓做左侧布局 [3] - 期货操作上短期偏强震荡，关注3月高点压力，建议投资者观望或日内短多，大小盘风格此消彼长，IH - IM本周起可做左侧布局；期权操作上，震荡阶段建议等待升波后介入短线双卖 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观股市信息 - 1998年至2025年二季度末，中国公募基金整体为持有人创造5.94万亿元利润，二季度末公募基金市场规模达33.73万亿元 [4] - 中国7月LPR连续第二个月“按兵不动”，1年期品种报3.0%，5年期以上报3.5%，货币政策进入观察期，LPR报价不变符合市场普遍预期 [4] 股指盘面回顾 - 上个交易日A股震荡走高，上证50收涨0.28%，沪深300收涨0.67%，中证500收涨1.01%，中证1000收涨0.92% [4] - 昨日建材（+5.45%）、工程机械（+4.00%）领涨，教育（-0.79%）、银行（-0.77%）落后，个股上涨4000余家，涨停130家，赚钱效应偏好 [4] - 股指普遍逼近3月高点，日线、周线转为多头趋势，代表短期市场偏强，月线仍是震荡市不变 [4] - 昨日A股成交金额放大至1.7万亿一线，投资者情绪中性偏多 [4]

股指市场表现 - 沪指6月最高攀至3555.22点，3500点存在较强支撑，整体表现偏强 [1] - 稳定币板块6月出现两轮上涨行情，第一轮受陆家嘴论坛预期及香港《稳定币条例草案》通过推动，第二轮因国泰君安国际获香港证监会综合牌照资格助推股指突破年内高点 [1] - "反内卷"板块活跃，中央财经委员会会议推动治理低价无序竞争，钢铁、水泥、光伏、锂电池等行业表现亮眼 [2] 行业与板块机会 - 半导体及国产算力板块利多IM及IC合约，两家光模块龙头公司半年报业绩大超预期 [4] - 美国批准H20芯片恢复对华销售，芯片供给限制有望解除，AI板块或迎修复行情 [4] - 创新药、贵金属避险等短期交易题材出现机会 [2] 政策与宏观影响 - 证监会倡导提高分红比例，长期资金流入高股息板块，利好IF及IH合约 [1][3] - 美国"基尼斯法案"推动美元稳定币合法化，人民币稳定币或将以香港为试验田试点 [2] - 中美关税暂缓期8月12日截止，产业链投资态度谨慎 [3] 经济数据与展望 - 上半年国内生产端在出口支撑下超预期，投资端和消费端疲软，补贴相关行业表现较强 [2] - 三季度国内经济数据若不及预期，秋季财政政策或加码 [3] - 美联储降息预期升温，美元贬值压力增大 [3]

报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周股指市场回调，因地缘冲突升级致全球避险情绪升温，欧美股指多数下跌，A股情绪降温 [3] - 本周股指处于震荡区间内相对高估位置，预计后续有继续探底空间，外资情绪波动对A股影响有限，短期国内缺乏明确可交易事件，短线操作性价比低，市场将延续阴跌走势，建议投资者观望 [3] - 下一个破局窗口可能在7月初，关注特朗普90天豁免政策到期引发的新一轮关税扰动，以及届时国内zzj会议可能出台的对冲政策 [3] - 中长期看，当前IC、IM贴水已进入近两年高位，IC当季合约年化贴水率在11 - 12%，IM当季合约年化贴水率在15 - 16%，相比ETF等指数产品，这两类合约在配置层面能带来更可观超额收益，长期布局指数投资的投资者继续持有多单具备较高价值与潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观股市信息 - 2025陆家嘴论坛于6月18日至19日举行，主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”，央行行长潘功胜等中央金融管理部门负责人及上海市政府领导将发表演讲，期间中央金融管理部门将发布若干重大金融政策 [5] - 