纪要涉及的行业或者公司 * 奥飞数据 国内IDC行业一线龙头厂商[2][4] * 行业涉及IDC 算力基础设施 人工智能 新能源[2][3][7][14] 核心观点和论据 财务表现与增长势头 * 2025年上半年IDC收入同比增长42.45% 连续三季度环比增长超10%[2][4] * 毛利率超40% 较年报29% 一季报30%持续提升[2][4] * EBITDA达5.9亿元 同比增长50.87%[2][4] * 总资产近140亿元 固定资产和在建工程持续增加[2][4][5] 产能与扩张规划 * 拥有57,000个标准机柜 IT功率250兆瓦[2][8] * 全年计划新增IT功率150兆瓦 已完成50兆瓦[2][8] * 在建工程投资近20亿元 预计新增约100兆瓦[2][8] * 通过并购储备约60兆瓦能耗资源[2][9] * 所有储备满负荷运行时IT功率应达550至600兆瓦[2][11] 行业趋势与竞争环境 * 中国科技产业处于20年一遇牛市阶段 算力需求有增长10倍以上潜力以赶上美国[3][21] * 关注行业内小厂商清退及并购机会[2][9] * 二季度担忧源于腾讯 阿里资本开支不及预期及卡片供应问题 但国产产能释放和进口改善预示情况好转[2][6] * AI处于国际竞争高点 大型企业在基础设施投入巨大[7] 业务战略与客户 * 采取广积粮 高筑墙策略 提前获取土地和建设建筑物 根据订单需求迅速投入机电设备[13] * 以客户导向为主 培养具增长潜力客户并共同成长[12] * 立足核心客户 不排除其他CSP厂商加快基建建设速度[19] 新能源业务进展 * 重要战略方向 下半年加大投资力度推动项目落地[14] * 计划将新能源板块挂牌上市[15] * 推出分布式光伏项目 通过绿电对冲IDC业务高电费成本[16] 具体项目情况 * 河北怀来项目土建基本完工 根据市场需求调整推进[17] * 河北定兴15兆瓦扩容项目去年已披露 后续进展依公告更新[18] * 天津武清项目上下游情况详见竞争反馈文件[19] 其他重要内容 会计处理与现金流 * 应收票据6,000多万元 坏账损失1,500多万元[4][20] * 严格按会计准则进行信用减值处理 减值主因客户交付周期长影响回款[4][20] * 未来能否冲回视实际情况而定 对现金流有帮助[20] 风险管控 * 在扩张中确保合规风控和风险管理[2][9]

纪要涉及的公司 * 嘉元科技（佳云科技）[1] 核心观点和论据 **业绩表现与增长驱动** * 2025年上半年营业收入约39.63亿元，同比增长63.55%，净利润约3,700万元，同比扭亏为盈[3] * 业绩增长主要得益于销售订单增加、产能利用率提升、单位成本降低以及海外客户订单引入和扩大[4] * 铜箔产量4.14万吨，销量约4.07万吨，总产能13万吨，六个生产基地[3] * 精密铜线业务营收约4亿元，实现盈利[6] **产品结构与技术研发** * 锂电池用铜箔占总销量大部分，高端锂电池用薄膜（如高抗拉薄膜）占比超50%[8] * 加速高性能电解铜箔研发，推动HVLP等高端电子电路铜箔国产替代[2] * 开发高比表面脱界铜箔、双面镀镍铜箔等固态电池用产品，2025年出货量预计超100吨[30] * 江西龙南基地投产1万吨高端电子电路用铜箔，原定目标3.5万吨[9][24] **出货量与产能规划** * 三季度单月出货量达七八千吨以上，预计三季度出货量2.4至2.5万吨[8] * 全年产销量目标从9万吨调整至10万吨左右[7] * 2026年总出货量预期15万吨，其中国内市场约13万吨（包括2,000吨高端PCB铜箔和几百吨固态电池用铜箔），海外市场2万吨[19] * 2025年产能13万吨，2026年提升至14万吨以上[24] **海外市场拓展** * 2025年海外订单总量预期约3,000吨，2026年提升至2万吨，覆盖北美、日韩及欧洲[12] * 北美市场加工费高出正常水平30%左右，公司报离岸价[13] * 公司是目前唯一一家大规模出口锂电铜箔的企业[20] * 评估海外建厂或建立分切包装厂可行性，以应对关税[15] **盈利与成本管理** * 2025年上半年吨盈利约900元[29] * 二季度盈利水平较一季度下降，主因高端产品占比较低[8] * 通过提高高端产品占比和降本增效增强盈利能力[21] **新业务与未来布局** * 寻找第二增长曲线，包括低空经济、AI算力、机器人和半导体等新兴领域[28] * 