纪要涉及的公司 中国联通 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024年营业收入稳健增长达3896亿元，同比提升4.6%，增速领先行业；净利润达206亿元，同比提升10.1%，净资产收益率提升至5.8%；联网通信用户规模创新高，移动和宽带用户数达4.7亿，净增1952万，物联网连接数超6.2亿，净增1.3亿，侧链网连接数7600万保持行业第一，格物工业互联网平台纳管设备超1200万台占全国1%；算网数字业务中，语音收入686亿元，同比提升17.1%，数据中心收入259亿元，同比提升7.4%，上网数字驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超260亿元[2] - **网络向心成效**：构建新型基础设施，坚持精准适度投资策略，2024年资本开支613.7亿元，同比下降17%，其中算力投资同比上升19%；移动网络人口覆盖率达99%，提升1个百分点，宽带网络端口数同比提升5%；设备级AI赋能节省OPEX19亿元，每单位业务能耗下降10%；推进网络机能升级，移动网络基站数超450万站，在300个城市部署载播聚合，150个城市升级RedCat，宽带网络端口数2.8亿，实际Pound端口占比超80%；加快算力和算网创新供给，建设大规模计算中心，建成300多个算力资源池，计算规模超17亿FLOPS，建成算力智联网AI - Net，升级联通运营新罗算力调度平台，打造国际网络[3][4][5] - **技术向心成效**：整合专业机构成立数据智能公司和研究院，获国家科技进步一等奖和GSMA全球移动大奖等荣誉；布局下一代互联网，推进基础协议和体系架构创新，攻关关键技术，实现超3000公里无损数据快递等；建设示范园和实验区，推进6G相关工作；推进数据和智能融合创新，构建数据集，建成数据平台，升级可信数据空间，打造远景大模型；数字服务创新升级，为公众客户提供智慧生活服务，云盘用户超1.8亿，超轻用户超5000万，融合用户占比超77%，联通云智能升级；数据智能应用规模突破，在工业互联网和数字政府领域取得成果[6][7][8][9] - **国际化与社会责任**：在阿联酋、乌兹别克斯坦等国增设分支机构，服务全球漫游和数字化需求，发挥车联网优势服务车企出海；履行ESG责任，发布绿色行动计划，获22个国家级绿色数据中心；服务民生保障，升级联通宿村平台，服务26万个行政村和2.8亿农村用户，推进电信普遍服务，设立智慧助老中心；完善企业治理，实施数字强企[10] - **股东回报与未来展望**：将2024年派息率提升5个百分点，全年每股股息0.4043元，同比提升20%；2025年营收、利润和净资产收益率将有力增长，预计固定资产投资550亿元左右，其中算力投资同比增长28%，并为人工智能专项做特别预算安排[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 本次业绩发布会先由公司董事长演讲，后是管理层与媒体、投资者和分析师交流环节，未回答的问题会后由投资者关系部跟进；发布会以中文进行，配有英文同声传译[1] - 介绍了出席会议的公司董事会成员和管理层，包括董事长兼首席执行官陈忠岳等[1] - 中国联通作为哈尔滨亚东会通信和云服务官方合作伙伴，实现5GA网络和高清云转播融合创新；今年全国两会联通远景MAS平台融合推理能力和安全技术，以5G消息赋媒体和AI智能体服务人民日报，构建智能传播体系[9]

纪要涉及的公司 中国人保集团及其子公司，包括人保财险、人保寿险、人保健康、人保资产 纪要提到的核心观点和论据 2024年公司经营情况 - **整体业绩**：营业收入7094亿，同比增长6.4%；规模净利润429亿元，增长88.2%；ROE达16.7%，同比提升7.1个百分点；保险服务收入5377亿元，增长6.7%；净资产3672亿元，较年初增长10.7%；总资产1.77万亿元，较年初增长13.4%；董事会建议全年每股派息0.18元，同比增长15.4% [2][11] - **保险功能发挥**：服务3.02亿个人客户和772万法人客户，承担风险保障金额3175万亿元，赔付支出4485亿元，日均12.3亿元，理赔件数超1.8亿件，日均49.3万件，均居行业首位；妥善应对255起重大灾害事故 [11] - **创新驱动发展**：财产险探索风险减量服务新模式，落地首创首单全灾期长周期综合巨灾保险；开展风险减量服务1665万余次，法人业务领域减损16亿元，实现保费144亿元；科技建设支出同比增长34.2%，移动销售平台人保易通实现保费收入1450亿元，服务客户近1.1亿人次，开发上线反欺诈模型实现减损超17亿元 [3][12][13] - **业务结构优化**：集团合并营业收入6220亿元，增长12.5%；财产险家自车保费占比74.3%，提升1个百分点，个人非车险保费增速18%，高于整体保费增速13.7个百分点；人身险汽车业务保费占比67.9%，提升4.3个百分点；业务及管理费下降13.1%，财产险费用率下降1.4个百分点，人身险费差优化14亿元，通过集采节约资金超9亿元 [13] - **经营效益提升**：股东分红稳定增长，总额706亿元，增长近1.1倍，其中保险服务业绩贡献388亿元，增长52.9%，投资业绩贡献362亿元，增长1.6倍；全年派息每股人民币0.18元，增长15.4%；集团核心偿付能力充足率225%，较年初提升31个百分点，综合偿付能力充足率281%，较年初提升30个百分点 [14] 各子公司业绩 - **人保财险**：保险服务收入4852亿元，增长6.1%；净利润332亿元，增长31.6%；净资产2604亿元，较年初增长11.7%；综合成本率98.5%，持续优于行业；净资产收益率13.5%，提升2.4个百分点；车险承保1.1亿辆，增长5.3%，随车非车险渗透率76.4%，提升5.6个百分点，拉动个人非车险保费225亿元，增长22.2%；新能源汽车保险保费收入509亿元，增长58.7%，综合成本率低于100%，实现盈利 [15][16] - **人保寿险**：实现保险服务收入224亿元，增长23%；净利润171亿元大幅增长；净资产396亿元，较年初增长10.1%；合同服务边际926亿元，较年初增长22.4%；首年保费843亿元，增长13.5%；银保渠道五年期及以上趸交保费增长39.9%，占比提升7.9个百分点；团险渠道短期险保费增长10.6%，电商渠道首年趸交保费增长63.6% [17] - **人保健康**：实现保险服务收入272亿元，增长6.2%；净利润57亿元，增长2.1倍；ROE43.2%，提升25.1个百分点；净资产148亿元，较年初增长26.2%；互联网业务保费收入178亿元，增长7.5%，在人险公司中保持市场领先地位；大健康生态建设持续推进，提供健康管理服务815万人次，增长20%，新增健康管理服务合作机构近9600家，实现一站式理赔合作服务医院近4700家 [18][19] - **投资板块**：保险资金投资规模突破1.6万亿元，较年初增长14.6%，其中服务实体经济投资规模近1.2万亿元，较年初增长26.6%；实现总投资收益822亿元，增长86.2%；总投资收益率5.6%，提升2.3个百分点，其中固定收益投资收益率4.3%，提升0.3个百分点；投资规模较年初增长26.4%；股东主动管理能力增强，股票资产业务收益率超越中证800指数，67%的组合类资管产品位居市场前50%，20%的产品位居前10% [19][20] 未来战略发展方向 - **总体战略**：建成世界一流保险金融集团，扎实做好金融五篇大文章，坚守人民保险服务人民的初心使命，立足保险风险保障和资金融通功能，成为保险守护民生福祉的领头人 [4] - **五个一流目标**：发挥一流的保障功能，深化保险供给侧改革，在服务经济安全、社会保障、灾害防控中发挥独特作用；创造一流的经营绩效，以价值和效益为中心，追求质量更高效益更好结构更优技术更强；提供一流的综合服务，突出主业，聚焦财产险、人身险、投资三大板块，提升综合实力；打造一流的治理能力，推进公司治理体系和治理能力现代化，优化集团业务组合，强化资源配置；具有国际竞争力，坚持开放思维，拓展海外业务，参与全球市场竞争 [5][6] 2025年重点工作举措 - **深化六个改革**：公司治理改革，规范治理主体履职，完善两级法人治理，实现治理成本最小化和效能最优化；集团战略管控机制改革，优化集团职能架构，加强总部能力建设，合理配置资源；赋能基层发展机制改革，统筹管得住与放得活的关系，加强产品、管理、科技和服务生态圈赋能；客户资源共享机制改革，以客户为中心，推进平台一体化服务，强化一站式客户服务；数字化改革，让基层员工有科技获得感；干部人事制度改革，梳理职位、职级、绩效管理和激励约束机制，营造干事创业氛围 [7][8][9] - **抓好四个扎实**：扎实服务大局，深化金融供给侧结构性改革，增强人民群众获得感、幸福感和安全感，开拓发展新空间；扎实推动高质量发展；扎实防控风险，坚持发展和安全并重，引领行业合规经营，加强重点领域风险防范，完善风险防控体系，强化风险合规文化建设；扎实加强队伍建设，推进经营管理、专业技术和销售人才三支队伍建设，打造一流保险金融干部人才队伍 [9][10] 各业务板块发展规划 - **财险板块**：强化集团核心主业担当，业务发展与GDP增速同步，承保盈利进一步提升；车险发展增速与市场同步，综合成本率优于去年，目标在96%以内；加强渠道建设，提高队伍专业化水平和承保理赔管控能力；提升法人业务定价模型，强化独立核保人制度，加强挂单作战能力；拓展文旅保险、体育保险和服务型家财保险等领域；加强农险管控，拓展长期护理保险和新业态职业伤害保险 [33][35] - **寿险板块**：推进新业务价值合理增长，强化目标引领，改善业务结构，推进降本增效；丰富年金保险、个人养老金保险、医疗险、长期护理保险和普惠保险等产品供给；加强队伍建设，打造健康养老规划师和保险财富规划师队伍，强化城市销售队伍建设，优化销售队伍基本法 [74][75][76][78] - **健康险板块**：受益于DRG/DIP支付方式改革，优化产品结构，提升保费增长和利润水平；加大产品开发力度，满足人民群众对特需医疗、康复、院外护理、医保目录外新药新器械新技术等需求；围绕癌症早筛、病程管理、可穿戴设备等新技术开展健康管理服务 [79][80][81][82] - **投资板块**：秉承长期投资、价值投资、稳健投资、审慎投资理念，优化权益投资策略，关注新质生产力发展方向，把握科技创新和战略性新兴产业投资机遇；积极落实中长期资金入市政策，合理提升权益资产比例；稳定提升OCI配置，分散投资风险，稳定集团收益 [55][56] 行业发展机遇 - **政策机遇**：政府工作报告多次提及保险，涉及防范金融风险、畅通社会保险渠道、完善社会保障和服务政策等重点领域，为保险业发展带来机遇 [37] - **经济发展机遇**：到2035年，我国人均GDP将迈上新台阶，中等收入人群将超过八亿，保险需求将加速上升，健康险和商业养老保险发展空间巨大 [38][39] - **国家治理现代化机遇**：保险有利于提高维护社会稳定的效率，保障社会治理有效，服务政府加强社会治理和应对突发公共事件的能力，为保险业发展带来空间 [40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市值管理**：公司将提升业绩，保持业务持续稳健发展，加强新准则下的经营管理，兼顾分红率和股息率，为投资者提供稳定回报；丰富市值管理手段，压实董事会和管理层责任，明确市值管理工具，包括回购、增持等，持续跟踪研究，与上级部门沟通汇报，用好新工具助力市值提升 [92][93] - **人工智能应用**：人保集团高度重视数字化背景下的创新探索，在承保、理赔、风控、销售等领域广泛应用人工智能和大数据技术；构建全集团统一的大数据平台和数据智能中台，储备多种AI能力，在多个场景提供支撑，带动保费收入和减损效果显著；未来将进一步规范人工智能技术的引进和应用，确保数据安全和业务规范，加大AI在各领域的推广应用 [83][84][85][86] - **非车险暴行合一**：行业召集头部公司召开协同会，探讨非车险暴行合一及舰备出单，推进农险承保理赔双精准工作；车险暴行合一使费用下降4.3个点，头部公司市场份额提升约1个点；非车险暴行合一有望释放公司在风险减量方面的投入效能，推动行业高质量发展 [70][71][72] - **新能源车车险**：公司积极发展新能源车险，保费收入增长58.7%，盈利水平好于同业；建立与主机厂、电池厂家和维修厂家的合作渠道，加强风险定价能力，推出“人保分”定价产品并计划免费分享给中小保险公司；预测2025年新能源车保费市场将达1500 - 1800亿，占保费总量的16%；制定聚焦香港、探索亚洲、规划全球的三步走海外市场战略 [47][48][90][89]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：中国中车 [1][2] - 行业：铁路装备、轨交设备 [1][3] 