固收 2025 年地方债投资一本通（下）20250602 摘要 地方政府债整体流动性偏弱，中债流动性指标均值仅为 0.21，远低于国 债和信用债。但由于单支规模差异大，小规模债券流动性更差，择券价 值存在。 地方政府债在生命周期初期流动性较好，中期回落，临近到期略有回升。 短期债券流动性优于中长期，一般债优于专项债，主要因市场偏好和风 险资本占用差异。 新增债与再融资债在流动性上无显著差异，主要受剩余期限影响。换手 率方面，上市初期换手率高，之后衰减，后期略有恢复，总体月换手率 约为 3%-4%。 单支规模大于 200 亿的地方政府债流动性较好，小于 100 亿则较弱。 含提前偿还条款的债券流动性低于不含此类条款的债券，因市场对其需 求较低。 江浙等经济发达地区发行的地方政府债，因其一般公共预算收入排名靠 前，地方法人金融机构持有情况良好，流动性相对较好。 Q&A 地方政府债券的流动性问题如何影响投资者，尤其是基金等交易型机构？ 地方政府债券的流动性问题主要影响投资者在出售债券时需要通过加点方式进 行交易，这增加了交易成本。对于估值体系来说，即使两只地方债剩余期限相 近且估价收益率相同，在实际交易过程中，单支 ...

核聚变装置主要部件拆解 2： 电源深度 20250602 摘要 核聚变装置成本构成中，电源系统约占 15%，磁体电源和加热电源是核 心。磁体电源为超导磁体供电，特点是大电流低损耗，代表企业有许继 电气等；加热电源用于等离子体加热，需高压，相关企业包括四创电子 等。 核聚变技术发展初期，全球积极推进相关项目，如美国加速新型反应堆 审批，中国进行实验室与装置场地设计招标。这种国际竞争态势推动技 术发展，带来市场机会，相关企业有望受益。 近期核聚变板块表现突出，受益于美国加速反应堆审批的行政令、中国 聚变能源公司项目进展，以及先进聚能混合堆等催化剂。尽管可能回调， 但新的催化因素不断涌现，长期发展潜力巨大。 核聚变行业中，稳态功率系统为辅助装置供电，脉冲功率系统为核心磁 体和加热设备供能。ITER 示范反应堆中，中国负责脉冲功率部分，美国 负责稳态功率部分，两者共同确保反应过程稳定。 超导磁体电源特点是大电流（几千伏安）低电压（1 千伏安），因超导 磁体在低温下电阻近零。加热电源基于电磁感应原理，通过高频交流电 产生涡流加热等离子体，但需辅助加热以达到聚变所需高温。 Q&A 核聚变行业的电源环节有哪些壁垒和成本构成 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：计算机行业、AI 产业、自主可控领域、电力 IT 解决方案领域 - **公司**：新大陆、锐明技术、日联科技、通行宝、朗新集团、道通、宏泉物联、科远智慧、卓翼科技、海光信息、Engie、DMC、金山、红软、金蝶、赛意信息、鼎捷软件、汉得信息、华大九天、达梦数据、卓翼信息、软通动力、新国都、金山软件、金蝶国际软件、宏软科技、卓易信息 纪要提到的核心观点和论据 计算机行业整体情况 - **市场情绪回升**：稳定币相关金融科技标的涨幅显著，计算机行业交易量达 1200 多亿元与电子行业并列第一，指数涨幅超 3%，金融 IT 和信创细分方向表现突出，反映市场关注度和投资热情回升[1][3] - **业绩景气度提升**：2025 年一季度营收增速达 15%，虽受季节性因素影响但为景气度提升信号，部分公司传统主业景气度提升，AI 收入贡献预计三四季度落地[1][5] - **处于第四波行情且持仓有提升空间**：计算机板块处于第四波行情，当前持仓比例约 3%，相较历史高点有较大加仓空间[1][6] - **推荐方向**：中长期推荐 AI 和信创方向，短期关注主业景气度回升或困境反转且全年估值好的公司[1][7] 各公司情况 - **新大陆**：2025 年利润预计 13 - 14 亿元，市盈率 20 倍，主业稳健增长，有 3 亿元分红和 7 亿元回购，关注数字身份验证领域，股权激励使报表三季度起改善[1][8][18] - **锐明技术**：海外收入占比低，二季度业绩可能超预期，全年利润接近 