可波同业务计划2025年9月投产，2026年底实现批量化生产，已与下游存储客户合作测试[32] * 暂无意向外延收购PCB业务[14] 其他重要内容 **产品供货计划** * 计划2026年初供货RTF3产品，目前客户验证中，HVLP产品稍后供货[10] * HVLP和RTF产品有涨价预期，HVLP4标准加工费较高[23] **技术合作与客户** * 固态电池领域与头部大厂（如新介C公司、青桃）合作，根据需求研发改进产品[31] * 具备生产线柔性切换能力，主要满足锂电铜箔订单，产能利用率超90%[25] **铜丝业务** * 2025年上半年铜丝业务扭亏为盈，贡献4亿多元利润，全年销售目标1.2万吨，2026年目标1.5万吨[26] **风险与挑战** * 高端PCB下游厂商认证周期较长，加工费波动影响盈利[25] * 海外发货安排需根据客户全球工厂需求确定[17]

博众精工2025年上半年业绩与业务分析 公司概况与业务领域 - 博众精工是一家技术驱动型智能制造装备企业 成立于2001年 专注于自动化设备、柔性生产线及工装夹持具的研发、设计与生产[4] - 产品主要应用于消费电子、新能源汽车、汽车自动化、半导体及仪器仪表等行业[4] - 消费电子领域已有20多年经验 主要服务A客户（苹果）并拓展三星、vivo、传音等非A客户 以及电子雾化、穿戴医疗等市场[4] - 新能源领域产品包括锂电装机设备、智能充换电站和智慧仓储物流 已获C客户（宁德时代）量产订单 并与上汽、中石化、吉利等车企合作[4] - 汽车自动化领域通过收购上海沃点加速布局 聚焦新能源汽车电驱、电控及零部件 合作客户包括蒂森克虏伯、西门子等[5][9] - 半导体设备为战略板块 产品包括固晶机、贴片机及AI检测设备 聚焦先进封装、光电子及AI算力市场[5][18] - 仪器仪表领域发布国产首台商用200千伏场发射透射电镜 已获小批量订单 计划拓展至380千伏、球差电镜及冷冻电镜市场[4][24][25] 财务表现与中期目标 - 2025年上半年营收18.76亿元 同比增长2.34% 归母净利润1.63亿元 同比增长69.69% 经营性现金流2.98亿元 同比大幅改善[2][5] - 维持2027年实现100亿销售额和10亿利润的中期目标不变 并有信心超额完成[2][6] - 利润增长主要来自投资收益：出售灵猴6%股份及诺德凯10%股权带来一次性收益[12] - 现金流改善原因：加大应收账款回款力度 新能源大客户预付款比例提高[11][31] - 费用率管控较好 管理费用和销售费用因灵猴拆分略有下降 但新能源订单导致部分费用前置[30] 业务板块进展与订单情况 **消费电子业务（3C）** - 上半年营收占比约60%[15] - 截至7月底接单金额27-28亿元 较去年略有增长[15] - 非A客户取得突破：与vivo和OPPO签订柔性屏生产线订单 vivo订单超1亿元 电子雾化领域顺利开拓[16] **新能源业务** - 上半年营收占比约30%[15] - 截至7月底接单金额超23亿元 同比增长超500%[15] - 换电站订单增量最大：上半年阶段性订单超15亿元（去年同期不到1亿元） 其中乘用车换电站超600台（单价100多万元/台） 商用车换电站100多台[3][16][17] - 锂电设备订单约7-8亿元（注液机、模组pack线及物流线）[16] - 全年预计新能源接单超30亿元 成为公司第二增长曲线[3][16] - 仓储物流订单同比增长70%以上[4] **半导体设备业务** - 上半年接单金额3,000多万元[15] - 2025年预计订单额7,000-9,000万元 2026年预计达3亿元以上[4][18] - 固晶机通过客户端验证 预计2026年获正式订单（规模大几十台）[4][18] **汽车自动化业务** - 收购上海沃点自动化 其输送系统业务海外占比高 客户包括特斯拉、奔驰、宝马、小米等[9][10] - 上海沃点上半年净利润率超18% 手头订单超7亿元 海外订单付款条件优[10] **其他业务** - 透射电镜已获小批量订单 计划拓展衍生产品如电子束光刻机[24][25] - 人形机器人领域通过参股灵猴布局 灵猴为志远机器人代工（2025年预计超1,000台） 并与科大讯飞合作（订单超1,000万元）[8][23] 战略布局与风险应对 - 跟随国内电池企业（如宁德时代）出海布局 已在匈牙利成立子公司 