**行业与公司** * 行业涉及A股资本市场及外资投资策略 主要公司或机构包括通过QFII/RQFII渠道投资的瑞银 摩根大通等外资机构 以及通过互联互通机制（北上资金）投资A股市场的各类境外投资者[2][6][11] * 外资投资对象覆盖多行业 包括银行 电子 医药 化工 食品饮料和机械等[7] **核心观点与论据** * 外资投资A股主要通过三种模式 QFII/RQFII（2002年及2011年引入 2020年合并） 战略投资者（一级市场参股） 互联互通机制（沪港通和深港通） 其中北上资金规模约2.3万亿元 是主要力量[2][11] * 北上资金持仓风格原偏好消费制造业 近年转向金融板块且持仓市值下沉 2024年5月起不再披露净流入数据 8月起不再披露每日持仓 影响信息透明度但对跟踪策略影响有限[1][3][4] * 北上资金跟随策略年化收益约11% 超额收益11% 2017-2020年贡献大 2021-2023年出现负超额 2024年后恢复 季度与月度调仓效果相似[1][5] * QFII机构约1000家 香港地区居多且数量逐年增加 持仓信息通过上市公司十大股东等间接获取 瑞银 摩根大通等出现频繁 截至2025年二季度外资重仓规模约2000亿 规模偏小[1][6] * QFII持仓个股风险偏好较高 包含ST股等 行业偏好银行 电子 医药 化工 食品饮料和机械 风格偏向高贝塔 大市值 低波动率和低换手率 与北上资金风格不同[1][7] * 基于QFII持仓构建指数（选取800成分股中QFII标的按持仓市值加权）年化收益约16% 超额收益11% 最大回撤38% 信息比1.2 优化策略（选择TV持仓比例较高股票）可使超额收益提高至12个百分点 月度调仓可达13个百分点[9][10] * 外资选股优势包括基本面逻辑 定价权影响力及中长期操作带来增量资金 策略稳定性强 累计效果显著 波动回撤控制较好（最大回撤38% 低于基准12个百分点）[1][8] **其他重要内容** * QFII数据获取难度大 但通过证监会披露名录及计算机识别上市公司十大股东可分析其重仓效果 近几年QFII数量增加但市值下降 表明进行市值下沉操作[12] * 北上资金在2021至2023年间出现负向超额收益明显的情况[12]

**山东路桥电话会议纪要关键要点** **一 公司概况与行业定位** * 公司为山东省地方龙头建筑公司 主营路桥施工业务占比超85% 养护施工业务发展较快但占比不足10%[5] * 控股股东山东高速集团实力强大 持股比例为55.68% 对公司运营有重要支持作用[5] * 公司在山东省内市场占有率显著提升 从2018年的4.4%增长至2023年的14.1%[10] **二 财务业绩表现** * 公司2016年至2024年营收从81.5亿元提升至713.5亿元 年化复合增速达31.2% 归母净利润从4.3亿元提升至23.2亿元 年化复合增速为23.5%[2][4] * 2025年上半年营业收入增长0.26% 归母净利润增长0.89% 业绩表现优于行业整体水平[2][4] * 2024年减值计提达约14亿元 占归母净利润的51%左右[17] * 预计2025年至2027年归母净利润分别为23.93亿元 24.79亿元和26.18亿元 实现低个位数正增长[18] **三 订单与业务发展** * 截至2025年中期在手订单约1082亿元 是2024年收入的1.5倍[2][6] * 海外订单高速增长 2024年海外中标金额达91.13亿元 同比增长117.4%[11] * 2025年上半年海外新签订单已超2024年全年同期水平 新签订单和完成营业额分别增长7.5%和19.6%[2][3][11] * 受益于"一带一路"战略 在摩洛哥 喀麦隆等国家取得重大项目[11] **四 行业环境与政策影响** * 国内建筑行业新签订单自2024年第二季度起连续五六个季度下滑 2025年第二季度建筑产值出现近十年来首次单季度下滑[11] * 