行业与公司 * 涉及的行业为**商业航天**，重点关注其产业链中的**3D打印**与**太空光伏**两大核心环节[1][2][4] * 纪要中提及的上市公司包括： * **3D打印环节**：江顺科技、铂力特、华曙高科、银邦股份、飞沃科技、金橙子、锐科激光[4] * **太空光伏环节**：迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维、高测股份、京山轻机、拉普拉斯、晶盛机电[4] * **低估值稳健方向**：中集集团、中集安瑞科、杭氧股份、安徽合力、恒立液压[4] 核心观点与论据 * **3D打印是商业航天高价值确定性趋势** * 3D打印是商业航天价值量最高的环节之一，单台火箭价值量占比可达**40%以上**[1][2] * 其核心优势在于**轻量化**与**降本**，市场空间广阔且渗透率仍有提升空间[1][2] * 海外龙头SpaceX自2013年已在龙飞船应用，当前猛禽3发动机**绝大部分部件**使用3D打印，性能大幅提升，验证了技术趋势[1][2] * **太空光伏是商业航天重要应用方向，将带来明确增量** * 太空光伏是商业航天应用侧的重要方向[3] * **算力卫星**将创造至少**100GW**的太空光伏新增装机需求[4] * 技术路线多样，p-hjt、p-xbc、钙钛矿均有竞争力[4] * 太空光伏设备的**价值量**较当前地面光伏有**大幅提升**，设备端将受益于**量价齐升**[4] * **产业化进程正在加速** * 光伏研究团队已在**国内开启审厂**，重点关注相关企业的反馈[4] * 纪要明确列出了在3D打印、太空光伏及低估值稳健方向的重点推荐公司名单[4] 其他重要信息 * 纪要内容存在部分重复，doc id 1与doc id 2的内容几乎完全一致，均强调3D打印环节的重要性[1][2] * 文档结构显示，doc id 2的内容不完整，首句“太空光伏是”与后续文字断开，可能与doc id 3共同构成完整语义[2][3]

行业与公司 * 涉及的行业为电力设备行业，具体细分领域为智能电表、配电设备及新能源相关业务 [1] * 涉及的公司为三星医疗和海兴电力 [1] 核心观点与论据 * 当前推荐三星医疗和海兴电力的核心逻辑在于其估值低且未来利润增长确定性强 [1] * 三星医疗26年预测市盈率为13倍，海兴电力为17倍，均低于20倍 [1] * 公司26/27年利润体量预计较25年显著向上 [3] 估值水平低的原因 * 市场担忧电表业务的周期性属性 [1] * 公司暂时缺乏AIDC（人工智能数据中心）等热门概念标签，仍被以传统业务估值 [1] 用电侧业务展望 * 25年国内电表市场处于近5年低谷，国家电网招标量仅5000多万只，价格较24年下滑约20% [1] * 26年国内电表市场有望显著复苏，招标量预计较25年同比增长20%以上，新表价格有望同比增长30%以上 [1] * 海外用电侧市场，东南亚和欧洲的需求有望逐步恢复 [2] 配电侧及新业务展望 * 三星医疗25年国内配电新订单同比增长近20%，出海业务同比近翻倍 [3] * 展望26年，三星医疗配电出海业务仍有望实现翻倍增长，海外配电收入占比有望从10%以上提升至20-30% [3] * 海兴电力25年在海外配电、新能源、水表等新业务实现突破，前三季度海外新业务收入超3亿元，同比翻倍，收入占比达15-16% [3] * 预计海兴电力26年海外新业务收入规模有望较25年继续翻倍，收入占比提升至20%以上 [3] 其他重要内容 * 公司的核心优势在于广泛的海外工厂布局（海兴9个，三星6个）和出色的海外渠道能力，属国内出海公司中最优秀的一档 [3] * 公司中长期成长空间将通过出海战略实现：1）拓展区域；2）提升份额；3）增加品类 [3] * 投资建议与目标市值：预计三星医疗26年净利润25亿元，给予20倍市盈率，对应目标市值500亿元；预计海兴电力26年净利润12亿元，给予20倍市盈率（考虑其海外利润占比70%），对应目标市值240亿元 [3]

