纪要涉及的行业与公司 * 行业：航空制造产业链，具体涵盖军用航空、商用大飞机（C919）、航空发动机领域[2] * 公司：三角防务[1] 核心观点与论据 **1 公司业务与产业链地位** * 在航空制造产业链中占据重要地位，业务涵盖飞机结构件、航空发动机零部件的模锻环节，并积极拓展下游组装业务[2] * 在商用大飞机产业链中主要从事机身锻造、蒙皮精铣及装配等业务，依托军用配套基础拓展民用市场[4] * 在航空发动机领域，于涡轮盘、压气机盘模锻环节具有一定地位[4] * 与西飞、中国商飞等主机厂建立了合作关系，为C919提供装配服务[2][4] **2 核心设备与技术能力** * 拥有全球单缸压力最大的4万吨模锻液压机（2007年与清华大学联合开发，2012年建成）及3万吨等温模锻液压机[2][5][8] * 核心设备使公司能够生产大型飞机及航发中的关键结构件，满足高性能、高强度航空零部件需求[2][8] * 已投资12.5万吨的大型锻机，以持续强化锻造能力[8] * 具备先进战斗机构架所需难变形材料（如钛合金）的技术储备和工艺知识[3][13] **3 发展战略与未来方向** * 正向一体化方向延伸，拓展下游组装环节，投建蒙皮精铣能力，旨在实现从毛坯到最终零件的一站式交付服务[2][9] * 通过可转债项目投资精密加工能力，加强综合竞争力[9][10] * 先进战斗机及燃气轮机等领域需求增加，以及商飞C919项目推进，是公司未来增长点[11] * 通过3万吨精密等温模锻液压机制造航发关键部件，是未来的核心增长点之一[3][14] **4 财务与盈利前景** * 2020年至2023年整体经营状况良好，但自2024年以来，由于军工业务波动导致业绩压力增加[11] * 通过IPO、可转债及定增项目增强产能，未来成长潜力显著[2][11] * 大型锻造资产稀缺性高，加上成本管控及费用控制良好，使公司具备较高盈利水平[2][11] **5 多元化布局与抗风险措施** * 为应对下游需求波动，布局多元化业务，包括投资小型锻件领域，提高中小模锻件能力[12] * 通过可转债项目投资发动机叶片精密模锻产线升级、数字化集成改造及其他零部件生产制造[12] * 在上海设立子公司进行数字化集成改造，加强整体生产制造能力，提升综合竞争力与抗风险能力[12] 其他重要内容 **1 发展历程** * 公司成立于2002年，2019年在深交所上市[5] * 抓住2010年代初军工任务向民企开放的机会，进入核心配套环节[5] **2 管理团队** * 总经理郭应光拥有西工大教育背景和中航重机红眼锻造的技术领导经验，管理团队具备深厚的航空产业背景[2][7]

以岭药业 20260129 摘要 以岭药业通过降本增效提升毛利率，同时终端价格有所下降，经营现金 流表现良好，渠道库存水平较低，预计 2026 年整体经营稳健并努力实 现增长。首个专利新药布洛芬已获批，有望在 2026 年快速放量，为公 司带来新的增长点。 基药目录调整对中药板块意义重大，将推动高质量发展和中成药集中度 提升。以岭药业有六个医保但未纳入基药目录的品种，包括莲花清咳、 解郁舒肝等，若能进入基药目录，将显著提升公司销售表现，预计今年 报表上会有所体现。 心脑血管领域受益于老龄化趋势，市场前景广阔。以岭药业计划通过基 药配套政策提高覆盖率和渗透率，目前医院端覆盖率约 80%，仍有提升 空间。公司注重循证医学证据积累，这将进一步推动销售增长。 以岭药业心脑血管产品在医院端覆盖率约 80%，零售终端约 70%，呼 吸系统中的莲花清瘟系列产品医院端覆盖接近 90%，反映出公司主要产 品已具备较高市场渗透率，但仍有进一步扩展空间。 Q&A 以岭药业在 2025 年的经营情况如何？展望 2026 年有哪些预期？ 以岭药业在 2025 年实现了净利润 12 至 13 亿元，收入也实现了恢复性增长， 成功摆脱了疫 ...

