纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钢铁行业 - **公司**：马鞍山钢铁股份有限公司 纪要提到的核心观点和论据 公司基本情况 - 公司成立于1993年9月1日，前身是1953年的马鞍山铁厂，H股1993年11月在港交所上市，A股1994年1月在上交所上市，是中国最大钢铁生产和销售商之一，主营钢铁产品生产销售，有炼铁、炼钢等生产过程，拥有先进生产线，有公司本部、长江钢铁、马钢合肥公司三大生产基地[1] 2024年行业特征 - 供给保持高位，需求结构调整，出口增长强劲，价格持续下跌，效益不断挤压，钢产量同比下降，财产量增长，钢材价格中枢下移，企业盈利难度加大，中钢协钢材价格平均指数102.47点，同比降9.37点，2025年一季度降至95.79点，我国粗钢消费需求下滑，同比降幅明显，受房地产下行影响[6] 2024年公司经营业绩 - 坚持有订单生产、有边界产量，关停低效炉机，铁钢材同比下降，钢产量在2040万吨指标基础上自主减产31万吨，减产幅度1.56%，实际钢产量1983万吨；经营收入818.17亿元，同比减少17.3%；归属于上市公司股东净亏损46.59亿元，同比增加亏损251.06%；报告期末总资产789.63亿元，同比减少6.61%；归属于上市公司股东净资产232.57亿元，同比减少16.25%[7] 2024年经营业绩不佳因素 - **采购端**：炼焦煤、喷吹煤、外购焦炭、废钢、硅锰合金与行业平均相比退步，公司本部铁水成本进步173元/吨，行业进步213元/吨，落后40元/吨[8] - **产线**：生产系统不平衡，本部炼钢连铸轧材产线不匹配，部分产线产能利用率不高，86条炉机产线中，产能利用率低于75%的有23条，占比26.8%，低于50%的有11条，占比12.8%[8] - **产品**：特钢产品开拓认证处于爬坡期，市占率与竞争力偏弱，特钢重点产品品种占比32%，板带产品升级改造不够，板材重点产品占比仅26%；新产品市场效益贡献不大，量大面广产品效益低；现场降本手段单一，靠合金辅料再用降本，工艺优化降本少，对难点问题解决不足；产品废弃率4.48%，虽优于2023年，但对标标杆企业仍偏高，现货发生率7.55%优于2023年[9] - **经营机制**：产销体系机制不适应市场竞争，营销系统区域子公司作用发挥不足，铁前系统低成本高产量未形成合力，长江钢铁民营活力不够，经营灵敏度低[10] 2024年主要工作情况 - **产品升级**：推动板带向冷气高强涂镀新能源方向、优特材向安全长寿绿色方向迈进，车轮产品高科技含量提升，马钢交材聚焦轨道交通轮轴全生命周期管理，近三年利润稳定增长[11] - **销量增长**：重点产品销量同比增长36.5%，新产品开发量同比提升4.4%，六项新产品国内首发；出口量同比增长36%，H型钢出口69.8万吨[12] - **费用管控**：按“一切费用皆可降”原则，下发下半年费用管控方案，生产性费用削减15%，非生产性费用削减20%[13] - **客户服务**：客户端重复抱怨下降5.6个百分点，获长安汽车优秀供应商奖、比亚迪汽车特别贡献奖[13] - **安全绿色**：加强安全管控，加大投入，开展专项行动和治理活动；响应双碳战略，节能改造，余热余能回收，通过双碳最佳实践能效标杆示范企业验收，发布低碳产品及EPD环境产品证明[13][14] - **深化改革**：实施内部事业布置一体化改革、子公司变革、营销变革、组织绩效变革，成立铁前事业部、炼铁事业部，调整特钢公司运营模式，强化原产销一体化，定价权下放到营销区域子公司，优化锁定价和后结算价机制[14] 未来发展思路和2025年工作安排 - **战略定位**：发展成为中国宝武优质产能核心力量、板带材重要力量，做强作优车轮、H型钢两个特色产品的“2+2”战略构架[17][27] - **业务发展**：特钢完成本部特钢二期项目建设；型钢本部保持H型钢现有产能，逐步退出建筑型钢，长江钢铁承接建筑品牌；板带加快向冷气高强涂镀新能源方向发展，提升本部冷热比和涂镀比；马钢交材提高交材产品市场占有率，提升特钢汽车板、硅钢产品竞争力[18] - **具体工作** - **深化体制机制变革**：完善产供销一体化运行，完善绩效评价和超额价值分享机制，加强协同创效，整合项目，优化界面，严控供应商数量[19] - **聚焦产品研发**：加强汽车用钢产品研发，提升市占率；围绕现场工艺、平台技术、绿色低碳冶金技术等攻关研究[20] - **坐实产品结构调整**：提高重点品种比例[20] - **坚持低成本高产量**：发挥配煤配矿及铁烧焦一体化作用，铁水成本跑赢行业50元以上；提升内涵式效率，严格库存管理，控制应收账款，优化负债结构，推进企业化制造，提升产线效率，关闭低效产线[21] - **推动各板块经营创效**：特钢加快事业部实体运行；轮轴推进高速车轮产业化应用研发，扩大产品谱系；长江钢铁激发民营机制活力，打造精品建材基地[22] 投资者问答核心观点 - **能源环保准备及改进**：已依法进行环境影响评价等，发布“十四五”无废企业建设实施方案；需持续深入大气治理，推进二期超低排放改造及评估监测，落实焦化行业超低排放改造任务，开展固废物资源化技术攻关，加强危废管理[23][24] - **废钢需求及添加量**：2024年公司本部和长江钢铁废钢需求量约346万吨，公司本部转炉、电炉，长江钢铁基地转炉、电炉均有不同程度的废钢添加量[25] - **铁矿石采购**：2024年共外购铁矿石2930万吨，进口约2220万吨，占比约70%[26] - **公司定位及经营策略**：承接宝武战略，新战略定位为发展成为中国宝武优质产能核心力量、板带材重要力量和做强作优车轮、H型钢两个特色产品的“2+2”战略定位[27] - **特钢产品用途及前景**：优特钢包括原坯、棒材和工业线材，用于车轮车轴、风电能源、轨道交通、机械、汽车等行业；看好特钢市场前景[28][29] - **产品定价策略和销售模式**：采用月度定价，有前定价和后定价模式，也尝试长周期定价；通过电商平台销售；可通过营销中心、各分子公司及主流交易和信息网站了解产品价格[29][30] - **进口矿石情况**：进口铁矿石约占外购矿的76%，其中澳矿占四分之三左右，巴西矿占四分之一；一直在推进铁矿石入炉品位降低[30] - **2025年钢铁市场及出口前景**：钢材市场总体需求小幅振动向上，房地产用钢量下降，基建投资增速中速增长5 - 10%左右，制造业需求平稳增长，汽车、家电、造船和能源用钢需求保持高位；主力产品交材和型钢受反倾销影响不大，力争继续增长，板材出口有改进和增量机会[31][32] - **2025年钢铁行业基本面及政策看法**：基本面可能略有改善，落后产能和高成本地区钢厂被淘汰，企业转向追求效益，新生产力发展带来产品结构调整机会；国家将继续实施粗钢产量调控，推动行业减量重组，产能需技术改造或淘汰，增钢综合能耗降低，废钢利用量增加，建炉钢产量占比提升；全年钢材价格上半年弱势震荡，下半年可能反弹，均价低于2024年，大宗原料市场供大于求，价格受压制[33][34][35] - **马钢集团支持及股票PBD打算**：2024年马钢集团启动并完成增持计划，投入资金约1.5亿元[36] - **环保投入、成本及成效**：“十四五”期间环保投入超百亿，2023年投入33.83亿，2024年投入1.3亿；环保成本逐年下降；取得环境绩效A级企业认证，通过中钢协清洁生产环境友好企业复审，在宝武集团能源环保管理评价中连续三年获优秀单位称号[37][38] - **市场布局等策略**：做好区域优势和国际市场两手抓；车轮提供质量稳定产品，跟上高铁发展趋势；型钢服务好大型和标杆性重点工程；板带服务好国内头部企业；特钢优化原坯竞争力，开拓用户和提升制造能力[39][40][41] - **降低资产负债率措施**：推动费用压降，加强资产管理，盘活存量资产，调整负债结构，压降有息负债[42] - **未来产品研发重点**：特钢突破风电齿轮和火电用钢认证，研究高端轴承钢和汽车用关键共性技术；轮轴突破时速400公里高铁车轮车轴制造技术，启动川藏铁路货车车轮研发；型钢推进船用L型钢研发[43] - **成本控制措施及成效**：强调采购风险意识，采取低库存、小批量、多批次采购方针，加大招标采购力度，开发新资源，调整采购比例，优化物流，推进生态圈协同降本；完善采购管理制度，加强供应商管理[44][45] - **41亿项目情况**：是马钢集团2015年培育的多元产业中信息产业发展项目，推进飞马制科新三板挂牌，引进战略投资者，在合肥建设云计算基础设施[46] - **招标打算**：依法依规继续推进招标采购，限额以上项目招标采购，鼓励供应商竞争，培育战略供应商[47] - **二期特钢工程对业绩影响**：特钢产品一期项目产能利用率和成本竞争力逐步提高，随着产量提升和市场开拓加快，成本竞争力将进一步提高，支撑公司经营业绩改善[49] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 