2025年山东省交通固定资产投资增速有所回落 但全年计划投资仍达2500亿元 高速公路通车里程突破9300公里[7] * 山东省目标到2035年高速公路里程达1.5万公里 截至2024年底为8755公里 未来发展空间大[8] * 2025年8月交通运输部等多部门联合印发农村公路提升行动方案 目标到2027年全国农村新改建里程达30万公里[9] * 国家2024年至2028年新增10万亿元化债资金 每年增加2万亿 缓解地方政府财政压力[17] * 财政部发布指导意见规范PPP项目 有序推进存量项目欠款解决[14] **五 现金流与业主结构** * 公司主要业主为政府机构 城投平台及地方国企 占比超90%[2][12] * 以2024年合同资产为例 地方政府占比约19% 高速集团关联方占比41.2% 其他国有企业占比35.6%[12] * 高速集团合同资产占比高但应收账款仅占15.4% 显示大股东支付力度较大[12] * 2025年上半年经营现金流流出17.23亿元 较2024年同期流出的26亿元减少约9亿元 现金流明显改善[16] * 公司融资类项目比例超40% 采取严格措施筛选回款好的项目并加快垫资项目回款 周期一般为3-5年[13][14] **六 估值与分红** * 公司市盈率（PE TTM）仅4倍多 处于历史低位 远低于八大建筑央企及多数地方国企[2][3][15][19] * 自2017年以来公司PE TTM逐步下行 目前处于10%左右分位数[15] * 股息率约为3.5% 当前分红率约14% 远低于隧道股份 上海建工及安徽建工等可比公司30%左右的分红率[2][3][20] * 若分红率提升至30% 股息率可能接近8%[3][20] * 2025年市盈率为3.94倍 显著低于新疆交建 隧道股份等可比公司的平均11.2倍市盈率[19] **七 市值管理与发展策略** * 公司转债规模约40亿元 有强烈的促转股意愿[2][3][20] * 经营现金流改善后分红能力有望提升[2][3] * 公司不追求过分规模增长 转向高质量发展 加强对现金流回款的把控[18] * 随着现金回款好转和减值冲回 公司利润将得到明显改善[17]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为圣邦股份（海尔公司） 专注于模拟芯片设计 产品覆盖消费电子 泛工业 汽车电子 通讯 医疗 网络与计算 光伏储能 智能制造等多个领域[2][3][11] * 行业涉及半导体 集成电路设计 特别是模拟芯片中的电源管理和信号链产品 下游应用包括消费电子 工业控制 汽车电子 AI 计算中心等[3][10][11] 核心财务表现与数据 * 2025年上半年营收18.19亿元 同比增长15.37% 其中二季度单季收入10.29亿元 同比增长21.4% 环比增长30.35%[3] * 上半年毛利率50.16% 同比下降2.17% 但二季度单季毛利率51% 环比增长1.94%[2][3] * 上半年归母净利润2.01亿元 同比增长12.42% 二季度单季归母净利润1.41亿元 同比增长13.52% 环比增长136.04%[2][3][4] * 上半年研发费用5.08亿元 同比增长21.54% 占营收21% 二季度研发费用2.62亿元 同比增长24.87% 环比增长6.54% 占当季营收25.44%[2][3] * 2025年上半年股权激励费用约4500万元 全年预计1.5亿元 2026年费用预计维持1.5亿元左右[15][16] 下游市场表现与展望 * 消费电子中手机业务占比稳定在20%左右 2024年曾达20%-25% 非手机领域基本平稳[5] * 泛工业领域持续温和增长 从2024年初开始回暖 预计三季度消费电子采购旺季有所提升 四季度稍弱[5] * 车规电子营收占比6-7% 已有500多款车规物料量产或研发 单车价值量约1000多元 未来预计提升至2000元以上 目标三年内营收占比提升至10%[3][14][20] * 