巴比食品 20260129 摘要 巴比食品正积极转型，开设小笼包新型门店，该店型回本周期缩短至半 年内，表现优秀，目前已开设 40 多家，计划将现有 6,000 家门店的 80%以上翻牌成小笼包店，以提升收入规模。 公司业务主要包括特许加盟（占比 75%）、直营门店（占比 1.3%）和 团餐销售（占比 23%）三大渠道，加盟店是主要收入来源，截至 2024 年底有 5,143 家，预计 2025 年底达到 6,000 家左右。 华东区域加盟店单店收入最高，平均 30 万元，华北 26 万元，华南 14 万元，华中 10 万元。疫情和全国化扩张导致同店销售下滑，但通过延 长营业时长和增加外卖业务等措施逐步恢复。 小笼包店收入占比平均约为 30%，粥类产品销售良好，提升了门店整体 盈利能力。新开门店日销售额稳定在 7,000 元以上，增加外卖后可达 6,000 至 7,000 元，相较传统门店实现翻倍增长。 新开小笼包门店成本约为 20 万元（15-20 平米）或 30 万元（60-80 平 米），回本周期缩短至半年内，净利润率从夫妻档口式门店的 20%提高 到 25%以上，毛利率显著提升。 小笼包新型门店的发展 ...

**涉及的公司与行业** * **公司**： 动力新科 (上汽集团商用车核心动力总成供应商) [2][3] * **行业**： 商用车动力总成、大功率柴油发电机组 (特别是AIDC备用电源)、新能源商用车 (动力电池、电驱桥) [2][3][7][12] **核心观点与论据** * **战略转型与财务改善** * 公司已完成战略转型，成为上汽集团商用车核心动力总成供应商，并剥离了整车业务上汽红岩 (2025年12月出表，持股降至14.66%) [2][3][8] * 剥离上汽红岩后，公司合并报表质量显著改善，预计2025年归母净利润达27.5亿至28.5亿元，资产负债率大幅下降，ROE迎来向上拐点 [2][8] * 截至2025年前三季度末，公司母公司净资产达66亿元，无短期和长期借款 [10] * **AIDC电源业务成为核心增长点** * 人工智能数据中心 (AIDC) 建设驱动大功率发电机组需求增长，柴油发电机组是主流选择 [3] * 公司与三菱重工合资的上海菱重发动机公司具备生产16缸以上大功率机组能力 (如S16R系列最大功率达2.2兆瓦)，适用于超大规模数据中心 [2][5][7] * 公司自主研发的K系列平台 (如12VK、16VK) 也已开始交货 [7] * 预计AIDC电源用发动机业务进入放量期，2026年VK16发动机销量预计爬升至500台，该类产品单价及盈利能力高于传统内燃机 [4][14] * **新管理层与“十五五”战略规划** * 2025年公司管理层大换代，新领导层提出“十五五”规划，目标销量和收入较2025年翻倍 [2][8] * 战略方向由以上汽集团内配套为主，向市场化、社会化资源配置转型，聚焦高附加值、大功率、技术壁垒较高的细分领域，并推进国际化布局 [2][11] * 计划提高非上汽体系内发动机及动力系统市场渗透率 [12] * **新能源与产品结构转型** * 积极布局动力电池、电驱桥等新能源业务，产品向系统集成和解决方案转型，具备更高毛利率潜力 [2][12] * 已设立数智业务部、新能源技术部，以数智技术赋能企业发展，聚焦新业务并压缩低效业务 [2][13] * **竞争优势与提升空间** * **竞争优势**：具备大功率机组技术实力与产品布局；规模化制造能力与完善供应链；剥离红岩后财务健康；自主品牌及合资企业 (如上海菱重) 产品毛利率较高 (30%~35%)，单台价值超100万元 [7][10] * **提升空间**：在收入、母公司毛利率及费用率等方面过去落后于潍柴、玉柴等竞争对手，但通过新业务布局和效率提升，改善潜力较大 [13] **其他重要内容 (盈利预测与估值)** * **盈利预测核心假设**： 1. AIDC电源发动机放量成为核心增量 [14] 2. 红岩出表后合并报表盈利质量改善 [14] 3. 