吉林省2025年工业整体表现 - 2025年吉林省规模以上工业增加值同比增长7.8%，增速高于全国1.9个百分点 [1][2] - 在汽车制造业发展承压背景下，石化、农产品加工、装备制造、医药、新能源等产业实现较快增长，带动全省工业增长 [1] - 工业结构正从“一业独大”向“多业并举”转变，新旧动能接续转换 [1][2] 重点产业增长情况 - 医药产业和石油化工产业增加值分别同比增长17.4%和11.5% [2] - 食品产业、信息产业增加值分别增长7.5%和7.3% [2] - 装备制造产业增加值增长13.3% [2] - 农产品加工业产值增长46.1% [2] - 汽车制造业增加值增长3.2%，汽车产量146.13万辆，同比减少3% [2] - 其中新能源汽车产量18.36万辆，占汽车总产量比例为12.6%，远低于全国平均水平 [2] 战略性新兴产业发展 - 2025年吉林省战略性新兴产业产值同比增长7.0% [3] - 战略性新兴产业产值占规上工业总产值比重为18.9%，占比较2024年提高2.0个百分点 [3] - 着力打造新能源、新装备、新材料、新医药、新一代光电信息、低空经济等新兴产业 [3] - 2025年高技术制造业增加值增长13% [7] 重大项目规划与建设 - 传统产业领域，中国石油吉林石化转型升级项目主要装置陆续建成投产 [4] - 吉林石化全年原油加工量达到995万吨，创历史最高纪录 [4] - 吉林石化乙烯产能由85万吨/年提高到190万吨/年，跻身国内前列 [4] - 新兴产业领域，国电投大安、上海电气洮南、中能建松原等一批“绿电氢氨醇”标志性项目在2025年建成投产，绿色氢氨醇产能在全国处于领先地位 [4] - 2026年将推进中核汇能通榆、华电榆树、天楹辽源等5个百亿级绿色氢基能源一体化项目建设 [4] - 全省将加快建设绿色电源电网工程、“吉电入京”工程、绿能产业园区建设工程、储能提升工程和“绿氢+”产业五个千亿级工程 [5] - 推动吉林梅花60万吨赖氨酸等项目释放产能，抓好中粮油脂年产60万吨油料等项目建设 [6] - 加快建设长春百克生物制药研发生产基地，打造光电重大设备及关键部件研发制造基地 [6] 科技创新与成果转化 - 2025年省内转化科技成果增长24%，技术合同成交额增长35.1% [7] - 科技创新为光电信息、医药健康、轨道交通装备、碳纤维等特色优势产业发展提供重要支撑 [7] - 注重科技创新的产业应用导向，从产业需求中凝练问题，以科技创新引领产业升级 [7] - 通过对光电信息、轨道客车、新能源汽车、农特产品加工等领域持续开展关键技术攻关，深化工业的系统性、结构性变革 [7] 工业结构现状与挑战 - 长期以来，吉林省工业以汽车、石化、农产品加工“三大支柱”为主，且汽车“一业独大” [2] - 新兴产业整体规模和对经济的拉动作用与汽车产业相比还有相当大的差距 [8] - 全省经济总量偏小，“一业独大”的产业结构尚未根本转变 [8] - 构建多点支撑的现代化工业体系，需要从优化产业布局、加速成果转化、建强产业集群、强化要素保障等方面发力 [8]

文章核心观点 辽宁省正通过畅通融资渠道、优化融资服务、打造融资生态等一系列举措，加速优化金融生态，以金融高质量发展助力全面振兴，2025年多项金融指标创下多年新高，直接融资增速实现历史性突破 [1][7] 畅通融资渠道 - 2025年辽宁省社会融资规模增量达3482亿元，为近七年同期最高 [2] - 2025年新增企业债券融资373亿元，为近九年同期最高 [2] - 2025年人民币各项贷款余额5.32万亿元，比年初增加1219亿元，为近三年同期最高 [2] - 中国人民银行辽宁省分行2025年支持非金融企业债务融资工具发行661.73亿元，同比增长20.6% [3] - 2025年支持企业发行科技创新债券88亿元 [3] - 辽宁省正推动4个万亿级产业基地提质升级，并在集成电路装备、工业母机等多个战略性新兴产业全面布局，为金融提供广阔土壤 [2] 优化融资服务 - 建设银行辽宁省分行运用“商行+投行”双轮驱动模式，为科技型企业提供一站式金融解决方案 [4] - 截至2025年末，建行辽宁省分行科技贷款余额达1044.72亿元，较年初新增174.45亿元，增速20.05% [4] - 2025年全省新增人民币各项贷款1219亿元，贷款余额同比增长2.35% [5] - 截至2025年11月末，全省科技贷款余额8185亿元，同比增长7.6%，高于各项贷款增速，获贷企业达18359家，同比增加771家 [5] - 2025年12月，全省新发放企业贷款利率和普惠小微贷款利率较2020年末分别下降248个基点和271个基点 [6] 打造融资生态 - “2026年资本市场辽宁行”活动吸引80余家上市公司及超百家上市后备企业参与 [7] - 连续两年举办“创投辽宁”发展大会，累计吸引全国超300家知名投资机构 [7] - 2025年辽宁省直接融资达927.8亿元，同比激增41.3%，创十年来新高 [7] - 辽宁省出台《关于优化全省金融生态环境的若干举措》，对承诺办理时限进行集中优化压缩，平均压减30%以上 [8] - 辽宁省聚焦资本市场财务造假等问题强化惩治，着力净化市场环境 [8] - 未来辽宁省将采取更有针对性举措，着力重塑金融生态，提升资本市场服务效能 [8]

2025年四季度及全年中国国际收支数据核心观点 - 2025年四季度，中国经常账户与资本和金融账户（含净误差与遗漏）呈现完全对冲的平衡状态，顺差与逆差均为17137亿元人民币或2421亿美元[1] - 2025年全年，中国经常账户保持顺差，但资本和金融账户（含净误差与遗漏）呈现更大规模的逆差，两者分别为52427亿元人民币和54217亿元人民币[1] 按人民币计值的国际收支概况 - **2025年四季度经常账户顺差17137亿元**，其中货物贸易顺差21043亿元，服务贸易逆差2845亿元，初次收入逆差1552亿元，二次收入顺差491亿元[1] - **2025年四季度资本和金融账户（含净误差与遗漏）逆差17137亿元**，但来华直接投资保持净流入[1] - **2025年全年经常账户顺差52427亿元**[1] - **2025年全年资本和金融账户（含净误差与遗漏）逆差54217亿元**[1] 按美元计值的国际收支概况 - **2025年四季度经常账户顺差2421亿美元**，其中货物贸易顺差2973亿美元，服务贸易逆差402亿美元，初次收入逆差220亿美元，二次收入顺差69亿美元[1] - **2025年四季度资本和金融账户（含净误差与遗漏）逆差2421亿美元**[1] - **2025年全年经常账户顺差7349亿美元**[1] - **2025年全年资本和金融账户（含净误差与遗漏）逆差7602亿美元**[1] 按特别提款权计值的国际收支概况 - **2025年四季度经常账户顺差1776亿SDR**，其中货物贸易顺差2181亿SDR，服务贸易逆差295亿SDR，初次收入逆差161亿SDR，二次收入顺差51亿SDR[2] - **2025年四季度资本和金融账户（含净误差与遗漏）逆差1776亿SDR**[2] - **2025年全年经常账户顺差5437亿SDR**[2] - **2025年全年资本和金融账户（含净误差与遗漏）逆差5609亿SDR**[2]

核心观点 - 2026年1月中国金融体系整体保持扩张态势，广义货币供应量(M2)同比增长9%至347.19万亿元，社会融资规模存量同比增长8.2%至449.11万亿元，显示金融对实体经济的支持力度稳固 [1][2] - 金融结构呈现分化，政府债券融资是主要拉动力量，同比增长17.3%且增量同比多增2831亿元，而人民币贷款增长相对平缓，对实体经济发放的人民币贷款增量同比少增3178亿元 [2][4] - 市场流动性充裕，1月份银行间市场日均成交额同比增长36.1%，同时利率水平处于相对低位，同业拆借和质押式回购加权平均利率分别为1.4%和1.43% [8] 货币供应量 - 1月末广义货币(M2)余额为347.19万亿元，同比增长9% [1][5] - 1月末狭义货币(M1)余额为117.97万亿元，同比增长4.9% [1][5] - 