绿联科技 20260127 电话会议纪要关键要点 一、 公司及行业概述 * 纪要涉及的公司是**绿联科技**，行业涉及**消费电子**、**网络附加存储**、**AI硬件应用**及**充电配件** [1] * 公司推出**AI NAS**产品，内置本地化大模型，标志着公司正式进军**AI应用领域** [2] * 公司**小充业务**在美国、日本、欧洲等海外市场增速显著 [2][31] 二、 核心产品：AI NAS 1. 产品定位与特点 * **AI NAS** 内置**本地化大模型**，强调**数据安全**，区别于依赖外部云服务API的传统模式 [2][8] * 产品将于**3月预售**，**5月正式上市** [2][12] * 与传统NAS搭载外部AI代理系统的主要区别在于使用**本地化大模型**而非外部大模型 [8][25] 2. 核心功能 * 个人助手 **“优雅”/“优利亚”**：支持提问、翻译、总结等大模型应用 [2][13] * **文件整理**：快速找到和处理文件，可按名字或规格分类混乱文件夹 [13][14] * **语音录入**：通过语音指令快速处理新文件 [13] * **AI相册**：支持图片搜索、视频整理、自定义分类（如婚礼、公园）、关键词和语音搜索、自定义学习模型 [13][17] * **全局搜索**：支持标签识别、语义理解、语音搜索，可查找文件、应用、菜单项及影视内容 [19][20][21] * **重复照片识别**：扫描并识别相似照片，帮助节省存储空间 [19] * **语音备忘录**：将录音文件转写为文字，并生成思维导图 [19] * **智能指令**：生成命令模板快速执行任务，如播放音乐、搜索图片 [22] * **知识库**：创建专属文档库，基于私有数据提供权威答案和专业分析 [19][23] * **文件处理**：上传文件后可自动生成总结、提取关键词 [24] 3. 未来迭代方向 * 成为**家庭智能控制中心**，连接摄像头、门铃等设备 [2][15] * 增加**图片编辑美化、风格生成、视频生成、文本加工**等深层次AI功能 [2][15] * 计划添加**API接口**以支持调用外部大模型，目前已支持**Docker**功能 [37] 三、 智能安防与家庭硬件生态 * **智能安防产品**（如智能摄像头）具备**动物识别、哭声识别**等功能 [2][10] * 智能硬件与**AI NAS结合**，实现**本地化存储和交互提示**（如识别哭声后语音提醒） [2][10] * 未来发展方向是与AI NAS深度结合，使NAS成为**家庭数据存储中心及AI服务端** [2][11] * 提供**小孩看护、老人安防、家务检测**等应用，结合多摄像头进行复杂视频分析 [16] 四、 小充业务表现与市场分析 1. 美国市场 * 小充业务增速显著，**保持在50%以上，有时超过100%** [30] * 增长主因是成功进入**Best Buy**等线下渠道 [2][30] * 在Best Buy渠道，充电头、无线充电器及移动电源的**SKU数量与安克相近**，高功率产品（如200瓦快充移动电源）定位甚至更高端 [26][27] * 产品定位**偏高端**，价格带较高，例如40瓦以上快充定价**19美元**（安克26美元，贝尔金25美元）[27] * 市占率较低，**不到一个百分点**，但突破速度快 [26] * 在**沃尔玛**渠道尚未进入线下，该渠道产品价格明显低于Best Buy，由安克、贝尔金和自有品牌主导 [28] * 美国消费者对充电头、无线充等**小型电子配件品牌溢价不明显**，更看重品质和性价比，利好绿联 [2][29] 2. 其他海外市场 * **2026年第四季度**，在日本和欧洲市场的小充业务增速**均超过50%** [31] 3. 国内市场 * **2026年6月起**执行新的充电宝国家标准，对电芯溯源和电量虚标提出要求 [32] * 新国标将**提高产品成本**，可能导致小品牌退出市场，**利好绿联等龙头企业**，推动份额提升 [2][32] 五、 成本与供应链 * **存储芯片价格上涨**对NAS设备成本有影响，存储芯片约占成本**10%** [33][34] * 公司已**提前备货**，且毛利率较高，可承受涨价压力 [2][34] * 硬盘价格上涨对NAS需求影响较小，因用户有**大容量存储刚需**，对价格不敏感，且旧硬盘可继续使用 [34] 六、 投资观点与市场影响 * **2026年上半年是投资绿联科技的较好时机** [35] * 小充主业：外销受益于海外渠道拓展，预计增长**50%以上**；内销受益于新国标，预计增长**20%-30%** [35] * NAS设备保持**高增长**，且搭载**AI应用概念**，在家庭AI应用端具有潜力，在当前科技投资风格下具有**稀缺性** [35] * 近期国内科技股走势受美国市场影响，例如美国**CloudBolt** AI代理系统火爆，带动了A股相关主题（包括绿联）上涨 [4] * **预计2026年公司利润增速为40%-50%**，给予40倍市盈率估值，可看到**400亿市值**，目前仍有上涨空间 [36] * 在行业和公司新业务爆发初期，应给予一定**估值溢价** [36]

