纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机器人行业 - **公司**：智源、宇数、粤江、优必选、中大力德、豪鹏科技、小鹏、理想、特斯拉、志远、富临精工、小米、恒工科技、宁波华翔、德玛科技、宇树、浙江荣泰、南山智尚、汉威科技、三花北特、五洲新春、银轮股份、美食集团、金阳股份、国华智能 纪要提到的核心观点和论据 - **2025年下半年机器人行业发展前景**：2025年下半年机器人行业有较大行情，国产机器人三季度率先放量，特斯拉技术升级推动产业链发展；智源买壳、宇数和智源中标杭州中移动1.24亿元订单标志国产机器人资本化和商业化起点[1][2] - **资本市场对机器人行业的影响**：智源买壳、宇数预计年底上市带动一级市场公司跟进，类似2014 - 2015年电动车阶段；2025年底A股或有多个主机厂上市公司，港股或有粤江、优必选等排队上市；融资后公司扩大资本开支、扩产降本和提升技术[3][4] - **商业化进展**：杭州中移动1.24亿元订单或带动其他城市跟进，专用场景如工厂协作搬运开始应用；人形机器人成本20 - 40万元，工人年基本工资5 - 10万元，机器人具备经济性[5] - **未来几年机器人发展预测**：发展循序渐进，大脑迭代和技术提升使其具备泛化能力；2035年左右机器人数量接近人类，赛道体量大、增速快，投资机会前置性强，呈螺旋式上升[6][7] - **特斯拉在机器人领域情况**：处于阶段性休整期升级大脑技术，调整业务负责人加速发展；未来两到三个月展示新成果，7月半年报和11月股东大会是重要观察节点；发展策略是迭代优化实现技术突破，提升智商和泛化能力[8][9][10] - **下半年机器人市场行情**：值得期待，国产品牌崛起，特斯拉发展重要；资本化带动产能和技术提升，商业化拓展至专用场景和家庭生活[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **资源产业链公司表现**：中大力德为智源、宇树、小米、特斯拉等提供产品；豪鹏科技为志远提供精密结构件并拓展客户，球墨铸铁材料有望通过认证[3][12] - **各产业链关键公司**：宇树产业链有长盛轴承和中大力德；特斯拉供应链有浙江荣泰、南山智尚等公司，期待银轮股份有所突破[13][14] - **部分公司动态**：美食集团与志源合作，采购机器人用于全球工厂，业绩预计达26亿港元，欧洲电池壳业务1 - 5月出货同比增长100%；金阳股份与国华智能成立合资公司，推广面向小米及其他客户产品，体外孵化六维力传感器企业；小米推进第三代至第五代产品[15][16]

纪要涉及的公司 李宁公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2025年二季度全渠道流水低单位数增长约1%，环比放缓未达预期，线下批发低单增长、直营中单位数下跌，电商中单位数增长但618疲软 [3] - 上半年店铺数量变化基本符合计划，李宁主品牌较上年末净减18家，李宁YOUNG较上年末净减33家，下半年预计新开店 [2][4] 2. **618活动及行业趋势** - 618活动周期37天，行业经营环境有压力、消费疲软，李宁线上线下折扣大，流水未达预期，下半年形势不容乐观 [2][5] 3. **签约杨瀚森** - 跟进其NBA赛季动向匹配带个人LOGO限量产品上市，提升品牌认知度，但短期内难促篮球品类大规模增长，营销费率提至低双位数 [7] 4. **奥运系列产品** - “荣耀系列”产品线储备规划中，部分产品已推出但规模有限，围绕“奥运加科技”策划营销事件 [8] 5. **库存情况** - 国际头部品牌二季度库存趋于正常化，公司库存管理稳健，全渠道存货周转率约4个月，库销比约4 [2][9][10] 6. **品类表现** - 二季度跑步和健身领跑，增速高单位数，跑步增速环比放缓；运动生活品类二季度持平、上半年同比下跌；篮球品类流水跌幅超20%；户外、羽毛球等新兴品类保持增长 [13] - 低层级市场流水好于高层级市场，奥莱店趋势优于正价店 [13] 7. **折扣及毛利率** - 二季度线上线下折扣加深至第三位数，上半年毛利率面临挑战，全年维持去年49.4%的毛利率难度大 [14] 8. **下半年规划** - 营销围绕奥运展开，跑步品类关注防护和稳定性，运动生活品类关注IP和女子专属，户外品类秋冬季为重点 [2][17] - 户外品类销售占比低单位数，上半年服装占比60%、鞋子占比40%，下半年推重磅产品并匹配推广活动 [18] 9. **营销费用** - 2025年下半年营销费用投放高于上半年，2026年因奥运周期投入增加，整体费用可能高于今年 [23] 10. **七月情况** - 七月前几天流水和折扣面临压力，同比折扣加深，公司积极应对 [24] 11. **品牌营销活动** - 2025年上半年与中国奥委会合作、举办奥林匹克日活动等，活动整体符合管理层预期 [25] 12. **股东回报** - 自2023年增加中期派息，将年度派息率提至50%，未来保持派息比例，考虑股票回购等其他回报形式 [26] 13. **下半年经营目标** - 努力实现既定目标，坚持稳健经营、控制风险，确保资金用于资本开支和专业运动品研发 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司从2024年开始孵化网球、匹克球等小品类，已形成产品线但业务体量小，羽毛球品类规模相对大且增速快于整体市场 [21][22] 2. 2025年流水目标务实，上半年流水小幅增长但不及预期，K2流水低迷情况或延续到三季度 [15] 3. 公司在销售规模和折扣力度间采取控风险、稳健经营、务实发展策略，平衡收入折扣、收请率和库存 [16]

纪要涉及的行业或公司 - **行业**：机器人、AIDC、电网、工控、AR、AI电气设备、服务器电源、智能电表、新能源、虚拟电厂 - **公司**：思源电气、麦克米特、和旺、科华数据、中恒、金盘、Figure、宇树、优必选、小鹏、小米、华为、无锡信捷、新海兔、千寻、汉威、能斯达、莫线、弗莱、奥比中光、Intel RealSense、龙溪股份、乔界树、英伟达、安菲诺、博通、中国长城、HVD、纬地、台达、中航、汇川、明智、雷赛、禾川、伟创、信捷、西电、国电南瑞、平高集团、许继股份、四方、国网英大、许继、国能日新、特变电工、特锐德、东方电子、三新医疗、西安西开 纪要提到的核心观点和论据 机器人行业 - **核心观点**：人形机器人板块是万亿级市场起点，下半年机会大，零部件发展快，市场规模未来增长可期 - **论据**：2025年一季度表现好，二季度沉寂但有积极变化，利空已在股价反映；国内上半年发布新产品，有百台级订单；小鹏、小米等车企加大投入；零部件如灵巧手、关节模组快速迭代；特斯拉乐观预计2027年达100万台，不同阶段有不同应用方向[1][2][3][5] AIDC领域 - **核心观点**：面临挑战与机遇并存，下半年有发展空间与潜力 - **论据**：挑战是海外供货未上量、国内算力卡短缺影响资本开支；机遇是新算力卡推出、推理模型带来增量需求，新一代架构等改善盈利结构，看好阿里、腾讯采购及英伟达方案决定后的HVDC增长潜力[1][6] 工控行业 - **核心观点**：2025年总体需求正增长，下半年有望保持增长，增长依赖结构化改造需求 - **论据**：锂电、物流等行业表现良好，但受贸易战及关税影响，二季度订单略逊于一季度；行业增长非依赖大规模资本开支[1][9] 电网行业 - **核心观点**：投资保持高增长，设备更新需求是重要增量，特高压项目推进，电力市场化进程加速 - **论据**：2025年前5月同比增长20%；特高压项目下半年多条线路有望核准和开工；全国现货市场将进入结算运行阶段[1] AI电气设备行业 - **核心观点**：处于快速发展阶段，需观察资本开支及AI应用放量节奏 - **论据**：二季度海外厂商业绩超预期，上半年国内企业业绩平淡，等待海外算力订单兑现；新模型将产生催化作用[27] 服务器电源行业 - **核心观点**：是AI电气设备核心部件，高功率卡出货影响利润率，新架构催生更高功率产品 - **论据**：高功率卡门槛壁垒高、产能有限；未来新架构可能催生8千瓦或12千瓦电源产品，单瓦价值量提升[28] 智能电表市场 - **核心观点**：20版智能电表生命周期末期招标价格下降，24版下半年招标价格有望提升 - **论据**：2025年第一批招标价格持续下降，同比总量下滑28%，价格同比下降约20%；下半年24版定型招标，对应价格有望提升改善头部企业毛利率[44] 新能源及虚拟电厂 - **核心观点**：新能源市场化交易电量占比增加，虚拟电厂商业模式将显现 - **论据**：136号文催化绿电进入市场，国网经营区新能源市场化交易电量占比超50%；虚拟电厂在现货市场铺开后通过交易获收益，如山东公示示范项目运营商[51] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **人形机器人零部件**：各公司布局电机、电控和编码器等核心部件，与工控设备相通，部分公司还布局AI DC和电力产品并拓展海外市场；丝杠加工效率提升，线性关节应用，减速器有新开发；灵巧手自由度提升但负载力弱，电子皮肤受关注[10][11][20][21] - **AR领域公司**：推荐麦克米特，还有代工企业和旺等，国内科华数据突出，中恒、金盘等也值得关注[8] - **海外公控市场**：2025年第一季度收入同比下滑1个百分点，降幅收窄，上半年去库存，下半年弱复苏，离散市场复苏力度大，流程市场增速放缓，订单同比增8%，环比增10%[34] - **特高压项目竞争格局**：直流领域西电份额提升，国电南瑞是龙头；直流穿墙套管国内厂家份额超70%；交流领域平高集团在1000千伏组合电器领先；变压器领域四家平分；许继股份业绩弹性最大[37] - **一次设备与二次设备**：一次设备新建工程减少但老旧设备更新补充，二次设备前三批快速增长，未来需求集中在老旧设备更新，新技术应用成新投入方向[38][39] - **物资区域集采**：2025年首次实施，中标价格下降，头部公司份额提升，第一批招标金额709亿元，预计全年招标金额同比增超40%[2][40] - **配电变压器和一二次融合设备**：国网英大在配电变压器市场份额提升，一二次融合设备相对分散[41] - **分布式新能源接入**：围绕分布式光伏改造及功率预测设备需求，136号文后国能日新订单爆发式增长，10千伏接入群调群控成重要方向[43] - **国内外电网建设**：2025年国内电网增速下滑但景气度高，2024年全球电网资本开支加速增长，美国AI相关基础设施需求增速快，非美市场以老旧设备更新需求为主[45] - **海外高压电力设备**：供需紧张状态短期内难改善，中国企业出口价格与国际巨头持平或更高，利润表现好，高压变压器出口金额同比增41%[47] - **变压器行业出口**：2025年普通变压器出口金额增长33%，头部公司海外份额提升，北美市场需求为刚需，南美和大洋洲市场增速提升[48] - **中国电力市场化改革**：2024 - 2025年改革加速，用电量基数达10万亿千瓦时，市场化交易电量占比超50%，现货交易发展快但仍处初期[49] - **现货交易各省情况**：广东现货交易占比约5%，山东在10% - 15%之间，定价偏保守，现货市场铺开后价格有望上升[50]

