纪要涉及的行业和公司 - **行业**：脑机接口&AI医疗 [1] - **公司**：翔宇嘉禾智能、汉威科技、穆迪、Lisi、冠昊生物、迈普医学、北京新智达公司、上海阶梯医疗设备有限公司、杭州强脑科技、赛德斯医疗、华为、中科信息、三博脑科、世纪华通、创新医疗、柏林科技、元山科技、Kerlink、New Natures、New Tech、Black Rock、老虎科技 [2][8][10][11][12][23] 纪要提到的核心观点和论据 - **市场规模**：预计到2027年末，脑科学医疗类应用产出约200亿美元，复合增长率达17%；至2030年，脑健康、交叉学科和强人工智能总体量预计达1.1万亿美元 [2][3] - **医学应用**：脑科学可治疗躯体功能障碍和精神类疾病，如中国有1198万阿兹海默病患者，2024年底预计认知轻度损害阶段患者积累约5477万例 [2][4] - **政策支持**：国家医保局将脑机接口相关技术纳入医保支持，涵盖82项收费标准，支持力度超美国FDA [2][6] - **高校进展**：中美高校团队在脑机接口研究上均有突破，如美国MIT、斯坦福大学等，中国清华大学、复旦大学等 [7] - **上市公司表现**：多家上市公司在脑机接口不同领域有所建树，如翔宇嘉禾智能和汉威科技在柔性数据传感器交互方面表现优异 [2][8] - **公司成果**：北京新智达公司高通量神经信号芯片关键指标优于竞争对手，单通道成本大幅降低；上海阶梯医疗在柔性电极领域全球领先；杭州强脑科技在非植入性脑机接口领域取得显著成就并已港股上市 [10][11][12] - **技术潜力**：脑机接口技术对阿尔茨海默病治疗有巨大潜力，可改善患者症状 [13] - **AI影响**：AI大模型及Deep Learning对医疗行业带来范式革命性冲击，AI辅助诊疗系统重构医疗场景 [14] - **供应链情况**：脑机接口设备供应链长，各环节价值量明确，中国厂商在上下游领域均有显著突破 [17] - **应用落地**：脑机接口技术最早可能在医疗领域落地，消费级应用也有广阔前景，植入式与非植入式技术可互相赋能 [18][19] - **技术难点**：脑机接口技术发展面临信号采集与处理精度、设备成本控制、用户接受度等问题，以及材料和社会接受度方面的难点 [20][21] - **规范标准**：中国国家层面制定政策支持新技术发展，需建立伦理委员会规范技术发展 [22] - **竞争优势**：行业内部分企业有科研院校支撑，如新智达、阶梯医疗、老虎科技等，海外也有重要企业 [23] - **应用前景**：大规模应用更可能集中在非植入式便携设备上，植入式设备产业化进程漫长 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 神经教育学通过神经端口反向知识输入，强人工智能有硅基与碳基融合算法，大脑仿真版可对意识进行模拟仿真，军事安防和特种作业有未来应用 [5] - AI可缩短创新药研发周期，提高生产效率和合规性，优化供应链和仓储管理，在健康城市建设中加速数字化健康生态系统发展 [14][15] - 复旦大学开发的小布医生可用于说服儿童家长接受正规医学建议，AI辅助诊疗系统可优化医院管理流程 [16] - 无线闭环系统有望替代传统导线并降低成本30%，柔性电极采用石墨烯技术提高性价比三倍并扩展通道数量 [17] - 经颅磁刺激结合核磁共振导航将提升定位精度并降低误差，脑机接口与药物联用、消费级脑电帽调控睡眠等有应用场景 [17] - 阿兹海默症早期认知行为疗法通过多种方式结合神经算法干预效果显著 [19]

纪要涉及的公司 盛新锂能 纪要提到的核心观点和论据 1. **产能产量** - 2024年冶炼端产量和销量分别为6.66万吨和6.7万吨，主要集中在国内两个总产能7.2万吨的锂盐工厂；印尼6万吨锂盐项目2024年6月投料试生产，因海外客户认证时间长，2024年产量贡献可忽略，预计2025年二季度放量[3]。 - 金属锂工厂2024年产量300吨，总产能500吨，面向固态电池客户，实现超宽锂箔供货；计划在四川射洪新建2500吨金属锂工厂，总规划达3000吨[3][5]。 - 奥伊诺矿山和津巴布韦新矿山碳酸锂当量产能分别约为1万吨和近3万吨，2024年两矿山合计生产28万吨锂精矿，约占公司总需求一半[3][5]。 - 未来国内外总产能预计翻倍至13万吨，自有资源供应大幅增加，重点项目为印尼6万吨锂盐工厂和四川甘孜木笼矿山（年采矿规模300万吨，平均品位1.62）[3][6]。 2. **矿山情况** - 津巴布韦新矿山停产检修为去除选厂云母解决设备腐蚀问题，技改后恢复生产；配套火电站即将投运降低能源成本，公司计划提升高品位矿石利用率和优化物流降低成本[3][7]。 - 木绒锂矿2024年10月获采矿证，正推进前期三通一平，办理施工许可等手续，进展顺利；预计完全建成并达产需三年（2025 - 2027年），资本开支动态调整[16][19]。 - 牧东矿山成本预估约每吨5万元，四川地区矿山开发受地质、红线、民族、环保、政府效率和政策等因素影响[18]。 