出席会议的公司管理层有董事长蒋聚祥、副董事长毛展宏、独立董事管炳春、董事会秘书何红军、经营财务部副部长岳志海[2] - 2024年下半年以来公司以“四化”为发展方向，以“四有”为经营原则[10] - 公司强化共建共享，履行社会责任，职工岗位创新创效成果涌现，发挥工匠示范作用，关心关爱职工，贯彻乡村振兴战略，投身公益事业[5]

纪要涉及的行业或者公司 行业：环保、装备制造、新材料新能源 公司：维民环保 纪要提到的核心观点和论据 环保业务 - 2024年有7个垃圾发电项目投入运营或试运营，期末规模达50万吨餐厨垃圾和近20万吨污泥，上网电量36亿多度，经济数据全面两位数增长[1][2] - 2025年有昆山三期和延安项目在建，昆山三期规模2250吨生活垃圾及700吨商处处理垃圾，延安项目一期处理规模650吨，目前田地审批完成，进入全面建设阶段[2] - 后续发展趋势包括开展炉渣处理项目提高附加值，计划到2030年在2026年投影规模4万吨基础上翻番，途径是参与国内项目整合、拓展新项目及重点开拓海外市场[3] - 2025年预计经营数据比2024年有两位数增长，2026年增速可能下降，但新项目落地会带来支撑[13] 装备业务 - 2024年前三季度增速较高，主要来自新材料和环保项目订单，在2023年积累订单基础上确认装备收入，同时获取新订单为2025年发展打下基础[4] - 全国布局四个装备制造基地，三个在温州以环保和新材料装备为主，一个在安徽盛运同城以输送设备装备研发生产制造为主[4] - 未来希望参与更多市场竞争，获取新订单，培育产值过亿的成熟装备产品；国内放慢BOT项目投资步伐，加快与其他企业合作提供装备业务模式发展，近期有项目落地[4][5] 新材料业务 - 印尼加曼项目年产4万吨高冰镍，目前1万吨产能利用率达70%以上，后续产能和规模会提升，争取每吨高冰镍毛利达3000美金以上；第一条线还在试生产，未进行转固，达到会计处理标准后再进行[6][7][8] - 国内伟林盛轻公司172.5万吨电解镍项目已顺利投产，产品达到行业品级要求[6] - 高冰镍项目后续储备9万吨，满产后会根据成本和设备运行情况尽快启动建设，可能找当地合作伙伴共同推进；温州项目实现部分产能和工序，后续考虑在不同环节引进合作伙伴[11] 其他方面 - 分红方面，介入新材料行业前分红比例控制在30%以上，2022年后因新项目资本开支压缩比例，过去三年平均值约20%，后续资本开支可控，公司原则是在发展同时通过分红回报股东[19] - 资本开支来自环保和新材料项目，后续是否启动新高冰镍项目建设会影响开支，项目有合作伙伴，资本开支会在股东间分配；垃圾发电项目国内聚焦技改，海外市场拓展也会有开支，但公司负债率低于50%，有息负债率不考虑转债在20%以内，资本开支未影响结构稳健性[20][21] - 2024年雇费盈利净利率在10 - 15亿区间，带来相应现金流；部分项目国补电费未确定，2025年国家推动环保企业欠款政策出台，应收账款回收会更乐观，现金流会更好[21][22] - 处理费正常账期一般为一个季度，个别项目一个月；电费账期比处理费稍长，在季度到半年度；国补已列入目录项目每半年进行，未列入项目收取时间不确定，总体账期大部分在一年以内[22][23] - 超低排放改造有两种类型，早期项目可能整厂拆除重建，投入较大；近几年部分项目已达欧盟排放标准，个别指标提升投入较少，具体成本需与政府明确边界条件[25][26] - 关注垃圾焚烧和数据中心合作，积极接洽，垃圾发电项目电量和蒸汽可支持数据中心运行，商业逻辑可行，具体落地待探讨[27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内垃圾焚烧企业走出去情况，东南亚、印尼、越南、泰国及中亚地区有项目合作，印尼人口多、经济发展快、环保设施薄弱，市场需求大，公司关注该市场，前期邀请当地官员访问促进项目决策进度[17][18] - 2024年前三季度新订单27亿，主要来自环保PPP项目和昆山商机，环保和精彩装备收入同比增长；未来环保因浙江省超低排放要求会有技改提升需求带来新订单，新材料海外业务拓展也会支持装备订单[14][15]