行业与公司关键要点总结 半导体行业 * **CPU面临短缺且产品升级**：英特尔将Intel 3和Intel 7产能转向服务器，以应对CPU短缺[1]；其下一代产品Rubin大幅提高了CPU核心数和超线程[1]；在Agent时代，CPU的角色被定义为统筹Agent环境运行、多Agent调用、记忆系统管理的“大管家”[1] * **存储芯片短缺预期延长**：美光预计前所未有的存储芯片短缺将持续到2026年之后[1] 机器人行业 * **公司获得重要订单**：优必选获得了空中客车公司的订单[1] * **供应链进展与产品发布**：国内特斯拉机器人供应商正在陆续获得PPA（产品采购协议）等框架协议[1]；何小鹏宣布，用汽车标准研发的ET1版本第一台机器人顺利落地[1] * **市场活动与关注点**：特斯拉计划于1月28日公布四季报并举行电话会议[1]；网络传闻显示，宇树科技的G1/H1机器人及AR数字骏马将在除夕晚会北京主会场进行表演[1] 人工智能行业 * **公司动态与产品升级**：MiniMax创始人闫俊杰参与重磅座谈会并发言[2]；扣子（Coze）官宣2.0品牌升级，推出全新功能Agent Skills[2] * **供应链与成本变化**：传闻称Rubin电源本轮送样只有麦米通过，台达、光宝未通过[2]；日本力森诺克（Likely指某CCL厂商）将CCL（覆铜板）涨价30%[2] * **重要财报发布**：Meta（FY2025Q4）和微软（FY2026Q2）财报将于1月28日公布[2] 消费电子与航天行业 * **苹果公司**：Counterpoint数据显示，苹果iPhone在中国市场出货量飙升28%[3]；苹果FY2026Q1财报将于29日公布[3]；传闻称苹果iPhone 18 Pro系列将成为首款支持5G卫星通信的智能手机[3] * **卫星互联网**：长征十二号运载火箭成功将卫星互联网低轨19组卫星发射升空[3] * **军工航天**：C919客机通过欧洲航空安全局（EASA）符合性试飞[3]；航发集团“太行三兄弟”燃气轮机项目完成评估验收[3] 农业与人口政策 * **农药行业**：针对农药原药及中间体出口退税率取消和下调，卖方观点认为短期将因“抢出口”提振行业景气，中长期则有助于“反内卷”优化供给格局[4] * **生育议题**：马斯克公开表示，将出生率恢复到更替水平应成为所有国家的首要任务[4] 旅游与宏观市场 * **旅游行业**：2026年春节将有9天超长假期，市场预期各项出行数据有望持续景气[5] * **化工行业**：卖方观点认为化工各细分领域百花齐放，是适合稳健配置的方向，配置型大资金开始重视基本面布局，其特点是增长慢但确定性强[7]；分析指出通胀周期的顺序往往是黄金→有色→能源，而化工周期跟随能源周期，并猜测可能有资金从有色板块流出进入化工板块[7] * **市场监管动态**：市场传闻监管禁止过度渲染上涨行情，不得过度解读行业热点[7]；有“抢帽子”行为的网络大V被处罚，显示对“雪球”等平台的监管正在加强[7]

行业与公司 * 纪要涉及的行业广泛，包括汽车零售、家电销售、钢铁焦化、房地产、航运物流、大宗商品、食品以及美国零售和航空出行等，未特指具体上市公司 [1][2][3][4][6][7] 核心观点与论据 **出行与消费** * 1月上旬以旧换新相关商品销售持续偏弱 [1] * 1月1日至11日，全国乘用车市场零售同比下降32% [1] * 截至1月9日，8类家电当周销售额同比下降41.9% [1] **生产与建筑** * 1月第二周生产端基本平稳，需关注后续春节错位对生产增速的扰动 [2] * 本周焦化产能利用率为77.5%，前值为77.7% [2] * 主要钢材表观消费量本周为937.7万吨，前值为907.1万吨 [2] **房地产** * 1月第二周新房与二手房成交面积偏弱 [3] * 1月10日至16日，30大中城市商品房日均成交面积19.5万平方米，同比下降43.3% [3] * 其中三线城市商品房日均成交面积同比下降50.0% [3] **进出口** * 1月第二周上海港到美东运价环比上升1.2%，到美西运价环比下降1.1% [4] * 出口运价指数CCFI周环比上升1.3%，SCFI周环比下降4.4% [4] * 1月前10日，韩国出口金额同比下降2.3%，进口金额同比下降4.5% [4] **宏观经济预测** * 