计算中心 AI相关领域产品陆续量产交付 将成为未来营收重要组成部分 但未披露具体细分指引[3][12][22] 毛利率与成本管理 * 平均毛利率预计维持在47%-52% 因产品组合可能阶段性波动 例如消费电子增长可能导致毛利率略微下修[6] * 电源管理产品毛利率较高源于精准市场需求判断 产品设计追求性能极致和品质 不主动价格战 行业价格整体平稳[18] * 公司产品品类近7000款 工艺和供应商众多 与全球前十晶圆厂中八家合作 平均成本基本稳定 不受市场价格波动影响[21] * 公司主动选择产品组合 不单纯追求高毛利率 重点扩大营收规模 因此毛利率维持在区间内[21] 研发与产品策略 * 每年推出700多个新物料 覆盖中高端和中低端产品 注重性能优化和成本控制[8][9] * 新产品从推出到批量收入平均需两到三年 消费类电子转化周期较短 工业领域可能需五六年以上[7][8] * 研发重点包括汽车电子等新方向 目前有几十颗物料在研发阶段[7] * 研发人员增速从经济下行前50%-60%降至10%-15% 研发费用投入预计增长18%-20% 占营收比重近30%[26] 战略规划与资本运作 * 公司预计2027或2028年实现营收10亿美元 随后实现15亿美元[3][11][25] * 一直重视外延并购 上市后基本每年进行一到两个投资并购 2025年已披露两个项目 其他项目在进展中[17] * 有港股上市意向 但具体规划未确定[19] 其他重要内容 * 产品具有广泛通用性 消费电子中电源管理使用较多 工业应用中信号链相对更多 产品生命周期长[10] * 业绩参考宏观经济形势 通过新产品研发 推广和市场拓展驱动成长[11] * 2027年和2028年股权激励费用预计降至几千万 但部分预留计划未授予 最终以公告为准[16]

**微创机器人 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **公司财务表现** * 2025 年上半年总营收 1.76 亿元人民币，同比增长 77%[2][3] * 海外市场收入同比增长 189%，占总营收近六成[2][3] * 净亏损同比大幅收窄 59% 至 1.15 亿元人民币[3][14] * 自由现金流净流出 1.35 亿元人民币，同比改善 43%[2][3] * 研发费用 0.88 亿元人民币，较 2024 年同期减少 46%[16] * 预计全年营收增长 85% 至 4.8 亿元人民币，海外营收贡献占比约 55%[3][18] * 预计全年自由现金流出净额收窄 40% 以上至 2 亿元人民币以内[3][20] **产品商业化与装机** * 全系产品全球商业化装机突破百台[2][3] * 图迈手术机器人全球订单超 90 台，商业化装机累计 60 余台[2][3][5] * 鸿鹄骨科手术机器人全球订单累计 60 台，商业化装机突破 35 台[2][3][5] * 图迈上半年实现 22 台商业化装机，其中海外市场 16 台[3][5] * 鸿鹄上半年新获取订单 10 余台，商业化装机 8 台[5] * r one 血管手术机器人完成 5 家上海头部医院商业化装机，开展手术百余例[5] **国际市场拓展** * 图迈累计获得超 30 个国家或地区注册认证，上半年新获超 10 个国家或地区认证[2][6] * 鸿鹄已获 10 个国家或地区上市批准[6] * 图迈上半年斩获近 20 台海外新订单，最近两个月又新增 10 余台[7] * 鸿鹄全球装机 35 台中，27 个位于欧美等主流市场[7] * 海外业务预计全年实现 40-50 台销售订单[18] **临床应用与学术活动** * 图迈全球累计手术量超 12,000 例，6 月单月手术量破万例[2][4] * 鸿鹄全球全膝关节置换临床手术量接近 2,500 例[2][11] * 上海市肺科医院图迈装机后手术量突破 1,000 例[9] * 格鲁吉亚装机 16 