纪要涉及的公司 新疆众和，1958年成立，1996年于上证所交易主板上市，是新疆第一家上市的工业企业，已成为中国战略性新材料产业的核心骨干企业 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：2024年外部环境不利影响加深，公司依托铝新材料全产业链优势巩固竞争优势，但受前期产能扩张等影响面临挑战，2025年将内抓管理外抓市场实现高质量发展 - **论据** - **产业链优势**：主要从事铝电子新材料、铝合金、铝制品的研发生产和销售，形成能源电力 - 高纯铝 - 铝合金产品 - 电子铝箔 - 电气箔 - 铝基新材料循环产业链，上游成本保障程度高，下游深加工附加值高 [1] - **2024年经营情况**：实现营业收入73.21亿元，归属于母公司股东的净利润为12.03亿元，基本每股收益0.88元，每股加权平均净资产收益率11.75%；受前期产能扩张影响，市场竞争加剧，主要产品市场价格及加工费用承压下行；铝合金及高端铝制品需求增长，铝价同比上行，但原材料成本上升压缩利润空间 [2] - **2024年发展举措**：以客户需求为核心加快项目实施和产能转化，实施铝合金及铝制品产线智能化技改项目，提升关键产品供应能力；深化技术成果产业化，重构IP全流程管理体系，建立研发人才梯队培养机制，在铝电子新材料和电工合金领域取得技术突破；深化全成本管控体系，以六全一网成本管控体系为中枢，围绕能耗、单耗、物耗效率开展工作，实现核心工序成本可视化，降低主要产品综合成本；坚持数字化转型战略，构建智能化制造基座，完成数字化系统上线，提升生产效率，构建数字化治理体系并落地多项数据应用 [2][3][4][5] - **2025年发展规划**：内抓管理外抓市场，提高市场渗透率；深化创新驱动，构建科技竞争优势；深化质量管控，构建全产业链品控体系；加快氧化铝重大项目建设进度；坚持数字化智能化赋能，实施创新驱动和人才强企战略，做精做强铝电子新材料产业链，向产业链上游拓展，打造国内领先的铝基材料企业 [5][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年电子铝箔销售收入同比增长了44.58% [4] - 高成率三层法精炼工艺单吨电耗降至一万度以内，较行业平均值降低20% [4] - 优化电极箔水循环系统，电极箔水单吨断箔次数有所下降 [4] - 高纯铝生产过程自动化水平和生产效率有效提升，电子铝箔生产效率提升25% [5]

纪要涉及的行业或者公司 涉及公司业务包括电动轮椅、行星演播剧、斜播检测器、电机、健康器材、扬声器、消费电子成品等 [1][4][9] 纪要提到的核心观点和论据 - **产品结构与市场占比**：电动轮椅国外市场占比达70%-80%，主要面向欧美国家；高端产品碳天销售占比提升，去年占比近10%，销量4万多台 [1][7] - **产品自制情况**：电动轮椅核心关键零部件自制，电池外购，控制器正在自主开发；行星解剖检测器自主开发 [1] - **产品差异**：市面上写播产品类别相同，主要在寿命、精度上有差异，精度因应用场合而异 [2] - **存货跌价损失**：近1亿的存货损失主要是存货跌价，涉及电机、健康器材等多块业务 [3] - **产品量级与价值量**：斜播目前几千台左右，咸鲸五六万台；行星、蟹波最贵能卖一千块左右，21.5G相对便宜 [4][5] - **行业趋势**：行业呈增长趋势，因老龄化和政策支持，市场对产品需求增长，对功能性能要求提高 [6] - **股东回报计划**：2022年起在考虑自身资金需求前提下进行分红，今年分红比例近55%，出台规划是为与投资者和股东共享成果 [8] - **收购全方科技**：收购是为延伸下游业务，提升整体体量；后续计划开发高端和车载扬声器，加强消费电子成品中端产品开发以提升毛利率 [9][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 电动轮椅控制器正在自主开发，未来可能实现更多零部件自制 [1] - 公司产品有不同系列和单价，现阶段目标是提升产能 [5] - 公司耳机等产品有定制化生产，服务海外品牌和自有品牌 [10]