3. **销售与价格** - 以战略客户为主，包括比亚迪和SKLG等，销售正常，下游需求旺盛；定价随行就市，参考行业网站月度均价结算，目前价格约七万多元每吨，各企业销售价格基本相同[3][8]。 - 2025年长期销售合同签框架协议，月度供货按月度市场价结算，参考上海有色网和Fastmarkets MB均价，账期不超过30天，基本无折扣[25]。 4. **成本与利润** - 2024年非洲项目碳酸锂全成本（不含税）约6万元，加税后约6.78万元，销售价7万多元时每吨利润几千元，是非洲硫酸锂最具竞争力成本[3][11]。 - 建设火电站预计投资1亿人民币，建成后每吨铝矿成本可节省三四十美元[10]。 - 代工行业海外代工费单吨几千元，比2024年减少，单纯代工能赚小几千元利润；外购锂矿成本超850美元/吨基本无利润空间[32][33]。 5. **市场与风险** - 碳酸锂价格受全球市场、境外矿山和下游政策调整等因素影响，目前需求旺盛，成本端支撑价格，短期内波动不大，长期处于磨底筑底阶段[23][24]。 - 海外地缘政治风险和突发事件对行业影响大，当地政策变化可能造成重大冲击[26]。 - 2024年公司存货减值3亿元，主要来自锂矿库存价值下降；若2025年价格维持当前水平，再次大幅减值风险较小，极端情况可能有新减值[29][31]。 6. **业务策略** - 套期保值业务无固定持仓量、比例和触发价格，根据现货价格、自有矿成本及期货价格灵活操作，对冲风险[3][27]。 - 公司总产能约9.5万吨，氢氧化锂和碳酸锂总体接近对半开，海外氢氧化锂略多于国内；国内工厂具备柔性生产能力，因碳酸锂需求更好倾向增加其生产比例[28]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 技术改造会提前解决潜在问题，确保改造后生产过程更顺畅，减少杂质问题影响生产的可能性[9]。 2. 津巴布韦要求当地建设硫酸锂工厂，长远是趋势，但短期内面临硫酸供应链不完善、配套产业不成熟等挑战，未来配套完善可降低物流费用和环保压力[12]。 3. 海外投资面临政治和外币汇兑风险，企业将其纳入预期管理范围评估和应对[13]。 4. 津巴布韦锂矿资源税收法规与收入挂钩，截至2024年大致按收入8.875%征收，2024年起新法规增加约5个百分点，总体税率接近13.875%[14]。 5. 当地政府参考市场价格确保锂辉石合理市场价出口，双方信息透明[15]。 6. 印尼工厂供应日韩欧美客户，进入其供应链认证耗时久，预计2025年二季度取得认证进展实现批量供货[20]。 7. 2025年代工比例与2024年相比变化不大，取决于代工利润及外购矿利润情况，不排除印尼工厂部分产能用于代工[21]。 8. 海外卖矿商对市场价敏感，新增供应量根据市场情况决策，最低承受价位难判断[34]。

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：医药行业 - 公司：华润三九、天士力、昆耀集团、昆药 纪要提到的核心观点和论据 2024 年业绩表现 - 营业收入 276.17 亿元，同比增长 11.63%，提前完成十四五期间营业收入翻番目标；利润总额 45.94 亿元，同比增长 22.35%；经营活动现金流量净额 44.02 亿元，同比增长 5.02%；归母净利润 33.68 亿元，同比增长 18.05%[3] - 健康消费品营收 124.82 亿元，同比增长 14.13%；处方药营收 60.06 亿元，同比增长 15.04%；传统国药昆药营收 52.13 亿元，同比增长 7.33%[4] 营收构成 - 医药行业营收 237.01 亿元，同比增长 12.78%，占总营收 85.8%；药品器械批发与零售营收 33.73 亿元，占总营收 12.21%[5] 研发创新 - 研发投入 9.53 亿元，同比增长 7.20%，研发人员数量同比增长 12.60%，在研项目 131 项，三个一类新药进入临床且一期进展顺利[4][6] - 聚焦重点管线，开发或引进创新药等，设立六院三市打造研发体系，加强科技人才队伍建设[6] - 参与中药材生态种植项目获国家科学技术进步奖二等奖[6] 绿色低碳转型 - 截至 2024 年底，有六家国家级绿色工厂、三家省级绿色工厂、一家国家级绿色供应链企业，本溪三药和华润三九南昌获批国家级绿色工厂[7] - 开发利用绿色电力，建设昆耀集团近零碳示范项目，开展重点用能设备更新改造[4][7] 品牌影响力与业务发展 - 跨平台开展品牌互动营销，并购昆耀集团补充昆中药 1,381 品牌，实现双品牌叙事[4][8] - 依托 39 商道与经销商、连锁终端及线上平台合作，线上业务占比提前达 10%，O2O 业务占比高于 B2C 业务[4][8][13] 处方药业务发展 - 强化医学引领，提高循证医学价值和商业化能力，推动与国内外企业合作[4][9] - 注重生产质量与合规管理，全产业链价值管理应对市场挑战[9] 昆耀集团融合 - 昆耀集团按规划稳步推进与华润三九的融合工作，预计未来几年深化融合，为公司增长提供动力[10][11] 