参与北美福特及印尼项目[19][20] - 关税影响有限：设备通过代工企业交付北美客户 未直接出口[7] - 固态电池技术储备：高速切叠一体机技术业界领先 已供货蜂巢能源[21] - 半导体领域持续寻找并购目标[22] - 换电业务前景乐观：大客户布站计划宏大 当前市场份额领先（乘用车超50% 商用车份额较高）[26][28] - 订单延续性：全年总接单金额预计超70亿元 同比增长超40% 主要来自新能源板块[15][27] 其他重要信息 - 存货中发出商品增加原因：新能源订单生产周期长 消费电子传统上下半年确认收入[31] - 合同负债大幅增加：新能源大客户预付款项[31] - 苹果折叠屏项目因保密要求未披露进展[29]

公司概况与财务表现 * 公司为大连电瓷 中国特高压绝缘子细分市场龙头企业 产品应用于三峡工程 白鹤滩水电站等超级工程[3] * 2025年上半年实现营业收入5.8亿元 净利润4,600万元 同比有所下滑[2][3] * 业绩下滑主因产品结构的周期性调整及2024年特高压订单执行较多而2025年相关订单减少[2][3][4] 收入结构与毛利率分析 * 国内收入增长幅度较大 但部分增长实为"借船出海"的国际订单贡献 例如通过国内EPC商完成的沙特订单 在财务上显示为内销[4] * 整体毛利率保持稳定 得益于"借船出海"的国际订单毛利率水平较高 平摊了特高压项目减少的影响[5] * 国内和国际市场的毛利率基本相似 但沙特市场初期为占领市场采取以量换价策略 毛利率略低但正逐步上升[6][7] * 2025年上半年整体毛利率下降受两大因素影响 大连工厂进行三个抽屉改造致产能受影响产品成本偏高 江西工厂以出口为主其产品等级较低毛利率也较低[8] 产品业务发展 * 复合绝缘子和电力电子收入出现分化 主因公司正在进行内部结构调整和技术改造 预计这两块业务产能将显著增长[9] * 公司计划未来两到三年内将复合绝缘子的销售额提升至2亿到3亿之间 并研发新产品如空心套管 避雷器以实现多样化发展[10] * 特高压工程交付量2025年上半年较少 下半年将明显增加 部分去年订单和今年新中标订单如陕北到安徽 阿坝到成都东等线路将集中交付[11] * 国际订单交付节奏快 沙特大额订单滚动周期长 是2025年上半年出口增长的主因 预计下半年交付将持续[12] 市场与招标动态 * 2025年下半年预计有三批次特高压招标 包括直流线路项目如某西到京津冀(700公里)和藏东南到粤港澳(2,000多公里) 对磁性材料需求量大[13] * 2025年下半年可能还有一条直流线路陕西到河南 但尚未确定能否在四季度落地[14] * 浙江特高压环网今年三季度看不到招标 有可能推迟到2026年初[15] * 2025年上半年高压超高压领域招标量下滑 因特高压需求旺盛 高等级产品表现良好而中低等级产品有所波动[17] * 常规高压绝缘子价格同比下降约4-5% 未来中低端市场竞争激烈 价格可能继续下降[18][19] 海外市场战略与布局 * 公司海外市场布局多年 重点开发中东市场(如沙特) 并维持传统东南亚市场(如越南 印尼 巴基斯坦) 同时在南美和欧洲进行前期市场开发[20] * 沙特市场从2024年开始爆发式增长 目前江西工厂绝大部分产能用于生产沙特产品[20] * 公司是沙特市场高压资质唯一一家供应商[20][24] * 直流线路发展前景广阔 其价格相对交流线路更好 沙特几条直流线毛利率显著优于交流线[25] * 海外市场认证难度大周期长 一般需要两到三年时间 成本少则两三百万多则四五百万[26] 产能与成本控制 * 公司通过江西工厂降低成本提高价格竞争力 江西工厂定位智能化标杆工厂以出口产品为主[3][19] * 江西工厂单位成本比大连工厂低10个百分点左右 并且仍有进一步降低空间 预计到2026年初江西二期全部爬坡完成后产品成本仍有下降空间[21][22] * 公司通过精细化管理和规模效应降低变动成本 同时摊薄固定成本使整体生产成本下降[21] 未来业绩展望与投资者回报 * 预计2025年下半年业绩将出现拐点 对2026年和2027年业绩充满信心[3][27] * 未来几年 如果没有新的扩建或新增产能支出 公司将适当考虑增加分红比例以更好地回报投资者[28]