涉及的行业与公司 * 行业：家用电器行业 [1] * 公司：海尔智家 [1] 核心观点与论据 整体业绩指引 * 公司预计2026年整体收入实现中到中高个位数增长，利润实现双位数增长，并稳定提高利润率 [2] * 国内市场目标为中到中高个位数收入增长 [2] * 海外市场预计保持高个位数收入增长趋势 [2] 国内市场表现与展望 * 2025年全年国内业务保持中偏高个位数收入增长，但第四季度增速从前三季度的8%-10%放缓至持平 [3] * 2026年国补落地情况比最初预期乐观，部分地区在1月份已逐渐落地 [4] * 2026年希望国内业务实现中个位数整体收入增长 [4] * 具体品类目标：冰箱、洗衣机保持中小个位数增长；空调业务力争实现高个位甚至双位数增长 [2][4] * 空调品类尚未完全饱和，公司希望抓住保有量提升周期中的市场份额提升机会 [6] * 高端品牌卡萨帝在2025年全年保持双位数增长，2026年目标继续至少维持高个位数增速 [5] 海外市场表现与展望 * 2025年第四季度，北美市场继续小个位数增长，欧洲白电业务保持高个位数增长，大部分经营市场地区实现高个位数到双位数的增长 [3] * 2026年展望：北美市场期望实现中小个位数增长；欧洲白电业务希望保持高个位数增长；南亚、东南亚、中东非等新兴市场预计继续双位数增长 [2][9] * 北美市场利润率目标在稳定基础上，通过改善产品结构和提升效率，实现小幅度优化，比2025年略有提升 [17] * 欧洲业务本地化采购程度：约40%的产品在当地生产并销售（包括俄罗斯），其余60%从中国出口 [11] 战略举措与运营优化 * **产品策略**：继续精简总的SKU数量，并在每个价位段打造爆款产品（如懒人洗衣机和超省电空调），以提升市场份额和优化盈利能力 [13] * **数字化变革**：截至2025年底，所有经销商已完成转型并加入全国一盘货仓储物流体系 [13]；目标是提升运营效率、库存周转，并优化销售和管理费用率0.2-0.3个百分点 [3][13]；将继续推进经销商零售能力打造和全国一盘货体系完善 [19] * **渠道管理**：推进全国一盘货数字化库存，帮助经销商更好地管理进销存，减少后台任务和资金积压，将资源用于提升前端销售能力 [14][15] * **原材料成本应对**：通过调整产品结构、采购周期、更频繁的小量订单以及与上游供应商深度合作等手段，在原材料价格波动时尽量维持毛利率稳定 [7]；铝代铜技术应用仍较为谨慎 [7] 资本开支与财务规划 * 年度资本开支预算维持在80至100亿人民币左右 [3][16] * 资本开支用途：主要用于国内外产能扩充，包括在美国建设新的洗衣机工厂（预计2026年底完工），在泰国、埃及等新兴市场增加空调产能，以及更新国内冰箱和空调生产线 [16] * 回购与分红：A股回购预算每年约10至15亿人民币，大部分用于员工持股计划；港股回购平均每年约2亿港币并全部注销；希望将2025年的分红比例提升到55% [21] 收购与业务整合 * 收购并表的CCR（欧洲业务）：由于支付过渡期服务费用约2000万美元，该费用将在2026年不再支付，预计从2026年起CCR将开始为整体海外业务贡献利润，并初步实现小个位数经营利润率 [2][10] 其他重要信息 * 公司管理层调整不意味着未来侧重点转向新兴市场，公司在每个区域都有明确的收入、市场份额和盈利能力目标 [8] * 与MABE公司的合作：目前没有进一步合作计划落地的信息，海尔品牌独立运营巴西等南美市场 [12] * 2026年空调业务希望收入实现中高个位数到双位数增长，利润增长速度略快于收入增长，实现小幅度利润率提升 [18]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：航材股份（由航发集团孵化，依托北京航空材料研究院）[2] * 行业：航空航天材料，具体涉及钛合金、高温合金、非金属材料（飞机座舱透明件、橡胶密封材料）[2] 核心观点与论据 **1 公司业务与核心竞争力** * 主要业务涵盖钛合金铸件、高温合金母合金、透明玻璃、橡胶密封材料和密封剂，服务于国产商用发动机配套及C919国产化验证[3] * 