4 亿元，加上股权激励费用实际利润可能达 4.4 - 4.5 亿[1][8] - **日联科技**：专注 X 射线检测设备，过去四年营收复合增长率 39%，利润复合增长率 60%，2025 年订单翻倍增长，预计全年利润约 2.5 亿元，账上现金充裕，自主可控属性明显，计划外部并购和海外扩张[1][9] - **通行宝**：受益于公路、水路数字化升级改造政策，江苏省即将招标，作为本地国企有望获大量订单，2026 年将迎来业绩井喷[1][10][11] - **朗新集团**：2025 年处于困境反转阶段，聚焦科技能源业务，电网数字化和生活缴费业务稳健增长，聚合充电业务即将盈利，保底利润预计达 5 亿元，目标是完成超一千亿度电量的平台化电力交易[2][12][13] - **AI 产业相关公司**：算力相关推荐海光信息、海光处理器和润泽等；应用端推荐 Engie、DMC、金山等；红软、金蝶、赛意信息、鼎捷软件和汉得信息等在 AI 领域表现突出[16] - **自主可控领域公司**：推荐华大九天、达梦数据、卓翼信息、软通动力和日联科技等[17] - **电力 IT 解决方案领域公司**：除朗新集团外，还可关注道通、宏泉物联、科远智慧、卓翼科技等[14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年年报发布后市场对 5 月行情有期待，但劳动节后行情不佳，稳定币带来金融科技标的上涨使市场情绪恢复，对 R2 和 GPT - 5 等新技术发布时间预期需放低[4] - 新大陆、新国都近期落地股权激励将使报表从三季度开始逐步改善[18]

当前时点如何看港股？20250602 摘要 港股市场业绩弹性超预期，恒科等公司盈利能力显著提升，南向资金参 与度增加，外资 5 月大幅买入科技、消费、医药板块，结构性行情值得 关注。 中国创新药行业受益于国家全产业链支持政策，且欧美医药行业面临专 利悬崖，对中国创新药需求增加，中国创新药授权在美国项目数占比持 续上升，2025 年一季度已达 50%。 中国创新药经过多年积累已取得突破，工程师红利推动管线数量增长， 截至 2024 年中国已成为全球第一大创新药管线国家，技术端和研发周 期优势显现。 国内 IP 市场迅速崛起，闲鱼 VRA 交易量 2025 年 Q1 同比激增 105%， 国发股份交易活跃。中国公司在供应链、私域电商、直播电商等方面经 验丰富，产品设计和玩法创新突出。 泡泡玛特海外业务持续超预期增长，2024 年海外收入达 50.7 亿元，预 计 2025 年将实现 100%增长，超过 100 亿元，欧美地区是重点布局区 域，北美地区收入已接近去年全年。 Q&A 中国创新药的发展现状如何？ 中国创新药自 2001 年左右起步以来，经过 20 多年的技术积累、经验积累以 及人才培养，目前已经取得显著 ...

豪悦护理 20250530 摘要 豪悦护理于 2025 年 1 月正式并表思宝护理，后者旗下拥有洁婷、美月 健、全因爱等品牌，此举旨在拓展公司自主品牌产品矩阵，形成代工与 自主品牌双轮驱动的增长模式。 豪悦护理在婴儿卫生用品、纸尿裤等代工业务方面具有显著优势，通过 与多个品牌合作稳定生产份额，并受益于国产品牌专注于品牌运营和外 资品牌对复合芯体产品需求的增加。 豪悦护理是国内最早一批生产和研发复合芯体纸尿裤及女性裤型卫生巾 的企业，研发投入高于同行，技术优势显著。 豪悦护理通过技术赋能自主品牌洁婷，已推出双优磁悬浮立体护围及吸 引力等定价较高的新品，并在资金支持下加快新品推广速度。 预计 2025 年全年，并表思宝护理将显著提升豪悦护理的表观增速，市 场一致预期估值约为 20 倍 PE，对应利润增速约 25%，具备估值消化能 力。 2026 年后，随着团队磨合加深，总部将在产品技术及生产效率上进一 步赋能洁婷，使其成长性逐步显现，盈利能力有望提升。 洁婷目前盈利基数较低，但成本改善空间充足，新推高端产品也将提升 盈利弹性，即使短期内新消费估值回落，仍维持对豪悦的推荐评级。 Q&A 豪悦护理在过去一年中有哪些重 ...