1月末流通中货币(M0)余额为14.61万亿元，同比增长2.7%，当月净投放现金5191亿元 [1][5] 社会融资规模 (存量与结构) - 1月末社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长8.2% [2] - 从存量结构看，对实体经济发放的人民币贷款余额占比最高，为60.9%，但同比降低1.2个百分点；政府债券余额占比为21.4%，同比提高1.7个百分点，是占比提升最显著的组成部分 [3] - 政府债券余额为95.9万亿元，同比增长17.3%，增速显著高于其他分项 [2] - 对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额同比下降12.1% [2] - 企业债券、非金融企业境内股票余额同比分别增长6.1%和3.9% [2] 社会融资规模 (增量) - 1月份社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元 [4] - 增量主要贡献来自政府债券净融资9764亿元（同比多2831亿元）和未贴现银行承兑汇票增加6293亿元（同比多增1639亿元） [4] - 对实体经济发放的人民币贷款增加4.9万亿元，但同比少增3178亿元 [4] - 企业债券净融资5033亿元，同比多579亿元 [4] - 委托贷款和信托贷款分别减少192亿元和4亿元，同比均多减 [4] 存贷款情况 - 1月份人民币存款增加8.09万亿元，月末余额同比增长9.9%至336.77万亿元；其中住户存款增加2.13万亿元，非金融企业存款增加2.61万亿元 [6] - 1月末外币存款余额1.1万亿美元，同比增长23.7%，当月增加438亿美元 [6] - 1月份人民币贷款增加4.71万亿元，月末余额同比增长6.1%至276.62万亿元 [7] - 分部门看，企（事）业单位贷款增加4.45万亿元（其中中长期贷款增加3.18万亿元），是贷款增量的主体；住户贷款增加4565亿元 [7] - 1月末外币贷款余额5701亿美元，同比增长6.6%，当月增加251亿美元 [7] 银行间市场与利率 - 1月份银行间人民币市场日均成交10.09万亿元，日均成交同比增长36.1% [8] - 1月份同业拆借加权平均利率为1.4%，质押式回购加权平均利率为1.43%，分别比上年同期低0.46和0.73个百分点 [8] 跨境人民币结算 - 1月份经常项下跨境人民币结算金额为1.49万亿元，其中货物贸易为1.19万亿元 [9] - 1月份直接投资跨境人民币结算金额为0.78万亿元，其中外商直接投资为0.51万亿元 [9]

公募REITs市场发展新阶段 - 首批商业不动产REITs已申报至交易所并获受理 标志着中国公募REITs市场发展的又一里程碑[1] - 中国证监会推出商业不动产REITs试点 标志着REITs市场发展进入新阶段 资本市场服务实体经济的深度和广度得到进一步拓展[1] - 公募REITs市场已平稳运行5年 吸引了众多行业龙头企业参与 并获得越来越多投资人认可[1] REITs的核心价值与功能 - REITs的本质是资产上市 资产持有者与广大投资人分享资产稳定的经营现金流与价值提升带来的资本利得[1] - REITs的核心价值在于资产的运营管理和资本管理 通过平台持续开展资管提升、资产整合、资金组合等操作 使投资人可持续分享稳定投资收益[2] - REITs在盘活存量资产、拓宽居民资本市场投资渠道等方面有重要作用[1] REITs对发行人及行业的战略意义 - 对管理人及发起人而言 发行REITs可盘活存量资产、拓宽融资渠道、降低企业负债率 并通过市场定价实现资产价值重估[2] - REITs平台能引入市场化监督考核机制提升资产运管效率 引入低息长周期债务增厚净回收资金并提升投资人收益[2] - 在企业战略层面 REITs核心是多维度发挥“资产、资管、资本”优势助力企业高质量发展 行业龙头企业的优质品牌可与REITs平台产生协同效应 巩固其行业地位[2] - REITs吸引了广大社会资本参与不动产行业投资 将助推不动产行业发展 