核心竞争力在于依托控股股东北京航空材料研究院的强大研发能力，实现高效协同，并通过产业化平台进行批量生产[2][3] * 公司由航发集团孵化，具备多元化布局和持续向好的盈利能力[2][3] **2 股权结构与关联** * 大股东为北京航空材料研究院，持有公司60.14%的股权[2][4] * 其他主要股东包括航发资产和北京国发基金[4] * 公司上市后员工持股平台占比约为4.7%[4] * 实控人为中国航发集团，与航发动力、航发科技、航发控制等公司关联[4] **3 钛合金业务优势** * 专注于一体化熔铸技术，通过整体铸造提高部件强度，避免焊接疲劳裂纹[2][5] * 在镇江拥有自动化程度高的生产基地，有效解决产能瓶颈并提升效率与利润率[5] * 是国内唯一从事钛合金中介机匣转包业务的企业，可满足民用航空制造业对发动机需求[2][5] **4 高温合金业务发展** * 专注于高温合金熔炼及棒子形态产品，下游客户包括军方及民用航空制造业[2][6] * 控股股东北京航空材料研究院在单晶叶片铸造技术上具有领先优势，能显著提高耐高温性与蠕变性能[2][6] * 具备粉末冶金成型能力，用于涡轮盘，提高其寿命并防止疲劳裂纹产生[6] **5 非金属材料业务贡献** * 包括飞机座舱透明件及橡胶密封材料，利润率较高，占公司总利润超过70%[2][7] * 尽管收入比例不如其他业务，但由于其较高的毛利率，对整体盈利贡献显著[7] * 主要应用于军机及未来民用大飞机项目，为公司提供稳定且可观的利润来源[2][7] **6 未来发展潜力** * 仍有向下游延伸发展的潜力，尤其是在高温合金熔铸环节，包括叶片铸造及粉末成型资产[2][8] * 依托控股股东强大的研发实力与全产业链能力，有望进一步拓展市场份额并提升整体盈利水平[2][8] * 聚焦发动机相关核心业务，通过持续优化设备与工艺，提高生产效率与质量，将进一步增强市场竞争力[8] 其他重要内容 **1 熔炼技术水平与毛利率挑战** * 在熔炼技术方面表现出色，达到了世界先进水平[4][9] * 高温合金母合金熔炼业务的毛利率较低，仅有十几个百分点[4][9] * 相比成熟高温合金企业如图南股份（毛利率达到百分之三四十），在提升高温合金母合金熔炼毛利率方面仍有较大空间[9] **2 透明件业务特点与技术进步** * 透明件业务主要应用于战斗机驾驶员舱位，需具备保护飞行员和提供清晰视野的功能[10] * 随着四代、五代战机发展，透明件还需具备隐身功能，技术复杂[10] * 公司已经验证多年，预计在2025年期间会取得重大技术进步，为公司带来新的业务增长[4][11] **3 橡胶密封材料的市场竞争** * 橡胶密封材料广泛应用于飞机发动机，是一种消耗品，在后市场环节也占有一定份额[12] * 面临海外成熟企业（如道康宁、PPG）以及国内企业（如中燃晨光、西北橡胶院）的竞争[12] * 公司正在进行国产化验证，以期未来能够更多地依托民用产品，实现新的增长曲线[12]

涉及的行业或公司 * 公司：浙江荣泰（浙江龙泰）[1] * 行业：电机电驱、机器人、汽车零部件（供应链）[3][5][11] 核心观点与论据 业务与项目进展 * 公司运营及核心客户项目进展顺利，产品定型和发布机器人的时间节点已确定，流程细节修正不影响整体项目节奏[2] * 电机电驱产品近期现场反馈非常好[5] * 客户对时间节点和数量要求没有特别大的变化，一切按目标推进[6] * 新项目开发按核心客户时间表推进，不存在时间节点紧张问题，整体进展顺利[14] * 与伟创合作项目进展顺利，临近阶段性成果验收[9] * 与投资企业精密传动合作顺利，具体信息以双方公告为准[16][17] 产能建设与规划 * 公司正按计划全力推进国内外项目对接与实施，春节前后及年底为关键节点[2][7] * 泰国产能建设已完成85%以上，剩余部分春节后一个半月内完成，预计明年4月形成批量生产设施，年底达到计划水平[8] 市场竞争与技术方案 * 行业竞争格局稳定，商务环节未出现极端变化[2][10] * 公司内部目标清晰，产品开发、技术验证和量产推进稳步进行[10] * 除非出现重大不达标或颠覆性技术替代（如成本降至十分之一或二分之一），否则产品技术方案不会进行重大调整[11] * 行业竞争、技术、工业化和价格成熟度是螺旋渐进推进的过程[11] 供应链与供应商管理 * 供应商增减变动是正常现象，对非主要、非重要、不占绝对大份额的供应商进行调整是合理的，不影响客户核心战略供应链布局[12] * 零部件审厂是动态过程，根据项目不同阶段进行多次审核，无固定次数或时间要求[13] 产品开发与合作模式 * 新产品开发形式多样，包括依托自身核心资源并整合横向或纵向资源，外部协作是一种可能性[15] 其他重要内容 * 公司近期忙于日常经营及新产品、新项目的现场探讨、技术验证、技术定型及量产准备等工作[3] * 与伟创合作项目的更详细信息将在线下与投资者沟通[9]

