纪要涉及的行业或公司 * 公司：耐普矿机（主营选矿耐磨备件及设备）[2] * 行业：矿山设备与耗材制造业、上游矿产资源投资[2][6] 核心观点与论据 关于终止瑞士维里达股权认购项目 * **终止原因**：原协议（2025年5月签署）发生重大条款变更，公司基于风险考量决定终止[2][3] * **条款变更1**：原“环评批复”交割先决条件被要求豁免，新投资者需承担后续环评风险[2][3] * **条款变更2**：原与铜价挂钩的2800万美元对赌补偿款，被要求改为新协议签署后6个月内立即支付，款项支付时间大幅提前[3] * **风险分析**： * **项目风险增加**：条款变更后，所有款项需立即支付，后续环评、建设、运营风险将全部转移给新投资者[3][4] * **地缘政治风险上升**：半年多来，美国对南美（门罗主义）战略收缩，导致项目所在地（哥伦比亚）的环评、投资建设、生产运营风险相比一年前有较大提升[4] * **公司风险承受能力有限**：该项目股权收购款加后续建设投资款合计超过10亿元人民币，占公司当前净资产（18多亿元）比例超过55%，对公司影响过大[5] * **终止影响**：本次终止未造成直接损失，因之前未进行股权交割、未支付任何预付款，且终止主因是对方变更协议条款，公司无违约责任[5][6] 关于公司主业（选矿耐磨备件及设备）经营情况 * **订单高速增长**： * 2025年1月新签订单同比增长约40%[7][22] * 2025年全年合同签订额预计同比增长超过35%[12] * 2025年下半年新签订单环比上半年增长接近25%以上（上半年约5.7-5.8亿元，下半年约7.3-7.4亿元）[12] * **增长驱动因素**： * **下游景气度高**：铜、金、银等金属价格涨幅较快，客户资本开支计划和建设意愿显著增长[15] * **行业处于景气初期**：公司主营的耗材业务增长滞后于矿山整机设备约一年，目前刚进入景气初级阶段，未来增长可期[15] * **“出海2.0”战略推进**：在蒙古、非洲的生产基地已投产，智利、秘鲁基地将于今明两年投产，全球化产能布局完善[9][54] * **新产品“二代锻造复合衬板”进展迅猛**： * **技术领先**：产品寿命超过国际巨头美卓最先进产品的50%以上，比其主流铸造金属衬板寿命翻一倍以上，属全球首创[37] * **客户拓展积极**：已引起必和必拓（BHP）、智利国家铜业（Codelco）、Antamina（嘉能可合资）、五矿拉斯邦巴斯、中铝、紫金矿业等国内外大型矿业公司的高度关注和试用意向[31][32][42] * **订单与收入预期**： * 2024年订单约1亿元，2025年预计超过3亿元，增长200%以上[28][40] * 2025年1月，该产品订单约占衬板业务的百分之十几，与全年预期比例相近[29] * 远期目标：2030年公司总收入目标30亿元，其中衬板业务目标接近20亿元[37] * **大型磨机试用验证关键**：已在江铜德兴铜矿的10.37米半自磨机上试用超5个月，预计寿命可达7-8个月，较原衬板（3-4个月）实现翻倍，验证效果良好[42] * **竞争壁垒**： * **专利保护**：已于2024年启动国内外专利申请，未来将形成包含十几二十个专利的交叉保护网，部分专利已获批[45] * **技术领先窗口期**：预计未来3-5年内无竞争对手能推出同类产品[47] 关于公司未来战略与投资方向 * **“双轮驱动”战略不变**：坚持“主业（制造业）+上游矿产资源投资”的战略方向[9][57] * **未来投资方向调整**：将更侧重在中亚（如哈萨克斯坦）、东南亚等与中国关系友好、地缘政治风险较小的区域寻找投资项目，并严格控制投资规模[6][19] * **投资原则**：秉持“宁缺毋滥”的稳健风格，综合考虑项目收益率、投资成本与风险，不会在资源品价格高位时盲目投资[20][24] * **主业设备订单展望**：受益于金属高景气度，预计2025年整机设备订单增速不亚于备件，可能达到30%-50%以上增长[52] 关于地缘政治影响的评估 * **对南美主业（制造业）影响有限**：公司在智利、秘鲁的工厂属于当地制造业投资，受到保护；且两国对中国为贸易顺差国，商品出口贸易受影响可能大于制造业投资[15][16] * **对南美资源投资影响显著**：美国加强对南美资源端的控制，对在当地有资源品布局的公司（如铜陵有色）会产生影响，这是公司终止哥伦比亚项目的重要原因之一[17][18] 其他重要信息 * **与合作伙伴关系**：终止投资是基于自身风险判断的独立决策，不影响与金诚信的长期合作关系及产品供应[48][49] * **产能准备**：公司已通过全球生产基地的布局，为未来几年需求的爆发准备了充足产能[54] * **同业对比与估值**：公司认为自身与主营采矿耗材的新锐股份可比性高。新锐股份市值130亿元，PB为5.6倍；耐普矿机当前PB为4.5倍，且主业增长势头和技术突破更优，足以支撑当前市值水平[33][34][59]