纪要涉及的行业 债市、股市、出口行业 纪要提到的核心观点和论据 - **债市看多**：央行本月进行1.4万亿买断式逆回购操作，到期1.2万亿，总体超额投放2000亿，虽资金利率季节性上升，但显示对市场呵护态度，维持债市看多判断 [2] - **市场调整属阶段性**：市场调整源于机构拥挤度高及限制机构交易、城市更新预期、债券供给压力等多重因素叠加，单独因素不足以引发大反转，共同作用致市场形态畸形，这种阶段性调整利于后续政策出台后利率下行 [1][4][5] - **无需过度担心股债跷跷板效应**：股票上涨由政策催化和部分海外因素，非经济增长或通胀驱动；多数机构对固收类资产有刚性需求，不同风险偏好投资者行为差异明显，股市上涨不会显著挤出债市资金 [1][6] - **上半年股指和国债利率同步上行无需担忧**：2 - 3月上旬利率上行因市场资金紧张，投资者担心央行收紧货币政策；5月中旬利率上行与日内瓦会谈有关，这些因素未持续，对股债市场仅短期扰动 [1][7] - **农商行限制措施对债市长期影响有限**：针对农商行和中小银行的限制措施体现在存贷差和净息差方面，农商行可能缩表或通过SPV投资，对债券市场仅有短期扰动 [1][8] - **城市更新政策具基建属性**：城市更新强调避免大规模拆迁，通过盈利和微观主体自发加杠杆推动房价上涨，政策持续性依赖增量资金，具有基建属性而非地产属性 [1][9] - **出口形势不乐观且难断周期复辟**：6月下旬至今出口回升，但对美国出口下降，欧洲和东南亚有韧性；转口贸易受限，本月CPI数据超预期程度不高，难以断言周期复辟 [1][10] - **7月下旬债市调整是买入机会**：7月供给量较高且集中在下旬，今日新发20年、30年地方债发行结果差与情绪有关，过去经验显示供给落地可能是好事，10年期国债利率1.7%可能是相对上限，目前距此仅差3BP，下旬调整将成买入机会 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 量化模型仅考虑胜率不考虑赔率，结果较准确但可能短期波动，分析师更关注大趋势和大方向，与主观判断虽有分歧但不冲突 [3] - 城市更新政策在2025年7月8日求是网发布的文章中得到详细阐述 [9]

纪要涉及的公司 华测检测、广电计量 纪要提到的核心观点和论据 华测检测 - **业绩表现**：2025 年上半年归母净利润约 4.6 - 4.7 亿元，同比增长 6.1% - 7.8%，二季度归母净利润 3.27 - 3.34 亿元，同比增长 7.5% - 10%；预计全年收入约 65 亿元，同比增长 7%左右，归母净利润约 10 - 10.1 亿元，同比增长约 10%，目前 PE 估值约 20 倍 [2][3][11] - **各业务板块表现**：环境检测 2025 年因土壤普查订单减少面临压力，预计 2026 年恢复；食品和农产品检测稳健增长，企业客户增加；工业品测试与工业增加值增速相符，2025 年低速增长；消费品测试中新能源汽车检测预计量价齐升，半导体检测处于减亏调整阶段；贸易保障业务市占率高、毛利率高，多年保持约 10%稳健增长；医学药学板块受 CRO 产能过剩等影响曾低迷，现订单回暖并减亏 [1][4][6] - **发展战略**：采用“123”战略差异化发展各业务板块，加强新业务拓展如海洋环境监测，优化管理提高运营效率 [1][5] - **并购情况**：国际化并购增强在东南亚、南欧及南非等地综合服务能力，国内并购围绕资质门槛高且景气度高的细分方向展开 [1][8][9] - **盈利情况**：2022 年净利率达峰值 18.02%，2024 年降至 15.33%，通过精细化管理及 AI 手段提升运营效率，扣非净利润率同比提升 [1][10] 广电计量 - **业绩表现**：2025 年上半年收入 14.5 - 15 亿元，同比增长 7.9% - 11.6%，归母净利润 0.95 - 1 亿元，同比增长 19.2% - 25.5%；预计全年归母净利润约 4.2 亿元，同比增长约 20%，目前 PE 估值 24 - 25 倍 [3][12][18] - **各业务板块表现**：传统业务可能下降，科技制造业、新能源汽车、通信及半导体数据科学评价等先进制造业订单增速显著，上半年订单双位数同比增长，军工、新能源汽车贡献主要增长点 [3][13] - **盈利性**：2025 年上半年规模净利率 6.6%，同比提升 