纪要涉及的行业和公司 - **行业**：科技、通信、电子、计算机、传媒及海外 - **公司**：中天科技、海丰、光环奥菲、英威克、拓展股份、光芒快活、驯氧新一车、菲尼萨、AOI、亚马逊、微软、苹果、亨通、中天、荷尔泰、拓班、华策导航、字节、阿里、腾讯、论则科技、官方新网、澳非数据、论件股份、易中天、蔡成光、英伟达、复联、达梦、海光、金山、中国百姓、瑞明、兆通、腾讯、阿里、小米、美团、快手、明创、泡泡、长江传媒、凤凰传媒、山东出版、网信传媒、南方传媒、中文传媒、这版传媒 纪要提到的核心观点和论据 科技板块 - **观点**：科技板块调整幅度大，存在错杀情况，可循序渐进配置 [1] - **论据**：美国关税影响下，很多与美国关系不大的公司股价下跌，如中天科技等 投资方向及建议 1. **不受关税影响且有产业逻辑的方向** - **新创**：属于自主可控，但持续性与产业趋势和位置有关 [2] - **低估值、业绩好、订单多的方向**：今年估值十倍为历史最低，安全边界高；海丰问题解决，今年收入确认好业绩佳；“十四五”规划剩余一半招标，订单充足，明年业绩预期好 [3] - **深海科技**：比地空经济主题更大更确定，中国海战分裂规划显示至少有6000亿以上规模，目前累计装机链仅60多亿，渗透率1%，有100倍空间；海外如欧洲海上和深远海建设成熟 [4] 2. **国家刺激方向**：科技基建、深海科技、AI科技网络数据中心等，叠加企业端和政府端大规模需求 [5][6] 3. **受影响较小可规避风险的方向**：以拓展股份为代表，美国收入占比低，海外工厂可规避影响 [7] 4. **受冲击但有应对策略的方向（海外算力）** - **以光芒快活为例**：极端情况加征30%多关税，企业可涨价，与客户共同承担；美国供应商工厂分布在海外，会将税率转嫁给客户，中国企业份额可能提升；可通过在墨西哥设厂组装货物进入美国规避问题 [8][9][11] 5. **通信行业** - **运营商**：与美国无关，业绩增长稳定，新业务如云计算、IDC算力快速增长，传统业务未来两季度有望企稳回升；资本开支指引下滑，费用控制扎实，分红率提升 [15][16] - **深海科技（亨通、中天）**：上一波贸易战已退出美国市场，美国收入占比不到0.1%；海洋通信在手订单增加，产业趋势向好，业绩逐季改善，过去半年估值较低 [17][18][19] - **错杀标的（荷尔泰、拓班等）**：美国收入占比个位数甚至小个位数，原材料不依赖美国；结合未来端测AI，出海竞争力强，有利于提高全球业务和市场份额 [20] - **进攻方向** - **国产专利**：国内大厂资本开支增长，后续五六月份有新订单；IDC相关如柴油发电机、HVDC电源等方向不错，以论则科技为代表的公司业绩预计高增长 [21][22] - **军工通信**：贸易战强化自主可控逻辑，国防资本开支增速7%，行业后续将加速；结合AI有很好的应用场景 [23] - **超跌方向（海外算计线）**：关税影响反映较充分，短期一季报表现好；未来继续恶化概率小，可能有反弹，但高度有限 [24] 6. **电子行业** - **复联**：利润预计52 - 53亿，同比增长25 - 27%，超预期，主要因AI拉货；服务器组装及上游零部件有本土化能力，抗关税冲击风险能力强，产能调配快 [26][27][28] 7. **计算机行业** - **AI算力**：二季度产业玩家有产品发布，五六月份及三季度可跟进；算力逻辑与agent起量和业绩确定性有关，NV和国产链需求高；相关公司受关税影响不大，可布局 [29][30] - **新创**：业绩确定性高，4月份各省相关状况表持续推进，对二季度业绩贡献大；推荐达梦、海光、金山和中国百姓 [31] - **出海交地**：以瑞明、兆通为例，海外收入部分已消化影响，报表影响有限，确定性高，往下空间有限 [32] 8. **传媒及海外行业** - **港股市场**：目前估值接近历史低位，与过去18年有区别，中长期增长逻辑受AI和科技突破影响；海外投资人看法改变，政策空间大 [34] - **公司配置** - **腾讯**：2025年估值接近历史极值，各业务可与AI结合，受国际投资人认可，值得底部布局 [36][37] - **阿里**：AI能力云业务、模型能力和芯片业务布局早且全，电商业务CMR有望回升，海外业务受关税影响低 [38] - **小米**：关税对海外业务影响有限，调整后短期估值有吸引力 [39] - **美团、快手**：核心业务面向国内市场，美团中东业务受关税影响低，快手视频模型能力强 [39] - **明创、泡泡**：调整后可布局，明创2025年估值较低，泡泡国内业务稳健，可通过海外供应链等应对关税影响 [40] - **传媒出版**：有政策红利和较好股息率，如长江传媒、凤凰传媒等公司股息率4% - 6%，且在AI和教育领域积极布局 [41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 苹果产业链在美国营商环境、税法等方面不适合产业回流，很难实现 [12] - 4月9号、10号确定相关情况后，可在加拿大进行风险规避操作 [13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：痛风用药行业、儿童药和慢病药行业 [2][3] - **公司**：一品红，聚焦儿童药、慢病药领域，着力打造儿童药试剂创新研发平台，有多项产品在研，与美国安索公司合作开发AR882 [2][3] 纪要提到的核心观点和论据 公司投资逻辑 - **创新研发聚焦痛风领域**：公司AI882产品已在全球和国内开展三期临床，即将上市 [2] - **业务布局完善**：打造儿童药试剂创新研发平台，有高端试剂技术，研发、生产和销售团队完善，传统业务有26个儿童药和66个慢病药注射批件，产品结构丰富 [3] - **研发投入高**：年研发投入占营收10%以上，现有193个药品注册批件且每年快速增长 [6] - **股权结构稳健**：李董事长是创始人及实际控制人，今年2月公布新一轮股权激励计划，考核未来三年利润、创新量及新注册批件，显示公司对未来发展有信心 [8] AR882产品优势 - **满足市场需求**：现有痛风用药如别嘌醇、非布司他、苯溴马隆等存在特效性和局限性，国内高尿酸血症患者超2亿人，市场需求未被充分满足，AR882安全性和有效性好，有望成为痛风小分子领域Best in Class [3][4] - **临床数据出色**：二期临床显示耐受性好，无重度不良反应；单药治疗效果优于别嘌醇和非布司他，高质量组相对于非布司他体现优效；12周治疗后，高质量组尿酸降至3.5毫克每分升，50毫克质量组中位数降至5毫克每分升，单一药给药尿酸降低效果达53%；溶解痛风石实验中，高质量组用药6个月痛风石完全溶解比例达29%，接近一年时提升至40% [5][18][19][20] - **研发进度领先**：全球和国内均开展了三期临床，国内三期今年3月启动，处于招募阶段，全球关键性三期试验提前完成全部受试者入组，预计今年9 - 10月有数据读出 [17] 痛风行业情况 - **患者基数庞大**：全球高尿酸血症患者从2016年的7.4亿人增至现在的11.8亿人，预计2023年增至14.2亿人，中国患者体量约2.1亿人 [11] - **治疗指南差异**：中美痛风治疗指南均以降尿酸为核心目标，中国侧重于分层用药，美国强化对男性痛风作用及关注心血管安全，美国指南推荐内敏尿酸酶治疗难治性痛风，对非布司他有黑框警告 [10][11] - **现有药物情况**：慢性病用药有XO类抑制剂和URF1抑制剂，急性期用秋水仙碱、非甾体抗炎药和糖皮质激素，慢性痛风治疗主要用药为别嘌醇、非布司他和苯溴马隆；国内别嘌醇2024年样本医院销售额7600万元左右，苯溴马隆2024年销售额2.45亿元，是国内痛风市场第二大小分子销售药品；阿那白滞素2024年销售近12亿美金，多替诺雷在日本销售额从21年的9亿日元增至23年的33亿日元（不到2亿人民币） [12][13][14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司技术平台**：拥有儿童药物高端制剂技术平台，包括混悬剂技术、颗粒衍味技术、精准化给药技术等 [22] - **AI医疗布局**：参股阿尔法医疗科技、阿尔法分子科技，专注G蛋白偶连受体的创新和研发，有研发成果在期刊发表 [23] - **目标价与评级**：选取爱因斯坦、百系、恒瑞、博瑞医药作为可比公司，给予公司2025年8倍PS的目标价，首次覆盖给予买入评级 [23]