公司/行业信息 * 本次电话会议纪要涉及**东鹏饮料**（东鹏特饮）及其所在的**能量饮料**行业 [1] * 会议核心是更新**2026财年1月份**的渠道销售数据、各品类表现、库存状况、新品进展、区域目标及网点规划 [1][3][13][21][24][46] 核心观点与关键数据 **1 月份整体及分品类业绩表现** * **整体业绩**：1月份营收**21.93亿**，同比增长**41.8%**，超出原定21亿、增速35.8%的目标，绝对值超出近1亿 [3] * **能量饮料**：营收**16.2亿**，同比增长**22.85%** * **250ml金瓶**：同比增长**34.7%**，表现突出，主要受益于针对“东盟礼盒”和“海藻椰礼盒”的春节返乡专案 [3] * **500ml金瓶**：同比增长**22.87%**，营收较前几个月有所上升，基本持平或略好 [4] * **其他品类**： * **补水啦**：营收**4.31亿**，同比增长**95.02%** [4] * **大咖**：营收**0.2亿**，同比增长**42.86%** [4] * **乌龙茶**：营收**0.14亿**，同比增长**-13%** [4] * **果汁茶**：营收**0.34亿**（去年2月上市）[4] * **海藻椰**：营收**0.35亿**，同比增长**44.12%**，其中礼盒贡献约**0.28-0.29亿** [5] * **港式奶茶**：营收**0.19亿**（去年底上市）[5] * **贝好茶**：营收**0.13亿**（去年10月上市），截至1月已有约**45%** 的经销商（约**1700个**）收到货，处于铺设阶段 [5] * **其他小品类**（如凉茶、东鹏水等）：主要在广东销售，营收**0.25亿** [6] **动销与库存情况** * **整体动销**：1月份整体动销率为**38.4%**，但此数据未包含礼盒产品（礼盒不涉及扫码）[6] * 若包含礼盒，实际动销同比增速接近**40%** [6] * 动销更多体现在前期地堆和陈列，真正动销预计在2月份 [6] * **分品类动销**： * **特饮（不含礼盒）**：动销率**20.96%**，含礼盒约**21.5%** [8] * **补水啦**：动销率**107.8%**，整个财年均正常供货做市场 [8] * **库存水平**：1月底为全年库存高点，与6-7月旺季水平相当 [13] * **总体库存**：约**90-91天**（系数3.0），同比去年同期的86天高出约4天 [13] * **能量饮料库存**：**88天** [13] * **补水啦库存**：**92天** [13] **2026财年目标规划** * **公司总目标**：营收**270亿**（执行目标）[24] * **分品类目标（执行目标）及同比增速**： * **能量饮料**：**191亿**，同比增长约**19.6%**（对比25年159.7亿）[29][32][34] * **补水啦**：**50亿**，同比增长约**51.6%**（对比25年32.99亿）[29][32] * **大咖**：**5亿**，同比增长约**67.8%**（对比25年2.98亿）[29][32] * **乌龙茶**：**3亿**，同比增长约**55.4%**（对比25年1.93亿）[29][32] * **果汁茶**：**8.5亿**，同比增长约**84.8%**（对比25年4.6亿）[29][32] * **海藻椰**：**4.5亿**，同比增长约**55.7%**（对比25年2.89亿）[29][32] * **其他小品类**：**8亿**，同比增长约**40.6%**（对比25年5.69亿）[29][32] * *注：新品贝好茶、港式奶茶的目标未单独列出，但包含在270亿总目标内* [30] * **分区域目标（执行目标）及同比增速**： * **广东**：**57亿**，增速**15.11%** [24] * **华东**：**37.5亿**，增速**30.57%** [24] * **华中**：**34亿**，增速**27.2%** [24] * **广西**：**16亿**，增速**17.04%** [24] * **华北**：**35亿**，增速**38.7%** [24] * **西南**：**45亿**，增速**39.99%** (约40%) [24] * **线上**：**9亿**，增速**38.25%** [24] * **直营和重客**：**36.5亿**，增速**33.7%** [24] **新品进展与竞争策略** * **新品铺货**： * **港式奶茶**：已铺货网点**147万家**，已铺过两轮，部分终端因动销不佳退货 [14][17] * **贝好茶**：已铺货网点**103万家**，仍在前期铺设阶段 [14][17] * **终端反馈**：天气较冷影响动销，但新品仍有一定购买量，港式奶茶反馈相对更好 [16] * **竞争策略**： * 选择已有一定体量的品类进入 [18] * 以**性价比**切入市场，例如贝好茶渠道利润比竞品高**5-6个点** [18] * **26年策略**：对**4元以下**价格带产品推行“免费乐享”活动以拉动消费 [18] * **内部展望**： * 预计**贝好茶**的动销或回转可能优于**港式奶茶** [18] * 除能量饮料和补水啦外，**果汁茶**是唯一有望向**10亿**体量靠近的品类，终端复购优于其他新品 [54] * 海藻椰、贝好茶、港式奶茶等新品要达到较大体量“非常难” [56] **渠道与区域发展** * **产能与供货**： * 26财年初（10-11月）部分区域缺货严重，发货紧张 [24] * 1月份产能缓解，订单发货周期控制在**1周**左右 [24] * 预计**8月前**不会控货，10月后视各区域目标完成率而定 [43] * **区域渗透**： * **华北、西南**为高增长潜力区域，26-27年仍有较大空间 [25] * 