行业概况 * 2025年上半年钢铁行业呈现供强需弱态势 全国粗钢产量5.15亿吨同比下降3% 生铁产量4.35亿吨同比下降0.8% 钢材产量7.34亿吨同比增长4.6% 但粗钢表观消费量4.52亿吨同比下降5.6% [2][3] * 钢材价格震荡下行 长材价格指数平均值95.73点同比下降13.53% 板材价格指数平均值92.06点同比下降13.77% [2][3] * 行业原材料成本显著下降 重点企业国产铁精矿采购成本同比下降14.35% 进口粉矿采购成本同比下降15.66% 电焦煤采购成本同比下降27.44% 冶金焦采购成本同比下降24.69% 贝钢成本同比下降9.68% [2][5] 公司财务表现 * 2025年上半年产品产销量稳定 产量205.13万吨 销量204.95万吨 [2][6] * 营业收入86.94亿元 同比减少21.71% [2][6] * 归属于上市公司股东的净利润4.05亿元 同比增长148.75% [2][6] * 扣除非经常性损益后的净利润3.54亿元 同比增长58.97% [6] * 加权平均净资产收益率4.27% 较去年同期增长2.51个百分点 [2][6] * 二季度业绩环比下降 毛利率减少两个百分点 因销售价格降幅(约180元/吨)大于原料价格降幅(约140元/吨) 且五月份产线年度检修导致产量减少约9万吨 [2][7] * 七八月份情况较二季度好转 但8月焦煤价格上涨对毛利空间产生约40-50元/吨的影响 [8] * 2025年全年净利润目标为10.5亿元 预计2026年净利润不会低于该水平 [4][29] 产品与市场 * 弹簧扁钢是公司优势产品 市场占有率约50% 主要竞争对手为中信泰富旗下青岛青钢 [4][9] * 弹簧扁钢毛利约为每吨800元 高于普钢或螺纹钢 近年来单吨毛利从500-600元增长至800元 [4][11][12] * 板簧使用弹簧扁钢进行深加工 附加值更高 经营情况良好 [11][14] * 盈利能力提升主要源于销售端需求增长 特别是重型卡车及载重汽车装机量增加 上半年商用车累计产量209.9万辆同比增长4.7% 销量212.2万辆同比增长2.6% 其中重卡累计销量53.56万辆同比增长6% [9][13] * 主要客户群体为主机厂和配套的板簧厂 [10] 成本控制与资本开支 * 自2024年9月实施降本措施以来 累计降本66元/吨 [4][15] * 预计发电和航氧项目投产后可再降50元/吨 总计可实现110-120元/吨的成本降低 [4][15] * 通过精细化管理 每月仍能实现几块钱不等的小幅度成本下降 [15] * 近期主要资本开支集中在发电项目 总投资额超过5亿元 两个机组(65兆瓦超高温亚临界发电项目)将分别于2025年底和2026年初投产 [18] * 每年定期的环保和维持性投入约1到2亿元 [18][19] * 原材料采购采取以销定产策略 不做库存 焦煤库存周期3至7天 铁矿石库存周期20天左右 [26] * 焦煤长协比例约50% 铁矿石主要依赖进口矿 澳大利亚矿占比大 主要供应商包括必和必拓(BHP) [27] 战略与发展规划 * 积极寻找特殊钢领域或新材料方面的并购机会 以实现转型升级目标 倾向于寻找市场容量适中的标的(如台湾扁钢) [4][20][25] * 并购分为两个方向 一是解决内部同业竞争问题(体内其他钢厂注入) 二是外部并购以实现从2000万吨到5000万吨产能的战略目标 [20] * 成立了研究院进行自主研发 并关注核电和军工用钢 但项目落地尚需时间 [25] * 未来将继续以发展特殊合金和螺纹钢为主 [17] * 达康新厂上半年利润约200元 运行超出预期 自发电力达到100% 仍有降本挖潜空间 [21] * 江西地区目前没有减产情况 生产正常 [22] * 公司已于2024年底完成超低排放 目前处于申报公示阶段 预计2025年底前完成公示 [23] * 若全年盈利情况良好 有动力和意愿提高分红比例 [24] * 预计未来下半年铁矿石价格将维持在每吨100至110美元之间 [28]

