纪要涉及的行业 风电行业 纪要提到的核心观点和论据 价格方面 - **陆上风电机组价格**：2025 年整体上浮 5 - 10%，预计不会再下降。论据为行业内部形成默契、运营商集采策略改变更注重技术和可靠性、海外市场订单利润高减少竞争动力[1][2][13] - **风机塔筒价格**：2025 年较 2024 年上涨约 10%，单吨价格从 7000 多元涨至 8000 多元，主要因需求增加和制造成本上升，吨净利预计在 800 - 1500 元[15][16][17] - **海上风电机组价格**：招标价通常在 2000 - 3000 元每千瓦左右，厂商报价理性谨慎，因开发成本高、交付量少且质保期问题处理费用高[18][19] 市场规模方面 - **招标量**：2025 年预计整体招标量在 170 - 180GW（不包括无项目支撑的框架招标），2026 年招标量至少有 150 个计划以上体量，全球每年招标体量预计继续增长[1][4][7] - **交付量**：2025 年预计交付量在 120GW 左右，吊装量或并网量预计在 100GW 以上；2026 年交付体量至少在 100GW 以上[1][8] - **海丰项目装机容量**：2025 年预计在 10 - 15GW 之间，不超过 15GW，受海域使用冲突、航道问题、军事管制区问题及电价补贴减少等因素制约[21] 发展趋势方面 - **行业回归理性**：随着 136 号文出台，行业将回归注重风机质量、发电量和服务，大型化速度放缓，未来每五年有升级周期，海外市场体量快速增长[1][4] - **大型化趋势**：南方市场大型化基本到顶峰，北方市场有一定提升空间但动力不强，大型化边际降本效应减弱，且带来可靠性下降等问题[22][23] 盈利方面 - **整机厂商盈利改善**：原因包括风机型号升级稳定使成本降低、批量化生产和技术优化、招标价格回暖[25][26] - **整机厂切换功率影响**：从 6 - 8 兆瓦切换到 8 兆瓦以上 10 兆瓦，初期盈利能力或受挑战，成熟后有望改善回报收益[24] - **海外盈利**：海外订单利润是国内陆上订单的两到三倍，欧洲市场利润约是国内的四到五倍，欧洲厂商风机价格持续上涨[39][40] 技术方面 - **降本空间**：风电降本是阶段式的，如碳纤维叶片替代、齿轮箱和主轴技术改变等，自研自产厂商更具成本控制优势[30] - **滑替滚技术**：已开始大规模批量应用，预计到 2027 年底市场普遍采用，可降低齿轮箱轴承成本[31] - **主轴轴承切换**：主轴轴承从 SRB 向 TRB 切换是趋势，虽增加成本但满足大型风机需求[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **框架招标分类**：分为有项目支撑和无项目支撑两类，170 - 180GW 招标量不包括无项目支撑的框架招标[7] - **大规模集中招标**：目前仍存在，新疆、内蒙古等地大型项目能发挥规模化优势，未来海上深远海风电大型项目会增多[8] - **招标和交付周期影响**：交付周期长，去年招标且条件好的项目今年继续，电价政策不明使部分项目延后，运营商储备资源大，市场招标体量乐观[10] - **去年项目消耗规律**：去年风电项目第一年消耗 35% - 40%，第二年消耗 55% - 60%，约 5% - 10%项目可能两年内未完成但不会取消[11] - **零部件降本趋势**：2026 年零部件价格会随需求量下降而小幅回落[29] - **滑动轴承应用**：目前在风力发电机中主要应用于偏航系统和齿轮箱[32] - **主轴轴承国产化率**：海上约为 50% - 60%，陆上达到 80% - 90%，国家政策鼓励推动国产化进程[35] - **国内主轴轴承厂商份额**：新产业在 RBW 风格中比例大，洛阳 LYC 在 ISRB 市场占约 60%份额，TRB 需求丹麦占比最大[36] - **TRB 价格情况**：价格相对坚挺，无明显下降趋势，开发样机成本高，批量生产价格会降低[37][38]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：广博股份 - 行业：IP 衍生品行业 纪要提到的核心观点和论据 广博股份业务结构与占比 - 2024 年收缩互联网营销业务，注销相关传媒公司，聚焦文具和国内办公直销主业，加速向 IP 文创业务转型 [3] - 2024 年内销收入占比 70%，办公直销业务占比约 60%，IP 文创业务收入占比 7%；外销代工和跨境电商业务占比接近 30%且保持稳健 [3] 广博股份 IP 文创业务盈利能力与预期贡献 - IP 文创业务毛利率超 43%，显著高于其他业务，预计带动公司整体利润未来两三年以 20%-30%复合增速增长 [2][4][5] - 国产 IP 内容崛起带动国内文创产品需求增长，2025 年以来文创门店净开店，IP 衍生品行业向上发展 [4] 广博股份在 IP 文创领域竞争优势 - 在纸制品印刷和供应链方面积累优势，通过自有品牌和 IP 联名积累产品设计经验，成功打造爆款产品，易获取后续 IP [2][6] - 核心竞争力体现在产品和供应链端，印刷能力强，受益于宁波文具产业链配套，能快速组织外部供应链，毛利率有上升空间 [14] - 2017 年发展自有品牌 Timbo 成国内头部手帐本品牌，粉丝超 276 万，与知名 IP 联名积累丰富 IP 运营和设计经验 [15] 中国 IP 衍生品市场情况 - 市场规模接近 2000 亿元，受国产 IP 崛起、零售渠道扩张和低渗透率影响，中长期稳健增长，竞争格局分散，多数品类有新企业机会 [2][7] - 主要消费群体是 15 - 29 岁 Z 世代，消费倾向高，是主要消费增量，为新消费赛道提供支撑 [2][8] - 在全球占比约 10%，北美、日韩等成熟市场合计占比达 60%，国内企业出海空间大，人均 IP 玩具和卡牌消费支出至少翻倍增长 [4][11] 广博股份 IP 衍生品业务进展 - 2023 年获三丽鸥 IP 授权并结合优势文具品类销售良好，2024 年末授权费大幅增长，新 IP 产品将大幅增加 [16] - 产品品类从文具拓展到谷子类产品，2025 年研发推出差异化设计产品 [16] - 加强渠道赋能，与经销商合作开展快闪业务，配合 IP 影视化作品营销节奏推出大 IP 产品 [16] 广博股份未来增速与估值 - 未来三年收入增速预计 10% - 15%，利润增速预计 20% - 30% [17] - 2026 年市盈率 21 倍，相较于可比公司估值有上修空间 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - IP 衍生品产业链分为上游 IP 内容生产、中游产品化过程和终端销售，泡泡玛特具备全产业链一体化能力，电视广播等企业靠获取外部授权 IP 商品化销售，核心竞争力在于产品、供应链等打造能力 [13] - IP 衍生品细分赛道中，卡牌、玩具和玩偶等赛道格局集中，文具、纯玩具和服装等品类竞争格局分散 [12] - 广博股份谷子类产品受众为 18 - 22 岁年轻女性，消费者购买动机是支持喜爱 IP 内容，进行情绪表达和社交，情绪消费成刚需 [2][9]

纪要涉及的公司 招商蛇口 纪要提到的核心观点和论据 - **销售策略与可售货值**：2025年销售策略核心是提升去化率，2024年总可售货值约4100亿元，2025年初预计总货值约3300亿元（不含上半年新增部分），通过加快存货去化和核心城市布局改善资产结构，销售取决于去化率表现[2][5] - **投资端策略**：2025年加大补货力度，1 - 5月投资强度显著提升。原因是核心城市优质土地供应增加、2024年底资金基本面良好且优化了资本结构、存在获取优质大型项目机会，目的是补充优质项目储备[2][5] - **市场走势判断**：核心城市房地产市场具备止跌回稳基础。