产品价格与市场分析 - 近期丁二烯橡胶价格涨幅较大的核心驱动因素包括：欧洲、日本、韩国等地区乙烯裂解装置产能退出导致全球供应紧张；国内产能集中于大型国企且外放量有限；二至四月传统检修旺季加剧短期供应偏紧 [1] - 公司拥有丁二烯抽提与氧化脱氢两种工艺路线，装置当前满负荷稳定运行，将依据成本价差灵活调整出货进度 [1] - 顺丁橡胶作为重卡轮胎核心胶料，需求受新能源汽车、高性能轮胎及大基建投资推动，有望持续扩大 [1] - 预计2026年因欧洲产能永久退出及国内新增产能短期难兑现，丁二烯橡胶将延续高景气周期 [1] - 公司近期主要产品甲乙酮、顺酐、环氧丙烷、顺丁橡胶均迎来不同幅度价格上涨 [2] 公司运营与资本开支 - 公司当前装置整体开工率维持在90%以上，各主要装置保持连续稳定运行 [2] - 2026年资本开支将重点聚焦现有产业链的存量优化与升级改造，通过工艺创新与装置技改提高高附加值产品产出占比 [2] - 公司正推进工业园区区域整合，通过统一能源管理、共享公用工程降低综合能耗 [2] - 8000吨/年催化新材料项目已进入试运行阶段，建成后将提升高端催化剂自主供应能力，打破国外技术垄断 [2] - 2026年将陆续推出一系列投资小、见效快的项目，以支持转型升级与差异化竞争 [2] 行业展望与公司定位 - 化工产能周期扩产已进入尾声，行业集中度有望加速提升 [3] - 绿色低碳转型与安全环保监管趋严，实施碳排放总量和强度双控制，将加速淘汰中小落后产能 [3] - 公司作为碳三碳四深加工龙头企业，产品矩阵覆盖甲乙酮、顺酐、丁二烯橡胶、环氧丙烷等30余种产品，布局全面均衡 [4] - 随着国外产能退出、反内卷政策见效及低效产能出清，行业格局加速优化，将推动部分产品价格稳步回升，市场信心温和修复 [4]

核心业务与产品概览 - 公司致力于在能源和动力领域提供温控、增压等冷热能管理解决方案，产品覆盖-271℃至200℃温度区间，主要包括各类压缩机、换热装置、热泵及真空冻干设备等 [3] - 产品广泛应用于商业制冷、工业冷冻、商用舒适空调、工业特种空调、余热利用、气体液化、储能及智能制造等多个行业领域 [3] 数据中心冷却业务 - 旗下顿汉布什公司为数据中心提供一次侧冷源装备，其“变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”入选国家绿色数据中心技术产品目录 [4] - 顿汉布什已服务国家超级计算广州中心、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心等众多国内外项目 [4] - 数据中心冷水机组中，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数，螺杆式比例下降 [6] - 旗下冰轮换热技术公司提供液冷系统热交换器等产品，其“液冷系统热交换器”入选2024年度山东省首台(套)技术装备名单 [5] 核电领域应用 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等场景，为红沿河、宁德、阳江等多个核电站提供技术支撑与解决方案 [6] - 旗下换热技术公司为全球首座商用四代高温气冷堆批量供货安全壳内无动力空冷器 [7] - 旗下顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年经验，并中标浮动小型核反应堆冷机项目 [7] - 旗下华源泰盟公司的水热同产同送、核能供暖大温差长输供热技术已在国家电投“暖核一号”项目应用 [7] 热能管理与“双碳”业务 - 热能管理板块重点在子公司北京华源泰盟，该公司为国家级专精特新“小巨人”企业，截至2024年末共授权专利96项，软著33项 [8] - 该板块拥有吸收式大温差换热、烟气余热回收、MVR技术等四大核心技术群，多项技术及项目入选国家级推荐目录或获奖 [8][9] - 受益于城市更新热网升级改造及双碳政策驱动，余热回收、高温热泵等技术需求有望从“可选项”变为“必选项” [10] 能源与前沿科技应用 - 联营公司烟台现代冰轮重工出产联合循环燃气电厂余热锅炉（HRSG），2024年营收逾7亿元，2025年约10亿元，市场需求旺盛 [7] - 公司产品可用于氢气、氧气、甲烷等航天燃料的液化制备，其“氢液化领域新型高效氦气螺杆压缩机”被遴选为国家首批能源领域首台（套）重大技术装备 [10] - 公司研发的极低温用氦气压缩机填补国内空白，应用于国家重大前沿科技研究项目，如中科院大型低温制冷系统 [11] - 公司溴化锂吸收式制冷机可通过回收燃气轮机余热实现“发电+制冷”联供，提升能源综合利用率 [12]