纪要提到的核心观点和论据 中国中车一季报超预期原因 - 收入端：轨交设备行业交付周期特点，春运前集中交付，收入和验收稍后进行，积压订单理论上会在2025年上半年确认，今年一季度已有部分高级修订单确认 [3][4] - 利润端：一是一季度轨交增速快，动车业务毛利率高，产品结构优化带来毛利率提升；二是一季度费用率偏低，收入增多时费用率下降显著 [5] 行业景气度与订单情况 - 去年招标偏后，8 - 12月订单披露接近170亿，反映国铁对投放运行的紧迫需求，今年行业依旧较好且超预期 [6] 未来业绩展望 - 2025年：业绩有保障，增速不会特别快，因公司PPI考核要求保障利润和现金流、改善资产质量，增长为第二顺位 [7][8] - 2026年：业绩要看今年订单量，高级修量与去年差不多，五级修稳定，三级修和四级修略多，新车量预计200 - 250组，小幅下滑，但机车会有不错增长，可补充动车组下降，整体轨交装备平台能维持稳定甚至增长 [8][9] - 2027年：动车组替换周期或带来增量，即使不替换也需大维修延寿 [9] 公司空间分析 - 长期：利润有望突破200亿，包含轨交稳定增长和新产业增量；市值远期看到3000亿，港股空间更大，因当前PB低于1，国资委难以容忍 [10][13] - 短期：有市场风格切换和前期超跌带来的修复弹性 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 轨交板块内需性驱动，中车业绩大部分靠国内，存量客户量增长拉动车辆需求，高级修带来额外增量 [12] - 轨交板块整体偏乐观，产业链其他环节订单保持持续增长，去年订单增速快导致今年有压力，回调后预期已调整，2026 - 2027年后进入平稳增长阶段 [14]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：食品饮料行业，细分有白酒、餐饮、大众品、零食、乳制品、能量饮料、供应饮料、果汁茶等 [1][2] - 公司：大东宏（推测为东方，文档可能存在表述误差） [2] 纪要提到的核心观点和论据 消费趋势与行业排序 - 核心观点：居民收入改善后先降杠杆，再落实到需求和消费提升，白酒和餐饮排序在大众品之前，大众品、零食终端需求、乳制品靠后 [1] - 论据：中国居民杠杆与美国相比并不低，白酒和餐饮有生产资料属性 [1] 能量饮料行业及大东宏情况 - 核心观点：大东宏所在的能量饮料行业分数由负转正且未来会加速提升 [2] - 论据：中国社会形态大概率和东亚趋势一样，大学生毕业人数峰值在2038年，此前就业、考公、升职压力大利于能量饮料消费，与日韩相比人均和消费人数有差距 [2] 大东宏经营情况 - 核心观点：短期单点压力不大，今年旺季可能有较好表现 [4] - 论据：公司第一到第三牌式产品进入品牌营销往单点产出及消费者年薪转化阶段 [4] - 核心观点：第二、第三曲线产品（补充所带清淡型供应饮料、果汁茶）行业体量和增速被资本市场低估 [4] - 论据：这些饮料不属于强消费者年轻沉隐性、高壁垒类型，在四五线城市消费者年薪不高的情况下，选择这些赛道空间大且易参与头部竞争 [4][5] - 核心观点：单品通销上第二、第三曲线产品排序靠前 [6] - 论据：文档未明确给出具体论据 [6] - 核心观点：大东宏今年收入按挑战目标做，利润率和利润增速会维持亮眼成绩，估值有性价比 [6][7] - 论据：原材料占主营业务成本80%左右，今年包材和糖等原材料情况利于利润，预测到年底估值二十五六倍 [6][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年1 - 2月大东宏受天气影响，华东华北天气偏冷区域在公司整体营收占比提高，大旺季波动更大，但2月华南天气热后单点产出变好 [3]