个月内完成超 200 例手术[9] * 摩洛哥首年装机手术量超 300 例[9] * 巴基斯坦装机 10 周内完成超百例手术[9] * 在法国 SRS2 2025 年会上举办 26 场学术活动[8] **技术创新与研发进展** * 图迈远程手术机器人于 4 月获中国药监局批准，为全球首张注册证[2][3] * 在国内成功实施多次五地远程手术[12] * 在比利时实施欧洲首次机器人辅助远程人体手术[12] * 在美国实施首个获 FDA IDE 批准的机器人远程人体临床实验[12] * 在法国完成全球首例欧洲中东跨州超远程手术[12] * 在河北雄安成功实施全球首次低轨道卫星远程手术[12][13] * 图迈下一代机器人研发基本定型，正推进注册[30] * 支气管镜机器人处于注册审批阶段[15] * 腕血管介入机器人已实现国内 7 台商业化装机[15] **市场竞争与策略** * 国内市场竞争白热化，公司不主动掀起价格战但具备充足手段应对[3][17] * 通过获得单孔、多孔远程组合式注册证应对竞争[3][17] * 积极参与招投标，中标上海六院等顶级医院[17] * 耗材独立复购销售占图迈销售超 10%[5][22] * 海外市场通过提供与达芬奇相同甚至更好的技术水准实现差异化竞争[31] * 利用微创集团海外资源和管理能力建立高效销售体系[34] **行业政策与展望** * 国家医保局对腔镜机器人定价趋势不明，但公司认为其性价比优势仍具竞争力[24][25] * “十五”规划中大型医用设备配置证预计 2026 年下半年或 2027 年上半年公布[26] * 耗材收入占比已超 10%，且增速快于整体营收，其毛利率高于主机系统[22][27] * 公司目标是实现耗材收入与主机收入比例达到类似达芬奇机器人的水平[22]

**涪陵榨菜电话会议纪要关键要点** **一 公司财务与业绩表现** * 公司2025年第二季度营收同比增长7.6%[3] * 2025年上半年净利润出现下滑[3] * 上半年营销费用基本持平 略有上涨[3] * 第二季度销售费用同比增长较快 其中市场推广费增长54% 品牌宣传费增长43%[13] * 费用投放重点围绕榨菜主力产品和新品麻辣萝卜干系列[3] * 餐饮渠道2025年1-6月增速超过30% 但体量较小 约为6000万元[4][11] * 公司整体业绩在七八月没有出现下滑[13] **二 产品与市场策略** * 公司采取双轮驱动策略 将副调作为未来发展的重要品类[2][5] * 短期内借助外部企业切入副调赛道 通过现有渠道迅速推广产品[2][5] * 针对家庭端销售进行副调产品研发[2][5] * 调整了产品品类 增加了小规格和多规格产品的生产[8] * 麻辣萝卜干等新品毛利略低于传统榨菜 对利润贡献较小[3] * 吨价提升主要由于品类结构变化所致 加赠对价格影响较小[4][12] * 海带和豇豆等其他小品类产品上半年实现约10%的增长 但体量较小 合计约四五千万元[12] * 通过主力产品带动非主力品类发展[12] * 通过品牌溢价和品质定位中高端消费群体来应对行业竞争[14] **三 渠道与经销商管理** * 上半年优化和调整了年销售额在十几万到二十万左右的小型经销商[10] * 被优化经销商主要因配合度差 任务完成不佳且频繁窜货[10] * 相应区域由大的优质经销商接管 保证销售区域不出现空白[4][10] * 调整与经销商的合作策略 对部分优质经销商加大赊销额度以缓解其资金压力[2][9] * 此策略导致期中应收账款增加 但要求在11月份将款项全部回收[2][9] * 对于临时折扣渠道 主要通过定制化生产来满足客户需求（如河马生鲜 山姆）[10] * 通过具有配送能力的特殊经销商进行配送和售后维护[10] **四 成本与供应链** * 青菜头加工后形成的圆菜块占原材料成本约45%[15] * 包材成本占比约20% 人工成本约13% 制造费用约10% 辅料成本约10%[15] * 