核心业务板块与解决方案 - 公司以“产品+场景化应用”模式，提供“云+端+图+网”于一体的北斗高精度行业综合解决方案 [1] - 面向自然资源、交通路桥、应急等行业，提供融合无线通信、计算机、岩土传感器等技术的位移监测系统解决方案，提升灾害感知及预警能力 [2] - 面向水文及水利行业，打造天空地水工一体化综合感知解决方案，服务水文现代化建设、水资源管理及洪涝灾害防治 [2] - 面向铁路行业，提供融合云计算、物联网、AI的北斗安全防护解决方案，保障作业人员安全及列车行车安全 [2][3] - 面向电力、石化等能源行业，通过多源融合定位技术，提供电网新型时空基础设施建设、输电线路监测、智能巡检及人员安全管控等服务 [3] 智能驾驶与导航控制业务 - 为乘用汽车、农业机械、工程机械的辅助/自动驾驶或导航控制提供高精度定位产品、技术与解决方案 [3] - 面向乘用汽车，提供高精度定位天线、组合智能天线、惯性测量单元（IMU）、定位算法IP及差分增强服务等软硬件产品 [3] - 面向农业行业，自主研发A6/F3农机导航系统，可实现**2.5cm**级别的实时引导和自动控制，适配多种农用机械 [4] - 面向建筑工程行业，提供基于卫惯组合导航技术的机械控制产品和解决方案，应用于铁路、矿山、公路等建设领域 [4] - 已完成智能驾驶产品功能安全D等级能力建设，满足高级别智能驾驶量产要求 [4] 智能驾驶车载高精度业务进展 - **2025年上半年**，惯性测量单元（IMU）产品成功获得吉利旗下子公司定点项目，并实现量产交付 [4] - **2025年上半年**，智能驾驶车载高精度业务新定点项目顺利导入量产，该类业务收入同比增长超**100%** [4] - IMU、高精度定位天线、车载组合型天线等产品在吉利、小鹏、上汽、长城等车企的量产车型上保持规模交付 [4] - 截至**2025年11月10日**，公司**2025年度**智能驾驶车载高精度定位产品已交付超**100万套** [5] - 已与多家国内主流Robotaxi客户的量产车型达成战略定点合作 [5] - 已获得国内三家具身智能机器人企业的IMU产品定点，并小批量交付 [5] 海外业务发展情况 - 海外市场以亚洲、南美、欧洲等地区为主，受益于“一带一路”及产品高性价比优势 [5] - 持续开拓并优化海外销售渠道，建立稳固经销商网络，经营HI-TARGET和SATLAB两大品牌以提升海外知名度 [5] - **2025年**，受高精度测量型接收机产品白标厂家价格竞争加剧影响，海外业务收入较去年同期下降 [5] - 公司调整营销策略，加大对农业机械控制、激光雷达等高毛利产品在海外市场的推广，以对冲价格竞争影响 [5] 2025年度业绩预亏原因 - 报告期内，精准时空感知装备业务及北斗高精度行业应用业务收入下滑，且综合毛利率下降，预计致使净利润同比减少约 **10,000万元** [6] - 报告期内，资产减值损失同比多计提约 **5,300万元**，主要因时空数据及信息化业务回款延迟，相关合同资产、商誉、长期股权投资等需增加计提减值损失 [6]

业务运营与规划 - 自有车辆购置遵循周期性原则，结合业务发展需求分阶段审批和购置 [2] - 单台完整可投入运营的车辆平均购置成本约为110万元人民币 [2] - 业务订单会根据客户行业周期、生产销售计划及政策调整等因素波动，存在淡旺季规律 [3] 客户与市场拓展 - 业务拓展重心逐步调整，在服务原有优质电子元器件客户基础上，主要拓展新能源、新材料、大件设备等高端、高附加值行业客户 [2] 财务与投资策略 - 客户应收账款平均账期主要集中在45-90天 [3] - 公司秉持开放合作共赢态度，持续关注行业内与主营业务具有协同性或互补性的优质资源，推动长期稳定发展 [3] 技术应用与成本 - 辅助无人驾驶技术在降低司机雇佣成本方面有潜力，但受限于当前技术成熟度及部分区域基础设施不完善，广泛应用仍面临挑战 [3]