公司业务与财务表现 * 公司2025年上半年利润总额达5.5亿元，同比增长16.2%[3] * 公司教育社发行的教辅码洋为3.88亿元，同比增长4.93%[2][5] * 一般图书收入下滑，主要因全国整体销售码洋下降及缺乏爆款图书[14] * 经营现金流量净额减少，主要因教材款项预付导致[24] 教材教辅业务 * 秋季教材教辅征订基本完成，确保9月开学前"课前到书"[2] * 初中评一类教辅通过率达90%，《南方新课堂》为全省唯一全科全版本通过评一类教辅[2][4] * 广东省教辅政策相对稳定，中高考市场需求稳定[2][6] * 市场化教辅业务预计未来两三年持续增长，春季教育出版社市场化教辅码洋同比增长近五个百分点[2][7] * 广东省人口红利为教材教辅市场提供优势，公司有提升市场份额空间[4][12] AI教育业务 * 构建AI教育矩阵，核心产品"粤教祥云"用户数近1,600万，覆盖学校19,151所[2][8] * AI助教已完成公测迭代，计划9月初全省推广，广东省有近100万名教师潜在市场[8][9] * AI鼠标已售出3,000台，销售额约60万元，目标年内销售3万个[2][9][11] * "南方易课堂"小程序用户达39.8万，与科大讯飞合作的智慧作业平台已上线[2][10] * "粤教AI听说"总用户量近300万，上半年新增30万用户[2][10] * "粤高中"和"语言乐学"学习卡上半年销售468万张，收入超2,000万元[2][11] * 中标广西智慧教育平台一期建设项目，中标金额178万元[9] * 升级托管业务为"新华青少年成长空间"，上半年10家完成改造，全年计划改造30家[9] 学前教育业务 * 研发多种学前读本，包括幼儿园游戏化主题课程（已实现200多万销售码洋）、岭南古树交个朋友、粤剧普选、新时代家长教育等[29] * 参与广东省幼儿园课程指导纲要制定[29] * 研发"粤教学前AI数字教育平台"，预计年底上线[29] * "中国娃娃"系列在广东40所港澳子弟学院落地销售[29] 一般图书与内容创作 * 设立8,000万元出版基金，提高稿酬标准（如《花城》杂志稿酬翻倍至每千字2,000元）[4][16][17] * 通过微短剧等形式实现一般图书数字化发展，联合九州、上海君觅等平台探索跨界经营[14] * 下半年引进头部产品，如果麦《高中提分笔记》和DK百度传输[15] * 通过稿酬、版税等经济支持激励年轻作者[17] 课后服务与教育服务 * 课后服务升级为"教育服务"，部分新华书店门店升级为AI自习室[19] * 广东模拟考上半年收入990万元，同比增长250万元，占全省考生65%[19] * 教师培训举办数十场，有偿培训收入420万元[19] * 校内课后服务毛利率不到10%，校外托管服务因AI技术升级毛利率预计可达40%-50%[21] 投资与资金管理 * 大幅减持龙版传媒，其股价波动对利润影响显著减少[23] * 广汽埃安上市节奏未变，估值无变化[23] * 关注新消费、潮玩和动漫领域新标的[23] * 低利率环境下将部分现金转为交易性金融资产理财，选择稳健且股息率高标的（如老凤祥、广州银行）[25] 资产与项目进展 * 新华文化中心部分物业已开业，用于自用或出租，投资规模不到10亿元[26][27] * 广州国际文化中心（新总部）建设中，每年投入约一亿多元，预计还需两年完成[26][28] * 广州国际文化中心折旧可能对财务有影响，但公司已制定方案处理[28] 其他业务拓展 * 人工智能教材作为地方课程在广东21个地市推广，并在西南、西北地区推广[13] * 计划争取人工智能教材纳入2026年春季和秋季免费教材目录[13] * "粤高中"项目在重庆落地，计划拓展广西等省外市场[18]

公司业务与财务表现 * 瀚蓝环境完成对粤丰环保的并购 资产规模大幅提升61.4% 达到634亿元[3] * 公司主动优化业务结构 降低环卫业务规模 营收有所减少但净利润提升8000万元[3] * 经营活动现金流量净额超12亿元 同比增长近30% 自由现金流转正至3.38亿元[2][3] * 资本性开支为8.93亿元 呈现下降趋势[3] * 大固废业务毛利率稳定在42%以上 同比增加3%以上[15] * 供水业务毛利率达到36% 实际提升13.84%[15] * 排水业务毛利率维持在56%以上[15] * 内生增长剔除2024年同期一次性收益后 增速达到20%以上[31] 并购整合与协同效应 * 粤丰环保2025年6月实现净利润1.17亿元 为公司贡献6000万元净利润和2亿元经营性现金流[2][4] * 通过集中账户管理 统筹境内外资金等财务协同措施 累计降低贷款规模13亿元[19] * 预计2025年6月至12月节省利息超3000万元 2026年可节省5000万到6000万元[19][20] * 国内固定资产贷款利率降低50到70个基点 涉及规模约70亿元[19] * 境外人民币贷款利率从4.5%以上降至2.5%到3%[19] * 