美国总统特朗普发力施压伊朗，市场猜测美国可能准备直接参与以色列对伊朗的袭击 [5] 股指盘面回顾 - 盘面追踪：上个交易日，A股窄幅震荡，上证50收跌0.04%，沪深300收跌0.09%，中证500收跌0.29%，中证1000收跌0.10%；海运（+2.44%）、能源设备（+2.01%）领涨，办公用品（-3.45%）、软饮料（-2.80%）落后，个股上涨2200余家，涨停61家，赚钱效应偏差 [5] - 技术追踪：前期超跌反弹后，股指普遍逼近跳空缺口上沿，日、周线级别压力转强，月线仍是震荡趋势 [5] - 资金流向：近期A股成交金额低位徘徊，昨日继续停留至1.2万亿级别，短期市场观望情绪较浓，上涨动能不足 [5] 操作建议 - 期货操作：短期建议观望为主，下方支撑看至4月9日位置，月度建议维持波段操作思路 [4] - 期权操作：股指期权隐含波动率继续走平，沪深300当月平值IV周内维持在12 - 13%一线，波动率低位震荡，等待破局阶段买权试错成本预计较高，卖权可回收权力金有限，短期期权操作性价比有限，建议等待二次升波后介入双卖 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前股指缺乏驱动因素或延续偏弱震荡运行 短期出台增量政策与资金面强力干预概率下降 市场或步入政策真空期 宏观层面核心指标同比读数回落 前期稳增长政策成效未明显显现 策略上股指谨慎观望为主 关注宏观增量信号 [7] 各部分总结 利率市场 - DRO01收盘价1.45 较前一日变动-6.33bp DR007收盘价1.62 较前一日变动-3.59bp GC001收盘价1.77 较前一日变动15.00bp GC007收盘价1.76 较前一日变动4.00bp SHBOR 3M收盘价1.64 较前一日变动0.10bp LPR 5年收盘价3.60 较前一日变动0.00bp 1年期国债收盘价1.46 较前一日变动0.76bp 5年期国债收盘价1.54 较前一日变动1.12bp 10年期国债收盘价1.72 较前一日变动0.51bp 10年期美债收盘价4.51 较前一日变动-3.00bp [4] - 央行昨日开展4480亿元7天期逆回购操作 操作利率1.40% 单日净投放910亿元 本周央行公开市场将有9460亿元逆回购到期 5月20日1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 同日国有大行和部分股份行下调存款挂牌利率 国有大行活期存款利率跌破0.1% 定期存款中1年期利率跌破1% [4][5] 股票市场 - 沪深300收盘价3839 较前一日变动-0.54% IF当月收盘价3809 较前一日变动-0.6% 上证50收盘价2685 较前一日变动-0.52% IH当月收盘价2669 较前一日变动-0.6% 中证500收盘价5652 较前一日变动-0.31% IC当月收盘价5578 较前一日变动-0.3% 中证1000收盘价6008 较前一日变动-0.34% IM当月较前一日变动-0.2% IF成交量75774 较前一日变动-12.6% IF持仓量240995 较前一日变动2.3% IH成交量39115 较前一日变动-15.2% IH持仓量81979 较前一日变动2.0% IC成交量74989 较前一日变动-10.3% IC持仓量209867 较前一日变动0.4% IM成交量195063 较前一日变动5.2% IM持仓量329034 较前一日变动3.2% [6] - 昨日沪深两市成交额9989亿 较前一日缩量110亿 行业板块涨跌互现 农药兽药板块大涨 珠宝首饰等消费板块涨幅居前 贵金属等板块跌幅居前 [6] - 昨日宏观消息面平静 市场成交量再度缩量 股指弱势震荡 美国特朗普推迟对欧盟进口产品征收50%关税执行日期至7月9日 [7] 期货升贴水情况 - IF升贴水当月合约11.96% 下月合约12.43% 当季合约0.02% 下季合约6.10% IH升贴水当月合约9.45% 下月合约12.20% 当季合约6.30% 下季合约3.70% IC升贴水当月合约19.95% 下月合约18.47% 当季合约14.81% 下季合约12.26% IM升贴水当月合约23.66% 下月合约21.62% 当季合约18.05% 下季合约15.38% [8]