依据：网点开发基数大（目标增速**16%-20%**）、在售品类单一 [25] * **冰柜投放**： * 25财年末市场冰柜约**38.7万台**，实际使用约**35万台**（剔除10%未投放或维修）[26] * 26年计划新增投放**8万台**，截至1月已投放近**2万台** [27] * **网点规划**： * 25财年末**有效网点总数**：**437万家** [48] * 26年**有效网点总数目标**：**480万家** [48] * 25财年末分品类有效网点数： * 能量饮料：**403万家** [48] * 补水啦：**336万家** [49] * 大咖：**206-207万家** [49] * 果汁茶：**226万家**（上市一年铺市最快）[49] * 海藻椰：**177万家** [49] * 26年网点增量重点在**贝好茶、果汁茶、大咖**等新品 [51] * 大咖网点与能量饮料重合度不高，26年目标仅增加至**240万家**（增约34-35万家）[52] 其他重要信息 **春节礼盒销售** * 春节期间礼盒总目标为**18亿** [9] * 截至1月份，礼盒已完成约**3.56亿** [11] * 受发货时间限制（1月下旬基本停止发货），完成总目标有较大难度 [9] **历史业绩与控货节奏** * **25财年能量饮料单季度增速**：Q1 **26.03%**， Q2 **20.94%**， Q3 **16.7%**， Q4 **21.97%** [40] * Q3增速下滑因库存高（八九十天）及部分区域接近完成目标而控货 [44] * Q4增速回升与9-10月供货节奏有关 [41] * 公司通常按**执行目标**管理，除非个别品类（如24年补水啦）表现超预期，否则不主动冲击更高的挑战目标 [29][45] * 25财年若在7-8月不控货，有望达成挑战目标（原执行目标215亿，实际完成近220亿？）[45] **完成难度评估** * 专家认为，完成26财年**191亿**的能量饮料目标（同比增约21%）**压力较大** [34] * 25年能量饮料增速未达20%（实际从24年的130多亿增至159.7亿，增速约19.8%）[35]

花布产业李昊: 各位同事，晚上好，我是花布产业李昊，那个今天跟大家分享一下这个。关于美元贬值趋 势这个。人变黄金的这个想法。其实就是就我们很早以前，22 年吧，就是我刚搞这个，我 们刚成立这个经济组的时候，产业经济组的时候，就是无意中也，研究宏观的时候，无意 发现那个去美化的一些特征。在那个时候，就包括整个美债，就大家对美债的态度发生了 比较大的变化。当然最早对美债发生变化的中国，但是后来就是这个美债一步步走过来， 就是发展到今天，它就是越来出问题。 就是其实当时也没有觉得说有这么大的影响，就是当时只是隐约感觉有问题。但是，就是 这二二二三二四二五二六，研究四五年，三四年。对，就是发现那个美股的问题，就或美 国的那个问题比较大，所以我们就一直在研究这个全球市区，包括美元美债的这个，包括 全球的生产、全球的需求、全球贸易，包括这个利润分配。还有这个全球的资本流动，他 们怎么赚的？就是这个原来这个全球经济是怎么赚的动的，对吧？就是美元本位怎么形成 的？就是对这个做了一些研究，然后就是我们也认为说，就是黄金是就长期是不错的选择 在前几年，这个没毛病。 但是就是说他是不是终局？我们认为他不是终局，就是他整个过渡形态， ...

行业与公司 * 行业：智能驾驶（智驾）与自动驾驶行业，特别是Robot Taxi（L4级自动驾驶出租车）领域 [1] * 公司：特斯拉、Waymo、小鹏、地平线、理想、奇瑞、比亚迪、吉利、华为等主机厂及技术公司 [2][3][5][8] * 供应链公司：耐世特、岱美、禾赛、速腾、图达通、德赛西威、经纬恒润、晶盛电子、豪恩起点、伯特利、浙江世宝、亚太股份等 [3][4][30] 核心观点与论据 **1 行业现状与催化剂** * 当前智驾行业关注度处于低位，主要因近期催化较少，且马斯克精力转向太空探索等方向 [1][2] * 产业变化依然积极，看好三大方向：城区智驾平权、L4 Robot Taxi落地、智驾与机器人的通用性带来的主机厂价值重估 [2][3][5] **2 城区智驾平权** * 预计到2026年，城区智驾将开始在大比例乘用车上渗透 [2] * 奇瑞已开始在大体量车型上推送城区智驾，比亚迪、吉利、华为等预计将跟进 [2] * 感知、决策、执行环节的玩家将受益 [3] **3 L4 Robot Taxi的落地与进展** * 预计2026年年中或年底将看到L4 Robot Taxi车型的行业变化，可能颠覆汽车行业 [3] * 特斯拉在财报中更新了FSD和Robot Taxi的关键数据 [9] * FSD付费用户接近110万，占公司累计销量约12%，北美地区订阅率非常高 [9][10] * 付费用户数同比增长38%，订阅用户量同比增长超过一倍，显示FSD V14更新后用户付费意愿增强 [10][11] * 特斯拉在北美付费运营的Robot Taxi车辆约500台，主要在湾区和奥斯汀，投放车辆每月翻倍以上增长 [11] * 特斯拉预计无监督FSD在2026年底可覆盖美国1/4到一半的地区，进展受各州法规影响 [12] * 监管方面出现积极信号：奥斯汀已开启无安全员的付费Robot Taxi服务，整体监管员数量大幅下降 [13] **4 智驾与机器人的通用性及主机厂价值** * 智驾与机器人在算法层面通用性高，智驾公司拓展具身智能边际成本增加比例小 [5][7] * 