港币贷款利率从Hibor加2.17%降至Hibor加1.3%到1.5%[19] * 计划通过三年时间实现与粤丰环保的协同效应[24] 业务板块运营表现 * 固废处理业务中的供热业务收入增长4400万元 供热量增长超40%[2][6] * 自用电率降低 体现精益化运营成效[2][6] * 供水和能源板块回款率稳定在99%以上[9] * 垃圾焚烧板块平均回款率为81%[9] * 污水处理业务回款率为65%[9] * 污水处理费由汉兰自来水公司全额代收代缴[9] 分红政策与股东回报 * 公司首次进行中期分红[7] * 承诺2025年和2026年度每股分红年化增长不低于10%[2][7] * 2025年整体分红将比2024年增长不低于10%[13] * 公司定位于高股息标的 中长期分红比例有提升空间[25] 未来发展战略与规划 * 正在制定"十五五"战略 确保现有业务增长 开拓垃圾发电 供热业务 有机废弃物资源化等领域[24] * 筹建项目非常少 仅有个别农业项目[8] * 在建项目有四个 其中两个属于粤丰 其余两个位于南海[8] * 未来资本开支需求呈下降趋势[8] * 将通过供热布局对冲国补退坡影响[28] * 继续开拓海外市场 在保证红利股属性的前提下逐步布局新型业务[26] 其他重要事项 * 佛山市正在谋划提高居民端污水处理费标准 预计2025年第四季度落实[10] * 佛山市生活垃圾处理费将独立于污水处理费 通过供水系统代收[29] * 广东恒建参与项目的少数股东权益退出方案尚未确定[33] * 子公司汉兰能源获得4500万元股东业绩赔偿收入 属一次性补偿款[26] * 与广东联通及深城交进行战略协商 已锁定具体试点项目[27] * 增值税退税增加由于固废处理项目原来的待抵扣进项逐步缩小[16] * 投资收益增长主要由于结构性存款和高收益存款产品投资贡献超2000万元 以及并购后参股公司项目增加约1000万元投资收益[18]

公司业绩与财务表现 * 公司2025年上半年总营收25.8亿元 同比增长7.64% 归母净利润3.84亿元 同比增长超20% 经营现金流超过净利润规模 同比增长30%[2][8] * 毛利率略有下滑 主要由于产品结构快速升级迭代过程中生产调整的摩擦成本 但订单非常饱满 未来增长势头依然强劲[8] * 珠海世运上半年亏损约3,000万元 但从5月份开始现金流已经接近平衡 每月订单量持续增长 下半年目标大幅度减亏甚至扭亏为盈[19] 业务结构变化与趋势 * 2025年上半年业务结构变化：汽车电子占比下降至48% AI及算力相关产品提升至15% 储能及工控业务提升至23% 消费类下降至14%[2][10][11] * 未来趋势预计AI领域将持续扩大 消费类可能相对稳定或略有减少 车用电子和储能业务预计仍保持高速增长 但相对比重可能因AI领域更快增长而略降[2][11] * 2024年全年汽车电子相关业务占收入比重53% 储能占18% 消费类占17% AI及算力相关产品占12%[10] 客户拓展与新业务突破 * 通过ODM方式进入NVIDIA和AMD的AI供应链 成为国内少数能同时实现两大AI算力客户量产交付的PCB企业[2][9] * 在北美市场取得重大突破 某客户体系内收入增长超6倍[2][9] * 新增许多重要客户 尤其是在汽车领域 与小鹏汽车合作开发800伏高压架构芯片嵌入式电动板项目[9] * 人形机器人和低空飞行器等产品中进行小批量转量产过程[9] 技术创新与研发进展 * 积极投入嵌埋芯片技术 将芯片等元器件埋嵌到PCB内部 大幅提升产品价值 理论上是现有光板价值量的五倍以上 若包含芯片定制化封装 价值量可能达到十倍以上[2][12][13] * 嵌埋芯片技术包括功率芯片前期镀铜处理 系统杂感降低40% 线路连接更短 功耗更低 开关速度提升50% 开关损耗降低38% 系统集成能力显著提高[6][13] * 技术主要应用于高功率第三代半导体 如碳化硅和氮化镓芯片 应用场景包括新能源电动车三电系统（尤其是逆变器）以及英伟达800伏HVDC电源模块等[13] * 小型化 高度集成需求较高的消费电子产品 如AI眼镜 苹果TWS耳机 折叠手机等 也适合采用该技术[13] * 嵌埋工艺的主要技术瓶颈在于定制化处理和散热特性 需要对芯片晶圆进行定制化设计 并混合使用特殊散热材料[14] * 公司是唯一具备量产能力的企业 并已完成新产品定型 预计2026年第一期产能将实现批量供货[15] 产能扩张与投资计划 * 