纪要涉及的公司 朝鸿基 纪要提到的核心观点和论据 - **库存与业务结构**：镶嵌库存问题不再约束报表端，1 - 2月终端卖的镶嵌产品是12月新货，目前镶嵌拿货占公司整体比重约5%，较去年Q1的11%明显下降，过去加盟商镶嵌拿货意愿低影响报表端业绩释放[1] - **订货会表现与业绩预期**：3月朝鸿基订货会表现不错，拉货在高基数下有增长，新品沽空系列三牛新上的两个IP部分门店卖断货；预计全年净利润4.7亿，同比增速30%以上，全年同店报表端销售额有望提升15% - 20%，净开店150家左右[1] - **不同产品增速与毛利率**：客众增速40%以上，ECO价增速30 - 35%，相间预计小幅下滑；品牌端出货的相间产品毛利率25%，ECO价产品约13%，客众毛利率大概是大概数的毛率；加盟口径报表收入增速29%，报表毛利增速26%，直营口径报表收入增长35%，毛利增长28%[2] - **产品价格定位**：朝鸿基产品价格定位精准，如串珠编绳产品卡位在2000 - 4000块钱的主流价格带[2] - **古法金产品性价比**：古法金赛道景气度高，朝鸿基古法金产品追求性价比，单颗价格与蔡柏接近，是老铺的6折到85折，以北京SKP的古法金苏金产品为例，考虑活动后朝鸿基单颗价格在850 - 900[3] - **产品差异化**：朝鸿基产品有差异化基因，以串珠编绳、真金繁华系列、故宫时来运转系列为例，通过原创和IP联名解决产品同质化问题，满足客户个性化配搭痛点，产品设计独特受欢迎[4][5] - **中长期业绩与开店空间**：中长期朝鸿基业绩增速有望保持在15% - 20%，开店增速约10%，门店利润增速在5% - 10%；目前门店1500家，对比周大福有4倍左右开店空间，老加盟商开店意愿强，因产品动销好、商场覆盖率有提升空间且老品牌开店有瓶颈[5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 加盟口径中第三方出货占客众的80%，品牌方直接供货占20%，一口价产品品牌方供货占80%，相间主要是品牌方供货[2] - 本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户以及受邀客户使用，内容不构成投资建议，只是转发已发布研究报告部分观点，相关内容以研究所已公开发布报告为准[6]

纪要涉及的公司 华新水泥 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：看好华新水泥未来实现周期成长的变化，认为现阶段布局该股票，从中期维度看会有不错回报 [1][2][23] - **论据** - **公司背景优势**：有上百年历史，总部在湖北，实控人是豪瑞集团，为外资企业，中外联合的治理特色使其在决策和公司治理上具备同行不可比拟的条件和优势；2023年发布员工持股计划，覆盖600 - 900人，覆盖面广 [3][4] - **业务结构优势**：业务结构与国内企业不同，水泥业务占比变化大，2021 - 2024年业务迅速调整；海外业务约占30% - 40%的利润贡献（受汇兑影响有波动），骨料业务约占50%，国内业务占比约10%多；国内价格已修复 [4][5] - **出海布局优势**：布局契合国家一带一路鼓励方向，主要集中在中东、非洲和南美；截至2024年水泥产能超2500万吨，若考虑尼日尼亚并购则超3000万吨，在中资企业海外八千多万吨产能中占比较大；布局分散，相比其他企业管理能力要求更高，能获取不同红利且具备抗风险能力；第二轮出海速度快，短短几年布局十多个国家，且持续考察合适项目；19年就前瞻性布局中东、非洲和南美，与国家政策熟悉程度高 [6][7][9][10] - **海外市场优势**：以尼日利亚为例，人口增速快、市场格局稳定，华新凭借外资股东资源进入，回报率可观；东非和南非部分区域对中资投资友好，但部分国家需求有限且有增长极限，部分国家有投资拉动属性，需求和发展前景较好；海外水泥价格远超国内，且有增长属性 [12][14][19] - **出海方式优势**：通过并购或改造方式出海，不改变原有格局，进行性能改造降本并适当扩产，实现良性发展 [17] - **非水泥业务优势**：混凝土业务有助于国内水泥销售转型，符合行业发展趋势；骨料业务能支撑利润基本盘，但不是核心竞争力，未来海外水泥业务扩张将成为利润主要来源 [20][21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年华新水泥净利润24亿，扣非后约18亿 [4] - 市场未对其海外业务进行合理定价，市值400多亿，PE为13倍，PB为0.9 [23]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：数据中心行业 - **公司**：数据港 