政策环境与市场机遇 - 国家层面首次明确电网侧独立储能的容量电价机制，这是构建“电能量、辅助服务、容量”三位一体新型电力市场的关键长期制度 [2] - 容量电价机制显著提升了独立储能电站的投资吸引力与商业模式的可持续性 [2] - 随着各省电力市场化政策持续落地，市场对独立储能电站的电力交易托管运营诉求将显著提升 [2] 公司业务模式与核心优势 - 为独立储能客户提供电力交易托管运营服务、储能智慧能量管理系统（EMS）及并网控制等软件产品 [3] - 交易托管模式通过多维度核心数据构建电力市场预测体系，帮助电站在容量电价基础上，通过对比询优获得最佳收益 [3] - 核心优势体现在交易决策辅助、精准智能调控与全方位运营保障服务三方面 [4] - 在交易决策辅助方面，公司整合海量电力市场数据，通过自研“旷冥”新能源大模型及AI算法，实现高精度的新能源出力、负荷与电价预测 [4] - 在精准智能调控方面，自研的储能智慧能量管理系统（EMS）在安全预警管理和控制响应速率方面具备显著优势 [4] 技术研发与应用 - 公司自主研发“旷冥”新能源大模型，并已迭代至3.0版本 [6] - 研发基础包括超过15年的新能源场站功率预测数据积累、百余名算法/气象/数据工程师及数十位博士专家团队，以及多套HPC与GPU集群构建的高性能算力底座 [6] - 在功率预测与电网管理业务中，大模型技术细化了对风速、风向及地面光伏辐照度等气象要素的预测颗粒度，并提升了极端天气的精准预测识别能力 [6] - 在电力交易领域，大模型与新能源发电侧、独立储能、售电侧等场景结合，为客户实现了电力交易收益的显著提升 [6] 战略投资与合作 - 投资萨纳斯智维（青岛）电力有限公司，主要考量在于业务互补性 [6] - 公司侧重运营策略制定及执行，萨纳斯智维专注于风电/光伏/储能等资产建设及设备运行维护，双方合作可为客户提供从建设、运维到运营策略及收益兑现的全链条服务 [6]

2025年财务业绩与亏损原因 - 2025年归属于上市公司股东的净利润预计亏损11.1亿至13.1亿元，扣非净利润预计亏损14.5亿至12.5亿元 [1] - 业绩亏损主因：商品猪销售均价为14.65元/公斤，同比下降17.85% [1] - 业绩亏损主因：计提利息费用约3.5亿元，未满产/空置猪场费用约3.25亿元，两项合计减少利润约6.75亿元，分摊到头均费用约101元/头 [1] - 业绩亏损主因：对相关资产计提减值准备，预计减少当期利润总额7.61亿至9.38亿元 [2] 养殖成本与产能利用情况 - 2025年全年育肥完全成本降至13.31元/公斤，同比下降1.89元/公斤 [3] - 2025年12月育肥完全成本为12.92元/公斤，剔除空栏费用后为12.6元/公斤 [3] - 2025年销售商品猪666.35万头，同比增长11.21%（剔除仔猪后增长8.7%），其中仔猪销售239.36万头 [1] - 公司处置/退租赁肥场15个，清退育肥产能约9.24万头，但猪场产能利用率仍偏低 [3] 现金流、债务与预重整进展 - 2025年经营性现金流净额预计为8.5亿至9.5亿元 [4] - 2025年利息支出约3.5亿元，同比减少约0.5亿元，但仍造成较大财务负担 [4] - 公司正积极推进预重整，目标化解债务包袱、优化债务结构、加速盘活空置猪场 [4][5] 食品深加工业务发展 - 2025年食品深加工子业务销量同比增长约55%，已实现盈利 [6] - 屠宰业务因产能爬坡，尚未实现盈利 [6] - 已进入盒马、京东、永辉超市、大润发等商超渠道，并与同庆楼、老乡鸡等餐饮客户稳定合作 [6] - 全资子公司已获得无抗产品认证、出口备案及供港冰鲜肉资质 [8] 2026年经营规划与措施 - 2026年核心目标：通过预重整/重整根本性解决资金紧张问题，加速资产盘活与资本结构改善 [7] - 未来举措：提高屠宰产能利用率，推进深加工产品创新，将食品板块打造为重要利润增长点 [6] - 未来举措：通过产业链合作、基因升级、猪场技改（如数智化防非）等措施优化经营水平 [3][7]

印尼项目布局与产能 - 公司在印尼布局BOPA膜材项目，主要考量是：突破现有高产能利用率下的产能瓶颈、完善海外产能配套以服务全球市场、应对复杂贸易环境与供应链风险 [1] - 印尼项目规划两期共四条生产线，合计年产能为**9万吨**，其中一期首条生产线已于**2026年1月**投产，新增海外年产能**2.5万吨**，第二条产线预计**2026年下半年**投产 [2] - 公司发行可转债募集资金将用于印尼项目及补充流动资金，旨在提升核心产品生产能力与综合竞争力 [3] 新能源膜材进展 - 公司首条BOPP新能源膜材生产线已于**2025年11月**投产，第二条生产线预计**2026年下半年**投产 [4] - BOPP生产线聚焦薄型与超薄型膜产品，单线年产能约**2400吨**，项目整体规划九条线，首期规划两条 [4] 锂电膜产品与技术 - 公司的PHA锂电膜是铝塑膜最外层关键材料，为除日本厂商外的主要供应商 [5] - 公司已研发成功固态电池专用BOPA膜材，并于**2025年9月**作为主要起草单位参与发布了相关行业标准，正同步推进该业务的拓展 [5]