计划在泰国建设先进制程产业园 厂房已于6月封顶 预计年底正式投产[3][4] * 在江门新购42亩土地建设新一代芯片内嵌式PCB制造基地 总投资15亿元人民币[3][4] * 泰国项目发展与公司生产运营核心逻辑相通 海外客户占比较高 为了供应链安全性及应对关税问题[29] * 鹤山信创智载制造基地投入产出比：如果单做高阶和高多层PCB 投入产出比约为1:2到2.5之间 投入15亿元可产生接近30亿元收入[16] * 嵌埋技术产品投入产出比更高 相当于原来投一块钱能干两块钱活 现在投一块钱可能能干10块钱活[16] * 内嵌式电视产品投入15亿元 包括服务于该产品的高级HDI产能[17] 具体业务进展与展望 * 储能业务：最大客户去年出货量为31吉瓦时 每吉瓦时出货量对应约5,000万人民币的PCB成本 预计下半年出货节奏保持快速增长 同比增幅至少50%[26] * 该客户今年全年产能包括美国40吉瓦时和上海60吉瓦时 总计100吉瓦时 明年产能将增至80多吉瓦时[26] * 新能源基地的储能配套建设对产品需求拉动非常大 当前产能基本上不够 未来几年将保持持续高增长[27] * 汽车业务：最大海外客户从三季度开始促销新能源汽车 并推出新车型如Model YL加长版 廉价版车及物流车SEMI等 预计销量良好[24][25] * 小鹏汽车上半年销量增长一倍多 公司作为其核心供应商 将在其800伏平台车上推埋嵌式产品[25] * AI相关产品：涵盖国内外客户 包括通过ODM厂商进入NV领域的高速连接器模块和电源模块 以及AMD全系认证完成的加速卡 主板等[21] * 还有欧洲算力中心客户及国内多家GPU厂商的一些算力产品 以及边缘计算设备如网卡板子 控制板子和通信小模块[21] * 特斯拉服务器芯片业务：开始DOJO 3样品打样 虽然DOJO 2项目被砍 但部分已排产的芯片可能仍会继续生产[20] 效率与运营改善 * 三季度稼动率依然较高 由于高端订单增加 工厂效率逐步提升[22] * 随着时间推移 每个季度工人的熟练程度提高 整体效率逐季改善 未来产值和利润增长将主要依靠工厂效率提升[22] 竞争格局与行业景气度 * 与具有载板技术的竞争对手相比 公司优势在于跨越了传统PCB加工 进入了半导体封装领域 在处理精细化电路和功率芯片封装方面有独特优势[23] * 整个PCB行业景气周期高 产能紧缺 下游终端厂商最关注供应链安全性 产品一致性和产能 其次才是技术和价格[24] * 从今年二季度开始 关税战使得市场溢价增加 价格不是主要考虑因素[24] 未来发展规划 * 公司计划通过科技驱动电子电路产业健康发展 探索从二维向3D发展的路径 通过先进封装技术实现指数级增长[3][7] * 预计2026年车载产品将可以出货 同时电源相关产品也在同步推进[4][18] * 未来三年 公司将在PCB之外 加大半导体领域的发展和投资[28] * 智算项目由于埋嵌工艺增加了芯片价值量 其投入产出比更高 毛利率水平相当高 但高毛利率伴随更大风险 需要严格控制产品质量[30][31]

公司概况与财务表现 * 公司为三峰环境 属于垃圾焚烧发电及固废处理行业[1] * 2025年上半年实现营业收入28.46亿元 归母净利润约6.78亿元[3] * 剔除转让沉浮公司影响后 营业收入同比下降5.6% 归母净利润同口径增长2.48%[2][3] * 控股项目共计44个 总产能规模4.25万吨/日[3] 运营数据与市场拓展 * 上半年垃圾处理量773万吨 同比增长2.6%[2][3] * 蒸汽销售量同比增长11.84%[2][3] * 餐厨垃圾处理量增长16% 污泥处理量增长近100%[3] * 新中标重庆酉阳县域小型垃圾焚烧供热项目[2][3] * 新取得8个境外垃圾焚烧及污水处理项目 总处理规模3,000吨/日[2][3] * 签订两个蒸汽销售合同 预计新增蒸汽销量4万吨/年[2][3] * 在建和筹建项目共计三个 总规模1,900吨/日 其中300吨项目将于2025年投产 1,700吨项目预计2026年上半年投产[3][20] 技术与创新进展 * 推进AI智慧焚烧技术 已有7个项目实现人工智能辅助自动运行和管控 下半年预计新增6个[2][3] * 西南区域性特殊危险废弃物集中处置中心已正式开建 有望突破飞灰处置瓶颈[3][4] * 公司主编的垃圾焚烧发电厂飞灰低温处理技术规范将在年底实施[4] 业务潜力与优势 * 垃圾焚烧供热成本远低于火电厂 