实现投资人与产业方的互利共赢[1] 成熟市场经验与格局 - 境外成熟REITs市场中 多家细分行业龙头运用REITs平台实现了企业规模的高效扩张 并助力REITs市场和细分行业实现高质量发展[2] - 以发展超过60年的美国权益型REITs市场为例 其呈现出“规模效应凸显，龙头REITs引领”的发展格局[2] - 截至2025年末 美国市场158支REITs产品的平均规模已超78亿美元 前十大REITs市值占比近50%[3] - 排名前五的REITs（Welltower、安博PLD、美国铁塔AMT、Equinix、西蒙地产SPG）均代表细分行业龙头 市值介于604亿美元至1274亿美元之间[3] 国内行业龙头企业的实践与规划 - 目前锦江、砂之船等行业龙头均已积极申报首批商业不动产REITs 以期运用其“资产、资管、资本”优势 借助REITs实现“内生、外延”两面发展[3] - 锦江商业不动产REIT作为酒店行业首批申报项目 标志着锦江集团“双轮驱动”与轻重资产分离战略取得关键突破 有力打通“投融管退”闭环[4] - 锦江本次发行资产为位于18个城市的21个锦江都城酒店 多元化的区域分布有助于分散风险[4] - 锦江依托集团旗下超1.4万家酒店的规模化网络、全球采购平台成本优势、高粘性会员体系及领先的资产运营管理能力 将持续做好运营管理为投资人创造收益[4] - 锦江未来将充分发挥丰富的优质资产储备与全国化布局优势 扎实推进REITs扩募进程 持续扩大资产管理规模与经营效益[4] - 砂之船集团拥有近37年商业运营经验 专注奥特莱斯运营18年 作为中国奥特莱斯行业龙头运营商之一 销售规模与盈利能力均名列行业前茅[4] - 砂之船集团以其独特的“艺术商业超级奥莱”模式在18个城市运营着20个项目[4] - 砂之船本次参与试点的为旗下砂之船（西安）奥特莱斯项目 该项目销售规模位列全国前十、西北第一、集团首位 盈利能力居集团前列[5] - 砂之船拟通过发行REITs强化品牌、扩大规模 巩固集团龙头地位 并推动奥特莱斯行业提质增效[5] - 砂之船集团高度重视REITs平台的战略作用 未来将持续推动集团运营的其他成熟优质奥莱项目入池 助力REITs市场高质量发展[5] 市场关注与未来展望 - 首批商业不动产REITs申报后 投资人纷纷对行业龙头企业发行的REITs予以积极关注 关注其首发资产的优质性 并希望行业龙头能够通过持续扩募做大REITs[5] - 业界普遍期待 随着商业不动产REITs市场的成熟发展 行业龙头REITs会扮演更加重要的角色 推动细分行业和REITs市场的高质量发展[5]

研究核心观点 - 美国政府2025年加征关税所产生的额外成本中约有90%由美国消费者和企业承担，这与美国政府宣称的“关税由外国出口商承担”的观点相悖 [1] - 高关税给美国经济带来的伤害远超收益，相当于向每个美国家庭征税1000美元 [2] 关税成本转嫁分析 - 2025年1月至8月，美国进口商和消费者承担了新增关税的94%；9月至10月，这一比例为92%；11月，这一比例为86% [1] - 以2025年年末美国平均关税率为13%计算，美国市场上受关税影响的进口商品价格比不受影响的商品价格高11% [1] - 2018年至2019年及2025年的数据显示，美国政府对贸易伙伴加征关税几乎100%转嫁到美国进口商品价格上 [1] - 德国基尔世界经济研究所报告称，加征关税中96%由美国进口商和消费者承担 [2] 关税政策影响 - 美国平均法定关税税率从2025年年初的2.6%升至当年年底的13% [1] - 加征关税导致消费者可选择的商品种类和数量大为减少 [2]