2025年采购超过40万吨青菜头 为历史新高[17] * 当前青菜头库存足够使用到2026年七八月份[17] * 下半年成本预计不会有大变动 包材可能受国际物价影响有所波动[16] * 毛利率预计保持稳定[16] **五 项目与未来规划** * 对木头项目进行了调整 包括产品品类和原料窖池规模[2][7] * 调整背景是市场变化较大 需重新进行市场调研以确保项目符合当前需求[7] * 在生产布局上进行技术改造 以满足未来柔性化生产的需求[8] * 在环保方面 加强了污水处理集中处理设施建设[8] * 公司未来将持续坚持逐步增加分红额度 根据当期净利情况调整比例[2][6] * 总体趋势是尽量增加分红额度 为投资者提供回报[2][6]

公司业务表现与财务数据 * 萤石网络2025年上半年硬件收入达到22.56亿元，占公司总收入80%，同比增长8.9%[3] * 智能家居硬件毛利率提升至36.8%，同比增长1.3个百分点[2][3] * 智能锁业务毛利率达46.3%，同比增长5.1个百分点，二季度已实现小幅盈利[2][8] * 云平台业务受4G联网方式改变影响收入确认递延，但上半年实际增速达25%[3][13] 产品线发展情况 * 智能锁业务保持快速增长，Y5,000 AI智能锁定义行业创新且尚无竞争对手跟进[4][7] * 智能入户业务客单价显著高于智能摄像机，公司正从入户场景维度进行产品线布局[19] * 国内市场相机需求放缓，但便携可移动4G电视相机及带屏视频通话摄像机等细分品类增长迅速[2][3] * 清洁机器人业务面临挑战，上半年增速仅9%，国内市场渗透率6%且头部企业集中度高[9] * 公司布局陪伴类机器人并探索更多形态的消费类服务机器人，已推出商用清洁机器人[3][25] 市场拓展策略 * 海外业务同比增长7.2%，剔除运营商收缩影响后增速约12%[2][4] * 境外业务增速25%-26%，占比提升至38%，预计未来占比将超40%[3][16][18] * 公司采取多品类扩展策略，导入别墅门铃、猫眼、清洁机器人等入户产品[15] * 通过子品牌矩阵（如"金小豆"、"爱可图")拓展C端市场，采用差异化设计和独立APP交互[3][4] * 无法进入北美市场，但欧洲、日韩澳新、拉美、中东等区域发展均衡[3][17] 云服务与增值服务 * 云服务结构复杂，包括ToC和ToB及AI增值服务，订阅和续订模式将提升收入占比[3][20] * 云值守服务（如居家养老、无人小店）和AI云智成等增值服务成为重点发展方向[14][26] * 开放ToB plus平台吸引独立软件开发者集成SaaS应用，利用超过6,500万用户基础[26] 行业竞争与政策影响 * 以旧换新政策对高价值品类（如智能锁）拉动作用更大，对摄像头等低价值品类影响较小[3][24] * 应对小米竞争时强调产品线全面性和自研技术优势，目标人群存在差异[22] * 商用清洁机器人在导航、避障和垃圾识别方面具有技术优势，但市场仍需客户教育[10] 未来展望 * 智能入户业务长期目标占比与摄像机持平，取决于行业地位提升速度及新品影响力[19] * 海外市场渗透率约10%高于国内，存在多元化发展机会[11] * 财务压力预计未来两到三年逐渐减轻，云服务毛利率维持在70%以上水平[14]

**裕太微 2025年上半年业绩及业务进展分析** **一 公司财务表现** * 2025年上半年营收2.22亿元 同比增长43.4%[2][3] * 归母净利润亏损1.04亿元 但亏损额较去年同期有所收窄[2][3] * 扣除股份支付影响后净利润为负0.9亿元[3] * 销售毛利率为42.8% 各季度基本保持在41%到44%之间波动[3][5] * 研发投入1.55亿元[3] * 第二季度营收同比增长71.39% 环比增长73.74%[3] * 从单季度看 营收呈现逐步增长态势 从2024年Q1的7253万元增长至Q4的1.3亿元[4][5] * 