许多自动驾驶算法专家转型具身智能并获大额融资 [6] * 主机厂从人才战略考虑，预计将从2026年开始重点发力具身智能领域 [6] * 理想已成立具身智能团队并重点布局，地平线、小鹏等也已深度布局 [8] * 一旦机器人产业崛起，主机厂将迎来价值重估 [8] **5 特斯拉FSD能力评估** * 马斯克认为自动驾驶“已经是一个解决掉的问题” [14] * 多方试驾反馈显示，FSD V14已极其接近L4级自动驾驶状态，接管数量非常少 [14] * 预计FSD V14.3升级后能力将进一步提升 [14] * 行业进入解决极端案例（corner case）的深水区，是工程化体系能力的结合 [15] **6 Robot Taxi安全性数据分析（针对NHTSA事故统计的解读）** * 背景：NHTSA统计数据显示，2024年6月至11月期间，特斯拉Robot Taxi发生约9-10起事故，引发对安全性的质疑 [1][15][16] * 数据范围：统计期内，NHTSA共记录481起涉及Robot Taxi的碰撞事故 [18] * 主要玩家：事故大部分来自Waymo和特斯拉 [19] * **核心结论：自动驾驶安全性非常高** [22][25][27] * **事故性质**：超过一半（54%）的事故是车辆处于静止或停放状态时被其他交通参与者碰撞所致，与自动驾驶系统本身关系不大 [18][19] * 特斯拉10起事故中，4起（40%）为停止状态下被撞 [19] * Waymo 491起事故中，约246起（58.7%）为静止/停车状态事故 [20] * **伤亡情况**：统计期内仅Waymo涉及1起致死事故，但事故原因复杂（摩托车撞上Waymo后，又被另一辆人类驾驶的车撞击），很难直接归咎于Waymo [20][21] * Waymo事故中，无伤情的事故占比87.35% [21] * 特斯拉仅造成1起驾驶员轻伤，其余无伤情 [21][22] * **技术路线差异对比**： * **Waymo**：事故多发生在直行（137起）场景，倾向于在与乘用车、重卡的博弈中出现碰撞，可能因其依赖高精地图和规则，博弈灵活性稍弱 [23][24] * **特斯拉**：事故较少，但转弯场景事故占比高（约50%），多为剐蹭固定物体（如路灯杆），可能因视觉感知盲区导致；但在博弈场景下事故很少，显示其博弈能力强 [23][24] * **事故严重程度**：特斯拉报道的碰撞中，除一起撞鹿时速为27英里外，其他碰撞速度基本在10英里/小时以下，属于低速轻微事故 [26][27] * 市场验证：保险公司已为搭载FSD的特斯拉车辆提供非常廉价的保费，印证了其安全性提升 [26] **7 技术发展** * 谷歌世界模型进展迅速，为自动驾驶乃至整个具身智能行业打开新大门，预计未来在“大脑”层面会有重大进展 [30][31] 其他重要内容 **投资建议与看好的公司** * **强烈推荐耐世特**：配套特斯拉Cybertruck，Cybertruck被马斯克视为未来实现L4的主力车型；公司在线控转向领域已进入顶尖玩家供应链，并获国内多家定点，未来订单落地确定性高 [28][29][30] * 看好Robot Taxi运营商及有能力将L4技术下放至消费级车型的公司，如小鹏、地平线 [5] * 看好感知（激光雷达如禾赛、速腾、图达通）、决策（德赛西威、经纬恒润等）、执行（耐世特、伯特利、浙江世宝等）各环节公司 [30] **宏观与市场情绪** * 2025年1月汽车整体销量数据承压，汽车板块情绪偏低落 [8] * 预计到2026年Robot Taxi带来行业实质性变化时，二级市场将重新关注并反应 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议主要讨论**阿里巴巴集团旗下的阿里云**业务[1] * 行业涉及**云计算**与**人工智能（AI）**，特别是**AI Agent**领域[1][37] 核心观点与论据：关于云服务涨价 * **涨价原因**：核心原因是几乎所有相关**硬件厂商**的部件价格出现**大幅提升**，同时客户对**AI**等新需求不断上升[2] * **涨价计划**： * **首批产品**：计划对**弹性服务器**中的**训练类**、**内存类机型**及**云主机**进行价格调整，后续可能根据情况调整**存储**产品[2] * **涨价幅度**：训练类或内存类机型价格预计上调**10%甚至以上**，对于级别较低或长尾客户，上调幅度可能更高[2] * **执行节奏**：预计在**4月初（4月1日左右）** 公布官网价格调整，此前会完成与绝大部分中大型客户（KA客户）的沟通[7][13] * **影响范围**：如果首批涨价成功，预计能影响整体收入的**20%左右**[21] * **客户策略**： * 主要针对**新签合同**，老客户大概率保持原价但不延展[16] * 目标是借此机会推动更多**PaaS产品**进入整体解决方案，向客户推广**全栈型**方案，通过方案绑定来提升客户价值[6][7] * 客户反馈呈现分化：**中大型客户**在方案优化和折扣调整后可能接受；**长尾客户**选择不多[8][9] * **行业背景**： * 海外云厂商也在涨价，但针对的产品不同（如AWS针对ML训练实例，谷歌针对CDN和网络），均是基于**需求增长**和**成本上升**对**紧缺资源**进行试探性调整[3][4][5] * 国内市场竞争激烈，但若硬件成本普涨，云厂商普遍采取**减少折扣**或**收紧折扣率**是必然趋势[7] * **成本与传导**： * 