2025 年重点发展规划 - 关注六大战略举措：打造研发战略 2.0、加快自我诊疗业务布局、强化中医药全产业价值链管理、整合行业优质资源、升级数字化业务能力、深入实施国企改革和深化提升行动[4][12] - 创新发展：加强投入，加快产品上市，探索激励机制，推动中药创新及经典名方注册生产[12] - 绿色高质量发展：推进绿色转型，深化质量管理体系建设[12] - CHC 业务：提升品牌传播，丰富产品组合，加强全渠道生态搭建运营[12] - 处方药业务：提升商业转化能力，加大新品获取，优化产品结构[12] 各业务板块发展预期 - 配方颗粒业务：2024 年恢复性增长，预计 2025 年继续增长，对整体营收影响可控[14] - 经典名方研发：已有四个获得生产批件，挖掘临床价值，做好商业模式[15] - CHC 业务：胃肠、皮肤、儿科和骨科等领域争取超越行业平均增速[16] 战略布局 - 原有领域争创前三，新兴领域通过竞争、并购整合达成领先，各领域有战略地图和竞争策略[18] 政策影响 - 国务院提升中药质量意见稿为中医药发展提供动力，公司解读政策寻找机会，如与天士力合作数字化转型[19] 化学制药业务 - CHC 业务围绕全领域满足自我诊疗需求，处方药围绕重点领域布局管线，与天士力合作增强研发能力[20] 外延并购与产品引进 - 坚持内涵与外延双轮驱动，CHC 方向寻找有价值资产，处方药围绕 3+N 方向创新探索获取产品[21] 新产品情况 - 从大品牌向大品类发展，推出多款新品，如呼吸品类拓展，益气清肺颗粒获批，多专科有新产品布局[23] 未来五年发展目标 - 到 2035 年，华润三九以 CHC 为核心争做医药行业头部企业，天士力以处方药为核心争做中药创新药领导者和医疗端第一品牌，昆耀集团以 37 产品和精品国药为核心引领银发健康产业[24] 天士力发展规划 - 成为处方药业务拓展主力军，加大研发投入，聚焦重要领域丰富管线，与华润三九协同发展[25] 处方药板块战略规划 - 聚焦 3+N 策略，加强学术推广体系，优化渠道销售体系，与天士力协同强化品牌、开发新产品[26] 协同效应 - 并购后形成控股型结构，通过资源整合实现各主体相互赋能，如品牌渠道赋能、共享市场资源[27] 核心业务资源与发展方向 - 核心业务包括天士力处方药和昆药相关业务，华润三九管理体系成熟，品牌打造、产业链布局和商业转化能力强，与天士力和昆药协同巩固行业地位[28] 研发潜在爆品与协同 - 在研品种布局合理，希望每年获 5 - 10 个新品批件，与天士力研发协同优化管线和项目池[29] 品牌建设 - 华润三九 C 端形象温暖，昆悦定位银发健康，推出 777 品牌代表 37 类产品，核心战略人群为 50 - 65 岁银发青年[30] 品牌选择原因 - 999 是家庭自选品牌，777 作为专业品牌针对 50 - 65 岁核心人群，业务值得期待[31] 品牌协同 - 各专业品牌为核心消费者提供专业服务，业务板块相互呼应但不整合同步[32][33] 股权激励与分红 - 争取推出第二期股权激励计划推动市值管理，分红比例稳定在 50%，计划增加比例及频次[34] 应对成本风险 - 有清晰采购策略，关注中药材因素制定采购计划，对关键药材战略储备，如野菊花种植研究[35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 过去几年凭借品牌渠道优势打造了许多优质大单品，巩固市场地位提高业绩[22] - 昆悦核心客户约 150 万 - 200 万，华润三九感冒药客户群约 2 亿级别[30]

纪要涉及的行业或者公司 行业：白酒行业 公司：五粮液、茅台、汾酒、水井坊、酒鬼酒、今世缘、老窖、舍得、珍酒李渡、金种子酒、金徽酒、创源公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场表现与区域分化**：春节后至淡季白酒行业市场表现区域分化明显，河南、江苏等地实现个位数甚至双位数增长，其他地区小幅下滑，总体动销下滑幅度收窄，2024年二季度开始全面动销回落，三季度达高峰，部分区域下滑超20%，政策转向缓解压力但整体仍处小幅微弱下滑或企稳状态，预计2025年下半年低基数效应或带来企稳拐点但未形成共识[2] 2. **消费场景影响**：商务场景复苏预期低迷，八项规定重启抑制商务消费，酒厂和经销商规避商务推广活动；宴席场景恢复性增长显著，双休日和五一假期订单大幅提升，部分地区增长超20倍，成为白酒消费驱动力[4] 3. **供需环境与库存管理**：供需环境相对稳定，多数酒企维持库存平稳或略增，通过需求端拉动改善盈利预期而非依赖供给端减产；普五批价约935元，飞天茅台批价约2200元，价格趋稳对渠道利润表改善重要，优势经销商资产负债表持续增厚[5] 4. **未来发展趋势**：发展存在不确定性，总体跌幅收窄并逐步企稳，处于观察右侧拐点阶段，预计2025年下半年或2026年春节迎来动销拐点，高端产品价格趋稳有助于渠道利润表改善和市场结构优化，需关注政策变化和需求端拉力[6] 