归母净利润亏损额从2024年Q1的5414万元收窄至2025年Q2的4348万元[5] **二 核心业务进展与产品收入** * 新产品贡献超1000万收入 同比增幅达183.77%[2][6] * 百兆 千兆及2.5G以太网物理层芯片已全面量产[2][6] * 2.5G芯片上半年收入超7000万元 同比增长88%[2][6] * 交换机芯片实现全系列国产替代 上半年收入1300多万元[2][6] * 国内唯一一家提供PC机服务器网卡芯片供应商 该领域收入700多万元 同比增长147%[2][6] * 车规级以太网物理层芯片上半年收入超1400万元 比去年全年增长215%[2][8] * 百兆和千兆车载产品上半年大约各占50% 但下半年预计千兆将占据主导地位[11] **三 车载业务发展** * 百兆 千兆车载以太网物理层芯片已搭载主流新能源车型[2][7] * 以太网交换机芯片正导入国内大部分主流车厂验证 预计最快2025年底或2026年初量产[7][10] * 2025年上半年车载芯片业务营收同比增长超200%[2][10] * 预计2026年单一交换机芯片将带来千万级别营收[2][10] * 车载通信统一化是业界公认趋势 公司选择全面覆盖该领域以满足客户需求[17] * 车载交换机芯片（含TSN功能）已发布 预计2026年会有千万级别以上销售量[25] * 车载CDS芯片预计将在2025年底或2026年初推出样品[24] **四 市场竞争与技术优势** * 公司已从价格竞争转向技术竞争 凭借2.5G和10G技术及成熟产品成为部分客户的唯一供应商[4][19] * 在国内2.5G市场份额感觉至少排名前两名 已拿到多个大客户第一份额[2][13] * 2.5G业务发展受益于WiFi速度升级 光纤速度提升及国家推行FTTR等全球趋势[12][14] * 核心护城河在于以太网芯片领域的数模混合设计优势 拥有400多人具备完整功能的团队 技术门槛较高[20] * 通过大规模量产和客户应用积累经验 形成较高的技术门槛[20] **五 未来战略与展望** * 公司计划控制团队扩张 每年增长10%到15% 重点扩大营收 力争2026年实现单季盈利[4][16][26] * 预计多款重量级产品将在2026年开始贡献收入[6][9] * 产品线围绕以太网进行布局 技术能力在各个产品线上共通[15] * 关注新兴机器人市场 其传输芯片在机器人应用中有使用 认为该市场未来可能超过汽车市场[22][23] * 公司将继续快速发展 在车载以太网 数据中心市场以及新兴机器人市场显示出重要的应用方向[27] **六 行业动态与影响** * 车载以太网市场加速发展 主要受益于自动驾驶 智能座舱和智能驾驶的提速[2][10] * Marvell出售车载以太网资产给英飞凌 证明了该市场前景良好[21] * 国产化替代是企业级园区网络接入网 汇聚网的重要动力[12] * 国家对国产化率有硬性指标 推动了国产芯片的发展[24]

电话会议纪要分析总结 涉及的行业与公司 **行业覆盖** - 可转换债券市场[1][2][4] - 中国制造业中上游周期产业（钢铁、光伏等）[1][6][19][20] - 半导体行业[8][13][14] - 新能源汽车产业链[8][17][18] - 电子特气与高纯特种气体[9][13][15] - 消费电子与智能终端[17][22] - 防水材料行业[21] **涉及公司** - 文泰公司：功率半导体龙头企业[8] - 正帆公司：气体化学品系统及洁净厂房配套系统供应商[9][13][14][15] - 新锐公司：汽车电子及智能终端零部件制造商[3][17][18] - 友发钢铁公司：钢铁加工企业[19] - 禾邦生物公司：农化及光伏玻璃材料企业[20] - 科顺防水材料公司：建筑防水材料企业[21] 核心观点与论据 **转债市场整体状况** - 转债估值已回调约4至5元 接近尾声[2] - 高溢价率转债回落幅度更大 主要集中在前期热门方向和新增基金资金进入的领域[1][4] - 