财务业绩与增长驱动 - 2025年归属于上市公司股东的净利润预计为1.45亿元至1.52亿元，较上年同期1.14亿元增长27.17%至33.30% [2] - 业绩增长得益于经营质量提升、成本管控与精益管理成效显著，产品销售价格调整幅度低于原材料成本降幅 [2] - 公司营收规模与盈利能力同步提升，行业头部地位进一步巩固 [5] 产品结构与市场地位 - 黑色、白色、彩色纤维母粒及其他产品的产能比例大致为 6:2:1:1 [4] - 公司化纤母粒国内市占率超30%以上 [5] - 下游客户以长期合作的化纤企业为主，对化纤头部企业的销售占比约60%，化纤以外领域（如汽车注塑件、薄膜等）销售占比约为15% [7] 产能布局与项目进展 - 土耳其生产基地运营平稳，首年产能爬坡符合预期，2026年致力于产品线拓展与产能提升，预计第二季度陆续开机 [8] - 厦门鹭意项目（优化2万吨+新增2万吨产能）运行平稳，产能释放符合预期，旨在强化华南及华东市场布局 [10][11] - 子公司耀科新材料200吨COFs材料产线处于前期筹备阶段，正进行立项审批、环评安评及场地改造与设备选型工作 [11] 研发与业务拓展 - 新品研发紧密围绕功能化、绿色化、多元化的战略方向，并向膜用、塑料等领域扩展 [6] - 膜塑事业部重点推进新型功能性薄膜等产品的工艺优化与性能提升，产品已在阻隔性、耐候性等指标上取得阶段性突破 [11] - 面对下游化纤企业自建色母粒产能的趋势，公司通过技术迭代与环保性能升级保持差异化竞争空间 [9]

产能与生产布局 - 公司产能主要分布在中国及越南 [2] - 2025年订单由国内向海外转移，国内产能利用率逐步下降，越南产能利用率相对上升 [2] 行业竞争与市场 - PVC地板行业未来将随国内产业向东南亚等国家转移，部分小型厂商可能面临出清 [3] - 大部分国内PVC地板厂商正逐步布局海外工厂，行业整体竞争预计仍将较为激烈 [3] - 公司PET产品目前尚未产生收入，市场接受度有待时间验证 [3] 财务业绩与预测 - 2025年归母净利润预计在0.9亿元至1.1亿元之间，较上年增长79.64%至119.56% [3] - 业绩增长主因是本期资产减值计提金额较上年同期大幅减少 [3] 员工激励计划 - 员工持股计划公司层面业绩考核以2024年净利润5,010.02万元为基数 [3] - 2026年净利润增长10%对应解锁50%，增长15%对应解锁100% [3] - 2027年净利润增长20%对应解锁50%，增长25%对应解锁100% [3] - 该考核指标设计综合考虑了公司未来发展情况与激励目的 [4]

募集资金变更与战略布局 - 公司终止原募投项目“扩建中大尺寸导光板项目”，并将剩余募集资金投入TAC膜和反射式偏光增亮膜项目 [1] - 新项目旨在以导光板主业为依托，向显示行业相邻领域横向延伸，打造公司第二增长曲线 [1] - TAC膜和反射式偏光增亮膜均属于解决“卡脖子”问题的国产替代项目 [1] TAC膜市场与竞争格局 - 预计2025年TAC膜需求量将达到12.29亿平方米 [2] - TAC膜占偏光片膜材成本比例超过50% [2] - 下游面板环节超过70%产能在中国大陆，偏光片环节预计也有70%产能在中国大陆 [2] - 中国大陆使用的TFT级TAC膜基本依赖进口，日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达约占全球市场75% [2] - 京东方、三利谱与公司共同设立子公司安徽吉光从事TAC膜项目，以打破日本垄断 [2] 项目进展与地缘影响 - 安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，厂房建设稳步推进 [2] - 主要设备将于2026年上半年陆续进场调试 [2] - 实验室状态的试制膜已送往下游厂商检测，测试结果与公司自检无重大差异 [2] - 在当前地缘关系下，TAC膜项目的必要性进一步加强，项目推进将更为坚决 [2]