5. **酒店展会表现**：热度相较往年回落，展位费下降、人流减少，名酒企减少开条码招商，配合官方糖酒会品牌宣传；上升期酒企如汾酒等仍召开经销商大会展示实力、维护关系，当前行业注重稳健运营而非激进扩张[8] 6. **企业面临挑战**：面临摩擦成本、库存管理和渠道改革挑战，高端产品清理库存效率高，开发品摩擦成本高；企业谨慎乐观，观望未来经营规划；名酒厂进行渠道改革和组织变革，优化资源配置、提高运营效率[9] 7. **五粮液应对措施**：通过回款政策和促销政策促进资金回笼，但批发价下跌使经销商面临亏损压力，停货稳定价格但回款效果不理想，仍需面对经销商情绪低迷和库存压力挑战[10] 8. **名酒厂应对策略**：通过缩量控制稳定价格，清理库存；进行组织架构改革，成立运营公司，整合销售架构，扁平化管理提高效率；经销商减量影响营收考核，推动团购和直营业务，效果待观察[3][11][12] 9. **终端掌控策略**：旨在通过变相价格管控调整供需关系，需检验需求是否刚性，竞品不同策略会影响市场，实际执行效果待观察[15] 10. **消费者与渠道影响**：消费者对白酒价格波动需求刚性，线上线下渠道压价，公司通过减量策略实现稳健发展，关注名优单品价格和一季度盈利预期变化以及五一期间大众消费情绪释放[3][19] 11. **酒企业绩表现与预期**：四季度业绩预计延续三季度下滑且幅度更大，因库存去化、需求减弱；一季度出货量提升，下滑公司数量和幅度减弱，春节动销占比达35%-40%；汾酒一季度利润增速可能低于收入增速，部分公司通过稳健策略取得良好效果[22][23] 12. **企业应对市场变化**：汾酒通过前两轮全国布局打下基础，稳步推进并调整策略；其他企业如今世缘、老窖等通过稳健成长和强执行力策略全国布局，注重内功提升和渠道管理[24] 13. **行业未来发展趋势**：更加注重品牌建设和渠道管理，高品质、高附加值产品成主流，企业加强全国布局，提升内部管理和组织效能，具备学习能力和执行力强的企业有望引领发展[25] 14. **市场竞争情况**：竞争激烈，全国知名品牌和区域酒企通过提升自身能力和产品细节打法占据重要位置，严格把控费用成本管理，采用捆绑模式导入产品实现盈利[26] 15. **成熟市场策略**：执行结构升级方案，稳固利润预期并配备高端产品结构，通过渠道推力触达消费者[27] 16. **利润预期**：未来利润预期存在波动，部分费用延迟到一季度确认致利润增长慢，但利润总额不受显著影响，建议关注茅台和五粮液并适当配置仓位[28] 17. **茅台价格走势**：单季价格预计在2100 - 2200元之间波动，小幅回落但不会明显下降，因商务环境和政策背景下难见集体性商务复苏[29] 18. **区域性企业策略**：通过稳步提升区域内品牌力发展，采取货物形式费用投放政策，部分费用转为现金方式投保维护产品价格刚性和解决终端销售问题[30] 19. **行业配置价值**：在当前经济环境下具有较高配置价值，类似2014年后的叙事逻辑正在形成，已进入值得标配节点，进入偏超配优势进攻节点需等宏观经济复苏迹象更明显[32] 20. **企业配置建议**：配置业绩预期稳定且具备阿尔法禀赋的公司，如茅台、五粮液、汾酒等；全国化布局好的公司也可适当配置，高端选泸州老窖，次高端考虑舍得、珍酒李渡等[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 回顾2013 - 2016年白酒行业周期，2013年压力最大，2014 - 2015年市场情绪稳定但需求未明显改善，2016年下半年需求复苏，目前行业最深动销压力已过，处于下行趋缓阶段，参考上一轮周期可能持续到2026年春节，但2025年情况或因政策和前瞻性指标不同[7] 2. 三月份全国层面白酒普遍减量20% - 30%，高于2024年，反映高端白酒品牌优势、量价提升潜力及内部和渠道治理改善，五粮液营销改革若成功未来估值修复潜力大[20] 3. 白酒行业目前处于底部夯实阶段，整体不温不火，宏观经济指标和企业报表数据有分歧但微观体感未显著恶化，企业通过组织架构和人事调整应对市场变化提升经营效率[31] 4. 近期判断白酒行业发展趋势需关注名优单品价格变化、一季度盈利预期变化以及五一期间大众消费情绪释放节奏[35]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：外卖行业、无人配送行业 - 公司：美团、Hunger Station、Delivery Hero、Dynavision 纪要提到的核心观点和论据 美团中东外卖市场现状与前景 - 现状：选择沙特利雅得切入，已获 10%市场份额，APP 下载量排名第一[3][4] - 前景：受益于 40%外卖渗透率、约 570 美元/年人均订单量、年轻化人口结构和高移动互联网普及率；远期利润率可达 8%-12%，潜在盈利空间 40 亿至 115 亿元[3][4][11] 美团管理经验输出优势 - 美团管理经验可输出到其他市场形成壁垒，如在沙特借鉴中国运营模式和管理经验提升当地企业效率和盈利能力[5] 沙特外卖市场情况 - 主要平台：Hunger Station 占 45%市场份额居首，本土平台占 30%[3][4] - 运营情况：Hunger Station 提供多品类配送服务，相关品类在美团体系具成长性和盈利能力[6] - 盈利模型：单位订单价值约 16 - 17 美元；take rate 超 30%，最高 37%，配送费占 20%，佣金占 10%-15%[7][8] 中东与国内市场对比 - take rate：中东显著高于国内，美团自营配送业务中东达 35%左右，国内 21%左右[8] - 运营成本：中东运营成本相对较高，GMV 利润率 2%-3%，国内预估利润率约 3%[9] 美团香港市场策略与成果 - 策略：低价切入，推出首单折扣、大额减免等优惠活动[10] - 成果：一年多单量份额达第一，目前接近 50%；初期亏损约 51 亿元，当前任务提高客单价和 GPA 水平[10] 美团无人配送业务发展前景 - 现状：2016 年开始探索，深圳开通三条航线，2024 年底累计完成 45 万单，获迪拜运营证书[12] - 前景：5 - 10 年内有望显著增长，成本降至 10 万元以内，节约成本 6 到 20 倍，提高送餐安全性[12][13] 美团出海战略评估 - 潜力：结合运营经验、组织效率和科技创新形成降维打击，实现更高净利润率，扩大海外收入和利润规模[14] - 挑战：短期内出海投资增加几十亿亏损，但长期收益显著[14] 美团无人机配送经济优势 - 降低成本：减少人力需求，优化管理流程，一个站点 12 - 13 架无人机只需 5 - 6 个工作人员[15] - 高效快捷：取餐到送达约十分钟，但电池更换影响效率，单块电池成本几千元，每单能耗成本几元[15] 美团财务情况与前景 - 挑战：2025 年预计亏损 93 亿元，新业务亏损和海外投资致短期内亏损扩大[16] - 前景：核心本地商业 2025 年利润预计达 620 亿元，净利润约 550 亿元，按 15 倍市盈率估值 8500 亿元；未来有望实现 1000 亿以上利润，对应 1.5 万亿市值[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中东地区人口接近 6000 万，沙特和阿联酋占三分之二以上，人口年龄中位数约 30 岁，55 岁以上人口占比不到 10%，34 岁以下年轻人口占比 60%[3][4] - 沙特移民法案简化工作签证制度并降低签证门槛，当地外籍人口比例达 40%[4] - 美团在香港市场初期亏损规模预计在个位数级别，约 51 亿元[10] - 2025 年美团经常性净利润预期为 500 亿元，未来还有一倍以上增长空间[17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：深海科技、能源化工 [2][19] - **公司**：麦加芯彩、大连重工、中海油、中海油服、海油工程、海洋发展、美联新材 [2][19] 纪要提到的核心观点和论据 - **国家政策支持推动深海科技产业发展**：2025 年政府工作报告提及深海科技，与商业航天、低空经济等新兴产业并列，显示国家发展决心，将促进相关产业发展和业绩提升，利好材料、设备及工程服务企业 [2] - **麦加芯彩有望实现业绩突破**：作为国产工业涂料龙头，受益于集运价格上涨，集装箱涂料业务预计营收同比增长超两倍；风电叶片涂料市场份额超 40%，珠海新基地产能充足；积极拓展船舶涂料等海工领域，有望在船舶防腐领域取得突破 [2][4] - **大连重工预计利润增长**：大型机械装备制造企业，营收与利润稳步上升，新增大型高端风电铸件产能投产，在手订单持续高增长，预计 2025 年利润同比增长 40%，国企改革优化管理将进一步提升净利率 [2][5] - **中海油及其子公司具备投资价值** - **中海油**：中国沿海和深海领域领航者，技术水平国内一流、国际领先；“深海一号”累计天然气生产超 1100 亿立方米，南海南部气田储量丰富，深水气田将成未来产量增长重要来源；2025 年资本开支指引维持高位，预计未来 2 - 3 年内资本开支在 1000 亿到 1300 亿之间，产量增速在 3% - 5%之间；港股相对于 A 股存在约 30%的折价，随着港股流动性提高，折价有望缩小 [2][8][9][13][14] - **海油工程**：内部订单充足，受益于中海油资本开支高强度增长，预计 2025 年业绩同比增长 10% - 20%，估值较低，值得长期关注；积极拓展海外市场，计划在中东建立基地，优化订单结构 [2][10][15] - **海洋发展**：负责天然气、石化产品处理与运输等综合服务，业绩稳定性与成长性较强，预计 2024 全年业绩增速可达 20%左右，受益于资本开支增加以及订单质量提升 [11] - **中海油服**：承担高精尖技术服务，填补中国在 3D 地震勘探数据上的空白，是集团不可或缺的一部分，未来 1 - 2 年内仍处于快速增长阶段，港股估值具有投资价值，其技术进步将推动整个集团的发展 [2][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **大连重工市场表现**：自 3 月 4 日推荐以来，市场表现优秀，2024 年净利润达五亿元，实现接近 40%的增长，2025 年预计净利润 7 至 7.5 亿元，同比增长 40%以上，投资者可从 PEG 角度进行估值 [16] - **中海油集团深水勘探技术**：中海油服拥有先进的深水半潜式钻井平台，如“海洋石油 982”，最大钻井深度可达 9144 米，可在 1800 米至 3000 米水深区域作业；中海油集团整体技术水平显著提升，平均井深超 5000 米，总体井深超 6 万米 [17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：谷子市场、二次元经济、影视动漫、玩具、IP授权代理 - **公司**：泡泡玛特、奥飞娱乐、阿里影业、上海电影、光线传媒 纪要提到的核心观点和论据 谷子市场高景气度成因 - **需求侧**：国内泛二次元用户规模及圈层文化扩大，谷子消费需求兼具娱乐与情绪价值；ACGN产业发展带动内容出圈，年轻化二次元圈层年龄结构上移使谷子消费需求增长；谷子消费与游戏内容深度交互；社交平台玩法升级催生更多谷子消费需求 [2][3] - **供给侧**：多级版权代理方、潮玩品牌代工生产厂、二手交易平台等专业玩家增加，满足国内用户对中外谷子的消费需求；海外版权方增加中国地区授权或直销店铺，铺设完善销售通路；中国本土品牌升级品类、材质和设计，通过多元化商品和销路触达用户，如泡泡玛特增加新品类和产品形态，拓展业务范围并与多场景融合 [3] 谷子经济市场规模及未来预期 - 2024年中国二次元经济市场规模达1689亿元，同比增长41%，预计2025年将突破2000亿元；增长得益于泛二次元用户规模扩大和IP授权商品及服务市场发展，如各地商业体引进动漫主题店，新开业国建店数量显著增加 [4] 全球娱乐角色类IP销售额占比 - 娱乐角色类IP（包括动漫游戏影视文学与潮玩形象）占全球IP销售额的38%；通过衍生品授权等产业链开发，细化分工出区域代理、代工生产商等专业玩家；下游销售端有专卖店、二手交易市场和粉丝社群等，新兴销售模式不断涌现 [5] 国内股票市场IP版图 - 日美影视动漫IP凭借多年运营积累优势占领头部位置，日本IP占比38%，美国IP占比22%，中国IP占比36%且主要源自游戏内容；国产影视内容转化率偏低，原因是国产电影工业化制作不成熟，缺乏持续更新系列化电影能力，IP授权体系不完善 [6] 国产电影衍生品产值比例 - 美国电影票房及其衍生品产值比例约为30%对70%，日本约为40%对60%，中国约为90%对10%，国产电影后端商业价值开发程度明显偏低；国内影视公司加强系列化前置化多样化衍生品开发规划，如《庆余年》《哪吒之魔童闹海》等影片推出多种周边商品并取得较好销售成绩 [7][8] 全球知名头部IP收入情况 - 截至2025年3月，宝可梦累计收入最高，达989亿美元，米奇朋友们估计收入612亿美元；估计收入在100 - 500亿美元的IP有34个，20 - 100亿美元的IP有96个；头部IP孵化一般需十年以上时间，全球累计收入超20亿美元的IP大多创立于1994 - 2003年期间 [9] 各公司发展情况 - **上海电影**：收购上影经典动画IP，加速全产业链商业开发，授权体量和收入规模大幅提升；与恺英合作推出手游《黑猫警长》，推出文创品牌“上影原品”，涵盖多品类SKU约500个，通过线上平台和直营影院触达用户 [9][10] - **光线传媒**：作为动画电影头部制片方，出品多部热门影片；开发策略重内容轻衍生，衍生品开发链条与影片制作链条脱节，变现自有IP商业价值不充分；《哪吒之魔童闹海》衍生品开发有进步，但仍存在备货不足问题 [11][12] - **奥飞娱乐**：通过影视内容带动玩具销售，进军国产动画市场，积累众多优质IP；与小冰科技合作推进AI智能玩具发展，推出多款AI玩具产品；全球AI玩具市场规模预计从2022年的121亿美元增长至2023年的364亿美元 [13] - **阿里影业**：通过阿里云IP授权代理平台提供一站式服务，聚合众多知名IP；在To B端和To C端均有业务布局，全球授权代理方零售额排名上升，是中国最大的IP授权代理平台之一 [14][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 西安小寨银泰城在2023年底改造为二次元主题商业体，引入37个二次元品牌后客流同比增长近75% [4] - 2024年11月和12月，全国新开业国建店分别有128家和335家 [4] - 《庆余年第二季》热播时，阅文好物联合推出电商卡牌销量超2000万，联合推出周边商品总交易额破亿 [8] - 《哪吒之魔童闹海上映一个月，淘宝平台周边销售额超3亿元，大量周边售罄 [8] - 《哪吒之魔童降世》2019年推出的衍生品SKU只有22种，《哪吒之魔童闹海》首批官方授权衍生品增加到五十多个SKU [12] - 泡泡玛特推出的抱抱系列糖胶脸毛绒玩偶，在淘宝旗舰店已售超2万个，目前预售排期至6月 [12]