依据是新房价格回调幅度大、品质提升促使需求释放，新项目去化达预期；新房前端来访、来电等数据有韧性，支撑市场[2][6] - **资产和负债管理**：资产端延续分类管理，加快盘活和周转，提升资产质量；负债端优化债务结构，降低资金成本，2024年融资成本2.99%，希望保持优势[2][7] - **去化率情况**：2025年上半年去化率较2024年预计提升，但幅度难准确指引，对6月后市场有信心，但销售目标难明确[4][9] - **推货节奏**：新拿项目开盘后销售好，加快预售和工期；存量项目推货取决于市场情况，实行“一项目一测”策略，6月推货量大，预计延续5月销售新高趋势[10] - **销售额趋势**：2025年全年销售额可能较2024年下行，因总可售货值下滑，但1 - 5月销售好转，预计下半年维持，虽无法确定销售额同比转正时间，但下半年可能出现[10] - **存货减值压力**：截至目前，存货减值压力显著减小，因前期充分计提，累计减值近250亿元，2025年市场止跌回稳且货值聚焦核心城市，但市场下行仍可能有减值压力[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **市场波动特征**：2025年以来核心城市房地产市场止跌回稳但有波动，一季度复苏，4月回调，5月企稳；一线及核心二线新房销售热度延续性强，二手房放量但价格承压，新房需求多为改善性，部分地方有“以旧换新”政策[3] - **价格调整压力**：2025年5月新房价格有调整压力，可能是优质新房挤压老旧房源价格；5 - 6月核心城市及区位好的项目价格未边际走强或短期打折，价格是最后调整手段[2][8] - **管理结构调整**：取消区域设置并新设资产管理部，适应市场变化，强化总部管控，提升决策效率和市场嗅觉[4][12] - **合作模式**：与贝壳找房是优势互补联合运营模式，贝壳用大数据系统进行项目前端客户研究[13] - **存货结构**：正在改善存货结构，已建成物业去化率低于新项目，货值比例动态变化[14] - **考核标准**：国资委及招商局集团考核多方面，综合考量业务、利润表和资产负债结构，不同业务有细项指标，目标是让公司稳健过渡和抓住发展机会[15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：非银金融、银行、新赛道（新消费、机器人、人工智能、创新药、AI、半导体、科创、人形机器人）、红利、稳定币、固态电池 - **公司**：新华制药、泡泡玛特、老铺黄金、猫哥平、蜜雪集团、阿里巴巴 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场行情驱动力**：市场行情主要驱动力是流动性和风险偏好持续改善，历史性弱美元趋势、资本市场政策支持、整体流动性环境改善、地缘政治风险缓和、全球股市上涨、政策和产业利好、非银金融放量拉伸等因素推动市场上涨[2] 2. **资金流向影响市场**：充裕流动性下，中长期资金推动银行板块上行，活跃资金涌入新赛道和新兴主题热点，形成银行搭台、新赛道唱戏格局，推动市场上涨[3][4] 3. **下半年行业配置思路**：集中在赛道投资，类似2020 - 2021年，全球流动性宽松和结构性景气方向是基础，新机制药（新消费、机器人、人工智能、创新药）是关键，稳定币和固态电池有成为新兴赛道潜力[5] 4. **2025年与上轮赛道投资高峰不同**：2025年被动投资（ETF）占据更大话语权，反映市场结构转变，影响行业配置策略[6] 5. **主动权益有望跑赢被动投资**：产业上，新赛道技术迭代快、路线多样，适合主动权益前瞻布局；市场上，新赛道公司业务复杂，市值难反映质地，主动权益可深入研究调仓；投资上，主动权益可挖掘隐形冠军、避开落伍企业，灵活调仓应对变化[7][8] 6. **资金流入影响新赛道投资**：主动权益通过赛道发掘获超额收益会形成资金正向反馈，吸引大量资金流入，如今年一季度某基金净申购超70亿元推动股价上涨[9] 7. **下半年及未来新赛道配置策略**：继续看好红利作底仓，积极拥抱新兴赛道及主题热点，可选择专注赛道的公募基金或多赛道轮动，关注人形机器人、新机制药、新消费和人工智能[10][11] 