公司概况 * 公司为联化科技（亦称“莲花科技”），是一家专注于植保、医药原料药及中间体定制化生产（CDMO）的上市公司[2] * 公司主营业务分为四大板块：植保、医药、功能化学品和设备与工程服务[4] * 公司采用CDMO模式覆盖客户全生命周期服务，植保和医药板块以CDMO模式为主，功能化学品和设备与工程服务则以自产自销模式运营[4][5] 财务表现与业绩预告 * 公司2024年四季度业绩开始反转，盈利明显改善[3] * 公司2025年度业绩预告：预计归属上市公司股东的净利润为3.5亿至4.2亿元，同比增长239%至307%；扣非净利润为3.3亿至4.1亿元，同比增长172%至238%[3] * 业绩反转主要原因：整体产能利用率提升增强了盈利能力；汇率波动带来的汇兑收益；各项业务逐步改善和收入回升[3] * 公司收入约60%来自植保板块，业绩受该板块影响显著[7] * 公司研发费率常年维持在约5%的水平，属中高行业标准[7] * 业绩预测：2025年盈利约4.09亿元，2026年约5.81亿元，2027年约7.27亿元[20] 业务板块分析 **植保业务** * 业务模式为创制农药CDMO，收入占比约60%[2][7] * 受植保市场周期影响显著，目前市场处于复苏阶段[8][15] * 优势：与全球五大植保公司（如FMC、科迪华）有长期合作，是国内主要植保CDMO企业之一；多基地布局可分散安全环保风险，提高供应链稳定性；通过技改实现新老产品交替[2][8] * 发展前景：具有成长性，但也受周期性波动影响[15] * 未来重点：马来西亚基地投产将有望带来收入增长[4][21] **医药业务** * 业务模式为创新药CDMO，近年来保持稳健增长，在植保盈利承压背景下贡献重要利润来源[2][9] * 优势：生产工艺平台、GMP质量管理和客户关系等方面具有壁垒优势；已通过FDA、TGA、日本PMDA等认证[2][10] * 战略：深耕大客户，参与跨国医药公司（如诺华、阿斯利康、拜耳）的研发及供应链体系[11][21] * 项目管线：截至2024年底，拥有18个商业化产品、30个临床三期产品和65个其他临床期产品[11] * 发展特点：周期性弱于农药，被认为具有更大的成长性[16] * 2024年上半年医药CDMO收益为10.18亿元[16] **功能化学品（新能源）业务** * 主要推进新能源和电池相关化学品，目前主要产品为六氟磷酸锂（LiFSI）[12] * 规划产能为2万吨六氟磷酸锂和1万吨LiFSI[2][12] * 该业务自2023年进入市场以来面临行业挑战，但长期仍被视为大赛道行业[2][17] * 未来重点：对六氟进行技改，预计2026年新能源业务收入和利润有望实现进一步增长[21][22] **设备与工程服务** * 该板块由子公司上海宝丰负责，主要从事工业节能发热设备及化工容器销售[2][13] * 下游覆盖光伏新能源、精细化工、工业冷链及石油化工等行业[13] * 主要客户包括通威股份、诚信集团、中国化学工程等[13] * 收入和利润较为稳定[2][13] 生产基地与布局 * 公司在全球共有9个基地，其中国内7个，海外2个（英国和马来西亚）[6] * 国内基地分工：江苏联化、辽宁及湖北基地主要生产农药原药及中间体；联化昂健负责医药原料药及中间体；德州联华主要生产功能性产品并部分农药中间体；临海联华专注于电池相关产品如电解液[6] * 海外基地情况： * 英国基地：2017年收购，2024年底进行资产减值计提后选择性开展项目，2025年上半年收入4.74亿元，净利润0.68亿元，已扭亏为盈[14][18] * 马来西亚基地：位于丹绒朗塞工业园区，以2亿美金分期建设，第一期建设中，计划2026年底完成，将根据订单情况逐步投产[4][14] 公司发展历程与行业背景 * 公司曾经历重大挑战：2017年因国内环保安全政策收紧，苏北响水基地长期停产；2019年响水“321”爆炸事故导致园区整改，公司运营至2021年才逐步恢复正常[18] * CDMO行业本质是跨国公司将产品供应链外包以降低成本和管理压力，同时确保合规性[19] * 中国企业在人力资源和解决问题的能动性方面具有独特优势，使其能够在CDMO行业中长期经营[19] 未来发展重点与预期 * 植保业务：马来西亚基地投产，为客户提供全产业链服务[4][21] * 医药CDMO业务：深耕大客户及开发新兴业务，提高客户粘性[4][21] * 新能源业务：技改后预计实现增长[4][21] * 公司各项主要业务均具备成长潜力，业绩有望逐步向好[20][22]