存储等硬件成本约占云计算总成本的**20%~25%**[27] * 硬件涨价传导至云厂商存在周期，主力产品通过**长期协议（LTA）** 采购，平均传导周期约为**6个月**[28][29] * **财务影响**： * 预计涨价及需求增长将带来利润率改善，但幅度有限，可能是**低单位数**（如2%-3%）的改善，因公司仍处于持续投入期[30] * 海外业务利润率**优于国内**，海外同样规格的ECS实例价格比国内高约**15%**，且海外业务增速较快，对整体利润率有正向贡献[68][76][77] 核心观点与论据：关于AI Agent布局 * **整体策略**：构建**Agent Infra**（基础设施），提供低成本开发与运行Agent的平台（如AgentScope），并在**C端**和**B端**同时推进应用[40] * **C端产品**： * **千问APP**：聚焦生活相关场景，已于1月15日上线，并计划投入**30亿**进行补贴[41][70] * **Coder Work**：一款类似Cursor的、面向**PC办公场景**的AI编程产品，目前处于邀测，将面向全部用户[42][45][49] * **B端/企业端产品**： * **百炼平台**：面向企业客户的大模型开发平台[43] * **钉钉**：预计将在企业端，特别是**SMB（中小型企业）** 市场，结合AI做更多动作[43][44] * **模型与竞争**： * 竞争的核心差异在于**模型能力**与**单Token成本**[53] * 在办公Agent产品层面，各家技术架构（本地沙盒+存储+大模型）差异不大，最终用户体验取决于**大模型能力**（如意图识别、工作流规划）[55][59] * **对算力需求的影响**： * Agent的普及将增加对**CPU**的需求，因为需要CPU承担更多的逻辑控制、API调用和沙箱管理任务[60][61] * 对CPU的要求可能集中在**核心数量多**、**单核性能高**（如3GHz以上）并支持超线程技术的型号上[62] 其他重要内容：业务运营与展望 * **业绩展望**： * **全年营收目标**：共识约为**1900亿**（货币单位未明确，应为人民币）[63] * **近期增速**：上个季度（Q4）预计能保持**30%多**的增速，本季度（Q1）需求端和资源上架情况显示能保持健康增长[63] * **客户需求**： * 头部客户年度采购额计划有提升，例如有的**大客户**计划提升**15%** 左右，部分客户因AI应用增加预算[65][66] * **Token消耗**： * 目前日均为**23万至25万**左右[69] * 结构上，**外部客户**通过百炼和API调用占比**六成多**；**内部使用**（含千问）占比约**35%**，其中**淘天**和**AliExpress**占比最高，**千问**目前第二，且其占比在2月6日活动后可能大幅提升[69][70][71] * **内部结算**：阿里集团内部子公司与阿里云采用标准结算，内部客户折扣率比外部大客户**稍低**（例如外部5折，内部可能4-4.5折）[72] * **国内外市场差异**： * **利润率差异原因**：国内**IaaS**（基础资源）占比仍较高，大客户使用PaaS积极性相对较低；同时，类似Office 365的**SaaS订阅收入**模式在国内较难实现[78][79] * **价格水平**：国内同类云产品（如ECS）按官网标价计算，约为海外（如AWS EC2）的**60%-80%**（即6-8折）[81][82] * **竞争态势**：国内小客户对**价格极度敏感**，导致过往价格战激烈；近期价格竞争主要体现在**Token价格持续下降**，以及小客户对资源价格的关注[83]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：太空光伏、太空算力（太空数据中心）、光伏设备制造[1][2] * **公司**： * **海外公司**：SpaceX、特斯拉、XAI、谷歌、英伟达、Star Cloud[1][2][3][13] * **国内公司/机构**：中科院计算所[2] * **A股上市公司/标的**：晶盛机电、麦为股份、高测股份、拉普拉斯、捷佳伟创、奥特维[14][15] 核心观点和论据 * **太空算力是核心驱动力**：太空数据中心（在卫星上部署算力模块）是太空光伏需求爆发的核心驱动力，因为通信或传感卫星对光伏用量不大，而算力卫星能耗巨大[1][2] * **美国是短期核心需求来源**：短期最大需求来自美国，因其面临缺电问题且火箭运载能力更强；中国虽技术领先（如中科院“极光1000”算力卫星已稳定运行1000多天），但在当前算力体系和运力下需求不急迫[2] * **太空算力的核心优势在于降本**： * **能源成本**：以美国平均0.04美元/千瓦时长协电价计算，一个40兆瓦集群10年能源成本为1.4亿美元；太空数据中心只需一次性投入几百万美元的太空光伏阵列即可[3] * **冷却成本**：太空背景温度低至负270度，散热系统成本预计仅为地面的1/10[3] * **太空光伏技术路线面临变革**： * **当前主流技术（三结砷化镓）面临瓶颈**：转换效率30%，寿命20年，但成本极高（最低报价12亿美元/吉瓦，是硅基的5-6倍），且受限于稀有元素（镓、铟）产能，全球乐观估计仅能支撑200-300兆瓦产能，按每星100千瓦算仅能满足约3000颗卫星需求[5] * **硅基异质结