根据统计局数据估算，25年12月GDP增速为4.6% [4] * 根据高频数据估算，26年1月GDP增速为4.3% [4] * 随着春节错位影响加剧，后续同比数据或大幅走高 [4] **流动性** * 1月第二周资金利率边际回升，DR007利率周均值为1.51%，前值1.45% [5] * 当周政府债净融资为-2336.4亿元，信用债净融资为490.4亿元 [5] **价格** * 1月第二周大宗商品价格分化，焦煤价格环比下跌2.1%，焦炭价格环比下跌1.8% [6] * 食品方面，猪肉价格环比上涨0.6%，鸡蛋价格环比上涨3.3%，蔬菜价格环比上涨0.2%，水果价格环比上涨1.9% [6] **美国高频数据** * 1月第二周美国消费保持增长 [7] * 美国红皮书商业零售销售周同比增长5.7%，前值为7.1% [7] * TSA安检人数同比增长3.8%，前值为2.1% [7] 其他重要内容 * 无其他特定内容

行业与公司 * 涉及的行业为航空业[1][2][3][4] * 涉及的公司包括中国内地航司，特别是三大航[4] 核心观点与论据 * **行业趋势：从周期复苏转向时代红利**，驱动因素包括行业反内卷、飞机供给约束和出海扩张[1][2][4] * **行业反内卷政策**：通过设立最低价限制来规范市场[1][2] * 具体措施包括分航线测算全成本并建立“成本红线”，若连续低于成本价销售，将限制新增航班时刻[1][2] * 规定航距800公里以下机票价格不低于300元[1][2] * 预期票价中枢有望抬升，但需求可能受到扰动[1][2] * **入境游高增长**：成为行业重要驱动力[1][2][3] * 2023年底以来扩大免签政策[3] * 2025年1-9月免签入境外国人增长52%，航空国际旅客增长25%[3] * “十五五”规划建议拓展入境消费[3] * 历史参考：日本放宽签证导致2011-19年入境游增长4倍多[3] * **飞机供给面临约束**：主要受美国脱钩断链制约飞机产量[4] * 预计飞机数量增速为4%，低于需求增速8%，供需差约等于毛利率升幅[4] * 历史参考：2022年俄罗斯飞机断供导致2019-24年航司净利润增长18倍[4] * **内地航司出海扩张，市场份额提升**：[4] * 2013-24年，内地航司在中国国际航线的客运量市场份额从42%上升到66%[4] * 2025年11月航班量市场份额高达70%[4] * 主要原因是低票价策略：2014年内地航司国际航线票价比国外航司低近20%，2025年上半年低近40%[4] 其他重要内容 * **盈利潜力展望**：若内地航司净利率达到海外7%的平均水平，那么三大航净利润都有望超百亿元[4] * **宏观关联**：入境游的增长被认为能对冲出口加关税的影响[2][3]

涉及的行业与公司 * **市场**：A股市场、港股市场[1][2] * **行业**：科技板块（AI算力、半导体设备、AI应用）、互联网板块、非银金融（保险、券商）、创新药、上游原材料（有色、化工）、商业航天[1][2][3][6][8][9][13][24] * **指数/产品**：上证综指、恒生互联网指数、东财策略情绪指数[6][10][17] 核心观点与论据 市场整体展望与风险偏好 * **市场风险偏好已明显降温**，符合市场内生性规律，降温迹象较为明显[9][10] * **市场情绪指数是重要观察指标**：当前情绪指数回落，类似去年三季度末和2024年10月8号的情况，当出现类似“点刹”或亢奋情绪加速时需要引起注意[9][10] * **市场可能进入震荡整固阶段**：预计短期内市场将震荡整固以消化前期涨幅，前期涨幅较大的主题和中小盘指数可能会回调[3][9][16] * **增量资金依然存在**：尽管大部分居民定期存款到期高峰已过，但即使只有个位数百分比转化率，也能构成明显的增量资金[11] * **参考历史走势**：去年三季度市场也曾到达3万亿成交量并有增量资金涌入，与当前市场在风险偏好、海外风险资产等方面有相似之处[11] * **春季行情可能分两波**：第一波特点是高风险偏好、主题性和偏小票投资；第二波可能出现回摆，向大中市值、中低风险偏好方向调整，更符合机构审美，并关注政策加码预期下的估值修复[3][12][13][14] A股市场观点 * **A股风险偏好波动**与市场情绪、流动性挂钩[1] * **对上证综指走势的预期**：市场普遍预期下行空间有限，但第一波行情后可能进入震荡整固阶段[16] * **市场风格可能向大中盘回摆**：市值因子可能会向大中盘方向回摆，但若无明显催化不会形成明显的高低切换[15] * **布局时机参考**：可参考去年11月下旬至12月下旬的情况，目前市场在4000到4200点区间震荡，类似当时在3800到4000点的震荡区间，情绪指数低位时是较好的布局时机[17][18] 港股市场观点 * **港股表现相对A股偏弱**：在A股春季躁动行情中，港股表现可能偏弱势，尤其在假期A股休市期间，港股市场情绪更为高涨[5][8] * **影响港股的三大逻辑**：基本面预期、流动性（内资情绪外溢与外资流动性）以及外资的看法[5][8][22] * **港股跑赢A股的催化因素**：需要基本面预期明显改善或外资流动性边际宽松，例如互联网公司AI应用端取得突破或国产算力芯片方面的突破，能重塑板块估值[21] * **外资流动性是关键**：主要受美元指数影响，美元指数小幅下行时港股流动性较宽松，强势美元则会压制港股流动性[5][23] * **配置性价比逐渐显现**：恒生互联网指数从5600点开始配置性价比显现，6000点附近可能有抛压[6] * **港股主题炒作较少**，建议持仓过年以捕捉AI催化落地的行情[6] 行业与板块投资机会 * **科技板块（尤其是AI）是全年重要主线**：尽管短期风险偏好降温导致攻击性减弱，但长期看好，随着大语言模型、聊天机器人到AIagent商业模式的发展，今年内都有相关公司和商业逻辑的增长机会[4][9][19] * **AI算力与半导体设备**：仍有超额收益机会，半导体设备表现也较为不错，但机构配置程度尚不高，景气度也一般[9][13] * **互联网板块**：存在补涨可能和修复动能，是值得关注的补涨板块[1][5][13] * **顺周期与景气行业**：有色等景气确定的行业仍可持有，同时可向包含更多需求乐观预期的低位方向扩散，例如化工和其他顺周期品种[9][13] * **推荐关注板块**： * **上游原材料板块**：基本面预期改善较为明显[6][24] * **非银金融板块**：尤其是外资保险和汇丰银行等，受益于相关景气逻辑[6][24] * **创新药板块**：在BD景气逻辑改善和AI加医疗主题催化下，估值有望得到修复和提升[6][24] * **政策关联板块**：春季行情第二波应关注政策加码预期及经济相关的板块估值修复预期，如地产政策、消费政策及扩内需政策等[13] 投资策略与建议 * **当前配置建议**：不急于拉高或加仓，建议持有基本面逻辑清晰的核心公司，等待回调后再考虑加仓[4][20] * **关注市场情绪指数**：情绪指数进一步明显下降后是加仓良机[4][18] * **短期保持中性，中期看好AI应用方向**[20] * **除商业航天相关公司外**，大部分有基本面支撑的公司并未大幅调整，因此可保持持有[20] * **关注春节前后市场表现**，春节期间可能会有更多惊喜（如去年春节机器人概念的表现）[4][19][20] 其他重要内容 * **会议性质**：风向标系列周日电话会议，内容仅面向机构投资者或受邀客户，未经授权不得传播[8] * **港股资金构成**：资金来源多样，包括南向的人民币资金和外资，后者以定价标准选择资产，导致内资与外资在定价上存在偏好差异[8] * **历史风格轮动参考**：去年八月底情绪指数高位后，市场未急剧降温，而是情绪指数慢慢回落，出现了风格轮动，如AI算力主线转向新能源板块[12] * **人民币汇率背景**：去年下半年开始，人民币对美元虽保持强势，但对一篮子货币走势平稳[23]