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **未来空间大**：除字节、BAT等资本开支外，各行各业巨头在AI投入潜力大；端测和应用测未出现爆款应用和流量爆发应用；过去三四年数据中心行业下行，公司上架率不高，需求拉动下机柜上架率提升和价格好转将带来较大盈利弹性[2][3] - **当前市场情况**：年初判断今年是有量无价市场，到3月底情况未明显改变，价格回升情况需到半年度研究；目前行业内资源可能进一步流失[13] 公司层面 - **优势明显**：国有企业在土地、能品指标、电力等资源上有优势；作为上海本土IDC龙头企业，在手现金充裕，利于重资产行业扩张提升ROE[4][5] - **发展历程**：2009年由国租和市场化产业链60比40合资成立，前期5年验证原型化能力、积累互联网投资客户，2015 - 2017年聚焦互联网大客户发展批发型业务，上市后规模快速增长，到2022年规模为371兆瓦，近两年变化不大，2025年底数据可能改变[6][7] - **财务表现**：今年年报收入17亿多，受8000万左右减值影响利润未体现；资产和固定资产平稳增长；货币资金和交易型金融资产增长，财务状况好转；资产负债率保持在55%左右，为后续发展做准备；预计今年不会有去年Q4的好业绩，大部分大客户项目达95%进度[8][9] - **业务方向**：大客户收入占比从93%提升到98%，P8型是未来发展方向；零售业务有助于区域储存，但规模上互联网仍占主导，后续布局大概率跟大客户需求走；今年继承卡位布局，争取大客户批发订单（含风算和资算），匹配项目资源，探索智算业务[12][15][27] - **上架率情况**：目前上架率约80%，部分客户到今年年底上架率达95%；廊坊新项目交付节点在Q4，交付前成本先走、收入留存，整体经营稳中向好[17] - **资产减值**：24年资产减值主要针对零售型数据中心，后续仍有但不多，此前北京暴雨导致项目耽搁，2025年第一季度重新做温度测试[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **应对AIC需求方式**：在没有大规模资源储备条件下，未来应对AIC需求持续释放主要通过买路条获取新地，若红线外条件具备，土建加基建大项目一年完成，最快6 - 8个月可开始调库[23][24] - **传统IDC改造**：传统IDC分零售和批发两类，零售改造较多，需提升承重、机柜、电力等，建议一次性改造；北方地区传统IDC与AIDC在投资方面影响不大，保障水电稳定即可；从20年角度看，批发型目前不需要改造[25][26] - **Q4利润率情况**：Q4利润率提升是因空置费多给转化成成本利润，成本固定，收入增加使毛利率上升；一般减值在Q4提出，明年若有减值大概率也在Q4，前期会做测试[29][30][31] - **客户需求与资源问题**：客户对整体解决方案需求增多，但公司可卖资源不多，零售资源较老需改造[32] - **合同负债和存货增加原因**：存货大幅上升是因新增类似ETC项目，固定资产进入存货；合同负债增加是因预收该项目材料款，两个项目匹配导致报表变化[34][35]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：商超零售行业 - 公司：永辉、步步高、重庆百货、胖东来、方来、Costco、山姆、沃尔玛、阿尔迪、大任发、乌美 [1][3][4][6][11] 纪要提到的核心观点和论据 - **头部企业管理机制调整**：永辉、步步高、重庆百货等头部企业从人方面进行调整，转变思维，从以采购、开店思维为主导转变为以供应链、产品为导向。如永辉去年盘改店调改41家店，1月调改店表现好，单店日销售额超120万 [1] - **行业发展趋势**：未来中国线下80%-90%的商超将被淘汰，头部企业通过做供应链、品牌端投入、定义产品等方式提升产品价值，走存量逻辑进行产品端升级，类似美国商超发展路径 [2] - **产品品类与对标企业**：头部企业在日用、食品赛道开发品牌，如方来去年数据不错，预计有75亿营业收入，利润率超6%。