传统业务社会化配套转型优化产品结构与毛利率 [14] * **财务预测**：预计公司2025年至2027年营业收入分别为616亿元、877亿元，归母净利润分别为28亿元、3亿元、4.6亿元 [4][16] * **估值与评级**：选取潍柴动力等作为可比公司，其2025-2027年平均PE分别为29倍、22倍、21倍 [15]。由于动力新科增长主要来自高增速的AIDC发动机业务，市场可能给予更高估值。预计2026-2027年EPS分别为0.22元、0.33元，对应PE分别为42倍和28倍，首次覆盖给予“增持”评级 [4][16]

**涉及的公司与行业** * 公司：首都在线 (一家提供云计算、智算云、IDC等服务的上市公司) [1] * 行业：云计算服务、智算/人工智能算力、互联网数据中心(IDC) [3][7][8] **核心观点与论据** **1 公司2025年业绩与业务结构战略性调整** * 2025年业绩预告显示归母净利润大幅亏损，为负1.6亿至1.75亿元，收入为12亿至13亿元 [2][3] * 公司战略性收缩低毛利、不赚钱的IPC业务，使其收入占比从55%下降 [3] * 计算云和智算云业务占比分别提升至28%和20-24% [2][3] * 智算云业务增速达到40%-60% [2][3] **2 云服务涨价趋势、原因与公司策略** * **涨价原因**：产业需求增加、硬件成本上涨（存储和内存价格上涨50%-70%，其他硬件上涨15%-20%）、大宗商品（如铜）价格上涨、高性能计算卡（如H100、H200）供应紧张 [3][6] * **公司涨价计划**：计划将合作伙伴设限的云服务涨幅控制在15%-20%区间 [2][9] * **涨价持续性**：预计2026年第二季度将进行新一轮涨价，未来仍有可能继续涨价，主要因底层设备成本上升及需求端（如大模型发展）持续增加 [2][6][12] * **客户接受度**：大客户普遍能接受行业内一致的涨价预期，新客户接受度也较高 [5] * **新老客户策略**：老客户订单（合同周期多为月度、季度、半年和年度，占比90%）需待合同到期后重新商谈价格；新客户或到期合同可进行价格调整 [10][11] **3 智算云业务发展前景与具体展望** * **前景看好**：需求旺盛，受益于智谱华章、MiniMax等大模型技术上线及各地政府逐步开放应用场景，预计未来几年将保持良好发展势头 [2][7] * **2026年具体展望**： * 智谱MINMAX上市后，其OpenAPI使用量预计将增加1至3倍 [13] * 与浦发银行等战略合作伙伴持续接单，去年服务体量为9,000万至1亿，今年预期至少翻倍 [13] * InMax方面，去年国内部署500个机架，海外126个机架；今年国内预计达到1,000个机架（翻倍），海外维持500个机架（增长2至3倍） [13] * **推理领域布局**：公司以4,090/5,090系列显卡为主战场 [25] **4 IDC业务现状与公司策略转变** * **市场回暖潜力**：IDC价格相对坚挺，新建机房成本因铜等大宗商品价格上涨而增加，业务具备回暖潜力 [2][8] * **公司策略转变**：从过去以转售为主转向计划自行建设部分机房，以掌握主动权，提升毛利率与净利率 [2][8][23] **5 公司2026年整体增长预期与供应链** * 对2026年整体增速持乐观态度，内部目标设定为50%-60% [4][14] * 市场需求旺盛，但供应链限制仍需时间解决 [4][14] * 与国内卡资源供应商关系良好，高端卡预计2月中下旬交付，但大批量供给仍有难度 [4][15] **6 产能与全球业务布局** * **国内智算中心布局**： * 河北怀来数据中心将在2026年6月逐步投入使用，可增加50兆瓦容量 [15] * 安徽芜湖数据中心预计2026年12月通电并逐步投入使用 [15] * 庆阳已投1.2万P计算力，2026年计划再拿140亩地建设150兆瓦算力中心 [15] * **海外及全球布局**： * 美国达拉斯拥有20兆瓦的数据中心（扩容申请尚未获批） [15] * 计划将庆阳算力服务拓展至美国和欧洲 [16] * 计划在全球主要节点（如美国达拉斯、巴西圣保罗、德国法兰克福、新加坡）建立服务节点，并考虑中东地区 [16] * 2026年是算力出海元年，国内厂商将陆续走向国际市场 [16] **7 其他重要业务布局与合作** * **商业航天与太空算力**：在海南文昌布局航天超算中心，处理商业航天数据，并通过海缆连接香港、新加坡及东盟国家提供服务 [15][25] * **与头部互联网公司合作**：正在积极推进交流与合作，例如在安徽芜湖建设时希望吸引腾讯等头部公司参与 [20] * **国产卡应用**：正在逐步推进国产卡（如摩尔德卡、华为昇腾卡）的数据中心和算力中心建设，并进行适配应用，采用多模多芯运营模式 [22] * **Agent需求**：预计Agent数量和消耗量将逐步增加，未来需求拉动效应显著 [18] **8 成本、资金与未来展望** * **采购成本**：相较于过去一年增长了15%至20% [19] * **资金投入**：将在多个地方进行大量资金投入建设计算中心，可能通过新金融工具、产业基金等方式募集资金 [21] * **发展展望**：预计2026年上半年业务调整后，下半年趋于平稳，实现稳健增长；大部分精力仍将投入智算领域 [24] * **未来机遇**：看好AI时代及第四次工业革命背景下中国AI行业的发展机遇，以及算力出海机会 [25]

**涉及的公司与行业** * 公司：歌力思集团及其旗下品牌（歌力思、格丽斯/Grace、国际品牌：YORO、SUPPORT、AI Hardy、Loro Piana、3 Poacher等）、百秋公司[1][3][5][10][15] * 行业：高端时尚服饰、奢侈品零售[6][12][14] **核心观点与论据** * **2025年整体业绩表现** * 营业收入预计小幅增长[2][3] * 归母净利润预计为1.6亿至2.1亿元[3] * 国内利润呈现良好增长态势[2][5] * 海外经营利润超过2亿元[2][5] * **分品牌收入与利润趋势** * **歌力思品牌**：全年收入可能小幅下降，主因三季度起电商折扣管理严格及四季度取消会员生日月折扣导致流水调整[2][3] 但毛利率提升使利润同比增长[2][5] * **国际品牌（国内）**：全年收入预计达到双位数增长[3] 同店销售均有个位数提升[12] 利润表现优于收入表现[2][5] 其中SUPPORT收入接近6亿元，Loro Piana接近5亿元，E（可能指代某一品牌）约3亿元[6][12] * **格丽斯品牌**：全年收入预计小幅下降，因淘汰门店数量高于新开门店及折扣管理严格[2][5] 但取消生日月优惠后正价销售比例上升，对毛利率有积极影响[9] * **AI Hardy品牌**：出表后减少了两三千万亏损[5] * **渠道发展情况** * **线下门店**： * 策略从追求数量转向高质量发展，聚焦单店质量提升和头部门店势能[2][6] * 国际品牌新开店数量小幅增长，总体平稳[2][5] * 格丽斯品牌进行渠道优胜劣汰，数量稳定或小幅上升[2][5] * 国际品牌门店效益：Sephora（可能为口误或代指某一品牌）七八十家门店，单店年销售额近千万；其他两个国际品牌单店年销售额超600万元[13] * **线上渠道**： * 2025年前三季度电商占比约18.5%[4][10] * 采取多品牌、多平台扩张策略[4][10] * 歌力思品牌因折扣管控，电商增长从第三季度开始趋缓[10] * 视频号渠道潜力显现，2026年将重点挖掘[4][10] * 国际品牌线上表现：Loro Piana在天猫、唯品会及抖音起量明显；3 Poacher在天猫稳健，抖音贡献显著；YORO抖音起量较早[10] * **海外市场亏损控制** * 2025年亏损从23、24年接近2亿元水平降至大几千万水平[2][5][7] 主要得益于关闭大量海外门店，年底预计剩余20家左右[7] * 2026年收入仍受关店影响，但亏损额目标控制在5,000万元以内[4][8][12] * 目标27、28年实现盈亏平衡[4][8] * **存货与折扣管理** * 存货管理整体良性，2025年前三季度周转效率提升[9] * 严格遵循存货计提政策（一年计提50%，两年全部计提完毕）后进入奥莱等渠道销售[9] * 