纪要涉及的行业 玻纤行业 纪要提到的核心观点和论据 - **价格提涨情况** - 2025 年 2 月下旬玻纤企业进行粗砂和细砂第一轮提价，执行效果好，价格普遍上涨。普通热固产品涨 200 元/吨，主流缠绕直接纱成交价 3600 - 3800 元/吨[2][3] - 2025 年细砂涨幅优于粗砂，2 月下旬厂家统一提价 800 元/吨，下游电子布提价 0.3 元/米，电子纱主流成交价约 8800 元/吨，电子布新单成交价约 3.9 - 4.0 元/米[2][7] - **市场供需展望** - 2025 年新增玻纤产能预计 54.5 万吨。1 - 2 月出口数据收缩，外需略有下降，需关注潜在关税变化[2][15][16] - 2025 年建筑建材需求占比预计从 2023 年的 30%缩减至 23%，风电、汽车、电子等领域需求有望稳定或增长[8][9] - 2025 年消费电子及电子电器领域需求占比预计在 20 - 25%之间，工业设备、机械及医疗设备领域需求占比约 13%，交通运输领域玻璃纤维用量增幅 1 - 2 个百分点，占比约 23%，风电行业对玻璃纤维市场贡献大，占比可能超 11%，零散需求占比约 5%[10][11][12][13][14] - **企业盈利与竞争策略** - 2025 年国内玻纤企业盈利目标普遍较高，多家龙头企业设定业绩翻番或扭亏为盈目标，竞争策略集中在提高产品售价和控制产能利用率[2][3][4] - **各产品市场表现** - 2025 年一季度风电纱走货量好于往年，出口基本持平或略增，国内需求稳定，大型玻纤厂产销良好[2][5] - 粗砂因原材料上涨成本提升，当前成交价仍亏损，后续提价可能性大；小型企业销售压力仍存在，预计 3 月价格企稳，4 月需求回升，5 - 6 月可能再次提价[2][6][8] - 预计 4 - 5 月细纱价格趋稳[2][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年玻纤行业经历底部修复，年底粗砂价格恢复至 3500 元左右，但社会库存长期低位，为 2025 年一季度提价奠定基础[4] - 一月份海外需求阶段性缩减因季节性因素和 12 月下旬涨价通知，国内制药厂新签单持单观望，二月份出货量同比略涨不到 2%[17] - 出口关税和欧洲双反政策对行业有一定利空影响，美国增加关税短期利好本地，中长期国内企业存怀疑态度，欧洲双反政策力度减弱，短期内市场平稳[18] - 长协订单集中在风电等品种，2024 年 12 月下旬发出 15% - 20%涨价通知，国内优质大客户不受提价影响[19] - 2024 年风电和玻纤行业大部分价格调整在 12 月底，长协客户价格基本固定[20]

纪要涉及的行业 金融行业，主要聚焦于债券市场和银行业 纪要提到的核心观点和论据 - **央行公告对市场利率的影响**：央行近期公告使长端和超长端利率下行，被市场视为重大利好，资金量显著增加标志货币政策从偏紧转向宽松，预示未来或增加资金投放缓解市场压力，与去年11月至今年1月缩量操作形成对比[2][3] - **央行操作模式变化**：不同时间段操作模式不同，如2024年8月逆回购缩量调控债市，2025年3月初至今加量，22年至今多次MLF缩量或平量转放量，与宏观经济政策调整有关，类似2019年初中美关系缓和时操作[3][4] - **多重价位竞标方式对银行业的影响**：给银行业带来更大弹性，银行参照市场利率报价，大银行报价约1.95%，中小银行可能更高，有助于缓解大银行负债压力，稳定金融体系[3][5] - **宏观审慎调节对债市的影响**：当前债券收益率过快波动存在负反馈风险，宏观审慎调节旨在稳定利率，防范债市过度波动风险，确保金融市场稳定[3][6] - **未来货币政策方向的关键因素**：取决于基本面情况和中美关系发展，中国经济未全面好转，中美贸易摩擦有不确定性，需等待高层定调或关税落地等信号，上周五例会提出创设新结构性货币政策工具，短期内通过信贷支持维持经济增长，大规模降准降息需等进一步信号[3][7] - **当前债市波动的因素及应对**：主要因素是负反馈风险和政府债发行量变化，3月上旬政府债发行量减少，央行通过MLF表明金融市场最紧张阶段已过去，财政政策配合减少发行量缓解压力[3][8] - **上周五例会后利率上行原因及MLF超量续做意义**：利率上行因当周政府债发行量高，MLF超量续做对冲其影响，大型银行流动性短缺严重，央行通过MLF提供流动性支持缓解市场压力[3][9][10] - **新增专项债和中央债券发行情况**：去年底出台文件使地方落实专项债自省自发试点工作实施方案，导致一季度新增中央债券发行速度慢，预计4月新增中央债券和特别国债发行进度加快，增加债券供给压力[11] - **货币政策与财政政策协调及经济基本面**：货币政策配合财政政策稳定实体经济，近期高频数据显示经济基本面下滑，央行或更积极支持实体经济并配合财政发力[12] - **固定收益类资产配置建议**：实体经济未完全恢复，固定收益类资产有优势，保险公司和银行以长久期利率债为主，优先地方政府债，其次国债，再次政金类信用贷款；券商自营业务考虑超长期信用贷款；交易盘采用哑铃型策略，以两年以内中高等级信用贷款为底仓并波段操作，不过度博弈票息回报[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的公司 