大摩宏观策略谈电话会议纪要关键要点 一、 会议涉及的主要行业与公司 * **行业**：科技行业（特别是人工智能AI、互联网平台）、资源材料行业（贵金属、基本金属、锂）、金融行业（银行、保险）、宏观经济与政策 * **公司**：腾讯、阿里巴巴、拼多多、腾讯音乐、携程、中财科技、中石油 二、 市场开门红的核心观点与论据 1 开门红现象与原因 * 开年以来，亚洲股市（中国、日本、韩国、台湾）普遍上涨，中国股市并非涨幅最大[3] * 科技股和资源材料股是领涨板块[3] * 市场上涨由三个“进行时”驱动： * **产业端**：对中国科技创新的信心（如AI、脑机结合、商业航空）[4][5] * **资金端**：居民存款搬家、机构投资者从债券向股票的再配置[4][6] * **情绪端**：全球“东稳西荡”格局下，对美元资产“去魅”，资金向亚洲/中国资产再平衡[4][8][9] 2 监管层态度与市场过热 * 监管层已进行适度的窗口指导（如调整融资融券保证金比例），以对局部过热板块降温，并非要打压牛市[3][7][12][20] * **大摩A股情绪指数**显示市场出现过热迹象：该指数在1-100间震荡，78%为警戒线[24][25] * 指数于1月6日首次突破78警戒线[25] * 1月12日达到峰值93，显示情绪过热[26] * 监管措施出台与情绪峰值几乎同步[26] * 监管目标是引导市场健康、与基本面匹配的“慢牛”，避免资金过度炒作透支未来增长[6][11][28] 3 市场流动性与资金结构 * 本轮牛市的主要流动性支撑并非融资融券（杠杆资金），而是来自： * **债市资金转移**：境内中长期国债收益率攀升，驱动资金从债市转向股市[30] * **居民存款搬家**：定期存款利率下行（一年期存款利率可能不到1%），股市表现吸引资金流入[31][51] * **保险资金**：保险公司业绩良好，提升风险资产配置有利于股市资金流入[32] * **外资流入**：全球去美元化配置趋势及人民币短期走强，吸引外资温和流入[9][34][35] * 截至去年底，全国居民定期存款总额达122万亿人民币，其中约80万亿将在今年内到期，一季度到期约30万亿人民币[51] 三、 宏观经济与政策要点 1 经济基本面现状 * **内需复苏乏力**：12月社会零售总额同比增速跌破1%，低于预期，显示消费疲软[9][10][48][49] * **房地产市场**：仍处于明显调整期[9] * **通缩压力未消**：核心CPI环比及非上游PPI仍疲弱，通缩并未走远[50] * **投资数据存疑**：12月固定资产投资数据深度探底，但与水泥、建筑业PMI等高频指标走强趋势偏离，数据准确性存疑[47] 2 政策动向与展望 * **货币政策**：央行近期下调各类结构性货币政策工具利率25个基点[45] * 年内仍有降息（10-20个基点）和降准（25-50个基点）空间，但可能更倾向于在市场表现不佳时出台以提振信心[46] * **财政与基建**：政府正推动“开门红”，年初前15天地方债发行量近2000亿人民币，为去年同期的2倍[48] * 一季度基建前置发力可能推动实际GDP向5%目标靠近[49] * **后续政策关键**：当前缺乏支持房地产止跌、服务业消费及通过社保改革释放长期消费潜力的实质性路线图，相关措施可能需等待两会（约3月）后或今年年中（6、7月）后才会考虑[19] 3 人民币汇率 * 短期因美元贬值，人民币兑美元汇率上半年或触及6.85-6.8，但这是温和升值[17] * 政策层理性选择不是依靠长期大幅升值来纠正经济失衡，汇率是经济基本面的结果而非主动调控工具[14][16][17] * 历史上人民币升值（如05-07年、10-14年各升值13%-14%）并未收窄对美贸易顺差[16] 四、 行业与板块具体分析 1 科技与互联网行业 * **AI发展乐观**：2026年AI在供需两端均有改善[58] * **供应端**：中国进口英伟达芯片（如H200）概率增加，国产芯片产能预计至少比去年翻倍[59] * **需求端与应用**：模型能力持续迭代，应用场景扩大；阿里已推出AI agent接入其超级应用生态[60][61] * 中国AI投入审慎，主要由互联网大厂推动，不易出现类似OpenAI的严重亏损依赖融资的泡沫[62] * **互联网出海**：2025年海外收入已占中国互联网公司收入超10%，该占比未来将持续提升[63] * **监管风险升温**：在经济增长放缓背景下，针对平台经济的监管调查密度和力度比前几年增大[65] * 