8. **新消费和创新药板块表现及原因**：近期回调，因前期高风险偏好资金转移致过热，港股相关指标表现疲软，港汇触发弱方兑换保证可能致流动性紧缩[12] 9. **港股受短期因素扰动**：受中东局势、资金行为、前期市场过热等短期因素扰动，但已出现较强反弹行情[13] 10. **港汇触及弱方保证影响港股**：问题未解决，可能影响港股流动性，使港股弹性不及A股，拖累新消费创新药[14] 11. **推荐赛道**：AI、半导体和科创板块，AI产业趋势和景气度上升，国内企业有技术突破，半导体产业政策催化，科创板块有改革和政策支持[15] 12. **2025年核心判断**：赛道投资复兴，新赛道是关键，下半年以红利为底仓，拥抱新华制药和四大新兴赛道，各赛道有具体看好领域[16] 13. **下半年具体配置建议**：以红利为底仓，把握赛道轮动机会，看好AI技术、半导体、人形机器人技术以及科创主题相关机会[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 今年一季度某基金净申购超过70亿元，流入资金配置到押注赛道推动股价上涨带来超额收益[9] - 可选择压住专门研究某个赛道方向的公募基金产品或在多个赛道间轮动配置进攻端资金[11]

纪要涉及的公司 柳工 纪要提到的核心观点和论据 1. **换届对公司发展无负面影响**：混合所有制改革成功，不存在大股东和国资委干预经营问题；董事会成员大部分未变，保证决策风格和机制体制的持续性；坚持 2027 年 500 亿目标及“三全战略”，制定 2030 年十四五规划；领导团队风格不变，分工明确、领导力强，新薪酬方案调动积极性；组织权限合理，各高层获授权推动业务；制定新一轮现金股票方案激励核心员工；集团与股份公司协同推动资本运作和市值管理[2][3][4] 2. **市场需求情况** - **国际市场**：上半年北方特区需求下滑严重，行业整体下滑 50%-60%，柳工下滑幅度小；北美市场下滑，但优于行业平均；欧洲市场整体下滑，柳工实现 20%以上增长，海外市场保持两位数以上销量和收入增长[2][5] - **国内市场**：5 月挖掘机需求未增长，中型挖掘机因房地产需求下降超 20%；国家发行专项债，1 - 5 月地方政府新增专项债 1.6 万亿元，同比多 5000 亿元；工程机械换机潮提前，二手设备市场份额提升，未来政策支持固定资产投资产生增量需求[5] 3. **中国工程机械市场需求趋势**：预计保持稳定温和增长，到 2028 年甚至 2030 年，国内政策科学决策，不会大水漫灌；2025 年柳工目标跑赢行业 10 个百分点以上，1 - 5 月国内市场收入增长近 20%，国际市场收入增长近 15%，上半年收入基本达标[6][7] 4. **挖掘机市场情况**：需求结构与房地产相关，中型挖掘机因房地产投入减少下滑，小型挖掘机受水利、农业影响，大挖和超大挖受矿山开工影响，下半年小型、超大型和大型挖掘机预计稳定增长，中型挖掘机受抑制；1 - 5 月柳工小型和超大型、大型挖掘机销售实现两位数以上利润增长[8] 5. **装载机市场及电装设备前景**：装载机特别是电装设备增速率超 40%，未来充电桩渗透率将提高；目前电装设备毛利率为个位数，柳工计划适时涨价，推出新一代电动化装载机和液压系统提高盈利能力；2024 年海外销售约 400 台电动化设备，2025 年计划翻倍至 1200 台，海外毛利率预计超 50%[9] 6. **后市场业务发展战略**：学习卡特彼勒，加快后市场业务发展，包括经营租赁；通过全面解决方案和智慧管家系统，降低客户成本，提高生产效率，增加整机销售机会[11] 7. **海外重点区域销售进展及占比**：海外销售结构均匀，各区域占比均在 20%以内；2025 年增长较高的区域为非洲和欧洲，约 11%；北方特区占比 15 - 16%，南亚和南美约 13 - 14%，北美个位数占比，其他区域 10% - 12%[12] 8. **欧美地区市场表现** - **欧洲市场**：2025 年 1 - 5 月收入增长超 20%，2024 年调整欧洲子公司，加强财务管理和渠道开拓，经销商数量增加，2025 