纪要涉及的行业 铜行业 纪要提到的核心观点和论据 价格上涨驱动 - 核心观点：COMEX价格先涨带动国内价格上涨，近端价格拉动更强 [2][3] - 论据：特朗普表示对铜加征25%关税，市场交易此逻辑致COMEX价格快速上涨，且COMEX价格比M&E高一千；美国以外地区铜供应紧张，加工费低，再生铜供应也有紧张预期，炼厂减产或停产概率上升 [2][3] 价格调整原因 - 核心观点：价格涨至高位，中下游补库动力放缓，现货升贴水转变 [4] - 论据：价格上涨过程缓慢，大概率是限仓推动；市场资金对美国经济和加州关税确定性不足，远端贴水未补；中下游大量点价对价格下跌形成抵抗 [4] 加征关税影响 - 核心观点：加征关税情况和时间存在分歧，不同情况对铜市场影响不同 [5] - 论据：市场对铜加征关税有不加、加征10%、加征25%等观点，加征时间有四五月份和年底两种看法；若不加征关税，铜向美国运输且价差可能扩大；四五月份加征约十万吨铜可运输，年底加征可能更多；极端情况下美国多流入四十万吨，其他地区铜缺口达三十万吨 [5][6] 价格下跌幅度预判 - 核心观点：即便加征关税，价格下跌幅度有限 [10] - 论据：参照历史，特朗普当政时价格有下跌情况，但本次供需端和结构性变化大，预计下跌幅度仅5%左右；资金端若长期是多头趋势，会减缓价格下跌空间 [10] 日本加息影响 - 核心观点：日本加息基于抗通胀逻辑对商品需求和价格有支撑 [11] - 论据：日本经济整体处于恢复过程，主要经济数据表现不错，用铜需求有增量 [11][12] 供应端情况 - 核心观点：矿供应紧张，再生铜供应紧张预期加剧，加工费承压，部分炼厂可能关停 [12][13][14][16] - 论据：矿处于相对紧张态势，但炼厂能买到货；2025年铜矿供应增量可能下调，因生产程度和政治扰动；国内再生铜供应增速预期受反向开证等问题限制，进口增速可能大幅下调；现货加工费下降，部分炼厂尤其是产能比例低的可能率先关停 [12][13][14][16] 需求端情况 - 核心观点：国内铜消费有增量，全球铜消费也有增量但受特朗普关税冲击 [18][20][23] - 论据：国内电网投资增速超20%，国补以旧换新力度增强，空调出口订单有支撑，新能源有六万吨增量，国内铜消费增速约2%多；全球产业有转移特性，东南亚、南亚、中东、南美等地区有中国投资，欧洲资本开支多且军费支出法案带动基础设施建设，对铜消费有边际增量；特朗普关税会阶段性影响消费增量，但长期可能修复 [18][20][23] 库存与升水情况 - 核心观点：库存和升水情况反映全球铜供应紧张 [24][25][26] - 论据：COMEX库存增加可反映需求，美国关税实施带动企业补库；欧洲库存下滑、住房贷款比例提升反映补库操作；美国铜到港升水相对平稳，欧洲升水快速上行 [24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 菲律宾帕塔炼厂停产消息需调整产量判断，国内炼厂上半年可能停产，海外重点关注韩国炼厂生产情况 [17] - 柳杉价格上涨大幅对冲了铜化钻部分亏损，使部分冶炼企业日子没那么难过 [16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人工智能、金融、教育、医疗、制造业、智库 [2][6][40][44][46][55] - **公司**：DeepSeek、OpenAI [3][4] 纪要提到的核心观点和论据 DeepSeek的技术优势及影响 - **技术优势**：在架构、技术路线和开源成分方面有独特特点，R1模型推理过程拟人化，降低C端和B端用户使用AI的交互成本和门槛，能更精准识别中文复杂表达、行业术语和方言特征 [3][4][5][10] - **行业影响**：基于金融行业与数据和算法的深厚积累推出，代表在有限算力下追求极致效率和性能的技术目标，激发人工智能创新和各行业参与浪潮，使更多中小和初创公司可参与创新 [7][8][9] 人工智能对工作和生活的影响 - **工作方式变革**：人工智能将成为特殊技术和生活实体，带来全新工作和生活组织方式，可将其视为潜在雇佣的多个员工，提升个人工作效能，形成超级个体，但不能简单将其视为替代工作的工具 [13][14][22][26] - **行业岗位变化**：短期内，互联网领域中高层岗位数量可能下降，组织管理机制将发生颠覆式变化；长期看，就业岗位会增加，但不同行业受冲击程度不同，首波受冲击的是白领，第二波是简单重复性流程工作岗位 [35][38][40] 人工智能在各行业的应用 - **金融行业**：可用于交易软件的数据分析和市场判断，帮助投资者更理性分析数据，降低情绪影响 [44] - **医疗行业**：在病灾识别和交易监管等方面有应用 [46] 人工智能发展趋势 - **产业生态变革**：降低企业成本，形成新的竞争优势，打破传统经济调控和产业政策的二元对立讨论，形成与AI深度融合的新产业生态 [47][49] - **技术经济回潮**：创新技术与生产力的结合将成为未来经济发展的重要原动力 [51] - **人才为本**：未来投资将更注重人，人才从教育培养到认知及待遇等机制问题将变得重要 [52][54] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **新书介绍**：《高教玩转DeepSeek》分认知篇、基础篇和定界片三个板块，介绍使用方法和技巧，包括如何快速上手、与AI高效互动、结合真实库和生态软件联动等 [11][27][31] - **幻觉问题解决方法**：通过从已有文档提取答案和在提示词过程中运用技巧，可有效解决AI幻觉问题 [42][43] - **未来场景畅想**：AI将带来生产力解放，在智库领域实现信息知识大生产，下一代在AI环境下成长将解锁更多应用场景 [55][56][57]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：出口行业（包括纺织服装、机器等）、两轮车行业、家居行业、谷子行业 - **公司**：加特宝、老式度美国、浙江自然、嘉义、顾佳、孟百合、艾丽、爱马、布鲁克、陈光、卡邮 [1][4][14][16][17] 纪要提到的核心观点和论据 2024 - 2025年出口行业行情判断 - **观点**：2024年是β驱动的基本面行情，2025年是公司自身α的行情 [3][9] - **论据**：2023年底到2024年，美国市场行业层面补库，出口业务有汇兑收益，使出口板块业绩超预期，驱动β行情；2024年Q3下游渠道和品牌库存补到中位数，需求未边际向上，且海外通胀偏高压制需求，2024年Q4川普上台预期带来需求脉冲是短暂的 [4][5][7][8] 关税影响和判断 - **观点**：宏观关税判断难度大，东南亚承接出口产业是产业发展趋势，投资应对需考虑税率、美国收入占比、产能覆盖等因素 [9][10][12] - **论据**：对等关税已加在东南亚国家，墨西哥有工厂的公司有竞争优势；东南亚承接产业不仅是为规避中美贸易战，是劳动密集型业务发展趋势；计算核心公司税率、美国收入占比极端假设，墨西哥产能覆盖比例及对利润端影响 [9][10][13] 公司产能布局影响 - **观点**：美国本土产能布局短期有压力，中期看公司管理运营能力 [15] - **论据**：美国本土运营管理方式和文化与东南亚、国内差异大，短期算上汇率影响性价比和竞争优势明显 [15] 重点推荐板块机会 - **观点**：2025年两轮车和家居的以旧换新机会值得重视，谷子行业IP崛起值得关注 [16][17] - **论据**：两轮车一季度经营势头和产业趋势好，估值在十四五倍到十五六倍；家居与地产链相关；谷子渠道调研看到国产IP崛起苗头 [16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 周四新一对等关税出来后，股价反应剧烈、波动大，周末与产业公司密切交流沟通 [2] - 极端情况下墨西哥产能覆盖比例，24Q3披露产能能覆盖45%，一年后到今年Q3或Q4能覆盖近100%美国生意，极端情况对利润端影响是双位数拉动 [13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝行业 - **公司**：周大福、老铺黄金、菜百股份、老凤翔、周大生、朝鸿基、六福集团 纪要提到的核心观点和论据 产品特性与市场情况 - **一口价产品**：周大福一口价占比16 - 18%，目标是达到20%，部分类老铺模式的贵价客众可重估为一口价部分，占比约百分之二三十；一口价产品设计不错，在金价上行且未调价阶段，消费者会觉得购买划算，如老铺黄金今年2月25日左右提价前出现明显抢购潮[1][2] - **品牌化现状**：黄金珠宝行业正从渠道导向向产品和品牌驱动转型，目前真正品牌化强的公司较少，老铺黄金产品有微创新但部分北京客户不熟，周大福溢价相对高[3] - **商业模式差异**：老铺黄金和菜百股份是典型直营公司，大部分公司靠加盟形成规模，周大福资产较重、直营居多，下沉市场引入省代发展不顺利，老凤翔是大商（省代）模式，周大生是轻资产模式，收取贴牌费，毛利率较高[5][6][7] - **产业链收费**：加盟模式下，周大福、老凤翔、周大生在金价之上向渠道收钱，周大生每克收五六十以上，老凤翔收三四十[8] - **加盟商生态**：历史上老凤翔、周大生加盟店初始投资几百万，净利率可达十几二十，投资回收期2 - 3年，但因终端动销问题，目前净利率回落、投资回收期延长，金价大涨后3 - 5月加盟商有观望压力[10][11] - **终端门店表现**：老铺黄金单店收入预期增长快，从一两个亿可能增长到四五个亿，但净利率增速不如收入增速，因一口价产品非每日调价，毛利率净利率杠杆效应不强[12] 报表关注点 - **金价对冲与业绩影响**：周大生等部分公司对冲金价波动，老凤翔和菜百有明显黄金多头，去年二季度老凤翔因金价上涨业绩受益明显，菜百股份因直营且匀速出货，受益程度不如老凤翔，报表关注毛利率、投资收益、公允价值变动损益等指标[13][14] 行业景气度与开店预期 - **景气度表现**：老铺很火，朝鸿基电均有30%以上增速，客众部分增速高于一口价部分，但朝鸿基可能在三四月有小调整，行业景气度好转对开店有帮助，否则今年开店谨慎[15][16] - **板块推荐**：黄金珠宝板块处于渠道向产品品牌转型升级早期，将其作为商社板块性重点推荐，除老铺、朝鸿基、周大福外，菜百股份、六福集团、周大生、老凤翔等也较重要[17] 老铺黄金相关情况 - **成功因素**：在同质化高的细分领域，通过产品微创新和差异化中高端定位发展起来，虽产品微创新可能被模仿，但专注中高端定位并坚持下来形成差异化卡位，且运营体系和营销配套体系较完善[19][20][22] - **竞争情况**：周大福等虽有类似产品系列，但难以专注老铺特点；君配等品牌与老铺的竞争影响有待观察，老铺服务配套、价格定价等体系较完善，已不局限于传统卡位[20][21][22] - **客户粘性**：老铺黄金客户年性不高，销售中60%以上是新客户，即使产品创新频率不高，短期一两年两三年也能支撑，不过放大流量和品牌效应需新品调动消费者[24] - **估值与业绩预期**：不能完全通过开店的PEG来估值老铺黄金，若2025 - 2026年仍维持较好开店增速且同店增速高于开店增速，应将同店作为重要参考；11月前后观察到金价波动和新品牌进驻对老铺销售数据影响不大；12月了解到2025年同店增速预期约20 - 30%，高于开店增速；当前业绩预期上修、估值上升，可先观察，关注4月其他古法金品牌进驻北京SKT等新观察节点[25][26][27][28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 老铺黄金2024年出现过缺货现象，资金压力大，需关注存货账期和现金情况；菜百股份偏区域化，周转情况较好，暂无此问题[8] - 周大福在深圳罗湖万象城的新概念店首月销突破千万，正在做一些尝试[21]

纪要涉及的公司 柯迪公司 纪要提到的核心观点和论据 2024年业绩表现 - 收入：全年收入2.8亿元人民币，较2023年翻倍，同比增长103%；双十一期间GNV超1.1亿元，同比增长超160%[2] - 现金：截至2024年12月31日，账上现金及现金等价物约8.8亿元人民币，可支持公司运营和持续增长[2] - 费用：严格费控，经营效率提升，三大费用合计金额同比下降，行政费用和研发费用分别下降24%和8%，三大费用比率同比下降约227个百分点[2][3] - 净利润：全年报表净亏损大幅收窄至4.3亿元人民币，经营层面亏损占收入比例显著收窄[3] 2025年即将商业化的三大重磅产品 - **万用非大小碗喷雾机（外用菲娜雄安）**：全球首个且唯一覆盖万用机型的非大小碗喷雾机，口服改外用后安全性大幅提升，血药暴露浓度较口服药下降约100倍，能解决口服药副作用痛点；疗效与口服药基本一致，24周内平均受试者目标区域头发数量增加约10%；适应症面向中国2.5亿脱发人群，从18岁以上成人延展到9岁以上青少年和成人，获儿童药优先审评资格[3][4][5] - **万用4%的米诺缓速泡沫剂**：适应症为中到重度痤疮患者，尤其是青少年高发群体，为国内青少年提供有效且安全的治疗手段，打开市场增长空间[5] - **利丁双凯的麻糕**：具有快速起效、长效麻醉、使用体验好的三大优势，是国内同类产品中进展最快的，有望最早享受合规麻膏市场红利[6] 商业化实力与布局 - **线下团队**：已发展到八十多人规模，核心成员有丰富皮科药体经验，线下直营销售网络遍布全国十个大区，成功开发六百多家合作终端，包括四百多家合作医院，确保新品顺利商业化和抢夺市场[7] - **市场营销活动**：2B方面，通过业内顶尖学术会议拓展学术影响力；2C方面，举办活动、赞助热播剧、与小红书和抖音合作等，用消费化场景和语言推广品牌和市场教育[8][9] - **分管线商业化表现**：毛发和护肤品双线并行，2024年毛发及国内管线收入超1.6亿元，毛发电商渠道获客数、成交人数、成交件数可观，复购率和复购金额占比分别为34%和38%；护肤品收入超1.1亿元，核心大单品油橄榄系列收入贡献约70%，销量超17万瓶，欧马色修系列销量突破7万瓶，获众多头部主播推荐，2024年双11预售首日欧马突破1600万人签名[9][10] 研发进展 - 今年迎来创新产品上市周期，外用菲娜雄安和利丁双凯的麻糕上市申请获国家局受理，预期今年陆续上市；外用4%的米诺环素去年11月获批，今年商业化[11] - 虫组突变胶原酶CEO20401去年12月完成双下巴适应症的二期临床试验，是同类产品中最先进的局部脂肪堆积管理产品[12] 产品布局与规划 - **外用4%的米诺缓速泡沫剂**：渠道布局上，与公立医院联合对医美渠道医生做痤疮诊疗和治疗教育，公立渠道覆盖特区门诊、儿童医院痤疮门诊或儿科痤疮门诊，邀请公立医院医生到医美机构讲课；放量节奏分三个阶段，今年夏天左右上市，上市后基于合作机构和供应链铺开[25][26][27] - **欧马品牌**：从磨合阶段进入可持续发展阶段，今年拓展单品，重新审视橄榄系列单品架盘及是否扩展产品线，拼好泛皮肤领域蓝图[30][31] - **万用菲娜雄安**：被临床医生誉为毛发治疗领域创新，预计是15亿朝上大单品；全渠道推广，公立院渠道布局十个省开展专家交流，线上与京东、阿里形成电商平台上市规划，预计上市后12个月内销售规模过亿；未来在雄安类管线上有布局，延续领域成功[33][34][36] 产品定价与消费者关注点 - **定价思路**：外用菲娜雄安喷雾剂希望帮助消费者足量足疗程使用，买一瓶支付六个月价格，折算到每天治疗价格与市面上产品有可比性；外用米诺缓速泡沫剂参考国外定价，考虑中国市场消费者承受能力合理定价[42][45] - **消费者关注点**：外用菲娜雄安喷雾剂男性群体关注能否生发和有无副作用；外用米诺环素消费者关注在合适阶段使用合适产品、处理痤疮杆菌对疾病进程的影响以及痤疮解决后不留痕迹[45][46] 盈利预期 - 新产品上市将极大改善毛利水平和推广有效性，2025年改善公司盈利水平，期待尽快实现公司角度盈利[47] - 麻糕产品预期峰值销售接近10亿元，明年此时可给出清晰盈利指引[58] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 万用非大小碗喷雾机的容器有全球专利，独家使用沉默辅料，内部是万象喷雾袋，给药精准且不影响他人，能加强外用药物在给药部位的渗透阻力，无论怎么喷效果相同[20] - 公司在团队搭建和管理方面，选择合适的人领导团队，考虑团队优效性，联合多BU做推广活动，要求线上线下团队共同设计线下推广活动，为每个BU配备财务BP，财务与业务充分达成共识开展活动并定期汇报[48][50][52]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钠电行业 - **公司**：中科海纳、宁德时代、翔鹰、浙江大创、武汉天纳、百思哥、海思达、中联重科、比亚迪、玉皇山东汉行、航天机、天大、山西煤炭化学研究所、国科探、银河时代 纪要提到的核心观点和论据 中科海纳钠电池产品 - **产品性能**：能量密度达165瓦时/千克，20 - 25分钟可实现100%快充，循环寿命达8000次 [2][3] - **实现原理**：将电压从4.0伏或3.95伏提升到4.1伏，使克容量从140毫安时/克提升到150毫安时/克，采用3C充2C放 [4] - **应用场景**：计划推向商用车领域，今年可能会有纳电上车示范应用，2026 - 2027年有望批量化上车 [2][8][9] 钠电行业发展现状与挑战 - **安全性问题**：钠电在循环过程中锂元素会进入电解液加速分解，易造成热失控；硬碳热失控温度比石墨低；产气问题也是需要克服的难点 [10][13] - **能量密度提升难点**：要实现200瓦时/公斤，电压需冲到4.2伏，但会导致材料结构改变，影响动力学、倍率性和循环性 [15] - **成本问题**：目前电芯物料成本约0.52元/瓦时，模组成本居高不下，约1元多，预计三年后成本可降至0.3 - 0.4元/瓦时 [19][20] 不同技术路线分析 - **聚阴离子路线**：2023年出货量占钠电出货量的75%，原材料成本低，安全性能好，循环性能稳定，目前朝高压、高能量密度发展，主要应用于储能、启停和库储等领域 [21][22][23] - **普鲁士蓝路线**：成本制造容易、能耗低，但结晶水问题难控制，循环次数在2000 - 3000次左右，能量密度优势不如层状氧化物，不太被看好 [32][34] 负极材料路径 - **看好路径**：看好沥青及美积的硬碳，原料来源广泛，结构稳定性和一致性好，利于大规模批量使用 [35][36] - **生物质材料**：性能中等，但原材料批次稳定性可能影响产品批量化落地 [36] - **数值机材料**：成本较高，竞争力相对较弱 [38] 行业出货量预测 - 今年前两个季度钠电出货量与去年持平，约3G瓦时，第三季度开始明显提升，预计第三季度可达3G瓦时 [40] 不同技术路线应用占比预测 - 层状氧化物在示范应用中的占比预计为20% - 30%，聚阴离子预计为70% - 80% [41] 降本核心因素 - 目前降本核心是技术进步 [42] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 比亚迪大电池采用长软包路线，成熟度需时间验证，成本约0.35元 [28][29] - 宁德时代的ABTC方案，认为钠电采用钠锂互补方式在动力市场更易被接受 [30] - 目前聚阴离子电芯主要为71173系列，类似锂电280型号，主要应用于大型储能、工商业储能等场景；小一点的铝壳电芯（5016娘70安时）主要应用于启停和库储 [24]

纪要涉及的行业 半导体行业，细分领域包括模拟、代工、设备、存储、SOC、MCU、功率半导体、封测、EDA和IP等 纪要提到的核心观点和论据 行业整体趋势 - 行业复苏趋势明显，多个细分板块呈现增长态势，25年行业整体呈上升态势，自主可控预期持续加强 [1][9][14] - 论据：众多公司一季度业绩预告表现亮眼，如部分模拟芯片公司营收和利润大幅增长 [9][24] 各细分领域情况 1. **需求端** - 手机：25年预期小幅增长，AI是下半年亮点 [2][15] - PC：市场相对稳定，25年有望中高位数微幅增长，AIPC渗透率将提高 [2][15] - 可穿戴：关注大模型搭载对新品发布的影响 [15] - 服务器：3月营收同比增长 [2] - 汽车：3月国内乘用车销量同比高增长，出口受美国加关税影响较小，但特斯拉产业链供应商可能受间接影响 [2][16] 2. **供给端** - 台积电扩先进制程，存储原厂扩高端存储器，国内厂商扩产节奏需关注 [3] - 代工需求较好，中芯国际和华虹等代工厂稼动率水平尚可，有望承接更多国际大厂订单 [11][28] 3. **价格端** - 存储：涨价趋势确定，行业库存趋于健康，价格逐步稳定，3月多数存储器产品价格环比提升，美光等原厂发布涨价函 [3][4][8][17] - MCU：价格处于低谷，部分厂商订单能见度向好，但行业整体景气复苏需时间 [4][7][21] - 模拟芯片：一季度价格和交货周期相对稳定，需关注中美关税对价格的实质影响 [4] 4. **关税影响** - 中美关税政策变动大，需持续关注美方后续政策及中方应对措施 [5][6][18] - 英特尔等美系厂商可能受关税影响，国内CPU厂商如龙芯中科、海光信息可能受益 [6][19] - 存储行业短期可能受关税扰动，但整体复苏趋势不变，SSD和DRAM模组等可能受影响 [7][8][21] - 模拟芯片美系大厂TI和ADI等可能受较大影响，国内模拟芯片公司经营水平持续改善 [22][23][24] 5. **其他细分领域** - CIS：关注车规级产品趋势，份额有提升空间 [10][26] - 功率半导体：国产化率提升明显，部分公司在细分领域市占率高，碳化硅布局增加 [10][26] - 封测：大公司24年盈利改善，华天25年营收预计增长，部分公司受价格竞争压力，毛利率下降 [12][29] - 设备、零部件和材料：受益于国产替代进程，海外厂商中国地区营收占比下降 [30][31] - EDA和IP：有明显并购动作，行业格局向好，处于自主可控核心板块 [13][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国半导体协会明确芯片原产地认定标准，封测环节从价百分比以30%为标准 [5] - 太银威一季度收入同比增长43%，净利润同比扭亏，主要得益于物联网和音频市场数据提升 [20] - 杨杰科技准备收购贝特电子100%股份，贝特电子24年收入超8亿，规模性利润1.1亿 [11][27] - 华大九天收购星河半导体，拓展至系统级EDA；盖伦电子收购瑞城新威，提升业务触达领域 [13][32]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光伏、储能、风电 - **公司**：阳光电源、锦浪科技、上能电气、固德威、爱罗、中信博、横店东磁、钧达股份、帝科股份、聚和材料、隆基绿能、天合光能、大金重工、金雷股份、日月股份、时代新材、三一重能、明阳智能、SMA、Inface、特斯拉、中车、Fluence、海普斯创、宁德时代、比亚迪 核心观点和论据 光伏行业 - **需求增长**：全球光伏需求预计增长5 - 10%，后续维持两位数增长；国内市场因去年超预期，今年需求有所下降，但预计2025年新增装机量可达250GW以上[1][11][12] - **市场节奏**：二季度国内市场三四月份抢装明显，六七月份可能低迷；海外市场五六月份较强，七月开始进入高温季会偏弱[1][2] - **产能控制**：总体产能在1200 - 1400GW之间，产能控制方案在推动中，有望缓解产能过剩状况[3] - **技术迭代**：行业亏损下技术迭代速度和投资资本受控，但降本方案新技术仍在推进，如HJT电池有一定上涨，TOPCon主流地位明确[4] - **供需关系**：一季度产业链亏损，二季度各环节涨价后基本不亏，个别环节盈亏平衡，但二季度整体能否盈利尚需观察[4] - **海外市场**：美国市场增长超50%，备案量环比年初接近三倍；欧洲、中东市场开始爆发[5] - **政策影响**：新能源全面入市政策促使国内市场抢装；促进绿证消费机制解决绿证需求侧问题；整治反内卷竞争文件出台[11][15][16] 储能行业 - **美国市场**：2024年新增大储装机量约10GW/28GWh，配储同比增长50%，备案量持续提升，预计2月并网规模达1.22GW[29] - **国内市场**：2024年新增装机量约110GWh，铁锂储能约98GWh；一二月招标较淡；5月31日后取消强制配储，预计装机量略有下降，但储能质量和龙头公司占比将改善[30][32] - **欧洲市场**：大储装机量约8GW，同比增长122%，英国和意大利市场后续有望爆发；德国是核心市场，固德威、爱罗等公司占比较高[32][33] - **中东市场**：订单总量大，预计2025 - 2026年有50 - 60GW项目招标落地，未来两年连续三倍增长[34][35] 风电行业 - **市场增长**：陆风今年增长约20%，海风去年低预期，今年可达10GW以上[8] - **零部件表现**：零部件更强势，铸件涨价落地且超预期，叶片价格谈判中有涨幅[9] - **主机情况**：主机上半年承压，下半年好转[9] - **海风趋势**：短期有真空期，二季度后进入新成长周期，成长逻辑持续性强[9] 其他重要但可能被忽略的内容 - **光伏各环节情况**：硅料二月产量环比下降，三月预计小幅回升，整体去库，价格回涨；硅片自律程度高，库存不明显，三月产量和开工率回升，价格上涨；电池片库存极低，开工率逐渐回升；组件开工率较低，三月接单增加，排产提升；辅材胶膜三月初价格提升5 - 10%，玻璃二月产能产出量低，三月抢装后库存下降，价格上涨1.5元[22][23][24][25][26] - **储能市场格局**：以Etherlink数据统计，储能系统端交流侧排名为特斯拉、阳光电源、中车、Fluence、海普斯创；直流侧为宁德时代和比亚迪断层领先[35] - **风电项目进展**：陆风2024年招标量达118GW，2025年预计维持高水位；海风今年装机确定性高，预计达12 - 13GW，同比增长150%；多个标志性项目启动，新项目后备充足[36][37][38][39] - **投资建议**：光伏优先选择高景气度方向，关注户储企业变化和一季报环比改善；关注供给侧改革受益且具备成本优势的环节；风电陆缆推荐整机三一、明阳，铸件推荐日月、金雷，叶片推荐时代新材；海风推荐东南、中天亨通，塔架推荐大金、海力、天顺[42][43]