成分股分红进度 - 上证50指数中37家公司处于预案阶段，4家决案阶段，0家实施阶段，4家已分红，4家不分红 [1] - 沪深300指数中206家公司处于预案阶段，36家决案阶段，7家实施阶段，23家已分红，27家不分红 [1][3] - 中证500指数中281家公司处于预案阶段，97家决案阶段，17家实施阶段，14家已分红，91家不分红 [1][8] - 中证1000指数中505家公司处于预案阶段，188家决案阶段，39家实施阶段，43家已分红，224家不分红 [1][8] 行业股息率比较 - 煤炭、银行和钢铁行业股息率排名前三，基于已披露分红预案的个股统计 [4] 已实现及剩余股息率 - 上证50指数已实现股息率0.12%，剩余股息率2.22% [6] - 沪深300指数已实现股息率0.18%，剩余股息率1.81% [6] - 中证500指数已实现股息率0.05%，剩余股息率1.29% [6] - 中证1000指数已实现股息率0.07%，剩余股息率0.95% [6] 股指期货升贴水情况 - IH主力合约年化升水0.34%，IF主力合约年化贴水4.15%，IC主力合约年化贴水13.18%，IM主力合约年化贴水18.20% [1] - IH主力合约历史分位点45%，IF主力合约43%，IC主力合约53%，IM主力合约37% [17] - 标的指数市值覆盖区间越小，股指期货贴水幅度越深 [13] 指数分红测算方法 - 价格指数因成分股分红导致点位自然滑落，全收益指数将分红再投资 [28] - 分红点数计算公式包含成分股分红金额、总市值、权重及指数收盘价 [28] - 采用中证指数公司日度收盘权重数据确保个股权重准确性 [33] - 分红金额通过净利润×股息支付率估算，未公布数据采用历史分布动态预测 [34][35][38] - 除息日预测结合历史间隔天数稳定性及线性外推法 [41] 分红进度分布 - 成分股分红主要集中于8月 [20] 测算准确度验证 - 上证50和沪深300指数全年预测误差约5点，中证500指数误差约10点 [44] - 股指期货主力合约预测股息点与实际偏离度较小，上证50和沪深300预测效果最优 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度末公募基金股指期货总持仓在连续五个季度增长后大幅回落，持仓减少主要来自多头减仓，显示对后市偏谨慎；不同品种和月份持仓变化反映对短期市场分歧大、对远期市场看好；各类基金产品参与数量增加，但持仓情况有差异；前十大管理人多数减仓 [2][40] 根据相关目录分别进行总结 市场整体状况——股指期货多头减仓明显 - 截至2025年一季度末，公募基金共持有股指期货18390手，环比降27.9%，持仓减少主要来自多头减仓；多头持仓14579手，环比降31.4%，空头持仓3811手，环比减14.6% [6] - 持仓市值方面，共持有206.4亿元，环比减27.4%，多头持仓市值161.9亿，环比减30.9%，空头持仓市值44.5亿，环比减14.4% [6] - 净多头持仓10768手，较上季末减4015手，净多头市值117.4亿元，较上季度末减43.7亿元 [7] - 参与主体上，68家公募基金公司参与，较上季度末增6家；参与产品394只，较上季度末增44只，多头公司61家、产品327只，空头公司29家、产品68只，多头产品数量增长明显 [7][9] 持仓品种及月份分析 持仓品种显示公募基金对后市偏谨慎 - 