监管关注点可能并非单纯的高市场份额，而是平台在实体经济承压时仍收取较高费率（Take Rate）的行为[66][67] * 以携程为例，其在酒旅板块的收费率（Take Rate）往往在10%以上，可能因此受到反垄断调查[66][67] * **板块偏好**：首选腾讯（应用端）和阿里巴巴（基础设施），同时看好经历股价调整的拼多多和腾讯音乐[61][68] 2 资源与原材料行业 * **贵金属（黄金）**：地缘政治升级和去美元化趋势持续，支撑央行和个人投资者配置需求，逻辑未变[70][71] * **基本金属**： * **铜**：因去年矿难导致全球供应紧缺，叠加数据中心、储能及中国电网建设（国家电网“十五五”投资规划较“十四五”增加40%）需求强劲，价格获支撑[71][72] * **铝**：中国电解铝产能已达上限，新增产能主要来自印尼等地[73] * 印尼新建电厂需约21个月，制约电解铝产能释放，预计今年新增产量仅约80万吨，明年约100万吨，供应偏紧[73] * **锂**：中国对固体废物排放要求趋严，可能影响低品位锂云母矿的生产与复产，导致供应收紧[74] * 需求端因光伏组件及电池出口退税政策调整（4月1日起取消或降低），引发一季度“淡季不淡”的抢出口，加剧短期供需紧张[75] 五、 潜在风险提示 * **季节性因素**：农历新年长假（约9天）前，投资者可能因规避不确定性而降低仓位，导致市场流动性收紧和波动[41] * **国际地缘政治**：局势瞬息万变（如美国可能对欧洲加征关税、中美互动等），可能引发不可预见事件，影响投资决策[39][42] * **经济基本面与政策衔接**：一季度基建驱动的“开门红”过后，若消费和地产政策支持未能及时跟上，经济增速在二季度能否维持存疑[49] * **中日贸易摩擦**：中国可能将更多原材料（如稀土）列入对日出口管制清单作为谈判筹码，但考虑到产业链相互依存度高，长期全面限制的可能性低[53][54]

涉及的行业与公司 * 行业：网络安全、人工智能（AI）安全测评与治理、AI教育实训 * 公司：永信至诚 核心业务布局与产品进展 * 公司自2018年开始布局AI业务，并于2023年成立全资子公司北京智能永信科技有限公司，组建专门研发团队[3] * 主要产品线包括： * **春秋AI大模型安全测评数字互动平台**：基于独创的ISAC标准，从智能度、安全度、匹配度、一致度四个维度测评大模型[3] 该平台已覆盖超过60个国内外主流大模型，拥有超过600万条真实测评用例[2][3] 已成为北京市新技术、新产品支持项目[2][3] * **元芳系列产品**：基于原生安全理念，包括大模型一体机和行业解决方案，旨在加速政企客户AI应用落地[2][3] 元芳一体机已通过华为鲲鹏同源开发技术认证，并逐步实现与龙芯、兆芯等国产软硬件兼容[2][3] * **AI实训及科研平台**：面向AI教育赛道，为高校、政企和科研单位提供人才培养与科研创新支撑[2][3] * **数字风洞具身智能原生安全解决方案**：面向具身智能领域，为其构建系统化数字健康指标体系[2][3] * 公司积极参与人工智能风险安全测评标准、大政务大模型应用安全规范等行业标准的编撰工作[5][6] 2025年业绩与经营数据 * **AI业务收入**：2025年前三季度，AI相关业务营收超1,700万元，占同期总收入比例超过10%[4][10] 全年预计实现3,000万元左右的收入目标[2][6] * **AI一体机销售**：核心产品元芳系列大模型一体机销售超百台，客户近百家[2][6] AI一体机营业收入约为600至700万元[4][11] * **毛利率**：公司前三季度整体毛利率约为55%，第三季度回升至60%[4][12] AI相关业务毛利率略高于公司平均水平[4][12] * **重要订单**：中标中国科学技术大学人工智能安全教学科研平台项目，中标金额接近900万元，已于2025年10月完成交付[2][8] 预计全年收入增长将主要依赖于第四季度交付的该项目[10] 市场机遇与政策影响 * 2026年1月1日正式实施的新网络安全法首次将AI治理纳入管理范畴，加大了对AI安全问题的监管力度，为公司带来更大的发展空间[9] * 公司在内地已开展多项大模型安全测评项目，例如为广东省政府提供AI政务助手安全体检服务，并与制造业、科技业、教育行业等多个领域的客户合作[13] * 预计2026年网络安全行业仍处于调整阶段，但AI等领域存在结构性发展机会[14] 未来展望与战略 * 公司将在AI一体机、实训平台及具身智能解决方案等新兴领域持续深耕[14][15] * 未来将推动数字风洞业务在其他行业中的推广和落地，以实现收入增长[4][15] * 将积极推动数字风洞产品体系为新兴产业提供安全保障[15]