核心观点 - 开年首月房地产市场呈现“淡季不淡”特征，政策持续发力降低置业门槛并打通“卖旧买新”置换链条，为新房市场输送需求 [1] - 市场能级差异凸显，一线城市新房价格环比走稳、同比降幅收窄，成为全国市场稳价核心锚点，二手房价格出现积极信号，中心城市及人口流入型城市市场修复具有先导性 [1] 新房市场表现 - 1月70个大中城市中，新房价格环比上涨的城市有5个（大连、合肥、厦门、武汉、南充），环比持平的城市有3个（上海、三亚、大理）[2] - 一线城市新房价格环比基本走稳、同比降幅持续收窄，成为全国市场稳价的核心锚点 [2] - 新一线及二线城市（如武汉、青岛、济南）新房价格环比小幅波动，行业景气度突破荣枯线，市场活跃度显著提升，成为区域市场复苏重要抓手 [2] - 三四线城市找房热度同比增幅达2.11%，领跑各能级城市，下沉市场刚需释放及返乡置业成为重要看点 [2] - 二线城市合肥表现亮眼，1月新建商品住宅销售价格指数环比上涨0.1%、同比上涨1.6%，各面积段分项指标均表现出色，得益于政策精准发力与产城发展基本面共振，以及对科创人才、新市民等重点群体的定向补贴 [3] 二手房市场表现 - 1月70个大中城市中，二手房价格环比上涨的城市有2个（扬州、湛江），环比持平的城市有1个（沈阳），这是近5个月来首次出现环比上涨城市，且70城二手房价格指数跌幅收窄态势明显 [4] - 一线城市二手房价格降幅收窄更为明显，例如北京价格环比降幅由之前的1.3%收窄至0.2% [5] - 2026年1月，上海二手商品房成交2.28万套，环比增长1.1%，同比增长26.1%，市场保持较高活跃度，2025年上海二手房占一二手房总成交量（不含保障房）比例高达83% [4] - 上海由政府平台收购核心区二手房用于保障性租赁住房，为特定资产类别提供托底与流动性支持，有利于稳定房价预期、激活置换链条、优化租赁住房供给 [5] - 市场修复具有先导性，中心城市及人口流入型城市由于住房需求更旺盛，其市场修复边际到来早于低能级城市，近期一线市场修复更多由近郊区入门级住宅产品驱动 [5] 政策环境与市场展望 - 2026年1月，中央多部门协同明确发展框架，地方层面超40省市跟进细化落实，形成“中央定调、地方精准施策”联动格局，政策核心聚焦城市更新、保障安居、“好房子”建设、融资优化四大维度 [6] - 稳定房地产市场可从三方面着力：中央和地方通过收储与城市更新吸收供给、创造需求；房企通过盘活存量（如资产证券化、调规）、主体并购重组来转移供给；需求端通过行政、公积金、财税政策调整来提振需求、消化供给 [6] - 2026年上半年政策将延续因城施策、供需两端精准发力的思路，需关注一季度市场表现及春节后政策效果的可持续性 [6] - 1月二手房找房热度回升12.72个百分点，不少城市成交量持续上升，开年二手住房市场活跃度较高，尤其是中心城市入门级市场表现更好，此类需求活跃能带动置换改善型需求，为后期市场稳定与复苏树立信心 [6][7] - 传统3月“小阳春”行情仍值得期待 [6]

银行间债务融资工具市场2025年运行成效 - 市场全年无超预期违约事件发生 债务融资工具违约规模同比下降55% 市场环境更趋透明有序高效 [1] - 截至2025年末 交易商协会管理的债务融资工具存量规模超过18万亿元 覆盖发行人超3000家 [1] 信息披露与合规管理 - 在信息披露环节 协会引导市场成员全年按期披露定期报告超1.2万次 [1] - 债务融资工具定期报告总体按期披露率达到99.8% 资产支持票据（ABN）定期报告按期披露率达到99.4% 市场主体合规意识持续增强 [1] - 为强化警示作用 协会发布3期典型案例违规情形专项提示 聚焦信息披露、发行交易等环节 引导机构合规展业 [1] 风险监测与防范机制 - 协会对全部3115家存续发行人、1427期债项开展专项排查 重点聚焦科技创新债、绿色债务融资工具及平台属性企业等领域 [1] - 针对回售转售业务等环节 协会开展现场检查36家次 同比增长70% 覆盖发行人、主承销商、评级机构等各类市场机构 [1] - 协会通过月排查、周监测、日督促的方式 严格落实现偿付资金核查 加大对"压哨到期"债券的关注力度 [2] - 在央地联动方面 协会为299家人民银行二级分行开通系统账户 实现信息互通 [2] 市场服务与债务处置 - 协会积极发挥纠纷调解作用 全年累计处理纠纷159起 服务会员超200家 正式调解数量创下新高 首单调解协议成功落地 [2] - 在支持发行人主动债务管理方面 协会服务176家发行人完成转售 实际转售金额规模超520亿元 [2] - 协会发布关于通过置换业务实施债务重组的相关通知 为市场主体提供高效的债务处置路径 [2] - 协会通过编撰《债务融资工具违约及处置案例汇编》《发行人存续期管理规则》等文件 为从业者提供实务指导 助力发行人规范信息披露 [2]