所有品牌定位高端，对折扣严格控制，全年平均折扣约八折多，部分品牌接近九折[9] * 线上渠道因参与大促活动，整体折扣低于线下，公司希望2026年线上折扣比2025年有所改善[9] * **其他重要业务单元** * **百秋公司**：2025年收入与利润均实现增长，护城河深厚[15] 但公司计划2026年小幅降低持股比例，可能对投资收益产生影响[15] **其他重要但可能被忽略的内容** * **汇率影响**：欧元升值在2025年为海外经营利润带来收益贡献[2][5] 但汇率波动是未来业绩的不确定性因素之一[12][16] * **2026年规划与展望**： * 希望三个国际品牌保持平稳或小幅增长[12] * 歌力思品牌流水端可能上半年小幅调整，下半年争取恢复[12] * 继续聚焦核心商场发展，探索扩展旗舰形象店（如北京太古里、深圳湾万象城）[13] * 线上业务预计在2026年继续发挥显著拉动作用[13] * **客群差异**： * 国际品牌坚持“同款同价”，线上与线下客群略有不同但区别不大[13][14] * 格丽斯品牌线上推出低价专供款，导致线上与线下客群重叠度较低，线上客单价较低[14] * **发展战略**：集团未来将继续保持高质量拓展，集中深耕头部店铺效应，并注重提升品牌力[16]

涉及的行业与公司 * 行业：客车制造行业，特别是大中型客车领域[2] * 公司：金龙汽车[1] 核心经营数据与财务表现 * 2025年全年归母净利润为4.6亿元，扣非后净利润为1.88亿元，同比增长接近200%[3] * 2025年全年销售客车52,000台，其中出口30,200台，国内销售约21,800台[3] * 2025年第四季度单季度盈利约2.3亿元，同比和环比均有所增长[3] * 2025年第四季度总销量略有下降，主要因国内市场不达预期，但出口部分继续保持增长[4] * 2025年国内8米以上大中型客车销量约为7万台，为近年最低水平[5][14] 市场结构与定价策略 * 2025年出口占比（销量与销售收入）已达60%[2][3] * 出口车辆单价普遍高于国内市场[2][6] * 8米以上电动客车：海外均价约120万元，国内约80万元[2][6] * 油车：海外均价65万元，国内约50万元[2][6] * 海外市场已成为主要增量和利润来源[17] 产品结构与出口策略 * 当前出口仍以油车为主，2025年电动车出口量约4,000台，占总出口量一小部分[2][7] * 未来将努力提高电动车在整体销售中的占比，因其高价值属性利于毛利率提升[2][7] * 预计未来两年出口电动车比例将达到20%左右[5][30] * 电动车渗透率提升缓慢，受客户购买能力和基础设施建设限制[30] 盈利能力分析 * 出口电车毛利率约为20%，油车毛利率约为15%[24] * 国内市场整体毛利率较低，电车毛利率在11%-12%之间，油车仅有8%左右[24] 成本控制与供应链管理 * **集中采购**：是降本增效的重要手段，2025年集采比例从年初的23%提升到40%[3]，计划2026年提升至60%左右，最终目标80%-90%[2][10][11] * **集采效益**：非电池零件集采比例从40%提高至80%预计可带来毛利率提升1至2个百分点[22]，利润提升非线性，每个季度都会有所体现[27] * **电池供应**：主要使用宁德时代电池，占比80%~90%，同时与中创新航合作，并正谈判引入弗迪作为新供应商[9] * **原材料涨价应对**：大部分电池已提前锁定价格，短期影响较小；若长期上涨，可通过内部消化或转嫁给终端客户应对，对整体盈利影响有限[2][8] 海外市场战略与布局 * **市场覆盖**：截至2025年底，已在180个国家和地区销售车辆[13] * **增长预期**：预计未来三到五年海外市场年均增长10%-15%[5][20] * **增长驱动**：出行需求自然增长、替代国外厂商份额、纯电动客车领域竞争对手较少[20] * **区域重点**：增长点集中在亚洲（占出口收入60%）、拉丁美洲和非洲[2][18] * 亚洲：重点关注东南亚、东北亚[18] * 