涉及的行业与公司 * 行业：高端装备制造、轨道交通、新材料（超微粉、硬质合金）、商业航天、军工、基础设施建设[2] * 公司：银龙股份[1] 核心观点与论据 * **2025年业绩表现强劲**：公司预计2025年归母净利润同比增长40%至60%，初步测算约3.6亿元，超过3.5亿元年度目标[3] 多个季度增速在50%以上[3] 主要驱动因素是产品结构显著变化，高附加值和高毛利率产品市场份额持续增加[3] * **高毛利产品是核心增长引擎**：公司拥有三类高毛利产品，市场份额和销量增长迅速[2] * **大箱和小箱类产品**：毛利率30%-35%，市占率约40%[2] 2024年销量3万吨，2025年预计达5万吨[2] * **超微粉有限类产品**：毛利率30%-35%，市占率约60%[2] 2024年销售1.6万吨，2025年预计翻倍至3万吨[2] * **轨道板类产品**：毛利率40%-50%，市占率40%-50%[2] 2024年销售2万吨，2025年预计4万吨[2] CRTS3型轨道板订单充足，已签订超过40亿元订单[2] * **俄罗斯业务是重要利润增长点**：公司与俄罗斯莫斯科合作提供高端装备，预计未来两到三年贡献约3亿元净利润[2] * **首套装备已发货**：第一套设备已于一周前发货[4] * **利润确认节奏**：整个项目计划发货三套装备，总净利润预计3亿元（装备端2亿元，材料和劳务端1亿元）[10] 2026年预计确认1-1.5亿元净利润，2027年确认第三套装备利润[4] * **后续项目明确**：计划从2027年开始为俄罗斯第二条生产线供货[4] 第二条生产线已于2025年10月开始规划，预计2028年下半年开始供货，且无需招标[4] * **精细化业务与新领域布局**：公司通过收购和参股拓展新业务领域[2] * **打造全品类公司**：通过收购资产，产品应用场景包括航天、军工、高铁、机器人、深海汽车等领域[2] * **参股陕西硬质合金工具有限公司**：布局高端刀具领域，为航空航天、精细汽车、高铁等领域提供硬质刀具[7] 双方有长期合作，计划设立生产基地，并适时并入上市公司[2] * **参股天津爱斯达航天科技股份有限公司**：布局商业航天领域，该公司是国内唯一提供全复合材料整流罩的民营企业，市场份额超90%[8] 目前正探讨协同效应[8] * **未来业绩预期与增长动力**：公司对未来几年业绩持续增长有信心[12] * **2025年业绩**：预计在3.5亿至4亿元之间，目前数值约3.6亿元[12] * **2026年业绩**：因铁路轨道板项目合同拆分及开票问题，将有约3000万元净利润转移至2026年确认[12] 叠加高附加值产品出货率提升及俄罗斯订单交付，业绩将继续增长[12] * **长期信心**：公司通过股权激励彰显对长期发展的信心[12] 并计划在机器人建城和商业航天领域进一步投资或收购[13] 其他重要内容 * **市场与订单**：国内外市场形势和在手订单显示，公司未来三年净利润和毛利将持续增长[3] * **大型基建项目参与**：公司积极参与青藏铁路及新疆红旗河水利工程等大型基建项目，预计将带来可观收益[6] * **未来发展方向**：公司规划在军工、高铁、建绳深海汽车等领域深入挖掘应用场景，通过资产收购进入高端装饰领域，并与参股公司产业资源形成协同效应[9] 同时继续开拓国内外大型基建市场[9]

涉及的行业与公司 * 行业：环保工程与服务（大气治理）、绿色电力（绿电直连、光伏储能）、矿山设备（矿卡） * 公司：龙净环保（龙基环保）、紫金矿业 [1] 核心观点与论据 **1 主业（大气治理）稳健，提供业绩确定性** * 公司主业为大气治理，覆盖电力和非电领域，业务稳中有增 [3] * 火电辅助设备订单占比稳定在 60%-70%，与三大电器相似 [2][3] * 已核准的火电项目将在 2027 年投产完毕，确保未来几年业绩确定性 [2][3] * 公司是行业龙头，市占率稳定 [2][3] * 预计主业未来几年能稳定在 10 亿人民币以上的利润 [3] **2 紫金矿业入主带来新增长曲线（绿电直连业务）** * 紫金矿业入主后，公司新增为紫金矿山和冶炼厂提供绿电解决方案的业务 [2][4] * 该业务使公司成为市场唯一完美的绿电智能标的 [2][4] * 紫金矿业提出双碳目标（2029年碳达峰，2050年碳中和），加速对绿色能源的需求 [2][5] * 紫金矿业用能绿色化比例目标将提升至 50% 以上，但目前硬件绿色化仅 30%，增长空间大 [2][6] **3 