（HJT）是短期最优及终局方案**： * **成本与产能**：成本比砷化镓低5-6倍，且无稀有元素限制，产能易放大[6] * **柔性需求**：为降低发射成本，需采用卷展式太阳翼（功率质量比可达100瓦/公斤以上，远超天宫空间站折叠式的40瓦/公斤），这要求电池具备柔性，目前硅基技术中仅异质结可实现柔性生产[7] * **技术延续性**：未来终极方案钙钛矿/硅基叠层电池仍需柔性底电池，异质结是唯一适配选择；且其表面导电薄膜（TCO/ITO）便于与钙钛矿贴合，成本低于需要激光重新画电路的TOPCon或BC技术[9][10] * **适配海外生产**：异质结为低温工艺，相较于TOPCon可节约70%用电、60%人工、20-60%用水，更适应海外高运营成本（OPEX）环境[10] * **专利无忧**：异质结在海外市场无专利问题，不影响业务开展[10] * **轨道容量充足，支持大规模规划**： * **最优轨道**：600-800公里高度、96-99度倾角的太阳同步轨道（SSO）可实现近24小时日照，是部署太空数据中心的最优轨道[11] * **容量测算**：该最优轨道理论容量达18太瓦（相当于1.8万吉瓦）[11] * **解决方案**：若采用传统小卫星（几十至100千瓦）方案，轨道空间不足（低轨优质轨道空间不到8万个，对应算力仅8吉瓦）[12][13]；但大厂已有解决方案，如英伟达的大型太空光伏空间站（单站供电5吉瓦）、谷歌的卫星编队飞行[13] * **最终结论**：按英伟达方案，在最优轨道50公里间距下，可容纳18太瓦算力，因此SpaceX等厂商的百吉瓦甚至太瓦级规划在轨道上完全放得下[13][14] 其他重要内容 * **市场催化与时间线**： * 马斯克在达沃斯论坛明确SpaceX和特斯拉将在3年内分别建设100吉瓦的太空及地面光伏产能[1] * SpaceX团队在国内设备商进行技术交流，订单有望加速落地[1] * SpaceX收购AI公司XAI，形成太空与AI算力联动[1][2] * 在SpaceX（预计6月）上市前，市场催化会持续不断[1] * **产业链环节与标的梳理**： * **硅片环节（超薄、柔性）**：核心难点在于超薄硅片（预计比地面用薄一倍）的良率控制，需依赖自动化传输和无人工厂方案[8][9] * **核心标的**：**晶盛机电**（拉晶和切片设备龙头，能提供无人工厂方案，保证超薄硅片良率）[14] * **其他标的**：高测股份（全球切片设备龙头）[15] * **电池环节**： * **核心标的**：**麦为股份**（异质结整线设备龙头，近期有重大变化）[14] * **地面光伏产能**：特斯拉规划100吉瓦地面产能，基本确定采用TOPCon方案[15] * **相关标的**：拉普拉斯、捷佳伟创（TOPCon整线设备龙头）[15] * **组件设备**：奥特维（全球组件设备龙头）[15] * **技术细节补充**： * 太空用硅片从地面的N型切换到了P型，因P型在太空高能辐射环境下寿命更久[9] * 卷展式太阳翼省去了刚性碳纤维基板和金属铰链，是减重关键[7]

会议助理: 大家好，欢迎大家参加华泰大消费月月谈二月政策持续加码，消费板块如何布局的线上会 议。目前所有参会人员均处于经营状态，下面有请主讲老师开始发言，谢谢。 分析师 1: 好的，各位投资者大家晚上好，又到了我们这个一月一期的这个大消费月月谈，这次的话 是 2 月份，也是在这个春节即将到来之前的这样的一个会议。那这次会议我们的题目，是 政策持续加码，消费板块。政策持续加码，消费板块如何布局的这样的一个会。那我们这 次的会，主要会就三个方面的问题给大家做重点的解读。那首先的话，是 26 年扩内需政 策的一些展望，包括服务消费，包括春节假期消费的展望，这样的一些热点的解读。第二 个的话，是对这个消费板块，25 年 Q4，基金重仓的数据，会给大家做一定的这样的一个 分析，以及在这个节前的这个消费板块投资的主线的一个梳理。 那这里面的话，其实现在大家越来越能感受到，现在的这种商品或者服务的情绪价值，正 在成为消费者进行商品或者服务购买时候的一个重要的这个决策的这样一个因素。那这里 面的话，就是我们认为 26 年能够带来情绪共鸣能力的，和场景创新意识的这样的一些新 消费企业，有望持续这个受益行业的这样的一个增长的红利 ...

鲁斯嘉 长江证券交运分析师: 尊敬的各位投资者，大家晚上好，我是长江交运韩云超团队的卢思佳。今天晚上给大家来 汇报一下我们近期发布的中通快递深度报告。中道豫州稳潮头，通达全网筑壁垒。那么在 25 年快递行业经历了反内卷之后，我们觉得电商的生态其实发生了非常大的转变。那么无 论是电商税的这个全面的合规征收，还是快递行业的这种反内卷，那么都让快递的这个格 局产生了非常深远的这种影响。那么展望未来，我们觉得快递行业将重新进入到一个份额 加速向头部集中的这么一个状态。 那么对于快递行业目前的龙头老大中通来讲，过去的股价一直处在被低估的状态。那么我 们觉得随着份额重新向头部集中，中通将迎来一个份额、利润以及估值三个维度的这种三 基，那么在这个时间点上，给大家做一下重大的这个推荐。那么这篇报告主要分成三个部 分。第一个是对中通过去的发展历史，做一个简单的回顾，去看一下中通在过去究竟凭借 什么从行业当中最年轻的一家公司，一跃成为行业的领头羊。第二个，是在过去两年，24 年以及 25 年的一季度，那么中通为什么份额出现了阶段性的回落？ 以及第三块，那么随着外部竞争环境的变化，中通的龙头优势将重新再次回归。那么首先 第一个，我 ...