0.7 个百分点，二季度单季规模净利率 10.8%，同比提升 0.4 个百分点；预计未来三到五年净利率提升至 15%左右 [3][14][15] - **管理层变化影响**：2023 年底更换核心管理层，推行精细化管理，加强净利润考核，团队激励措施多，预计 2025 年下半年收入和利润加速增长 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 华测检测食品和农产品检测政府客户占比从 70% - 80%降至 20% - 30%，企业客户增加显著 [4] - 华测检测工业品测试中船舶计量、数字化及双碳 ESG 等新资质扩展推动增长 [4] - 广电计量研发费用率保持在 10%左右，在新能源智能驾驶等新质生产力方向有前瞻性布局 [13] - 广电计量 2024 年净利率约 11%，未来通过压缩传统亏损板块、布局高盈利板块及控制成本费用提升净利率 [15][16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：即时零售、外卖、茶饮 - **公司**：京东、阿里（饿了么、飞猪、淘宝闪购）、美团、抖音、拼多多 纪要提到的核心观点和论据 各公司战略布局 - **京东**：为重启非餐业务补贴外卖，通过高频餐饮带动流量再向非餐和电商转移，将骑手招聘及秒送仓建设归属京东物流子公司提升效率；吸引前美团员工负责酒旅业务，组织风格主导式[1][2][8] - **阿里**：将饿了么和飞猪并入大消费平台，通过远近场结合寻求增量，利用蜂鸟配送体系沉淀获取更多份额；淘宝闪购引流电商提升效益；蒋凡负责大电商团队[1][3][9] - **美团**：工伤险覆盖全兼职骑手，与社保局共建养老保险方案；多次升级本地生活会员体系；王莆中负责线下业务，用新功能模块精细化运营[1][7][8] 市场情况 - **外卖行业**：2024 年市场渗透率达 30%，2025 年 4 月至 7 月初三大平台单量从不到 1 亿增到近 1.8 亿，但部分增长有水分，线下订单被挤压至线上[2][11] - **即时零售**：非餐饮商品配送领域快速发展，美团闪购领先；预计 2030 年市场规模达 2 万亿；线上化率加速使低频类目线上化趋势良好[2][22] - **茶饮市场**：补贴力度加大致需求虚高，关注补贴退坡后情况；部分品牌线下堂食价高于线上外卖优惠价，影响店铺销售和运营[2][12][13] 各公司表现与挑战 - **京东**：618 外卖单量 2900 万后下降，茶饮占比高盈利难，推动拓展正餐业务；降低用户补贴转嫁给商家，五一后入驻商家缴佣金减亏；调度体系弱，订单激增时部分溢出；在即时零售消费电子领域有压力，需提升供应链和履约能力[1][14][15][16][25] - **阿里**：饿了么并入淘天 EBITDA 致预期下降；淘宝闪购 7 月 5 日冲单日与饿了么共 8000 万单，第三季度投入 100 亿扩展业务；营销费用池大，可灵活调整站外投流[17][18] - **美团**：2025 年 non - GAAP 净利润预计乐观，建议 6000 亿以下买入；2025 年 Q3 表现预计略差于 Q2，未来面临竞争挑战，需平衡补贴与盈利，优化供给侧管理；在即时零售平台型业务出色，非餐品类销售提升[2][20][23] 商家实收率 - 2025 年 5 月美团与饿了么实收率上升，京东超 100%；茶饮品类各平台实收率超 150%；6 月初京东让商家承担更多补贴降实收率，2026 年将征佣金影响商家收入[10] 投资建议 - **美团**：2025 年 non - GAAP 净利润预计 384 亿，建议 6000 亿以下买入；2026 年预计净利润 520 多亿，对应估值 8000 亿 - 1 万亿[33] - **阿里**：饿了么并入致预期下降，估值区间 8 - 10 倍，对应板块估值 1 万 - 1.3 万亿；云计算业务给 3 - 5 倍 PS 合理，总体目标区间 1.6 - 2.2 万亿，接近 1.6 万亿是买点[33] 其他重要但可能被忽略的内容 - 不同平台在骑手社保政策上有差异，美团工伤险覆盖全兼职骑手，与社保局共建养老保险方案，约 80%骑手满足条件；京东骑手约 12 - 15 万，实行五险一金全比例缴纳[4] - 2025 年美团预计全年社保费用 20 亿，对单均运营利润影响有限，计划通过成本优化及用户侧转价抵减成本增加；4 月起扩大养老保险试点，7 月 1 日新增五城市，预计 2030 年完成铺设，每单成本增加不超 0.5 元[1][5][6] - 7 月 5 日数据显示美团外卖市场份额下降，阿里通过补贴提高份额，预计未来美团和阿里市场份额可能达 6:4，但部分友商数据有水分[29] - 非餐业务关注市场大盘增长，美团 2030 年 2 万亿目标与大盘增长相关，阿里需结合远近场电商增量逻辑[30][31]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：房地产、券商、银行 - **公司**：滨江集团、融创中国、金茂控股、HT、杭州之地、万象、绿城服务、保利物业、保利地产、贝壳、我爱我家、华泰、国泰君安、海通证券、九方智投、东方财富、同花顺、指南针、招商银行、杭州银行、江苏银行、南京银行、成都银行 纪要提到的核心观点和论据 房地产市场 - **市场现状**：2025年三季度市场基本面下行斜率加大，二手房成交量同比大幅下降、挂牌量上升、溢价空间扩大至15%-16%，新房市场中豪宅和核心地块销售较好，上半年土地出让金增长28% [1][3][5] - **交易窗口期**：2025年三季度是重要交易窗口期，部分优质股票如滨江集团表现超预期，多数企业如保利地产表现低于预期 [2] - **政策动向**：预计政策宽松力度逐步强化，可能重演去年9月大级别反弹行情，需关注结构性降息、旧改安置等超常规政策工具 [1][6] - **投资机会**：关注库存压力小的优质房企如滨江集团，边际改善或债务重组型企业如融创中国等；低利率环境下关注商业地产和物业管理龙头公司如HT等；二手经济龙头如贝壳和我爱我家会受益于政策宽松预期 [1][7][8] 券商行业 - **业绩亮点**：二季度ROE环比大概率回升、同比增速高，但ROE上限下降、弹性减弱 [11] - **推荐标的**：推荐ROE与估值背离的头部优质券商如华泰等，金融IT领域推荐九方智投等 [11] - **稳定币影响**：稳定币试点在香港进行，拥有香港证券业务的公司将明显获益，相关政策不会短期结束 [10] 银行行业 - **中报业绩展望**：上市银行中报总体业绩保持全面稳定，净息差降幅收敛，负债成本继续改善，大行业绩降幅收窄，城商行保持稳定增速 [12][13] - **资产质量**：上市银行不良率总体保持稳定，拨备覆盖率压力相对更大，中低拨备银行拨备覆盖率预计相对稳定 [13][14] - **交易热度**：城农商行交易拥挤度指标持续上升，大行和股份行部分指标上升但低于之前高点，短期调整不改变中长期核心趋势 [15] - **推荐标的**：推荐红利高股息的招商银行，质地优异的区域城商行如杭州银行等 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年第三季度9月交易级别可能比7月更强，风险偏好高的投资者可关注债务重组标的，风险偏好低的投资者可选择优质基本面标的 [9] - 贝壳手握8万亿现金，一年扩建后估值可能达十倍，每年有11.2亿美金分红回购，股息超5个点 [8] - 2025年存款集中到期使负债成本加速下行，2 - 4季度付息率仍有下行空间，5月非对称降息影响将逐步体现 [13] - 今年信贷结构以政府类贷款为主，城商行贷款利率预计保持韧性 [13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：国产人形机器人行业 - **公司**：智源机器人、尚纬新材、宇树科技、恒工精密、中大力德、蓝思科技、领益智造、龙溪股份、长盛轴承、华瑞精密、T链、帕西尼感知机器人、银河通用机器人 纪要提到的核心观点和论据 1. **产业投资机遇** - 核心观点：国产人形机器人产业链迎来重大投资机遇期 - 论据：宇树科技计划科创板 IPO，智源机器人拟控股尚纬新材，刺激产业链发展；中移动子公司采购超 1.2 亿元机器人订单，加速产业化进程；海外主机厂低潮，国产链进展显著，如长盛轴承市值增长 8 - 10 倍，本轮新龙头有望近 10 倍涨幅 [1][2][7] 2. **重点公司表现** - **尚纬新材** - 核心观点：有望受益业务注入或自主孵化，市值增长空间大 - 论据：智源机器人拟控股，未来可能注入业务，内部也可能自主发展；市值预期从三十几亿增长到 300 亿左右 [1][4] - **宇树科技** - 核心观点：2025 年营收超预期，利润弹性大，推动产业链发展 - 论据：预计 2025 年营收大幅超 10 亿，人形机器人和机器狗业务各占一半；下半年拟提交 IPO 申请材料登陆科创板 [1][5][11] - **恒工精密** - 核心观点：受益于智源业务，市场空间大 - 论据：是智源股东及供应商，提供球墨铸铁；全方位布局人形机器人生态；2027 年人形机器人相关业务市场空间可达 170 亿元 [1][17][18] - **中大力德** - 核心观点：作为智源量产定点供应商，业绩有望显著贡献 - 论据：具备三大类精密减速器量产能力，在行星和 RV 减速器领域国内前列；自 2024 年底获批量订单，被授予优秀合作伙伴称号；2025 年预计业绩显著 [21] - **华瑞精密** - 核心观点：发展前景好，市值弹性大 - 论据：一季度业绩优，利润增长 70%，全年净利润预期 2 亿；推出刀具一体化解决方案，与宇树合作获订单；2027 年人形机器人刀具领域市值弹性可达 90 亿元 [22][23][26] 3. **订单影响** - 核心观点：中移动子公司 1.2 亿元订单意义重大 - 论据：是国内最大单笔订单，为产业化背书，开启大规模产业化进程；应用于商业用途，要求开放二次开发接口，为大规模招标订单奠基 [6] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **公司研发进展**：宇树今年推出 H - 2 和 G1 - 2 款人形机器人，优化机器狗产品，计划推消费级宠物替代品；智远主打五款基础款人形机器人，计划推机器狗产品 [13] 2. **公司供应链情况**：智源供应链主要受益者有恒工精密、中大力德等；宇树供应链有长盛轴承和华瑞精密 [8] 3. **公司投资布局**：恒工精密成立青岛安腾巨深智能基金，投资帕西尼感知机器人和银河通用机器人；在苏州建立产业基地，聚焦机器人零部件生产 [17][18] 4. **论坛亮点**：华瑞精密承办的人形机械论坛吸引顶尖企业参与，展示合作并提供合作契机 [9]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：游戏行业 - 公司：腾讯、世纪华通、恺英、巨人网络、吉比特、完美世界、盛天网络、冰川网络、电魂网络、神州泰岳、凯因、米哈游、点点互动 [1][5][6] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：游戏行业投资机会大，近期表现突出，未来发展趋势乐观，推荐关注部分公司，SLG 赛道重要 [1][2][4][5][6] - **论据**： - **政策利好**：国家新闻总署联合 10 个部委签发网络出版、科技创新引领计划框架，涉及游戏出海、税收优惠、再融资松绑，广州、浙江等地出台细则支持 [1][2] - **新游周期表现超预期**：巨人《超自然行动组》、吉比特《问道》《仗剑轩辕》流水表现优异，预计 2025 年收入和业绩上调 [1][2][3] - **AI 产品加速落地**：米哈游创始人推出 AI 原生游戏，腾讯接入 