当前时点如何看待科学仪器板块的投资机会 20250602 科学仪器行业主要涉及哪些领域？市场规模及国产化率如何？ 科学仪器行业主要包括实验室分析仪器、专用分析仪器和电子测量仪器。实验 室分析仪器分为理化分析（如质谱、色谱、光谱）和通用分析（如过程处理、 环境处理、样品处理）。专用类包括环保监测、大气监测、辐射监测等。电子 皖仪科技专注于实验室分析仪器，尤其在汽车和新能源汽车领域有所渗 透，氦质谱检漏仪已跻身全球前三，国内市占率领先，并有望受益于国 内核电发展获得更多订单。 莱博泰科成功供货华为、中兴产业链，推出第二代 SP Max 产品，可替 代安捷伦 800 系列，2024 年销售良好，并计划继续推进产品放量，瞄 准海外高端工业端市场。 测量类则涵盖数字示波器、信号发生器及频谱分析仪等通用电子测量设备。实 验室分析仪器和电子测量类占整个科学仪器市场的 60%至 70%，其中进口比 例较高，质谱、色谱和光谱等进口占比达 80%至 85%，数字示波器及信号发 生器等通用电子测量设备进口占比为 60%至 75%。国内市场规模方面，实验 室分析仪器约为 300 亿至 420 亿元，通用电子测量类约为 350 亿至 ...

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：连连数字、连通公司、联登公司、连连国际 - **行业**：支付行业、跨境支付行业、虚拟资产领域、Web3和稳定币领域 纪要提到的核心观点和论据 连连数字公司整体情况 - **发展历程**：2009年2月成立于杭州，最初专注境内支付，2013年涉足跨境支付，2016年启动全球扩张，2020年获境内银行卡清算业务许可证，2024年3月在港交所上市，目前有65张支付牌照，支持130多种币种，业务覆盖100多个国家和地区[3] - **治理与股权**：董事会主席兼实控人张忠宇直接持股10.88%，间接持股15.96%，与另两位股东合计持股36.59%；对高管实施股权激励；董事会成员国际化经验丰富[4] - **主营业务**：核心是全球支付，含跨境和境内支付协同发展，2024年营收13.1亿元，全球支付占比61.4%，且仅该业务盈利1.4亿元[2][5] - **盈利能力**：2020年至今亏损但幅度缩减，2024年亏损1.7亿元，扣除股份薪酬和上市费用盈利0.8亿元；2020 - 2024年均复合营收增速22.3%，2024年增速27.9%；毛利复合增速15.9%，全球支付业务毛利率稳定在72%[2][6] 支付行业发展 - **现状与趋势**：2023年12月《非银行支付机构监管管理条例》颁布，小型机构将退出，合规大型企业迎机遇；跨境数字支付与全球贸易相关，欧洲和北美是主要市场，全球跨境电商GMV渗透率提升[7][8] - **中国市场**：中国跨境电商渗透率高于全球，2020年为14.3%，预计2027年达27.7%；中国数字支付市场TPV增长，境内业务为主但跨境业务增速高，预计2022 - 2027年跨境业务TPV复合增速25.2%，国内业务增速14%；市场寡头垄断，蚂蚁和腾讯占77%，连连数字在独立支付商中占9.1%[2][9][10] 公司业务板块情况 - **全球支付**：2024年TPV达2815亿元，2022 - 2024年复合增速27.6%，2024年增速63.1%；服务费率波动下行，2024年为2.87‰；营收2018 - 2024年均复合增速20.9%，2024年增长23.1%，盈利1.4亿元[11] - **境内业务**：通过新产品和联合策略增长，TPV从2022年7431亿元增至2024年3万亿，年均复合增速41.7%；服务费率下降，2024年降至0.1‰；收入复合增速21%，仍亏损且近两年加大[12] - **增值服务**：依托数字支付拓展，营收108.1%，近几年下降；仍亏损但2024年收窄；未来将绑定高频场景、深化与银行合作、差异化定位[13] - **虚拟资产领域**：布局较早，与元太科技等合作，获香港证监会虚拟资产交易平台牌照，与主业协同，开辟新增长空间[2][14] 公司相关事件 - **股权出售**：2024年12月出售联登公司部分股权获16亿元，出售后持股17.63%；原因是减少亏损、缓解财务压力、聚焦主业，清算业务自2020年运营持续亏损，减值处理后出售可获现金流并减少风险敞口[16] 公司核心优势 - **牌照及合规**：全球65张支付牌照，美国各州货币转移牌照为中国唯一，2024年5月获卢森堡EMI牌照，合规构筑竞争壁垒[17] - **技术实力**：2024年研发费用3.2亿元，同比增长19%，研发人员占34.9%，增强技术平台优势[17] - **生态网络**：与跨境电商平台和大型银行合作，与美运成立清算公司，构建全球业务合作伙伴网络[17][18] 