纪要涉及的公司 国波电子 纪要提到的核心观点和论据 1. **TR组件产品形态**：公司TR组件产品有砖块式和瓦片式结构，目前砖块式结构产品占比高，但以客户需求定制化产品，瓦片式多用于高集成度、高频段及低铺面应用场景[1] 2. **自研芯片情况**：公司组件中自研芯片占比逐年增长，2014年占比达80%左右，后续围绕低成本工艺、超宽带、高密度集成和超高频芯片研发，以保持高毛利率[2] 3. **半导体业务** - 公司产品围绕三代半导体芯片开展，包括组件及基站用氮化镓射频模块等，三代半导体具有高击穿电场、高热导率、高电子饱和速率等优势，适用于高温、高压、高功率场景[3] - 国内化合物半导体最强在中国电科13所和55所，国波电子前身源于55所，技术核心团队来自55所，从材料生长到芯片封装有完整体系，在三代半导体体系有领先优势[4][5] 4. **应收账款风险**：公司应收账款二十多亿，军品应收账款占比接近90%，风险相对较小，2025年坏账准备会按准则和会计政策客观公允计提并及时披露[6] 5. **射频芯片业务** - 2024年射频芯片有一定复苏，基站射频芯片业务量因基站建设放缓下滑，但中端芯片（手机、物联网、无人机等）有一定体量提升，但未出现数量级提升，未对公司整体业绩造成特别大影响[7] - 公司已向多家业内知名终端厂商批量供货，虽目前业务量不大，但随着合作加深会有增量[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 目前23年代客户收费量最大，其他消费者客户业务量还未大幅起来[9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：复合调料行业、调品行业 - 公司：天味食品、乙海、实翠、加点滋味 纪要提到的核心观点和论据 市场恢复情况 - 核心观点：2025年开年C端和大B端市场未达预期，小B端保持快速增长，新零售线上销售业务按节奏推进，线下零售及产品定制业务未达预期 [3] - 论据：今年一季度受春节错期影响，备货提前至12月，且2024年一季度基数较高，与2024年一季度同比，15%的全年预期差距较大 [3][4] 渠道变革情况 - 核心观点：公司积极应对渠道变革，通过外延并购补齐渠道，加大线上渠道投入，帮助经销商转型，内部调整以满足市场需求 [6][7][8] - 论据：并购实惠补齐小B端渠道，深入布局线上渠道补齐C端渠道并使消费人群年轻化；通过与核心经销商、战略供应商交流，从集团层面帮助其转型；针对特殊需求调整内部模式 [6][7][8] 山姆渠道进度 - 核心观点：公司与山姆已有产品合作，2024年12月定制的加点滋味多款产品在山姆销售较好，二季度会陆续有产品落地 [9][10] - 论据：山姆扩大与品牌商合作范围和规模，对公司有利 [9] 竞争格局与市占率 - 核心观点：复调行业整体增速放缓但仍保持增长，头部企业保持个位数增长，天味食品市占率呈提升趋势 [10][11] - 论据：从凯度数据看，天味食品中式菜品调料和高端火锅调料市占率提升；老韩酸菜鱼产品市占率和增长率均增长，手工火锅底料市占率有提升，两款产品占比超31% [11][12] 全年目标与产品规划 - 核心观点：2025年全年目标制定时已充分评估，但一季度完成情况有压力，不排除根据二季度情况调整目标；中式菜品调料增速和占比将逐步提高，快于火锅调料 [13][14][15] - 论据：制定目标考虑2025年股权禁售解锁指标及2024年增长情况；火锅调料市场竞争激烈、毛利率低，中式菜品调料公司进入早、SKU多、盈利多 [13][14][15] 产品销售节奏 - 核心观点：二季度配合小龙虾上市做深做细小龙虾调料产品，推出新品；推出鲜汤系列产品填补淡旺季差异 [16] - 论据：小龙虾调料有销售经验，通过增加中端水产网点、导入新品等策略规划增长目标；二季度天气热，推腊汤火锅效果不佳 [16][19] 收购标的展望 - 核心观点：实翠2025年设定不低于17%的增长目标，加点滋味2025年增长目标快且易实现 [20][21][22] - 