纪要涉及的行业或公司 * 中国科技股、资源材料股、A股市场、港股市场[1] * 人工智能、脑机结合、新商业航空、互联网平台、AI领域[1][3][25] * 原材料行业：黄金、铜、铝、锂[28][29] * 提及的具体公司：中财科技、中国石油、腾讯、阿里巴巴、拼多多、腾讯音乐、携程[15][26][30] 核心观点和论据 **市场表现与驱动因素** * 2026年初亚洲及中国股市普遍上涨，科技股和资源材料股表现强劲[1][3] * 上涨原因：产业端对中国在人工智能、脑机结合、商业航空等领域的科技创新信心增强[1][3][7]；资金端有居民存款搬家和机构投资者从债券到股票的再配置带来的流动性支撑[1][3][7]；全球情绪端因地缘政治不确定性增加，美元资产吸引力下降，人民币适度升值[3][7] * 新增资金主要来自债市、存款、保险资金及外资重新流入，而非融资融券杠杆提升[12][13] * 截至2025年底，全国居民定期存款总额为122万亿人民币，其中约80万亿将在2026年内到期，一季度预计到期30万亿人民币[22] **监管与市场情绪** * A股市场情绪过热，大摩独家情绪指数在1月6日首次超过78%警戒线，1月12日达93点峰值[10][11] * 监管层已通过窗口指导、调整融资融券保证金比例等措施适度降温，旨在避免科技概念板块过度炒作，维护市场健康发展，而非打压整体牛市[1][5][6][10] * 反垄断等监管挑战再次浮现，可能影响互联网平台公司的收费和市场份额[26] **宏观经济与政策** * 人民币汇率相对稳定，存在升值压力，预计上半年兑美元汇率或触及6.85至6.8区间[1][8] * 央行下调各类结构性货币政策工具利率25个基点，旨在增加准财政政策传导作用，支持科创中小民营企业及绿色转型[2][19][20] * 今年内有10到20个基点降息空间，以及25到50个基点降准空间，具体时间取决于市场表现[2][19] * 当前经济数据：外需强韧，但消费和地产疲弱，12月社零同比增速跌破1%，通缩压力仍在[21] * 房地产市场和服务业消费的具体支持政策路线图预计在两会后公布[8][9] **行业与公司展望** * **AI与互联网**：2026年AI在供需两端均有更好进展，供应端有望获部分英伟达芯片进口许可且国产芯片产能预计翻倍，需求端模型能力迭代带来更多场景[25]；中国互联网公司海外收入占比已超10%，预计2026年继续上升[27]；推荐腾讯、阿里巴巴、拼多多和腾讯音乐作为投资首选[30] * **原材料**：地缘政治与去美元化趋势利好黄金；全球铜供应紧张、中国电解铝产能达上限、低品位锂生产受限，叠加数据中心、储能及电网建设需求，看好铜、铝、锂前景[28][29] * **地缘政治**：中日摩擦下的出口管制更像谈判筹码，不会长期维持[24]；国际地缘政治变化是未来几个月的重要风险点[18] 其他重要内容 * 大摩对投资组合进行了调整，例如1月12日将中财科技纳入并移出中国石油，置换后中财科技跑赢约四个百分点[15][16] * 全球分散化配置趋势持续，地缘政治不确定性增加反而提升了中国市场的投资确定性[17] * 春节长假期间A股市场的“超长待机效应”和国际地缘政治变化是近期需注意的风险[18] * 2026年初地方债发行量已接近2000亿人民币，是去年同期两倍[20]