绿电直连业务发展潜力巨大，有望显著提升市值** * 现有计划项目预计可带来 10 亿人民币以上利润和 150 亿人民币以上市值 [2][6] * 二期项目利润可达 15 亿人民币以上，市值 200 亿人民币以上 [2][6] * 这些项目覆盖紫金矿业 2024 年 40% 的用电量 [6] * 公司至少能看到 250 到 300 亿人民币市值，随着紫金产能增长有望进一步提升 [6] * 所有绿电项目落地后，市值可达 500 亿人民币以上 [15] **4 矿卡业务处于初期，但长期潜力可观** * 矿卡业务尚处发展初期 [2][7] * 紫金矿业每年有 500 台矿卡需求，公司预计 2026 年出货 100 台 [2][7] * 若达到 500 台年出货量，可稳定贡献 5 亿人民币利润 [2][7] **5 公司技术实力与海外业务拓展** * 公司早期引进 GE 设备并国产化，1993年后完全自主研发，成为全国第一品牌 [2][8] * 在非电领域（如钢铁、水泥）也取得显著成就 [2][8] * 出口业务快速发展，与资金出海拓展相关，海外火电脱硫脱硝等需求增加 [2][9] **6 西藏是绿电项目最佳实施区域** * 西藏电网薄弱，电价高昂（例如紫金锂矿供电成本高达一两块钱每度），经常需柴油发电 [11] * 在西藏进行绿电直连光伏配储能和柴发项目性价比和盈利能力高 [11] **7 紫金矿业绿电项目盈利能力强** * 紫金矿业在西藏（拉果措一期、马米错一期）和刚果金（水电站）等地有多个绿电项目 [12] * 例如拉果措一期全投资回报率达 16%，加杠杆后超过 50% [12][13] * 刚果金水电站有30年合同期，供给价格有优势 [12] 其他重要内容 **资本市场信号与投资建议** * 紫金矿业认购定增价格约 12 元人民币，自 2022 年以来多次增持价格在 11 至 12 元人民币 [4][10] * 二股东荣耀国际增持价格约 16 元人民币 [4][10] * 公司股权激励行权价 12 至 13 元人民币 [4][10] * 公司稳健增长且潜力大，长期投资者可关注回调买入机会 [4][10] **紫金矿业发展前景** * 紫金矿业预计到 2027 或 2029 年，其新能源业务利润将超过主业利润 [14] * 公司积极布局绿色化替代方案（如个性化矿卡）可能带来超预期增长 [14]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：鼎龙股份（收购方）、浩飞新材（被收购方）[1] * 行业：锂电材料行业，具体为动力及储能电池核心功能辅材（如分散剂、粘结剂），以及固态电池相关材料（如固态电解质、界面材料）[2][3][5] 核心观点和论据 **1 关于收购交易** * 鼎龙股份以6.3亿元自有现金收购浩飞新材70%股权，对应整体估值9亿元，收购市盈率倍数低于10倍[2][4] * 交易对方希望保留30%股权，鼎龙股份接受此安排以实现长期绑定，支付方式选择现金而非发行股票[14] * 收购包含激励机制：若浩飞新材未来两到三年内达到约15亿元规模，将给予团队奖励[15] **2 关于浩飞新材的业务与地位** * 浩飞新材是国内动力及储能电池核心功能工艺性辅材供应商，主营锂电分散剂、粘结剂等[2][4] * 在分散剂领域是国内绝对龙头，通过替代德国进口材料并与宁德时代等头部企业深度合作实现快速发展[2][6] * 自2021年起，销售收入每年增长50%以上，2026年预计达到5.9亿元[8] * 在国内新型、高效能分散剂领域处于绝对领先地位，其他竞争者销售规模仅为其20%左右[8] * 公司拥有100多名员工，其中一半是研发人员[8] * 除分散剂外，还开发了多种型号的粘结剂（如高压粘结剂、隔膜粘结剂），预计2026年相关销售达大几千万甚至上亿级别[9] **3 关于收购的战略动机与协同** * 鼎龙股份进入锂电材料行业是经过一两年深度调研的战略决策，看中关键辅助材料国产化程度低、发展空间大[3] * 合作基于技术和产业协同，鼎龙将在关键上游原料方面提供支持，增强浩飞产品竞争力[10] * 性能材料高毛利率（与半导体行业相似）是鼎龙愿意深度绑定的重要原因[10][11] * 此次合作旨在共同打造锂电复杂材料平台，是基于产业和技术融合，而非财务性投资[16][17] **4 关于未来发展规划** * 收购后，鼎龙股份计划加快布局固态电池相关领域，包括固态电解质及界面材料[2][7] * 公司从2022年开始关注固态电池并进行了基础研究，认为其将成为高端动力电池、人工智能机器人及低空经济的重要方向[12] * 计划在仙桃产业园进行投资，以解决关键上游原料问题，支持浩飞新材的产能扩张[9] * 