不受动力煤价格下降影响[2][9][10] * 总产能4.25万吨/日中的大部分项目具备供热潜力 供热前景宽广[5] * 吨垃圾发电量仍有优化提升潜力[5] * 固废运营板块增长潜力来自协同处置收入、蒸汽销售收入、垃圾焚烧直供电等 年增速可能维持在2%-4%[21] 订单与业绩保障 * 截至2025年上半年 未执行完的设备销售合同金额、EP合同金额及设计合同金额均超过10亿元[2][6] * 目前未执行完的合同金额超过12亿元 包括EPC、设备销售及技术服务等[11] * 海外现有合同金额约为12亿元[8] * 下半年还会有新的订单产生 以保障全年业绩稳定性[2][6] 海外市场布局 * 海外市场重点区域是东南亚 包括越南、泰国、马来西亚和印尼 这些国家将在未来两到三年内成为主要海外市场[3][24] * 已在越南、泰国、印尼和马来西亚建立或正在建立办事处或分公司[28] * 在印度保持设备销售市场占有率最高的位置[28] * 计划未来拓展至中东、北非和南美等市场[27] * 与苏伊士合作的山东项目已进入审慎调查阶段 并在全球多个地区共同推进合作项目[3][26] * 海外业务趋向多样性和复杂性 纯设备销售项目较少[6][8] 应收账款与回款情况 * 应收账款余额约26亿元 其中14亿元为应收国补 9亿元为应收垃圾处置费[3][16] * 回款较差地区普遍存在 许多地方政府因财政问题延长了付款账期[17] * 上半年加7月份共收到1亿多元国补欠款（均为电费）[15] * 国家化债政策对回款有一定改善 但整体应收账款压力仍然较大[3][18] 工程业务与毛利率 * 2025年上半年海外业务收入约为5.3亿元[12] * 工程建造毛利率提升主要因个别项目在执行期内结算时点上的差异所致[12] * 未来工程业务毛利率预计将保持稳定[12] 资本开支与现金流 * 2025年上半年资本开支为3.38亿元[22] * 每年基本资本开支预计维持在3-5亿元之间[22] * 在资本开支控制或收缩情况下 自由现金流将持续改善[22] * 2024年分红比例约35% 未来可能逐步提升现金分红比例 以提高股息率至4%以上[22][23] 其他重要信息 * 垃圾收运收入明显下滑的原因是出售了从事该业务的三丰诚服公司的控股权[14] * 2025年尚未有新的项目纳入国补清单[19] * 国内企业出海加剧了海外市场竞争 竞争对手多为国内同行[25]

公司财务表现 * 公司上半年营收20.17亿元 同比下降6.2%[3] 归母净利润3.88亿元 同比下降3.5%[3] 扣非净利润3.6亿元 同比增长近8%[3] * 管理费用节省约30%[3] 研发费用1.85亿元 基本持平[3] 销售费用率15.44% 同比下降2.41个百分点[3] * 原料药板块毛利率微降不到1%[11] 医疗器械板块上半年实现两位数增长[11] 创新药研发进展 * 地达西尼上半年营收超5,500万元[2] 覆盖医院终端达1,500多家[6] 全年销售额预计超1亿元[2] 峰值销售额可能超过10亿甚至12亿[18] * 卡利拉嗪已申报上市[2] 预计2026年下半年获批[4] 峰值销售额预计5-10亿元[4] * 11,502项目二期临床达到预设终点[7] 公司正考虑调整开发策略[7] * LPA降血脂小分子正在进行一期临床入组[5] 预计10月前完成一期临床[9] * 公司有十余个管线品种在研[5] 重点集中于精神疾病和心脑血管领域[5] 业务板块表现 * 原料药板块产能利用率较高[11] 浙江上虞基地接近90%[11] 预计收入振幅在-5%至+5%之间[11] * 医疗器械板块增长超预期[11] 全年增长目标10%-15%[11][12] * 成品药院内市场上半年增速下降约10%[13] 院外市场占比达30%且保持两位数增长[13] 全年目标占比40%-45%[13] 战略与规划 * 公司计划将回购金额约三分之一用于员工持股和股权激励[22] 今年以来回购金额超6亿元[21] * 地达西尼专利延长工作接近尾声[18] 预计可延长四到五年[18] * 凯利拉琴预计有六年独占期[17] 将覆盖精神分裂症细分适应症[17] * 公司计划下半年或明年初申报抗癫痫和精神分裂新靶点药物[4][16] 市场与政策环境 * 第11批集采调整有助于排除无序竞争[20] 院内外药品价差约两到三倍[23] * 公司通过院内拉动院外处方量[13] 医疗反腐影响趋于常态化[11]