论据：实翠2024年完成40%以上增长目标，产品、供应链、渠道协同持续发挥作用；加点滋味有强大供应链支撑，产品研发规划明确，能确保全年目标实现 [20][21][22] 成本与费用规划 - 核心观点：一季度采购成本与去年持平，全年受国际经济和地缘政治影响，需优化采购策略控制成本；2025年销售费用率不高于去年，在去年基础上有两三个点的提升 [24][25][26][27] - 论据：部分原材料价格有涨有跌，油脂和塑料包材价格上涨；公司与供应商合作提前分析预判原料价格走势，进行锁价；去年7月调整经销商费用投放兑现方式，今年做了费用节奏调整 [24][25][26][27] 潜在并购方向与商誉情况 - 核心观点：未来重点补齐全渠道和产品品类短板，目前商誉超4亿，主要来自并购实翠和加点滋味，无商誉减值风险 [28][29] - 论据：过去两年并购实翠和加点滋味对渠道有很大补充；2024年对商誉进行测试，效果良好 [28][29] 分红政策 - 核心观点：公司重视股东回报，保持分红政策连续性、稳定性和持续性，2025年分红比例较高 [30] - 论据：公司产能投放等资本性开支基本完成，资金充裕，2025年分红为2020年利润的97%加上回购 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年中式产品调料增长未聚焦在某个大单品，酸菜鱼系列、小龙虾调料、区域性单品及小众产品增长较快 [18] - 小龙虾调料通过增加中端水产网点、导入新品、打造中端产品矩阵及渠道精细化管控等策略规划增长目标，但最终效果需配合龙虾上市情况评估 [19]

纪要涉及的公司 未提及具体公司名称，但从内容可知是一家主营燃气业务的上市公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务数据** - 2024年度公司整体营收一个多亿，净利润下降16%左右，各板块业务气量基本持平，接驳户数同比下降10%多一点 [1] - 2024年公司全年分红9毛钱，共分6亿多，去年分红5.95亿 [1] 2. **业务气量数据** - 2024年管道天然气销售气量7.65亿，城市燃气总气量5.6亿（居民气量2.4亿，非居民气量3.2亿），代输业务气量2.15亿 [2] - 2024年煤层气气量接近3000万方，2025年使用量取决于河南采暖季气候 [7] 3. **管道天然气销售业务毛利** - 2024年管道天然气单位毛利约0.26元，与去年相差约0.1元，历史波动区间在0.2 - 0.4元，2024年四季度为0.33元，未来大概率在0.25 - 0.3元 [3] 4. **气量展望** - 2025年河南省中石油营销策略变化，全省气量预计有20多亿增量 [4] - 居民气量大概率增长，非居民气量近年增长不明显，2024年单季度有下降 [6] 5. **城市燃气价差** - 2024年因完成中石油采购合同打折促销，价差下降约0.1元，未来居民端顺价确定性大，城市燃气价差大概率比2024年好 [5] - 居民气价第一、二阶梯价差约0.2元，不同城市区别不大 [6] 6. **天然气采购成本** - 中石油中石化定价合同后，每方气采购成本增加0.04 - 0.05元 [7] 7. **收并购计划** - 公司一直有收并购计划，有专门团队追踪标的，目前项目处于尽职调查阶段 [8] - 与神管网成立10亿并购基金，神管网占70%，公司占30%，未来优先在省内做燃气资产项目，成熟项目可放入上市公司 [12] 8. **分红政策** - 公司倾向维持高比例分红政策，之前三年规划明年到期后会出新版分红回报规划 [9] 9. **接驳业务** - 2024年接驳户数18.5万户，2025年预计16.5万户，下滑10%多一点 [11] 10. **其他主营业务** - 2024年收入增速13%，主要包括向160万左右客户卖保险产品、燃气灶具及上门安检维修服务，预算考核目标每年增长10%以上 [11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 计算可供分配利润看母公司口径，而非合并报表 [10] - 公司传统燃气主营业务主要在河南省内寻求下游城市燃气并购项目，非气业务加大人力和资源投入，还在省外寻找净利润上亿的并购标的，以对冲接驳业务下滑 [13]