鼎龙股份将利用在半导体材料领域积累的创新能力，适应锂电行业对特殊功能材料的需求[7] * 双方团队将高度融合，共同打造锂电复杂材料平台，整合将于春节后开始实施[16][17] **5 关于研发与生产模式** * 鼎龙股份已在两年前开始使用AI技术进行材料开发和设计，研发团队中有约七八位懂计算机、量子计算及AI的人才[19][20] * 计划将AI材料开发经验复制到新能源复杂材料设计中，以提升研发效率和创新能力[4][20] * 浩飞新材目前是研发主导型企业，生产部分环节采用外包（外协）模式[19] * 鼎龙入主后，将按照效率优先原则，在生产组织和上下游方面提供更有效率和竞争力的方式[4][19] 其他重要内容 **财务与业绩信息** * 浩飞新材2025年收入接近6亿元（5.9亿元），毛利率非常高，与半导体行业水平不相上下[18] * 收购协议中包含与业绩挂钩的支付安排：一个亿的支付款项将在浩飞新材完成一个亿利润后支付，预计2026年很快能实现此目标[15] * 公司预计浩飞新材未来几年（2026年、2027年）仍将保持高速增长，销售规模增速预计在50%以上[6][9] **其他事项** * 鼎龙股份发布了三个月内不强赎可转债的公告，董事会决议至少在五一之前没有强赎安排，目前也没有进一步下修转债价格的想法[20] * 固态电池产业化落地速度比预期慢，但公司认为从2025年开始已逐渐形成产业共识[12]

行业与公司 * 涉及的行业为**太空光伏**与**地面光伏**行业，公司为**福斯特**[1] * 公司是全球最大的光伏胶膜企业，并设有光伏材料、电子材料、功能膜材料和涂布材料四个事业部[3][13] 太空光伏业务：产品、技术与优势 * **产品储备**：针对太空环境的辐射、高温差等问题，开发了改性POE、硅胶和丁基胶等封装材料[2][3] * 改性POE在超高温下稳定，不会像EVA那样释放酸性物质[2][5] * 硅胶在太空环境中普遍使用，但成本高，市价约为每千克1万到15,000元[2][5][9] * 丁基胶用于提高组件密封性和长期可靠性[2][5] * **技术趋势与研发**：太空光伏组件技术正向**柔性化**发展，以降低发射成本并增加发电面积[2][8] * 封装材料需具备更强抗辐射能力和适应极端温差变化的能力[2][8] * 公司通过配方研究提高POE材料的抗辐射能力和高低温稳定性，以替代现有硅胶方案[2][8] * 公司还开发了适用于柔性生化架及钙钛矿组件的表面及基板材料，如PI、CPI、PET加上ITO的基膜以及带金属绝缘薄膜[6] * **成本结构**：生化架主要成本是聚合物层，其他封装材料成本占比约**20%**，远高于地面光伏组件的**5%**[2][10] * **降本潜力**：使用改性硅胶或POE替代现有昂贵的硅胶方案，可显著降低成本，但需验证其在空间环境中的适用性[2][9] * **技术优势与客户**：公司在太空太阳翼封装材料领域具有技术优势[2][11] * 拥有北美成熟客户以及国内从事钙钛矿研究的公司等资源[2][7] * 提供全套光伏组件封装材料（包括丁基胶、绝缘胶、转光胶膜、皮肤膜和一体化背板等），一体化供应商模式有助于加快研发进度，提高匹配度[2][12] * 预计在太空组件领域技术扩散速度较慢[2][12] * **技术平台布局**：公司正在自研外层基膜（如PR和GPT）等新型技术平台，各事业部产品将结合应用于太空光伏领域[2][13] 地面光伏业务：市场环境与应对策略 * **行业现状**：受原材料价格下跌影响，光伏产业链价格持续下降[4][15] * 去年四季度公司胶膜出货量约为**7亿平米**，与三季度持平[15] * 2026年普通品类胶膜产品价格预计小幅波动[15] * **应对策略**：公司通过加强新技术开发与差异化产品推广，加大海外市场运营力度，以提升整体毛利率[4][15] * 在越南和泰国等海外基地，产品价格及毛利率均领先国内水平[15] * **库存与减值**：公司粒子储备周期约为**一个月**，处于较为谨慎的状态[15] * 关于库存减值和2025年四季度的信用减值风险，暂无明确数据[15] 海外市场与产能规划 * **海外销售占比**：2025年海外销售占比已提升到**20%**左右，预计2026年将继续提升至**20%-30%**[4][16] * **市场拓展**：计划在印度、中东、非洲以及北美和欧洲等地区进一步扩展业务[4][16] * 北美和欧洲由于能源问题突出，对户用光伏和地面光伏需求预计会有很大增长[16] * **产能与出货**：2026年公司出货量目标是稳中略增[16] 盈利与价格展望 * **胶膜业务**：预计2026年胶膜利润将有所修复，新技术和差异化产品将带来更高盈利[4][17] * 