盈利预测和估值 - 预计2025 - 2027年营收增速分别为22%、25.9%、21.6%，全球支付受益于东南亚和欧盟市场，境内支付TPV增长，增值服务增长；给予6.8倍PS估值，目标价10.99港元，维持买入评级[2][19] 行业风险因素 - **全球经济失速**：导致全球贸易和消费疲软，拖累支付业务发展[20] - **国际关系紧张**：影响全球支付公司海外业务，带来牌照等问题[21][22] - **市场竞争加剧**：使服务费率下行，公司业绩改善困难[23] - **限售股解禁**：限售股东集中出售股份，短期对股价有下行压力[24] 稳定币与跨境支付 - **香港与美国稳定币差异**：美国为大国利益、监管和争取主导权，香港为满足跨境支付需求，适合B端[26] - **稳定币优势**：摆脱SWIFT依赖，底层架构去中心化，易全球推广，为跨境支付提供高效低成本方案[28] - **香港稳定币法案影响**：跨境支付公司受益，香港是稳定币试验田和应用场景[29] - **连连国际战略**：通过Web3和稳定币探索业务，摆脱SWIFT依赖，打开新增长空间[30] - **稳定币在跨境支付优势**：秒级到账，降低时间和汇率风险，摆脱美国监控[31] - **连连国际优势**：成熟跨境支付场景和现成客户基础[32] - **连连跨境支付优势**：牌照资源丰富，市场定位独特，与巨头合作非竞争[33] - **科技公司与银行关系**：科技公司在Web3和稳定币领域占优，与银行协同合作是主流[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年销售、管理、研发费用三项总占比85.5%，同比下降5.7个百分点，成本控制有成效[9] - 中国一直致力于推广新跨境支付体系如CIPS，但未完全摆脱对SWIFT依赖[27]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：深城交、佛山公司、东部公交公司、联想北京、启迪股东、亿航智能等 - **行业**：智能网联、无人物流、智慧城市、网约车、低空飞行、交通能源融合、算力建设等 纪要提到的核心观点和论据 1. **深圳市智能网联和无人物流领域进展** - 6月1日将在宝安国际会展中心举办大会，发布网联监管和无人物流调度平台，推动无人物流落地应用[2] - 3月已初步发布物联网调度平台，与美团、顺丰、京东等签自动配送战略合作协议，颁发L4级别测试牌照[2] 2. **无人物流车充电和停车问题解决**：深圳开发覆盖全市的充电桩和停车位网络，提高资源利用率，协调社会资源，为大规模部署提供支持[1][3] 3. **载人代步车创新**：深圳与机场集团签约开发载人代步车，用于机场、大型商超等室内场所，未来可能扩展到外部路网[4] 4. **佛山公司网约车发展**：佛山公司申请牌照，将成熟模式引入大湾区核心城市跨城运营，6月开业，云南市场年流水达几亿[5] 5. **香港新能源项目进展**：去年中标超3亿港元项目，为香港提供新能源车辆及专项资金系统，目前有人驾驶，未来向无人驾驶发展[1][6] 6. **智慧城市路网项目目标**：提高城市路网通行效率一倍以上，缓解高峰期拥堵；将交通事故死亡率降至零；提升绿色出行比例[7] 7. **无人机物流进展**：湖南海利有200万元订单用于医院特殊物流；深圳大鹏建设约五六千万元枢纽，未来承担文旅和中短途干线物流功能[8] 8. **与美团、顺丰合作无人物流**：提供无人车调度管理平台，统筹城市资源，先小范围试点，再扩大跨区运营，未来收服务费[9] 9. **无人车调度管理平台功能**：负责车辆调度和路权分配，有精确定位和动态仿真技术，具备数据底座和模型仿真技术，预计每套一两百万元[10] 10. **与东部公交公司合作**：签“无人物流市政项目”合作框架协议，建设智慧物流枢纽，实现龙岗区无人化物流运送，参与运营和投资[11] 11. **公司无人物流主要项目**：市级无人物流商业落地，提供技术支持并参与投资运营；与深圳机场签约开发无人载人设备车辆，6月节后测试[12] 12. **无人接驳车项目情况**：与深圳机场签约，6月节后测试，按次收费，成熟后拓展到其他大型场所商业化[13] 13. **无人接驳车经济性**：单次收费约5元，降低事故率和人工成本，实现高效低成本运营[14] 14. **公司未来发展方向**：产品销售改善现金流，运营业务获稳定收入，复制深圳机场模式扩大规模[16] 