年盈利状况由亏转盈，预计净利润超 2 亿[13] - **北美市场**：行业整体下滑 30%以上，柳工下滑约 10 个百分点，优于行业平均 20 个百分点；2024 年收入仅几亿，2025 年变化不大，但盈利能力改善[13] 9. **海外大区盈利情况**：海外九个大区基本保持盈利状态，如北美一季度盈利[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **二手机出口与新机出口关系**：二手机出口由民间第三方组织，客户群体为非一线作业，与新机客户群体不同，不会影响新机销售；过去三年中国 11 万台二手机出口，总量达 20 来万台，出口速度加快[15][16] 2. **海外存量设备与新机销售压力**：中国工程机械行业产能全球占比高，海外基础设施建设投入低，作业空间和项目需求低于中国，新机市场仍有需求空间，不会增大新机销售压力[17]

纪要涉及的公司 锐捷网络 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务战略与市场表现** - 2025 年战略重心转向数据中心市场（互联网领域），预计该市场增长，运营商市场因产品策略调整或下滑，但毛利率有望维持良好 [2] - 2025 年 1 - 5 月，数据中心交换业务高速增长，园区交换和企业级路由市场回暖，无线和运营商路由市场下降明显；网络设备增长显著，网络安全和云桌面业务下降但降幅收窄 [4] - 细分市场中，云数据中心网是最大市场，截至 5 月互联网市场增速超 30%，企业网和运营商市场收入下滑，SMB 市场上半年两位数增长但增速下降 [4] 2. **海外市场规划** - 聚焦 SMB 和企业网产品，SMB 产品占海外业务约 70%，园区网和企业网相关产品约占 20%，预计海外业务需求空间广阔 [2][6] 3. **交付情况与原因** - 2025 年第二季度交付加速源于执行 2024 年四季度字节跳动和腾讯合同及去年合同延续，非新增资本开支 [2][6] - 2025 年第二季度针对互联网大厂产品集中交付在 4 - 6 月，是年初集采加速交付要求的新增部分 [7] 4. **出货量与毛利率** - 2025 年第三季度出货量预计平稳，执行合同多为 400G PH5 高速产品，部分在 7 月底前交付 [8] - 400G PH5 产品毛利率回归 15% - 20%，互联网数据中心所有品类产品综合毛利率约 20% - 21%，预计全年有波动但下半年无 3 - 5 个百分点持续下降 [9] 5. **技术参与与产品研发** - 积极参与国内云厂商自研芯片架构带来的算力需求提升趋势，关注 AI Fabric 和 Scale - up 超节点方案，已推出相关产品应用于英伟达系列算力连接 [2] - 完成 B20 适配，在海外数据中心实现 B20 与以太网交换设备互联，搭建万卡级计算环境 [2][12] 6. **JDM 合作模式** - 在 JDM 模式下，针对阿里巴巴、腾讯和字节跳动的智算研发项目均独立中标，基本处于独家地位，需高度提前介入定制化白盒产品研发 [3][13] 7. **产品结构与转换节奏** - 上半年出货量 400G 第一，200G 第二，100G 第三，800G 第四；400G 占比从四分之一增至接近一半，800G 组网主要用 400G T75 核心芯片 [14] - 预计 2026 年上半年 800G 出货量显著增长，2025 年 400G 仍为主流产品 [14] 8. **光模块与交换机情况** - 生产 400G 和 800G 两款 LPO 光模块，目前产能不足，预计 2025 年 7 - 8 月产能提升 [15] - LPO 光模块未普遍采用，面临成本、便捷性和标准不统一问题；公司早在 2022 年开发 NPO 和 CPU 样机，CPU 交换机大规模商用至少到 2026 年上半年 [16][17] 9. **AI 市场预期与资源配置** - 2025 年 AI 对市场有积极拉动作用，预计 AI 