涉及的行业与公司 * **全球宏观市场与资产配置**：讨论全球牛市、流动性及资产轮动[1][17] * **日本银行业与日本股市**：提及日本银行股再创新高及日经指数[4][41] * **外汇市场**：重点关注日元、韩元、新台币、人民币汇率[8][13] * **贵金属与大宗商品**：黄金、白银及石油[4][29][31][33] * **加密货币**：提及比特币[31] * **美国股市**：提及巨型股、中型股、小型股及特定行业（住宅建筑商、零售业、交通运输业、太空、机器人技术）[41] * **中国股市**：作为潜在的通缩结束催化剂被提及[23] * **中东地区股市**：提及德黑兰证券交易所、沙特阿拉伯和迪拜市场[25][27] * **债券市场**：提及国债收益率及MOVE指数（债券波动率指数）[17][30] * **特定行业**：能源、保险、医疗保健、人工智能相关电力[46] 核心观点与论据 * **全球新牛市开启**：“特朗普热潮”引发了新的全球牛市，市场正在进入“新世界秩序=新世界牛市”[1][17] * **牛市终结的风险信号**：牛市结束的条件是出现“日元上涨，MOVE上涨”的避险组合[17] * **第一季度最大风险**：日元、韩元和新台币的快速升值可能引发全球流动性收紧，因为这可能逆转亚洲资本流出美国/欧盟/新兴市场资产以回收1.2万亿美元经常账户盈余的趋势[13] * **日元贬值的必然性与现状**：过去三年日元的持续贬值被认为是不可避免的，日元兑美元汇率目前接近160，接近历史最低点；日元兑人民币汇率已跌至1992年以来的最低点[8] * **日本央行实验近尾声**：日本长达三十年的央行实验已显而易见的终局，这场实验已近尾声[4] * **黄金处于新牛市**：新世界秩序也意味着新一轮黄金牛市，黄金是21世纪20年代表现最佳的资产[31][33] * **黄金上涨的深层原因**：战争民粹主义、全球化终结、财政过度扩张、债务贬值（美联储和特朗普计划在26年新增6000亿美元的量化宽松流动性）是黄金过去4年表现优于债券和美国股票的原因[36] * **白银严重超买**：白银较200日移动平均线高出104%，是1980年以来超买最严重的情况[31] * **资产配置建议**： * 建议长期持有国际股票以把握新的全球牛市[17] * 做多“主街繁荣”相关资产（中型股、小型股、住宅建筑商、零售业、交通运输业），做空“华尔街”相关资产（巨型股）[41] * 资金转向“贬值”（例如黄金、日经指数）和“流动性”交易（例如太空、机器人技术）[41] * **美国市场再平衡**：随着美国例外论的立场转向全球再平衡，2020年代美国股票流入量为1.6万亿美元，而全球基金仅流入0.4万亿美元[21] * **地缘政治对市场影响减弱**：以伊朗为例，自8月份以来德黑兰证券交易所的股价已上涨了65%，而沙特阿拉伯和迪拜市场保持稳定，表明“近期不会发生革命”[25][27] * **历史参照的警示**：1979年伊朗革命后的12个月里，石油价格上涨了95%，黄金价格上涨了244%，国债收益率上涨了149个基点[29][30] * **中国市场的角色**：只要日本和欧洲牛市的通缩结束催化剂转移到中国，中国就是最爱[23] 其他重要内容 * **美国实体经济利率高企**：列举了各类贷款的实际利率，如30年期抵押贷款实际利率3.5%，小企业信贷额度实际利率4.5%，信用卡年利率实际利率高达17.0%[45] * **特朗普政策面临的挑战与观察点**： * 能源、保险、医疗保健价格上涨，以及人工智能驱动下的高昂电价，都未能提升特朗普的低支持率（支持率为42%，经济支持率为41%，通胀支持率为36%）[46] * 如果特朗普的支持率在第一季度末仍未改善，中期选举风险将增加，投资者将更难继续持有“特朗普繁荣”周期性股票[47] * 中期选举驱动着一切[48] * **牛市持仓的终结条件**：持仓将持续到美国失业率达到5%，这是由企业削减成本、人工智能（青年失业率从4.5%升至8%）、以及移民限制未能阻止失业情况（过去3年加拿大移民数量大幅下降，但失业率仍从4.8%升至6.8%）造成的；同时，减税节省下来的钱未被用于消费，对周期性行业没有积极影响[41] * **政策干预的历史先例**：1971年8月尼克松冻结物价和工资以改善生活成本的“尼克松冲击”确实奏效，其支持率从1971年8月的49%上升到1972年11月连任时的62%[47]