90-100平价区间股性强转债价格约125元 与年初机器人/AI行情相近[1][5] - 剩余期限三年内 余额大于50亿的大票资产估值压缩明显[1][5] - 当前是较为合适的加仓时期 8月初至中旬撤出资金现可重新买入[23] **行业景气度与投资机会** - 中国制造业中上游周期产业景气度改善明显[1][6] - 钢铁行业反内卷 加工费和库存价格回升带来利好[19] - 光伏产业链反内卷带来利好[20] - 新能源汽车需求增长和欧洲汽车补库周期带动功率半导体需求[8] - 电子特气产能释放 大众气体今年产值将扩张到10亿以上[15] - 草甘膦迎来涨价潮 有望进一步上涨[20] **公司具体表现与预期** - 文泰公司汽车业务占比60% 半导体业务毛利率37% 净利率15%[8] - 正帆公司电子工艺设备营收占比63% 气体控制系统占比12% 气体相关业务占比10%[3][13] - 新锐公司汽车电子业务占比超70% 同比增速约10%[3][17] - 友发钢铁上半年净利润约3亿元 每股分红约0.3元 对应股息率至少5%以上[19] - 科顺防水材料计划拓展海外市场 三年内海外营收占比从个位数提升至15%-20%[21] 其他重要内容 **投资策略建议** - 选择低估值因子、低拥挤度、偏股性资产[1][7] - 关注无强赎压力且溢价率较低的资产[7][11] - 重点关注反内卷细分行业中的钢铁、光伏等[1][7] - 应选择具备中长期大空间且符合产业升级方向的资产[10] **风险提示** - 转债是小众资产 定价易受短期大量资金涌入影响[6] - 需密切关注增量资金动向[1][6] - 部分公司溢价率较高 剩余期限较长 可能有原股东减持或压缩溢价率[16] **数据与单位换算** - 股票市场成交量维持在2.5-3万亿水平[1][6] - 正帆公司气体相关业务占比10%[3][13] - 新锐公司消费电子业务2025年上半年增速达26%[17] - 友发钢铁每股分红约0.3元[19] - 大众气体今年产值将扩张到10亿以上[15]

**中熔电气 2025年上半年业绩及业务展望关键要点** **公司财务表现** - 2025年上半年营业收入8.39亿元 净利润1.35亿元 同比增长100% 毛利率40.05% 同比提升1.6个百分点[3] - 新产品极力熔断器销售额1.07亿元 同比增长116% 主要受益于新能源车800伏平台放量[2][3] - 通过内部工艺改善和管理提效控制成本 预计下半年毛利率保持稳定[2][4][5] **新能源汽车业务** - 汽车业务同比增长率超52% 远超行业30%多的平均水平[2][8] - 新能源汽车业务销售额占比达16.3% 极力熔断器在新平台应用及800伏平台需求增加推动增长[2][7] - 市场占有率有所提升 全球零部件产品向头部企业集中是长期趋势[8][9] **海外市场进展** - 欧洲豪华品牌客户和沃尔沃将于2025年10月或11月开始量产 公司已做好生产准备[11] - 斯堪尼亚后续平台已有定点项目 与美洲和欧洲其他品牌也在接触合作[12][13] - 泰国工厂2025年9月底四条生产线可生产 年底前再调试两条线 2026年预计新增五六条线[27] **激励熔断器业务** - 上半年激励熔断器业务实现翻倍增长 全年收入预期约为2.5倍以上[2][14] - 800伏平台趋势增加其应用概率 预计2026年市场容量将大大超过今年[4][16] - 比亚迪已量产电机侧保护用激励熔断器 其他厂商考虑采用 价值量较高[17] **其他业务领域** - 风光储领域同比增长13.94% 选择聚焦高质量客户保持毛利率 光伏行业逐渐出清后调整策略[18] - 数据中心业务占比约11% 高压直流架构切换将增加熔断器需求 与台达、维地等客户合作[20][21][23] - 高压配电盒是短中期重要战略业务 已收购传感器公司 自主开发零部件 