中东：以色列已成为最大出口目的地国，2025年出口超3,000台[18] * 非洲：阿尔及利亚处于车辆更换高峰期[18] * 拉丁美洲：智利、秘鲁等经济状况较好国家为重点投入对象[18] * **本地化举措**：与当地经销商合作建立总成件组装工厂，已在多国设立16个组装厂[13] * **成功经验**：与政府建立良好关系、长期培育市场、提供及时售后服务、保持产品竞争力[19] * **价格优势**：与欧洲企业相比具有显著优势，例如电动车均价约120万元，仅相当于欧洲油车价格的一半甚至更低[21] 国内市场展望 * 预计2026年国内客车市场有望反弹，受益于潜在的非公交车领域以旧换新补贴政策，以及旅游客运和城际交通市场的局部回升[5][14] 组织架构与运营优化 * **四大中心建设**：计划建设供应链采购中心、技术中心、销售中心和售后服务中心以优化资源配置[2][10] * 技术中心：2026年开始落地，整合前瞻性研发和技术标准，长期看有助于提升研发效率和产品品质[10][26] * 销售中心：强化现有协调机制，通过刚性规则提高效率[10] * 售后服务中心：计划实现国内外售后服务统一共享，已在欧洲和中东试点，旨在提升客户体验并降低成本[10][15][26] * **短期影响**：技术中心和售后中心的效益短期内难以量化[15][26] 近期经营动态 * **2026年一季度（开门红）**：作为国企会争取开门红，但一季度是淡季且有春节因素，实现环比增长较难[28] * **重要订单支撑**：一季度计划交付阿尔及利亚3,000台大单，将成为出口业绩的重要支撑[28]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：卫星化学[1] * 行业：石化行业，具体涉及高端聚乙烯、POE（聚烯烃弹性体）、阿尔法烯烃（α-烯烃）、乙烷等细分领域[2][3][4] 核心观点与论据 **1 公司产业链布局与原材料优势** * 公司拥有完善的碳三和碳二产业链，形成闭环[2][4] * 碳三产业链包括90万吨丙烯、189万吨丙酸及酯、40万吨聚丙烯等产品[4] * 碳二产业链从乙烷裂解制乙烯开始，延伸至250万吨乙烯、80万吨聚乙烯、219万吨环氧乙烷和乙二醇等下游产品[4] * 公司与美国ET能源公司合资，拥有管道、码头、储罐及乙烷运输船，确保了原材料乙烷的稳定供应和成本竞争力[2][4] * 公司C2业务成本优势显著[16] **2 高端聚乙烯市场现状与公司机遇** * 全球高端聚乙烯市场面临供给收缩趋势，例如埃克森美孚在欧洲关停部分装置[5] * 国内油头或煤头制备审批难度大，“反内卷”政策或对石化行业产生正向拉动[2][5] * 中国高端聚乙烯存在结构性紧缺，2024年自给率仅为65%，净进口依存度达31.9%[2][6] * 茂金属聚乙烯进口依赖度高，2024年进口量约200万吨，自给率不到20%[3][9] * 公司通过布局阿尔法-烯烃综合利用项目（包括10万吨阿尔法-烯烃和90万吨聚乙烯装置）提升竞争力，预计完全投产后可实现超过330亿元收入[2][6] **3 POE市场现状与公司布局** * POE产品在国内高度依赖进口[3] * 2023年全球POE消费量达160万吨，复合增速超过7%[14] * 中国POE消费量增长迅速，到2024年消费量近90万吨，年均复合增速超过22%[14] * POE产业链经济效益较好，相比普通聚烯烃牌号溢价约为30%以上[10] * 公司未来发展将向下游扩展至POE等产品，计划建设20万吨/年POE产能[2][7] * 截至2025年7月，中国在建及规划中的POE总计300多万吨，有望实现国产化[14] **4 阿尔法烯烃市场与公司技术** * 截至2023年底，全球阿尔法烯烃产能约910万吨，其中专产产能639万吨[11] * 消费结构方面，67%用于聚烯烃共聚单体生产[11] * 国内高碳阿尔法烯烃较少，一辛烯大部分依赖进口[12] * 公司于2023年投产千吨级阿尔法项目，一辛烯产品指标达到国际领先水平[13] * 公司拥有21年专利技术，通过乙烯齐聚制备一己烯、一辛烯，并计划建设10万吨级阿尔法烯烃项目[13] **5 