15. **残障人士代步车项目**：机场代步车模式延伸，先室内试点，未来依托数字底座和智慧路网扩展到室外[17] 16. **佛山跨城网联车项目**：提供高端商务出行服务，与合作公司优势互补，6月试运营，逐步扩展[18] 17. **香港出租车项目**：将燃油出租车换为新能源车辆，安装智能系统，满足监管需求，未来可能向无人驾驶迭代[19] 18. **项目长期收入来源**：提供技术支持和运维服务，开发2000万平台用于管控，未来参与无人化车队运营[20] 19. **佛山医院特殊物流服务**：为佛山南海区医院提供小型管控平台和无人机飞行服务，合同金额200万，去年启动[21] 20. **大鹏旅游区项目**：建设综合物流枢纽，用于文旅飞行等功能，七八月份完工，国庆节前运营售票，预计带来可观收入[3][22] 21. **股东减持情况**：联想北京今年最多减持1%，前期卖0.5%，剩余0.5%近期或完成；高龄股东减持意愿不强，30%原始大股东关注增股保控股权[25][27] 22. **股票回购计划**：因股价下跌投资减值对国资决策压力大，目前无股票回购计划[28] 23. **平台测试进展**：深圳融合一期项目低空飞行软件3月内测，预计6月或7月上线，龙岗测试厂招标设备厂家[29] 24. **2025年业务预期**：传统规划咨询设计业务维稳；智慧城市领域，交通能源融合是重点，算力建设或有大订单落地；低空飞行和智能网联业务预期乐观，营收可能翻倍[30][32][33] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **大鹏项目飞机选择**：目前以成熟小型直升飞机为主，亿航智能216S型号飞机待适航证和许可证齐备后再考虑[24] 2. **资本运作限制**：大股东权益敏感复杂，限制公司一些资本运作计划[27] 3. **交通能源融合项目**：在深圳、成都等地推进虚拟电网建设，浙江湖州有超3亿超充组项目，深圳也将建设[30] 4. **算力建设计划**：争取总包合同及运维、算力调度运营服务；在河套等地建小型算力中心，华东地区谨慎自投控股建设[31]

如何看待后续猪价和产能趋势？20250602 摘要 短期内，猪育肥或二次育肥对价格有支撑，但后期供应释放将导致价格 再次触底。端午节后或现供需错配，或致 7、8 月价格下跌。 中期来看，体重去化和育肥存栏减少将缓解供需压力，叠加消费旺季， 预计价格中心将有所提升。需关注 6 月初价格走势，以判断 6 月中旬后 供需。 长期来看，政策因素、社会规模场对未来预期不足以及现有猪价下降等 原因，将导致基础产能下降。2026 年产能预计边际减少。 屠宰场接收的社会猪源比例较低，主要由于养殖公司出栏量大、销售渠 道被抢占，以及养殖户对未来价格预期转好而转为观望姿态。散户出栏 比例下降，部分产能和存栏结构延后。 集团公司加快种群优化，降低胎龄结构，出售后备和低胎次母猪，导致 母猪淘汰数量增加，速度超过育肥价下降速度，反映市场对下半年及明 年猪价预期不足。能繁母猪存栏呈现峰值回落趋势。 二季度新生仔猪无法满足 12 月和 1 月的供应需求，需通过压栏、体重 增长及育肥存栏增加来弥补。二季度新生仔猪数量不足以补充旺季屠宰 需求，只能依赖社会供应累积数量。 2025 年屠宰量超预期，头部屠宰场同比增量达 30%以上，得益于产品 ...

法本信息 20250531 摘要 华美信息五大传统行业业务稳步推进，包括互联网、金融、运营商、智 能汽车和能源，同时积极拓展海外市场，尤其在东南亚和日韩地区，复 用国内成功经验，如互联网、金融及汽车领域的信息化解决方案。 公司聚焦 AI 辅助编程和 AI 智能招聘，深耕可落地应用以提升竞争力， 并选择深耕软件定制化，提供从 IT 专业咨询到 IT 业务设计及落地实施 的全流程服务，增强综合竞争力。 公司通过借鉴海外头部咨询公司经验，提高客户服务价值定价认可度， 选择优质客户，引入新技术手段及提高产品化程度等措施，持续提升人 效和单人产出。 公司聚焦价值客户，优选行业，集中资源提质增效，加大能力投入，打 造智能汽车操作系统、银行核心业务系统、华为鸿蒙产品线等增效产品 线，并积极开拓海外市场。 公司与华为在新领域如 OpenEuler、盘古、PC、CPU 等方向展开合作， 通过签订框架协议确保合作空间，并整合互联网事业部以应对互联网巨 头在 AI 层面的变化。 Q&A 近年来，华美信息在业务发展方面取得了哪些进展？公司在产品与解决方案以 及海外业务拓展方面的表现如何？ 华美信息在过去几年中持续保持了经营韧性，无论 ...