AI 后产品使用时长增加，凯因和巨人进行 AI 商业化测试 [1][2][4] - **行业数据亮眼**：4 月国内游戏市场规模同比增长超 20%，头部公司和游戏工委数据显示行业高景气 [1][3] - **新技术和渠道变革提升估值**：SLG 赛道长线运营特点显著，如神州泰岳《旭日之城》运营五年达流水峰值 [1][4] - **SLG 赛道重要**：能持续贡献稳定收入，凯因、巨人、吉比特等计划拓展，解决大小年波动问题，为业绩估值提供长期支撑 [1][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 从基金持仓拥挤度看，目前尚未完全反映相关公司潜力，建议投资者大力配置推荐标的 [5] - 点点互动旗下 with your survival 在第三个年头仍处于业绩爬坡期 [6]

纪要涉及的行业或公司 - **行业**：航空业、快递行业、大宗供应链运营板块 - **公司**：中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航、建发股份、厦门象屿、厦门国贸、浙商中拓 纪要提到的核心观点和论据 航空业 - **核心观点**：未来两年盈利中枢有望恢复并上升，反内卷政策利好行业发展 [1][5] - **论据**： - 目前面临资源投入低效、同质化竞争、过度低价竞争和运力投放过快等问题，导致“旺丁不旺财” [1][3] - 中国民航局部署综合整治，制定价格规范和治理办法，解决资源低效和过度低价投放运力问题 [1][4] - 2024 年下半年客座率创新高，但过度价格竞争拖累扭亏速度；2025 年以来供需向好，5 月实现行业性扭亏 [1][6][9] - 票价市场化和机队增速放缓将释放干线票价定价空间，提升盈利能力 [1][5] - 反内卷政策短期减少极端低价，中期改善收益管理，长期促进理性运力规划 [1][10][11] 快递行业 - **核心观点**：单票收入下降是规模效应和良性竞争结果，但需管控恶性价格战，反内卷政策保障市场稳定 [1][14] - **论据**： - 单票收入下降有三种类型，分别是规模效应、良性价格竞争和恶性价格战 [15] - 恶性价格战影响电商快递网络稳定性，国家邮政局加强监管，反对内卷式竞争 [16][20] - 2019 年底到 2025 年经历多轮价格竞争，地方邮管局曾干预，执行效果较好 [17][18] - 2024 下半年到 2025 年新一轮价格战，一季度盈利同比承压，需维护良性竞争环境 [19] 大宗供应链运营板块 - **核心观点**：反内卷政策有望推动大宗商品价格企稳回升，改善企业盈利能力，龙头企业提升市场份额 [1][21] - **论据**： - 作为中游环节，对宏观经济波动敏感，过去大宗商品价格波动影响企业盈利，下游客户问题增加风险 [21] - 反内卷政策针对大宗商品行业，推动价格企稳回升，改善企业盈利能力，降低风控风险 [21] - 传统贸易商转型提供金融服务，规避价格波动风险，政策下价格企稳或回升及下游景气度提升，促进业务规模和盈利提升 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年 8 月下半月航空业出现过度价格竞争，客座率高但票价低于 2019 年同期，拖累扭亏速度 [8] - 2025 年航空供给端进入低增速时代，机队增速低且飞机周转率提升，国内 ASK 同比几乎无增长，需求从春运后稳健恢复，4 - 5 月同比有增长，二季度油价同比下降背景下票价持平 [9] - 中国航空业疫情前客座率全球第三高，但干线票价市场化不充分和机队增速过快影响盈利能力 [5] - 快递行业过去五年价格战频繁，2020 年有公司恶性竞争，地方邮管干预后将要求提上国家邮政局层面，但实际操作难量化监管 [17][18] - 中国大宗供应链行业市场集中度低，具有穿越周期的逆周期成长特点，上市大国企在资金成本和风控能力方面更具竞争力 [23]