与海外商超如Costco、山姆、阿尔迪对标，其核心产品为日用品和厨房类快销高品产品，且将产品能力做到极致，如Costco自有品牌占比从2001年的10%提升到超30% [3][4] - **商超发展必要条件**：一是产品品质和价格，山姆、Costco、胖东来等有较高标准，在消费者需求转向品质时会受关注；二是组织形态，企业要有扎实的用户基座，如胖东来、Costco、山姆、小米都有自己的粉丝群体，企业可通过营销输出理念 [5][6] - **永辉发展情况与预期**：永辉约780家店，预计2025年关注调改店数量和二三四线城市调改空间，上海会调改2 - 3家店，天津、北京周边、西安、郑州等地开店较成功。企业竞争对手转向品牌维度，今年永辉在开店、自有品牌、传统门店关店及质量调改方面有动作。未来会结合餐饮，超市加餐饮是不错的结合体。假设单店销售额80万以上，利润率4%，一家店一年能赚1000万，中期两到三年目标是400家调改店，接近40亿收益，长期区域可开店空间大 [6][7][8][9][10] - **行业整体转变**：传统线下商超将从做渠道转向做产品，虽有难度但正确，因为未来渠道价值会降低 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 步步高今年一二月份表现不错，重庆百货也在进行调改 [12] - 感兴趣的投资人可联系浙商商社团队进行数据预约、跟踪及调研情况了解 [12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车、电信、机械、电子、化工、机器人 - **公司**：特斯拉、智原、浙江荣泰、富林精工、祥鑫、恒力液压、三花托普、南山之上、大叶部分、汉威科技、红利液压、新闻威权制、南斯科技、新汉金台、凯胜金台、金发科技、弗莱新彩、托普集团、中顶股份、艾科迪、三联氮造、晶氮科技 纪要提到的核心观点和论据 电信行业 - **核心观点**：继续坚定看好机器人板块，认为正在逐步积累走向智能化的关键要素，当前处于趣味纯真阶段，推荐相关标的 [2][6] - **论据**：从功能实现上把人型机器人分为五个能力等级，本地厂商正往正确方向做数据收集迭代，政策、供给、需求共振，如国内政策支持、海外订单超预期等；真投资机会在于全球核心本地厂链条主要供应商且有明确订单落实营收，或国产消费领域具备成功案例企业链条；推荐浙江荣泰、富林精工等标的，浙江荣泰主业受益欧洲电动化推进，是T客户一级供应商，切入机械领域，长期定位关节总成；富林精工主业稳健，在机器人卡位扎实，与华为等有合作 [3][4][5][6][7][8] 机械行业 - **核心观点**：短期T链端有望跑赢超额，长期看好临桥手和丝杠环节 [9][11][12] - **论据**：今年特斯拉目标生产5000台机器人，已订购零部件可支撑1 - 1.2万台产量，2026年目标生产5万台OPTIMUS，机器人硬件成熟度完善；GTC大会提出物理AI将是下一代AI技术浪潮，国内有多个人形机器人进展事件；T链中看好恒力液压；长期来看，特斯拉提到临桥手、大脑、电池续航有改进空间，基于第一性原理看好临桥手和丝杠环节，临桥手建省方案有望成主流技术路径，看好南山之上等标的，丝杠环节R5Q2迎来降本关键期，看好红利液压等 [10][11][12][13] 电子行业 - **核心观点**：电子板块在机器人领域有五大受益方向，T客户相关电子公司也会受益 [13] - **论据**：五大受益方向包括整机代工、大脑（SOC）、眼睛（光学）、结构性轴承关节、传输（PCB）；很多公司在这些方向有布局，随着机器人量产，相关公司受益程度会增加；T客户相关电子公司因与T客户长期合作，在机器人业务上也会受益，如南斯科技等 [14][15][16][17] 化工行业 - **核心观点**：机器人在耐磨、轻量化、电子皮肤等方面有化工材料应用需求 [18] - **论据**：机器人合金关节部位有耐磨要求，如斜波减速器柔轮含铬合金、关节部位有铬岩丹华克涂层；轻量化方面，机器人骨骼核心原材料供应商有新汉金台等，临桥手健身方面超高跟的GV7应用较多，国内上市公司如南山之上等有相关材料；电子皮肤核心是算法和系统集成，产业链上有多种聚合物材料可用于上下覆盖层 [19][20][21] 汽车行业 - **核心观点**：机器人产业趋势与汽车紧密相关，推荐托普集团和中顶股份等标的 [22][26] - **论据**：机器人产业趋势使很多零部件公司业绩和估值有望重估，具备AI能力的汽车整合厂可能成为机器人大脑或本体核心玩家；当前特斯拉、语速、智源等开始大规模量产人形机器人，确定性很重要；托普集团是T链核心公司，特斯拉明确今年产量目标并下了1 - 1.5万台零部件供应订单，预计拓普今年收入340 - 350亿，纯汽车业务利润37 - 38亿，市值800亿左右，当前基层额外溢价200亿左右，未来会有更多产品进入T链配套，1000亿市值以下是好布局点；中顶股份汽车业务稳定，预计今年业绩17亿多，市值16倍左右有安全垫，未来在检测器、关节总成等领域有布局，机器人业务空间大 [23][24][25][26][27][28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特斯拉2025年计划生产5000台人形机器人，订货端已订1 - 1.2万台，2026年计划生产5万台 [1][10] - 语速的人形机器人G1完成首次测空翻，国内美帝也发布了人形机器人 [10] - 很多切入机器人细分领域的汽车业务公司如艾科迪、三联氮造、晶氮科技等，汽车业务底盘稳定向上，机器人业务有较大空间 [30]

纪要涉及的公司 安克创新 纪要提到的核心观点和论据 价格策略 - 涨价是可打的牌但非首选，老品可减少促销频率或力度提升平均成交价对冲关税影响，新品根据产品定位和溢价期待定价并考虑成本[2] - 公司计划通过产品创新和品牌价值提升提高品牌溢价，价格会有所上升，如21年充电储能平均销售单价98，24年1 - 6月为144；21年智能创新平均单价537，24年1 - 6月为654[3] 供应链布局 - 市场上大部分玩家依靠中国市场输出，如Belkin绝大部分生产在国内，公司会考虑更贴近销售地的地域生产[5] - 公司已在内部成立区域组织规划全球供应链产能，上游供应商实力强，双方利益一致会共同寻求办法[27] 与大客户合作 - 公司线上收入占70%，线下收入占30%，部分来自沃尔玛等大客户，关税承担取决于与大客户的定价沟通[6] - 2015年刚成立不久的安克能进入沃尔玛，凭借强势经商表现、良好品牌声誉和品质，未来有优势[7] 充电品类市场 - 充电产品是生活必需品，安克在充电市场占比5% - 6%，市场过度分散，关税政策使竞争环境更公平，短期内消费者需求或受影响，但部分白牌厂商或中小卖家可能被出清，市场格局可能变化[8][9] - 安克不打价格战，三系产品可借助技术和供应链优势，以相对低成本推出产品，有机会填补白牌卖家出清后的市场份额[11][12] 关税对冲 - 公司暂未做前瞻性测算，有分析师测算涨价15%左右可平衡关税增长，提供历史数据供参考[13] 新品与新市场拓展 - 储能是公司今年看重的战略品类，不会减缓进展，在德国已做到阳台光合第一，是新增收入来源[14] - 非美市场收入占比提升，会持续开拓欧洲新领域，做差异化打法，调整产品组合，收回欧洲线下自主经营[15][16] - 持续发力东南亚、拉美、澳洲市场[15] 提价与盈利能力 - 便携储能和扫地机器人领域多为中国玩家，都面临关税成本压力，便携储能应注重产品创新，满足消费者需求；扫地机器人24年有转机，2月推出的Charge Pro售价799美金，销量不错[19][20] - 安克可借助其他品牌产品矩阵拓展消费者粘性，如MEGA旗下有清洁、安防、母婴等系列，生态布局丰富[21] 储能品类重点 - 便携式储能、阳台光辅和汇动储能对公司都很重要，分别针对不同消费者需求，如移动家储可接入电网供电，阳台光辅在欧洲需求旺盛，汇动储能应用场景在北美和澳洲[22][23] 美国市场策略 - 加关税后保利润还是保份额的政策在研判中，需动态判断，消费者需求始终存在，美国国内反对声音大，情况值得观望，公司会灵活应对[24][25] 非美市场增速 - 公司不对外给非美市场增速预期，但内部对自身要求高[26] 关税计算基础 - 关税加征以成本加零碎费用作为清关价格计算，未来积税基础管理会更严，安克一直合规全额包税[29] 东南亚供应链占比 - 2021年境外供应链占比15%[29] 可转债发行 - 公司已拿到可转债发行批文，计划12个月内发行，具体时间以公告为准[30] 促销与收入 - 25年不会因降低促销频率影响收入变化，24年不是纯靠打折实现收入增长，24年毛利率和净利润率同比前年有明显增幅[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在美国多地有海外仓布局，如芝加哥去年有1万平米以上仓库租赁，会赶在4月9号指令生效前出货[18] - 之前关税占整体收入的一两个点左右[31]