涉及的行业与公司 * 行业：动物疫苗行业（兽用生物制品行业），主要服务于下游养殖业（猪、禽）及宠物市场[1] * 公司：普莱柯生物工程股份有限公司（简称“普莱柯”）[1] 核心观点与论据 2025年业绩回顾与驱动因素 * 公司2025年全年净利润预计为11.76亿到1.95亿之间（注：原文数据疑似有误，应为1.176亿到1.95亿之间），同比增长90%到110%，已超过2023年水平[3] * 业绩驱动因素： * **禽用疫苗**：实现高速增长，主要得益于高致病性禽流感疫苗产能释放及新上市的腺病毒系列联苗的竞争优势[3][4] * **宠物业务**：通过线上线下渠道发力及品牌打造，实现相对快速增长（整体增速约30%多，其中非药保健品增速可能达40%多）[3][4][15] * **降本增效**：通过营销体系变革、加强费用管控、优化生产工艺、压缩采购成本等措施，在收入小幅增长下实现了利润端的较大增长[5] * 销售费用率同比下降了好几个百分点[28] 2026年经营展望与目标 * **整体目标**：延续高质量高效率发展道路，进一步压缩成本费用，力争恢复至历史最高利润水平（约2.4亿左右）[6][7] * **各业务板块增长目标**： * 禽苗：20%以上的增长[37] * 宠物板块：50%以上的增长[37] * 猪用疫苗：恢复性增长（2025年收入同比下降约20%）[37] * 化药：10%到20%的增速[37] * **资本开支**：前几年产能及研发投入已具规模，2026年预计无大的资本开支计划，除非有紧急需求[34][35] 行业竞争与价格趋势 * **价格战现状**：主要集中在猪用疫苗产品（如口蹄疫疫苗），其他疫苗产品毛利仍有空间[9][10] * **趋势判断**：同行压价趋势仍在，但幅度已较小，形势得到缓和，尚未到价格战结束的点[10] * **长期影响**：行业洗牌后，头部企业有望通过产品升级（如联苗）、提供更高价值产品获得更大竞争优势和盈利空间[10] 产品研发与新品储备 * **禽苗**：将继续发力优势主导产品，如禽用腺病毒系列、H9系列等[11] * **猪苗**：将重点推广伪狂犬（V系列）、副猪嗜血杆菌等市场空间较大的产品[11] * **宠物**：疫苗、驱虫药（如芙琳娜娜）等均有不错市场空间，正在探索新打法[11] * **非洲猪瘟疫苗**： * 与兰州兽医研究所合作的项目已于2025年7月提交临床试验申请，补充资料后于12月中下旬再次提交，正在等待专家评审，有望在春节前后拿到临床试验批件[17][31] * 公司已建成P3实验室并获得研发资质，具备自主研发能力，目前处于实验室研究阶段，旨在开发保护效果更好、成本更优的迭代产品，尚未到申报临床阶段[31][32] 具体业务运营情况 * **禽苗业务**： * 2025年全年增速保持在15%到20%之间[20] * 南京基地（高致病性禽流感疫苗）2025年收入从2024年的8000万增至约1亿，2026年目标增速30%以上（目标超1.3亿）[21][22] * 禽用腺病毒系列联苗预计2026年可带来两三千万的收入增量[23] * 出口业务2025年增长20%多，收入两千多万，未来三年目标提升至1亿，目前有二三十个海外产品注册项目在推进[24] * **宠物业务渠道**： * 线下：已覆盖25个省份的省级代理，触达超8000家宠物医院[14] * 线上：主阵地为抖音，同时在天猫、京东开设旗舰店，并在小红书进行种草运营；线上增速预计快于线下[14][15] * **费用控制**： * 举措：对销售费用进行精细化管理和效果跟踪，将费用投放与销售效果强关联[27] * 2026年展望：仍有压缩空间，预计可通过优化业务推广费、宣传费、技术服务费等再节省数千万[28][29] * **疫情影响**：公司认为疫情属于外部因素，自身策略是提升产品优势与性价比，而非依赖疫情驱动销售[30] 其他重要内容 * **猪用疫苗业务压力**：2025年，受下游养殖盈利周期挤压、同行竞争及竞品上市影响，猪用疫苗收入同比下降，但通过降本增效，在利润端仍实现了增长[4][5] * **四季度销售情况**：猪苗销售趋势与全年类似，禽苗保持增长[18][20] * **行业环境认知**：公司承认行业下游冲击较大，竞争（内卷）形势严峻，业绩目标达成存在压力[4][6]

会议纪要关键要点总结 **一、 涉及的行业与公司** * **核心行业**：AI大基建（AI数据中心/AIDC）、加密货币挖矿、电力能源、宏观金融与债券市场、稳定币与黄金市场[1][2][5] * **提及的主要公司**： * **AI/科技巨头**：OpenAI、谷歌、XAI (K2)、微软、英伟达、Meta、SpaceX、特斯拉、Anthropic[5][6][7][8][10][23][29] * **AI数据中心运营商/承包商**：CoreWeave、Crusoe (Cosmos)、Iris Energy (IREN)、Applied Digital (APLD)、NeoCloud[18][19][20][22][23] * **加密货币矿工**：Marathon、Riot、CleanSpark、比特大陆 (寒武纪)、比特小鹿[14][17][22][35] * **金融机构**：摩根大通、摩根士丹利、蓝色猫头鹰资本、Galaxy Digital[8][11][22][29] * **稳定币发行商**：泰达 (Tether)[53][56][60] **二、 AI大基建的核心观点与论据** **1. 