相关产品和业务在公司产品结构中比重显著提升 [17] - 调整内部资源配置，核心目标是确保园区网和网安业务等基本盘不下降，在 AI 领域争取突破 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 交换机产品按速率划分，400G 出货量占比超一半，其次是 200G 和 100G，800G 产品出货量少，主要针对特定用户提供定制解决方案 [4][5] - 华为 CM384 超节点方案在国内不会成为事实标准，海外市场英伟达推崇全解耦频谱管理方式更受云厂商青睐 [12][13] - 国内云厂商采用自研芯片架构后，算力需求与交换机端口或整体用量比例大幅提升，技术分化为 AI Fabric 和 Scale - up 两个方向 [10]

纪要涉及的公司 探路者、北京新能、G2Touch、江苏鼎茂、三星、法拉利、小米、海信、TCL、京东方、维信诺、天马、奥迪、利亚德、多米亚、比森、台湾亿龙公司、日本Wilcom公司、基础踏实公司、北京显新、信利光电、深圳华星光电 纪要提到的核心观点和论据 1. **芯片业务盈利能力强且贡献显著**：2024年探路者芯片业务收入约2.22亿元，占总收入不到20%，但贡献利润约3000万元，占归母净利润超30% [2][6] 2. **积极扩张芯片业务**：公司明确将通过“股票加现金”方式进行芯片业务外延并购，计划收购第四、五个标的 [2][7] 3. **车载触控领域取得进展**：G2Touch的OLED车载触控IC与三星合作，预计2025年7月应用于法拉利车型量产上市，有望带动相关业务增长 [2][5][10] 4. **看好车载触控IC市场潜力**：新能源汽车多屏化趋势明显，中国新能源汽车市场将带来巨大屏幕需求，为车载触控业务提供广阔空间 [2][11] 5. **车载触控IC市场拓展策略明确**：国内与京东方、维信诺、天马等OLED平台合作，海外与三星合作并拓展BBA等品牌客户 [12] 6. **Mini LED电视市场渗透率待提升**：2023年全球出货量约800万台，2024年预计达1200 - 1500万台，但全球电视总产量约2亿台，渗透率仍低，预计份额达20% - 30%还需两到三年 [17] 7. **公司致力于双主业战略**：目标是芯片和户外业务各占50%收入，芯片业务通过外延并购做大，户外业务靠自身优势提升份额 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **芯片业务主体情况** - 北京新能专注Mini LED显示驱动IC，产品线涵盖背光和直显，应用于电视、显示器、LED大屏等 [4] - G2Touch从事芯片设计，有LCD和OLED触控IC产品线，分别应用于触摸笔记本和车载领域 [4][5] - 江苏鼎茂从事红外封装测试，2024年收入约3000万元，利润约200多万元，预计2025年营收达5000万元，利润达1000万元 [5] 2. **技术路线与市场策略** - Mini LED领域采取“两条腿走路”策略，包括背光和直显应用，率先提出AM驱动方式，直显领域有信心 [3][20] - 车载屏幕市场策略需平衡成本与份额，待法拉利车型上市后根据反馈调整 [17] 3. **市场竞争格局与趋势** - 全球数控IC市场由台湾亿龙、日本Wilcom、基础踏实等公司主导，触摸笔记本市场有外挂式、On - Cell和In - Cell三种技术路线，In - Cell预计未来成主流 [21] - 全球笔记本电脑市场出货量近两年维持在1.9 - 2亿台，触摸笔记本渗透率略有提升，未来增长点在于出货量回升和渗透率提高 [22] 4. **产品价值量与毛利率** - 单台电视机中Mini LED芯片价值量因分区而异，通常在50 - 100元之间，暂无法提供具体毛利率数据 [19] - 车载屏幕芯片单车价值量和毛利空间因法拉利车型未量产、产品未定价而不明确 [14]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：敏华控股 - 行业：电动沙发行业、家具行业 纪要提到的核心观点和论据 内销情况 - 核心观点：内销受宏观环境及消费者信心影响，线下承压线上略增，公司采取多种措施应对 [2][4][6] - 论据：2025 年四五月份内销低双位数下滑，线下中三位数下降，线上单位数提升，总体低三位数下降；计划增加一二线城市及商场门店、扩大线上品牌店、加强与电商合作 国补政策影响 - 核心观点：国补政策对业绩拉动作用减弱 [2][5] - 论据：沙发更换周期长、单价高、需求透支，2024 年有积极影响，2025 年第二次推行效果明显减弱 家具品类内销表现 - 核心观点：功能沙发内销表现好，床垫面临更大挑战 [2][7] - 论据：功能沙发占业绩七成以上，床垫更换周期长、商品化程度高、竞争激烈，2024 年床垫销量下滑约 10%，均价下滑约 5% 开店与盈利情况 - 核心观点：计划在一二线城市净开店，部分门店盈利 [9][10] - 论据：计划 2025 年在一二线城市净开店 300 家，新开门店平均面积至少 500 平方米；约 60%门店盈利，30%打平，10%亏损 电商渠道发展 - 核心观点：加强电商渠道建设，优化产品组合 [11] - 论据：过去线上仅一个旗舰店，计划多开品牌店、与更多电商合作，调整线上产品组合，目前五成产品为低端 国内市场展望 - 核心观点：希望国内销售持平，利润保持稳定 [12] - 论据：过去毛利率和净利润稳中有升，希望维持目前利润率 北美市场情况 - 核心观点：市场暂时无大变化，等待关税政策落地 [13] - 论据：大家等待 7 月 9 号特朗普政府关税政策落地，越南工厂满负荷生产，整体变化待政策落地后明确 欧洲市场情况 - 核心观点：希望维持双位数增长，采用批发模式 [15][17] - 论据：2025 年整体条件好，包括低毛利率、低利息、运费成本下降、股市表现好；主要采用批发模式 毛利率和净利率情况 - 核心观点：希望保持稳定 [19] - 论据：过去得益于规模效应和原材料成本下降，2025 年全球消费一般对原材料价格有压力，利于维持财务状况 海外销售均价情况 - 核心观点：基本保持稳定 [20] - 论据：国内外均价差异主要是产品组合不同，只会小幅调整 分红及回购规划 - 核心观点：分红比例最少维持 50%，回购无既定政策 [21] - 论据：根据实际情况决定，无固定回购计划 电动沙发行业发展方向 - 核心观点：竞争格局分散，经济回暖后中高端产品需求增加 [3][23] - 论据：国补影响小，与消费降级有关，经济改善后消费者更注重质量与品牌 新品策略 - 核心观点：推出新功能并推向其他市场 [24] - 论据：推出小冰箱、加热冷却系统、音响或家庭影院等功能，受美国消费者欢迎 其他重要但是可能被忽略的内容 - 已开门店经销商考核采用进店比例、成交率和整体营收三大指标，同时考虑个别门店经营策略 [10] - 公司已进入台湾、日本、韩国等亚洲市场，但占比相对较小 [18] - 功能沙发领域存在整体市场增加但单价下跌情况，可能反映消费降级趋势 [22]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：固态电池行业、锂电行业 - **公司**：卫蓝新能源、清陶能源、宁德时代、亿纬锂能、蜂巢能源、赣锋锂业、联合新界能源、嘉泽新能、三祥新材、上海洗霸、有研新材、元力股份、天奈科技、英联股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **固态电池优势**：在能量密度、安全性和温度适应性方面显著优于传统液态锂电池，能量密度主流路线可升级，高端路线有望提至 400 - 500 瓦时每公斤，适合低空经济、人形机器人等复杂场景，还能减小体积、减轻质量、提高安全性[1][3][4]。 2. **产业链发展情况**：截至 2025 年 4 月底，中国固态电池产业链企业超 280 家，总体产能规划超 450GWh，实际投产超 25GWh，有效产能近 20GWh；半固态技术具备较强规模化能力，全固态技术正快速规模化但装车尚需时间；设备商因加工难度提升具备优势[1][5]。 