本季度多头减仓集中在IF和IH合约，减仓市值分别达48.67亿和7.46亿，环比降86.8%和39.4%；空头减仓主要在IF合约，减仓值5.7亿元，环比降19.05%；IM多头和空头持仓均增，前者环比增15.6%，后者环比增20.56%；主力品种从IF向IM转移，IF仍为空头对冲主力品种，占比回落至54.9%左右 [10] - IF合约总持仓6944手，多头持仓4846手，环比减83.2%，空头持仓2098手，环比减21.45%；IH合约持仓2461手，多头持仓2369手，环比减37.8%，空头持仓92手，环比减19.56%；IC合约持仓4519手，多头持仓4172手，环比减1.77%，空头持仓347手，环比减101.14%；IM合约持仓4466手，多头持仓3192手，环比增13.47%，空头持仓1274手，环比增20.56% [12][15] 持仓月份显示公募基金对短期市场分歧较大 - 本季度空头持仓在当月合约占比提升、当季合约占比下降，多头持仓有从下季合约向当月合约转移迹象；当月多头和空头占比均提升，表明对短期市场有分歧；当季合约空头占比下降明显、多头占比变化不大，表明对远期市场看好 [16] - 当月、下月、当季、下季合约多头持仓占比分别为30.86%、0.22%、65.59%和3.31%，环比分别增7.89、 - 0.4、0.1和 - 7.57个百分点；空头持仓占比分别为42.13%、0.97%、54.16%和2.73%，环比分别提升20.13、0.63、 - 22.51和1.75个百分点 [16] 各类基金产品持仓情况 被动指数型产品多头持仓市值大幅下降 - 本季度参与股指期货的公募基金产品总体数量增至394只，环比增54只，增长最多的是被动指数型、指数增强型及灵活配置型产品，分别从132只、93只和27只增至148只、108只和35只 [18] - 被动指数型产品是多头主要参与群体，指数增强型次之；中性类产品是空头主要参与群体，对冲比例从88.88%提升至91.44% [19] 被动指数型产品在IF多头上减仓明显 - 被动指数型产品在IF上减仓明显，IF多头持仓由97.71亿元减至48.9亿元，IM多头持仓由21.96亿元增至26.56亿元 [26] - 中性类型产品在IF、IC和IM空头上均减仓，三者空头持仓分别降至23.8亿元、1.36亿和4.47亿元，相比上季度末分别降4.65亿、4.87亿和1.74亿元 [26] - IM空头增仓主要在偏股混合型和灵活配置型产品，分别从0.72亿元和4.54亿元增至3.51亿元和7.1亿元，显示主动管理型产品对IM偏谨慎 [26][31] 前十大管理人持仓多数呈现不同程度减仓 - 本季度前十大管理人总持仓14917手，持仓总市值166.2亿元，环比分别减5375手和60.24亿元，多数管理人减仓，华泰柏瑞和华夏基金减仓明显，分别减3093手和1548手 [33] - 前十大管理人多头持仓12203手，多头持仓市值134.46亿元，环比分别减4832手和53.74亿元；空头持仓2714手，空头持仓市值31.57亿元，环比分别减543手和6.63亿元 [33][34] 小结 - 本季度公募基金股指期货总持仓回落，持仓减少主要来自多头减仓，多头持仓14579手，环比减31.4%，持仓市值161.9亿，环比减30.9%；空头持仓3811手，环比减14.6%，持仓市值44.5亿，环比减14.4% [40] - 净多头持仓10768手，较上季末减4015手，净多头市值117.4亿元，较上季度末减43.7亿元 [40] - 多头减仓集中在IF和IH合约，主要是被动指数型基金减仓，减仓市值分别达48.67亿和7.46亿，环比降86.8%和39.4%；IM空头增仓主要在偏股混合型和灵活配置型产品，分别从0.72亿元和4.54亿元增至3.51亿元和7.1亿元，表明对中小盘指数更谨慎 [40] - 持仓月份上，空头持仓在当月合约占比提升、当季合约占比下降，多头持仓有从下季合约向当月合约转移迹象；当月多头和空头占比均提升，表明对短期市场有分歧；当季合约空头占比下降明显、多头占比变化不大，表明对远期市场看好 [41]