乙烷供应与成本前景** * 美国是最大的乙烷生产国和出口国，占全球93%以上[15] * 美国本土裂解装置新增有限，出口港口数量有限并满负荷运行，其中一个港口由卫星化学合资建设并绑定了长期优先供应协议[15] * 据美国能源信息署预测，到2026年后美国乙烷仍会有一定过剩供给，价格预计维持低位运行[15] **6 公司财务与研发状况** * 2024年公司研发投入达17.5亿元，同比增长7.69%[2][7] * 公司毛利率和净利率持续上升，资产负债率保持健康水平（约55%），经营现金流增加[2][7] * 截至2025年7月，公司拥有90万吨丙烯、45万吨聚丙烯及84万吨丙酸产能[7] **7 清洁能源转型下的公司优势** * 全球清洁能源需求增加，公司凭借低碳排放路径和副产氢气，在清洁能源领域具备竞争优势[2][8] * 氢气作为固定碳源的重要原料，使公司能更好应对未来清洁能源发展需求[8] **8 公司未来发展规划与前景** * 公司未来发展重点是完善碳三和碳二产业链，积极推进阿尔法-烯烃综合利用项目[2][7] * 项目总投资200多亿元，一期投资100多亿[7] * 公司通过综合利用项目拓展长期成长空间，并积极向下游布局各类新材料，长期发展前景看好[16] 其他重要内容 * POE产业链上游主要原料是乙烯和阿尔法烯烃，在茂金属催化剂作用下共聚而成[10] * 国内阿尔法烯烃生产以碳四为主，截至2025年7月，中国碳四产能约132.8万吨[12] * 一己烯主要通过乙烯三聚工艺生产，总产能25万吨，在建26万吨[12] * 截至2025年7月，国内在建或规划中的一辛烯总计70万吨[12]

涉及的公司与行业 * 公司：九号公司[1] * 行业：智能短交通（电动两轮车、电动滑板车、全地形车）、服务机器人（割草机器人）[2][4] 核心财务表现与原因 * 公司预计2025年全年归母净利润为人民币18.50亿元至18.70亿元，同比增长54.04%至70.64%[2][3] * 预计2025年全年扣非净利润为人民币16.20亿元至17.09亿元，同比增长52.51%至68.51%[2][3] * 业绩增长主要得益于持续深化智能短交通和服务机器人两大核心业务战略，加大研发投入，提升产品竞争力与用户满意度，并积极拓展销售渠道[2][4] * 2025年第四季度归母净利润受多重因素影响显著下滑：1) 人民币升值导致财务损失约7000万元（对冲后净损失），而去年同期有2400万元汇兑收益，同比汇兑收益减少约1亿元[2][5]；2) 因境外上市主体需从境内子公司调拨资金分红或回购，在四季度统一计提了10%的预提所得税[5]；3) 业务存在季节性波动，例如两轮车行业出货集中在1-8月，四季度出货较少[5] 各业务线表现与展望 电动两轮车业务 * **新国标影响与竞争格局**：新国标实施对电动自行车品类产生较大影响，行业处于冰冻期[6] 但公司电摩产品线丰富，自2025年以来销量占比已超过电自[6] * **近期销售与库存**：截至2025年12月底，经销商库存水位较低[3] 2026年1月订单量非常大，开放订单后一个半小时内订单量已超过2024年1月一倍多，其中80%来自电摩[7] 计划将订单分散到春节前后逐步发货，3月份集中出货[3][10] * **一季度及全年展望**：一季度预计在整个行业不佳的情况下仍能保持良好增长，主要依靠电摩拉动[7] 从激活数据看，电摩占比超八成，同比增速约50%，而电自则下滑[2][7] 一线城市销售占总收入不到20%，销售较为冰冻，但其他城市门店数量较多，电摩需求短期内可能取代电子产品销量[3][10] 新国标产品系列将在五六月份发布[3][10] * **新品发布节奏**：2026年4月、6月和8月都会有新品发布，包括电自和电摩车型[15] 一季度主要由电摩拉动销量，二季度后电自销量预计会上升[15] 滑板车业务 * **To C业务**：预计2026年一季度将延续2025年的增长态势，并保持稳定增长[2][7] * **To B业务**：包括滑板车、e-bike及配件等，一季度预计与2025年持平，全年力争小幅度增加[7] 