全球石油需求增长预期 - 国际能源署将2026年全球石油需求增长预期从93万桶/日下调至85万桶/日 [1] 全球石油供应状况 - 2026年1月全球石油供应环比下降120万桶/日，至1.066亿桶/日，主要受极端天气及多国产能受限影响 [1] - 预计2025年全球石油产量增加约310万桶/日，2026年将再增加240万桶/日，达到1.086亿桶/日 [1] - 2026年新增产量将大致平均来自欧佩克+国家和非欧佩克+国家 [1] 全球炼油活动与库存 - 2026年1月全球炼厂原油加工量从历史高位8630万桶/日下降至8570万桶/日，因检修季开始及利润下降 [1] - 预计2026年全球炼厂加工量平均增加79万桶/日，达到8460万桶/日，增幅低于2025年的近100万桶/日 [1] - 2025年全球石油库存累计增加4.77亿桶，相当于日均增加约130万桶 [1] - 初步数据显示2026年1月全球石油库存再增加4900万桶 [1]

政策支持 - 国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，明确2030年基本建成、2035年全面建成全国统一电力市场体系的目标，直接利好电网建设、电力交易、新能源发电等领域 [1] - 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，将为电网设备行业带来持续发展景气度 [2] - 国家发展改革委、国家能源局提出2035年基本建成适配高比例新能源的新型电力系统，完善新能源消纳调控体系 [2] 市场需求 - 全球AI算力建设进入爆发期，高功率、高稳定的供电需求激增，成为行业重要的增长驱动力 [2] - 高性能变压器供不应求，广东、江苏等地工厂持续满产，部分面向数据中心的业务订单已排至2027年；美国市场变压器交付周期已从50周大幅延长至127周 [2] - 在“双碳”目标推动下，全球可再生能源装机量爆发式增长，国际能源署预测2025年全球可再生能源装机量将达1.2万亿瓦，带动光伏、风电配套电力设备需求大幅攀升 [3] 行业竞争力与业绩 - 中国电力设备产业在全球市场占据举足轻重地位，向全球提供70%风电设备、80%光伏组件设备 [3] - 2024年A股电力设备行业海外业务营收达到7628.84亿元，较2020年增长180.52%；海外营收占比升至22.48%，较2020年提高3.89个百分点 [3] - 2025年上半年，电力设备行业海外业务营收达到3589.8亿元，占比为21.6%，全球化布局成效持续显现 [3] 市场表现与机构观点 - 本周A股电力设备板块多只个股股价持续走高，新华出海电新指数成分股东方电气周涨幅超20%，华明装备、思源电气等样本股也分别斩获两位数涨幅 [1] - 新华电新出海50指数本周上涨3.00%，主要贡献行业为电网设备、其他电源设备 [5][6] - 长江证券预计“十五五”时期特高压核准开工数量相较于“十四五”时期将大幅增长，特高压远距离输送、配电网智能化改造、长时储能以及虚拟电厂等细分赛道有望迎来快速增长 [4] - 中银证券认为国内特高压及主网建设加快将带动电网设备需求保持高景气，海外电网改造需求旺盛 [4] - 国元证券表示光伏行业供给侧出清加速，2026年产业链有望实现扭亏；风电行业“海风+出海”将迎来景气上行，2026年国内风电有望持续增长 [4] 细分领域机会 - 随着“政策红利释放+刚性需求爆发+全球竞争力提升”三重共振，电力设备投资赛道逐渐兼具成长性与安全性 [1] - AI算力建设催生的刚性电力需求让全球光伏需求存在超预期可能 [4] - 风电出口市场将逐步打开，产业链各环节有望迎来新一轮成长 [4] - 美国数据中心规模化发展导致供电缺口，为中国电力设备出口带来历史性机遇 [5]