安踏体育及其旗下安踏、碧迪、斐乐、迪桑特等品牌 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现与展望** - 2024 年安踏体育销售收入 708 亿人民币，安踏主品牌贡献 335 亿，占比 47.3%，同比增长 10.6%；碧迪品牌贡献 266 亿，占比 37.6%，同比增长 6.1%；其他品牌贡献 107 亿，第三大品牌增长超 40%，潜在品牌增长超 60%，整体毛利率 62.2%，净利率 23.4% [3] - 预计 2025 年安踏主品牌流水高单位数增长，碧迪品牌中单位数增长，其他品牌增速超 30%，集团整体流水双位数增长；安踏主品牌经营利润率维持 20%-25%，碧迪品牌净利率目标 25%左右，提升安踏体育和迪桑特品牌经营利润率 [3] 2. **ESG 作用** - ESG 应融入企业战略核心，供应链端能源转型、节能减排投入可提高人效能效和运营有效性，增强企业韧性，构建更有韧性的工业体系 [4] - 多品牌战略可根据不同消费群体需求，以价值主张打动消费者，如安踏零碳门店和 Design V3 产品序列，提升企业竞争力，为股东创造长期价值 [4] 3. **安踏品牌策略** - 采取品牌向上、价格向下策略，如 PG7 通过技术创新打造高性价比商品，提升用户认知和忠诚度 [5] - 推出安踏冠军店、超级安踏店等新业态，冠军模式成功，有助于在高价格区间竞争；超级安踏店针对下沉市场，已开约 50 家，处于调试阶段，今年计划开更多店确定最优模式 [5] 4. **电商增长规划** - 整体电商渗透率接近 40%，安踏电商渗透率约 35%，策略是线上线下平衡，新品和爆品放线下，线上销售常规商品 [8] - 斐乐品牌电商占比约 40%，流水占比约 30%，过去两年线上增长显著，今年希望线下贡献更多增长 [8] 5. **开店计划与同店增长** - 安踏和迪桑特不通过开店驱动增长，而是提高现有店铺电商表现；安踏旗舰店目标 190 - 200 家，开店速度慢 [9] - 斐乐迎来新 CEO 江燕，将重新审视品牌定位等，今年预计宣布更新战略，重点调整网球、高尔夫等传统垂类产品 [10] 6. **供应链协同** - 安踏集团对各品牌高度授权，供应链通过鞋采购和服配采购体系提供共享服务，在有限场景内协同，保持各品牌高度自主性 [13] 7. **税率情况** - 公司有效税率高于 25%，因一次性非现金项目、Amal 项目税率及部分主体亏损等因素，预计未来税率保持在 26%-27% [14] 8. **零售网络优化** - 安踏取缔低效店铺，开设高效店铺、提升优质门店销售及发展线上渠道支持流水增长；斐乐选择性开店、推第六代垂直体验中心及大型旗舰店实现流水目标 [15] 9. **海外市场扩展** - 东南亚、中东和北非市场扩大业务规模，推出适合当地气候产品，未来五年安踏品牌流水占比目标从低单位数提升到 15% [18] - 北美市场与 Dick's Sporting Goods 合作，2025 年下半年在洛杉矶开首家实体店 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **新业态利润率**：新业态门店数量占比不到集团总门店数的 2%，综合利润率难以单独计算，因各项指标未稳定；希望通过稳定采购、优化租售比及员工费用占比实现利润目标，超级安踏系列利润率有望不低于安踏平均水平 [6][7] 2. **品牌焕新**：品牌焕新并非初步阶段，部分产品已显调整成果，今年继续调整，预计明年有显著新形象呈现 [12] 3. **国内店铺布局**：安踏国内约 1 万家店铺，关闭四五线城市商场及三四五线城市偏远或街区店铺，集中资源于高端商圈及人流量大区域；2024 年底安踏品牌 2063 家店，2025 年预计增至 2100 - 2200 家，增长率 1% - 6% [16][17] 4. **东南亚市场措施**：截至 2024 年底东南亚 140 家门店，计划提高电效及产品配置，推出专供商品，电商有增长空间，门店从批发模型转向 DTC 模式，2025 年不显著增加门店数量 [19] 5. **海外团队搭建**：收购亚玛顿提升全球知名度和信任度，成立海外事业部，储备和构建多元化、本土化经营团队，最高管理层重视人才储备 [20] 6. **增长空间与价值**：安踏秉持长期主义，采用产地直营模式，实行单聚焦多品牌全球化战略，国际化是重要增长点，未来可期 [22][23] 7. **应对市场天花板**：安踏不为自己设天花板，通过重新定义品牌价值主张、提升产品质量和创新能力应对 [24] 8. **保持竞争优势**：在全球环境下，安踏秉持长期主义，通过打造商品、开展市场活动提升品牌矩阵保持竞争优势 [25]