2025年目标获得客户定点[4][25] **公司管理与费用** - 新任总经理具有国际视野 助力公司国际化发展[28] - 2025年股权激励费用预计不到4000万元 2026年预计降至1000多万元[29] **风险与挑战** - 特斯拉销量波动大 虽配套份额高但未来表现需关注[2][13] - 激励熔断器在风光储市场推广需观察其他厂商应用情况[17][19] - 原材料价格如铜价和银价仍处于高位[4]

**通富微电 2025年上半年业绩及行业分析纪要** **一 公司财务表现** - 2025年上半年营收130.38亿元 同比增长17.67%[3] 归母净利润4.12亿元 同比增长27.72%[3] 扣非净利润4.20亿元 同比增长32.85%[3] - 第二季度单季营收69.46亿元 归母净利润3.11亿元 均创同期历史新高[2][3] - 经营活动现金流量净额24.80亿元 同比增长34.47%[2][3] - 毛利率同比提升0.6个百分点 优于同行（长电增0.1百分点 华天降0.1百分点）[3][11] **二 行业市场动态** - 全球半导体市场规模3460亿美元 同比增长19%[2][4] WSTS预测2025年全年规模7280亿美元（增15.4%）2026年达8000亿美元（增9.9%）[2][4] - 国内集成电路出口量及金额创同期新高[2][4] - 封测行业三巨头营收均增长：通富增18% 长电增20% 华天增16%[9] 但归母净利润仅通富增28% 长电降24% 华天增1.35%[10] **三 业务运营与产能** - 本部业务营收同比增22% 产能利用率从Q1的80%提升至Q2的88% 预计Q3达90%[3][12] - 苏州与槟城合资厂区营收同比增16% 产能利用率维持88%[3][12] 槟城增速（22%）高于苏州（10%）因区域需求及客户结构差异[14] - 产品结构：高性能计算（CPU/GPU/AI芯片）占比60%-70% 消费电子（手机等）占10% 车载电子占5% 存储及DDIC合计占5%[13] - 存储封测业务预计全年营收增30% 高于公司平均增速[3][25] **四 技术研发进展** - 研发投入7.56亿元 同比增12.43%[2][6] - 大尺寸FCBGA已量产 超大尺寸FCBGA进入工程考核阶段 解决翘曲及散热问题[2][6][7] - 光电和风领域技术突破 产品通过初步可靠性测试[8] - 具备Cowas S/R/L及3D封装技术储备 Cowas L为主流因性价比高[26] - 南通厂因承担集团研发职责导致亏损增加[21] **五 资本开支与扩产计划** - 全年计划投资60亿元[3][16] 冰城厂为AMD扩产bumping和EFB生产线 bumping线Q3量产贡献营收 EFB线明年或后年释放产能[3][17][18] - 冰城厂毛利率较低因产品以游戏机（BD）为主 未来随bumping/AFB量产有望改善[22] - 厦门厂亏损收窄 接近盈亏平衡[28] **六 客户与市场策略** - 提升手机、家电、车载领域份额 与Wifi蓝牙、Mini LED等消费电子客户达成战略合作[2][5] - 苏州与槟城厂主要服务AMD 其数据中心、客户端及游戏业务表现突出[5] - 海外客户合作稳固 在"China for China"趋势下持续提升份额[24] **七 风险与展望** - PC产业链景气度自2024Q4提前拉货 2025年下半年展望谨慎[23] - AMD产品结构中消费电子及服务器比例可能下降[13][23] - 公司对国内AI客户细节未披露[19] 但对2025年行业增长保持乐观[29] **八 其他关键信息** - 冰城厂净利率仅4%（苏州厂14%）因业务结构、扩产投入及新工艺启用[15] - 研发费用策略与友商差异：通富因技术储备成熟投入稳定 部分友商因补短板增加投入[27] - CPU光电封装技术可降低功耗与延时 应用于下一代数据中心及AI基础设施[20]