纪要涉及的公司 普利药业 纪要提到的核心观点和论据 公司整体经营情况 - 2024 年实现营收 120.22 亿，同比增长 4.77%；净利润 10.31 亿，同比下降 2.29% [2] - 研发投入 6.11 亿元，同比增长 2.66%，预计 2025 年研发费用保持较大幅度增长 [3] - 2024 年完成 6.99 亿固定资产投入，两个形态一片之间 303、304 已投入使用 [6] - 截至本个年度报告前已分红 22.5 亿，2024 年末投资回报份额达 26.75 亿 [7] 各业务板块情况 原料药板块 - 营收 86.51 亿，同比增长 8.32%；毛利 12.95 亿，同比下降 7.68%；毛利率 14.79%，同比下降 2.59 个百分点，主要因四季度行业内卷加剧、抗生素产品竞争激烈 [2] - API 核心产品市场占有率稳中略有提升，未来三到五年内每年预计增加 DMF 10 - 15 个 [5] CDMO 业务板块 - 营收 12.56 亿，同比增长 0.51%；毛利 7.60 亿，同比增长 15.02%；毛利率 60.81%，同比提升 7.67 个百分点，原因是销售模式调整和工厂生产效率提升、综合成本下降 [3] - 2025 年预计有中等增速，目标是未来两到三年运营项目达三千个左右，2026 年开始商业化项目带来较大贡献 [17][18] - 四类客户开拓进展：大药企在 CDMO 销售比重 40%以上，受邀领域与前 4 位大药企有多个 API 合作；国内头部创新药公司超 300 家签保密协议，超 100 家有业务往来，部分进入 API 验证或商业化生产阶段 [11][12] 药品业务 - 2024 年共做 25 个产品验证，申报 19 个 [5] - 预计 2026 年开始业务快速增长 [6] 医美原料业务 - 2024 年拆分来看，自有产品集中在美白、宝石、防晒类原料，大部分以 CDMO 模式与国外头部医美原料供应商合作 [26] - 目前体量上亿，近两年增长速度达 30% - 45%，但对公司贡献率不大，看好长期赛道 [27] 行业趋势与公司应对策略 - 国内医药行业 2025 年依旧内卷，关税政策影响公司产品出口美国占比 [7][8] - 抗生素业务四季度价格压力大，2025 年计划精简业务、加快内部技术改造和运营效率提升以对冲价格下跌 [15][16] - 仿制药集采导致价格非理性下降，公司计划申报有特色产品、做改良型创新药，预计未来几年制剂业务保持 20%左右稳定增长 [29][30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年员工薪水支出同比增长八千万，固定资产投资同比增加 1.2 亿，两项共影响毛利约 2 亿 [7] - 佐以拉西泰 2024 年续标，价格降至原来三分之一，公司计划拓展非集采市场，预计对制剂业务影响不超 10% [36][37] - 公司预计 2020 年开始 50 亿固定资产投入升级 M 端能力，目前再建工程加固定资产总和增长未到 50 亿 [38]

行业与公司 - 行业涉及文体旅产业与机器人应用场景结合[1] - 公司为国内文体旅巨头，与自然机器人合资成立公司（股权占比85%/15%）[2][3] 核心观点与论据 **1 合资公司业务方向** - 场景覆盖：文化场馆（科技馆/博物馆）、文旅景区、文化小镇、城市IP街道，提供模块化通用模型与定制化服务[3][4] - 团队分工：公司负责场景定义与垂类训练，自然机器人提供具身智能团队及大模型技术支持[3][6] - 沉浸式开发：结合IP（如星球大战、流浪地球）打造NPC交互、任务发布等体验[7][8] **2 产品与市场落地** - 主推产品：灵犀X2人形机器人（3月11日发布，量产时间七八月），支持插件式组装与定制化[4][10] - 政府支持：两会后AI+具身智能政策力度大，地方政府提供订单与补贴（如剧院年补贴1000-2000万，单机器人采购预算100-200万）[12][14] - 需求测算：单个景区场景或配备100台，现有合作场馆超3000个，迪士尼/环球影城等头部景区已覆盖[13][14] **3 财务与主营业务** - 现金流：公司现金储备约10亿，5个PPP项目去年全额回款（年化回报率约6%）[15][18] - 