行业现状：进入“精退无补”的烧钱竞赛** * 大模型边际收益在下滑，但OpenAI作为“鲶鱼”迫使其他大厂必须跟进投入[5][7] * 英伟达战略上必须支持OpenAI，以维持整个生态的持续投入和对GPU的需求[7][8] * 市场已进入“精退无补”阶段，参与者只能继续投入[8] **2. 资本需求：巨额融资与“城投化”趋势** * 摩根大通估算美国AIDC建设总框架为**5-7万亿美元**[8][51] * 未来5年融资结构预估：投资级债券**1.5万亿美元**、项目融资、私募债/垃圾债（几千亿美元）、股市融资[9][10] * AI项目融资模式越来越像中国的“城投”，并可能通过拆分份额（如REITs）出售给散户[10][29] **3. 核心约束：美国面临严重的电力短缺** * 美国与中国不同，存在严重的电力瓶颈，主要由于电网分散、建设滞后[11] * 摩根士丹利预测，因AIDC建设，到2028年美国电力缺口将达**46GW**（相当于46个核电站）[11][12] * 电力短缺是法规性、结构性的，短期内难以解决[32][38][41] **4. 电力解决方案评估** * **矿工转产AIDC**：被视为最现实、最快的路径。美国所有矿场转产可释放约**15GW**电力，占缺口的近三分之一[12][19][34] * 但市场对矿场电力（“黑电”）能否稳定转化为T3级别AIDC持怀疑态度，体现在估值上：已签单矿工EV/瓦多在**3-7美元**，未签单者在**2美元以内**，远低于新建T3 AIDC的重置成本（**11-13美元/瓦**）[20][21][22][35] * 矿工转产模式分两种：轻资产的“CoreWeave系”（只出租电力，签15年长约）和重资产的“Iris Energy系”（需自购GPU，与微软签5年约，面临更大融资压力）[22][23][24] * 转产项目的内部收益率（IRR）估算约**10%-12%**，但对GPU（假设**5-6年**折旧）和场地（假设**20年**折旧）的使用年限非常敏感[25][26][30][31] * **其他常规路径**： * **天然气发电**：受限于燃气轮机产能瓶颈（订单排到2030年）和环保法规[32][33] * **储能/燃料电池**：中期解决方案，但无法大规模解决问题[34] * **核电（SMR）**：商用时间较长，远水解不了近渴[34] * **非常规路径**： * **将训练环节迁出美国**（如巴西、印尼），推理留在美国[36] * **允许柴油主力发电**：理论上可瞬间释放**80GW**电力，但受环保法规严格限制[37][38] * **太空算力中心**：马斯克提出，旨在规避地面监管障碍，并为SpaceX上市讲述宏大故事。其经济可行性取决于星舰发射成本能否降至**1000万美元/次**以内（对应每公斤载荷成本**60-10美元**）[33][41][42] **三、 宏观与政策风险** **1. 政策与监管是最大风险** * **中期选举风险**：若民主党在中期选举中横扫两院，当前“去监管”（Deregulation）的趋势将受阻，严重打击AI、加密货币、商业航天等产业[39][40][41][47] * **建议关注预测市场**（如Polymarket）对选举概率的实时变化，以捕捉内幕信息[40][47] **2. 新任美联储主席政策的影响** * 新任联储主席沃什（Warsh）可能推行取消或降低超额准备金利息的政策，以迫使银行购买长期国债和MBS[10][43] * 市场担心此举可能导致收益率曲线陡峭化（长债收益率下不来，短债收益率被压低），从而抬高长期投资的机会成本，压低权益资产估值，对动能股和Meme股造成打击[43][44] * 其最终政策表态是影响上半年市场走势的关键变量[44][46][48] **3. 债券市场动态** * 稳定币合规要求（购买93天以内国库券）挤出了货币市场基金，迫使后者购买更长期限的短债，助长了财政部“借新还旧”的滚动操作[47] * 市场共识是期限溢价走高、收益率曲线陡峭化[48] **四、 加密货币与黄金市场的联动** **1. 加密货币挖矿产业趋势** * 美国挖矿成本高昂（完全成本估算达**9-10万美元/比特币**），在全球竞争中不再经济[17] * 在AI产业对电力需求饥渴的背景下，比特币挖矿产业可能整体淡出美国，迁往海外[36][37] * 加密货币相关股票此前上涨与“去监管”预期有关[38] **2. 泰达（Tether）的业务转型与黄金机遇** * 泰达面临三年合规过渡期，需将非合规资产（如比特币、黄金投资）从储备金中剥离[53][54] * 为此，泰达可能以**5000亿美元**估值融资**150-200亿美元**，以自有资金承接这部分约**400亿美元**的资产[55] * 合规后，其稳定币业务的ROE将下降至行业平均水平（类似USDC），因此公司可能大力拓展新业务——**黄金链上代币**（SAVT）[56][58] * 推动力：全球实物黄金交易占比低（可能不到**10%**），产业界希望提升实物交易以压缩金本位杠杆，推动金价；地缘政治分裂（东西方两套体系）也提升黄金重要性[57][59] * 看多黄金，认为涨至**7000美元**是大概率事件，甚至可能到**1万美元**[60] * 泰达储备金安全垫厚：黄金（约**150亿美元**）和比特币（约**80多亿美元**）合计约**230亿美元**，且有**67亿美元**超额准备金。即使算上关联投资公司的净资产，整体超额准备可达**17%-18%**，抗跌能力强[60][61][62]