3. **未来应用前景**：应用前景广阔，将拓展锂电应用范围至低空经济、人形机器人等新质生产力方向；AI 赋能新场景下有千亿增量市场，高功率领域如飞行器储能、前端机器人将快速起量，关键在于工程量产[1][6][7]。 4. **技术路线影响**：半固态技术路线作为折中方案，兼具传统液态工艺设备优势，可节约 34%成本和 pack 层面 9%成本，有望率先产业化，成为未来产业发展重要方向[1]。 5. **新国标影响**：2026 年 7 月 1 日实施的新国标对热扩散、底部撞击与快速循环安全性提出高要求，推动整车及锂电企业加速迭代，倒逼产业链加速发展[1][19]。 6. **企业布局情况**：国内头部、中部及新势力公司专注半固态及全固态技术，侧重氧化物路线，已有产线规划达数百 GWh；全球预计 2027 年开始示范性装车应用，2030 年大规模产业化，2026 - 2028 年为集中量产期[20]。 7. **市场发展趋势**：到 2030 年全球锂电需求量预计达 2800GWh，全固态渗透率从 2025 年的 0.1%增长到 2030 年的 4%，2035 年接近 10%，消费电子领域渗透率最高达 12%，储能领域 2%，动力电池领域约 5%[25]。 其他重要但可能被忽略的内容 1. **技术突破**：能量密度提升依赖新型电极材料，如金属锂负极和富锂锰基正极材料；固体陶瓷类锂离子动力电池可内部串联提升体积能量密度；采用特殊烧结方法和交联改性处理可改进聚合物与氧化物界面短板[9][12][13]。 2. **各类电池特点**：氧化物结构稳定、空气稳定性好；聚合物易加工、成本低但热稳定性差；硫化物室温导率高、机械性能好但制备复杂且有风险；卤化物高压稳定性能优异但金属元素昂贵[14][15]。 3. **生产工艺**：半固态电池生产与传统液态锂离子电池基本兼容，隔膜需调整参数，仍需注入约 10%液体溶剂；固态电池制造从湿法向干法工艺转变，有多项增量设备和技术环节[17][18]。 4. **对低空经济影响**：低空经济采用分布式推进系统设计，对电池能量密度和充放倍率要求苛刻，市场需求增加[22]。 5. **猎鹰锂金属固态电池**：能量密度 480Wh/kg，循环寿命超 1000 次，续航超 48 分钟，在机器人领域应用前景广，预计 2025 年全身智能机器人锂电池出货量 2.2GWh，2030 年超 100GWh，复合增长率 100%[23]。 6. **人形机器人能源挑战**：面临锂电池续航不足、体积重量大、极端温度性能衰减与热失控风险等问题[24]。 7. **产业链发展节奏**：2025 年下半年是关键期，比 2024 年预期提前半年以上，年底前工信部项目完成中期审查，材料体系定型，固态电池进入测试和快速迭代期[27]。

港股涨跌更看谁的脸色？20250625 摘要 港股与 A 股联动性显著增强，2020 年后滚动 12 个月相关系数维持在 80%-90%高位，远超历史平均水平，主要由于南向资金流入和内地企 业赴港上市，改变了港股投资环境。 外资持续流出港股，占比从最高峰近 80%降至 61%，累计流出超 7,400 亿港元，受地缘政治、港币套息交易及全球配置变化等多重因素 影响，资金结构发生显著变化。 港币套息交易加剧外资流出，美联储加息导致港美利差扩大，促使投资 者借入低利率港币兑换美元投资高收益资产，进一步影响港股资金结构。 中概股回归提升港股市场质量，已二次上市中概股占港股总市值约 70%，加强了港股与内地基本面的关联，使恒生指数更能反映中国经济 状况。 南向资金持续流入显著提升港股流动性，每年净流入超 3,000 亿港元， 2024 和 2025 年均超 7,000 亿港元，持股占比升至约 21%，成交金额 占比约 28%。 Q&A 港股与美股的联动性为何逐步减弱？ 自 2020 年以来，港股与美股之间的联动性显著减弱。历史数据显示，1970 年至今恒生指数与标普 500 指数的相关性系数高达 77%，尤其在美股大跌 ...