主营业务恢复：2B2G项目（文旅数字化、城市IP打造）去年起回暖，政府资金压力缓解后项目推进加速[16][17] - 海外拓展：杭州亚运会后与30+代表团接洽，计划设3-4家海外合资公司承接场馆更新业务[19][20] 其他重要细节 - 技术合作：自然机器人的算法优势（华为天才班团队主导）支持模块化运动与智能引导[6][21] - 商业化路径：机器人租赁模式可覆盖成本（10-20次演出回本），景区数字化项目单笔金额达数亿[12][14] - 风险提示：市场传言涉及核软代兑付2.74亿，但公司澄清现金流正常[15] 数据引用 - 合资公司股权：85%（公司）/15%（自然机器人）[2] - 政府补贴：剧院年补贴1000-2000万[12] - PPP项目回报率：约6%[18] - 现金储备：约10亿[15]

**行业与公司概述** - 行业：榨菜及调味品行业 - 公司：福林榨菜（乌江榨菜）[1][2] --- **2024年业绩与改革措施** 1. **组织架构与流程重塑** - 2024年实施全面改革，优化组织架构和流程，提升市场响应速度[2] - 销售管理机关部门大幅精简，机制更灵活，员工积极性提高[2] 2. **产品开发与市场认知** - 新品研发和产品升级持续推进，2024年响应速度明显快于2022-2023年[3] - 乌江榨菜品质和包装质量提升，消费者和经销商反馈积极[4] 3. **销售策略调整** - 经销商渠道优化：从3400家一级经销商逐步精简，聚焦核心市场[4] - 价格带重塑：2024年8月推出“两元黄金价格带”产品（加量8%-10%），稳定市场份额[6] - 针对竞品开展定向爆破活动，部分市场（如江苏、东北）份额逐步恢复[5][16] 4. **生产与原料供应** - 原料成本可控：2024年收购青菜头46万吨（历史最高），2025年收购43万吨（历史第二高），成本控制在800元/吨[7] - 产线改造：投入几千万进行柔性化改造，提升品质和供应灵活性[8][9] 5. **新品与多品类发展** - 非榨菜品（萝卜、姜豆、酸菜）加大投入，产品力提升，2025年有望突破[18][19] - 开卫公司（辽宁）技术改造完成，萝卜产品产能排期已满[19] --- **2025年规划与目标** 1. **核心策略** - 榨菜抢销量、多品夯基础、并购谋发展[9] - 销售优化结构，生产变革模式，继续改革激发活力[9] 2. **销量与价格平衡** - 2025年预算目标为8%增长，谨慎乐观[30] - 加量不加价策略应对竞争，提升消费者购买意愿[31][32] 3. **渠道优化** - 电商渠道：2024年微增长，2025年调整产品分配，避免内部价格战，专注引流和新品开发[26][28] - 餐饮渠道：2024年增长超20%，2025年转向非榨菜品（如酸菜、豆瓣酱），目标1亿体量[41][42] 4. **资本开支与分红** - 资本开支聚焦产线技改和必要项目，每年约几百万至千万[23] - 分红政策：未来逐步提高分红比例，提升投资回报率[24] --- **竞争格局与风险** 1. **行业竞争** - 竞品在部分区域（如东北、华北）仍具威胁，公司通过定向产品和活动夺回份额[44][45] - 白牌和中小企业竞争存在，但暂无强实力对手[45] 2. **毛利率压力** - 2024年Q4毛利率下降因收入端调整（如搭赠活动），非成本问题[25] - 2025年搭赠活动持续，但预计对利润影响有限[37] 3. **消费趋势变化** - 消费群体多元化（25-45岁女性为主），需适应年轻化和场景多元化需求[34] - 小规格产品（如30克、15克）占比提升，影响产能和销量统计[18] --- **其他关键数据** - 消费者认知：乌江品牌知晓度90%，使用率85%，重度用户占60%[22] - 线上销售：2024年微增长，2025年重点投入京东、抖音渠道[28][29] - 原料储备：2024年青菜头库存可覆盖至2026年[7] --- **总结** 福林榨菜2024年通过改革、产品升级和渠道优化稳住了基本面，2025年聚焦榨菜销量恢复、多品类突破和渠道精细化运营。核心挑战在于平衡价格带竞争、消费趋势变化及毛利率压力，但原料成本可控和柔性化生产为长期发展奠定基础。