一些产能出清会减少内卷压力，使龙头企业受益[17] 电子材料业务 * **增长情况**：电子材料业务（感光干膜）近年来保持**30%以上**的增长率[18] * **未来展望**：预计从2026年起，该业务将进入量利齐增阶段[18] * **高端应用**：在服务器领域，高端应用场景占比约为**10%**，未来目标是提升至**20%-30%**[19] * 公司致力于实现进口替代，并在AI载板等新兴领域积极进行技术开发[19] 其他重要信息 * **市场空间评估**：太空光伏市场空间尚难以准确判断[14] * **全球需求预期**：2026年全球光伏装机预计持平或略有增长[16] * 国内装机存在不确定性，但绿电直连项目可能推动增长[16] * **政策影响**：出口退税窗口期结束后的需求变化，需等到3月份再评估[20]

涉及的公司与行业 * 公司：新澳股份 [1] * 行业：纺织行业（羊毛精纺纱线、化纤面料、皮毛、毛发、羊绒）[3][4][11] 核心观点与论据 1 市场与需求：行业复苏，订单增长强劲 * 2025年四季度以来，纺织服装行业开始复苏，化纤面料、皮毛市场及毛发行业订单显著增加 [2][3] * 四季度订单保持高位增长，预计2026年1月订单将高速增长 [2][3] * 本轮复苏由多重因素驱动：消费需求恢复、供应链低库存、贸易战风险减弱后渠道补库 [4][9][13] * 羊毛应用场景增加，如运动品牌、金边行业、家纺行业等细分领域都在增加羊毛元素，户外运动品牌使用羊毛的份额持续增长 [9][16] 2 价格趋势：羊毛价格预计将持续大幅上涨 * 2025年四季度羊毛价格上涨显著，涨幅达到40% [3][7] * 预计2026年羊毛价格将维持上涨态势，全年涨幅可能达到30%至50% [2][8] * 预计到2026年6月底前价格保持坚挺，6-8月淡季可能出现调整机会，9月后继续上涨 [8] * 本轮涨价原因：羊毛产量下降、供应链各环节低库存、消费需求恢复 [4][9] * 羊毛价格上涨后，澳洲农场供给端反应周期至少需要两年，因此本轮涨价周期预计至少持续两年以上 [22] * 羊绒市场也表现坚挺，每吨已上涨几万元，但涨幅小于羊毛 [4][11] 3 公司经营：订单饱满，产能扩张，收入增长可期 * 公司对2026年信心高于过去三四年，期望实现20%左右的收入增长 [2][5] * 收入增长驱动力：产能增长10%-15%、价格上涨、订单量增加 [6] * 现有订单交期约45天，与去年相当 [5] * 原材料考核价格调整频率从每15天一次加快至一周一次 [3] * 内销产品价格基本与羊毛价格同步上涨 [2][3] * 2026年外协预算或计划将提升，以应对旺盛的订单需求 [21] 4 产能与扩张：利用率高，新项目有序推进 * 宁夏和越南新投产项目使公司产能规模增量超过20% [2][5] * 公司产能利用率已达到95%以上 [20] * 产能扩张前提是利用率必须达到90%以上 [2][5] * 一莱二期3万锭车间建设中，计划2027年投产 [2][5] * 宁夏4万吨项目运行后或许还有3万吨增量 [2][5] * 越南基地产能利用率约90%，银川基地约80-90%，两地预计2026年均会实现盈利（2025年调试亏损约两千多万） [17] 5 盈利与成本传导：部分享受涨价红利，利润增长或不同步 * 羊毛价格已从底部上涨约40%，新增订单按涨价后价格计算 [7] * 公司需让利客户，但预计至少一半以上的涨价红利可转化为自身收益 [2][7] * 部分外贸品牌锁定了价格，因此无法完全享受涨价红利，利润增长可能与收入增长不同步 [2][6] * 公司预测利润端可能表现优于预期（如20%或更好），但存在不确定性 [19] * 公司拥有全球5000多家用户，主要集中在500个中高端知名品牌，对品质要求高，这是保持较高产品毛利率的重要优势 [18] 6 行业格局：集中度提升，龙头受益 * 公司国内羊毛精纺纱线供应链已是国内第一、全球第二大 [4][19] * 行业将经历重组，低端、小规模、分散的企业会逐步退出市场，龙头企业市场份额预计增加 [4][19] * 全球范围内，市场份额将进一步向龙头企业集中 [4][19] 7 其他重要信息 * 公司对2027年展望相对保守，下半年情况需根据第二季度数据判断 [10] * 人民币汇率波动（如当前按6.95计算）将直接影响利润，存在不确定性 [12] * 分红计划：具体金额未定，但预计绝对额不会少于往年比例，只会增加 [14] * 并购考虑：对象需具有一定规模、装备先进，且成本低于自行扩产 [20] * 公司认为其全球竞争优势将得到进一步验证和强化 [23]