服务机器人（割草机器人）业务 * **欧盟反倾销税影响与应对**：欧盟初步反倾销税率为21%至57%，预计最快2026年6月中下旬出台并追溯前90天[10] 公司从2025年12月开始提前安排出口，计划在2026年1-2月完成全年出口量的60%-70%[3][10] 海外工厂产能提升中，大约承担10%左右的关税成本，公司正与欧盟沟通争取更低税率[3][10] 目前判断关税对全年收入确认节奏及成本影响不大[10] * **出货展望**：尽管受到关税影响，但2026年一季度出货量预计将保持2025年的高增长态势，整体出货不会有太大变化[8] 全地形车业务 * **增长预期**：增速预计与2025年相似，2026年一季度和全年大约有20%至30%的增长[2][8] 目前增长主要来自欧洲和非美国地区[8] 美国市场的战略可能会在东南亚代工厂建立后再进行调整，时间预计在下半年[9] 其他业务 * **e贝克业务**：在CES上发布反响良好，预计两至三个亿目标主要在美国市场实现[3][16] 美国市场反馈积极，下单后翻单数量较多，短期内将重点快速出货至美国市场[16] 欧洲市场暂未作为主要目标区域，但下半年会发布一些车型[16] * **外卖业务**：主要集中于海外市场，具体进展将在有新动态时分享[2][8] 渠道与门店策略 * **2.0大店改造效果**：截至纪要日，公司已有80多家营业中的2.0大店[12] 根据2026年1月1日至1月20日的数据，2.0版本门店的店效比老版本提升了70%[3][13] 这些门店大多位于二三线城市，对电摩需求较大，加上新国标影响，销量显著提升[13] * **2026年渠道计划**：2026年计划新增约3,000家门店，并改造2000家现有门店，将其从1.0升级到2.0版本[3][14] 节奏将根据实际销售情况进行调整，不以开设门店数量作为考核目标[14] 成本与风险应对措施 * **原材料成本**：公司已锁定2026年上半年的采购，对上半年影响可控[3][11] * **汇率波动**：公司每年都会进行30%-40%的远期锁汇，以减少汇率波动带来的影响[11] 认为全年人民币不会急速升值，国家宏观调控会采取温和对冲措施[11] * **费用投入**：2026年将继续加大费用投入，以支持主力增长业务线的发展，年度预算将根据具体情况进行调整[2][8]

**涉及的公司与行业** * 公司：英维克 [1] * 行业：数据中心温控散热行业，特别是液冷解决方案领域 [2] **核心观点与论据** * 液冷技术重要性：液冷是服务器和数据中心比光模块更核心的组成部分，涉及从服务器到机柜再到机房的联动，对系统稳定性和安全性至关重要，若出问题会对服务器造成严重损耗 [5] * 市场前景：在AI时代，液冷大概率将成为标配，风冷时代将逐步过去，液冷市场将快速增长 [2][7] * 公司核心优势： * 具备全链条、全资源布局能力，提供从服务器内部到机柜再到机房的完整液冷解决方案 [2][4] * 拥有深厚的数据中心解决方案能力，对数据中心需求和挑战有深刻理解 [2][4] * 具备强大的先发优势，是全球市场中率先获得入场券并持续推进的公司 [3][4] * 技术研发团队背景深厚，主营业务聚焦于温控散热，包括风冷和液冷全系列产品 [4] * 市场地位与客户认可： * 是国内首家进入英伟达（NV）液冷供应链的公司，产品获得行业巨头认可 [2][6] * 与谷歌联合发布了2兆瓦CDU，并在OCP展会上获得谷歌Logo加持，表明已成为谷歌的核心一级供应商 [2][6] * 被谷歌等巨头选为供应商，说明其具备过硬的产品实力和综合能力，供应商地位一旦获得认可将相对稳固 [6][7] **其他重要内容** * 竞争策略：尽管海外市场竞争可能加剧，但公司现阶段的首要任务是抢占市场份额 [2][7] * 技术发展机会：技术升级如相变技术，为公司带来更多机会，若能率先突破，将进一步扩大市场份额和巩固竞争优势 [2][7] * 推荐理由：当前液冷产业趋势对公司越来越有利，且其在全球市场推进速度超预期，结合其核心优势，坚定看好其投资价值 [3][8]